田昆儒，孫夫祥

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，天津 300222）

一、引言

黨的二十大報(bào)告提出，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)?！倍鴱耐度氘a(chǎn)出的視角來(lái)看，全要素生產(chǎn)率不僅可以較全面地衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，而且也是衡量微觀層次經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要表現(xiàn)[1]。如今，提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率已上升至國(guó)家發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略層次?？梢?jiàn)，想要實(shí)現(xiàn)我國(guó)微觀企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響因素進(jìn)行深入的研究十分必要。根據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，同時(shí)持有多家上市公司股份的連鎖股東，一方面可以實(shí)現(xiàn)信息、技術(shù)、資金以及管理經(jīng)驗(yàn)等方面的資源和信息共享[2]，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同治理的效果。另一方面，連鎖股東同時(shí)持有多家股份的目的更傾向于實(shí)現(xiàn)所有投資組合價(jià)值的最大化，而非實(shí)現(xiàn)單個(gè)投資項(xiàng)目最優(yōu)化，因而，可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生操縱合謀效應(yīng)[3]。那么，協(xié)同治理效應(yīng)與操縱合謀效應(yīng)究竟哪方會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位？當(dāng)前，創(chuàng)新已經(jīng)成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用究竟是促進(jìn)還是抑制？文章選取2007—2022年A 股上市公司的數(shù)據(jù)，分析了連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響、雙元?jiǎng)?chuàng)新在連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的中介作用及其異質(zhì)性特征。

文章可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，以全要素生產(chǎn)率為切入點(diǎn)，探討連鎖股東的協(xié)同治理效應(yīng)，豐富了連鎖股東經(jīng)濟(jì)后果的研究。現(xiàn)有研究主要集中于連鎖股東對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、現(xiàn)金持有水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、融資約束、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為等方面，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。第二，文章基于雙元?jiǎng)?chuàng)新視角，探究如何利用連鎖股東的治理效應(yīng)培育和發(fā)展企業(yè)的雙元?jiǎng)?chuàng)新能力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，深化對(duì)連鎖股東作用機(jī)制的理解。

二、理論分析與研究假設(shè)

1. 連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)想要從市場(chǎng)其他企業(yè)中獲得必要的資源和信息，就需要在競(jìng)爭(zhēng)中與周邊企業(yè)相互依存、相互作用。而連鎖股東則通過(guò)持股、委派董事和其特有的股東網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升帶來(lái)了有效監(jiān)督效應(yīng)、信息共享效應(yīng)和資源協(xié)同效應(yīng)。

首先，從有效監(jiān)督效應(yīng)來(lái)看，連鎖股東不僅具備較為豐富的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，而且可以通過(guò)委派董事的方式參與公司決策，并對(duì)管理層和大股東的自利行為進(jìn)行監(jiān)督。例如，連鎖股東可以在股東大會(huì)對(duì)CEO或者大股東的決策投反對(duì)意見(jiàn)[4]、并有權(quán)提出罷免CEO 的申請(qǐng)[5]，一定程度上抑制了企業(yè)大股東掏空和CEO 操縱盈余管理的行為，從而有助于緩解企業(yè)內(nèi)部的代理問(wèn)題，從內(nèi)部控制方面提升企業(yè)資源配置的效率。其次，從信息共享效應(yīng)來(lái)看，依據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，連鎖股東所形成的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，能夠發(fā)揮信息共享效應(yīng)，彌補(bǔ)企業(yè)信息匱乏的情況，進(jìn)一步豐富企業(yè)原有的信息集[6]，從而有利于提升企業(yè)的投融資效率及研發(fā)的成功率，促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。最后，從資源協(xié)同效應(yīng)來(lái)看，連鎖股東作為企業(yè)資金要素的重要投資主體[5]，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的融資便利，有利于為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的項(xiàng)目投資奠定資源基礎(chǔ)，進(jìn)而有利于改善企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。因此，文章基于上述分析提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)H1：連鎖股東促進(jìn)了企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

