近期新質(zhì)生產(chǎn)力成為熱點(diǎn)，2024年兩會(huì)期間這一概念被提及的頻次更多。關(guān)于什么是新質(zhì)生產(chǎn)力、如何發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等研究層出不窮。對(duì)于可投資余額高達(dá)27萬(wàn)億元人民幣的中國(guó)保險(xiǎn)資金，本文探討的問(wèn)題為，保險(xiǎn)資金能否在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮更大支持作用，保險(xiǎn)資金如何才能更好發(fā)揮作用。

多數(shù)新質(zhì)生產(chǎn)力代表企業(yè)處于成長(zhǎng)初期，主要靠風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金開(kāi)展股權(quán)類(lèi)融資。因此，對(duì)于保險(xiǎn)資金而言，另類(lèi)投資尤其是股權(quán)投資是支持新質(zhì)生產(chǎn)力代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要途徑之一。雖然保險(xiǎn)資金配置股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)比例較小，但由于保險(xiǎn)資金體量較大，對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力代表行業(yè)和企業(yè)的支持力度較大，且政策支持力度不斷提高，預(yù)計(jì)未來(lái)保險(xiǎn)資金主要通過(guò)優(yōu)化投資策略和投資組合管理，提升對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資失敗風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，通過(guò)拉長(zhǎng)投資期限提升投資組合整體投資收益，避免因過(guò)度關(guān)注單個(gè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)失投資機(jī)遇，失去在新質(zhì)生產(chǎn)力新趨勢(shì)下保險(xiǎn)資金發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。

保險(xiǎn)資金特點(diǎn)與險(xiǎn)資投資邏輯

保險(xiǎn)行業(yè)是當(dāng)前中國(guó)金融系統(tǒng)中的重要組成部分，其資產(chǎn)配置能力直接影響金融系統(tǒng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和質(zhì)效。隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額不斷增加，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用形式也日益多樣化，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面日益體現(xiàn)出保險(xiǎn)在資金融通方面的重要作用。由于保單的權(quán)利責(zé)任關(guān)系特殊，就投資端而言，保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大和投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，從融資端來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金具有融資成本低和持續(xù)穩(wěn)定的特點(diǎn)。充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金的優(yōu)勢(shì)可以拓寬社會(huì)融資渠道，拓寬長(zhǎng)期投資的資金來(lái)源問(wèn)題，從而助力新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

保險(xiǎn)資金特點(diǎn)與投資邏輯

從投資端來(lái)看，保險(xiǎn)資金作為優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期資本在資產(chǎn)配置中具有重要地位。第一，與現(xiàn)有股權(quán)投資相比，保險(xiǎn)資金規(guī)模大。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)和資金運(yùn)用規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，為長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。截至2023年底，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模高達(dá)30萬(wàn)億元人民幣，剔除運(yùn)營(yíng)資金，可運(yùn)用投資的余額高達(dá)27萬(wàn)億元人民幣。主要配置資產(chǎn)的順序依次為銀行存款、債券、股票和基金等。第二，保險(xiǎn)資金主要為長(zhǎng)期限資金。對(duì)于壽險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，人身險(xiǎn)保單通常具有15年以上的期限，需要匹配長(zhǎng)久期資產(chǎn)才能覆蓋相應(yīng)負(fù)債成本。對(duì)于財(cái)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，資金來(lái)源較為穩(wěn)定，每年新增保費(fèi)的收入，為保險(xiǎn)資產(chǎn)端的配置和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求提供了穩(wěn)定來(lái)源。第三，保險(xiǎn)資金對(duì)資產(chǎn)安全性要求較高。作為居民的養(yǎng)老和風(fēng)險(xiǎn)保障基金，保險(xiǎn)資金與個(gè)人的基本權(quán)益密切相關(guān)。在實(shí)際投資運(yùn)作中，保險(xiǎn)資金對(duì)資金的安全性要求較高，需要在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高收益率，因此其投資風(fēng)格更加注重安全和穩(wěn)健。

從融資端來(lái)看，保險(xiǎn)資金屬于較為優(yōu)質(zhì)的資金來(lái)源，核心特征在于成本低。一方面，由于保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性，對(duì)于被投資的企業(yè)來(lái)講，保險(xiǎn)資金的投入可以部分平滑經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資金流等方面的影響；另一方面，由于還具有安全偏好且規(guī)模相對(duì)較大，保險(xiǎn)資金的投入具有示范效應(yīng)，可以帶動(dòng)其他的金融資金和社會(huì)資本參與到被投資主體或公司中，提高企業(yè)的融資能力。

