[摘要] 隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，以及CCER市場的重啟，CCER對我國低碳事業(yè)和綠色金融業(yè)務(wù)的重要性越來越高。其中，CCER的資產(chǎn)屬性和可質(zhì)押性為企業(yè)緩解融資約束提供了新方案。在此前提下，CCER質(zhì)押與綠色租賃業(yè)務(wù)結(jié)合成為了“雙碳”目標(biāo)下綠色金融的創(chuàng)新方向之一。

[關(guān)鍵詞] CCER；CCER質(zhì)押；碳排放權(quán)；綠色租賃

[作者單位] 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

“雙碳”目標(biāo)不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，為應(yīng)對全球氣候變化做出貢獻(xiàn)，更能夠?yàn)樘假Y產(chǎn)和綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展注入活力。CCER是國家核證自愿減排量的簡稱，是指具備溫室氣體減排效果的項(xiàng)目，經(jīng)過量化核證并在溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。隨著全國核證自愿減排量交易市場的重啟，CCER除了最基本的抵消需求外，衍生的碳市場融資工具也會(huì)得到更多的應(yīng)用。綠色租賃業(yè)務(wù)根據(jù)不同的融資租賃模式，可以解決企業(yè)的設(shè)備需求或資金需求。將這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)結(jié)合，可以降低綠色租賃業(yè)務(wù)的融資門檻、緩解承租人和出租人的融資約束，促進(jìn)綠色租賃業(yè)務(wù)和碳金融工具的蓬勃發(fā)展，有助于綠色經(jīng)濟(jì)體系的構(gòu)建。

現(xiàn)狀分析

碳金融市場起步，CCER質(zhì)押形式逐漸豐富。碳資產(chǎn)質(zhì)押融資是碳金融產(chǎn)品之一，是控排企業(yè)將以碳配額和CCER為主的碳排放權(quán)作為資產(chǎn)向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押或抵押以獲得融資的融資渠道。我國碳金融市場發(fā)展處于起步階段，國內(nèi)試點(diǎn)碳市場和全國碳市場均以現(xiàn)貨交易為主。

目前碳排放權(quán)質(zhì)押貸款主要以短期流動(dòng)資金貸款為主，集中于金融基礎(chǔ)較好的地區(qū)。隨著CCER質(zhì)押融資的不斷發(fā)展，質(zhì)押物逐漸豐富，在CCER質(zhì)押的基礎(chǔ)上，衍生了碳配額和CCER組合質(zhì)押以及CCER未來收益權(quán)質(zhì)押等形式。

綠色租賃業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，但政策支持力度不足。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國金融租賃行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》顯示，2021年，我國金融租賃行業(yè)新增綠色租賃業(yè)務(wù)1243.40億元，同比增長81.75%；綠色租賃總資產(chǎn)規(guī)模為2114.07億元，同比增長24.57%。金融租賃行業(yè)綠色業(yè)務(wù)快速發(fā)展，呈現(xiàn)出良性發(fā)展趨勢。但相比于綠色貸款業(yè)務(wù)同期33%的存量規(guī)模增速，綠色租賃業(yè)務(wù)仍有較大的增長空間。KPMG發(fā)布的《2023年度中國租賃業(yè)調(diào)查報(bào)告》顯示，2021年綠色租賃資產(chǎn)規(guī)模占金融租賃全行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的5.91%，而綠色信貸存量占貸款總額的8.25%，二者的發(fā)展差距較大。

銀行類金融機(jī)構(gòu)由于能夠得到碳減排支持工具和專項(xiàng)再貸款政策的支持，在綠色金融領(lǐng)域的競爭力得到提高，綠色債券的蓬勃發(fā)展也使直接融資渠道更加暢通。而融資租賃公司由于缺乏政策支持，導(dǎo)致租賃成本較高，無法匹配優(yōu)質(zhì)的綠色項(xiàng)目，在資金供給端的激烈競爭中，優(yōu)勢并不明顯。

