金澤虎 張 萌

(安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,安徽 合肥230601)

《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出,要“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)……加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。新發(fā)展格局的推進(jìn)意味著高水平的對(duì)外開放,我國對(duì)外開放的重要渠道離不開貿(mào)易與投資,然而匯率作為連接國內(nèi)與國外經(jīng)濟(jì)的重要橋梁,是影響貿(mào)易與投資的重要因素。穩(wěn)定的匯率政策,有助于跨境資本流動(dòng),進(jìn)而推動(dòng)貿(mào)易與投資。因此,應(yīng)加強(qiáng)預(yù)期管理,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,為新發(fā)展格局和高水平的對(duì)外開放模式奠定基礎(chǔ)。當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局,國際環(huán)境日趨復(fù)雜,經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的不穩(wěn)定和不確定性因素有明顯增加趨勢(shì)。為緩解美國國內(nèi)的嚴(yán)重通脹,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息,美國激進(jìn)的貨幣政策禍及外匯市場,美元兌人民幣匯率自2022年4月起出現(xiàn)了大幅升值,當(dāng)年9月美元兌人民幣匯率正式突破7.0整數(shù)關(guān)口,直至9月26日美元兌人民幣匯率中間價(jià)達(dá)到了7.2555的峰值,隨后略有緩和,但仍保持在7.0之上。另一輪是2022年8月中旬至9月末,美元兌人民幣匯率中間價(jià)從6.7上移至7.25的高點(diǎn)。人民幣的被動(dòng)貶值意味著其他條件不變的情況下,相同一單位人民幣換取他國貨幣或貨物的能力下降了,同時(shí)也意味著我國乃至地區(qū)企業(yè)出口和對(duì)外直接投資(OFDI)都受到了不同程度的影響。

長三角作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活躍、開放程度最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的區(qū)域之一,也是“一帶一路”與長江經(jīng)濟(jì)帶的重要交匯地帶,對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著“壓艙石”的作用。2022上半年,長三角進(jìn)出口總額7.14萬億元,同比增長9.3%,6月對(duì)全國外貿(mào)增長的貢獻(xiàn)率近四成(1)嚴(yán)曦夢(mèng):《上半年長三角進(jìn)出口增長9.3% 6月對(duì)全國外貿(mào)增長貢獻(xiàn)率近四成》,《上海證券報(bào)》2022年7月14日,第2版。。黨中央推進(jìn)長三角一體化發(fā)展是實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的重要戰(zhàn)略之一,有重大的歷史和現(xiàn)實(shí)意義,有利于加快長三角成為高質(zhì)量發(fā)展示范區(qū)的步伐,提升長三角在世界經(jīng)濟(jì)格局中的能級(jí)和水平,引領(lǐng)我國參與全球合作和競爭。匯率作為資本在國際市場流動(dòng)的重要價(jià)格信號(hào),對(duì)長三角的對(duì)外開放模式也有著重要的影響。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于:一是在研究視角上以人民幣匯率變動(dòng)為切入點(diǎn),探討人民幣匯率變動(dòng)與長三角地區(qū)出口和OFDI的關(guān)系;二是在研究內(nèi)容上,揭示人民幣匯率變動(dòng)與長三角地區(qū)出口和OFDI的直接效應(yīng)及市場一體化對(duì)匯率變動(dòng)與出口、OFDI之間的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)效應(yīng);三是進(jìn)一步通過異質(zhì)性分析,考察不同地區(qū)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)出口和OFDI的影響及市場一體化的調(diào)節(jié)效果。

一、文獻(xiàn)回顧

市場一體化作為匯率變動(dòng)與長三角貿(mào)易和投資關(guān)系的重要影響機(jī)制,已得到學(xué)界的較多關(guān)注。對(duì)長三角一體化的研究集中在發(fā)展歷程上,其概念可以追溯到20世紀(jì)80年代。改革開放以來,長三角一體化的概念和空間范圍在不斷地調(diào)整和發(fā)展,主要經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段:一是1982—1984年的“上海經(jīng)濟(jì)區(qū)”階段;二是1990年上海建立浦東開發(fā)區(qū)后,上海浦東進(jìn)入要素合作階段;三是 21世紀(jì)后,進(jìn)入了以政府為主體的制度對(duì)接階段;四是高質(zhì)量發(fā)展階段,在2018年首屆“中國國際進(jìn)口博覽會(huì)”的開幕式上,習(xí)近平總書記宣布:“支持長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展并上升為國家戰(zhàn)略。”(2)《習(xí)近平出席首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式并發(fā)表主旨演講》,《人民日?qǐng)?bào)》2018年11月6日,第1版。此后,有關(guān)長三角一體化高質(zhì)量發(fā)展的研究如雨后春筍般涌現(xiàn),主要觀點(diǎn)如下。一是長三角一體化發(fā)展需要地方政府統(tǒng)籌,如唐亞林(2019)認(rèn)為,為加速長三角一體化,有必要借助中央的行政力量或在省級(jí)政府之上建立超級(jí)地方政府進(jìn)行統(tǒng)籌(3)唐亞林:《“都帶融合發(fā)展戰(zhàn)略”:新時(shí)代長江三角洲區(qū)域一體化的戰(zhàn)略選擇》,《南京社會(huì)科學(xué)》2019年第5期,第85-94頁。。二是城市群在一體化發(fā)展過程中起著舉足輕重的作用,如洪銀興等(2018)提出在新一輪科技革命機(jī)遇下,長三角地區(qū)應(yīng)把握發(fā)展機(jī)會(huì),形成世界級(jí)城市群,并作為樞紐平臺(tái)支撐“一帶一路”與長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展,具體可以通過共建國家戰(zhàn)略項(xiàng)目推進(jìn)長三角一體化發(fā)展(4)洪銀興、王振、曾剛等:《長三角一體化新趨勢(shì)》,《上海經(jīng)濟(jì)》2018年第3期,第122-148頁。。三是加速一體化發(fā)展在不同層次上需要不同的發(fā)展策略,如張學(xué)良等(2021)認(rèn)為,進(jìn)入一體化發(fā)展新階段,長江三角洲地區(qū)在空間上更注重點(diǎn)、線、面相結(jié)合,在規(guī)劃上更重視跨行政區(qū)的功能規(guī)劃,在理念上更強(qiáng)調(diào)以人民為中心(5)張學(xué)良、吳勝男、許基蘭:《基于企業(yè)聯(lián)系的長三角城市網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)演變研究》,《南通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2021年第5期,第33-42頁。。四是構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,對(duì)長三角一體化總體水平進(jìn)行評(píng)析,如王雪微等(2020)從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、科教、設(shè)施、環(huán)境五個(gè)維度構(gòu)建城市發(fā)展質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,定量測度城市發(fā)展質(zhì)量,對(duì)比分析長三角一體化發(fā)展趨勢(shì),認(rèn)為長三角城市發(fā)展質(zhì)量呈現(xiàn)非均衡性,區(qū)域一體化仍存在“東強(qiáng)西弱”的空間分布態(tài)勢(shì)(6)王雪微、范大龍:《長三角城市群城市發(fā)展質(zhì)量測度及時(shí)空演變格局》,《人文地理》2020年第6期,第85-94頁。。

