夏 鑫,袁雪烽,孫維章,宋欣蓉,劉潔瓊

(1.山東工商學(xué)院 會計學(xué)院,山東 煙臺 264005;2.山東城市技師服務(wù)學(xué)院 現(xiàn)代商務(wù)系,山東 煙臺 264000)

“一帶一路”倡議提出以來,中國對外直接投資(OFDI)持續(xù)增長,《2020年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示,截止到2020年底,中國共有2.8萬家境內(nèi)投資者進行OFDI,累計設(shè)立4.5萬家境外企業(yè),OFDI流量高達1537.1億美元,首次位列全球第一。然而,“十三五”末期,百年未有之大變局加速演進,單邊主義、保護主義不斷上升,在這種惡劣的國際環(huán)境下,“卡脖子”問題逐漸暴露出了中國科技發(fā)展的短板,企業(yè)作為創(chuàng)新的主體和生力軍,在“走出去”的過程中將承擔(dān)更艱巨的責(zé)任。

OFDI是企業(yè)“走出去”的重要方式,也是企業(yè)創(chuàng)新的重要影響因素。現(xiàn)有文獻更多從投資政策、投資環(huán)境和地理區(qū)位等外部機制著手,鮮有對投資方式進行細致研究的,對OFDI的不同形式缺少分析,對對外股權(quán)投資的具體形式更缺少深入。OFDI包括股權(quán)投資和債務(wù)工具投資,截止2020年,債務(wù)工具投資3168.9億美元,占OFDI累計凈額的12.3%,股權(quán)投資作為OFDI中最重要的方式,占OFDI累計凈額的87.7%。二者對創(chuàng)新的影響各不相同,前者為長期投資,通過獲取股權(quán)來收取分紅和長期收益,而后者為短期投資,僅以收取本息為目的。創(chuàng)新作為企業(yè)的一項長期投資活動,需要企業(yè)持續(xù)獲取收益來支持創(chuàng)新研發(fā),所以股權(quán)投資對創(chuàng)新的影響更重大也更直接。以往文獻研究OFDI對創(chuàng)新的影響時,只是籠統(tǒng)的研究在兩種投資形式共同作用下其對創(chuàng)新的影響,并沒有剔除債務(wù)工具對創(chuàng)新的影響,所以,本文細致地探究股權(quán)投資視角下“一帶一路”倡議與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。

本文做出以下兩個貢獻:(1)OFDI可以分為股權(quán)投資與債務(wù)工具投資,且二者對創(chuàng)新的影響機理和影響結(jié)果均有所不同,本文聚焦對“一帶一路”國家股權(quán)投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響,拓展了相關(guān)研究的視角。(2)對外股權(quán)投資持股方式有直接持股和間接持股,不同持股方式對創(chuàng)新的影響會有所不同。本文細化股權(quán)投資持股方式,考察對“一帶一路”國家股權(quán)投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響,深化了OFDI與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。

一、文獻綜述

近年來,創(chuàng)新作為一大熱點備受學(xué)界關(guān)注。為了響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略和“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略,中國學(xué)者在OFDI和創(chuàng)新之間進行了積極的討論,現(xiàn)有關(guān)于OFDI與創(chuàng)新的文獻主要從宏觀和微觀兩個層面展開研究。宏觀層面,部分文獻利用中國省際面板數(shù)據(jù),研究了對外直接投資的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)對國內(nèi)創(chuàng)新能力的影響,發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力呈現(xiàn)出顯著的地區(qū)差異[1],東部地區(qū)相比中西部受到更大的影響。還有部分文獻以東道國為對象,研究東道國特征對中國創(chuàng)新能力的影響,結(jié)論表明東道國經(jīng)濟發(fā)展水平對中國對外直接投資逆向技術(shù)溢出具有顯著的正面影響。同時,東道國知識產(chǎn)權(quán)保護制度越健全,越有利于中國企業(yè)通過對外直接投資獲取逆向技術(shù)溢出[2]。既有文獻還從金融發(fā)展視角、環(huán)境規(guī)制視角和知識產(chǎn)權(quán)保護視角等不同視角出發(fā),細致研究OFDI對中國以及各區(qū)域創(chuàng)新能力或效率的影響。隨著第七十五屆聯(lián)合國大會提出“碳達峰”,綠色創(chuàng)新成為學(xué)術(shù)界新的關(guān)注點,部分學(xué)者從母國的角度考察對外直接投資對綠色創(chuàng)新的影響[3],中國OFDI顯著提高了區(qū)域綠色技術(shù)研發(fā)效率和綠色成果轉(zhuǎn)化效率[4]。

