摘要：文章采用2013—2021年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響以及融資約束在二者關(guān)系中發(fā)揮的中介效應(yīng)。研究表明：黨組織嵌入能夠正向促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，黨組織嵌入可通過緩解融資約束正向促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有長(zhǎng)期提升的動(dòng)態(tài)效應(yīng)；黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的正向促進(jìn)作用在制造業(yè)企業(yè)中更為明顯；良好的ESG表現(xiàn)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，應(yīng)建立健全黨組織嵌入方式，積極貫徹ESG理念，營(yíng)造良好的ESG制度環(huán)境，制定統(tǒng)一的評(píng)價(jià)體系，助力企業(yè)ESG實(shí)踐，帶動(dòng)資本市場(chǎng)整體ESG表現(xiàn)提升。

關(guān)鍵詞：黨組織嵌入；ESG表現(xiàn)；融資約束；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1007-8576（2024）05-0068-13

DOI：10.16716/j.cnki.65-1030/f.2024.05.010

Can Embedding of Party Organizations of CPC Promote Corporate

ESG Performance？

—Based on Mediating Effect of Financing Constraints

ZHANG Jingjing， SUN Jie

（Xinjiang University of Finance and Economics， Urumqi 830012， China）

Abstract： Using the data of China's A-share listed companies from 2013 to 2021， this paper empirically examines the impact of the embedding of Party organizations of the Communist Party of China （CPC） on ESG performance and the mediating effect of financing constraints on the relationship between the two. The results show that the embedding of Party organizations of the CPC positively promotes the improvement of ESG performance， and financing constraints play an intermediary role in the relationship between the two. Further analysis shows that the embedding of Party organizations of the CPC has a long-term dynamic effect on the ESG performance of enterprises. The positive promotion effect of the embedding of Party organizations of the CPC on ESG performance is more obvious in the manufacturing industry， and good ESG performance can create a favorable external environment for enterprises and help reduce enterprise risks. Based on this， it is necessary to establish and improve the embedding method of Party organizations of the CPC， actively implement ESG concepts， create a good ESG institutional environment， formulate a unified evaluation system， assist enterprises in ESG practice， and drive the overall ESG performance improvement of the capital market

Key words： the embedding of Party organizations of the Communist Party of China （CPC）; ESG performance; financing constraints; enterprise risks

一、問題的提出

綠色復(fù)蘇已成為全球共識(shí)，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也是我國(guó)踐行新發(fā)展理念、走可持續(xù)發(fā)展道路的現(xiàn)實(shí)選擇。近年來，強(qiáng)調(diào)環(huán)境、社會(huì)和治理三要素協(xié)同發(fā)展的ESG可持續(xù)發(fā)展理念深入人心，其作為政策制定者、監(jiān)管者、企業(yè)管理者等重要利益相關(guān)方評(píng)估企業(yè)環(huán)境可持續(xù)性、社會(huì)價(jià)值、治理能力的重要考量，向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)追求社會(huì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值相統(tǒng)一的綠色發(fā)展價(jià)值觀，與我國(guó)可持續(xù)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展、綠色發(fā)展等理念高度契合，受到理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。

全面貫徹新發(fā)展理念、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的根本保證在于堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要主體，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)積極開展黨組織建設(shè)，黨的領(lǐng)導(dǎo)和公司治理相融合是我國(guó)公司治理的一大特色和創(chuàng)新，打造了獨(dú)特的中國(guó)式ESG治理模式。因此，黨組織如何引導(dǎo)和調(diào)節(jié)企業(yè)行為，使企業(yè)樹立“經(jīng)濟(jì)效益+社會(huì)效益+環(huán)境效益”的綜合式價(jià)值導(dǎo)向，在環(huán)境、社會(huì)、治理3個(gè)方面齊頭并進(jìn)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、扎實(shí)推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)貢獻(xiàn)力量成為一項(xiàng)重要課題。