梳理有關(guān)匯率變動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易和OFDI影響的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),匯率變動(dòng)對(duì)于貿(mào)易和投資的影響可以從兩個(gè)方面考慮:一個(gè)是匯率水平變動(dòng),另一個(gè)是匯率波動(dòng),前者用來描述貨幣的升值或貶值,后者則表示匯率在一段時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)程度。從匯率水平變動(dòng)上來看,大多數(shù)文獻(xiàn)支持匯率升值對(duì)出口的正面影響。王小雪等(2018)(7)王小雪、王艷芳:《人民幣匯率變動(dòng)的直接出口效應(yīng)與間接收入效應(yīng)——來自“一帶一路”沿線國家面板數(shù)據(jù)的福利分析》,《國際貿(mào)易問題》2018年第9期,第134-144頁。、吳功亮等(2020)(8)吳功亮、林漢川、蔡悅靈等:《匯率變動(dòng)、融資約束與多產(chǎn)品企業(yè)出口行為研究——基于生產(chǎn)分割視角的考察》,《國際貿(mào)易問題》2020年第7期,第144-158頁。認(rèn)為,人民幣匯率上升使得出口產(chǎn)品價(jià)格下降,從而對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生有利影響。從匯率波動(dòng)上來看,匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的影響主要分為促進(jìn)作用和抑制作用,如:Hwang等(2005)認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)出口呈現(xiàn)促進(jìn)作用(9)Hwang H D,Lee J W,Exchange Rate Volatility and Trade Flows of the UK in 1990s,International Area Review,2005,No.1,pp.173-182.;許家云等(2017)通過對(duì)中間品進(jìn)口和企業(yè)出口質(zhì)量的分析,認(rèn)為匯率波動(dòng)會(huì)抑制出口(10)許家云、毛其淋、胡鞍鋼:《中間品進(jìn)口與企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí):基于中國證據(jù)的研究》,《世界經(jīng)濟(jì)》2017年第3期,第52-75頁。。也有研究認(rèn)為,匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響不能一概而論,如:陳云等(2008)認(rèn)為,匯率的波動(dòng)對(duì)不同國家貿(mào)易情況的影響具有異質(zhì)性(11)陳云、何秀紅:《人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國HS分類商品出口的影響》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2008年第3期,第43-54頁。;黃錦明(2010)認(rèn)為,匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的影響在長短期內(nèi)有著不同結(jié)果(12)黃錦明:《人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)對(duì)中國進(jìn)出口貿(mào)易的影響——基于1995—2009年季度數(shù)據(jù)的實(shí)證研究》,《國際貿(mào)易問題》2010年第9期,第117-122頁。。

有關(guān)匯率變動(dòng)對(duì)OFDI的影響,也可以從水平變動(dòng)、波動(dòng)兩方面來探討。首先,匯率水平變化的影響。從母國貨幣貶值對(duì)OFDI產(chǎn)生顯著抑制作用來看,主要形成了兩種結(jié)論:一是相對(duì)成本論,如Cushman(1985)提出,母國貨幣貶值意味著東道國貨幣的升值,增大了母國在東道國投資建廠的成本,因此不利于母國對(duì)外直接投資(13)Cushman D,Real Exchange Rate Risk, Expectations and the Level of Foreign Direct Investment, Review of Economics and Statistics, 1985, No.2, pp.297-308.。二是相對(duì)財(cái)富論,如:Froot等(1991)提出,母國貨幣貶值,以母國貨幣計(jì)價(jià)的財(cái)富會(huì)減少,因此母國投資者的投資動(dòng)力會(huì)被打擊(14)Froot K,Stein J,Exchange Rates and FDI: An Imperfect Capital Markets Approach,Quarterly Journal of Economics,1991,No.4,pp.1191-1217.;于津平(2007)從OFDI的目的劃分,認(rèn)為東道國貨幣的升值抑制該國資源導(dǎo)向型投資,而促進(jìn)該國市場導(dǎo)向型投資(15)于津平:《匯率變化如何影響外商直接投資》,《世界經(jīng)濟(jì)》2007年第4期,第54-65頁。;周華(2007)則認(rèn)為,匯率變化對(duì)不同類型的OFDI有不同的影響,東道國貨幣貶值是否有利于吸引FDI取決于該國 FDI是以水平型為主還是以垂直型為主(16)周華:《匯率波動(dòng)對(duì)外商直接投資的影響——基于知識(shí)資本模型從產(chǎn)業(yè)角度的實(shí)證檢驗(yàn)》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2007年第4期,第53-64頁。。以上研究都是從宏觀角度分析匯率水平變動(dòng)對(duì)OFDI的影響。另一些研究采用微觀異質(zhì)企業(yè)投資理論的角度,如田巍等(2017)認(rèn)為,東道國貨幣升值減少國外對(duì)了該國生產(chǎn)性的投資,增加了貿(mào)易服務(wù)型投資(17)田巍、余淼杰:《匯率變化、貿(mào)易服務(wù)與中國企業(yè)對(duì)外直接投資》,《世界經(jīng)濟(jì)》2017年第11期,第23-46頁。。其次,有關(guān)匯率波動(dòng)對(duì)OFDI的影響,學(xué)界沒有一致結(jié)論。綜上,可以歸結(jié)為兩派。一派指靈活生產(chǎn)論。以靈活生產(chǎn)理論為代表的大多數(shù)研究認(rèn)為,匯率波動(dòng)對(duì)OFDI存在促進(jìn)作用(18)Kasman A,Kasman S,Exchange Rate Uncertainty in Turkey and Its Impact on Export Volume, Metu Studies in Development, 2005, No.6, pp.41-58.(19)Baum C F,Caglayan M,On the Sensitivity of the Volume and Volatility of Bilateral Trade Flows to Exchange Rate Uncertainty,Journal of International Money and Finance, 2010, No.1, pp.79-93.。當(dāng)匯率波動(dòng)加大時(shí),企業(yè)出口則面臨了更大的風(fēng)險(xiǎn),因此會(huì)選擇OFDI替代出口。另一派指風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避論。與靈活生產(chǎn)論相反,以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避論為代表的大多數(shù)研究認(rèn)為,匯率波動(dòng)對(duì)OFDI有抑制作用。當(dāng)匯率波動(dòng)加大時(shí),企業(yè)會(huì)因?yàn)槊媾R更大的投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,從而減少對(duì)外直接投資(20)Campa J M,Entry by Foreign Firms in the United States under Exchange Rate Uncertainty,Review of Economics and Statistics, 1993, No.4, pp.614-622.(21)毛日昇:《人民幣匯率與中國 FDI 流入:基于雙邊的視角》,《經(jīng)濟(jì)與管理評(píng)論》2015年第4期,第93-105頁。。