微觀層面,陳菲瓊和虞旭丹以萬向集團為例研究了OFDI對企業(yè)自主創(chuàng)新的反饋機制。Fu等發(fā)現(xiàn)開展對外直接投資有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升[5]。毛其淋和許家云發(fā)現(xiàn)企業(yè)OFDI對企業(yè)創(chuàng)新存在顯著正向影響,單分支與多分支機構(gòu)在長短期有異質(zhì)性表現(xiàn)。投資對象方面,逆向投資和順向投資均能促進企業(yè)創(chuàng)新,但在時間特征上具有較大差異[6],母國企業(yè)利用自身優(yōu)勢進行OFDI更能提高創(chuàng)新水平,而那些不具備比較優(yōu)勢的企業(yè)如果對外投資,反而可能會降低企業(yè)的專利數(shù)量[7],對創(chuàng)新效率也會產(chǎn)生負向影響。還有學(xué)者從要素市場扭曲的視角出發(fā),提出了不同的看法,認為中國企業(yè)進行OFDI顯著抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。

“一帶一路”倡議為沿線國家提供了互聯(lián)互通、互利共贏的大平臺,為企業(yè)進行以創(chuàng)新驅(qū)動為主要特征的OFDI帶來了巨大的機遇?，F(xiàn)有文獻主要研究OFDI與創(chuàng)新之間的關(guān)系,得到OFDI能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)論,而基于“一帶一路”的研究較少。王桂軍和盧瀟瀟[8]研究發(fā)現(xiàn)相較于非重點影響省(市、自治區(qū))的企業(yè),“一帶一路”倡議顯著地提高了重點影響省(市、自治區(qū))企業(yè)的創(chuàng)新水平。李秋梅等[9]以企業(yè)個體為單位,以手工搜集的126個參與“一帶一路”的上市公司為處理組樣本,研究發(fā)現(xiàn)倡議實施初期階段,參與倡議建設(shè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出顯著下降。從東道國特征視角出發(fā),研究發(fā)現(xiàn)東道國經(jīng)濟水平、創(chuàng)新能力、市場規(guī)模和自然稟賦等因素會影響創(chuàng)新的返回渠道。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新的影響