當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資難點(diǎn)

保險(xiǎn)資本長(zhǎng)期屬性和安全屬性使其成為一種“耐心”資本，在穩(wěn)健與進(jìn)取之間取得平衡。從長(zhǎng)期維度來(lái)看，在目前的金融體系中，我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)品體系鮮有足夠規(guī)模的、能與保險(xiǎn)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)相匹配的長(zhǎng)期資產(chǎn)，因此，為保險(xiǎn)資金找到既能滿(mǎn)足期限要求又具備合理成本效益的資產(chǎn)頗具挑戰(zhàn)，常見(jiàn)的是長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金面臨短期投資的局面。例如，我國(guó)人身保險(xiǎn)行業(yè)的平均負(fù)債期限約為12年，而目前資產(chǎn)與負(fù)債之間的期限差距大約為7年。特別是近年來(lái)，人民幣利率進(jìn)入低利率階段，資本市場(chǎng)波動(dòng)性大，對(duì)期限長(zhǎng)而且資金成本大約在4%的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，受到投資領(lǐng)域選擇和投資目標(biāo)的限制，如果找不到足夠覆蓋資金成本的長(zhǎng)期投資標(biāo)的，就可能面臨虧損。因此，保險(xiǎn)資金的投資需要相應(yīng)調(diào)整和轉(zhuǎn)變，這主要就包括在中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部拓展以股權(quán)投資為主的另類(lèi)投資，同時(shí)在海外拓展能覆蓋資金成本的資產(chǎn)來(lái)源。

保險(xiǎn)資金助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的邏輯

2023年以來(lái)，新質(zhì)生產(chǎn)力開(kāi)始不斷得到強(qiáng)調(diào)，通常認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力的“新”主要體現(xiàn)在以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，就是將科學(xué)研究的創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明的先進(jìn)成果應(yīng)用到具體產(chǎn)業(yè)中，不斷創(chuàng)造新價(jià)值。在這個(gè)過(guò)程中，包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的金融體系需要根據(jù)新質(zhì)生產(chǎn)力的融資新需求，靈活做出調(diào)整。

保險(xiǎn)資金對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的釋放日趨重要

根據(jù)全球保險(xiǎn)業(yè)和科技融資創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)資金是科技創(chuàng)新領(lǐng)域的重要投資來(lái)源之一。通常來(lái)看，科技企業(yè)獲得資金的途徑具有多樣性，主要原因在于科技企業(yè)的成長(zhǎng)需要經(jīng)歷不同的生命周期，多樣性的融資來(lái)源可以匹配不同生命周期階段。保險(xiǎn)資金可以通過(guò)股權(quán)、優(yōu)先股、企業(yè)債、私募投資、基金中的基金（Fund of Funds，簡(jiǎn)稱(chēng)FOF）和S基金（Secondary Fund）等多種方式提供不同期限的資金，匹配企業(yè)的不同生命周期階段。通過(guò)以上渠道，保險(xiǎn)資金為科技企業(yè)提供了多樣性的資本支持。

中國(guó)正處于全球新一輪科技革命的關(guān)鍵時(shí)期，其中人工智能、生物科學(xué)和量子信息科學(xué)等革命性和前瞻性技術(shù)正迎來(lái)加速期。保險(xiǎn)資金具有支撐科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的龐大潛力，對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的培養(yǎng)至關(guān)重要。保險(xiǎn)資金投資期限長(zhǎng)、規(guī)模大，資金具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。作為世界第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)，中國(guó)在資金運(yùn)用規(guī)模和資產(chǎn)總額方面位居全球前列，成為資本市場(chǎng)中難得的長(zhǎng)期和“耐心資本”。保險(xiǎn)資金通過(guò)對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)投資、基金投資和債權(quán)投資等多樣化渠道，能夠滿(mǎn)足科技企業(yè)對(duì)資金的需求。例如，保險(xiǎn)資金通過(guò)創(chuàng)設(shè)股權(quán)私募基金，對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的企業(yè)起到融資支持作用，具體方式為設(shè)立并購(gòu)基金、新興戰(zhàn)略基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為科技型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)。

保險(xiǎn)資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力的政策空間持續(xù)優(yōu)化