綜上可以發(fā)現(xiàn),關(guān)于匯率變動(dòng)對(duì)出口和OFDI的影響,國內(nèi)外學(xué)者主要從匯率水平變動(dòng)及波動(dòng)兩個(gè)方面分別探討對(duì)出口和OFDI的影響,在研究層面上也主要分國家宏觀層面到異質(zhì)企業(yè)微觀層面。總的來說,以往研究的特點(diǎn)可以概括為以下三點(diǎn):一是從研究的內(nèi)容上來看,現(xiàn)有文獻(xiàn)注重匯率變動(dòng)對(duì)OFDI和出口的獨(dú)立影響,而缺乏研究匯率變動(dòng)對(duì)ODFI和出口的協(xié)同作用;二是從研究的層次上來說,大多數(shù)研究建立在宏觀的國家層面上,缺乏匯率波動(dòng)對(duì)微觀企業(yè)OFDI和出口類型的影響研究;三是缺乏對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的研究,在黨的二十大報(bào)告提出長三角一體化是實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的重大戰(zhàn)略之一,要推進(jìn)長三角成為高質(zhì)量發(fā)展示范區(qū),引領(lǐng)我國深度參與全球合作與競爭的背景下,鮮有論文從匯率變動(dòng)角度研究長三角地區(qū)的出口和OFDI跨國路徑選擇。基于此,本文將視角聚焦長三角地區(qū),基于匯率變動(dòng)對(duì)長三角出口和OFDI的影響,進(jìn)一步探究一體化進(jìn)程如何調(diào)節(jié)匯率變動(dòng)對(duì)出口和OFDI的影響。

二、 研究設(shè)計(jì)

為了研究匯率變動(dòng)對(duì)長三角對(duì)外貿(mào)易與投資的影響及市場一體化在其中的影響機(jī)制,本文做出如下研究設(shè)計(jì):首先提出研究的機(jī)理與假設(shè),其次構(gòu)建研究的計(jì)量模型,然后根據(jù)構(gòu)建的模型選取被解釋變量、核心解釋變量以及控制變量,最后對(duì)選取的各類變量進(jìn)行數(shù)據(jù)來源的說明和描述性統(tǒng)計(jì)的分析。

(一)研究機(jī)理與假設(shè)

1.匯率變動(dòng)對(duì)長三角對(duì)外開放模式選擇的靜態(tài)影響。人民幣被動(dòng)貶值使得長三角城市出口與對(duì)外直接投資產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)。人民幣貶值對(duì)于長三角提升出口的影響可以從兩個(gè)視角分析:一是以外幣表示的出口產(chǎn)品價(jià)格保持不變,而以本幣表示的出口產(chǎn)品的價(jià)格上升,此時(shí)出口量不會(huì)發(fā)生改變,但是出口產(chǎn)品的利潤上升,相對(duì)地當(dāng)以本幣表示的出口產(chǎn)品價(jià)格不變,而以外幣表示的出口產(chǎn)品價(jià)格下降,出口產(chǎn)品數(shù)量因此受到影響;二是從成本方面分析,在馬歇爾·勒納彈性條件成立的基礎(chǔ)上,一國貨幣升值會(huì)增加該國出口貿(mào)易的成本,因而人民幣貶值條件下,長三角出口貿(mào)易的成本下降,有利于長三角對(duì)外貿(mào)易發(fā)展。綜合上述兩種情況,人民幣被動(dòng)貶值將拉動(dòng)長三角出口增長。

本幣貶值通過兩個(gè)途徑對(duì)長三角OFDI產(chǎn)生影響。一是通過影響其相對(duì)財(cái)富作用于OFDI。具體而言,東道國貨幣升值,以東道國貨幣標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格提高,相應(yīng)地提高了以外幣衡量的跨國公司的收益。二是通過購買力對(duì)長三角各城市對(duì)外投資產(chǎn)生影響。東道國貨幣升值,表示母國因?yàn)闁|道國市場規(guī)模的相對(duì)擴(kuò)大而增加面向東道國市場的生產(chǎn),進(jìn)而擴(kuò)大了OFDI的規(guī)模?；谝陨戏治?提出如下假說:

H1:人民幣貶值有利于長三角城市出口和OFDI。

2.長三角高質(zhì)量一體化進(jìn)程對(duì)其開放模式選擇的動(dòng)態(tài)影響。高質(zhì)量的一體化進(jìn)程能夠降低要素跨區(qū)流動(dòng)和跨區(qū)協(xié)作的成本,并且深化各個(gè)地區(qū)的分工。分工深化影響匯率對(duì)OFDI的效應(yīng)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。從成本層面來看,提高市場一體化水平可以使特定環(huán)節(jié)的專業(yè)化生產(chǎn)比整體產(chǎn)品的生產(chǎn)更具優(yōu)勢(shì)。根據(jù)小規(guī)模技術(shù)理論,發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)來源于較低的生產(chǎn)成本。然而,長三角各城市之間發(fā)展差距較大,可能存在地區(qū)壟斷,導(dǎo)致分工不明確、不合理,從而降低了生產(chǎn)效率。另外,在匯率變動(dòng)的背景下,長三角地區(qū)實(shí)施一體化更加注重OFDI成本增長的風(fēng)險(xiǎn),從而限制了對(duì)OFDI的促進(jìn)作用。從規(guī)模經(jīng)濟(jì)層面來看,市場一體化意味著產(chǎn)出規(guī)模的增加,從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。傳統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,發(fā)展中國家OFDI必須具有壟斷優(yōu)勢(shì),而長三角區(qū)域內(nèi)各城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在差異,具有壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)較少。這一因素制約了匯率變動(dòng)對(duì)長三角OFDI的促進(jìn)作用。

除此之外,長三角地區(qū)高質(zhì)量的一體化發(fā)展為地區(qū)帶來了巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。一體化發(fā)展推動(dòng)了區(qū)域內(nèi)部打破行政壟斷和地方封鎖,促進(jìn)了企業(yè)聯(lián)合兼并,規(guī)范了市場行為。這使得那些生產(chǎn)規(guī)模小、效率低、布局不合理的企業(yè)得以轉(zhuǎn)型,并促使傳統(tǒng)部門改進(jìn)技術(shù)、提高工藝水平,同時(shí)也催生了一批具有國際先進(jìn)技術(shù)的產(chǎn)業(yè),帶來了出口創(chuàng)匯。在巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)中,專業(yè)化分工弱化了匯率正常變動(dòng)對(duì)出口的影響?；谝陨戏治?提出以下假說:

H2:長三角一體化進(jìn)程不影響人民幣貶值對(duì)出口的促進(jìn)作用,約束了人民幣貶值對(duì)OFDI的促進(jìn)作用。

(二)計(jì)量模型設(shè)定

本文主要研究匯率變動(dòng)對(duì)長三角出口、對(duì)外直接投資是否具有顯著影響,并在此基礎(chǔ)上探索市場一體化在其中的影響機(jī)制。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)得知,基本匯率變動(dòng)、出口和對(duì)外直接投資之間存在著雙向或多重關(guān)系,若采用最小二乘法進(jìn)行線性回歸建模,易出現(xiàn)內(nèi)生性問題,往往使得結(jié)果有偏非一致,因此參考陳琳等(2020)(22)陳琳、高燕麗、王捷:《人民幣匯率、進(jìn)(出)口依存度與對(duì)外直接投資》,《財(cái)貿(mào)研究》2020年第8期,第52-64頁。、程顯宏等(2023)(23)程顯宏、畢鵬、王蒙:《匯率變動(dòng)、OFDI與出口貿(mào)易——中國與歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟經(jīng)貿(mào)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析》,《重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2023年第4期,第33-49頁。的研究,結(jié)合前文匯率變動(dòng)對(duì)出口和對(duì)外直接投資的理論分析,構(gòu)建如下雙向固定效應(yīng)模型。

lnExtradeit=α0+α1Reert+θXit+φi+γt+εit

(1)

lnOFDIit=β0+β1Reert+θZit+δi+εt+μit

(2)

其中,i表示長三角各城市,t表示年份;lnExtradeit表示長三角部分城市t年出口額;lnOFDIit表示長三角部分城市t年OFDI的中方協(xié)議投資額;Reert表示美元兌人民幣的年均匯率;X為長三角部分城市出口的控制變量,具體包括t年長三角部分城市的GDP、人均GDP、貿(mào)易依存度;φi、γt為相對(duì)應(yīng)的地區(qū)和年份固定效應(yīng);Z為長三角部分城市對(duì)外直接投資額的控制變量,具體包括t年長三角部分城市的市場規(guī)模、生活水平、貿(mào)易依存度、外商直接投資額;δi、εt為相對(duì)應(yīng)的地區(qū)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。本文對(duì)年份固定效應(yīng)與地區(qū)固定效應(yīng)進(jìn)行了控制,以提高結(jié)論的可靠性。

為了進(jìn)一步反映長三角市場一體化對(duì)匯率變動(dòng)與出口、OFDI 之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,在式(1)、式(2)的基礎(chǔ)上,設(shè)定如下交互項(xiàng)模型。

lnExtradeit=α0+α1Reert+α2Marketit+α3RM+θXit+φi+γt+εitα

(3)

lnOFDIit=β0+β1Reert+β2Marketit+β3RM+θZit+δi+εit+μit

(4)

其中,Marketit表示長三角一些城市t年的市場一體化程度;RM表示匯率變動(dòng)與市場一體化水平的交互項(xiàng),以衡量市場一體化水平是否是匯率變動(dòng)與長三角出口和OFDI之間關(guān)系的調(diào)節(jié)變量。進(jìn)一步地,若α1和β1顯著為正,說明人民幣貶值顯著促進(jìn)了出口和OFDI;若顯著為負(fù),則說明人民幣貶值顯著抑制了出口和OFDI。在此基礎(chǔ)上,若α1和α3、β1和β3系數(shù)均顯著,說明市場一體化在匯率變動(dòng)和出口、匯率變動(dòng)和OFDI之間均存在調(diào)節(jié)作用。若α1和α3同號(hào)、β1和β3同號(hào),說明市場一體化強(qiáng)化了匯率變動(dòng)與出口、匯率變動(dòng)與OFDI之間的關(guān)系;若α1和α3異號(hào)、β1和β3異號(hào),則說明市場一體化約束了對(duì)匯率變動(dòng)與出口、匯率變動(dòng)與OFDI之間的關(guān)系。

(三)變量選取

1.被解釋變量。一是出口貿(mào)易額(lnExtrade)。采用2010—2020年長三角41個(gè)城市當(dāng)年出口總額的對(duì)數(shù)值來表示。二是對(duì)外直接投資額(lnOFDI)。采用2010—2020年長三角41個(gè)城市對(duì)外直接投資的中方協(xié)議投資額的對(duì)數(shù)值來表示。

2.核心解釋變量。一是美元兌人民幣匯率(Reer)。采用美元兌人民幣日匯率計(jì)算的年平均匯率,用直接標(biāo)價(jià)法表示。該數(shù)值越大,表明人民幣匯率越低,人民幣越趨向于貶值。美元在國際貨幣體系中處于中心地位,它不僅是全球通用貨幣,而且還是各國主要的國際支付手段,各國儲(chǔ)備貨幣也都以美元為基礎(chǔ),因此,本文選取美元兌人民幣匯率變動(dòng)來表示匯率變動(dòng)。二是市場一體化指數(shù)(Market)。本文參考盛斌等(2011)(24)盛斌、毛其淋:《貿(mào)易開放、國內(nèi)市場一體化與中國省際經(jīng)濟(jì)增長:1985～2008年》,《世界經(jīng)濟(jì)》2011年第11期,第44-66頁。、曹春方等(2018)(25)曹春方、張婷婷、劉秀梅:《市場分割提升了國企產(chǎn)品市場競爭地位?》,《金融研究》2018年第3期,第121-136頁。的做法,基于分類的CPI,利用價(jià)格指數(shù)法測得各城市的市場一體化水平,公式如下:

(5)

3.控制變量?？刂谱兞繀⒖枷嚓P(guān)文獻(xiàn),影響貿(mào)易和投資的因素包括各城市市場規(guī)模(lnGDP)、各城市生活水平(lnpGDP)、各城市貿(mào)易依存度(FTD)、實(shí)際使用外資(FDI)、城鎮(zhèn)化水平(CITY)。市場規(guī)模,以地區(qū)生產(chǎn)總值來衡量,市場規(guī)模對(duì)出口和對(duì)外直接投資有重要影響;各城市生活水平,以各城市人均GDP來衡量;各城市貿(mào)易依存度,以各城市進(jìn)出口總額占GDP的比重來衡量,比重越大,說明各城市對(duì)對(duì)外貿(mào)易的依賴程度越高;實(shí)際使用外資,以各城市實(shí)際利用外資額來衡量;城鎮(zhèn)化水平,以各城鎮(zhèn)常住人口占常住總?cè)丝诘谋戎貋肀硎尽?/p>

