周衍平,王 倩,陳會(huì)英

(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山東青島 266590)

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖保持高速增長(zhǎng),但以高投入高消耗為特征的粗放式發(fā)展模式尚未得到徹底改變,與“綠水青山就是金山銀山”的社會(huì)主義生態(tài)文明理念背道而馳,環(huán)境污染、資源過(guò)度消耗等問(wèn)題日益突出,影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展。要從根本上改善生態(tài)環(huán)境,不僅要對(duì)高耗能行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)采取強(qiáng)有力的治理措施,還須采用金融手段實(shí)現(xiàn)資源的合理調(diào)配。20世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)開(kāi)始探索使用金融信貸工具促進(jìn)環(huán)境保護(hù),先后出臺(tái)一系列環(huán)保金融政策,通過(guò)信貸約束遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2012年原銀監(jiān)會(huì)頒布的《綠色信貸指引》是我國(guó)綠色金融發(fā)展的重要指導(dǎo)性文件,明確要求銀行等金融機(jī)構(gòu)依據(jù)企業(yè)的綠色屬性實(shí)行差別化的信貸政策,限制對(duì)高污染高耗能企業(yè)的信貸資金供給,倒逼其落實(shí)環(huán)保要求。此后,《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》《建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)總體方案》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》等政策性文件陸續(xù)出臺(tái),綠色金融在促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面的積極作用不斷凸顯。

綠色創(chuàng)新是在減耗、環(huán)保等領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新,[1]2021年2月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立健全綠色循環(huán)低碳發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的意見(jiàn)》,要求加快構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系,以綠色技術(shù)創(chuàng)新成果帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)綠色創(chuàng)新具有資金需求量大、研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn),傳統(tǒng)金融市場(chǎng)關(guān)注投資項(xiàng)目盈利性,難以滿足綠色創(chuàng)新龐大的資金缺口,而綠色信貸政策關(guān)注信貸主體的環(huán)保責(zé)任,以差異化利率引導(dǎo)資金從高污染行業(yè)退出并流向綠色產(chǎn)業(yè),強(qiáng)化綠色項(xiàng)目和綠色企業(yè)的信貸支持,同時(shí)加大污染行業(yè)的信貸約束?；诓ㄌ丶僬f(shuō),嚴(yán)格環(huán)境規(guī)制帶來(lái)的成本增加會(huì)“倒逼”企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新,[2]在綠色信貸政策以及各項(xiàng)環(huán)保政策執(zhí)行日趨嚴(yán)格的背景下,重污染企業(yè)是否會(huì)選擇加大綠色創(chuàng)新研發(fā)投入,從根本上提升綠色發(fā)展能力,改變?cè)懈吆哪芨呶廴镜陌l(fā)展方式?這背后的機(jī)制又如何?為回答以上問(wèn)題,本文從微觀企業(yè)層面出發(fā),考察綠色信貸政策實(shí)施下重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為,從融資約束的中介效應(yīng)、政府補(bǔ)貼調(diào)節(jié)效應(yīng)的雙重視角,揭示綠色信貸與綠色創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯,并進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)所有權(quán)屬性、企業(yè)所在地重污染行業(yè)依存度對(duì)綠色信貸政策實(shí)施效果的異質(zhì)性影響。為完善全國(guó)性的綠色金融制度體系,更好地促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新提供參考與借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái),綠色金融發(fā)展迅速,并逐漸衍生出與環(huán)境金融、氣候金融、碳金融等多元交叉的金融工具和金融政策,越來(lái)越多的國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始在實(shí)踐中運(yùn)用綠色金融工具應(yīng)對(duì)全球氣候變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)。綠色信貸作為綠色金融體系的重要組成部分,本質(zhì)上是基于綠色導(dǎo)向的信貸配給政策。圍繞綠色信貸政策實(shí)施效果,學(xué)者們進(jìn)行了不同層面的研究。從銀行等政策實(shí)施主體視角來(lái)看,商業(yè)銀行充分考慮企業(yè)“綠色”特性并針對(duì)性地投放綠色信貸,有利于銀行成本效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升,抑制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),提升銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力[3];基于微觀企業(yè)層面,綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)融資規(guī)模和債務(wù)期限具有顯著的負(fù)向影響,可以限制重污染企業(yè)規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張,抑制非效率投資[4,5];綠色信貸政策實(shí)施引致的策略性政策套利行為也會(huì)顯著抑制重污染企業(yè)生產(chǎn)率的提升[6]。從宏觀層面來(lái)看,綠色信貸規(guī)制有利于工業(yè)節(jié)能減排增長(zhǎng),對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正向促進(jìn)作用,與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的協(xié)調(diào)程度呈上升趨勢(shì)[7]。

