與過去相比，我們?cè)絹碓讲蛔非蟾咚僭鲩L(zhǎng)。接受中低速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而注重促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)是一個(gè)必然的選擇。

近幾年，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)換擋，其在政策函數(shù)中的權(quán)重越來越小。不過，仍然有許多人關(guān)注這一話題。筆者認(rèn)為，總體來看，2020年到2021年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率將呈W型走勢(shì)。其大體可以分為以下幾步：

W的第一步：疫情沖擊下的停滯期，當(dāng)前已經(jīng)過去。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到6.9%的周期高點(diǎn)，此后開始下行，到2019年年底調(diào)整到了6.1%，相當(dāng)于兩年多的時(shí)間下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，總體較為平穩(wěn)。如果不暴發(fā)此次新冠肺炎疫情，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)緩慢下行的態(tài)勢(shì)。但疫情的到來徹底打破了這種局面。此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)超非典。相比于非典時(shí)的局部停滯，此次疫情造成了大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間的停工停產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)一度陷入基本停滯，所以一季度GDP也毫無懸念地呈大幅負(fù)增長(zhǎng)，走出了W中快速下行的第一步。

W的第二步：V型反彈正在進(jìn)行中。在經(jīng)歷幾乎斷崖式下滑的曲線之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度以來呈V型反彈。一方面，疫情最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常。二季度以來，在國(guó)內(nèi)疫情基本穩(wěn)定、海外疫情漸入平臺(tái)期的背景下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性、集中性的需求釋放。另一方面，接連出臺(tái)的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了助推作用。先是貨幣和財(cái)政政策發(fā)力，緊接著是刺激投資和消費(fèi)，然后是刺激金融市場(chǎng)，再到市場(chǎng)化改革。隨著連續(xù)降準(zhǔn)降息、專項(xiàng)債擴(kuò)容、基建發(fā)力、提振汽車消費(fèi)、資本市場(chǎng)改革等一系列政策的落地，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回升。

從最新公布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前W的第二步反彈正在進(jìn)行中。雖然很多數(shù)據(jù)還存在負(fù)增長(zhǎng)，但降幅在大幅收窄，增速出現(xiàn)大幅回升，主要表現(xiàn)為投資加速落地、消費(fèi)開始回補(bǔ)、信貸持續(xù)放量。從投資來看，項(xiàng)目加速開工，尤其是基建和高新技術(shù)投資反彈明顯。從消費(fèi)來看，雖然不算是報(bào)復(fù)性，但確實(shí)集中釋放了一波，尤其是部分必選消費(fèi)。從融資來看，信貸大量投放，社融持續(xù)回升，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期大增。

W的第三步：需求報(bào)復(fù)性釋放之后，經(jīng)濟(jì)回歸基本面?？梢哉f，二季度的V型反彈更多是由于此前被推遲需求的集中釋放，是外傷的修復(fù)，并非真正的內(nèi)需回升。等集中釋放結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)回歸到基本面，一些壓力客觀存在。

消費(fèi)方面，疫情后收入下降，可選消費(fèi)勢(shì)必收縮。地產(chǎn)方面，當(dāng)前只是企穩(wěn)，在政策保持克制的情況下，大概率全年還是負(fù)增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y由于政策加大支持相對(duì)好一些，但從政策出臺(tái)到項(xiàng)目落地投資需要時(shí)間。與此同時(shí)，貨幣政策發(fā)力到實(shí)體復(fù)蘇也需要較長(zhǎng)時(shí)間。整體來看，基本面將處于一個(gè)磨底過程。

W的第四步：刺激政策顯現(xiàn)后的弱復(fù)蘇。雖然基本面具有一定的壓力，但在技術(shù)性因素的支持下，預(yù)計(jì)明年一季度GDP增速會(huì)非常高，很有可能會(huì)超過10%。這主要是基數(shù)因素的影響：2020年一季度只有-6.8%，如果疫情的影響基本消除的話，這兩年增速都在5%—6%，明年一季度的同比就會(huì)到10%以上。此外，隨著政策效果逐步顯現(xiàn)，尤其是基建進(jìn)入落地期，貨幣政策會(huì)更多傳導(dǎo)到實(shí)體復(fù)蘇，從而會(huì)促使明年一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯反彈。不過，對(duì)此不宜過于樂觀。低基數(shù)的技術(shù)性因素不可持續(xù)，政策刺激的效果也會(huì)日益減弱，真實(shí)的反彈力度相對(duì)微弱。

以上W走勢(shì)的每一步都屬短周期變化，而在W之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然會(huì)回歸長(zhǎng)期基本面。在人口進(jìn)一步老齡化、地產(chǎn)基本飽和、貨幣政策穩(wěn)健化、加杠桿有序化的情況下，真正的基本面依然是增速換擋。與過去十年尤其是過去五年相比，我們?cè)絹碓讲蛔非蟾咚僭鲩L(zhǎng)。接受中低速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而注重促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)是一個(gè)必然的選擇。