(四)數(shù)據(jù)說明

選取長三角41個(gè)城市2010—2020年的面板數(shù)據(jù),對(duì)一體化背景下匯率變動(dòng)與長三角對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外直接投資的關(guān)系進(jìn)行研究。關(guān)于核心解釋變量匯率變動(dòng)的數(shù)據(jù),使用直接標(biāo)價(jià)法下表示的美元兌人民幣日匯率計(jì)算的年平均匯率來表示,數(shù)據(jù)來源于前瞻數(shù)據(jù)庫。其他數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫、各城市歷年統(tǒng)計(jì)年鑒、城市年鑒、城市統(tǒng)計(jì)公報(bào)、各省統(tǒng)計(jì)年鑒。鑒于數(shù)據(jù)的可得性,被解釋變量部分年份缺失的數(shù)據(jù),采用線性插值的方式補(bǔ)全。同時(shí),為了避免部分?jǐn)?shù)據(jù)異常值或極端值的影響,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理,修正數(shù)據(jù)中的異常值,提高模型的適應(yīng)性。另外,為了避免偽回歸、消除異方差,在不改變數(shù)據(jù)的性質(zhì)及相關(guān)性的前提下,為獲得平穩(wěn)數(shù)據(jù),對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)取對(duì)數(shù)進(jìn)行回歸。

表1是描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果,可以看出,FTD、Market、lnExtrade、lnOFDI、lnGDP、lnpGDP、CITY、FDI的極值之間差距較大,Reer、Rflu的極值之間差距較小,說明長三角地區(qū)各個(gè)城市在對(duì)外貿(mào)易依存度、市場一體化程度、出口貿(mào)易額、對(duì)外直接投資額、市場規(guī)模、生活水平、城鎮(zhèn)化程度及實(shí)際使用外資額上存在顯著差異,匯率水平變動(dòng)及匯率波動(dòng)在觀測期內(nèi)較穩(wěn)定。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

三、 實(shí)證分析

基于前文的研究模型,本文的實(shí)證分析從基準(zhǔn)回歸模型開始,對(duì)匯率變動(dòng)與長三角對(duì)外貿(mào)易和投資的關(guān)系以及市場一體化指數(shù)在其中的作用進(jìn)行實(shí)證分析。隨后,根據(jù)前文的基準(zhǔn)回歸分析結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和異質(zhì)性分析。最后,進(jìn)一步討論匯率波動(dòng)對(duì)本研究產(chǎn)生的影響。

(一)基準(zhǔn)回歸分析

基準(zhǔn)回歸模型。本文首先對(duì)模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。通過計(jì)算,方差擴(kuò)大因子(VIF)均小于3,因此本文所涉及的變量之間不存在多重共線性的問題。為了確定合適的模型,更好地進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),首先對(duì)模型(1)(2)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果p值均顯著,拒絕使用隨機(jī)效應(yīng)模型的原假設(shè),故選擇固定效應(yīng)模型。

從各模型整體結(jié)果的R2來看,模型擬合較好。根據(jù)計(jì)量模型(1)和(2)檢驗(yàn)匯率水平變動(dòng)對(duì)長三角各城市對(duì)外出口和OFDI的影響,實(shí)證結(jié)果如表2、表3所示。由表2列(1)可知,匯率水平變動(dòng)在1%的水平上顯著為正,說明人民幣貶值促進(jìn)了長三角地區(qū)的出口貿(mào)易。這與馬歇爾·勒納彈性條件成立的基礎(chǔ)上,匯率貶值降低出口貿(mào)易的成本進(jìn)而促進(jìn)出口的理論分析一致,表明人民幣匯率的被動(dòng)貶值降低了長三角出口貿(mào)易的成本,進(jìn)而提高出口企業(yè)的競爭力,促進(jìn)長三角出口貿(mào)易發(fā)展。依次加入控制變量FTD、lnGDP、lnpGDP進(jìn)行回歸,得到表2列(2)—(4)的回歸結(jié)果,匯率水平變動(dòng)對(duì)出口的影響依舊在1%的顯著性水平下為正,說明人民幣貶值顯著地促進(jìn)了長三角出口,驗(yàn)證了H1。出口商品價(jià)格相對(duì)于其競爭對(duì)手將更加具有競爭力,可以鼓勵(lì)更多的海外買家購買本國產(chǎn)品。長三角地區(qū)由于地理位置優(yōu)越及港口和交通基礎(chǔ)設(shè)施配套完善,出口貿(mào)易優(yōu)勢(shì)得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。此外,長三角地區(qū)的制造業(yè)在東南亞等地區(qū)的競爭中占有優(yōu)勢(shì),因此當(dāng)人民幣貶值時(shí),其出口商品價(jià)格相對(duì)于其他國家的競爭對(duì)手將更有競爭力,這將進(jìn)一步促進(jìn)長三角地區(qū)的出口貿(mào)易。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果(被解釋變量lnExtrade)

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果(被解釋變量lnOFDI)

由表3列(1)可知,匯率水平變動(dòng)在1%的水平下顯著為正,說明人民幣貶值對(duì)長三角OFDI也有顯著的促進(jìn)作用,這與H1的論證結(jié)果一致。長三角大部分投資都以市場導(dǎo)向流向了亞洲國家,只有少部分投資以技術(shù)導(dǎo)向流向歐美國家,人民幣貶值促進(jìn)了以市場導(dǎo)向?yàn)槟康牡腛FDI。依次加入控制變量FDI、CITY、FTD,得到表3列(2)—(4)的結(jié)果。通過觀察發(fā)現(xiàn),加入控制變量后,匯率變動(dòng)的系數(shù)始終顯著為正。

