張凱霖　劉蘊(yùn)博

隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，投資活動日益頻繁，越來越多的人開始關(guān)注行為金融理論。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，投資活動較為頻繁，投資決策過程中存在著較為嚴(yán)重的行為金融問題。在行為金融的應(yīng)用過程中，需要對投資者的實(shí)際心理情況進(jìn)行充分考慮，對投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識進(jìn)行強(qiáng)化，對投資決策過程中存在的心理偏差進(jìn)行修正，促進(jìn)我國金融行業(yè)的健康發(fā)展?；诖?，本文就行為金融在投資決策中的應(yīng)用展開研究，以期能夠?yàn)槲覈嚓P(guān)研究提供積極性建議，以供參考。

近年來，行為金融學(xué)已經(jīng)成為一門重要的學(xué)科，它是運(yùn)用心理學(xué)和社會科學(xué)的知識對傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行拓展和延伸，從而對金融現(xiàn)象做出新的理論解釋。它主要研究的是在金融市場中投資者的非理性行為，而傳統(tǒng)金融學(xué)往往只關(guān)注投資者獲得的公開信息。隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)不斷發(fā)展，其被越來越多地運(yùn)用到投資決策中，從而使傳統(tǒng)金融學(xué)產(chǎn)生了一些新變化。行為金融學(xué)是在對現(xiàn)代金融理論進(jìn)行完善和發(fā)展的基礎(chǔ)上，結(jié)合心理學(xué)、行為科學(xué)等相關(guān)學(xué)科的理論發(fā)展起來的，它以心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)，是一門新興的交叉學(xué)科。在投資決策過程中，由于投資者個(gè)體差異性對投資決策產(chǎn)生了重要影響。

一、行為金融概述

行為金融把投資者分為理性投資者和非理性投資者兩類；把影響股票價(jià)格的因素分為兩類，一類是人的心理因素，另一類是人的行為因素。前者也被稱為傳統(tǒng)金融學(xué)所說的“有效市場”，后者被稱為行為金融學(xué)所說的“非有效市場”。在金融市場上，存在著兩種力量：理性或非理性。兩者力量的對比決定了投資者行為模式。傳統(tǒng)金融理論假設(shè)，投資決策是基于完全理性的，即市場中只存在著完全理性的投資者。

二、行為金融在投資決策中的作用

在現(xiàn)實(shí)生活中，個(gè)人投資者存在著很多非理性的投資決策。如在股票投資中，個(gè)人投資者往往會在對市場和公司基本面不了解的情況下，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌，最后往往以虧損收場。而行為金融理論為個(gè)人投資者提供了一種新的分析方法。行為金融理論認(rèn)為，人的行為是非理性的、不可預(yù)測的，人們在對市場進(jìn)行預(yù)測時(shí)會出現(xiàn)偏差。而這些偏差，都可以通過心理學(xué)理論加以解釋。通過對個(gè)人投資者進(jìn)行觀察和研究，可以對人們的投資行為進(jìn)行更加客觀、全面的分析。

行為金融理論是對傳統(tǒng)金融學(xué)的一次重大突破，其核心思想是，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)會出現(xiàn)一些非理性的行為。這些非理性行為有很大一部分是投資者的心理偏差造成的，而這些心理偏差會對證券價(jià)格產(chǎn)生影響，并最終導(dǎo)致證券價(jià)格出現(xiàn)偏離。行為金融理論的誕生，是對傳統(tǒng)金融理論的補(bǔ)充，使傳統(tǒng)金融學(xué)更好地解釋證券市場的運(yùn)行規(guī)律，為投資者提供了更好的決策依據(jù)。

