【摘要】新“國九條”背景下，一流投資銀行建設下證券業(yè)兼并重組迎來新的浪潮。中小證券公司如何解決自身戰(zhàn)略定位不清晰、同質經(jīng)營過度、經(jīng)營內(nèi)容單一和創(chuàng)新力不夠等問題，不斷提升管理和技術水平，完善內(nèi)控和治理機制，加大差異化產(chǎn)品和業(yè)務創(chuàng)新力度、走出特色化發(fā)展路徑，方能走出一條適者生存之路。

【關鍵詞】中小證券公司；特色化；證券市場

2023年10月，中央金融工作會議提出“更好發(fā)揮資本市場樞紐功能”“建設一流投資銀行”，以及“嚴格中小金融機構準入標準和監(jiān)管要求，立足當?shù)亻_展特色化經(jīng)營”，為中小證券公司發(fā)展指明了方向。2024年4月，新“國九條”鼓勵中小證券公司特色化發(fā)展、差異化經(jīng)營。在中國式現(xiàn)代化和建設強大的金融機構歷史進程中，走中國特色金融之路對中小證券公司內(nèi)部治理和風險管控提出新的要求。

一、中小型證券公司存在問題分析

近年來，我國證券公司業(yè)務領域卻變得越來越廣泛，創(chuàng)新業(yè)務為證券公司的盈利創(chuàng)造了新的業(yè)務空間。中小證券公司未能擺脫對的傳統(tǒng)業(yè)務依賴，依然存在同質化經(jīng)營、經(jīng)營內(nèi)容單一、以產(chǎn)品為中心等問題。

1.規(guī)模小、資金薄弱嚴重制約中小證券公司發(fā)展

中小證券公司規(guī)模偏小，業(yè)務模式雷同，資本實力較弱。根據(jù)中證協(xié)2023年的數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)有145家證券公司總資產(chǎn)為11.83萬億元，凈資產(chǎn)為2.95萬億元，凈資本為2.18萬億元，其中前20名的大型證券公司占據(jù)半壁江山還多，其余100余家均為中小券商，業(yè)務同質化嚴重，競爭力不強。中小證券資本薄弱且融資渠道相對單一，既嚴重抑制其業(yè)務的開展，也導致在經(jīng)濟增速換擋期，難以抵御資本市場業(yè)務向頭部集中和規(guī)?？s減的沖擊。

2.品牌優(yōu)勢弱，客戶黏性低

新“國九條”鼓勵頭部機構通過兼并重組和組織創(chuàng)新，提升核心競爭力?？梢灶A見，證券行業(yè)集中度將進一步上升，這對中小券商的生存空間形成更直接的擠壓。中小券商由于市場占有率不高，在客戶管理和服務，包括信創(chuàng)系統(tǒng)投入和人員配備上又相對欠缺，因此，在品牌推廣和業(yè)務營銷上，很難得到客戶的廣泛認同。頭部券商依靠體量渠道優(yōu)勢、品牌廣度效應和強勢市場地位，通過橫向并購能夠搶占和控制具有良好盈利前景的各項創(chuàng)新業(yè)務，補齊短板，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務。

3.創(chuàng)新力不足，業(yè)務持續(xù)性不強

中小券商資金實力、人才培養(yǎng)和儲備以及研究dJRPvT+p7vcrFQxEcrbbKgT++PNMZ+RCu9Y+WBmw69E=能力不足，這既由于中小券商自身實力所致，也因為產(chǎn)品與服務沒有實現(xiàn)差別化和粗放式運營是導致中小券商核心競爭力缺失的主要原因。數(shù)據(jù)表明，20世紀70年代到90年代，美國前十名證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務從50%下降到17%左右，投入傳統(tǒng)業(yè)務的資金也由45%下降到6%。業(yè)務的創(chuàng)新使得這些證券公司仍然保持了良好的業(yè)績。未來中小證券公司在同質競爭中保持自身特色，在盈利模式上有所差異化，是塑造中小券商核心競爭力的關鍵所在。

4.風險業(yè)務涉及過多導致經(jīng)營波動性大

中小券商本身缺乏抗風險能力，但為了生存和獲取利潤，一些中小證券公司不得不過多地依賴對高風險的自營業(yè)務，還有過多的卷入同質化業(yè)務。比如投行業(yè)務，2022年后，業(yè)務再度持續(xù)下滑，馬太效應加劇。此外，隨著經(jīng)紀、資管等傳統(tǒng)業(yè)務量的減少和頭部化，收入和盈利的不穩(wěn)定，中小投行沿用傳統(tǒng)業(yè)務模式已基本無法與頭部機構抗衡。疊加中小機構合規(guī)風控能力不強，出現(xiàn)屢屢被監(jiān)管處罰等違法違規(guī)現(xiàn)象，加劇了經(jīng)營風險，部分中小券商紛紛被接管、收購。