2. 雙元?jiǎng)?chuàng)新的作用路徑

創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的源泉?jiǎng)恿7]?；陔p元?jiǎng)?chuàng)新理論，開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新是對(duì)原有產(chǎn)品進(jìn)行改善的漸進(jìn)式創(chuàng)新活動(dòng)。探索式創(chuàng)新則是一種幅度較大的創(chuàng)新活動(dòng)，可以利用新知識(shí)、新技能，為企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)辟新市場(chǎng)，很大程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)原有技術(shù)的升級(jí)。其一，創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的重要引擎，連鎖股東通過(guò)網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的同行業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的相關(guān)信息，容易產(chǎn)生社會(huì)學(xué)習(xí)效應(yīng)，形成協(xié)同創(chuàng)新的現(xiàn)象[8]。同時(shí)，連鎖股東能夠降低所持股企業(yè)間的信息壁壘，能夠幫助企業(yè)獲取研發(fā)活動(dòng)的相關(guān)信息[9]，提升企業(yè)開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新和探索式創(chuàng)新的效率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)變革，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。其二，連鎖股東具備資源協(xié)同效應(yīng)，可以發(fā)揮資源集聚作用[10]，緩解企業(yè)的融資約束，增加企業(yè)進(jìn)行開(kāi)發(fā)式和探索式創(chuàng)新的穩(wěn)定性和持續(xù)性，進(jìn)而利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。因此，文章基于上述分析提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)H2：雙元?jiǎng)?chuàng)新在連鎖股東促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的過(guò)程中發(fā)揮中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

文章以2007—2022年A 股上市公司作為樣本進(jìn)行研究。連鎖股東和全要素生產(chǎn)率的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行手工計(jì)算整理。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，文章刪除了ST 和*ST 及數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。為了消除極端值的影響，文章對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的縮尾處理，最終獲得25452個(gè)觀測(cè)值。

2. 變量定義

（1） 被解釋變量：全要素生產(chǎn)率

當(dāng)前，關(guān)于全要素生產(chǎn)率的測(cè)量主要包括OLS 方法、FE 方法、GMM 方法、OP 方法和LP 方法[1]。為了盡可能地避免樣本自選擇問(wèn)題和內(nèi)生性問(wèn)題，文章借鑒倪艷和蔣俊鵬(2023)[11]的做法，通過(guò)LP 方法來(lái)測(cè)算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，并利用GMM 方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（2） 解釋變量：連鎖股東

文章參考潘越等(2020)[12]的做法，在基準(zhǔn)回歸階段，按照5%持股要求構(gòu)建連鎖股東指標(biāo)(ECross)：一是計(jì)算公司有多少名持股在5%以上的股東，同時(shí)持有同行業(yè)企業(yè)5%以上的股份，用其年度均值并加1取對(duì)數(shù)(Cross5)；二是虛擬變量，存在連鎖股東賦值1，否則為0(Cross5_Dum)。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，按照10%持股要求構(gòu)建連鎖股東指標(biāo)。

（3） 中介變量：雙元?jiǎng)?chuàng)新

文章借鑒畢曉方等(2017)[13]的做法，用研發(fā)活動(dòng)費(fèi)用化支出占總資產(chǎn)比重來(lái)衡量企業(yè)的探索式創(chuàng)新(R)；用研發(fā)活動(dòng)資本化支出占總資產(chǎn)比重來(lái)衡量企業(yè)的開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新(D)。

（4） 控制變量

文章借鑒熱比亞·吐?tīng)栠d和巴文浩(2023)[7]的研究，控制可能影響上市公司全要素生產(chǎn)率的因素。主要包括：資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、董事人數(shù)、第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流比率、賬面市值比、獨(dú)立董事比例、審計(jì)意見(jiàn)。此外，納入了年度(Year)和行業(yè)(Industry)虛擬變量。

3. 模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系，文章構(gòu)建如下模型：

其中，TFP_LP 是指公司全要素生產(chǎn)率的程度；ECross 為連鎖股東的衡量指標(biāo)，分別由Cross5、Cross5_dum 表示。若ECross 的回歸系數(shù)β1為正，則說(shuō)明連鎖股東會(huì)促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率。Controls 為控制變量，同時(shí)加入時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)，εit為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

