□文/薛少軒

（西藏民族大學財經(jīng)學院 陜西·咸陽）

［提要］隨著人民生活方式的轉變以及生活質量的提高，重視眼部健康的人也越來越多，眼科醫(yī)療服務的需求持續(xù)增長。愛爾眼科作為一家專業(yè)的眼科民辦醫(yī)院迅速發(fā)展，成為眼科醫(yī)療行業(yè)首家上市企業(yè)。本文以愛爾眼科為例，基于哈佛分析框架，從戰(zhàn)略、會計、財務和前景四個角度對該企業(yè)進行分析，并給出相關建議。

由于資本市場的發(fā)展以及企業(yè)經(jīng)營活動的拓展，傳統(tǒng)的財務分析方法已經(jīng)不再適用，然而哈佛分析框架對傳統(tǒng)財務分析中所忽略的方面進行了補充，從而其中既包含了財務信息又包含了非財務信息。具體來講，哈佛分析框架主要包括戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析、前景分析四項程序，各程序環(huán)環(huán)相扣，定性分析與定量分析相結合，形成了較為完備的數(shù)據(jù)分析框架，使企業(yè)管理層能夠更加全面系統(tǒng)地把握企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展方向，預測公司未來前景。

一、公司簡介

愛爾眼科醫(yī)院集團（下文簡稱“愛爾眼科”）是具有中國及全球范圍醫(yī)院規(guī)模和優(yōu)質醫(yī)療能力的眼科醫(yī)療集團，在中國內(nèi)地、歐洲、東南亞擁有3 家上市公司；愛爾眼科醫(yī)院是專注于眼部醫(yī)療服務的民營醫(yī)院，提供的服務為近視激光手術、白內(nèi)障相關手術。截至2022 年底，該醫(yī)院開設于中國內(nèi)地、中國香港、歐美、東南亞等地區(qū)，共計816 家，憑借其優(yōu)秀的商業(yè)模式，不僅成為了中國眼科醫(yī)療行業(yè)首家上市的企業(yè)，也成為了中國眼科醫(yī)療行業(yè)的領先者。

二、戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢分析

1、分級連鎖的商業(yè)模式。一方面愛爾眼科近年來持續(xù)加快醫(yī)療網(wǎng)絡的分層建設，不斷完善各省區(qū)域內(nèi)的縱向分級連鎖網(wǎng)絡體系，逐漸發(fā)展為了“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的新格局；另一方面愛爾眼科分級連鎖的經(jīng)營方式使得資源能夠高效率地分配，并且能提供更便捷的服務給患者，從而提高服務質量。例如，每當有下級醫(yī)院無法治療的病例時，可以申報上級醫(yī)院進行診斷治療。

2、醫(yī)教研平臺優(yōu)勢。愛爾眼科不斷地完善醫(yī)教研平臺建設，形成了以“多院”“多所”“兩站”為核心的醫(yī)教研體系。公司先后與河南大學、西北大學正式達成戰(zhàn)略合作，持續(xù)投入研發(fā)費用，轉化大量研發(fā)成果。

3、公司的品牌優(yōu)勢。愛爾眼科持續(xù)打造專業(yè)眼科醫(yī)療品牌，兼顧經(jīng)營利益的同時積極承擔社會責任，憑借其主營業(yè)務優(yōu)秀的服務質量和頻繁的公益活動，先后被評為“湖南省著名品牌”“全國最具實力特色眼科醫(yī)院”，上榜“中國及世界品牌500 強”，三度斬獲“華譜獎”。

（二）劣勢分析

1、人才隊伍層次整體略低。截至2022 年末，根據(jù)公司年報得知，碩士學位以上的員工較少，碩士及博士以上人數(shù)共為2，108 人，共占總員工數(shù)的6.5%，員工整體業(yè)務能力和綜合素質有待提升。

