當(dāng)前信托業(yè)在轉(zhuǎn)型發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制之間正接近實(shí)現(xiàn)新的平衡。本文逐一探討了信托業(yè)轉(zhuǎn)型階段與調(diào)整背景、轉(zhuǎn)型成效及不足、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)處置、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來(lái)展望這四個(gè)問(wèn)題，認(rèn)為防風(fēng)險(xiǎn)與促發(fā)展的雙向發(fā)力是后調(diào)整期信托業(yè)順利轉(zhuǎn)型與再調(diào)整的關(guān)鍵策略。

當(dāng)前信托業(yè)在轉(zhuǎn)型發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制之間正接近實(shí)現(xiàn)新的平衡。過(guò)去兩年間信托資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)反彈，新舊業(yè)務(wù)模式加快轉(zhuǎn)換，同時(shí)公司和產(chǎn)品兩個(gè)層面上的風(fēng)險(xiǎn)暴露呈現(xiàn)漸進(jìn)收斂態(tài)勢(shì)。這種平衡還非常脆弱，很可能繼續(xù)在高度不確定性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中反復(fù)調(diào)整。最突出的調(diào)整動(dòng)因是固有和信托業(yè)務(wù)中的主要管理資產(chǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)突出，穩(wěn)定盈利的資產(chǎn)類別較為單一。在不斷加深的行業(yè)內(nèi)部分化中，仍有一部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與布局調(diào)整不及時(shí)的信托公司可能陷入困境，同時(shí)信托制度優(yōu)勢(shì)以及信托業(yè)與生俱來(lái)的創(chuàng)新能力也已經(jīng)開(kāi)始造就新的強(qiáng)者。新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和活力已經(jīng)展現(xiàn)出來(lái)，但局部不時(shí)發(fā)生的產(chǎn)品兌付事件仍在警示過(guò)去行業(yè)發(fā)展留下的厚尾風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。未來(lái)信托業(yè)促發(fā)展、防風(fēng)險(xiǎn)的主要政策發(fā)力點(diǎn)是積極破除制度約束，為新業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造便利性，同時(shí)繼續(xù)加大行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置力度。

信托業(yè)轉(zhuǎn)型階段與調(diào)整背景

自2022年以來(lái)信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)入了“后調(diào)整期”。這種階段劃分可以從行業(yè)經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管環(huán)境的重大變化中找到依據(jù)。在中國(guó)人民銀行2020年發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2020）》中，2018年資管新規(guī)的出臺(tái)被定義為“轉(zhuǎn)型調(diào)整期”的起點(diǎn)。按照資管新規(guī)約定的整改期限，這段時(shí)期應(yīng)該截至2021年底。然而，此后兩年間仍有部分業(yè)務(wù)的整改延遲未了，舊經(jīng)營(yíng)模式下的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也未完全緩釋。這種延遲客觀上與新冠疫情遺留的疤痕效應(yīng)以及嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)休戚相關(guān)。猶如2008年全球金融危機(jī)之后漫長(zhǎng)的“后危機(jī)時(shí)期”，信托業(yè)的后調(diào)整期也將展現(xiàn)出歷史遺留問(wèn)題的深遠(yuǎn)影響。

后調(diào)整期相比之前的轉(zhuǎn)型調(diào)整期具有明顯的再調(diào)整含義。一些監(jiān)管政策文件的出臺(tái)也間接表明過(guò)去的轉(zhuǎn)型調(diào)整尚未結(jié)束，還有很長(zhǎng)的再調(diào)整歷程要走。監(jiān)管部門(mén)在2023年發(fā)布的《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》和《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)與分級(jí)分類監(jiān)管暫行辦法》分別明確了行業(yè)轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)方向和政策激勵(lì)約束。這兩個(gè)政策文件的組合具有明晰的導(dǎo)向性和可操作性，更像是當(dāng)前階段適用于信托業(yè)的“轉(zhuǎn)型新規(guī)”。相比較而言，資管新規(guī)對(duì)信托業(yè)的影響主要體現(xiàn)于對(duì)一系列亂象問(wèn)題的治理整頓。而且，在信托業(yè)務(wù)新分類辦法正式出臺(tái)之前，監(jiān)管部門(mén)討論的版本幾經(jīng)轉(zhuǎn)折，直到2022年向社會(huì)公開(kāi)征集意見(jiàn)才基本落定。對(duì)于信托業(yè)而言，資管新規(guī)與轉(zhuǎn)型新規(guī)發(fā)布的事件節(jié)點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)著舊規(guī)則的破與新規(guī)則的立，從而標(biāo)示出風(fēng)格迥異的兩個(gè)調(diào)整階段。