在創(chuàng)新促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一宏觀背景下,國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者們逐漸認(rèn)識(shí)到綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新是兩個(gè)相互聯(lián)系、緊密結(jié)合的系統(tǒng),應(yīng)協(xié)調(diào)發(fā)展共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境調(diào)整。多數(shù)學(xué)者認(rèn)可綠色金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有積極影響。一方面,發(fā)展綠色金融可以緩解企業(yè)的綠色資金短缺,提高企業(yè)綠色創(chuàng)新意識(shí)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí),進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力[8];另一方面,綠色信貸政策通過(guò)縮減重污染企業(yè)的信貸規(guī)模,調(diào)整重污染行業(yè)結(jié)構(gòu),“倒逼”高耗能高污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新[9]。而在國(guó)家層面,應(yīng)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)之間的戰(zhàn)略合作,釋放綠色金融在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的巨大潛力,保障綠色創(chuàng)新融資,[10]提高企業(yè)綠色創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量。持反對(duì)意見(jiàn)的學(xué)者認(rèn)為,企業(yè)綠色創(chuàng)新行為表現(xiàn)出對(duì)環(huán)保政策和社會(huì)監(jiān)督的迎合, 綠色信貸政策在一定程度上發(fā)揮了正向的資源配置作用,但受到研發(fā)成本等約束未能有效發(fā)揮對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)作用[11];綠色信貸政策引致的信貸約束效應(yīng)與信息傳遞效應(yīng)更是減少了重污染企業(yè)可獲得的信貸資源與商業(yè)信用,導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新水平下降[12]。也有學(xué)者認(rèn)為,綠色信貸等環(huán)境規(guī)制政策對(duì)綠色創(chuàng)新的影響并非是簡(jiǎn)單的線性特征,而是呈現(xiàn)出先抑制、后促進(jìn)、再抑制的特點(diǎn)[13]。

通過(guò)梳理已有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn),盡管目前關(guān)于綠色信貸政策的研究逐漸增多,但是現(xiàn)有研究在探討綠色信貸政策對(duì)微觀企業(yè)影響時(shí),多集中于企業(yè)的投融資等領(lǐng)域,對(duì)于綠色信貸政策與綠色創(chuàng)新關(guān)系的研究還處于探索階段,特別是缺少針對(duì)“雙碳”目標(biāo)下亟需調(diào)整的重污染領(lǐng)域企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的研究。鑒于此,本文基于企業(yè)微觀視角,運(yùn)用雙重差分方法研究綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)在于:第一,不同于以往關(guān)注綠色信貸對(duì)企業(yè)投融資層面的影響,從重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的角度研究綠色信貸政策的微觀效應(yīng),拓寬了環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域的研究視角;第二,從融資約束的中介效應(yīng)及政府補(bǔ)貼調(diào)節(jié)效應(yīng)的雙重視角,探究綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制,為研究二者關(guān)系提供新的支撐;第三,從微觀因素(企業(yè)性質(zhì))及中觀因素(所屬區(qū)域的重污染產(chǎn)業(yè)依存度),來(lái)分析綠色信貸政策對(duì)于重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新作用的異質(zhì)性,為“雙碳”目標(biāo)下綠色信貸政策的精準(zhǔn)化落實(shí)、完善我國(guó)綠色金融體系提供借鑒與參考。

三、研究假設(shè)