2、民營醫(yī)院對于應對醫(yī)療事故能力較弱。因為我國的民間辦醫(yī)起步較晚，人民群眾對民辦醫(yī)院不夠了解，因而普遍更加信賴公立醫(yī)院，而對于醫(yī)院來講，難免出現(xiàn)失誤造成醫(yī)療事故，公立醫(yī)院面對此類事件尚會受到很大的影響，民辦醫(yī)院則更甚，人民群眾對于民辦醫(yī)院的不信任可能會造成其失去更多的患者，從而影響其企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。

3、實現(xiàn)盈利期限較長。一般來講，醫(yī)療行業(yè)投資回報期較長，雖然愛爾眼科的分級連鎖，快速復制的模式較為成功，能一定程度上縮短投資回報期，但考慮到該企業(yè)近年來仍然在執(zhí)行擴張的戰(zhàn)略，諸多項目需要資金的投入，因此仍避免不了盈利期限較長的問題。

（三）機遇分析

1、國家宏觀政策支持社會辦醫(yī)。國家推進實施“健康中國”戰(zhàn)略，全面深化醫(yī)療體制改革，推動健康服務產(chǎn)業(yè)改革發(fā)展，加大和落實社會辦醫(yī)的扶持力度。

2、國民眼健康意識的增強，國家對于眼健康的重視。隨著近年來，我國科普工作的持續(xù)高效推進，居民眼健康意識逐步增強；2022 年《“十四五”全國眼健康規(guī)劃》，進一步強調(diào)了眼部健康的重要性，明確了要盡快完善眼健康服務體系。因此，諸多關于進一步建設眼部健康服務體系的政策被持續(xù)推出，行業(yè)迎來發(fā)展機遇，從而擁有更大的發(fā)展空間。

3、眼科醫(yī)療服務市場需求擴大，為行業(yè)快速發(fā)展奠定基礎。首先，隨著逐漸步入老齡化社會，易患眼病的老年人患者數(shù)量將增長，同時白內(nèi)障等老年眼科疾病的數(shù)量也將會增長；其次，近視人群高發(fā)化、低齡化、高度化的趨勢也愈演愈烈；最后，居民生活方式有所改變，線上辦公、學習、娛樂等活動時間增長，整體居民的眼疾病患病率升高。因此，眼科醫(yī)療服務市場需求的擴大勢必為眼科醫(yī)療行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機遇。

（四）威脅分析

1、民營醫(yī)院行業(yè)競爭壓力日漸增大。同行業(yè)民營醫(yī)院競爭威脅。愛爾眼科作為眼科醫(yī)療服務機構的龍頭，占有著較多的市場資源，但是同行業(yè)的競爭者也是層出不窮，從小型的眼科診所，到規(guī)模較大的上市公司，同行業(yè)中不同體量的競爭對手給該企業(yè)的發(fā)展帶來了不同程度的威脅。

2、公立醫(yī)院較強的競爭力。相較而言，公立醫(yī)院擁有雄厚的醫(yī)療資源、優(yōu)秀的科研能力以及較先進的醫(yī)療技術；公立醫(yī)院享有更全面的醫(yī)保政策以及更便宜的醫(yī)療費用；近年來對公立醫(yī)院的反腐力度加大，公立醫(yī)院進一步提質降價，民營醫(yī)院的優(yōu)勢不再明顯。

3、民營醫(yī)院人力資源風險不斷提高。對于民辦醫(yī)院來講，該行業(yè)人力資源的現(xiàn)實狀況是：由于行業(yè)的競爭以及員工自身發(fā)展的需求，人員流動愈加頻繁；然而，高素質、高層次的人才是愛爾眼科穩(wěn)定擴張的基石，這個現(xiàn)實情況對于進一步擴張的愛爾眼科來講是一個潛在的威脅。