從新分類辦法的后續(xù)實(shí)施情況判斷，作為行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布平臺(tái)的信托業(yè)協(xié)會(huì)至今還沒(méi)有準(zhǔn)備好新統(tǒng)計(jì)口徑下的數(shù)據(jù)更新。評(píng)判后調(diào)整期的持續(xù)期限以及階段性的轉(zhuǎn)型績(jī)效，都將依賴基于新分類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。鑒于當(dāng)前情景中統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)換的復(fù)雜性，可能也需要一段時(shí)間才能見(jiàn)分曉。

信托業(yè)轉(zhuǎn)型成效及不足

行業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑下信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)性變化特征是衡量轉(zhuǎn)型成效的最主要依據(jù)。它們基本上反映了行業(yè)監(jiān)管與經(jīng)營(yíng)雙重標(biāo)準(zhǔn)下的調(diào)整結(jié)果。如無(wú)特殊說(shuō)明，本文中的行業(yè)統(tǒng)計(jì)將專指信托業(yè)協(xié)會(huì)逐季度發(fā)布的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。階段性的成功轉(zhuǎn)型通常意味著行業(yè)總體性的信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要特征趨于穩(wěn)定，新舊業(yè)務(wù)及其增長(zhǎng)動(dòng)能之間應(yīng)當(dāng)接近達(dá)成某種平衡，繼而開(kāi)始向新的發(fā)展階段平穩(wěn)過(guò)渡。簡(jiǎn)而言之，就是按照監(jiān)管要求完成業(yè)務(wù)整改并走上可持續(xù)發(fā)展的新道路。

信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分階段調(diào)整特征

在2018—2021年轉(zhuǎn)型調(diào)整期與自2022年以來(lái)的后調(diào)整期，當(dāng)前行業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑下一些關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性特征轉(zhuǎn)變都卓有成效，基本上符合信托業(yè)經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管雙方的轉(zhuǎn)型期待。這兩個(gè)階段之間的風(fēng)格切換較為鮮明。在轉(zhuǎn)型調(diào)整期內(nèi)，出自不同分類標(biāo)準(zhǔn)下的集合資金類、投資類、管理財(cái)產(chǎn)類信托業(yè)務(wù)的規(guī)模占比顯著上升。它們?cè)谛磐袠I(yè)務(wù)總體規(guī)模中的比例分別從37.7%、23.5%、16.5%上升至51.5%、41.4%、27%?？赡苌嫦佑白鱼y行或違規(guī)通道業(yè)務(wù)的單一資金類業(yè)務(wù)的占比從45.7% 大幅降至21.5%。但有類似嫌疑的融資類業(yè)務(wù)占比反而從16.9%升至17.4%。這反映了該類業(yè)務(wù)在2019年至2020年上半年發(fā)生的強(qiáng)勁反彈，事后迫使監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始實(shí)施“兩壓一降”政策（即針對(duì)通道業(yè)務(wù)、違規(guī)融資類業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓降或處置）。

進(jìn)入后調(diào)整期以來(lái)，新舊信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整沿襲了過(guò)去的趨勢(shì)方向，但速度開(kāi)始放緩。這種特征轉(zhuǎn)換既驗(yàn)證了在資管新規(guī)要求的截止期限內(nèi)主要問(wèn)題亂象大為改觀的重要事實(shí)，也顯示出治理工作尚未終結(jié)還須轉(zhuǎn)型再調(diào)整的厚尾特性。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化已經(jīng)開(kāi)始接近但并未抵達(dá)新的平衡路徑。在過(guò)去兩年間（最新的行業(yè)統(tǒng)計(jì)截至2023年第三季度），單一資金類和融資類業(yè)務(wù)規(guī)模在按照監(jiān)管壓降的節(jié)奏連續(xù)多個(gè)季度減速下降之后，已經(jīng)接近于階段性的穩(wěn)定水平。兩者最近的占比分別為17.5%、14.3%。同期最醒目的增長(zhǎng)新動(dòng)能或異動(dòng)來(lái)自證券類，即投向證券市場(chǎng)的資金信托業(yè)務(wù)。它們?cè)谫Y金信托業(yè)務(wù)中的內(nèi)部占比從期初的22.4%提高至期末的35%。該類業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的動(dòng)力源來(lái)自投向債券市場(chǎng)的部分，后者在此期間的內(nèi)部占比從71.1%提升至82.9%。

