廖宗魁

中共中央政治局4月30日召開會(huì)議，決定2024年7月在北京召開中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議。會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，審議《關(guān)于持續(xù)深入推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施的意見》。

對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)工作，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“堅(jiān)持乘勢(shì)而上，避免前緊后松，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)?！痹诤暧^政策上，指出“要靠前發(fā)力有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策”。這意味著未來，宏觀政策在力度上大概率會(huì)進(jìn)一步提升，為全年實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)保駕護(hù)航。

隨著政策的逐步落地，二季度經(jīng)濟(jì)增速有望進(jìn)一步提升。受盈利預(yù)期改善和政策強(qiáng)預(yù)期的推動(dòng)，近期市場(chǎng)熱情明顯提升，上證指數(shù)一舉突破3月以來一直徘徊的3100點(diǎn)關(guān)口。

宏觀政策：靠前發(fā)力、乘勢(shì)而上

一季度GDP（不變價(jià)）實(shí)現(xiàn)5.3%的增長(zhǎng)，為全年實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素增多，動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)，社會(huì)預(yù)期改善，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，呈現(xiàn)增長(zhǎng)較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)效向好的特征，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局。”

在經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”后，為何政治局會(huì)議仍強(qiáng)調(diào)要乘勢(shì)而上呢？我們知道，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程，目前還不能掉以輕心。此次政治局會(huì)議還指出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要是有效需求仍然不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)不夠順暢，外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升。

圖1 商品房待售面積走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)金證券研究所

圖2 地方政府債券計(jì)劃發(fā)行與實(shí)際發(fā)行（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、中國(guó)銀河證券研究院

可以看到，一季度名義GDP增速約為4%，價(jià)格水平偏低的情況仍存在，宏觀數(shù)據(jù)和微觀體感之間仍有溫差。所以，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“堅(jiān)持乘勢(shì)而上，避免前緊后松，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)?！?/p>

在貨幣政策方面，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，降低社會(huì)綜合融資成本?！?/p>

中國(guó)銀河證券指出，降準(zhǔn)是優(yōu)先被考慮使用的配合提供流動(dòng)性的方式，力度可能會(huì)加大。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，需要對(duì)沖新舊動(dòng)能切換中可能的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，意味著貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力是重要的宏觀政策取向。二季度政府債券和政策性銀行債的發(fā)行大概率提速，央行有可能優(yōu)先啟用降準(zhǔn)配合提供流動(dòng)性，協(xié)同財(cái)政政策熨平資金波動(dòng)。2024年同業(yè)存單發(fā)行利率快速下行，與MLF利差不斷擴(kuò)張，未來MLF利率也存在調(diào)降空間。

中信證券業(yè)認(rèn)為，央行后續(xù)可能會(huì)降準(zhǔn)并推動(dòng)存款利率和LPR下調(diào)，降準(zhǔn)或會(huì)選擇在長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行的時(shí)間附近，即5月底或6月中旬，以補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性。在降準(zhǔn)和降存款利率后，LPR有望跟隨下調(diào)，并傳導(dǎo)至企業(yè)貸款利率。

在財(cái)政政策方面，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度?！?央行公布的數(shù)據(jù)顯示，在2024年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量中，政府債券凈融資1.36萬億元，同比少4700億元左右，說明開年以來政府債的發(fā)行是偏慢的。

中信證券預(yù)計(jì)，未來政府債融資以及財(cái)政支出進(jìn)度將加快，帶動(dòng)基建實(shí)物工作量回升。

此外，政治局會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，“要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，落實(shí)好大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案?！弊?月份國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》以來，商務(wù)部等多部門相繼出臺(tái)了《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》、《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》。這些政策將對(duì)汽車、家電等耐用品消費(fèi)提供持續(xù)的支撐，進(jìn)一步鞏固國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的回升。

地產(chǎn)：消化存量、優(yōu)化增量

雖然一季度整體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，但地產(chǎn)行業(yè)仍面臨較大壓力。如何破解地產(chǎn)的難題？