為鼓勵企業(yè)走出去,“一帶一路”倡議的“五通”為企業(yè)帶來了機遇和便利,即政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通。Dunning[10]的折衷理論認為,企業(yè)是否對外投資是由企業(yè)擁有的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢決定的,只有同時具備這三種優(yōu)勢時,企業(yè)才會選擇進行對外投資。內(nèi)部化優(yōu)勢是外部機制不能提供的,區(qū)位優(yōu)勢包含政府政策,所有權(quán)優(yōu)勢包含金融與貨幣優(yōu)勢,分別對應(yīng)五通中的政策溝通和資金融通。政策方面,中國與沿線多國進行政策協(xié)調(diào),通過“光明之路”“發(fā)展之路”“琥珀之路”等合作協(xié)議成功實現(xiàn)了政策對接,政府還為參與“一帶一路”倡議的企業(yè)提供一系列減稅降費的政策,東道國政府也會為吸引投資給企業(yè)提供一定的便利。資金融通方面,“一帶一路”倡議通過緩解企業(yè)融資約束促進企業(yè)創(chuàng)新升級[11],“亞投行”“16+1”等多邊機構(gòu)建立,能為企業(yè)提供資金支持,緩解企業(yè)資金壓力。企業(yè)走出去的過程也是文化交流的過程,面臨極大的文化差異帶來的風(fēng)險,中國政府每年都會提供政府獎學(xué)金鼓勵國際文教交流,并通過“文化年”“旅游年”等人文項目,拉近彼此距離。Lall和Wiley[12]的技術(shù)地方化理論解釋了發(fā)展中國家企業(yè)可以通過對外投資提高企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新能力。對外股權(quán)投資主要通過開設(shè)海外公司,企業(yè)踏足海外市場時與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的合作或競爭是在所難免的,“民心相通”推動了文化交流,有利于中國企業(yè)與東道國市場緊密結(jié)合,實現(xiàn)“地方化”。對“一帶一路”沿線國家股權(quán)投資的企業(yè)擁有附加優(yōu)勢,倡議為投資于沿線國家的企業(yè)提供了特有的政策紅利,創(chuàng)新作為高風(fēng)險投資活動,“一帶一路”從政策、資金與文化三方面鼓勵企業(yè)創(chuàng)新,提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

OFDI主要從收益反饋、競爭壓力、技術(shù)反饋等機制促進企業(yè)創(chuàng)新。競爭壓力和技術(shù)反饋是股權(quán)投資方式下的主要反饋機制,所以O(shè)FDI中對外股權(quán)投資是影響企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素。“要想富,先修路”,道路暢通是貿(mào)易往來的前提,高鐵、鐵路、港口和經(jīng)濟走廊等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),拓寬了中國企業(yè)“走出去”的道路。貿(mào)易暢通方面,以往文獻研究了投資便利化和貿(mào)易便利化對OFDI的影響,發(fā)現(xiàn)貿(mào)易便利化水平的提升可以進一步擴大貿(mào)易潛力[13],擴大對外投資。企業(yè)通過“一帶一路”倡議將商品輸出到國外市場,銷售量增長進而促使企業(yè)提高產(chǎn)量,以此獲得規(guī)模經(jīng)濟效益,再利用成本優(yōu)勢提高企業(yè)海外營業(yè)收入,增加的資金用于企業(yè)研發(fā)投入從而提高企業(yè)創(chuàng)新。其次,企業(yè)踏足海外市場必定面臨來自本土企業(yè)和其他國家企業(yè)不同程度的競爭,競爭壓力下,企業(yè)可以通過改善生產(chǎn)技術(shù)進而提高產(chǎn)品質(zhì)量并降低生產(chǎn)成本來獲得競爭優(yōu)勢,在此過程中間接推動了企業(yè)的創(chuàng)新活動。除此之外,通過投資建立新企業(yè)與東道國合作研發(fā)或者通過企業(yè)并購獲取東道國技術(shù),逆向溢出效應(yīng)將專利技術(shù)返回母國,從而促進企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)上述分析提出假設(shè)一。