ESG可持續(xù)發(fā)展理念包括環(huán)境（environment）、社會(huì)責(zé)任（social responsibility）和公司治理（governance）3個(gè)維度。從ESG政策層面來看：2018年中國(guó)證監(jiān)會(huì)新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》要求上市公司積極踐行綠色發(fā)展理念；2021年中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》中將ESG信息納入溝通內(nèi)容；2021年“碳達(dá)峰”“碳中和”首次被寫入政府工作報(bào)告，進(jìn)一步推動(dòng)了ESG投資的快速發(fā)展；2022年中國(guó)人民銀行聯(lián)合四部委印發(fā)的《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出要加快建立ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系。學(xué)界圍繞ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究較為豐富，主要聚焦于ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究?；谫Y本運(yùn)營(yíng)角度，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)［1］，能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新［2］，通過降低企業(yè)融資成本提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值［3-4］?；谕度谫Y角度，較好的環(huán)境表現(xiàn)可降低企業(yè)融資成本，緩解融資約束［5］，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠降低企業(yè)債務(wù)融資成本［6］，上市公司治理機(jī)制的優(yōu)劣會(huì)顯著影響股權(quán)融資成本［7-8］，良好的ESG表現(xiàn)能夠緩解企業(yè)資金不足問題，提高投資效率［9］?；诶嫦嚓P(guān)者角度，ESG表現(xiàn)越差、風(fēng)險(xiǎn)越高的公司，其投資者的股票回報(bào)率越低，股價(jià)波動(dòng)性越大［10］，ESG評(píng)級(jí)較高企業(yè)的股票回報(bào)率較高，較好的ESG表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)抵御外部負(fù)面消息的沖擊，并為之帶來較好的股票市場(chǎng)表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股相對(duì)也會(huì)增多［11］。與此同時(shí)，學(xué)界對(duì)于企業(yè)ESG表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素的研究相對(duì)較少，主要涉及企業(yè)的交叉上市行為［12］、投資者關(guān)注［13］、經(jīng)濟(jì)政策不確定性［14］、共同機(jī)構(gòu)投資者［15］等，鮮有關(guān)注黨組織嵌入對(duì)ESG影響的研究。根據(jù)經(jīng)濟(jì)外部性理論，企業(yè)對(duì)于環(huán)境和社會(huì)責(zé)任的投資具有一定的外部性，企業(yè)黨組織會(huì)肩負(fù)起把方向、管大局、促落實(shí)的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任，將社會(huì)性和政治性目標(biāo)內(nèi)化到企業(yè)的戰(zhàn)略決策和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)與政治高度融合發(fā)展。

通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，黨組織嵌入具有監(jiān)督、制衡作用，能夠降低企業(yè)代理成本、提升企業(yè)價(jià)值［16］，促進(jìn)董事會(huì)非正式等級(jí)平等化［17］，抑制高管和員工薪酬差距擴(kuò)大化［18］，減少民營(yíng)企業(yè)的盈余管理行為［19］，提升企業(yè)環(huán)保投資水平［20-22］，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)［23］，提高董事會(huì)效率和投資效率［24］，抑制管理者的隱性腐敗行為［25］，減少國(guó)有資產(chǎn)流失［26］?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多集中研究黨組織嵌入對(duì)公司治理水平、董事會(huì)及高管的決策行為、企業(yè)績(jī)效及ESG某一維度等的影響，鮮有文獻(xiàn)將黨組織嵌入作為企業(yè)ESG整體表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行檢驗(yàn)，對(duì)其影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)在機(jī)理的研究更是匱乏。鑒于此，本文運(yùn)用2013—2021年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用，深入探究融資約束在黨組織嵌入影響企業(yè)ESG表現(xiàn)中的作用機(jī)制，同時(shí)進(jìn)一步考察黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用是否具有長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)效應(yīng)，并檢驗(yàn)企業(yè)履行ESG責(zé)任的實(shí)踐價(jià)值。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）現(xiàn)有研究大多聚焦ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)于如何進(jìn)一步提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的實(shí)證研究相對(duì)匱乏。本文從黨組織嵌入角度出發(fā)，將黨組織嵌入與企業(yè)ESG表現(xiàn)納入同一理論框架，拓展了企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究思路，為企業(yè)提升ESG表現(xiàn)提供了新視角。（2）本文從中介效應(yīng)視角考察黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響途徑，選取融資約束作為中介變量，探析黨組織嵌入對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理和外部環(huán)境的影響，并進(jìn)一步研究黨組織嵌入對(duì)不同行業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)的不同作用，厘清黨組織嵌入影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制。（3）本文從“黨組織嵌入→（緩解）融資約束→（提升）公司ESG表現(xiàn)”這一路徑，到“ESG表現(xiàn)→（降低）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”這一路徑，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的前因后果進(jìn)行了檢驗(yàn)，為我國(guó)上市公司提升自身ESG表現(xiàn)提供了新思路，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假說

