2024年作為國資委“國企改革深化提升行動”（2023—2025）的攻堅(jiān)之年，相關(guān)企業(yè)在資本市場的重大重組接連不斷，近期萬億級“證券航母”的形成引發(fā)關(guān)注。

9月5日晚間，國泰君安證券、海通證券突然發(fā)布停牌公告，稱正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。公告顯示：“國泰君安將通過換股的方式吸收合并海通證券”。

國泰君安與海通證券均為頭部券商，以2023年年報數(shù)據(jù)計(jì)算，二者合并后的新機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達(dá)到16800億元、3302 億元，均處行業(yè)首位，這也創(chuàng)下了行業(yè)的并購紀(jì)錄。

9月10日、11日，國泰君安董事長朱健、海通證券董事長周杰先后在公司2024年半年度業(yè)績說明會上回應(yīng)雙方合并一事。

“國泰君安與海通證券的重組旨在響應(yīng)國家戰(zhàn)略、推動打造一流投資銀行，符合兩家公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向。”“本次重組是為了響應(yīng)國家戰(zhàn)略，有助于雙方資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，增強(qiáng)核心競爭力?！?/p>

今年3月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，提出了行業(yè)機(jī)構(gòu)建設(shè)目標(biāo)：到2035年，形成2家至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。

一場史無前例的“萬億級”合并之后，我國券商機(jī)構(gòu)距離世界一流投行還有多遠(yuǎn)？

“基因”基礎(chǔ)

1992年，中國證監(jiān)會成立，國泰證券和君安證券同年誕生，國泰君安為二者1999年合并而來；海通證券自1988年成立以來便未更名，也是大型券商中唯一沒有被政府注資且未被收購重組的券商。

如果將時間維度拉長到十年前，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，海通證券與國泰君安彼時營業(yè)收入和凈利潤的排名幾乎都在行業(yè)前三，除了第一名中信證券，這兩家券商輪流在“老二”和“老三”之間切換。

但近年來二者卻都有“失意”。以營業(yè)收入為例，海通證券于2022年降至行業(yè)第七，今年上半年進(jìn)一步下滑至行業(yè)第十；國泰君安也于2023年起被華泰證券反超，今年上半年又被銀河證券超越，排名降至第四。

二者的合并也有“基因”基礎(chǔ)，國泰君安與海通證券同屬上海國資旗下金融機(jī)構(gòu)，實(shí)際控制人均為上海市國資委。

天眼查App顯示，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司持股國泰君安21.35％，為第一大股東。而上海國盛（集團(tuán)）有限公司則持股海通證券6.6％的股份，同樣為其大股東之一；上海國盛（集團(tuán)）有限公司為上海市國資委100％控股企業(yè)。

縱觀整個中國券商行業(yè)發(fā)展史，國泰君安與海通證券合并所直接帶來的“躍升”，還不曾有過這樣的案例——

這是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例；另據(jù)國際機(jī)構(gòu)測算，本次重組是全球范圍內(nèi)自2008年以來國際投行界第一大并購項(xiàng)目。

按2023年計(jì)，合并后的新機(jī)構(gòu)營業(yè)總收入、歸母凈利潤分別達(dá)到591億元、104 億元，僅次于中信證券，位于行業(yè)第二位。

“兩家券商體量相當(dāng)，以2024年中報數(shù)據(jù)測算，合并后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入排名維持第2名，資管凈收入排名升至第3名。此外，國泰君安有場外衍生品一級交易資格，整合后可提升資金使用效率；研發(fā)等中后臺投入具有規(guī)模效應(yīng)?！遍_源證券點(diǎn)評稱。

星圖金融研究院副院長薛洪言對《中國新聞周刊》表示，國泰君安和海通證券均為行業(yè)龍頭，二者的合并，標(biāo)志著以并購重組形式助力打造航母級券商拉開了序幕，也為其他頭部券商重組打開了想象空間。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝也認(rèn)為，國泰君安與海通證券的整合是中國證券行業(yè)一次重大事件，體現(xiàn)了券商行業(yè)向規(guī)?；?、集中化發(fā)展的趨勢。