市場一體化的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。據(jù)上述理論分析可知,市場一體化在匯率變動(dòng)與出口和對(duì)外直接投資之間可能存在一定的調(diào)節(jié)作用。表2列(5)、表3列(5)報(bào)告了市場一體化的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果。表2列(5)中的交互項(xiàng)系數(shù)并不顯著,說明市場一體化并不調(diào)節(jié)人民幣貶值對(duì)出口的正向作用,驗(yàn)證了H2的分析結(jié)果。這是因?yàn)殚L三角城市的市場一體化發(fā)展使得區(qū)域內(nèi)部打破了行政壟斷和地方封鎖,促進(jìn)了企業(yè)聯(lián)合或兼并,進(jìn)而使得一些企業(yè)改進(jìn)技術(shù)、提高工藝、轉(zhuǎn)型升級(jí),同時(shí)也催生了一批具有先進(jìn)國際技術(shù)的產(chǎn)業(yè),帶來了出口創(chuàng)匯,形成了巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。在這樣的背景下,匯率正常變動(dòng)帶來的出口波動(dòng)也并不顯著了。表3列(5)中的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),匯率變動(dòng)的系數(shù)顯著,說明市場一體化削弱了人民幣貶值對(duì)OFDI的正向影響,也驗(yàn)證了H2的分析結(jié)果。這是因?yàn)殚L三角區(qū)域內(nèi)各城市之間發(fā)展差距較大,可能存在地區(qū)壟斷,導(dǎo)致分工不合理、不明確,另外在匯率變動(dòng)的背景下,各城市也會(huì)做出更為謹(jǐn)慎的對(duì)外直接投資選擇。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

改變樣本周期。本文研究的是2010—2020年匯率變動(dòng)對(duì)長三角對(duì)外開放模式的影響,2013年后國家外匯管理局在貨物、服務(wù)貿(mào)易以及外商投資、對(duì)外投資等領(lǐng)域啟動(dòng)了一系列改革,例如改革服務(wù)貿(mào)易外匯管理制度,全面取消服務(wù)貿(mào)易事前審批,所有業(yè)務(wù)可以直接到銀行辦理,大大簡化了貿(mào)易和投資的支付手續(xù)。放寬的政策對(duì)貿(mào)易和投資都造成了影響,為進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性,將樣本周期改為2013—2020年來對(duì)結(jié)果進(jìn)行重新檢驗(yàn)。回歸結(jié)果如表4、表5所示。由表4列(1)(2)可以看出,改變時(shí)間窗口后,匯率變動(dòng)對(duì)出口影響的系數(shù)為0.850,仍然在1%的水平上顯著為正,匯率變動(dòng)與市場一體化指數(shù)交互項(xiàng)的系數(shù)也仍然并不影響匯率變動(dòng)對(duì)出口的促進(jìn)作用。由表5列(1)(2)可以看出,匯率變動(dòng)對(duì)OFDI的影響系數(shù)為0.472,在5%的水平下顯著為正,匯率變動(dòng)與市場一體化指數(shù)交互項(xiàng)的系數(shù)也在1%的顯著性水平下為負(fù)。由此可見,改變樣本周期,無論是在匯率變化對(duì)出口方面造成的影響,還是對(duì)OFDI方面造成的影響,都與前文的論證結(jié)果一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(被解釋變量lnExtrade)

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)(被解釋變量lnOFDI)

剔除省部級(jí)城市回歸結(jié)果。長三角41個(gè)城市數(shù)據(jù)大部分來源于地級(jí)市層面,然而省部級(jí)城市與地級(jí)市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開放程度、對(duì)匯率變動(dòng)的及時(shí)反應(yīng)程度上都有著較大的差別,為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性,將樣本中的省部級(jí)及省會(huì)城市(上海、杭州、南京、寧波、合肥)剔除,重新檢驗(yàn)匯率變動(dòng)對(duì)長三角對(duì)外開放模式的影響,由表4列(3)(4)可知,匯率變動(dòng)對(duì)出口的影響系數(shù)為5.584、7.884,均在1%的水平下顯著為正,匯率變動(dòng)和市場一體化指數(shù)的交互項(xiàng)系數(shù)仍不顯著,說明人民幣貶值促進(jìn)了長三角地區(qū)的出口貿(mào)易,而市場一體化并不影響匯率變動(dòng)對(duì)出口的促進(jìn)作用,保證了前文論證的穩(wěn)健性。由表5列(3)(4)可知,匯率變動(dòng)與OFDI的相關(guān)系數(shù)分別為5.787、14.520,均在5%的水平下正向顯著,匯率變動(dòng)與市場一體化指數(shù)的交互項(xiàng)系數(shù)分別為-0.265、-0.179,均負(fù)向顯著,說明人民幣貶值也仍然促進(jìn)了長三角地區(qū)的對(duì)外直接投資;交互項(xiàng)系數(shù)與匯率變動(dòng)的系數(shù)異號(hào),說明市場一體化水平顯著約束了匯率變動(dòng)對(duì)長三角地區(qū)對(duì)外投資的促進(jìn)作用,也與前文論證一致。

(三)異質(zhì)性分析

是否為核心城市。匯率變動(dòng)對(duì)不同城市出口和OFDI的影響存在異質(zhì)性,本文選取長三角的上海、杭州、南京、寧波、合肥5個(gè)省部級(jí)城市和省會(huì)城市為核心城市,其余36個(gè)城市為非核心城市。

是否為核心城市應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)出口的異質(zhì)性。表6模型1展示了匯率變動(dòng)對(duì)核心城市、非核心城市出口的影響和市場一體化指數(shù)調(diào)節(jié)作用?？梢钥闯?在核心城市,匯率變動(dòng)、交互項(xiàng)的回歸系數(shù)均不顯著,在非核心城市,人民幣貶值對(duì)出口的回歸系數(shù)為5.279、7.635,均在10%的顯著性水平下促進(jìn)出口,交互項(xiàng)系數(shù)不顯著,說明市場一體化并沒有調(diào)節(jié)作用?？赡艿脑蛟谟?核心城市出口結(jié)構(gòu)相對(duì)完善,有完備的匯率變動(dòng)預(yù)警措施,匯率水平變動(dòng)不是影響其出口的關(guān)鍵因素,而非核心城市依賴傳統(tǒng)技術(shù)的同時(shí)急需擴(kuò)大出口規(guī)模,因此出口受匯率變動(dòng)的影響較大。

表6 異質(zhì)性分析(被解釋變量lnExtrade)

是否為核心城市應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)OFDI的異質(zhì)性。表7模型1回歸結(jié)果顯示,在核心城市匯率變動(dòng)對(duì)OFDI的影響并不顯著,而在非核心城市則顯著為正。引入交互項(xiàng)之后,發(fā)現(xiàn)市場一體化對(duì)核心城市沒有調(diào)節(jié)作用,卻顯著約束了非核心城市人民幣貶值對(duì)OFDI的促進(jìn)作用。主要原因是核心城市市場高度的一體化使得內(nèi)部貿(mào)易與投資結(jié)構(gòu)完善穩(wěn)固,因此匯率變動(dòng)時(shí),并不會(huì)受到明顯影響;非核心城市依賴傳統(tǒng)對(duì)外投資模式,對(duì)外投資結(jié)構(gòu)不完善,匯率變動(dòng)較為劇烈時(shí),內(nèi)部市場會(huì)受到匯率變動(dòng)的影響進(jìn)而阻礙對(duì)OFDI的促進(jìn)作用。