(一)綠色信貸政策與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

綠色信貸政策依據(jù)貸款企業(yè)、貸款項(xiàng)目的綠色屬性來(lái)配置信貸資源,通過(guò)“融資—投資”鏈條對(duì)重污染企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生正反兩方面的影響,[14]具體表現(xiàn)為“成本效應(yīng)”和“創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制”?；凇俺杀拘?yīng)”,大多數(shù)重污染企業(yè)產(chǎn)品銷售收入的回款周期長(zhǎng),銀行貸款是其維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要資金來(lái)源,綠色信貸政策短期內(nèi)會(huì)縮減對(duì)重污染企業(yè)的信貸投放,提高重污染企業(yè)的生產(chǎn)成本和污染治理成本,對(duì)研發(fā)投資活動(dòng)等產(chǎn)生擠出效應(yīng)[15];根據(jù)波特效應(yīng)假說(shuō),重污染企業(yè)通?？梢圆扇∧┒酥卫砗途G色創(chuàng)新兩種手段來(lái)滿足環(huán)保要求,長(zhǎng)期來(lái)看末端治理需要承擔(dān)高昂、持續(xù)的環(huán)境規(guī)制成本,并不能從根本上改變重污染企業(yè)的生存困境[16]。綠色信貸等環(huán)境規(guī)制政策的趨嚴(yán)化執(zhí)行帶來(lái)的高融資成本和生存壓力,會(huì)“倒逼”重污染企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展策略由被動(dòng)治理轉(zhuǎn)向主動(dòng)環(huán)保防治,加大綠色創(chuàng)新投入,產(chǎn)生“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”[17]。作為一項(xiàng)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策,綠色信貸政策的實(shí)施具有顯著的政策導(dǎo)向性,能提高社會(huì)公眾、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)綠色項(xiàng)目和綠色投資的關(guān)注度,強(qiáng)化企業(yè)綠色信息披露,大大削減重污染企業(yè)隱藏污染信息、規(guī)避環(huán)境監(jiān)管的機(jī)會(huì)主義行為。重污染企業(yè)唯有意識(shí)到自身高污染高耗能的業(yè)務(wù)模式與綠色發(fā)展目標(biāo)相違背帶來(lái)的巨大弊端,轉(zhuǎn)變發(fā)展理念,優(yōu)化創(chuàng)新戰(zhàn)略,加大綠色創(chuàng)新研發(fā)投入,才能從根本上走出當(dāng)下的發(fā)展困境,獲得未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。

進(jìn)一步來(lái)說(shuō),金融監(jiān)管有助于企業(yè)謹(jǐn)慎投資,提高財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性[18]。從銀行角度來(lái)看,綠色信貸政策資金往往流向資金需求量大、回報(bào)周期長(zhǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)綠色項(xiàng)目,受到企業(yè)綠色信息披露制度不健全的限制,綠色信貸政策會(huì)增加銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的管控難度,提高銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本。綠色信貸作為一項(xiàng)金融管制政策,商業(yè)銀行在執(zhí)行時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)的排污狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行綜合評(píng)估,降低商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這就對(duì)企業(yè)環(huán)境信息公開(kāi)提出了更高的要求,促使企業(yè)管理者將外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素充分納入企業(yè)決策中,有效抑制重污染企業(yè)的非效率投資尤其是減少過(guò)度投資行為,以提升財(cái)務(wù)穩(wěn)定性,有利于其綠色創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。因此,本文提出如下假設(shè)。

H1:實(shí)施綠色信貸政策能“倒逼”重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

H2:綠色信貸政策加大重污染企業(yè)的融資約束,“倒逼”重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

(二)政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用分析

政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,政府補(bǔ)貼可以直接彌補(bǔ)企業(yè)研發(fā)投入的不足[19];二是,企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼可以釋放積極信號(hào),為企業(yè)創(chuàng)新?tīng)?zhēng)取到更多的外部融資[20]。綠色創(chuàng)新具有投入高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),重污染企業(yè)受到自身創(chuàng)新基礎(chǔ)差且難以獲得綠色信貸資金支持的制約,其綠色創(chuàng)新活動(dòng)面臨較大的技術(shù)難度和資金缺口,預(yù)期綠色創(chuàng)新效率低。因此,重污染企業(yè)為緩解綠色信貸政策帶來(lái)的環(huán)保、資金壓力,傾向于將獲得的政府補(bǔ)助資金用于維持原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式,真正投入研發(fā)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的意愿較低。此時(shí),過(guò)多的政府補(bǔ)貼反而會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生擠出效應(yīng)。[21]政府補(bǔ)貼的導(dǎo)向作用會(huì)影響市場(chǎng)的篩選能力,弱化重污染企業(yè)的生存壓力,降低企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的緊迫感?；谏鲜龇治?本文提出如下假設(shè)。