2023年，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）?！锻ㄖ吠ㄟ^(guò)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展和科技創(chuàng)新。具體來(lái)說(shuō)，《通知》對(duì)于保險(xiǎn)資金投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市的普通股票、國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市股權(quán)給予了優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)因子，進(jìn)一步釋放資本占用。保險(xiǎn)公司具備了更大的資本空間進(jìn)行布局和投資，從而引導(dǎo)保險(xiǎn)資金加大對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的支持力度，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，保險(xiǎn)資金可能和銀行貸款存在較大差距，但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，保險(xiǎn)資金對(duì)科技創(chuàng)新的可能支持力度有條件大于銀行貸款。保險(xiǎn)資金對(duì)科技創(chuàng)新的支持主要體現(xiàn)在直接股權(quán)投資方面。在《通知》的政策引導(dǎo)下，保險(xiǎn)資金通過(guò)設(shè)立面向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料等科技前沿領(lǐng)域的股權(quán)私募基金，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在《通知》頒布之前，保險(xiǎn)資金更加偏好在二級(jí)公開(kāi)市場(chǎng)配置股票和債券等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，如今，保險(xiǎn)資金開(kāi)始傾向于配置部分股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，通過(guò)支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，享受產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。例如，建信人壽成立建信領(lǐng)航戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，投資規(guī)模高達(dá)300億元，主要支持醫(yī)療和新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力。太平洋保險(xiǎn)成立太保長(zhǎng)航股權(quán)投資基金，規(guī)模高于220億元，主要投資于高端制造等新興行業(yè)發(fā)展。

未來(lái)保險(xiǎn)資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力的多種探索實(shí)現(xiàn)路徑

保險(xiǎn)資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力的核心實(shí)現(xiàn)路徑在于把握科技創(chuàng)新的融資需求特點(diǎn)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，積極服務(wù)新發(fā)展格局，起到“穩(wěn)定劑”和“壓艙石”的關(guān)鍵作用。保險(xiǎn)資金在對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求過(guò)程中，有條件對(duì)新能源、高端芯片、先進(jìn)制程、人工智能和大數(shù)據(jù)等行業(yè)和企業(yè)給予更大支持力度。

要提升保險(xiǎn)資金服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的生命周期匹配度。可以考慮優(yōu)化保險(xiǎn)資金業(yè)績(jī)考核周期過(guò)短等根源性問(wèn)題，不斷優(yōu)化完善制度機(jī)制，秉承機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資和穩(wěn)健投資理念，通過(guò)舉牌、定增、戰(zhàn)投和私募股權(quán)投資多種方式，強(qiáng)化與重點(diǎn)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本需求、優(yōu)質(zhì)發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)的對(duì)接。

保險(xiǎn)資金與新能源產(chǎn)業(yè)適配性分析

新能源產(chǎn)業(yè)與保險(xiǎn)資金天然具有適配性

隨著我國(guó)踐行“雙碳”戰(zhàn)略，近年來(lái)，綠色電力裝機(jī)規(guī)模在我國(guó)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。清潔能源以風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)、光伏電站、儲(chǔ)能設(shè)備及充換電基礎(chǔ)設(shè)施為代表，因?yàn)檎咧С謳?lái)的紅利明顯、投資規(guī)模龐大且風(fēng)險(xiǎn)可控，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型中備受矚目的熱門(mén)投資領(lǐng)域。與傳統(tǒng)能源相比，清潔能源具有環(huán)境友好、可再生和可持續(xù)等優(yōu)勢(shì)，因此在投資和發(fā)展上具有廣闊的前景。截至2023年底，全國(guó)并網(wǎng)風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到4.4億千瓦，同比增長(zhǎng)20.7%；而光伏發(fā)電在同一年內(nèi)的裝機(jī)容量約為217吉瓦，同比增長(zhǎng)148%。

在推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略戰(zhàn)略定位下，保險(xiǎn)資金具有投資期限長(zhǎng)、資金規(guī)模大和穩(wěn)定可持續(xù)的特征，與產(chǎn)業(yè)鏈培育時(shí)間長(zhǎng)和資本開(kāi)支大的新能源產(chǎn)業(yè)天然契合。保險(xiǎn)資金投資新能源產(chǎn)業(yè)，是貫徹新質(zhì)生產(chǎn)力理念的有力體現(xiàn)，也是承擔(dān)新時(shí)代企業(yè)社會(huì)責(zé)任的必由之路。