路徑探討

CCER質(zhì)押與綠色租賃結(jié)合的必要性。綠色租賃業(yè)務(wù)較少涵蓋中小型企業(yè)，服務(wù)的主要對象是央企、國企和大型民營企業(yè)。該類企業(yè)較強(qiáng)的議價(jià)能力，導(dǎo)致融資租賃公司的利潤空間降低。綠色租賃項(xiàng)目通常具有項(xiàng)目主體負(fù)債率較高、資本不到位、經(jīng)營性現(xiàn)金流難以匹配租金等特點(diǎn)，造成項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較高、化解難度較大。因此，綠色租賃業(yè)務(wù)開展的關(guān)鍵是解決資金困難的問題。而通過質(zhì)押碳資產(chǎn)獲得的融資可以緩解綠色租賃業(yè)務(wù)的融資約束，即使碳資產(chǎn)作為質(zhì)押的增信措施也可以在一定程度上化解綠色租賃項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)降低開展綠色租賃業(yè)務(wù)的難度。

實(shí)施結(jié)合路徑的關(guān)鍵。一是明確CCER的資產(chǎn)類型。碳排放權(quán)是企業(yè)擁有并預(yù)期能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源，因此，碳排放權(quán)具有資產(chǎn)的性質(zhì)。雖然碳排放權(quán)的資產(chǎn)屬性已經(jīng)取得學(xué)界的廣泛認(rèn)同，但碳排放權(quán)具體屬于哪一類資產(chǎn)并無定論，存在無形資產(chǎn)觀、存貨觀、金融資產(chǎn)以及復(fù)合資產(chǎn)觀等不同意見。只有明確CCER屬于哪一類資產(chǎn)才能使CCER的估值有據(jù)可依。

二是合理確定CCER質(zhì)押價(jià)值。從二氧化碳排放量的角度來看，影子價(jià)格法能夠表示碳排放權(quán)的真實(shí)價(jià)值，但并不等同于市場價(jià)格。傳統(tǒng)的三大評估方法中，只有成本法較為適應(yīng)我國的碳排放權(quán)交易市場現(xiàn)狀，但仍不能準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)損耗。從市場價(jià)格看，由于政策調(diào)整影響CCER的供求，相關(guān)行政流程透明度不高，阻礙CCER規(guī)模預(yù)期的形成，造成CCER市場活躍程度有限。CCER交易可供參考的市場歷史價(jià)格不多，并且由于CCER交易信息的透明度低、碳交易市場分割嚴(yán)重，以及由此衍生的各地CCER抵消政策不同的原因，造成CCER在各試點(diǎn)地區(qū)的價(jià)格差距較大。

結(jié)合路徑的發(fā)展方向。一是承租企業(yè)持有CCER。首先，可以將CCER作為承租人融資租賃的增信措施，解決中小型企業(yè)因增信措施不足而無法獲得銀行貸款的問題。目前已有多家商業(yè)銀行開始探索CCER質(zhì)押授信和質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。根據(jù)上海環(huán)境能源交易所提供的CCER質(zhì)押流程，如果將CCER質(zhì)押作為融資租賃業(yè)務(wù)的增信措施，承租企業(yè)與金融租賃公司簽訂融資租賃合同和碳排放權(quán)質(zhì)押合同，承租人按月支付租金。在企業(yè)與金融租賃公司簽署CCER質(zhì)押合同后，應(yīng)向交易所申請CCER凍結(jié)。當(dāng)質(zhì)押合同終止時(shí)，質(zhì)押雙方再通過交易所辦理解除凍結(jié)的手續(xù)。其次，CCER質(zhì)押可以為自建或外購設(shè)備的售后回租提供資金支持。售后回租流程中，企業(yè)通過將CCER作為增信措施，或直接利用CCER質(zhì)押貸款，從商業(yè)銀行取得融資，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，建造或外購節(jié)能環(huán)保設(shè)備，進(jìn)行售后回租業(yè)務(wù)。該種情境適合資金不足但擁有節(jié)能項(xiàng)目的企業(yè)。