近年來，監(jiān)管一直鼓勵打造航母級券商，中央金融工作會議和新“國九條”也都提及要建設(shè)一流投資銀行。從路徑上看，頭部券商“1+1＞2”的合并重組是最快的路徑。

“這種整合有助于提升市場競爭力，優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)資本實(shí)力，從而在國內(nèi)外金融市場中占據(jù)更有利的位置，打造一流投行，踐行金融強(qiáng)國戰(zhàn)略?！碧锢x告訴《中國新聞周刊》。

整合陣痛

當(dāng)然，兩強(qiáng)合并不僅僅是簡單的資產(chǎn)累加。超級券商航母的形成，離不開團(tuán)隊(duì)之間的深度融合，這也一度引發(fā)了外界關(guān)于人員流動的猜想。

截至2024年上半年，國泰君安和海通證券分別有員工14762人和13346人，合計(jì)則超2.8萬人。

從業(yè)務(wù)層面看，國泰君安與海通證券存在一定的趨同性。從2024年半年報看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均為兩家券商的相對優(yōu)勢業(yè)務(wù)，二者投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入也相差不大。

從對手變成隊(duì)友，也意味著合并存在磨合過程，或許避免不了組織人員層面的變化。社交媒體上一度傳出了“國君與海通合并后投行部門將裁員1300人”的流言。

田利輝分析認(rèn)為，券商合并在業(yè)務(wù)與人員方面的挑戰(zhàn)主要包括業(yè)務(wù)重疊導(dǎo)致的資源整合難題、企業(yè)文化融合困難等問題。特別是人員安置，因?yàn)楹喜⒖赡軙?dǎo)致一些崗位重復(fù)，需要妥善處理員工情緒和社會影響。“整合的核心是，兩家公司都需要進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整以消除冗余部門，同時還要確保核心業(yè)務(wù)不受影響?！?/p>

這一點(diǎn)在投行業(yè)務(wù)上可能會表現(xiàn)得更明顯。由于現(xiàn)階段IPO階段性收緊，投行團(tuán)隊(duì)規(guī)模與業(yè)務(wù)需求不匹配。海通證券作為被并購方，投行正是其優(yōu)勢業(yè)務(wù)，這也令部分員工有風(fēng)聲鶴唳之感。

一位海通證券員工告訴《中國新聞周刊》，一線員工們幾乎也是和外界一樣收到海通被并購的消息。消息公布后集團(tuán)內(nèi)部董事長已經(jīng)開過會，但具體內(nèi)容該員工表示“不能說”。

另一海通證券員工則表示，部門領(lǐng)導(dǎo)普遍對大家是“打雞血”式鼓勵，“大家加油干，有工作想轉(zhuǎn)的話可以，（公司）沒有人員流動計(jì)劃的話更好”。雖然外界有相關(guān)人員整合的一些傳聞，但公司內(nèi)部“目前沒有確定性的消息”，有領(lǐng)導(dǎo)表示“關(guān)于合并一段時間后會有更實(shí)在的計(jì)劃”。

組織融合問題之外，外界關(guān)注的另一焦點(diǎn)在于海通證券近年來表現(xiàn)不佳。年報數(shù)據(jù)顯示，2023年海通證券營收、歸母凈利潤分別同比下降11.54％、84.59％，2023年甚至凈利潤為-3.11億元。2022年?duì)I收、凈利潤則分別下滑39.94％、48.97％。

更引人關(guān)注的是合規(guī)問題。2020年以來，海通證券陷入多事之秋，相繼卷入永煤違約、海通國際業(yè)績巨虧爆雷等事件。另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，監(jiān)管2024年上半年開具229張罰單、涉及50家券商，海通證券公司主體被罰9次、員工被罰19人次，均位居行業(yè)首位。

8月28日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布消息稱，因涉嫌嚴(yán)重職務(wù)犯罪于7月外逃的海通證券副總經(jīng)理兼投資銀行委員會主任委員姜誠君，在境外落網(wǎng)并被遣返回國。

薛洪言指出，海通證券境外業(yè)務(wù)近年來連續(xù)大額虧損，近期投行業(yè)務(wù)線也暴露出重大合規(guī)風(fēng)險，“與國泰君安合并后有助于提升其風(fēng)控能力與合規(guī)水平，釋放潛在風(fēng)險，在一定程度上可以補(bǔ)足短板”。

