摘 要：通過確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以對債務(wù)和股權(quán)的比例進(jìn)行合理配比、對成本與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行科學(xué)評判、對資本融資渠道進(jìn)行多元化開發(fā)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對資本運(yùn)營的最大化價(jià)值創(chuàng)造，提高資本使用效率、提高經(jīng)營盈利能力、提高市場競爭力。但是，確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工程，需了解資本結(jié)構(gòu)的種類、需掌握科學(xué)的確認(rèn)方法，并且還需要對宏觀和微觀等諸多因素的影響給予充分考慮，因此應(yīng)遵循謹(jǐn)慎的原則，審慎的對待。文章簡析了資本結(jié)構(gòu)的種類，探討了最佳資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)，分析影響最佳資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)的因素。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；種類；最佳資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)方法；影響因素

在資本市場上，逐利與風(fēng)險(xiǎn)是伴生的。一方面，資本結(jié)構(gòu)是否是最佳狀態(tài)，構(gòu)成了衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要參考指標(biāo)；另一方面，資本結(jié)構(gòu)反映出的是企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成與配比以及企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的配比，因而通過資本結(jié)構(gòu)就可以判斷出一個(gè)企業(yè)的償債能力和融資能力。由于最佳資本結(jié)構(gòu)可以有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)自有資金的收益率，因此，如何才能確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)，一直都是資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的種類

最佳資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)對于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化至為重要，一是表現(xiàn)為可以降低融資成本，實(shí)現(xiàn)對債務(wù)和股權(quán)比例的合理配置，提高資本的使用效率和盈利能力；二是表現(xiàn)為可以有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)效應(yīng)，提高投資的回報(bào)率和股東等利益關(guān)聯(lián)方的收益率；三是表現(xiàn)為可以對債務(wù)和股權(quán)之間的利害關(guān)系加以平衡，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對最佳資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)，首選就必須要對資本結(jié)構(gòu)的種類有一個(gè)概括性的了解。通常將其分為四種，分別為股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益資本結(jié)構(gòu)和混合資本結(jié)構(gòu)。

1.股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，即以股權(quán)形式進(jìn)行融資的資本結(jié)構(gòu)，是融資結(jié)構(gòu)中最為的主要的一種形式，采用這種融資形式的特點(diǎn)是財(cái)務(wù)杠桿低、負(fù)債比例低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低、股東可以參與經(jīng)營管理，不足之處是投資收益率低、融資成本較高、流動(dòng)性較差。

2.負(fù)債資本結(jié)構(gòu)，即采用負(fù)債形進(jìn)行融資的資本結(jié)構(gòu)，是融資結(jié)構(gòu)的主要形式之一，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在財(cái)務(wù)杠桿高、負(fù)債高、成本高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高等方面。

3.權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，即采用采用權(quán)益形式進(jìn)行融資的資本結(jié)構(gòu)，也是融資結(jié)構(gòu)的主要形式之一，這種融資方式與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)融資方式有著相同的特點(diǎn)，如財(cái)務(wù)杠桿低、負(fù)債比例低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，和投資收益率低、融資成本較高、流動(dòng)性較差。

4.混合資本結(jié)構(gòu)，即采用股權(quán)融資和負(fù)債融資相結(jié)合形式進(jìn)行融資的資本結(jié)構(gòu)，同樣是融資結(jié)構(gòu)的主要形式之一，這種融資方式兼顧了以上三種融資方式的特點(diǎn)，如財(cái)務(wù)杠桿低、負(fù)債低、財(cái)務(wù)低和融資成本高、流動(dòng)性較差等。

綜上可知，融資是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)力、擴(kuò)大再生產(chǎn)、做大做優(yōu)做強(qiáng)的重要方式，是不容回避的經(jīng)營手段，最佳資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)有助于企業(yè)提高融資能力、投資回報(bào)率、財(cái)務(wù)效率、經(jīng)營效率、經(jīng)營效率、盈利能力、降低財(cái)務(wù)杠桿和增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，但同時(shí)，如果不能確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)，則有可能拉高企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并降低投資收益率和資本的流動(dòng)性。

二、企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)

通過確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以讓加權(quán)平均資金成本達(dá)到最低化、價(jià)值創(chuàng)造達(dá)到最大化，實(shí)現(xiàn)盈利能力和競爭力的提升，因素，是財(cái)務(wù)管理中的一項(xiàng)重要工作。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的常用方法有三種，分別是每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價(jià)值分析法。

