薛宇

最新業(yè)績顯示，2024年第一季度，金風(fēng)科技實現(xiàn)營業(yè)收入69.79億元，同比增加25.42%，實現(xiàn)凈利潤3.33億元，同比下降73.06%；明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入50.75億元，同比增長84.6%，實現(xiàn)凈利潤3.04億元，同比將增加 5.3億元，實現(xiàn)扭虧為盈。

2023年，風(fēng)電場轉(zhuǎn)讓收益是風(fēng)電整機環(huán)節(jié)業(yè)績的主要支撐。由于業(yè)績受投資收益影響，2024年一季度雖然受投資收益下降影響業(yè)績?nèi)匀幌陆?，但從龍頭企業(yè)風(fēng)機業(yè)務(wù)毛利率來看，2023年下半年已經(jīng)出現(xiàn)改善，整個風(fēng)電板塊2024年一季度的毛利率也有止跌跡象。

毛利率止跌

2020年風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電企業(yè)進入營收與利潤的下行周期。由于行業(yè)競爭加劇，下游招標(biāo)價格持續(xù)走低，風(fēng)電行業(yè)近年收入增速放緩，盈利能力有所下降。以整機廠商為例，金風(fēng)科技2023年實現(xiàn)營業(yè)收入504.57億元，同比增長8.66%，實現(xiàn)凈利潤13.31億元，同比下降44.16%；明陽智能2023年實現(xiàn)營業(yè)收入278.59億元，同比下降9.39%，實現(xiàn)凈利潤3.72億元，同比下降89.19%。就行業(yè)整體而言，根據(jù)國金證券的統(tǒng)計，2023年風(fēng)電板塊實現(xiàn)營收1990億元，同比增長4.8%，板塊實現(xiàn)歸母凈利潤78億元，同比下降36%。

毛利率方面，金風(fēng)科技2021-2023年的銷售毛利率分別為22.55%、17.66%、17.14%，明陽智能同期銷售毛利率分別為21.43%、19.99%、11.2%。2023年風(fēng)電板塊銷售毛利率為16.6%，同比下降1.5個百分點。

雖然金風(fēng)科技整體的銷售毛利率仍有所下降，但其風(fēng)機及零部件業(yè)務(wù)2023年總體毛利率相比上年提升0.18個百分點至6.41%；拆分半年度來看，金風(fēng)科技2023年上半年和下半年風(fēng)機及零部件業(yè)務(wù)毛利率分別為3.64%和8.16%，下半年毛利率環(huán)比改善4.52個百分點。數(shù)據(jù)顯示，2023年整機環(huán)節(jié)的綜合毛利率為14.37%，同比下降4.17個百分點，根據(jù)國金證券的判斷，毛利率已經(jīng)處于歷史底部水平，整機環(huán)節(jié)毛利率基本觸底。

對于金風(fēng)科技2023年下半年風(fēng)機及零部件業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比改善，中銀證券認為原因主要是公司技術(shù)路線切換后成本的下行。金風(fēng)科技在互動易上表示，通過技術(shù)創(chuàng)新、精益生產(chǎn)等降本增效等手段，2023年風(fēng)機毛利率逐季回升。年報顯示，2023年金風(fēng)科技4MW以下機型的銷售容量相比2022年下降91.93%；4MW（含）-6MW銷售容量同比增長1.84%，占比超過50%；6MW及以上銷售容量同比增長29.36%，占銷售容量的44.63%。而2023年四季度6MW及以上占比進一步升至49%，環(huán)比增長4個百分點，風(fēng)機大型化比例持續(xù)提升。

明陽智能2023年風(fēng)機及相關(guān)配件銷售業(yè)務(wù)毛利率同比下降11.42個百分點，但大型化風(fēng)機銷售占比也在持續(xù)提升，當(dāng)期1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW以上風(fēng)機銷售量分別為18臺、999臺、644臺，同比分別變化-50%、-21.95%、11.95%。

需要說明的是，2023年風(fēng)電場轉(zhuǎn)讓收益是風(fēng)電整機環(huán)節(jié)業(yè)績的主要支撐。據(jù)國金證券統(tǒng)計，2023年整機板塊投資收益/扣非歸母凈利潤為267.1%。其中，金風(fēng)科技2023年投資收益22.46億元，而營業(yè)利潤為25.99億元；明陽智能2023年投資收益8.39億元，營業(yè)利潤為3.76億元。但2024年一季度，金風(fēng)科技的投資收益僅1.97億元，同比下降89.19%，而營業(yè)利潤為5.31億元，公司整體凈利潤因而下降73.06%；明陽智能的投資收益僅6419萬元，同比增長8.34%，營業(yè)利潤3.89億元，整體凈利潤增長234.44%。

雖然風(fēng)電企業(yè)業(yè)績受投資收益影響，2024年一季度業(yè)績?nèi)匀幌陆担猴L(fēng)電板塊實現(xiàn)營收323億元，同比增長5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比下降44.1%；但毛利率已經(jīng)有所改善，一季度板塊實現(xiàn)銷售毛利率20.5%，同比變化0.46個百分點。國金證券指出，展望后續(xù)，預(yù)計隨著價格壓力逐步傳導(dǎo)，兩海業(yè)務(wù)占比提升，大容量機組占比提升，整機企業(yè)毛利率有望觸底修復(fù)。國聯(lián)證券認為，2020年風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電企業(yè)進入營收與利潤的下行周期；歷經(jīng)2022-2023年的調(diào)整，現(xiàn)階段處于五年周期的需求拐點。