H1:相比非“一帶一路”國家,對“一帶一路”國家股權(quán)投資能提高企業(yè)創(chuàng)新。

(二)持股方式的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)投資建立海外公司主要有直接持股和間接持股兩種方式,不同的持股方式對企業(yè)也會產(chǎn)生不同影響。實際控制人直接持股可以從股權(quán)安排上降低代理成本,顯著改善公司治理[14]。間接持股由于控制鏈太長,控制個人資產(chǎn)的過程中面臨高額稅收、法律風(fēng)險、公司業(yè)績等諸多限制性和不確定性因素[15],可能導(dǎo)致海外關(guān)聯(lián)公司的技術(shù)逆向溢出渠道更復(fù)雜。相對于間接持股,直接持股方式下的股權(quán)結(jié)構(gòu)更簡單,信息傳遞速度更快,信息更加透明,可以減少企業(yè)內(nèi)部信息孤島的形成,在這種情形下,海外公司學(xué)習(xí)到的先進技術(shù)能夠更高效的返回母公司。除此之外,直接持股方式能夠有效緩解代理成本問題,減少短視行為,從而提升企業(yè)長期的績效。因此,創(chuàng)新作為一項長期的活動,直接持股方式能長期通過提高企業(yè)績效為創(chuàng)新活動提供更多資金支持。但相比直接持股,Khanna[16]、Almeida和Wolfenzon[17]對金字塔結(jié)構(gòu)間接持股的優(yōu)勢進行了充分的理論分析并得出以下結(jié)論:當(dāng)外部市場不發(fā)達,獲得外部融資困難的情況下,企業(yè)更傾向于采用金字塔結(jié)構(gòu)的間接持股方式使企業(yè)形成內(nèi)部資本市場來緩解融資困難?？紤]到“一帶一路”沿線國家以發(fā)展中國家為主,本身的外部市場不發(fā)達,所以間接持股方式更有利于企業(yè)通過緩解融資約束這一路徑彌補企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新等費用的支出。所以在這種情況下,進行對外股權(quán)投資時采用間接持股方式更有利于企業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展。綜上所述,提出競爭假設(shè)H2。

H2a:其他條件不變,持股方式為直接持股時,“一帶一路”倡議更能提高企業(yè)創(chuàng)新。

H2b:其他條件不變,持股方式為間接持股時,“一帶一路”倡議更能提高企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計

(一)樣本說明與數(shù)據(jù)來源

本文關(guān)鍵樣本“一帶一路”數(shù)據(jù)取自國泰安(CSMAR)海外直接投資數(shù)據(jù)庫,專利數(shù)據(jù)取自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)?？紤]到“一帶一路”倡議在2013年首次提出,最終將樣本期間選定在2013—2021年。研究對象為進行對外股權(quán)投資的所有A股上市公司,采取以往文獻一貫做法剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)公司和ST公司樣本,剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本,最終樣本為2601家企業(yè)共計12278個樣本,所有連續(xù)變量進行1%水平下winsorize縮尾處理。

(二)變量定義

被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新,現(xiàn)有文獻有的采用研發(fā)投入衡量企業(yè)的創(chuàng)新水平,還有部分文獻使用專利數(shù)量來量化企業(yè)創(chuàng)新,主要是專利申請數(shù)、發(fā)明專利申請數(shù)、專利授權(quán)數(shù)和發(fā)明專利授權(quán)數(shù)。其中,研發(fā)投入只能反映出企業(yè)在創(chuàng)新過程中的資本投入,不能準(zhǔn)確表示創(chuàng)新成果。同樣,專利申請量衡量目前沒有通過審批的專利,只能在一定程度上反映企業(yè)的創(chuàng)新,將來是否能成為企業(yè)擁有的專利并為企業(yè)帶來經(jīng)濟收益仍然充滿不確定性,所以授權(quán)量更適合衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。針對現(xiàn)階段“卡脖子”問題對中國科技發(fā)展的制約,相比實用新型、外觀設(shè)計專利,發(fā)明專利才是解決技術(shù)問題的關(guān)鍵,所以借鑒楊博旭等[18]的研究,選用發(fā)明專利授權(quán)量作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量,替代變量為發(fā)明專利申請量。

解釋變量為啞變量“一帶一路”,若該企業(yè)在某年度中股權(quán)投資于“一帶一路”國家則取1,若投資于非“一帶一路”國家,則取0。具體來說,企業(yè)進行對外股權(quán)投資主要通過投資成立海外公司,若海外公司所在地為“一帶一路”沿線國家,那么就認為企業(yè)在該年度股權(quán)投資于“一帶一路”國家。

調(diào)節(jié)變量為啞變量持股方式。投資海外公司主要有直接持股和間接持股兩種方式,若該企業(yè)在該年度中以直接持股為主要方式則取1,否則取0。具體來說,一家上市公司某一年度擁有若干家海外公司,若直接持股方式下控制的海外公司數(shù)量最多,則認定該公司此年度的主要持股方式為直接持股,特別的,若直接持股和間接持股方式下控制的海外公司數(shù)量相同,則取空值。

