文/李劉陽(yáng) 編輯/張美思

疫情的沖擊讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去了此前獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)。從美國(guó)基本面的多項(xiàng)表現(xiàn)看，美元仍面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)與壓力。

2018—2019年，美元指數(shù)上漲4.44%，除了對(duì)日元和瑞郎等少數(shù)幾個(gè)避險(xiǎn)貨幣外，對(duì)大部分的非美貨幣保持強(qiáng)勢(shì)。進(jìn)入2020年，在新冠肺炎疫情的沖擊下，美元指數(shù)快速走高，近期則在高位震蕩中有所回落。展望后市，美元走勢(shì)將呈現(xiàn)何種態(tài)勢(shì)呢？以下筆者將對(duì)年內(nèi)美元走勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

疫情以來(lái)的美元走勢(shì)及背后成因分析

回顧今年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)的美元指數(shù)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，美元短期走勢(shì)波動(dòng)的原因主要是避險(xiǎn)情緒的變化及其對(duì)美元流動(dòng)性造成的沖擊。

在世衛(wèi)組織3月11日宣布新冠肺炎疫情進(jìn)入全球大流行后，歐美等許多國(guó)家采取了限制社交、停工停產(chǎn)等防疫措施，經(jīng)濟(jì)受到休克式的沖擊，金融市場(chǎng)也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，美股連續(xù)遭遇熔斷，原油期貨一度跌入負(fù)值區(qū)間。在這一階段，美元是市場(chǎng)唯一的贏家，其避險(xiǎn)屬性以及金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭所引起的美元荒，將美元匯率一度推升至102.99的水平，距離2017年1月的17年最高點(diǎn)103.82僅一步之遙。

此后的4月和5月，美元的流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，但歐美疫情仍在持續(xù)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景并不明朗。在這種情況下，美元大體橫盤(pán)整理。

進(jìn)入6月份以后，美元開(kāi)始從高位震蕩回落，美元指數(shù)甚至出現(xiàn)了連續(xù)9個(gè)交易日的下跌。可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升是6月美元走弱的主要原因。近期，歐美疫情的高峰已過(guò)，經(jīng)濟(jì)逐步重啟。在主要國(guó)家不斷加大貨幣寬松的刺激下，全球資本開(kāi)始流出美國(guó)，并更多流入新興國(guó)家以博取收益。數(shù)據(jù)顯示，6月上旬，新興市場(chǎng)貨幣的匯率有所回升：巴西雷亞爾上漲10.37%，南非蘭特上漲5.55%，印尼盧比上漲5.26%，韓元上漲4.05%。而在主要貨幣中，以澳元、英鎊和加元為代表的高風(fēng)險(xiǎn)貨幣的表現(xiàn)優(yōu)于瑞郎、日元等避險(xiǎn)貨幣。從大類資產(chǎn)看，股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在6月上旬的表現(xiàn)也優(yōu)于黃金和債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

年內(nèi)美元匯率走勢(shì)展望

展望2020年接下來(lái)的時(shí)間，綜合美元的多空因素看，美元指數(shù)或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢(shì)。

避險(xiǎn)情緒仍是主要的支撐因素

整體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖高回落和國(guó)際政治關(guān)系的不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，是對(duì)美元的短期和階段性支撐因素。

一是短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒重燃，仍有可能帶動(dòng)美元技術(shù)性反彈。近一段時(shí)間全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈勢(shì)頭迅猛，美國(guó)納指已經(jīng)創(chuàng)出了新高，這很可能是在透支經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期，美元指數(shù)也在短期處于超賣狀態(tài)。從這一點(diǎn)上看，美元在短期存在反彈的可能性。6月11日，美股出現(xiàn)大幅調(diào)整，當(dāng)日標(biāo)普500指數(shù)下跌5.89%、道瓊斯指數(shù)下跌6.90%、納斯達(dá)克指數(shù)下跌5.27%。與此同時(shí)，美元?jiǎng)t出現(xiàn)了反彈。

