【編者按】2024年6月的道口金融晴雨指數(shù)顯示出穩(wěn)中有緊的態(tài)勢(shì)，總體金融活動(dòng)有所減少。盡管市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定，但各分市場(chǎng)表現(xiàn)分化明顯。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)活動(dòng)下降，非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)卻表現(xiàn)強(qiáng)勁。隨著貨幣供應(yīng)增速放緩，未來(lái)政策需關(guān)注金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，特別是防范潛在風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不確定性和貿(mào)易摩擦帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

金融晴雨指數(shù)解讀

2024年6月，總體金融市場(chǎng)指數(shù)環(huán)比從120.2下降至119.5，下降1%，表明本月整個(gè)金融市場(chǎng)活動(dòng)略有減少?？傮w金融市場(chǎng)指數(shù)同比從137.5下降至119.5，下降13%，顯示出市場(chǎng)活動(dòng)顯著減少（見圖1）。分市場(chǎng)同比來(lái)看：

股票市場(chǎng)金融指標(biāo)從2023年6月的22.2減少到2024年6月的19.5，同比下降12%。表明過(guò)去一年股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)有所減弱。這一降幅反映出市場(chǎng)投資者信心不足，可能受到多種因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、企業(yè)盈利預(yù)期下降，以及外部市場(chǎng)的不確定性增加。此外，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期變得更加謹(jǐn)慎，投資者可能更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制，減少了在股票市場(chǎng)的投資活動(dòng)。這種情況需要政策制定者關(guān)注，采取措施提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

宏觀杠桿金融市場(chǎng)指標(biāo)從2023年6月的27.2下降至2024年6月的16.4，同比下降40%，表明杠桿使用情況在過(guò)去一年顯著減少，可能是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降或監(jiān)管收緊的結(jié)果。

貨幣與同業(yè)市場(chǎng)金融指標(biāo)從26.8下降至23.3，同比下降13%，顯示出同業(yè)市場(chǎng)活動(dòng)和流動(dòng)性有所減少。值得注意的是廣義貨幣（M2）余額的變化。2023年末，M2余額為292.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.7%；到2024年上半年，M2余額增加到305.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%。這表明貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度在逐步放緩，可能反映出金融政策趨于穩(wěn)健。貨幣供應(yīng)的放緩可能意味著政策制定者正在采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。這一情況也表明市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，影響到同業(yè)市場(chǎng)的活動(dòng)水平。

此外，銀行間市場(chǎng)利率的變化也值得關(guān)注。在2023年12月，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.78%，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.9%；到2024年6月，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率上升至1.87%，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率略微下降至1.89%。這一利率的略微上升表明市場(chǎng)資金成本有所增加，但整體變化不大，反映出貨幣市場(chǎng)較為穩(wěn)定。盡管利率有所波動(dòng)，但這種變化幅度較小，表明市場(chǎng)對(duì)資金需求和供應(yīng)的平衡狀態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，未出現(xiàn)顯著的資金緊張或過(guò)度寬松的情況。

銀行與信貸金融市場(chǎng)方面，2023年6月的指標(biāo)為22.8，到2024年6月略微下降至22.5，同比僅下降1%，表明銀行信貸市場(chǎng)較為穩(wěn)定。在銀行信貸市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款有一定下降。根據(jù)2023年末的數(shù)據(jù)，全年人民幣貸款增加22.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%；到2024年上半年，人民幣貸款增加了13.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%。人民幣貸款減少的主要原因是2023年的高基數(shù)效應(yīng)和2024年上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩的雙重影響。然而，從整體趨勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)貸款需求的減少影響更為顯著。結(jié)合2024年二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 （GDP）增速回落至4.7%以及工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）近一年連續(xù)下降趨勢(shì)可知，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減弱直接影響貸款需求。這表明經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)在放緩，可能導(dǎo)致企業(yè)投資和消費(fèi)需求的減弱，進(jìn)而減少貸款需求。需要注意的是，人民幣貸款同比增長(zhǎng)減少是一個(gè)需要密切關(guān)注的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)放緩、政策調(diào)整和信心變化等多個(gè)方面的問(wèn)題。