此次政治局會(huì)議對(duì)此開出了“藥方”——“要結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

廣發(fā)證券認(rèn)為，這標(biāo)志著在“三道紅線”推動(dòng)房地產(chǎn)供給端去金融化后，房地產(chǎn)政策過渡到合理支持需求、推動(dòng)市場(chǎng)供求平衡和高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

自 2021 年下半年以來，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售的 下行，庫存不斷增加。截至2024年3月，全國(guó)商品房待售面積為7.48億平米，同比增長(zhǎng)15.6%，較2018年末增長(zhǎng)了42.8%，已超過 2015-2016 年周期的高點(diǎn)。

中信證券認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前的實(shí)踐來看，消化存量房產(chǎn)的可能有三條路徑：首先是各地國(guó)資平臺(tái)出資收購(gòu)一部分現(xiàn)房作為保障性租賃住房，這樣既可達(dá)成保障性租賃住房的籌措任務(wù)，又可以部分化解開發(fā)企業(yè)的庫存風(fēng)險(xiǎn)；其次是搭建平臺(tái)，適當(dāng)給予補(bǔ)貼，放開限購(gòu)等限制措施，降低按揭貸款利率下限，推動(dòng)全社會(huì)以舊換新，通過做需求加法的方式，推動(dòng)庫存減法落地；最后是針對(duì)一些明顯需求不足的在建未售項(xiàng)目和未開工項(xiàng)目，優(yōu)化規(guī)劃條件，置換土地，令供給更能滿足需求側(cè)的需要。

當(dāng)前中國(guó)社會(huì)的主要矛盾是人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，中國(guó)人均住房面積、住房條件和質(zhì)量仍有很大的提升空間。人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，這指明了優(yōu)化增量住房的政策方向。

天風(fēng)證券測(cè)算，未來新增住房需求將以改善需求為主，到2035年改善需求的占比將由目前的55%提升至70%。未來新建商品房的供給需要以容積低、品質(zhì)高、配套好、設(shè)計(jì)佳的改善型住房為主。

進(jìn)一步全面深化改革

此次政治局會(huì)議，除了分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，還決定2024年7月在北京召開中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議。

從十一屆三中全會(huì)拉開改革開放的序幕之后，歷屆三中全會(huì)的議題都聚焦于如何深化和推動(dòng)改革開放，很多重大政策會(huì)在三中全會(huì)時(shí)出臺(tái)。三中全會(huì)通過的決定往往都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來一段時(shí)期內(nèi)發(fā)展改革的“綱領(lǐng)性文件”，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

此次政治局會(huì)議釋放了第二十屆三中全會(huì)的哪些重磅信號(hào)呢？

政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“全黨必須自覺把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革?！标P(guān)于進(jìn)一步全面深化改革，東吳證券認(rèn)為，至少涵蓋如下三方面的重點(diǎn)方向：

一是科技體制改革。政治局會(huì)議提及，“面對(duì)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，面對(duì)人民群眾新期待，必須繼續(xù)把改革推向前進(jìn)”，可以預(yù)見，二十屆三中全會(huì)有必要通過改革去破除當(dāng)前科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的體制性障礙。

二是財(cái)稅體制改革。政治局會(huì)議指出，推動(dòng)“國(guó)家治理和社會(huì)發(fā)展更好相適應(yīng)，為中國(guó)式現(xiàn)代化提供強(qiáng)大動(dòng)力和制度保障”，鑒于十八屆三中全會(huì)已經(jīng)提出“財(cái)政是國(guó)家治理的基礎(chǔ)和重要支柱”的論斷，謀劃新一輪財(cái)稅體制改革無疑是題中之義。

三是社會(huì)體制改革。政治局會(huì)議指出“以促進(jìn)社會(huì)公平正義、增進(jìn)人 民福祉為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)”。鑒于深化社會(huì)體制改革是從根本上保障和改善民生問題的重要途徑，這也就涉及到城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建設(shè)、戶籍制度改革等方方面面。