（一）黨組織嵌入與企業(yè)ESG表現(xiàn)

企業(yè)ESG表現(xiàn)包括環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理3個(gè)維度，故而黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響可從3個(gè)方面進(jìn)行考察。

基于環(huán)境治理效能，黨組織嵌入能夠增強(qiáng)企業(yè)綠色發(fā)展的“紅色引力”，助力企業(yè)點(diǎn)“綠”成金。根據(jù)合法性理論：一方面，黨組織嵌入無形之中會(huì)給企業(yè)帶來合法性壓力，促使企業(yè)不斷提高環(huán)保意識(shí)并嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，幫助企業(yè)及時(shí)調(diào)整和停止有悖于環(huán)境政策的行為；另一方面，黨組織成員對(duì)自身有更高的道德標(biāo)準(zhǔn)，能夠發(fā)揮先鋒模范作用，引導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)遵守相關(guān)法律法規(guī)，及時(shí)調(diào)整政策執(zhí)行工作，促使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與綠色環(huán)保理念相融合。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，綠色轉(zhuǎn)型是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略要求，黨組織嵌入會(huì)進(jìn)一步塑造企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型價(jià)值觀，促進(jìn)企業(yè)積極響應(yīng)黨和政府的號(hào)召，不斷加快綠色技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用，進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。同時(shí)，黨組織嵌入可以有效監(jiān)督相關(guān)決策的制定和執(zhí)行，將企業(yè)內(nèi)部信息向上級(jí)反饋，緩解信息不對(duì)稱，強(qiáng)化環(huán)保監(jiān)督水平，從而向市場(chǎng)傳遞企業(yè)環(huán)境治理良好的信號(hào)。這能夠吸引更多外部資源，緩解融資壓力，從而加大企業(yè)的環(huán)保投資力度，提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效水平，促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

基于社會(huì)責(zé)任效能，黨組織嵌入能夠有效促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。黨組織嵌入所傳遞的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，能夠促使企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而有助于企業(yè)提高社會(huì)效益和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)委托代理理論，管理者道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為會(huì)抑制企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，而黨組織嵌入代表了人民群眾的意愿，其以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)參與社會(huì)責(zé)任相關(guān)決策的制定、監(jiān)督和執(zhí)行。因此，黨組織嵌入能夠有效監(jiān)督和約束管理層行為，緩解代理沖突，進(jìn)而提高國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行水平［27］，正向促進(jìn)企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為［28］。根據(jù)利他理論，公眾意識(shí)較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)以促進(jìn)社會(huì)福利最大化為目標(biāo)。具體而言，黨組織嵌入會(huì)進(jìn)一步提高企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的積極性，增強(qiáng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的能力［29］，保障企業(yè)脫貧攻堅(jiān)投入的持續(xù)性［30］。因此，黨組織嵌入能夠引領(lǐng)企業(yè)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。

基于公司治理效能，黨組織嵌入能夠完善公司ESG治理體系。ESG中的公司治理并不是傳統(tǒng)意義上的公司治理，其要求公司管理層在進(jìn)行公司治理時(shí)不但要關(guān)注經(jīng)濟(jì)議題，而且要關(guān)注環(huán)境和社會(huì)相關(guān)問題，進(jìn)而貫徹落實(shí)可持續(xù)發(fā)展理念［31］。黨組織嵌入能夠幫助企業(yè)及其管理層樹立守法經(jīng)營(yíng)理念和正確的業(yè)績(jī)觀，避免片面追求會(huì)計(jì)利潤(rùn)，減少游走于規(guī)則邊緣的機(jī)會(huì)主義行為，在公司決策時(shí)重視對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的信息解讀，不斷強(qiáng)化ESG信息披露，從而提升企業(yè)ESG在治理維度的表現(xiàn)。因此，黨組織嵌入能夠進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)與政治高度融合發(fā)展。

綜上，本文提出研究假說1：黨組織嵌入能夠促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）黨組織嵌入、融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)