銀行與信貸金融市場(chǎng)的另一關(guān)鍵指標(biāo)是全年人民幣存款的表現(xiàn)。2023年末，全年人民幣存款增加25.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%；到2024年上半年，人民幣存款增加了11.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%。存款增速也顯示出類似的放緩趨勢(shì)，從2023年的10%降至2024年的6.1%。反映了居民和企業(yè)存款增速的整體下降，可能與經(jīng)濟(jì)增速放緩有關(guān)。經(jīng)濟(jì)增速的放緩可能導(dǎo)致居民和企業(yè)的儲(chǔ)蓄能力減弱，進(jìn)而影響到銀行體系中的存款增長(zhǎng)速度。表明金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度在逐步下降，可能需要政策制定者采取措施來(lái)穩(wěn)定金融環(huán)境。

債券市場(chǎng)金融指標(biāo)從23.3下降至19.9，同比下降15%，表明債券市場(chǎng)活動(dòng)顯著減少。這一降幅反映出市場(chǎng)參與者在債券交易中的活躍度下降。債券市場(chǎng)活動(dòng)的減少可能是由于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加，導(dǎo)致投資者更加謹(jǐn)慎。此外，債券收益率的變化也可能影響投資者的行為，導(dǎo)致市場(chǎng)活動(dòng)減少。

非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)在六大金融市場(chǎng)中表現(xiàn)亮眼，從15.3上升至18.0，同比上升18%，表明這一市場(chǎng)的活動(dòng)顯著增加。這一增長(zhǎng)反映了市場(chǎng)參與者對(duì)非傳統(tǒng)金融服務(wù)的需求不斷上升。非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了更多靈活和多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，吸引了更多的客戶和投資者。這一趨勢(shì)顯示出非傳統(tǒng)金融市場(chǎng)在推動(dòng)金融創(chuàng)新和滿足市場(chǎng)需求方面的潛力，同時(shí)也對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)構(gòu)成了一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，股票市場(chǎng)金融指標(biāo)從2024年5月31日的19.7下降至2024年6月30日的19.5，環(huán)比下降1%，顯示出本月股票市場(chǎng)表現(xiàn)略有下降。宏觀杠桿金融指標(biāo)在這兩個(gè)月內(nèi)保持不變，為16.4，表明杠桿使用情況保持穩(wěn)定。貨幣與同業(yè)市場(chǎng)金融指標(biāo)從23.6下降至23.3，環(huán)比下降1%，顯示出同業(yè)市場(chǎng)活動(dòng)和流動(dòng)性略有減少。銀行與信貸金融市場(chǎng)指標(biāo)從22.3上升至22.5，環(huán)比上升1%，表明銀行信貸市場(chǎng)本月略有增長(zhǎng)。非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)指標(biāo)在這兩個(gè)月內(nèi)保持不變，為18.0，表明這一市場(chǎng)活動(dòng)保持穩(wěn)定。債券市場(chǎng)金融指標(biāo)從20.2下降至19.9，環(huán)比下降2%，顯示出本月債券市場(chǎng)活動(dòng)有所減少。

綜上，六大金融市場(chǎng)整體表現(xiàn)有所減弱，特別是在宏觀杠桿、貨幣與同業(yè)市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)方面，同比和環(huán)比均有下降。非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)則表現(xiàn)出較為積極的增長(zhǎng)趨勢(shì)，銀行與信貸金融市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定。（見圖2）

政策建議

在貨幣供應(yīng)增速放緩的背景下，建議繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策，避免大規(guī)模寬松措施，以確保金融體系的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。同時(shí)，需要重點(diǎn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，特別關(guān)注中長(zhǎng)期貸款的健康發(fā)展，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。針對(duì)存款增速放緩的現(xiàn)象，建議通過(guò)推出創(chuàng)新金融產(chǎn)品來(lái)增強(qiáng)存款對(duì)居民和企業(yè)的吸引力。隨著市場(chǎng)利率略有上升，建議密切關(guān)注利率變化，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，確保市場(chǎng)資金供求平衡，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。總的來(lái)說(shuō)，2024年上半年中國(guó)金融狀況整體穩(wěn)中有緊，需要關(guān)注貨幣供應(yīng)和貸款增速放緩帶來(lái)的影響，采取積極措施，確保金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)一步深化金融改革，提升金融市場(chǎng)的效率和包容性，推動(dòng)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（田軒為清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)，張鏵兮（通訊作者）為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員，趙子豪為全球母母基金中心初級(jí)研究員。