控制變量方面,張杰等[19]研究發(fā)現(xiàn)中國情景下競爭和創(chuàng)新之間呈現(xiàn)顯著且穩(wěn)健的正向關(guān)系,故采用赫芬達爾指數(shù)對行業(yè)競爭進行控制。研發(fā)強度越大、研發(fā)人員越多,企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出就越多,故對研發(fā)強度、研發(fā)人員數(shù)量加以控制。另外選取公司層面其他可能影響企業(yè)創(chuàng)新的變量,包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股、現(xiàn)金持有、前十大股東持股、資本支出,詳細定義見表1。

表1 變量定義與說明

(三)模型設(shè)計

為了研究企業(yè)對“一帶一路”國家股權(quán)投資是否可以提升企業(yè)創(chuàng)新水平,本文構(gòu)建模型(1)對假設(shè)一進行研究:

Innovationij=α0+β1Isbrij+β2∑Controlsij+Year+Industry+εij。

(1)

其中,Isbrij表示i上市公司第j年是否對“一帶一路”國家進行股權(quán)投資;Innovationij表示i上市公司第j年的創(chuàng)新水平,Innovationij值越大,則企業(yè)的創(chuàng)新水平越高。根據(jù)假說1,本文預(yù)期變量Isbrij的回歸系數(shù)β1顯著為正。

為了研究持股方式對主假設(shè)的調(diào)節(jié)效應(yīng),本文構(gòu)建模型(2),對假設(shè)二進行研究:

Innovationij=α0+β1Isbrij+β2Isbrij×Wayij+β3Wayij+β4∑Controlsij+Year+Industry+εij。

(2)

其中Isbrij×Wayij為“一帶一路”與持股方式的交互項,交互項系數(shù)暫時無法通過理論分析推出。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

根據(jù)表2描述性統(tǒng)計結(jié)果,樣本中主要變量Igrant的最小值為0,最大值為7.8485,均值為1.6419,表示企業(yè)整體的創(chuàng)新水平不高,企業(yè)間差距較大;Isbr的均值為0.4226,表示有42.26%的企業(yè)股權(quán)投資于“一帶一路”國家,說明中國大部分“走出去”的企業(yè)沒有選擇享受“一帶一路”倡議所帶來的政策紅利;Way的樣本均值為0.6284,說明62.84%的企業(yè)的主要持股方式為直接持股。VIF檢驗顯示方差膨脹因子最小為1.04,最大為1.94,介于1—10之間,說明模型中存在多重共線性問題的可能性較低。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)回歸結(jié)果分析

如表3結(jié)果所示,在僅控制年份和行業(yè)的情況下,列(1)Isbr的系數(shù)為0.4282,在1%的水平下顯著為正,初步肯定了“一帶一路”對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響,列(2)加入控制變量后,系數(shù)下降至0.1015但依舊在1%的水平下顯著為正,這表明在考慮到其他可能影響企業(yè)創(chuàng)新的因素并控制行業(yè)年度后,對“一帶一路”國家股權(quán)投資可以顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新水平。接著我們利用模型(2)對假設(shè)2進行檢驗,結(jié)果如列(3)所示,交互項系數(shù)為-0.0901,在5%的水平下顯著為負,說明直接持股會減弱“一帶一路”與創(chuàng)新兩者間的正向關(guān)系,即間接持股方式下,“一帶一路”倡議更顯著地提升企業(yè)創(chuàng)新,假設(shè)2b得到驗證,這表明直接持股方式不僅無法強化“一帶一路”與企業(yè)創(chuàng)新之間的正向關(guān)系,還會產(chǎn)生負向影響。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法?？紤]到企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)可能是有門檻的,具有一定創(chuàng)新水平的企業(yè)才有資格對“一帶一路”國家股權(quán)投資,所以解釋變量和被解釋變量間可能互為因果關(guān)系。在邱煜和潘攀的研究基礎(chǔ)上,本文選取歷史互信(Iv_diplomacy)作為工具變量,以中國與所有海外公司所在國的建交時長的均值表示,特別的,對于中國港澳臺地區(qū),分別選取回歸時間與1992年南方談話為節(jié)點。工具變量的選取要滿足外生性和強相關(guān)性兩個條件。首先,兩國建交屬于政治問題,不會直接影響企業(yè)的創(chuàng)新,滿足對于被解釋變量是外生性的條件。其次,兩國建交時間越久,那么兩國間的政治關(guān)系就會越穩(wěn)定,更有利于中國企業(yè)對外股權(quán)投資,滿足強相關(guān)性條件。