行為金融是基于投資者在投資決策中的有限理性和非理性行為而建立的，其核心是對投資者的非理性行為進(jìn)行分析，以幫助投資者克服有限理性和非理性行為，從而做出更好的投資決策。在股票市場中，投資者們常會出現(xiàn)過度自信、過度反應(yīng)、后悔厭惡等情緒，這些情緒會直接影響投資者的投資決策。在金融學(xué)中，心理學(xué)家把這類情緒統(tǒng)稱為“非理性信念”。在金融市場中做出的投資決策，實(shí)際上就是對“非理性信念”的判斷和選擇。這種判斷和選擇通常會導(dǎo)致兩種后果：一是在市場價(jià)格明顯偏離其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，會選擇賣出股票；二是當(dāng)看著市場價(jià)格不斷上漲時(shí)，會不斷買入。

三、我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在的行為金融問題

（一）過度自信

過度自信是指人們對自己的決策能力過于樂觀，高估了自己的判斷能力。人們會傾向于認(rèn)為自己是正確的，對自己的判斷很有信心，從而產(chǎn)生過度自信的行為。過度自信可能會導(dǎo)致人們對某些證券進(jìn)行過度投資，或者做出一些非理性決策。比如在購買股票時(shí)，投資者往往認(rèn)為他們已掌握了市場中所有相關(guān)信息，且他們也相信自己已經(jīng)對市場進(jìn)行了全面分析與研究，從而會對投資做出非理性決策。此外，過度自信還可能導(dǎo)致投資者在投資過程中頻繁更換投資組合，而不是將資金投入到市場中進(jìn)行有效投資。另外，過度自信也會導(dǎo)致投資者對自己的判斷能力過高估計(jì)，從而產(chǎn)生過度冒險(xiǎn)行為。

（二）從眾效應(yīng)

從眾效應(yīng)是指當(dāng)個(gè)體受到群體影響時(shí)，會改變自己的行為和態(tài)度的現(xiàn)象。在我國的金融市場中存在從眾效應(yīng)。所謂從眾效應(yīng)是指當(dāng)看到別人都持有某種證券時(shí)，會害怕自己持有該證券會遭受損失而紛紛拋售該證券的現(xiàn)象。由于人們在信息不完全的情況下很難做出獨(dú)立判斷，所以在市場中很容易受到他人影響而做出非理性決策。

（三）過度樂觀

過度樂觀是指投資者對金融市場上某些證券未來收益的一種不切實(shí)際的樂觀預(yù)期，這種預(yù)期有時(shí)可能導(dǎo)致投資者進(jìn)行非理性投資決策。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是過高估計(jì)自己所選擇投資產(chǎn)品未來收益情況；二是過高估計(jì)自己對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力；三是過高估計(jì)自己對證券價(jià)格未來走勢的判斷。過度樂觀不僅會使投資者作出非理性投資決策，還可能會導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫。

四、行為金融在投資決策中的應(yīng)用對策

（一）加強(qiáng)投資決策的知識普及，提高投資者的知識水平和理性程度

第一，政府和社會應(yīng)加大對投資決策的知識普及和宣傳，提高投資者的理性程度。如通過新聞媒體、政府網(wǎng)站等平臺向投資者傳遞正確的投資理念，為投資者提供正確的信息渠道，如證券咨詢機(jī)構(gòu)、證券公司等，以正確的投資理念引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。

第二，要加強(qiáng)對投資者的行為引導(dǎo)。如通過建立“行為金融學(xué)”專家指導(dǎo)制度，組織專家學(xué)者定期在證券市場上舉辦投資者行為講座等方式，讓投資者了解自己的錯(cuò)誤投資決策會對自身帶來負(fù)面影響，從而及時(shí)調(diào)整投資策略。

第三，要加強(qiáng)對投資者的教育和培訓(xùn)，通過專業(yè)培訓(xùn)、職業(yè)教育等方式，使投資者樹立正確的投資理念，了解投資中所存在的心理偏差及行為偏差對投資決策造成的影響。