二是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的階段性風(fēng)險(xiǎn)可能使市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒階段性上升。雖然中美簽署了第一階段貿(mào)易協(xié)議，但疫情的沖擊讓美方少數(shù)政客有了借題發(fā)揮的題材，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系前景再次充滿不確定性。此外，以美德關(guān)系為核心的美歐關(guān)系近期也不平靜，英歐談判等風(fēng)險(xiǎn)也可能成為支撐美元階段性走勢(shì)的因素。

基本面面臨風(fēng)險(xiǎn)與壓力

在全球多國(guó)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒將整體回升，美元的避險(xiǎn)屬性相較上半年疫情暴發(fā)階段將整體有所減弱。上述避險(xiǎn)情緒引發(fā)的波動(dòng)更可能在短期內(nèi)對(duì)美元產(chǎn)生作用。從基本面看，美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策和國(guó)內(nèi)社會(huì)局面等方面的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，將限制美元的年內(nèi)走勢(shì)。

其一，在疫情的持續(xù)影響下，美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)的衰退已成定局，短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難言樂(lè)觀。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，今年美國(guó)GDP將下降6.5%；失業(yè)率將升至9.3%，較此前上調(diào)了5.8個(gè)百分點(diǎn)。就后者而言，盡管美國(guó)5月就業(yè)數(shù)據(jù)意外改善，但失業(yè)率仍保持在13.3%，為二戰(zhàn)后的最高水平。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這需要數(shù)年才能恢復(fù)到疫情前的正常水平。此外，需求疲弱將持續(xù)對(duì)美國(guó)企業(yè)造成消極影響；而政府的巨額債務(wù)問(wèn)題則構(gòu)成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一大風(fēng)險(xiǎn)。特別值得注意的是，美國(guó)疫情前景的不確定性也會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很大限制。近期美國(guó)持續(xù)爆發(fā)游行抗議活動(dòng)，不少州的感染人數(shù)創(chuàng)出新高，預(yù)示美國(guó)的疫情有反彈的風(fēng)險(xiǎn)。Sentix投資信心預(yù)期指數(shù)顯示，當(dāng)前投資者對(duì)于德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心要好于美國(guó)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后將會(huì)對(duì)美元匯率造成一定的壓力。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松力度大于其他主要央行，其采取的一系列措施也使得當(dāng)前市場(chǎng)的美元流動(dòng)性緊張局面大為緩解。6月10日的議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)給予了市場(chǎng)一個(gè)維持較長(zhǎng)時(shí)間寬松貨幣政策的預(yù)期。雖然歐、日央行也在今年疫情沖擊后加大了寬松力度，但橫向比較看，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債力度和速率都大于其他兩家主要央行。同時(shí)，經(jīng)過(guò)此前的一系列操作，美聯(lián)儲(chǔ)已向市場(chǎng)注入了巨量流動(dòng)性，大大緩解了市場(chǎng)上美元流動(dòng)性緊張的局面。這將在一定程度上限制美元在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒波動(dòng)時(shí)的上漲幅度。

其三，美國(guó)國(guó)內(nèi)的不安定因素增多。一是種族矛盾爆發(fā)。自5月25日美國(guó)白人警察暴力執(zhí)法導(dǎo)致黑人弗洛伊德死亡之后，以“黑人的命也是命”為口號(hào)的抗議活動(dòng)已經(jīng)持續(xù)了超過(guò)兩周的時(shí)間。弗洛伊德的死引爆了長(zhǎng)期以來(lái)在美國(guó)一直存在的種族矛盾。相關(guān)抗議活動(dòng)所引發(fā)的動(dòng)亂正在給剛剛啟動(dòng)復(fù)工的美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。而從當(dāng)前形勢(shì)看，在疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退背景下，未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)的社會(huì)矛盾可能會(huì)更容易爆發(fā)，并會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生擾動(dòng)。二是美國(guó)大選的不確定性增加。對(duì)于特朗普而言，即便其采取強(qiáng)硬手段平息了抗議活動(dòng)，但如果民眾大量失業(yè)的問(wèn)題久久得不到解決，其今年的連任將遭遇困難。最新的民調(diào)結(jié)果顯示，拜登對(duì)特朗普的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)比弗洛伊德事件發(fā)生前擴(kuò)大了5個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)不排除特朗普采取出人意料的行為以提高支持率，而大選的結(jié)果也因此更具不確定性。這些不確定性或進(jìn)一步加劇美元的波動(dòng)。