二、中小券商傳統(tǒng)業(yè)務創(chuàng)新路徑分析

2024年3月，證監(jiān)會發(fā)布《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，“鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，結合股東特點、區(qū)域優(yōu)勢、人才儲備等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細”。新“國九條”鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，這也是未來行業(yè)資源向頭部機構集中背景下，中小證券公司生存之道。

中小證券公司應當依靠專業(yè)力量謀求高質量創(chuàng)新發(fā)展，結合自身特點，緊扣中國式現(xiàn)代化新時代，找準公司定位和創(chuàng)新著力點，通過低成本和數(shù)智化戰(zhàn)略，在區(qū)域覆蓋、產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新業(yè)務上堅持差異化發(fā)展，實施精品工程，服務專精特新中小企業(yè)，漸進實施“走出去”戰(zhàn)略，打造具有自身特色的核心競爭力。

1.傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務創(chuàng)新，提升特色定制型增值服務

堅持客戶至上的經(jīng)營原則，對客戶進行細分，根據(jù)不同層次的客戶需求，為客戶提供個性化優(yōu)質服務，樹立以特色定制型增值服務為核心的理念，提升服務質量。渠道創(chuàng)新方面，中小券商由于渠道能力的限制，可借助AI語言大模型，提高非現(xiàn)場業(yè)務的數(shù)字化、智能化水平。通過流程再造，減少不必要的中間環(huán)節(jié)，有利于提升經(jīng)紀業(yè)務的效率和價值，降低經(jīng)營成本。當前涉及經(jīng)紀業(yè)務系統(tǒng)的高級系統(tǒng)流程的主要創(chuàng)新包括“一站式”證券交易系統(tǒng)、客戶關系管理（CRM）系統(tǒng)、信息配送系統(tǒng)和證券客戶綜合服務系統(tǒng)等。做好傳統(tǒng)產(chǎn)品和金融創(chuàng)新品種經(jīng)紀，如資管類產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品以及指數(shù)類金融衍生品等的市場營銷工作，通過投資者利益保護，提升公司品牌效應和客戶忠誠度。

2.加大投行業(yè)務創(chuàng)新力度，成為中小企業(yè)的耐心資本

全面注冊制下，中小券商應側重投行業(yè)務中的幾個領域，爭做細分領域的領軍者。重視新質生產(chǎn)力和科創(chuàng)板快，以定位服務專精特新中小企業(yè)所需要的特色金融產(chǎn)品作為投行業(yè)務的突破口，加大科技型投行業(yè)務人才的儲備與培養(yǎng)。重點開拓注冊地區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)“強鏈、延鏈、拓鏈”的承銷保薦工作，在地區(qū)新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)布局中，增強產(chǎn)品創(chuàng)新能力，從而獲得區(qū)域和行業(yè)內(nèi)承銷保薦優(yōu)勢和客戶黏性，在大投行業(yè)務領域中培養(yǎng)核心競爭力。建立投行生命周期思維，初創(chuàng)期介入、成長期陪伴、成熟期跟蹤，衰退期財顧，立足耐心資本，成為中小企業(yè)發(fā)展壯大中終身資本中介，從而避免被頭部機構投行“截胡”。

3.嚴格控制證券自營風險，保證資金安全的同時實現(xiàn)利潤增長

中小證券公司由于業(yè)務能力不足，對自營業(yè)務的依賴程度相對較高。因而，要在控制自營業(yè)務規(guī)模的同時，合理配置股票、債券資產(chǎn)和其他金融產(chǎn)品的配置比例，加強證券的風險管理，有效防范證券投資波動風險對公司的影響。同時，應增強創(chuàng)新能力，做好參與金融衍生產(chǎn)品業(yè)務研究，加快金融衍生品的人才培養(yǎng)，積極利用人工智能和數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，增強證券科技競爭能力，以科技創(chuàng)新帶動企業(yè)創(chuàng)新，提高差異化科技金融競爭力。

4.集中核心資源筑牢優(yōu)勢行業(yè)，打造和突出差異化品牌效應

中小證券公司資源有限，難以進行全方位布局。雖然證券公司經(jīng)營模式相近，為突出特色化和差異化特點，中小證券公司可以在產(chǎn)業(yè)鏈布局、重點業(yè)務選擇、產(chǎn)品開發(fā)建設和人力資源分布上，結合自身特色和地區(qū)產(chǎn)業(yè)與資源優(yōu)勢，深入洞悉行業(yè)趨勢，進行資本市場服務實體經(jīng)濟過程的產(chǎn)業(yè)鏈深度化、全生命周期化，將中小券商的差異化經(jīng)營根植于地區(qū)特色及行業(yè)優(yōu)勢之中。