三、會計分析

（一）基于資產(chǎn)負債表的分析。首先，愛爾眼科在2018～2022 年間，總資產(chǎn)由96.266 億元上漲至266 億元，上漲約1.77倍；與此同時，總負債由36.56 億元上漲至89.634 億元，上漲約1.45 倍。其次，從資產(chǎn)結構來講，在2018～2022 年間非流動資產(chǎn)的數(shù)額與占總資產(chǎn)的比率均大于流動資產(chǎn)，兩者的差額也從31.742 億元升至72.428 億元。分開來說，流動資產(chǎn)由32.262 億元上漲至96.572 億元，影響流動資產(chǎn)結構的主要因素有貨幣資金、應收賬款、存貨科目數(shù)額的增加；非流動資產(chǎn)由64.004億元漲至169 億元，影響非流動資產(chǎn)結構的主要因素有固定資產(chǎn)、使用權資產(chǎn)以及商譽科目數(shù)額的增加。最后，愛爾眼科的資產(chǎn)和負債數(shù)額在近五年內(nèi)持續(xù)增長，說明該企業(yè)正處于擴張期。

（二）基于利潤表的分析。首先，愛爾眼科在2018～2022 年之間，營業(yè)收入已由80 億元上漲至161 億元，上漲了約1.01倍，與此同時，營業(yè)總成本也由62.978 億元上漲至122 億元，上漲了約0.93 倍。其次，該公司營業(yè)成本比率由78.7%下降至75.7%，說明該公司的規(guī)模雖然在不斷地擴張，但是成本的管理還是較為合理。最后，從營業(yè)總成本來講，管理費用、銷售費用、研發(fā)費用持續(xù)上漲，管理費用的上漲是由于股權激勵費用增加，人員薪酬、設備折舊等費用增加；銷售費用的上漲是由于公司處于擴張期，銷售人員的薪酬以及相關活動的費用相應增加；研發(fā)費用的上漲是由于公司持續(xù)加大對眼科臨床運用技術及數(shù)字化轉型研究投入所致。

（三）基于現(xiàn)金流量表的分析。首先，愛爾眼科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由14 億元上漲至44.91 億元，均為正數(shù)且持續(xù)增長，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由-18.05 億元持續(xù)降低至-32.60 億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由-8.03 億元增長至3.9 億元。其次，該企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)開始由“正負負”型，向“正負正”型轉變，該公司主要還是依靠主營業(yè)務賺錢，營業(yè)利潤用于繼續(xù)投資、分紅或還債，但由于企業(yè)急切的擴張需求，從而轉變?yōu)榻?jīng)營活動和籌資活動共同滿足投資活動的資金需求。

四、財務分析

本文主要選取了愛爾眼科2018～2022 年相關財務數(shù)據(jù)，從盈利、營運、償債和成長四個角度出發(fā)，對該公司的財務狀況分別進行分析。

（一）盈利能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科銷售毛利率整體上呈小幅上漲趨勢，由47%上漲至最高51.92%，又下降至50.46%，其銷售毛利率相對較高；銷售凈利率由13.31%穩(wěn)步上升至16.69%，表明公司的盈利能力得到不斷的提升；凈資產(chǎn)收益率在2019 年達到最高22.51%，并在之后持續(xù)下滑，其原因可能是公司的運營成本增加、市場競爭加?。豢傎Y產(chǎn)收益率整體為下降趨勢，其反映了公司利用全部資產(chǎn)獲得的收益能力，說明公司利用全部資產(chǎn)獲得的收益能力在減弱。（表1）

表1 盈利能力相關指標分析一覽表（單位：%）

（二）營運能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科流動資產(chǎn)周轉率從2.32 先升至2.75 又持續(xù)降低至1.91，流動資產(chǎn)周轉率的持續(xù)走低表明流動資產(chǎn)的使用效率變低；應收賬款周轉率從11.47 先降至9.18 后又上升至10.4，主要原因是受醫(yī)療保險結算周期的影響，并且選擇醫(yī)療保險報銷的客戶增多導致應收款相應增加；存貨周轉率從13.41 持續(xù)小幅降低至12.26，總體較為穩(wěn)定，主要原因是經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大；總資產(chǎn)周轉率從0.85下降至0.67，呈現(xiàn)波動下降趨勢，說明愛爾眼科應該加強資產(chǎn)管理，進一步提高資產(chǎn)周轉率和存貨周轉率，從而提高資產(chǎn)運營效率和盈利能力。（表2）