保險(xiǎn)資金與大型新能源項(xiàng)目之間具有高度匹配性。第一，從企業(yè)角度來(lái)看，保險(xiǎn)資金的投資周期較長(zhǎng)，相比其他融資渠道，資金成本更低；第二，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，介入已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期且還款來(lái)源有保證的項(xiàng)目，同時(shí)由資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)提供擔(dān)保，可以有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。從社會(huì)責(zé)任的角度出發(fā)，考慮到政府積極發(fā)展清潔能源、提高能源使用效率、節(jié)能減排的目標(biāo)，水電和風(fēng)電等投資項(xiàng)目不僅具有環(huán)保優(yōu)勢(shì)，還帶來(lái)顯著的經(jīng)濟(jì)效益和較低的安全風(fēng)險(xiǎn)。此外，這些大型新能源項(xiàng)目通常位于地理位置相對(duì)偏遠(yuǎn)、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，積極支持這些項(xiàng)目的發(fā)展對(duì)于當(dāng)?shù)氐姆鲐毭摾Ш途蜆I(yè)有著積極意義。因此，這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目既有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)和民生，也能實(shí)現(xiàn)各方共贏。

保險(xiǎn)投資新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)踐與探索

新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)調(diào)優(yōu)化和整合科技創(chuàng)新資源，需要協(xié)同技術(shù)創(chuàng)新和知識(shí)創(chuàng)新。作為支持新能源投資的主要保險(xiǎn)資金之一，陽(yáng)光保險(xiǎn)已在綠色金融領(lǐng)域投資超過(guò)210億元人民幣。同時(shí)，已經(jīng)為新能源產(chǎn)業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)保障，累計(jì)承保了4714個(gè)光伏電廠(chǎng)項(xiàng)目和2438個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目。

大力投資新能源產(chǎn)業(yè)，主要源于新能源項(xiàng)目投資收益穩(wěn)定，是保險(xiǎn)資金在利率下行時(shí)的有效選擇。新能源項(xiàng)目的投資回報(bào)率主要受基礎(chǔ)電價(jià)、工商業(yè)自用電比例、運(yùn)維水平和設(shè)備衰減等因素影響。新能源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)模式、配置周期和資產(chǎn)分散等符合保險(xiǎn)資金的投資需求。新能源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)涉及項(xiàng)目信息篩選、項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查、項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)、可行性分析和評(píng)估等一系列流程，需要與業(yè)主方、投資方、建設(shè)方和運(yùn)營(yíng)方等多方進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)，通常由專(zhuān)業(yè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和實(shí)施團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。保險(xiǎn)資金參與新能源項(xiàng)目投資時(shí)，可以采用投資方式，并充分利用專(zhuān)業(yè)化開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的力量來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。保險(xiǎn)資金可以成為項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金池的重要來(lái)源，通過(guò)“投資”“建造”和“出售”的流程模式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)和資金循環(huán)，從而控制投資風(fēng)險(xiǎn)。部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目采取“項(xiàng)目方自營(yíng)”模式，以項(xiàng)目長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)收益作為保險(xiǎn)資金的回報(bào)來(lái)源。特別是分布式光伏和分散式風(fēng)電項(xiàng)目，其單體投資規(guī)?？煽?，各項(xiàng)目場(chǎng)景和選址分散，符合保險(xiǎn)資金對(duì)于多元化和分散化投資標(biāo)的的要求。此外，新能源項(xiàng)目資產(chǎn)已被納入公募房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的底層資產(chǎn)范疇，目前已有多個(gè)以新能源基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的公募REITs產(chǎn)品發(fā)行。未來(lái)，新能源資產(chǎn)可能成為保險(xiǎn)資金開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（如ABS和REITs）的重要標(biāo)的。

結(jié)論

保險(xiǎn)資金作為一種規(guī)模巨大且期限較長(zhǎng)的資本，通過(guò)股權(quán)投資、優(yōu)先股、企業(yè)債等多元化方式，針對(duì)性地為不同行業(yè)的科技創(chuàng)新提供跨越生命周期的融資和金融服務(wù)方案，能夠?yàn)榭萍计髽I(yè)提供與其生命周期相匹配的資金支持。這些特性使得保險(xiǎn)資金成為支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的理想融資來(lái)源。為了發(fā)揮出保險(xiǎn)資金在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的潛能，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資金的投資策略和組合管理，增強(qiáng)其在面對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)情況下的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（魏巍為陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司戰(zhàn)略投資部投資總監(jiān)，巴曙松為北大匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。責(zé)任編輯/王茅）