表1 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，全要素生產(chǎn)率的均值為8.369，與已有文獻(xiàn)相似[14]；全要素生產(chǎn)率最小值為6.35，最大值為11.149，說(shuō)明了我國(guó)A 股上市公司全要素生產(chǎn)率存在較大的差異性。連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)的均值分別為0.111、0.165，說(shuō)明按照5%持股要求下，企業(yè)平均擁有3 家連鎖股東；樣本中存在連鎖股東的上市公司占比為16.5%，已成為資本市場(chǎng)中的一種普遍現(xiàn)象[15]。探索式創(chuàng)新(R)的均值是開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新(D)均值的3 倍，說(shuō)明樣本企業(yè)的創(chuàng)新投入多采取幅度較大的探索式創(chuàng)新。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

2. 基準(zhǔn)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

表2 報(bào)告了模型(1)的回歸結(jié)果。列(1)和列(3)顯示了僅控制年度和行業(yè)虛擬變量、不加入控制變量時(shí)，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)分別為0.893 和0.606，均在1%的水平上顯著。列(2)和列(4)顯示在加入控制變量、年度和行業(yè)的虛擬變量時(shí)，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)分別為0.501和0.349，均在1%的水平上顯著。由此可知，連鎖股東促進(jìn)了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，支持了假設(shè)H1。

3. 雙元?jiǎng)?chuàng)新的作用路徑檢驗(yàn)

作用路徑檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示，列(1)、列(3)和列(5)、列(7)分別顯示了連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)探索式創(chuàng)新(R)和開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新(D)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；列(2)、列(4)和列(6)、列(8)分別顯示了企業(yè)探索式創(chuàng)新(R)、開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新(D)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)也均在1%的水平上顯著正相關(guān)。檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，雙元?jiǎng)?chuàng)新在連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用中發(fā)揮著部分中介作用。支持了假設(shè)H2。

表3 雙元?jiǎng)?chuàng)新的作用路徑

4. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） 工具變量法

為了減輕遺漏變量對(duì)研究結(jié)果的影響，文章借鑒吳莎和焦躍華(2022)[14]的做法，用滯后一期連鎖股東的數(shù)量和持股比例作為工具變量。文章同時(shí)使用兩階段最小二乘法(2SLS)和高斯混合模型(GMM)進(jìn)行檢驗(yàn)。回歸結(jié)果如表4 列(1)～列(4)所示，第一階段滯后一期連鎖股東的數(shù)量和持股比例與連鎖股東分別在1%的水平上顯著為正，F(xiàn) 值遠(yuǎn)大于10，表明所選取的工具變量會(huì)對(duì)連鎖股東產(chǎn)生影響。連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的系數(shù)在1%的水平上正相關(guān)，表明在消除遺漏變量后，研究結(jié)論依舊成立。

（2） Heckman 兩階段回歸

為了緩解可能存在樣本選擇偏誤問(wèn)題，文章參考潘越等(2020)[12]學(xué)者的研究，第一階段，構(gòu)建Probit 回歸模型，計(jì)算出逆米爾斯比率(IMR)，用以檢驗(yàn)上一期的上市公司特征變量是否會(huì)影響連鎖股東；第二階段，控制逆米爾斯比率，代入基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。具體Probit 模型如下：

其中，ECross 為連鎖股東的衡量指標(biāo)；LagContrals 表示將基準(zhǔn)回歸中的控制變量滯后一期。檢驗(yàn)結(jié)果如表4 列(5)～列(6)所示，在控制IMR 后，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)分別為0.461 和0.333，均在1%的水平上顯著，結(jié)論依然成立。

（3） 傾向得分匹配回歸

為了避免選擇偏誤問(wèn)題對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的干擾，文章按照5%持股要求，將存在連鎖股東的上市公司作為處理組，將原有反映企業(yè)特征、內(nèi)部治理和外部監(jiān)管的控制變量作為匹配變量，并進(jìn)行一對(duì)一最近鄰匹配。結(jié)果表明，連鎖股東(Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP LP)的回歸系數(shù)為0.348，且在1%的水平上顯著，支持了連鎖股東促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的結(jié)論。