合并之后的具體合作方案是怎樣的？針對后續(xù)具體的整合計(jì)劃及業(yè)務(wù)規(guī)劃，周杰與朱健均表示，具體合作方案以雙方進(jìn)一步簽署的交易文件為準(zhǔn)。且本次重組尚需履行必要的內(nèi)部決策程序，并需經(jīng)有權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后方可正式實(shí)施，能否實(shí)施尚存在不確定性。

并購加速

事實(shí)上，券商行業(yè)的并購整合，正持續(xù)加速。

僅今年以來，證券業(yè)并購案已有七起：“國聯(lián)+民生”“浙商+國都”“西部+國融”“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國信+萬和”以及最新的“國泰君安+海通”。

在券商行業(yè)重組并購的新周期中，出現(xiàn)了兩條明確的分化路徑，既有中小券商抱團(tuán)取暖，也有頭部龍頭之間的強(qiáng)強(qiáng)整合?？v觀行業(yè)發(fā)展，在“培育一流投資銀行”的意見指引下，這也是我國券商行業(yè)開啟的第5次并購潮。

“券商行業(yè)的整合確實(shí)正在加速，這反映了資本市場深化改革的趨勢，以及監(jiān)管層對于培育具有國際競爭力的投資銀行的要求。”田利輝補(bǔ)充。

只是，規(guī)模大并不代表著實(shí)力強(qiáng)，一流投資銀行的建設(shè)當(dāng)然不能僅靠并購。

中國銀河證券黨委書記、董事長王晟曾撰文指出，我國建設(shè)一流投資銀行主要有如下挑戰(zhàn)：

一是證券行業(yè)規(guī)模小，發(fā)揮功能有限。

2023年，我國證券行業(yè)總資產(chǎn)11.83萬億元，凈資產(chǎn)2.95萬億元；高盛集團(tuán)、摩根士丹利、三星證券、野村控股總資產(chǎn)分別約為11.63萬億元、8.45萬億元、3.12萬億元、2.75萬億元，其中，高盛集團(tuán)體量接近我國整個證券行業(yè)。

二是證券公司綜合化、差異化經(jīng)營能力不足。

一方面，我國證券公司仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，以投資銀行為代表的重點(diǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)效仍需提升。另一方面，我國證券公司業(yè)務(wù)較為同質(zhì)化，核心競爭力偏低。截至2023年底，我國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比超過50％，而投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)分別僅占13.4％和5.5％。

三是證券公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，加速全球化布局勢在必行。

2023年，我國前十大證券公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3002.39億元。其中，海外業(yè)務(wù)收入309.96億元，僅占營業(yè)收入的10.32％，海外收入占比超過20％的頭部證券公司僅有兩家。

四是證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相對滯后，仍有較大加碼空間。

我國數(shù)字金融發(fā)展較早，居于世界領(lǐng)先水平，但證券業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度落后于銀行業(yè)和保險業(yè)，仍有較大加碼的空間。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截至2022年底，銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的金融科技投入分別為2530億元、451億元和377億元。

基于此，在多位受訪專家看來，行業(yè)整合不僅為“做大”帶來了規(guī)模優(yōu)勢，也為具體業(yè)務(wù)板塊的特色化發(fā)展、提升綜合競爭力提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從另一角度看，券商機(jī)構(gòu)的國央企背景，也為其整合加速賦予了深層意義。

清華大學(xué)中國現(xiàn)代國有企業(yè)研究院研究主任周麗莎告訴《中國新聞周刊》，以國央企發(fā)展角度來看，國泰君安與海通證券通過合并重組，整合上海金融國資優(yōu)勢資源，打造出一家與上海國際金融中心地位相匹配的一流投資銀行，“這有助于優(yōu)化上海金融國資布局，做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本。合并后的新機(jī)構(gòu)將更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足企業(yè)多元化、個性化的金融需求”。

薛洪言指出，在打造航母級券商和一流投資銀行的政策訴求下，國內(nèi)券商整合之路剛剛開始。