信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的偏離及擾動(dòng)

不僅現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)型成效與理想化結(jié)果尚有差距，調(diào)整路徑也不時(shí)意外偏離。轉(zhuǎn)型調(diào)整期中途曾經(jīng)發(fā)生過(guò)非標(biāo)與通道業(yè)務(wù)的反彈逆流，后調(diào)整期不乏預(yù)期之外的變化。受新冠疫情暴發(fā)之后特殊的壓力環(huán)境以及體制性因素的影響，在資金信托業(yè)務(wù)中，投向工商企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模及占比出現(xiàn)了逆勢(shì)下降。它在所屬類型中的內(nèi)部占比由2021年底的27.7%降至2023年第三季度末的23%，存量規(guī)模降至約3.8萬(wàn)億元。該類業(yè)務(wù)在過(guò)去曾經(jīng)被視為信托業(yè)轉(zhuǎn)型及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)桿。

同期投向房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資金信托業(yè)務(wù)的規(guī)模及占比延續(xù)了上一階段的下降態(tài)勢(shì)，存量規(guī)模分別只剩下1萬(wàn)億元、1.5萬(wàn)億元。這種慣性調(diào)整不符合房地產(chǎn)市場(chǎng)與地方政府債務(wù)管理的焦點(diǎn)問(wèn)題已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，更需要穩(wěn)定支持的迫切需求。然而，這兩個(gè)領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)與信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇了金融緊縮效應(yīng)，并形成了負(fù)反饋循環(huán)。2024年4月初，數(shù)家信托公司的產(chǎn)品在這兩個(gè)領(lǐng)域集中暴雷，就是最新發(fā)出的風(fēng)險(xiǎn)警示。

一部分信托業(yè)務(wù)在后調(diào)整期表現(xiàn)出脆弱性，與此相關(guān)的結(jié)構(gòu)調(diào)整節(jié)奏復(fù)雜多變。例如，兩個(gè)不同分類標(biāo)準(zhǔn)下的事務(wù)管理類和管理財(cái)產(chǎn)類業(yè)務(wù)出現(xiàn)了規(guī)模收縮、占比下降的不利態(tài)勢(shì)。鑒于新分類下的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，還不能明確斷定這種不利變化的具體內(nèi)涵。過(guò)去兩年間資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模的大幅收縮可能是一個(gè)重要原因。如果考慮到類似因素的高波動(dòng)性，重新考量轉(zhuǎn)型方向上各種服務(wù)信托的發(fā)展勢(shì)頭及貢獻(xiàn)時(shí)可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。

行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的復(fù)雜反應(yīng)

行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模及效益指標(biāo)對(duì)于衡量信托業(yè)轉(zhuǎn)型成效具有一定的參考意義，但需要結(jié)合現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況一起考慮。例如，截至2023年第三季度信托資產(chǎn)管理規(guī)模經(jīng)過(guò)連續(xù)6個(gè)季度的回升，達(dá)到22.6萬(wàn)億元（見(jiàn)圖1）。這是一個(gè)提振行業(yè)發(fā)展信心的重要信號(hào)。然而，不同的經(jīng)營(yíng)績(jī)效類指標(biāo)表現(xiàn)參差不齊，行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重，在總體上還不能提供顯然的結(jié)論。

在后調(diào)整期，一些重要的行業(yè)盈利性指標(biāo)（信托報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及其主要成分）仍不改下滑趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），底部信號(hào)尚不明確。以信托業(yè)務(wù)收入與信托資產(chǎn)規(guī)模之比粗略估計(jì)的行業(yè)信托報(bào)酬率已經(jīng)從2021年第三季度的0.31%降至最新的0.23%。2023年信托業(yè)的信托報(bào)酬率與銀行業(yè)的凈息差一道快速下滑，反映出嚴(yán)峻而廣泛的壓力環(huán)境。短期內(nèi)信托業(yè)務(wù)收入的大幅下滑是一個(gè)非常不利的信號(hào)，也是行業(yè)總體信托報(bào)酬率表現(xiàn)不佳的主因。