H3:政府補(bǔ)貼的增加會(huì)抑制綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的“倒逼”作用。

(三)異質(zhì)性分析

相對(duì)于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)家相關(guān)政策的執(zhí)行更加積極,綠色信貸政策釋放出的綠色發(fā)展信號(hào)對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新激勵(lì)效果更為明顯。國(guó)有企業(yè)更容易獲得銀行的貸款支持,但受到自身政治背景的限制,融資途徑相對(duì)受限,資金來(lái)源更依賴銀行貸款,[22]因此,綠色信貸對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)的懲罰效應(yīng)更強(qiáng)。不僅如此,國(guó)有企業(yè)享有更多政策補(bǔ)貼和資源優(yōu)惠保障其創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展,國(guó)有重污染企業(yè)有責(zé)任也更有能力通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展,以配合國(guó)家環(huán)保目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)[23]。據(jù)此本文提出如下假設(shè)。

H4:相對(duì)于非國(guó)有企業(yè),綠色信貸政策對(duì)國(guó)有重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的“倒逼”效應(yīng)更加顯著。

地方政府行為對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有重要影響,[24]在重污染產(chǎn)業(yè)依賴度高的地區(qū),出于民生考慮,當(dāng)?shù)卣畷?huì)在一定程度上放寬綠色信貸標(biāo)準(zhǔn),為當(dāng)?shù)刂匚廴井a(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)幦∫欢ǖ陌l(fā)展空間。此外,重污染企業(yè)依存度高的區(qū)域多為我國(guó)中西部省份和東北地區(qū),受地理區(qū)位以及經(jīng)濟(jì)因素的影響,人才吸引力較弱、技術(shù)聚集度較低、區(qū)域的總體創(chuàng)新能力不高,通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新滿足綠色信貸環(huán)保要求的主動(dòng)性低[25]。而重污染產(chǎn)業(yè)依賴度低的地區(qū),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理,當(dāng)?shù)卣c商業(yè)銀行執(zhí)行綠色信貸政策時(shí)的阻力小,政策執(zhí)行效果好。據(jù)此,本文提出如下假設(shè)。

H5:相較于重污染產(chǎn)業(yè)依賴度較高的地區(qū),在重污染產(chǎn)業(yè)依賴度較低的地區(qū),綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與樣本來(lái)源

以我國(guó)A股部分上市企業(yè)2008—2018年的數(shù)據(jù)作為樣本,以2012年發(fā)布的《綠色信貸指引》為政策變量,根據(jù)2008年環(huán)保部頒布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》,結(jié)合證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)重污染企業(yè)進(jìn)行識(shí)別、分類,實(shí)證研究綠色信貸政策影響下的重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新行為,數(shù)據(jù)處理采用Stata15.0軟件完成。上市公司綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS),上市公司其他特征數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為保證數(shù)據(jù)的一致性,剔除金融業(yè)、ST及*ST企業(yè)和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終選取在考察期內(nèi)符合條件并一直存續(xù)的處理組樣本4 444個(gè),對(duì)照組樣本6 050個(gè)。

(二)模型設(shè)定

選取2012年《綠色信貸指引》的頒布作為綠色信貸政策實(shí)施的時(shí)間節(jié)點(diǎn),參考陳林和伍海軍對(duì)于傳統(tǒng)雙重差分模型的解讀,[26]構(gòu)建模型(1)來(lái)檢驗(yàn)綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響:

TGreenit=β0+β1Treati+β2Postt+β3Treati×Postt+∑Controlit+Industry+Year+εit。

(1)

其中:TGreenit表示表示企業(yè)i在t年的綠色創(chuàng)新指標(biāo);Postt表示綠色信貸政策是否實(shí)施,2012年以前取值為0,2012年及以后取值為1;Treati表示處理組和對(duì)照組,屬于重污染的企業(yè)為1,否則為0;Controlit是一系列控制變量;Industry和Year分別為行業(yè)和年度的固定效應(yīng);εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(三)變量說(shuō)明