需求將迎改善

從需求來看，2021年以來，風(fēng)電行業(yè)受搶裝后需求透支、疫情、海風(fēng)項目延期等因素影響，建設(shè)進度放緩促使招標(biāo)量大于新增裝機量。數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年國內(nèi)招標(biāo)量分別為54.2GW、98.5GW，而裝機量分別為47.57GW 、37.63GW，合計已招標(biāo)未裝機規(guī)模達67.4GW。根據(jù)華福證券的不完全統(tǒng)計，2023年1-11月招標(biāo)69.16GW，而風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機規(guī)模為41.39GW；根據(jù)國聯(lián)證券統(tǒng)計，2023 年風(fēng)電招標(biāo)突破 60GW，招標(biāo)量與新增裝機量的差距擴大。

不過，根據(jù)《2023-2024年度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》預(yù)計，2024年全國新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機約為 90GW。

另外，據(jù)中金公司統(tǒng)計，2024年年初至2月18日的招標(biāo)量已經(jīng)超過20GW，明顯超過歷史上任意年份的同期合計招標(biāo)量，其中招標(biāo)的多數(shù)項目規(guī)劃于年內(nèi)完成交付，中金公司認為2024年行業(yè)需求景氣的確定性較高，2025年則是“十四五”最后一年有望呈現(xiàn)小搶裝，因此上調(diào)中國2024-2025年新增裝機預(yù)測，將此前2024年新增吊裝量從70-80GW上調(diào)至80-90GW、2025年新增吊裝量從80-85GW上調(diào)至90-100GW。

其中，海上風(fēng)電尤其值得關(guān)注。2023年上半年，國內(nèi)風(fēng)電項目建設(shè)整體進度較慢，尤其是海上風(fēng)電受到國管省管海域?qū)徟?zé)任劃分不明確等問題的影響，幾乎處于停滯狀態(tài)。不過下半年情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。廣東省于5月開啟共計23GW的海風(fēng)競配，福建省于6月開啟共計2GW的海風(fēng)競配。10月11日廣東省管海域7GW海風(fēng)項目競配結(jié)果已公示，后續(xù)還有國管海域8GW競配項目即將落地。中銀證券指出，這些預(yù)示著阻礙海風(fēng)發(fā)展的審批問題或已得到解決，江蘇海風(fēng)項目的重啟表明江蘇海風(fēng)的障礙已基本清楚，目前阻礙海風(fēng)項目開發(fā)因素僅剩廣東的航道問題仍待解決，綜合來看未來海風(fēng)開發(fā)前景較為明朗，多地前期滯緩的海上風(fēng)電項目建設(shè)開始提速。

根據(jù)各省“十四五”新能源裝機規(guī)劃及相關(guān)文件，沿海各省“十四五”期間的海風(fēng)新增裝機規(guī)劃規(guī)模達57.1GW，2021-2022年中國海風(fēng)新增裝機規(guī)模突破 20GW，國聯(lián)證券根據(jù)規(guī)劃進行測算，2023-2025年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機需求達36.4GW，因此2024-2025年海風(fēng)建設(shè)將會加速。

不僅如此，歐洲海上風(fēng)電也有較好的增長前景，國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)或?qū)⑹芤妗?020年11月，歐盟委員會宣布將海上風(fēng)電裝機量從12GW增長到2030年的60GW，到2050年達到300GW。根據(jù)GWEC測算，預(yù)計2022-2032年間歐洲新增海風(fēng)裝機總計接近160GW。

此外，分散式風(fēng)電的建設(shè)也有望提速。4月1日，三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于組織開展“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動”的通知》，“十四五”期間，在具備條件的縣（市、區(qū)、旗）域農(nóng)村地區(qū)，以村為單位，建成一批就地就近開發(fā)利用的風(fēng)電項目，原則上每個行政村不超過20兆瓦，探索形成“村企合作”的風(fēng)電投資建設(shè)新模式和“共建共享”的收益分配新機制，推動構(gòu)建“村里有風(fēng)電、集體增收益、村民得實惠”的風(fēng)電開發(fā)利用新格局。

需說明的是，前期文件只提到“啟動”和“推動風(fēng)電分布式就近開發(fā)”，“十四五”規(guī)劃雖提到鄉(xiāng)村風(fēng)電，但并未給出對應(yīng)實現(xiàn)路徑，而本次通知內(nèi)含具體實施細則、政策要求、保障措施等，提及探索“備案制”、“土地租賃”等新模式。

華福證券認為，鄉(xiāng)村分散式風(fēng)電的潛在開發(fā)空間達千吉瓦規(guī)模，發(fā)展提速后將對陸上風(fēng)電裝機形成有效補充。住建部數(shù)據(jù)顯示，2022年底中國有47.8萬個行政村，假如選擇其中具備條件的10萬個村莊，按照單村20MW裝機測算，可實現(xiàn)2000GW的裝機規(guī)模（中國中東南低風(fēng)速資源區(qū)域的可供開發(fā)資源潛力超過3000GW）。2022年底，中國分散式風(fēng)電累計裝機 13.44GW，占全部陸風(fēng)裝機規(guī)模的4%。未來若分散式風(fēng)電發(fā)展提速，將對陸風(fēng)需求形成有效補充。