信托產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)行狀況對(duì)短期內(nèi)行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化具有一定的預(yù)測(cè)性。根據(jù)用益信托按照發(fā)行日期統(tǒng)計(jì)的集合資金類信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)據(jù)，2023年證券類和非證券類產(chǎn)品的擬募集資金規(guī)模分別比上一年下降約60%和29%。按照經(jīng)驗(yàn)判斷，產(chǎn)品發(fā)行信息距離進(jìn)入行業(yè)統(tǒng)計(jì)中的主要績(jī)效指標(biāo)大約滯后兩個(gè)季度，因此當(dāng)年第四季度與2024年上半年的信托業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況可能受到拖累。

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)處置

根據(jù)我們的間接推斷方法以及用益信托收集的信托產(chǎn)品違約統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，信托業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模很可能已經(jīng)隨著增量縮減而高位趨穩(wěn)。經(jīng)過(guò)2020—2023年大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置的干預(yù)，實(shí)際的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模及其代表的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平可能已經(jīng)大幅下降至安全區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)據(jù)缺失與估算方法

由于信托業(yè)協(xié)會(huì)從2020年第二季度起就停止發(fā)布行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)，對(duì)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況的評(píng)估變得非常困難。根據(jù)我們?cè)诮┠陙?lái)的研究，基于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性以及外部比較參照的評(píng)估分析，可以提供相對(duì)穩(wěn)健的判斷。一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)停止發(fā)布之前的2019年至2020年第一季度，信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模占比與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（即行業(yè)利潤(rùn)總額與營(yíng)業(yè)收入之比）的季度數(shù)據(jù)之間表現(xiàn)出格外顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，適用于小樣本回歸分析。這種相關(guān)性以及后一指標(biāo)的預(yù)測(cè)價(jià)值都符合一個(gè)具有清晰現(xiàn)實(shí)含義的邏輯假設(shè)，即信托公司處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將增加營(yíng)業(yè)成本。具體而言，隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模及比例的上升，整個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)成本也隨之上升，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降。當(dāng)然，這里存在樣本數(shù)據(jù)太少、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率季度數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度大導(dǎo)致的回歸估計(jì)及預(yù)測(cè)不穩(wěn)健問(wèn)題。為此，我們重點(diǎn)在預(yù)測(cè)缺失值環(huán)節(jié)進(jìn)行修正處理。例如，利用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率年度數(shù)據(jù)的線性插值來(lái)替換原有的季度數(shù)據(jù)，依據(jù)信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的短期變化特征來(lái)估算該指標(biāo)以及信托資產(chǎn)規(guī)模的最近缺失值，引入具有風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)機(jī)的信托賠償準(zhǔn)備作為輔助參照等。

潛在規(guī)模的估算結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)處置的影響

根據(jù)上述方法的推算，近年來(lái)信托業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)?？赡艽笾绿幱诟呶悔叿€(wěn)的狀態(tài)（見(jiàn)圖3）。由于間接推斷方法的局限性以及風(fēng)險(xiǎn)處置的干預(yù)，這種對(duì)缺失數(shù)據(jù)的估算距離真實(shí)情況肯定存在一定的偏差。而且，估算很難精確處理信托關(guān)系中可能淪為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)范圍以及信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的影響。在不考慮這些誤差因素的情況下，每個(gè)時(shí)期的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存量規(guī)模應(yīng)當(dāng)大致等于上一期潛在存量規(guī)模的估算值加上當(dāng)期潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增量，再減去當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)處置規(guī)模。考慮到過(guò)去數(shù)年間監(jiān)管部門(mén)在“兩壓一降”工作要求的每年3000億元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置規(guī)模要求以及每年可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增量，估算結(jié)果似乎并不算夸張。這種情況與銀行業(yè)的大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置顯著拉低不良率指標(biāo)頗為類似。經(jīng)過(guò)大規(guī)模處置之后的信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)際規(guī)模，也可能已經(jīng)遠(yuǎn)低于估算值。

這里更有參考價(jià)值的結(jié)果可能是對(duì)缺失值趨勢(shì)變化的揭示，即信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的峰值可能已經(jīng)過(guò)去。根據(jù)用益信托的年度統(tǒng)計(jì)，信托產(chǎn)品違約的數(shù)量和資金規(guī)模（增量指標(biāo)）在2020—2023年總體上處于逐年下降趨勢(shì)。兩項(xiàng)指標(biāo)分別從期初的310只、1600億元降至期末的232只、706億元。而且，房地產(chǎn)類產(chǎn)品一直最主要的風(fēng)險(xiǎn)暴露領(lǐng)域。這些數(shù)據(jù)也同樣表明信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)隨著增量的衰減，潛在的存量規(guī)?？赡芤?jiàn)頂趨穩(wěn)。再考慮到持續(xù)大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)處置，實(shí)際規(guī)模也應(yīng)當(dāng)不甚突出。