黨組織嵌入能夠緩解融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。黨組織嵌入對(duì)融資約束的影響可以從政治吸納和組織嵌入兩個(gè)角度分析。一方面，根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)僅憑自身之力往往很難聚合價(jià)值資源，面臨一定的資源約束，因此需要進(jìn)行組織創(chuàng)新，以提高企業(yè)的資源配置和整合能力。為緩解內(nèi)外部環(huán)境形成的融資約束，從政治吸納的角度將政治資源引入企業(yè)內(nèi)部，有助于企業(yè)與政府建立并維持良好的關(guān)系，得到較多關(guān)注，獲取更多政策補(bǔ)助，拓寬融資渠道，化解因資源受限而造成的擠占資金問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)加大對(duì)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任等方面的投資，提高經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。因此，黨組織嵌入能夠降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)效益，有效化解企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，根據(jù)組織嵌入理論，組織嵌入能夠使企業(yè)獲得強(qiáng)大的組織和動(dòng)員力量。黨組織嵌入企業(yè)后，可對(duì)企業(yè)行為發(fā)揮糾偏作用，不斷提高企業(yè)的黨性覺悟，減少尋租腐敗等短視行為，使企業(yè)注重生產(chǎn)和創(chuàng)新，整合優(yōu)秀人才資源參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，向外界傳遞積極的信號(hào)以獲得更多投資者的關(guān)注與跟進(jìn)，進(jìn)而降低融資難度，緩解融資約束，為企業(yè)提升ESG表現(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在環(huán)境和社會(huì)責(zé)任方面，對(duì)多數(shù)企業(yè)來說，加大對(duì)保護(hù)環(huán)境和履行社會(huì)責(zé)任的投入，不僅會(huì)占用部分資金，還要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)遇到其他更有利于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目時(shí)，很可能會(huì)因資金受限而被迫放棄對(duì)該項(xiàng)目的投資，進(jìn)而影響企業(yè)的總體回報(bào)效率。因此，部分企業(yè)不得不放棄提升自身ESG表現(xiàn)，以求得收益穩(wěn)定。而黨組織能夠幫助企業(yè)及時(shí)了解和把握最新政策動(dòng)向、化解政策誤判風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步約束企業(yè)行為，不斷提高企業(yè)披露信息的規(guī)范性和真實(shí)性，并向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、注重聲譽(yù)的信號(hào)，降低銀企之間的信息不對(duì)稱，使企業(yè)更易獲得貸款資金。此外，黨組織嵌入不僅能夠幫助企業(yè)更順暢地與政府進(jìn)行溝通，便于獲得稅收優(yōu)惠、政策補(bǔ)貼、融資便利等，還能賦予企業(yè)增信效應(yīng)和資源配置效應(yīng)，從而緩解企業(yè)融資約束，使企業(yè)有足夠的資金來維持并提升環(huán)境和社會(huì)績(jī)效。在治理方面，黨組織嵌入能夠拓寬企業(yè)融資渠道，改善內(nèi)外部治理環(huán)境，約束黨員高管行為，在一定程度上緩解代理問題，促使管理層進(jìn)行投資決策時(shí)能夠多考慮股東的利益，注重企業(yè)的精細(xì)化管理和可持續(xù)發(fā)展能力，強(qiáng)化ESG信息披露，把ESG納入企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略，完善公司治理體系。

綜上，本文提出研究假說2：黨組織嵌入能夠通過緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

黨的十八大強(qiáng)調(diào)要全面提高黨的建設(shè)科學(xué)化水平，加強(qiáng)和改善黨的領(lǐng)導(dǎo)，因此本文以2013—2021年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，為確保樣本選取的合理性，剔除了ST、*ST公司和金融行業(yè)、保險(xiǎn)行業(yè)上市公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。企業(yè)ESG表現(xiàn)采用華證ESG評(píng)級(jí)來衡量，其數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)；黨組織嵌入數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的簡(jiǎn)歷信息和兼任情況，并結(jié)合上市公司年報(bào)，通過手工整理、篩選、匹配得到；其他數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果造成影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理，最終得到9642個(gè)有效觀測(cè)值，采用Stata.17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。本文根據(jù)華證ESG評(píng)級(jí)來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。將華證ESG評(píng)級(jí)AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C這9個(gè)等級(jí)從高到低依次賦值9～1，級(jí)別越高其值越大，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量。本文的解釋變量為黨組織嵌入（Party）和融資約束（SA）。本文借鑒陳仕華［32］的做法，采用黨組織成員與董事會(huì)成員重合比例（Party_B）、黨組織成員與監(jiān)事會(huì)成員重合比例（Party_S）、黨組織成員與高管層成員重合比例（Party_C）來衡量黨組織嵌入（Party）；借鑒王永進(jìn)［33］的做法，采用SA指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束水平，當(dāng)該指數(shù)為負(fù)且數(shù)值越大時(shí)，表明企業(yè)融資約束水平越低。