表7 異質(zhì)性分析(被解釋變量lnOFDI)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的異質(zhì)性。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同的城市對(duì)匯率變動(dòng)的應(yīng)對(duì)速度有差異,因此也會(huì)產(chǎn)生差異性的對(duì)出口和OFDI的影響。本文選取長三角GDP總量排名前十的城市作為發(fā)達(dá)的城市,其余城市為欠發(fā)達(dá)城市。經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度對(duì)匯率變動(dòng)影響出口的異質(zhì)性。表6模型2回歸結(jié)果顯示,發(fā)達(dá)城市與欠發(fā)達(dá)城市的基礎(chǔ)回歸系數(shù)均正向顯著,分別為8.906、6.070,發(fā)達(dá)城市相較于欠發(fā)達(dá)城市在出口層面對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)速度更快,能夠較快地做出調(diào)整。交互項(xiàng)系數(shù)在發(fā)達(dá)城市顯著為負(fù)且匯率變動(dòng)的系數(shù)顯著為正,因此發(fā)達(dá)城市市場一體化指數(shù)顯著地削弱了匯率變動(dòng)對(duì)出口的正向影響。而在欠發(fā)達(dá)城市,交互項(xiàng)系數(shù)不顯著,市場一體化沒有起到調(diào)節(jié)作用?？赡艿脑蛟谟?發(fā)達(dá)城市市場一體化程度較高,使得生產(chǎn)主要為了擴(kuò)大內(nèi)需,而欠發(fā)達(dá)城市可能存在地區(qū)保護(hù)行為,導(dǎo)致一體化實(shí)施效果不顯著。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度對(duì)匯率變動(dòng)影響OFDI的異質(zhì)性。由表7模型2可以看出,發(fā)達(dá)城市匯率變動(dòng)對(duì)OFDI的作用并不顯著,而在欠發(fā)達(dá)城市顯著為正,說明匯率水平變動(dòng)并不是影響發(fā)達(dá)地區(qū)OFDI的顯著因素。交互項(xiàng)系數(shù)在發(fā)達(dá)城市不顯著,而在欠發(fā)達(dá)城市顯著為負(fù)?？赡艿脑蛟谟?發(fā)達(dá)地區(qū)市場一體化水平較高,有較完備的應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)警措施,匯率變動(dòng)時(shí),市場一體化并不會(huì)使得匯率變動(dòng)對(duì)OFDI的影響波動(dòng)較大。而對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)來說,人民幣貶值時(shí),對(duì)外直接投資以尋求市場為導(dǎo)向流向亞洲周邊城市,而因市場一體化形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì),使生產(chǎn)供內(nèi)部使用,削弱了對(duì)出口的促進(jìn)作用。

(四)進(jìn)一步分析——匯率波動(dòng)的影響

2015年8月11日,中國人民銀行對(duì)匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制做出調(diào)整。近年來,人民幣匯率波動(dòng)不斷加大。如前文所述,匯率波動(dòng)也會(huì)對(duì)長三角OFDI和出口產(chǎn)生影響。參考Hericourt等(2013)(26)Hericourt J,Poncet S,Exchange Rate Volatility,Financial Constraints and Trade: Empirical Evidence from Chinese Firms, World Bank Economics Review, 2013, No.3, pp.550-578.計(jì)算匯率波動(dòng)的做法,利用美元兌人民幣的月匯率,先計(jì)算出12個(gè)月的年均匯率,再計(jì)算出每年的匯率標(biāo)準(zhǔn)差,公式如下:

(6)

其中,Rflu代表每年的匯率標(biāo)準(zhǔn)差,以此作為匯率的波動(dòng)指標(biāo),rflu數(shù)值越大,表明匯率波動(dòng)幅度越大;Xi為美元兌人民幣匯率的月度數(shù)據(jù);mean為年度匯率均值。在前文研究匯率變動(dòng)與出口、OFDI之間關(guān)系的計(jì)量模型上加入?yún)R率波動(dòng)指標(biāo),并考慮匯率波動(dòng)與市場一體化的交互項(xiàng),回歸結(jié)果如表8所示。