二是金融租賃公司持有CCER。以上海環(huán)境能源交易所為例，在其創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)則中，規(guī)定可以進(jìn)行CCER質(zhì)押業(yè)務(wù)的對象為“在交易所開立交易賬戶的會(huì)員與客戶”，并未對企業(yè)類型進(jìn)行限制。也就是說，在實(shí)際操作層面，金融租賃公司也可以利用自身擁有的CCER獲得融資。

當(dāng)CCER質(zhì)權(quán)人為金融租賃公司時(shí)，金融租賃公司則可以利用質(zhì)押CCER獲得的資金緩解自身融資困難的問題。目前，為了進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)開發(fā)CCER并盤活其市場價(jià)值，各銀行在開展CCER質(zhì)押融資業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)提供利率下浮的優(yōu)惠措施。例如，上海農(nóng)商銀行在2023年8月落地的CCER質(zhì)押授信業(yè)務(wù)，將貸款利率下降了20個(gè)基點(diǎn)，并且將企業(yè)授信額提高了60%。因此，對比傳統(tǒng)的融資方式，CCER質(zhì)押融資能夠降低金融租賃公司的融資成本，并有效擴(kuò)大購買租賃物的資金來源，從而降低其開展綠色租賃業(yè)務(wù)的成本。

對策建議

宏觀層面強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)。一是以政策引導(dǎo)綠色租賃積極發(fā)展。應(yīng)提高綠色金融政策對綠色租賃的適用性，考慮到租賃業(yè)務(wù)所特有的租賃物屬性。同時(shí)，政府應(yīng)出臺支持性政策，優(yōu)化綠色租賃發(fā)展環(huán)境，例如將綠色租賃業(yè)務(wù)加入碳減排支持工具重點(diǎn)支持方向，以此拓寬金融租賃公司發(fā)展綠色低碳業(yè)務(wù)的融資渠道。

二是出臺有關(guān)CCER質(zhì)押融資的指導(dǎo)性文件。首先，地方政府出臺的質(zhì)押貸款文件側(cè)重點(diǎn)不同，在缺乏國家層面指導(dǎo)性文件的情況下，會(huì)加劇碳金融市場的分割。其次，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《碳金融產(chǎn)品》要求碳資產(chǎn)質(zhì)押融資所獲得的資金原則上用于企業(yè)減排項(xiàng)目，不應(yīng)進(jìn)行權(quán)益性投資。僅依靠商業(yè)銀行進(jìn)行貸后監(jiān)管顯然會(huì)造成管理盲區(qū)。國家層面應(yīng)出臺碳資產(chǎn)質(zhì)押操作指引，明確質(zhì)押貸款的條件、規(guī)范質(zhì)押流程，避免因地方政策不同造成的碳市場的割裂。并提出有效的貸后監(jiān)管措施，減少碳金融監(jiān)管盲區(qū)。

三是鼓勵(lì)多方參與，降低風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)鼓勵(lì)第三方機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司進(jìn)入碳金融市場，起到事前評估、事后理賠、持續(xù)監(jiān)管的作用。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮自身優(yōu)勢，開展CCER價(jià)值評估業(yè)務(wù)，采取合理方法評估CCER的價(jià)值，為質(zhì)押價(jià)值的確定提供參考。當(dāng)CCER可能存在減值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)持續(xù)合作，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施。為了降低CCER估值的難度，可以參考浦發(fā)銀行與上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司的CCER質(zhì)押融資案例，為CCER設(shè)立基礎(chǔ)定價(jià)和估值區(qū)間。針對需要多次提款的企業(yè)，制定這種動(dòng)態(tài)定價(jià)方案，能夠滿足其循環(huán)用信需求，使得企業(yè)可以享受到更貼近市場價(jià)值的質(zhì)押定價(jià)。

保險(xiǎn)公司可以開發(fā)CCER質(zhì)押保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，由CCER持有人為質(zhì)權(quán)人承保。在為CCER持有人增信的同時(shí)，保障質(zhì)權(quán)人的權(quán)益，降低CCER質(zhì)押貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)，并在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)及時(shí)理賠。同時(shí)，保險(xiǎn)公司也可以直接為提供質(zhì)押業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行承保。質(zhì)押企業(yè)違約時(shí)，商業(yè)銀行可以向保險(xiǎn)公司申請索賠，保障自身權(quán)益，此舉也有利于提高商業(yè)銀行參與CCER質(zhì)押的積極性。