綠色創(chuàng)新(TGreen)為被解釋變量,專利授予情況往往更能體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際創(chuàng)新能力,因此,綠色創(chuàng)新變量借鑒齊紹洲的研究選取綠色發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量來(lái)表示,[27]控制變量上借鑒鐘昌標(biāo)等對(duì)影響企業(yè)創(chuàng)新能力的內(nèi)部因素的研究進(jìn)行選取,[28]具體見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

(一)變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從綠色專利的數(shù)據(jù)來(lái)看,被解釋變量TGreen的最小值、中位數(shù)均為零,表明總體樣本企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平不突出;標(biāo)準(zhǔn)差為12.13,說(shuō)明企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新水平存在比較大的差異,這與選取的樣本數(shù)量多、涵蓋的企業(yè)類型比較復(fù)雜有關(guān)。從Treat的均值可以看出,樣本中非重污染企業(yè)和重污染企業(yè)數(shù)量相當(dāng)。Post的均值為0.639,說(shuō)明《綠色信貸指引》出臺(tái)后的樣本占63.9%。從研發(fā)支出數(shù)據(jù)離散程度來(lái)看,各企業(yè)之間的研發(fā)支出存在比較大的差異。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)企業(yè)綠色創(chuàng)新情況的時(shí)間趨勢(shì)和組別差異

從圖1可以看出,2012年之前,重污染企業(yè)的綠色專利平均數(shù)據(jù)與非重污染企業(yè)的綠色專利平均數(shù)據(jù)保持相同的發(fā)展趨勢(shì),基本符合平行趨勢(shì)。為提高證明的嚴(yán)謹(jǐn)性,后文中會(huì)采取PSM法處理樣本數(shù)據(jù),進(jìn)一步減小數(shù)據(jù)的內(nèi)生性,使得數(shù)據(jù)更加符合平行趨勢(shì)的檢驗(yàn)。

圖1 企業(yè)綠色專利水平平均趨勢(shì)圖

(三)傾向匹配得分法(PSM)

通過(guò)Stata 15.0中的psmatch2命令進(jìn)行逐年一對(duì)一的近鄰匹配。變量匹配前后差異對(duì)比結(jié)果見(jiàn)表3,所有變量的標(biāo)準(zhǔn)差在匹配后都縮小了,且標(biāo)準(zhǔn)化偏差的絕對(duì)值均小于10%,匹配效果較好。t檢驗(yàn)結(jié)果表明,除了企業(yè)規(guī)模(Size)、債務(wù)杠桿(Lev)存在顯著性差異外,其余各變量的t值都不拒絕處理組和控制組無(wú)系統(tǒng)性偏差的原假設(shè),滿足平衡性假設(shè)。

表3 變量匹配前后差異對(duì)比

(四)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4是綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果。第(1)列為未加入控制變量時(shí)的回歸結(jié)果,結(jié)果顯示Treat×Post的系數(shù)均為正,表明綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新有正向影響。加入一系列控制變量后,第(2)列交乘項(xiàng)Treat×Post的系數(shù)在5%的水平下顯著為正,表明綠色信貸政策有效發(fā)揮了對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的“倒逼”作用,與假設(shè)H1一致。控制變量的加入對(duì)方程擬合度有增量貢獻(xiàn),充裕的資金和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性都能刺激重污染企業(yè)提高綠色創(chuàng)新能力。

表4 綠色信貸對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換變量

選取綠色發(fā)明專利授權(quán)量和綠色實(shí)用新型專利授權(quán)量之和(Patent_total)作為綠色創(chuàng)新的替代變量,回歸結(jié)果如表4中(3)(4)列所示,可以看出交乘項(xiàng)系數(shù)均在5%的顯著性水平上為正,證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

2.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

設(shè)置綠色信貸政策實(shí)施前4年(2008—2011年)和綠色信貸政策實(shí)施后6年(2013—2018年)的年度虛擬變量,并將其與Treati的交乘項(xiàng)納入模型,定義為Before4、Before3、Before2、Before1、Current、After1、After2、After3、After4、After5、After6,綠色信貸政策實(shí)施當(dāng)年(2012年)虛擬變量Current取值為1,否則取0。表5結(jié)果顯示,在綠色信貸政策實(shí)施之前Before4、Before3、Before2、Before1系數(shù)均不顯著,而綠色信貸政策實(shí)施后重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新出現(xiàn)了趨勢(shì)上的改變,說(shuō)明政策實(shí)施前重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面滿足“平行趨勢(shì)”假定。