（4） 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換被解釋變量。基準(zhǔn)回歸中企業(yè)全要素生產(chǎn)率采用LP 方法來(lái)衡量。為了避免被解釋變量度量對(duì)回歸結(jié)果的影響，文章采用GMM 方法重新衡量企業(yè)全要素生產(chǎn)率。結(jié)果如表5 列(1)、列(2)顯示，連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_GMM)在1%的水平上正相關(guān)，結(jié)論依然成立。

表5 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

第二，替換解釋變量。為了避免解釋變量度量對(duì)回歸結(jié)果的影響，文章按照10%持股要求，重新構(gòu)建連鎖股東的衡量指標(biāo)(Cross10、Cross10_dum)。如表5列(3)～列(4)所示。檢驗(yàn)表明，連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率在1%的水平上顯著正相關(guān)，仍支持原結(jié)論。

第三，改變樣本空間。為了避免金融危機(jī)對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率帶來(lái)的影響，文章將樣本時(shí)間范圍縮小為2010—2022年，再次進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5 列(5)和列(6)所示，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)分別為0.508 和0.355，且均在1%的水平上顯著，結(jié)論依然成立。

五、異質(zhì)性分析

1. 企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性

企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性也可能會(huì)影響到連鎖股東的治理效應(yīng)。文章按照企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)，劃分為規(guī)模較大組和規(guī)模較小組。檢驗(yàn)結(jié)果如表6 列(1)和列(2)所示，在規(guī)模較大組中，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)分別為0.485和0.334，且均在1%的水平上顯著；在規(guī)模較小組中，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)的回歸系數(shù)分別為0.0560 和0.0390，且均不顯著?？梢?jiàn)，在企業(yè)規(guī)模較大組中更有利于發(fā)揮連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。

表6 異質(zhì)性分析檢驗(yàn)結(jié)果

2. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的異質(zhì)性

企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果較差可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的融資成本增加、資金缺口擴(kuò)大，不利于發(fā)揮連鎖股東的治理效應(yīng)。因此，可以預(yù)期，相較于虧損企業(yè)，盈利企業(yè)中連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用更顯著。為了檢驗(yàn)這一設(shè)定，文章根據(jù)當(dāng)年凈利潤(rùn)是否小于0 來(lái)衡量企業(yè)虧損還是盈利，并將樣本劃分為虧損企業(yè)組和盈利企業(yè)組。檢驗(yàn)結(jié)果如表6 列(3)和列(4)所示，不管是虧損企業(yè)組中還是盈利企業(yè)組，連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸系數(shù)均在1%水平上正相關(guān)；但在盈利企業(yè)組中連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸系數(shù)大于虧損企業(yè)組，且通過(guò)組間差異檢驗(yàn)。表明在盈利企業(yè)組中連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率促進(jìn)效果更顯著。

3. 高管薪酬激勵(lì)的異質(zhì)性

高管薪酬激勵(lì)作為公司內(nèi)部治理的重要機(jī)制，可以改善管理層對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度[16]。由于管理層的收益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成敗相掛鉤，因而管理層趨向于減少冒險(xiǎn)的創(chuàng)新投資，增加穩(wěn)健投資項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)實(shí)施薪酬激勵(lì)時(shí)，可以彌補(bǔ)管理層因短期創(chuàng)新投資帶來(lái)的損失，引導(dǎo)管理層著眼于長(zhǎng)期項(xiàng)目[17]，進(jìn)而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。文章以公司前三名高管薪酬總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)反映薪酬激勵(lì)的水平，并按照中位數(shù)劃分為薪酬激勵(lì)較高組和薪酬激勵(lì)較低組。檢驗(yàn)結(jié)果如表6 列(5)和列(6)所示，可以看出，不管是薪酬激勵(lì)較高組還是薪酬激勵(lì)較低組中，連鎖股東與企業(yè)全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)；但是在薪酬激勵(lì)較高組中，兩者之間的回歸系數(shù)均大于薪酬激勵(lì)較低組，且通過(guò)組間差異檢驗(yàn)。表明在薪酬激勵(lì)較高組中連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用更顯著。