（二）引入有效市場假說，進(jìn)行嚴(yán)格的投資決策審查

有效市場假說認(rèn)為，證券價(jià)格與其實(shí)際價(jià)值的偏離是投資決策過程中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。當(dāng)投資決策過程中存在非理性行為時(shí)，證券市場就會產(chǎn)生異常波動，從而使得投資決策發(fā)生錯(cuò)誤。在有效市場假說的指導(dǎo)下，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)必須遵循如下原則：1.所有證券都是具有良好投資價(jià)值的；2.所有證券的價(jià)格都是合理的；3.投資者對證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)作出正確判斷。將行為金融學(xué)的這些原則引入到實(shí)際的投資決策中，并不是說投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)要完全放棄理性判斷，而是要在理性判斷的基礎(chǔ)上對自己的投資行為做出一種有效約束。同時(shí)，還要不斷加強(qiáng)對投資者的教育工作，提高投資者素質(zhì)，使其能夠適應(yīng)證券市場變化。

（三）建立完備的投資決策體系

投資決策體系是投資者進(jìn)行投資活動的依據(jù)，一個(gè)完備的投資決策體系應(yīng)包括以下內(nèi)容：第一，投資者應(yīng)明確自身投資目的。不同的投資者所具有的投資目的不同，其對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也有所不同。因此，投資者必須對自身進(jìn)行準(zhǔn)確的定位，明確自己在資本市場中的位置和作用；第二，投資者應(yīng)樹立科學(xué)合理的投資理念。要對資本市場有一個(gè)全面、科學(xué)、準(zhǔn)確的認(rèn)識，并結(jié)合自身的實(shí)際情況，形成自己獨(dú)特的投資理念；第三，投資者應(yīng)具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者應(yīng)采用不同的投資策略，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化；第四，投資者應(yīng)對自身進(jìn)行準(zhǔn)確定位并掌握科學(xué)合理的投資策略和投資方法，以提高投資效率、減少損失。

（四）建立投資者之間相互監(jiān)督、相互制約機(jī)制

在投資活動中，由于存在認(rèn)知偏差，投資者很容易受情緒的影響做出非理性的投資決策。因此，除了投資者自身需要加強(qiáng)學(xué)習(xí)外，建立投資者之間相互監(jiān)督、相互制約機(jī)制也是十分必要的。首先，應(yīng)在投資決策過程中引入外部監(jiān)督。例如，成立專門的金融監(jiān)管部門、證券交易所等部門對投資決策的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督和管理，在資金的發(fā)行與流轉(zhuǎn)過程中引入外部監(jiān)督，使投資決策成為一種規(guī)范的、制度化的行為；其次，還應(yīng)建立投資者之間的相互制約機(jī)制。通過投資者之間相互監(jiān)督、相互制約機(jī)制的建立與實(shí)施，可以有效地避免投資者因信息不對稱而做出非理性投資決策，使投資活動更加規(guī)范，同時(shí)也為市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)提供了更為有效的機(jī)制。

（五）為投資者提供多種參與途徑

在投資過程中，投資者很容易受到情緒的影響，從而做出錯(cuò)誤的決策，所以，應(yīng)為投資者提供多種參與途徑。首先，建立交易市場。投資者可以通過此市場進(jìn)行投資，但前提是要建立交易市場，因?yàn)橹挥性诮灰资袌鲋?，投資者才能根據(jù)當(dāng)前的情況作出最準(zhǔn)確的判斷；其次，提供信息平臺?？梢酝ㄟ^信息平臺來實(shí)現(xiàn)投資者與企業(yè)的溝通與交流。同時(shí)，也可以通過信息平臺來幫助企業(yè)了解投資者的心理和需求，這樣就可以有效地減少投資中的失誤和損失；最后，鼓勵(lì)長期投資?？梢怨膭?lì)投資者長期投資，通過這種方式可以緩解投資者在投資中由于情緒所導(dǎo)致的損失。例如，通過購買基金、購買債券等方式來進(jìn)行長期投資。由此可見，企業(yè)要想在投資市場中保持自己的優(yōu)勢地位，就需要根據(jù)市場情況對自身的經(jīng)營理念進(jìn)行調(diào)整，以此來增強(qiáng)企業(yè)在投資市場中的競爭優(yōu)勢。與此同時(shí)，企業(yè)還可以通過對投資渠道的完善來減少自身在投資中的損失，以此來提高企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)效益。