第一階段回歸結(jié)果如表4列(1)—(2)所示,采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤,工具變量在1%水平下顯著為正,說明對解釋變量有充分的解釋力。第二階段回歸結(jié)果如表4列(3)—(4)所示,在充分考慮到內(nèi)生性的影響后,結(jié)論依舊穩(wěn)健。除此之外,不可識別檢驗結(jié)果、Cragg-Donald Wald統(tǒng)計量以及Kleibergen-Paap Wald統(tǒng)計量均大于臨界值,說明不存在不可識別和弱工具變量問題。

表4 基準(zhǔn)回歸分析結(jié)果

2.固定效應(yīng)模型。經(jīng)Hausman檢驗后(p=0.0000),表4列(5)—(6)加入固定效應(yīng)對不隨時間變化的企業(yè)個體特征加以控制,系數(shù)均通過了5%水平下的顯著性檢驗,結(jié)果與上文保持一致。

3.滯后效應(yīng)?？紤]到一項專利從開始研發(fā)到審批通過的時間間隔,所以企業(yè)某年度的發(fā)明專利授權(quán)可能是往年的研發(fā)成果,因此對解釋變量與相關(guān)控制變量滯后一期處理,并進行回歸,結(jié)果如表5列(1)—(2)所示,發(fā)現(xiàn)引入滯后效應(yīng)并沒有影響最終結(jié)論,解釋變量Isbr的系數(shù)為0.1134,在1%的水平下顯著為正,交互項Isbr×Way的回歸系數(shù)在10%的水平下顯著為負,結(jié)果依舊穩(wěn)健。

表5 滯后效應(yīng)與替換變量穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4．替換被解釋變量。本文以發(fā)明專利申請量作為新的被解釋變量,調(diào)整被解釋變量后進行回歸,結(jié)果見表5列(3)—(4),Isbr的系數(shù)為0.1428,在1%的水平下顯著為正,通過檢驗;交互項Isbr×Way的系數(shù)在10%的水平下顯著為負,表明結(jié)論穩(wěn)健。

(四)異質(zhì)性分析

1.投資國家經(jīng)濟差異分析。發(fā)達國家本身技術(shù)發(fā)展水平更高,相比發(fā)展中國家,技術(shù)逆向溢出效應(yīng)更大,東道國創(chuàng)新成果通過成果反饋、人才流動等渠道將創(chuàng)新成果返回母國,從而提升母國企業(yè)的創(chuàng)新水平,但是發(fā)達國家為了保護本國創(chuàng)新往往會設(shè)立更多的門檻,對企業(yè)投資條件更高。不過,海外公司更多位于發(fā)展中國家和新興國家,企業(yè)對發(fā)展中國家的投資主要以資源尋求、產(chǎn)品輸出為目的,可以借此提升企業(yè)資源配置效率,提高企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟,進而提升企業(yè)整體績效,促進企業(yè)創(chuàng)新。不過相比發(fā)達國家,本身擁有的專利技術(shù)就少,技術(shù)逆向溢出效應(yīng)更弱。因此有必要進一步檢驗“一帶一路”倡議對企業(yè)創(chuàng)新的影響是否會因為投資目的國發(fā)達程度的不同而不同。將樣本分為發(fā)達國家樣本和發(fā)展中國家樣本,回歸結(jié)果見表6列(1)—(2),發(fā)展中國家樣本中,回歸系數(shù)為0.1226在1%水平下顯著為正,系數(shù)大小和顯著性均優(yōu)于發(fā)達國家樣本,組間系數(shù)差異檢驗通過了1%水平的顯著性檢驗(p=0.000),表明股權(quán)投資于發(fā)展中國家時,“一帶一路”倡議更能發(fā)揮促進作用,提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