中小證券公司還應從以業(yè)務為中心向客戶為中心轉型，形成傳統(tǒng)業(yè)務與創(chuàng)新業(yè)務的協(xié)同效應，通過提供優(yōu)質服務，充分挖掘客戶價值。從被動的通道提供者走向市場組織者、流動性提供者、產(chǎn)品創(chuàng)造者、產(chǎn)品銷售商、財富管理者和交易對手方等多重角色，構建穩(wěn)健的經(jīng)營模式。

三、中小券商創(chuàng)新中的治理與風險防范

1.提升公司內(nèi)部治理水平

在組織結構方面，中小券商應當致力于改變傳統(tǒng)的“金字塔”結構，建立“扁平化”組織模式，取消不必要的中間層次，提高中小券商的整體工作效率和反應能力。國外證券公司依托于富有凝聚力的企業(yè)文化、差異化的業(yè)務結構、專注本土的經(jīng)營視角、不斷創(chuàng)新的金融服務和卓有成效的風險管理，即使在逆勢中也可以具有良好的調整能力和適應能力。中小證券公司還要不斷完善內(nèi)部管理制度，形成良好的創(chuàng)新激勵機制和創(chuàng)新文化，解決當前長期激勵不足、缺乏差異化激勵等問題；要培養(yǎng)創(chuàng)新人才，依靠專業(yè)人才隊伍實現(xiàn)公司創(chuàng)新發(fā)展。

2.著力內(nèi)控機制完善

中小券商應提前建立創(chuàng)新的內(nèi)部控制和風險管理機制，從機制上對創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新活動的安全性予以保障。在創(chuàng)新活動須穩(wěn)中求進，統(tǒng)籌創(chuàng)新發(fā)展和合規(guī)風控，應有效跟蹤、研判和管理創(chuàng)新活動中可能出現(xiàn)的風險，建立書面的新產(chǎn)品審核政策和流程，為新產(chǎn)品提供清晰明確的判斷標準，建立一套由前臺業(yè)務部門與中后臺支持與控制部門共同參與的新產(chǎn)品審核機制，把風險控制在自己可承受的范圍內(nèi)，切實防止風險外溢，及時適應證券公司創(chuàng)新過程中的新模式、新業(yè)務、新產(chǎn)品對合規(guī)風控工作的新要求。

3.防范業(yè)務創(chuàng)新風險

在推出新產(chǎn)品前，參與各方應當從各自的專業(yè)角度向新產(chǎn)品提出問題并尋求最佳答案。在新產(chǎn)品的正式批準程序中，新產(chǎn)品發(fā)起方應準備周詳?shù)膱蟾?，對審核產(chǎn)品各方面負責并協(xié)調審核流程。在新產(chǎn)品獲批開展后，公司應有適當?shù)暮罄m(xù)跟蹤機制對新產(chǎn)品的表現(xiàn)進行評估，考察該產(chǎn)品是否滿足了設定的條件、市場環(huán)境是否如預期、是否有客戶投訴等。如果發(fā)現(xiàn)問題可以及時糾正，以確保新產(chǎn)品符合設計目標和風險偏好，并服務于證券公司的總體效益。完善從業(yè)人員長效激勵約束機制，提高風險合規(guī)意識，筑牢“三道防線”，強化行業(yè)研究，爭取對創(chuàng)新業(yè)務風險做到早識別、早預警、早處置。

重視技術變革在證券業(yè)務手段創(chuàng)新中的應用。在業(yè)務手段上普遍引入了網(wǎng)絡技術和人工智能增值服務，實現(xiàn)證券業(yè)務與高新技術高度融合。數(shù)字化、智能化理念能夠給金融產(chǎn)品“一站式”服務提供增值空間，從而為中小證券公司的業(yè)務創(chuàng)新帶來了新機遇。充分利用網(wǎng)絡技術和AI語言大模型在便攜電子設備的廣泛應用，以及線上交易、自媒體使用的低成本擴張，降低傳統(tǒng)經(jīng)營模式投入的高成本，提高移動終端服務便捷性和價值度，提升線上交易的份額。

中小證券公司應以滿足監(jiān)管夯實“看門人”責任的要求為底線，實現(xiàn)自身發(fā)展與行業(yè)規(guī)模提升，進而服務實體經(jīng)濟發(fā)展，支持國家高質量發(fā)展，促進金融要素向新質生產(chǎn)力聚集，走出差異化發(fā)展之路。

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（作者單位：富安達基金管理有限公司）