（六）提升投資信息的透明度，規(guī)范股票市場的交易行為

一方面，為規(guī)范股票市場的交易行為，需提升投資信息的透明度，消除股票市場上信息不對稱，增強(qiáng)股票市場的有效性。由于證券市場中的各種交易行為是由眾多投資者共同完成的，因此，對其交易行為進(jìn)行規(guī)范并不能由一個(gè)機(jī)構(gòu)獨(dú)立完成，必須依靠政府機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在目前我國證券市場中，政府機(jī)構(gòu)所起到的作用是有限的。因此，在我國證券市場中，應(yīng)減少政府對證券市場的干預(yù)，使投資者能夠平等地參與到證券市場中來。另外，政府在監(jiān)管方面要盡量做到公開、透明和公正。這樣做不僅有利于降低信息不對稱性對投資者造成的不利影響，而且有利于規(guī)范股票市場中的交易行為。

另一方面，目前，我國的證券市場還不夠完善，投資者保護(hù)機(jī)制還比較薄弱，對此，必須加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。首先，需要在法律方面加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。我國現(xiàn)行的《證券法》中關(guān)于保護(hù)投資者利益的條款比較少，缺乏一部完整的投資者保護(hù)法。因此，要加大對證券市場中各種違法行為的打擊力度，使各類違法行為得到有效的遏制；其次，要完善上市公司信息披露制度。上市公司是資本市場上的主體，其經(jīng)營狀況直接影響到投資者利益，因此，上市公司信息披露制度在我國證券市場上占有十分重要的地位。目前我國在信息披露方面還存在很多問題。

（七）加強(qiáng)市場監(jiān)管力度，降低市場中信息的不對稱性

市場監(jiān)管對金融市場的健康發(fā)展起到了不可忽視的作用。投資者之間信息不對稱問題一直是阻礙市場健康發(fā)展的重要因素，為了避免這種情況出現(xiàn)，政府需要對信息披露進(jìn)行監(jiān)管。政府應(yīng)該為市場提供可靠的信息來源，保障投資者之間信息的對稱性。政府在制定相關(guān)法律法規(guī)時(shí)，要做到有法可依，對信息披露不規(guī)范的行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰，從而保障投資者之間信息的對稱性。同時(shí)，政府應(yīng)該加強(qiáng)對市場監(jiān)管人員的教育工作，使其充分認(rèn)識到自己在其中扮演的角色，從而降低由于信息不對稱所帶來的不良影響。

同時(shí)，政府應(yīng)根據(jù)金融市場發(fā)展的實(shí)際情況來制定相關(guān)的法律法規(guī)，在保證法律法規(guī)具有一定靈活性和前瞻性的同時(shí)，也應(yīng)該注重其穩(wěn)定性。例如在對虛假陳述進(jìn)行處罰時(shí)，不能僅僅以虛假陳述行為人主觀上存在過錯(cuò)來進(jìn)行處罰，還應(yīng)該結(jié)合虛假陳述行為所造成的后果以及行為人的主觀過錯(cuò)來對其進(jìn)行處罰。此外，還可以將市場上已有的相關(guān)規(guī)定和理論知識融入到法律法規(guī)中，以此來提高法律法規(guī)的適用性和可操作性。

結(jié)語：

綜上，新時(shí)代背景下要積極地將行為金融理論應(yīng)用到證券投資領(lǐng)域中去。首先，要注重投資者的心理素質(zhì)培養(yǎng)和投資風(fēng)險(xiǎn)教育，提高投資者的決策能力；其次，要充分發(fā)揮我國證券市場中廣大中小投資者的積極作用，使他們在證券市場中進(jìn)行有效決策和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；最后，要加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度和制度建設(shè)工作，保障我國證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展，使我國證券市場走上一條健康、有序、穩(wěn)定的發(fā)展道路。

（作者單位：三亞學(xué)院）