4. 市場(chǎng)化程度的異質(zhì)性

在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)中，其法制化水平、產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)的發(fā)育程度等方面均優(yōu)于市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)。企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度越高，連鎖股東潛在導(dǎo)致同行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度下降[18]、操縱市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制實(shí)現(xiàn)超額收益[19]的可能性越低，則越有利于發(fā)揮連鎖股東的治理效應(yīng)。因而，可以預(yù)見(jiàn)，相對(duì)于市場(chǎng)化程度較低的上市公司而言，市場(chǎng)化程度較高的上市公司中連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用更顯著。為了檢驗(yàn)這一推論，文章根據(jù)樊綱市場(chǎng)化指數(shù)的中位數(shù)將樣本劃分為市場(chǎng)化程度較高組和市場(chǎng)化程度較低組。如表6 列(7)和列(8)顯示，不管是市場(chǎng)化程度較高組還是市場(chǎng)化程度較低組，連鎖股東(Cross5、Cross5_dum)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP LP)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。但在市場(chǎng)化程度較高組中的回歸系數(shù)均高于市場(chǎng)化程度較低組，而且通過(guò)組間差異檢驗(yàn)。結(jié)果表明，市場(chǎng)化程度越高，越有利于發(fā)揮連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。

六、研究結(jié)論與政策建議

1. 研究結(jié)論

隨著連鎖股東在資本市場(chǎng)上逐步成為一種普遍現(xiàn)象，關(guān)于連鎖股東對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生協(xié)同治理效應(yīng)還是操縱合謀效應(yīng)成為學(xué)者及投資者關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。為此，文章選取2007—2022年A 股上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，第一，連鎖股東能夠促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率。第二，作用機(jī)制檢驗(yàn)證實(shí)，連鎖股東通過(guò)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新這一路徑來(lái)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。第三，異質(zhì)性分析表明，連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的治理效應(yīng)與公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)成果、薪酬激勵(lì)、市場(chǎng)化程度的差異性有關(guān)。即連鎖股東對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在規(guī)模較大企業(yè)、盈利企業(yè)、薪酬激勵(lì)較高企業(yè)和所在地區(qū)市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)樣本中。

2. 政策建議

（1） 連鎖股東應(yīng)憑借自身協(xié)同治理作用，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

文章通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)連鎖股東能夠提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。因而，連鎖股東應(yīng)積極探索自身的治理優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其有效監(jiān)督、信息共享和資源協(xié)同等效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)治理模式的優(yōu)化及技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，以期為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展“保駕護(hù)航”。創(chuàng)新是引領(lǐng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力，應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，發(fā)揮創(chuàng)新對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)效應(yīng)。企業(yè)應(yīng)采取吸引、培養(yǎng)和打造高層次的創(chuàng)新人才，完善創(chuàng)新機(jī)制等多維度措施促進(jìn)企業(yè)積極創(chuàng)新，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（2） 充分運(yùn)用好高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵(lì)機(jī)制有助于彌補(bǔ)管理層的短視行為，便于企業(yè)立足實(shí)際開(kāi)展長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，進(jìn)而有利于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因而，一方面，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步完善高管薪酬及股權(quán)的激勵(lì)制度，提升管理層對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的敏感度；另一方面，企業(yè)應(yīng)完善后續(xù)的績(jī)效評(píng)估機(jī)制，以保證薪酬激勵(lì)機(jī)制的有效性。

（3） 立足于企業(yè)實(shí)際，不斷健全市場(chǎng)化、法制化的營(yíng)商環(huán)境

異質(zhì)性分析表明，市場(chǎng)化程度越高，越有利于發(fā)揮連鎖股東對(duì)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。因而，其一，應(yīng)進(jìn)一步構(gòu)建親清政商關(guān)系，完善政府權(quán)責(zé)清單并科學(xué)有效執(zhí)行；其二，應(yīng)加大侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等違規(guī)行為的司法處罰力度，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、投融資秩序的保護(hù)力度，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。