表6 投資目的國異質(zhì)性分析

2.投資國家地理差異分析。地理距離是影響企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要因素之一。當(dāng)企業(yè)投資于海陸鄰國建立海外公司,更近的地理距離意味著更便捷的信息溝通。具體來說,一方面,短距離有助于母公司向海外公司及時傳遞研發(fā)戰(zhàn)略要求,安排研發(fā)任務(wù),海外公司也能夠及時反饋研發(fā)進度和研發(fā)過程中遇到的問題,并做出相應(yīng)調(diào)整,提高研發(fā)活動效率。另一方面,短距離可以提升母公司和海外公司之間的通信效率。信息資源是創(chuàng)新必備的條件之一,盡管如今的交通設(shè)施與信息傳輸渠道發(fā)展迅速,但是創(chuàng)新活動所需要的軟信息難以通過以上渠道進行傳遞[20],在這種情況下,地理距離往往是重要的影響因素,母公司與海外公司鄰近有助于軟信息的交流。但是,創(chuàng)新往往需要大量異質(zhì)性資源,海陸鄰國之間往往擁有相同的文化環(huán)境,彼此文化交流便捷,創(chuàng)新資源趨于同質(zhì)化,這不利于創(chuàng)新的產(chǎn)生。因此有必要探究投資目的國地理位置差異的異質(zhì)性影響。將樣本分成海陸鄰國樣本和非鄰國樣本,回歸結(jié)果見表6列(3)—(4),非鄰國樣本中,Isbr的系數(shù)為0.1293,在1%的水平下顯著為正,并且大于海陸鄰國樣本中Isbr的系數(shù),組間系數(shù)差異檢驗通過了10%水平的顯著性檢驗(p=0.098),表明企業(yè)股權(quán)投資于非鄰國時,“一帶一路”倡議更有利于企業(yè)創(chuàng)新。

3.專利類型異質(zhì)性分析。前文研究中,我們針對性地選取了發(fā)明專利數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新水平的代理變量,雖然發(fā)明專利是中國現(xiàn)階段亟需的,但實用新型專利(Ugrant)和外觀設(shè)計專利(Dgrant)的作用仍不能忽略。實用新型和外觀設(shè)計專利是指對產(chǎn)品的形狀與色彩等的改良與設(shè)計,相較于發(fā)明專利,前者對資金、設(shè)備和專業(yè)知識的要求不高,是“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”背景下“草根創(chuàng)新”的主戰(zhàn)場,對激發(fā)民眾創(chuàng)新熱情,提高市場活力,改善人民日常生活水平都有重要作用,細致地研究“一帶一路”對不同專利類型的影響也十分必要,故利用模型(1)展開進一步研究。表7列(1)結(jié)果顯示,“一帶一路”能夠顯著提升企業(yè)的實用新型專利授權(quán)數(shù)量,但在此基礎(chǔ)上加入交互項后,其系數(shù)為負但沒有經(jīng)過顯著性檢驗,表明持股方式的差異在以實用新型專利為解釋變量的回歸模型中沒有產(chǎn)生顯著的調(diào)節(jié)作用,(3)—(4)列結(jié)果顯示,“一帶一路”倡議對企業(yè)外觀設(shè)計專利產(chǎn)生了顯著正向影響,并且間接持股方式下“一帶一路”倡議對企業(yè)外觀設(shè)計專利的正向影響更強。綜上所述,對于進行對外股權(quán)投資的企業(yè),“一帶一路”倡議能夠?qū)Πl(fā)明、實用新型和外觀專利均產(chǎn)生顯著正向影響企業(yè),但持股方式不會顯著影響實用新型專利的產(chǎn)出。