表8 匯率波動(dòng)對(duì)長三角各城市出口和OFDI的影響

由表8列(1)(2)可以看到匯率波動(dòng)對(duì)出口的系數(shù)為2.497在10%的顯著性水平下為正,加入市場一體化指數(shù)并考慮交互項(xiàng)后,匯率波動(dòng)與出口之間的相關(guān)系數(shù)為2.892,仍在10%的水平下正向顯著,但交互項(xiàng)系數(shù)并不顯著,說明匯率波動(dòng)顯著促進(jìn)了長三角城市的出口,市場一體化并不是匯率波動(dòng)與出口之間的調(diào)節(jié)因素。由列(3)(4)可以看出,匯率波動(dòng)對(duì)OFDI的系數(shù)顯著為負(fù),匯率波動(dòng)顯著抑制了長三角城市OFDI,加入市場一體化指數(shù)并考慮交互項(xiàng)后,匯率波動(dòng)的系數(shù)由-8.297變?yōu)?7.621,均是負(fù)向顯著的,而交互項(xiàng)系數(shù)仍然不顯著,說明匯率波動(dòng)抑制長三角OFDI,市場一體化指數(shù)并不調(diào)節(jié)匯率波動(dòng)對(duì)OFDI的約束作用。由此可見,匯率波動(dòng)對(duì)出口還是OFDI的影響,在加入交互項(xiàng)后,交互項(xiàng)系數(shù)均不顯著,表明匯率波動(dòng)對(duì)長三角出口帶來的正面影響以及OFDI方面造成的負(fù)面影響,均與市場一體化沒有直接關(guān)系。綜上,本文的研究結(jié)果支持匯率波動(dòng)的“出口促進(jìn)論”“對(duì)外直接投資抑制論”。一方面,人民幣匯率波動(dòng)的幅度越大,可能導(dǎo)致人民幣貶值,使得出口商品價(jià)格相對(duì)降低,出口商品的國際競爭力提升,擴(kuò)大了長三角各城市的出口貿(mào)易規(guī)模,而波動(dòng)的匯率也帶來了跨國投資的風(fēng)險(xiǎn)和投資成本的增加,因此出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避要求,投資者會(huì)減少對(duì)外投資。與此同時(shí),當(dāng)匯率波動(dòng)較大時(shí),風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)會(huì)因?yàn)槊媾R更大的收益不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn),預(yù)期利潤降低,從而選擇以出口替代投資來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),以期獲得更大利潤。另一方面,長三角地區(qū)“走出去”企業(yè)尚未形成集聚化的發(fā)展優(yōu)勢(shì),境外投資運(yùn)營模式也有待改進(jìn),應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的預(yù)警措施存在不足,匯率波動(dòng)無疑給境外的投資運(yùn)營帶來了挑戰(zhàn)。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文構(gòu)建了匯率變動(dòng)與出口、對(duì)外直接投資的模型,采用長三角2010—2020年41個(gè)城市貿(mào)易投資的面板數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)匯率變動(dòng)對(duì)其出口、對(duì)外直接投資的影響,得出以下四個(gè)研究結(jié)論。第一,人民幣貶值對(duì)長三角出口和對(duì)外投資都有促進(jìn)作用。人民幣貶值使得出口產(chǎn)品價(jià)格下降,促進(jìn)了長三角出口。同時(shí),人民幣貶值也促進(jìn)了長三角地區(qū)的OFDI,長三角地區(qū)對(duì)外投資大多以市場為導(dǎo)向,因此在人民幣貶值時(shí)仍然能夠促進(jìn)其對(duì)外投資。從實(shí)證分析結(jié)果來看,無論是出口還是OFDI,逐步加入控制變量后,其促進(jìn)作用仍然顯著。第二,市場一體化對(duì)匯率變動(dòng)促進(jìn)出口和OFDI的影響存在不同的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)前文的論證結(jié)果,市場一體化指數(shù)對(duì)人民幣貶值促進(jìn)出口的影響結(jié)果并不顯著,而市場一體化顯著約束了人民幣貶值對(duì)OFDI的促進(jìn)作用。第三,經(jīng)過是否為核心城市的異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在核心城市匯率變動(dòng)并不是顯著影響其出口和OFDI的因素,市場一體化無調(diào)節(jié)作用;經(jīng)過經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在發(fā)達(dá)城市,人民幣貶值促進(jìn)出口而不影響OFDI,市場一體化顯著約束人民幣貶值對(duì)出口的促進(jìn)作用。而在分析非核心城市和欠發(fā)達(dá)城市時(shí)發(fā)現(xiàn)相同性:人民幣貶值均顯著促進(jìn)出口和OFDI,市場一體化指數(shù)對(duì)人民幣貶值促進(jìn)出口無調(diào)節(jié)作用,而顯著約束人民幣貶值對(duì)OFDI的促進(jìn)作用;第四,人民幣匯率波動(dòng)顯著促進(jìn)長三角城市出口、抑制OFDI,市場一體化指數(shù)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)促進(jìn)出口、抑制OFDI方面均未起到調(diào)節(jié)作用。基于以上研究結(jié)論,對(duì)長三角對(duì)外開放模式提出建議。

(一)建立積極的匯率變動(dòng)預(yù)警措施

首先,從政府角度看,要合理引導(dǎo)市場預(yù)期,強(qiáng)化對(duì)金融市場的動(dòng)態(tài)監(jiān)管能力,并根據(jù)匯率走勢(shì)適時(shí)啟用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等宏觀審慎工具,防止匯率出現(xiàn)持續(xù)性的單邊走勢(shì),有效維持匯率雙邊波動(dòng)。當(dāng)人民幣貶值時(shí),相關(guān)部門可以提出鼓勵(lì)出口的措施,推進(jìn)外循環(huán),擴(kuò)大出口規(guī)模。其次,從企業(yè)角度看,應(yīng)當(dāng)建立防御匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制,利用掉期、遠(yuǎn)期等衍生工具鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口,人民幣貶值時(shí),側(cè)重對(duì)外出口,形成競爭優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步擴(kuò)大出口規(guī)模,形成更高水平出口模式。

(二)建立深度融合的內(nèi)部大市場

長三角各地區(qū)之間要推進(jìn)形成相互依存、相互補(bǔ)充、相互開放、相互協(xié)調(diào)的更高層次的市場一體化,逐步形成以分工與協(xié)作為基礎(chǔ)的規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低內(nèi)部大市場的生產(chǎn)成本,在對(duì)外開放模式的選擇中側(cè)重對(duì)外出口。較低的生產(chǎn)成本以及大市場內(nèi)部充裕的勞動(dòng)力也能在國際市場上形成競爭優(yōu)勢(shì),抵御匯率變動(dòng)影響的能力也更強(qiáng)。在深度融合的內(nèi)部大市場中,市場封鎖和地方保護(hù)的現(xiàn)象消失,使得商品和要素可以無障礙流通,從而實(shí)現(xiàn)資源在大市場內(nèi)部順暢流通和優(yōu)化配置,暢通內(nèi)循環(huán),因此在對(duì)外開放模式的選擇中應(yīng)側(cè)重出口而非OFDI。

(三)發(fā)達(dá)城市和核心城市在人民幣貶值時(shí)以出口替代對(duì)外投資

完善的內(nèi)部大市場和較高程度的規(guī)模經(jīng)濟(jì),使發(fā)達(dá)城市和核心城市應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)時(shí),出口和對(duì)外投資選擇不同。人民幣貶值時(shí),發(fā)達(dá)城市和核心城市應(yīng)當(dāng)深化分工與合作,提高生產(chǎn)效率,擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,拓寬海外市場,以出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長。發(fā)達(dá)城市和核心城市要在完善的內(nèi)部大市場立足內(nèi)需,生產(chǎn)和經(jīng)營主要滿足內(nèi)部各地區(qū)間的商品和要素流動(dòng)。在國際形勢(shì)復(fù)雜多變以及匯率無法保持相對(duì)穩(wěn)定時(shí),對(duì)外投資面臨更大的風(fēng)險(xiǎn),減少對(duì)外投資,不僅能使發(fā)達(dá)城市和核心城市保持最大利益,還能完善技術(shù)和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、擴(kuò)大內(nèi)部需求,釋放內(nèi)部消費(fèi)空間。

(四)加速非核心城市及欠發(fā)達(dá)城市內(nèi)部大市場形成

非核心城市及欠發(fā)達(dá)城市在市場一體化背景下更應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇,加速內(nèi)部大市場的形成,加快建立統(tǒng)一的市場制度規(guī)則,打破地方保護(hù)和市場分割,使要素資源在更大范圍內(nèi)暢通,降低市場流通成本。聚焦市場化改革的關(guān)鍵領(lǐng)域和重要環(huán)節(jié),發(fā)揮各地的比較優(yōu)勢(shì),推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈跨區(qū)域布局并且維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定,協(xié)同推進(jìn)優(yōu)化營商環(huán)境,避免各地非理性競爭,以大市場集聚資源、推動(dòng)增長、鼓勵(lì)創(chuàng)新,優(yōu)化分工與協(xié)作,形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),充分發(fā)揮超大規(guī)模市場優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大出口,助力建設(shè)更高層次的對(duì)外開放水平。