表2 營運能力相關指標分析一覽表

（三）償債能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科流動比率從1.58 降低至1.15 又升至1.8，主要原因是2022 年流動資產(chǎn)相較于2021 年增長了33.84%，2022 年流動負債相較于2021 年下降14.46%，流動資產(chǎn)增長，但流動負債下降致使流動比率提高，使用當期流動資產(chǎn)償還流動負債沒有困難，流動比率比較合理；速動比率小幅提高由1.4 升至1.66，主要是因為流動負債的減少；現(xiàn)金比率穩(wěn)定提高，由0.63 升高至1.29，短期償債能力有所提高；資產(chǎn)負債率一直低于50%，且逐年下降，表明公司財務風險在降低，這些指標顯示了公司具有較強的償債能力和財務穩(wěn)定性。（表3）

表3 償債能力相關指標分析一覽表

（四）發(fā)展能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科的營業(yè)收入一直保持增長態(tài)勢，2022 年的營業(yè)收入比2021 年增長7.39%，但與上幾年的數(shù)據(jù)相比有所下降；同時，凈利潤也一直保持增長態(tài)勢，2022 年的凈利潤增長8.65%，與上幾年的數(shù)據(jù)相比也呈現(xiàn)了明顯下降；總資產(chǎn)增長率一直較高，于2021 年達到了近五年的最高值，說明該公司處于擴張期，并于2022 年減緩了擴張的步伐；其原因均是由于外部不可抗力因素影響，多地醫(yī)院多次限流或停診，影響了患者就醫(yī)，并且隨著外部形勢稍緩、眼科需求釋放，該公司通過線上線下互動融合，實現(xiàn)了業(yè)績的回升。（表4）

表4 發(fā)展能力相關指標分析一覽表（單位：%）

五、前景分析

從宏觀經(jīng)濟的角度來說，隨著2022 年底新冠肺炎疫情解除管控，人們的生活逐漸恢復了正常，我國經(jīng)濟持續(xù)恢復向好，相較于世界平均水平更加迅速；從行業(yè)發(fā)展的角度來說，國家政策的利好、人民收入水平的提高以及對健康生活的需求使得市場需求的擴大；從公司的角度來說，愛爾眼科的發(fā)展雖然受到市場變動和自我擴張發(fā)展的影響，但是整體趨勢向好。

六、建議

（一）戰(zhàn)略方面。（1）加大人才隊伍建設力度。通過加強重點人才引進、健全人才培養(yǎng)機制、完善人才使用機制、完善人才激勵機制的方法，持續(xù)為企業(yè)引入、培養(yǎng)、留住高層次人才。（2）持續(xù)提高質量控制管理，增強應對醫(yī)療事故的能力。為客戶提供高質量的醫(yī)療服務，增加顧客滿意度，并且加強企業(yè)處理法律事務的能力，招聘法律人才，盡可能地在處理突發(fā)事故時減少企業(yè)損失，從而持續(xù)樹立良好企業(yè)形象，減少企業(yè)損失。（3）適當調(diào)整企業(yè)擴張戰(zhàn)略。目前企業(yè)擴張速度雖然稍微變緩，但仍然處于持續(xù)擴張的時期，愛爾眼科應該始終保持謹慎的立場，及時地考察外部環(huán)境的變化以及內(nèi)部經(jīng)營的情況，對持續(xù)的擴張進行科學的籌劃和預估。

（二）財務方面。（1）完善企業(yè)應收款制度，減少平均收現(xiàn)期，加強應收賬款管控力度，劃分顧客信用評級，定期清理往來賬款，制定合理賒銷制度，加強應收賬款回收率，采取不同的催款措施，持續(xù)增強市場競爭力。（2）提升存貨周轉率，及時清理存貨非正常庫存，建立完備的存貨清理計劃。（3）進一步控制成本費用，可以實行集團統(tǒng)一采購日常經(jīng)營和企業(yè)管理中需要的醫(yī)用材料和辦公用品，發(fā)揮規(guī)模效應，降低成本費用。