表7 專利類型異質(zhì)性分析

五、研究結(jié)論與政策啟示

(一)研究結(jié)論

本文利用2013—2021上市公司數(shù)據(jù),實證分析了股權(quán)投資視角下“一帶一路”倡議與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。本文主要結(jié)論如下:首先,“一帶一路”倡議顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平,股權(quán)投資于“一帶一路”國家的企業(yè)比投資于非“一帶一路”國家的企業(yè),企業(yè)創(chuàng)新水平提升更大,上述影響在投資目的國為發(fā)展中國家和非鄰國的樣本中更顯著;當(dāng)持股方式為間接持股時,“一帶一路”對企業(yè)創(chuàng)新的影響得到強化。本文進行了一系列穩(wěn)健性檢驗,在使用工具變量法、固定效應(yīng)模型、滯后效應(yīng)并替換被解釋變量這四種方式后,主結(jié)論依舊成立。

(二)政策啟示

本文依據(jù)實證結(jié)論提出以下政策建議。第一,描述性統(tǒng)計顯示,仍有57.74%的企業(yè)沒有選擇“一帶一路”沿線國家作為投資對象,說明國家需要繼續(xù)制定和完善相關(guān)推進策略,繼續(xù)大力推進“一帶一路”倡議,以“五通”為基礎(chǔ),給予企業(yè)更多政策方面的優(yōu)惠,鼓勵更多的企業(yè)投入到“一帶一路”倡議中。第二,從研究結(jié)論看,由于“一帶一路”沿線國家主要是發(fā)展中經(jīng)濟體,所以收益反饋仍然是企業(yè)提高自身創(chuàng)新水平的重要途徑,國家繼續(xù)加強“資金融通”項目下多邊機構(gòu)的建設(shè),切實解決企業(yè)融資難、融資貴等問題。第三,積極鼓勵企業(yè)進行以技術(shù)獲取為目的的對外股權(quán)投資,充分發(fā)揮技術(shù)反饋渠道的作用,并對專利從東道國返回母國過程中產(chǎn)生的費用和后續(xù)的研發(fā)費用提供加計扣除等稅收優(yōu)惠政策。第四,企業(yè)積極響應(yīng)“一帶一路”倡議,以沿線國家為主要投資對象,現(xiàn)階段“走出去”的企業(yè)中,大多數(shù)有能力進行對外投資的企業(yè)沒有響應(yīng)國家的號召,而“一帶一路”為企業(yè)在貿(mào)易、政策和資金方面提供的支持是前所未有的,企業(yè)應(yīng)抓住機遇投身到“一帶一路”建設(shè)中,為企業(yè)自身發(fā)展和國家繁榮富強貢獻力量。根據(jù)調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)論,企業(yè)要以間接持股為主要持股方式。從數(shù)據(jù)上看,62.84%的企業(yè)以直接持股為主要的持股方式,但考慮到創(chuàng)新并不是企業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo),很多因素制約著企業(yè)對持股方式的選用,所以不能盲目建議企業(yè)在進行對外股權(quán)投資時選擇間接持股,但企業(yè)要意識到間接持股方式的優(yōu)點,辯證地采用間接持股方式,通過延長控制鏈形成企業(yè)內(nèi)部資本市場來緩解資金約束的方式提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

(三)不足與展望

面對現(xiàn)階段發(fā)展要求,本文針對性選取發(fā)明專利為研究對象,從股權(quán)投資視角展開細致研究,但債務(wù)工具投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究仍是空白,這既是本文研究的不足之處也是未來研究的發(fā)展方向。