3.控制變量。為剔除其他因素對(duì)數(shù)據(jù)分析和模型回歸結(jié)果的影響，本文借鑒王琳璘［34］的做法，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、獨(dú)立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、股權(quán)制衡度（Balance1）、機(jī)構(gòu)持股比例（INST）、董事規(guī)模（Board）、公司年齡（FirmAge）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、第一大股東持股比例（Top1）、是否四大（Big4）、賬面市值比（BM）、管理費(fèi)用率（Mfee）作為控制變量，同時(shí)為控制時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)的影響，設(shè)置年度和行業(yè)虛擬變量。

（三）模型設(shè)定

本文構(gòu)建模型（1）驗(yàn)證黨組織嵌入（Party_B、Party_S、Party_C）對(duì)企業(yè)ESG（ESG）表現(xiàn)的影響，模型具體形式如下：

[ESG=α0+α1Party+Controls+Year+Industry+ε] （1）

式（1）中，[α0]為模型截距項(xiàng)，[α1]為黨組織嵌入（[Party]）的回歸系數(shù)，[Controls]為控制變量，[ε]為隨機(jī)誤差項(xiàng)，[Year]、[Industry]為年度、行業(yè)虛擬變量。若[α1]顯著為正，則研究假說1得以驗(yàn)證。

四、實(shí)證分析

（一）描述性分析

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可以看出ESG均值為7.172，標(biāo)準(zhǔn)差為1.182，均值大于中位數(shù)，表明樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)整體處于中上水平，但不同企業(yè)的ESG表現(xiàn)差別較大，與高杰英［9］的研究結(jié)論相近。Party_ B均值為0.132，最大值為0.833，最小值為0.000；Party_ S均值為0.044，最大值為1.000，最小值為0.000；Party_ C均值為0.089，最大值為1.000，最小值為0.000。這說明樣本企業(yè)黨組織成員通過嵌入董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管層的方式參與公司治理的程度總體較低?？刂谱兞恐校髽I(yè)規(guī)模（Size）、賬面市值比（BM）的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明樣本企業(yè)間的差異較大。此外，本文采用方差膨脹因子法對(duì)多重共線性問題進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示主要變量的平均VIF值為1.54，因此變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。由表3可知，在控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)的情況下，Party_B與ESG的回歸系數(shù)為0.865且在1%水平顯著為正，Party_S與ESG的回歸系數(shù)為0.607且在1%水平顯著為正，Party_C與ESG的回歸系數(shù)為0.575且在1%水平顯著為正，表明黨組織嵌入能夠促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，研究假說1得以驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用更換被解釋變量測(cè)量方法、替換解釋變量和被解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表4、表5。

1.更換被解釋變量測(cè)量方法。本文參照已有研究方法更換ESG度量方式，采用三分制重新賦分，將企業(yè)ESG評(píng)級(jí)為A、AA、AAA的賦值為3，評(píng)級(jí)為B、BB、BBB的賦值為2，評(píng)級(jí)為C、CC、CCC的賦值為1，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示?？芍狿arty_B、Party_S、Party_C與ESG的回歸系數(shù)均依然在1%水平顯著為正，表明黨組織嵌入促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的結(jié)論不受變量測(cè)度方法的影響。

2.替換解釋變量。本文將黨組織 “雙向進(jìn)入”的嵌入方式替換為黨組織 “交叉任職”董事會(huì)、高管層以衡量黨組織嵌入，若黨委書記兼任董事長(zhǎng)則Party取值為 1，否則Party取值為0，結(jié)果如表5列（a）所示?？芍狿arty與ESG的回歸系數(shù)依然在1%水平顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明前文結(jié)論穩(wěn)健，即黨組織嵌入能夠促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