其四，歐元的吸引力有所提升。芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，歐元的非商業(yè)多頭持倉(cāng)量達(dá)到了95649手，創(chuàng)疫情以來(lái)最高。這表明，投資類資金開(kāi)始關(guān)注并做多歐元。雖然歐洲經(jīng)濟(jì)同樣遭受疫情沖擊，但是相對(duì)較好的疫情控制和歐盟財(cái)政托底的決心讓外界對(duì)歐元的興趣有所提升。與此同時(shí)，路孚特的數(shù)據(jù)也顯示，在截至6月3日前的一周，國(guó)際資本流出美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的金額超過(guò)150億美元。雖然短期的避險(xiǎn)情緒波動(dòng)將凸顯美元的優(yōu)勢(shì)，但在避險(xiǎn)情緒消退后，歐元區(qū)國(guó)家，尤其是德國(guó)等核心國(guó)家率先復(fù)工的基本面，或使得歐元進(jìn)一步分散投資者對(duì)美元的注意力。

整體來(lái)看，疫情的沖擊讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去了此前獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)。雖然避險(xiǎn)情緒仍有可能帶動(dòng)美元的階段性走勢(shì)，但在全球各國(guó)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒將有所回升，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的多項(xiàng)表現(xiàn)也表明，美元仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)與壓力。綜合來(lái)看，年內(nèi)美元或整體呈震蕩回落的態(tài)勢(shì)。

其他觀點(diǎn)

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任、研究員張明

新冠肺炎疫情未必會(huì)顯著削弱美元的國(guó)際地位。一方面，疫情的確重創(chuàng)了美國(guó)，但也同樣重創(chuàng)了美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且美國(guó)政府出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策的速度和力度也是其他發(fā)達(dá)國(guó)家所不及的；另一方面，從動(dòng)蕩中美元走強(qiáng)、美債收益率下行的狀況來(lái)看，美元與美國(guó)國(guó)債作為全球最重要避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位仍在強(qiáng)化。此外，在這次疫情暴發(fā)后，美國(guó)將雙邊美元互換聯(lián)盟從C6提升為C15（又與9個(gè)國(guó)家央行簽署了雙邊美元協(xié)議）。如果C15在未來(lái)得以常態(tài)化與制度化，則意味著美國(guó)試圖在IMF之外構(gòu)建一個(gè)新的美元流動(dòng)性供給體系，以此來(lái)增強(qiáng)美元的霸權(quán)。

耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇

美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的“過(guò)度特權(quán)”時(shí)代即將結(jié)束，美元的崩盤(pán)很可能即將到來(lái)。由于美國(guó)國(guó)內(nèi)的超低儲(chǔ)蓄率，美國(guó)為了投資和增長(zhǎng)，不得不充分利用美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位來(lái)吸引外資。這導(dǎo)致了1982年以來(lái)美國(guó)每年出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字。而疫情之后美國(guó)政府預(yù)算赤字的迅速擴(kuò)大，正把事情推向崩潰的邊緣。今年4月，美國(guó)預(yù)算赤字比個(gè)人儲(chǔ)蓄水平高出50%，這對(duì)于美元是最壞的消息。此外，美國(guó)急劇減弱的全球領(lǐng)導(dǎo)力將加劇美元的跌勢(shì)。預(yù)計(jì)美元可能很容易試探2011年7月的低點(diǎn)。如果以廣義貿(mào)易加權(quán)和通貨膨脹調(diào)整條件計(jì)算，美元最多將貶值35%。