對(duì)于潛在和實(shí)際的信托業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平的判斷，還可以從自2020年以來(lái)出現(xiàn)的高風(fēng)險(xiǎn)信托機(jī)構(gòu)數(shù)量以及這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)處置中得到見(jiàn)證。以新華信托破產(chǎn)摘牌之前的68家信托公司為基數(shù)，過(guò)去4年間10余家淪為高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這是一個(gè)不低的風(fēng)險(xiǎn)比例。同樣由于卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)處置工作，每年新增與存量的高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。盡管自2023年來(lái)以中融信托為代表的一些頭部公司淪為高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或因產(chǎn)品暴雷而備受關(guān)注，但迄今為止在機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品兩個(gè)層面上的風(fēng)險(xiǎn)隔離及處置表現(xiàn)良好。四川信托已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)處置程序，后續(xù)也有一定的可能性被摘牌。當(dāng)前階段信托業(yè)的縮量清理在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解及控制方面收到了明顯實(shí)效?？傮w而言，實(shí)際的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平很可能已經(jīng)大幅下降。

經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來(lái)展望

防風(fēng)險(xiǎn)與促發(fā)展的雙向發(fā)力是后調(diào)整期信托業(yè)順利轉(zhuǎn)型與再調(diào)整的關(guān)鍵策略。防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)仍然是通過(guò)積極有力的風(fēng)險(xiǎn)處置措施來(lái)進(jìn)一步降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平。過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)的監(jiān)管制度建設(shè)為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解提供了強(qiáng)有力的保障。信托業(yè)保障基金、同業(yè)以及外部金融資產(chǎn)管理公司之間的廣泛合作在此輪行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解中發(fā)揮了重要作用。尤其在機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品層面上的風(fēng)險(xiǎn)處置工作，極大緩解了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積聚及其造成的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。當(dāng)然，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)處置的市場(chǎng)化機(jī)制或長(zhǎng)效機(jī)制還值得進(jìn)一步擴(kuò)展與探討。例如，與2013年“錢(qián)荒事件”之后同時(shí)催生的信托業(yè)保障基金表現(xiàn)不同，個(gè)別公司曾經(jīng)嘗試設(shè)立的信托公司“生前遺囑”（恢復(fù)與處置計(jì)劃）并未啟動(dòng)，留下了一些遺憾。此外，信托公司在高增長(zhǎng)時(shí)期形成的資本積累以及出售股權(quán)收益，也在近年來(lái)很好抵御了局部業(yè)務(wù)緊縮與風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)的壓力。總體而言，及時(shí)清理歷史包袱將為信托公司新秀崛起以及新業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

促發(fā)展的重點(diǎn)越來(lái)越體現(xiàn)在對(duì)新業(yè)務(wù)的政策保障與支持。由于信托業(yè)務(wù)涉及復(fù)雜的交易與法律關(guān)系，務(wù)實(shí)的政策支持還需要掃除諸多環(huán)節(jié)且牽扯諸多部門(mén)的堵點(diǎn)或痼疾。信托業(yè)自身從不缺乏創(chuàng)新活力。近些年來(lái)證券類集合資金信托業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，就充分展現(xiàn)了行業(yè)自發(fā)的力量。如果未來(lái)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)進(jìn)展順利，信托資金有望逐步加大該領(lǐng)域的配置，從而可能響應(yīng)近期的政策呼吁而成為一股穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源。此外，2023年中央金融工作會(huì)議提出的“五篇大文章”已經(jīng)在信托業(yè)內(nèi)引起很大反響，也有望激勵(lì)新型特色業(yè)務(wù)的發(fā)展。最后，以新業(yè)務(wù)分類和監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法為代表的“轉(zhuǎn)型新規(guī)”為信托業(yè)務(wù)的整體布局調(diào)整提供了清晰的方向指引與激勵(lì)約束。為進(jìn)一步發(fā)揮這些制度建設(shè)的功效，還需要據(jù)此逐項(xiàng)排查和解決制度或體制性的痛點(diǎn)和堵點(diǎn)。

（袁增霆為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所財(cái)富管理研究中心副主任。責(zé)任編輯/王茅）