1.每股利潤無差別點(diǎn)法，也稱之為“息稅前利潤—每股利潤分析法”，簡寫方式是“EBIT-EPS分析法”，指的是企業(yè)通過把自己的盈利能力與負(fù)債對股東財(cái)富的影響結(jié)合在一起來綜合分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，以此來確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。通過這種方法，企業(yè)就可以得出在什么樣的息稅前利潤水平下，應(yīng)該采用什么樣的資本結(jié)構(gòu)配比。需要指出的是，由于每股利潤無差別點(diǎn)法未能對資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)變化予以考慮，比如負(fù)債增加會(huì)讓投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大、企業(yè)的價(jià)值下降等，因此，只采用這一種方法確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)并不科學(xué)。

2.比較資金成本法，這種方法是基于企業(yè)對不同的投資策略之間的資本成本進(jìn)行比較的一種方法，比較資金成本法不僅要考慮資本成本，而且還要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)性，這種方法的優(yōu)勢是通過讓企業(yè)對投資項(xiàng)目之間的資金成本優(yōu)勢做出比較來最大程度地節(jié)省資本成本，并對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，但是這種方法也有其不足之處，比如因受擬訂方案數(shù)量的限制，有可能確認(rèn)的資本結(jié)構(gòu)并不是最佳的。

3.公司價(jià)值分析法，也稱之為“比較公司價(jià)值法”，是一種通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價(jià)值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法，利用這種方法來確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需先對資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行全面分析，然后才能通過比較不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值來確定最佳的公司價(jià)值結(jié)構(gòu)。

采用這種方法確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)遵循下列一些原則，具體包括債務(wù)與股權(quán)平衡原則、成本與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡原則、融資渠道多樣化原則、長期性戰(zhàn)略規(guī)劃原則和對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定期監(jiān)控和調(diào)整等原則。

三、企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)的影響因素

企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整使其達(dá)到最佳配比，是建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，有助于企業(yè)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、建立約束與激勵(lì)并重的現(xiàn)代企業(yè)管理體系、實(shí)現(xiàn)在資本市場上價(jià)值創(chuàng)造的最大化，這對于當(dāng)前正處在轉(zhuǎn)型發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵期、爬坡期的企業(yè)來講意義非凡。企業(yè)在對最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行確認(rèn)時(shí)，會(huì)受到來自宏觀和微觀兩個(gè)方面因素的影響，其中宏觀影響因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國家對宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)整和市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，微觀影響因素包括企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力及其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

1.宏觀影響因素

（1）經(jīng)濟(jì)周期的影響，在資本市場上，經(jīng)濟(jì)既不會(huì)長期增長，也不會(huì)長期衰退，而是以“復(fù)蘇-繁榮-衰退-蕭條”的波動(dòng)式、階段性周期在運(yùn)行，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于財(cái)務(wù)狀況不佳，企業(yè)會(huì)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，而在復(fù)蘇、繁榮階段，由于市場供銷售順暢、利潤上升，企業(yè)為了創(chuàng)造更大價(jià)值會(huì)則會(huì)選擇增加負(fù)債。

（2）國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，國家通過調(diào)整貨幣政策、稅收政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)是正常的行為，但是卻能夠?qū)ζ髽I(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，比如銀行利率波動(dòng)、所得稅稅率變化等，都會(huì)影響到企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

（3）市場競爭環(huán)境的影響，企業(yè)處在不同的市場環(huán)境中，其負(fù)債水平也不一樣，比如在行業(yè)競爭較弱的市場環(huán)境中，企業(yè)會(huì)考慮提高負(fù)債比率，反之，若是在行業(yè)競爭較強(qiáng)的市場環(huán)境中，則企業(yè)多半會(huì)考慮降低負(fù)債比例。

2.微觀影響因素

（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)對企業(yè)的融資渠道和融資方式產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響到企業(yè)對最佳資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)。

（2）償債能力的影響，企業(yè)需依據(jù)自身的償債能力來決定資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例，當(dāng)償債能力強(qiáng)時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇在資本結(jié)構(gòu)中加大負(fù)債比率，反之，當(dāng)償債能力弱時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇資本結(jié)構(gòu)中減少負(fù)債比率，以此讓財(cái)務(wù)杠桿的作用得到較好發(fā)揮，讓資本結(jié)構(gòu)趨于最佳確認(rèn)值。

（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，首先，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)采取的是粗放型的經(jīng)營方式，那么企業(yè)的盈利能力會(huì)比較低，由于不能通過留存收益或其他權(quán)益性資本來籌集資金，這種情況下就只能增加負(fù)債，因而容易導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；其次，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)存在借入資本的行為，那么在杠桿的作用下，企業(yè)必然需要應(yīng)對來自財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，因此，企業(yè)在確認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須要對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響給予充分考慮。

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