3.替換被解釋變量。由于各機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)價(jià)體系不同，可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果造成影響，因此本文使用彭博ESG評(píng)分來替代華證ESG評(píng)級(jí)重新衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，結(jié)果如表5列（b）～（d）所示。可知Party_B與ESG的回歸系數(shù)為正但不顯著，Party_S、Party_C與ESG的回歸系數(shù)分別在1%、5%水平顯著為正，研究假說1基本得以驗(yàn)證。綜上可知，本文的實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

（四）作用機(jī)制檢驗(yàn)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)黨組織嵌入（Party）影響企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）的作用機(jī)制，本文借鑒溫忠麟［35］的做法，構(gòu)建模型（2）、模型（3）驗(yàn)證研究假說2，模型具體形式如下：

[SA=β0+β1Party+Controls+Year+Industry+ε] （2）

[ESG=γ0+γ1Party+γ2SA+Controls+Year+Industry+ε] （3）

上式中：SA為企業(yè)融資約束水平，采用SA指數(shù)來衡量，其值為負(fù)且數(shù)值越大時(shí)表明企業(yè)融資約束水平越低［33］；[β0]、[γ0]為模型截距項(xiàng)，[β1]、[γ1]為Party的回歸系數(shù)，[γ2]為SA的回歸系數(shù)；其余變量含義同式（1）。若[β1]顯著為正，說明黨組織嵌入能夠降低企業(yè)融資約束水平；若[γ2]顯著為正且[γ1]較式（1）中[α1]的數(shù)值有所減小，表明黨組織嵌入通過降低企業(yè)融資約束水平，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)發(fā)揮促進(jìn)作用，即研究假說2得以驗(yàn)證。

表6為作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。其中：由列（a）～（c）可知，Party_B與SA的回歸系數(shù)為0.010但不顯著，Party_S與SA的回歸系數(shù)為0.086且在1%水平顯著，Party_C與SA的回歸系數(shù)為0.037且在1%水平顯著，又因?yàn)镾A指數(shù)值越大則企業(yè)融資約束水平越低，因而黨組織嵌入能夠緩解企業(yè)融資約束；由列（d）～（f）可知，Party_B、Party_S、Party_C與ESG的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為正，且較基準(zhǔn)回歸結(jié)果均有所減小，表明黨組織嵌入能夠通過緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，研究假說2得以驗(yàn)證。

五、進(jìn)一步分析

（一）長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，黨組織嵌入正向促進(jìn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)，那么這種正向促進(jìn)效應(yīng)的持續(xù)性是否具有長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)效應(yīng)？為此，本文將解釋變量黨組織嵌入和被解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)分別滯后和前置1～2期進(jìn)行動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)。表7為黨組織嵌入滯后1～2期的回歸結(jié)果，表8為企業(yè)ESG表現(xiàn)前置1～2期的回歸結(jié)果。

由表7可知，L.Party_B、L.Party_S、L.Party_C、L2.Party_B、L2.Party_C與ESG的回歸系數(shù)均顯著為正，L2.Party_S與ESG的回歸系數(shù)為正但不顯著；由表8可知，Party_B、Party_C與F.ESG、F2.ESG的回歸系數(shù)均顯著為正，Party_S與F.ESG的回歸系數(shù)顯著為正、與F2.ESG的回歸系數(shù)為正但不顯著。這表明黨組織成員進(jìn)入監(jiān)管層的黨組織嵌入方式對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用不明顯。但總體來說，黨組織嵌入能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)疊加效應(yīng)，從側(cè)面驗(yàn)證了本文的研究假說1。

（二）異質(zhì)性檢驗(yàn)

在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的背景下，制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重中之重，是構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要一環(huán)。2021年12月頒布的《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)了制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要性，國(guó)家相關(guān)扶持政策更傾向于制造業(yè)企業(yè)。同時(shí)，相較于其他行業(yè)，黨建工作與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的深度融合，更能夠幫助制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為高質(zhì)量發(fā)展蓄勢(shì)賦能。此外，制造業(yè)企業(yè)減少污染物排放和降低能耗，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)節(jié)能，也會(huì)帶來顯著的環(huán)境效益和社會(huì)效益，從而為改善生態(tài)環(huán)境和推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展作出積極貢獻(xiàn)，相對(duì)來說企業(yè)ESG表現(xiàn)的變化也更為明顯。因此，在黨組織嵌入之下制造業(yè)企業(yè)能否不負(fù)眾望，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，為低碳發(fā)展作出實(shí)質(zhì)性努力呢？本文依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，將樣本企業(yè)劃分為制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表9所示。