微觀層面加強(qiáng)企業(yè)管理。一是加強(qiáng)“雙碳”人才的培養(yǎng)?！半p碳”目標(biāo)的提出，催生了對“雙碳”復(fù)合型人才的需求，現(xiàn)有的人才儲備并不能滿足綠色低碳產(chǎn)業(yè)對人才的需求。綠色低碳產(chǎn)業(yè)涉及的新興技術(shù)和新模式、新業(yè)態(tài)較多，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)更迭快，需要企業(yè)內(nèi)部擁有一批熟悉碳金融和綠色低碳產(chǎn)業(yè)的專業(yè)人才作為支撐。2022年，工業(yè)和信息化部教育中心啟動(dòng)了“雙碳”職業(yè)能力人才培養(yǎng)工程，一定程度上激勵(lì)了“雙碳”人才的學(xué)習(xí)積極性。金融行業(yè)也可以組織“雙碳”人才培訓(xùn)，與國內(nèi)外科研院校、政府和協(xié)會(huì)等多方合作，打造“雙碳”人才培養(yǎng)平臺，形成資源的集成和共享。

二是企業(yè)樹立碳資產(chǎn)規(guī)劃管理意識。由于碳資產(chǎn)的市場價(jià)格隨供求關(guān)系的變化影響較大，尤其是在每個(gè)履約期結(jié)束之前。在質(zhì)押過程中，CCER的價(jià)格也會(huì)存在波動(dòng)。價(jià)格一旦出現(xiàn)影響到質(zhì)權(quán)人到期權(quán)益價(jià)值的波動(dòng)，出質(zhì)人需要及時(shí)采取補(bǔ)救措施確保能夠正常清償貸款；在日常的經(jīng)營活動(dòng)中，除了金融機(jī)構(gòu)對出質(zhì)人進(jìn)行持續(xù)考察，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生之外，出質(zhì)人內(nèi)部也應(yīng)將碳資產(chǎn)納入資產(chǎn)項(xiàng)目管理與決策。當(dāng)CCER價(jià)值發(fā)生減值時(shí)，出質(zhì)人可以利用碳保險(xiǎn)或增加附加質(zhì)押物的措施減少因CCER價(jià)格波動(dòng)造成的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部可以成立碳資產(chǎn)管理組織，協(xié)同財(cái)務(wù)部門依據(jù)碳資產(chǎn)的用途，規(guī)劃碳資產(chǎn)的資產(chǎn)類型，確定碳資產(chǎn)的價(jià)值，編制會(huì)計(jì)報(bào)表。此舉有利于金融租賃公司和商業(yè)銀行對出質(zhì)企業(yè)進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)評估，根據(jù)CCER的價(jià)值設(shè)計(jì)融資租賃的方案。

三是防范綠色租賃潛在風(fēng)險(xiǎn)，提升業(yè)務(wù)管理水平。金融租賃公司應(yīng)提高自身風(fēng)險(xiǎn)識別意識，增強(qiáng)對于綠色項(xiàng)目的評估和審查。金融租賃公司不僅需要關(guān)注承租方的項(xiàng)目進(jìn)度、收益以及節(jié)能減排效果，還需要關(guān)注售后回租業(yè)務(wù)的資金流向。同時(shí)，金融租賃公司應(yīng)基于“雙碳”目標(biāo)下產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，審查業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防產(chǎn)業(yè)過熱風(fēng)險(xiǎn)、綠色轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和跟風(fēng)介入劣質(zhì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。在為CCER持有企業(yè)提供綠色租賃業(yè)務(wù)時(shí)，金融租賃公司應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)的識別和測算，正確評估綠色項(xiàng)目的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，并對租賃項(xiàng)目和租賃設(shè)備提供持續(xù)的監(jiān)督管理，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的管理能力。