表9中：由列（a）～（c）可知，黨組織嵌入對(duì)制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為正；由列（d）～（f）可知，黨組織嵌入對(duì)非制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均不顯著。這說明黨組織嵌入能夠顯著促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)，而對(duì)非制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用較小。

（三）經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

風(fēng)險(xiǎn)關(guān)乎企業(yè)的生存與發(fā)展，是投資者進(jìn)行投資決策和管理層進(jìn)行戰(zhàn)略考量的重要影響因素，其不僅可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，還可能影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。根據(jù)資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)的生存與發(fā)展離不開人力、物力、財(cái)力等各種資源，而企業(yè)獲取資源的多少在一定程度上決定了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。首先，企業(yè)ESG表現(xiàn)釋放的積極信號(hào)能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，在危機(jī)事件中，良好的聲譽(yù)資本能夠增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的不確定性，進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)ESG表現(xiàn)包含的非財(cái)務(wù)信息，可以讓利益相關(guān)者更好地了解和掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力和可持續(xù)發(fā)展能力，有效降低信息不對(duì)稱，減少企業(yè)投融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。最后，ESG發(fā)展理念高度契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，較好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)獲得政府及監(jiān)管部門的信任和支持，能夠更加便利地獲取關(guān)鍵性資源，緩解資源約束，進(jìn)而減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍疚倪x取盈余波動(dòng)率測(cè)量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)［36］，進(jìn)一步研究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。盈余波動(dòng)率即企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的波動(dòng)率，計(jì)算方法為企業(yè)息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)，以每3年為一個(gè)周期即t年、（t+1）年、（t+2）年，分別滾動(dòng)計(jì)算資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差（Risk1）和極差（Risk2），將其作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的代理變量進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示。

由表10可知，ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明較好的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的抑制作用，說明企業(yè)積極履行ESG責(zé)任可以為其創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2013—2021年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證分析了黨組織嵌入與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系，深入探討了黨組織嵌入影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制，并進(jìn)一步研究黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響效應(yīng)的持續(xù)性以及ESG的實(shí)踐價(jià)值。研究發(fā)現(xiàn)：（1）黨組織嵌入能夠正向促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，并且該結(jié)論在替換關(guān)鍵變量和估計(jì)方法等情況下依然成立；（2）黨組織嵌入可通過緩解企業(yè)融資約束，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)發(fā)揮積極的促進(jìn)作用；（3）黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有長(zhǎng)期提升的動(dòng)態(tài)效應(yīng)；（4）在制造業(yè)企業(yè)中，黨組織嵌入對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更為顯著；（5）良好的ESG表現(xiàn)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政策建議

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：一是建立健全黨組織嵌入的方式，保證其嵌入程度和深度，鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制企業(yè)設(shè)立黨組織，貫徹執(zhí)行黨的路線方針政策，最大限度發(fā)揮黨組織的治理效應(yīng)，夯實(shí)中國(guó)共產(chǎn)黨治國(guó)理政的微觀基礎(chǔ)；二是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理的過程中應(yīng)積極貫徹ESG理念，在ESG實(shí)踐方面充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，為提升可持續(xù)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)能力奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；三是投資者要秉持長(zhǎng)期投資的理念，重視對(duì)企業(yè)ESG信息的解讀，理性作出投資決策，做好ESG信息的傳遞，以便在獲得長(zhǎng)期可持續(xù)性回報(bào)的同時(shí)有效促進(jìn)ESG良性循環(huán)發(fā)展；四是政府監(jiān)管部門應(yīng)營(yíng)造良好的ESG制度環(huán)境，完善外部條件，制定統(tǒng)一的評(píng)價(jià)體系，并給予有效的政策支持助力ESG實(shí)踐，引導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)ESG行為以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)資本市場(chǎng)整體ESG表現(xiàn)的提升。

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（責(zé)任編輯：畢春暉）