表5 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果

3.更換匹配方法

考慮政策可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題,對(duì)照組樣本采用核匹配的方法對(duì)樣本重新進(jìn)行傾向得分匹配。表6中(1)(2)列顯示核匹配后的樣本回歸結(jié)果,未加入控制變量時(shí)交乘項(xiàng)系數(shù)在5%的顯著性水平上為正,加入控制變量后交乘項(xiàng)系數(shù)在1%的顯著性水平上為正,與前文結(jié)論一致,表明結(jié)論穩(wěn)健。

表6 更換匹配方法及安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

4.安慰劑檢驗(yàn)

參考孟慶璽等的研究,使用安慰劑檢驗(yàn)來(lái)識(shí)別綠色信貸政策的實(shí)施對(duì)處理組重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。[29]隨機(jī)選擇同對(duì)照組(重污染企業(yè))樣本數(shù)量相同的一組樣本作為虛擬處理組,其他樣本作為對(duì)照組,再進(jìn)行回歸。表6顯示了安慰劑檢驗(yàn)的回歸結(jié)果,從(3)(4)列可以看出交乘項(xiàng)系數(shù)的回歸系數(shù)均不顯著,表明通過(guò)了安慰劑檢驗(yàn),前文基本回歸結(jié)果是可靠的。

六、進(jìn)一步研究

(一) 傳導(dǎo)機(jī)制研究

1.基于融資約束的中介效應(yīng)分析

由理論分析可知,綠色信貸政策表現(xiàn)出對(duì)信貸資金的綠色調(diào)控作用。因此,選取企業(yè)短期借款與長(zhǎng)期借款之和的對(duì)數(shù)(Debt)作為衡量企業(yè)融資約束的中介解釋變量,借鑒溫忠麟等采用的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法,[30]在上文雙重差分模型的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步檢驗(yàn)債務(wù)融資的中介效應(yīng)是否存在,構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

Debtit=α0+α1Treati+α2Postt+α3Treati×Postt+∑Controlit+Industry+Year+εit,

(2)

TGreenit=γ0+γ1Treati+γ2Postt+γ3Treati×Postt+γ4Debtit+∑Controlit+Industry+Year+δit。

(3)

其中,Debtit表示表示企業(yè)i在t年的融資約束。實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表7,第(1)列的交乘項(xiàng)Treat×Post系數(shù)顯著為負(fù),表明綠色信貸政策限制資金流向重污染企業(yè),加大了重污染企業(yè)的融資約束。從第(2)列中可以看出,交乘項(xiàng)Treat×Post的系數(shù)顯著為正,Debt的系數(shù)顯著為負(fù),這表明與非重污染企業(yè)相比,重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新與其融資約束情況呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系,融資約束不斷加大的困境刺激重污染企業(yè)加大綠色創(chuàng)新,以改變生存現(xiàn)狀。綜上,綠色信貸政策可以通過(guò)加大重污染企業(yè)融資約束這一途徑來(lái)“倒逼”重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新,假設(shè)H2成立。

表7 綠色信貸影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制回歸結(jié)果

2.基于政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)具有重要影響,為進(jìn)一步探究政府補(bǔ)助對(duì)綠色信貸與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響,在模型(1)中引入政府補(bǔ)助(Sub)這一調(diào)節(jié)變量,構(gòu)建政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)效用檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

TGreenit=κ0+κ1Treati×Postt×Subit+κ2Treati×Postt+κ3Subit×Postt+κ4Subit×Treati+κ5Postt+

κ6Treati+κ7Subit+∑Controlit+Industry+Year+δit。

(4)

其中,Subit表示表示企業(yè)i在t年得到的政府補(bǔ)助額與營(yíng)業(yè)收入的比值。表7中(3)(4)列顯示了政府補(bǔ)助對(duì)綠色信貸政策與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。無(wú)論是否加入控制變量,Treat×Post×Sub的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù),表明與非重污染企業(yè)相比,政府補(bǔ)助在綠色信貸政策與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平之間呈現(xiàn)出負(fù)向的調(diào)節(jié)作用,政府補(bǔ)貼的增加,反而會(huì)抑制重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為,驗(yàn)證了假設(shè)H3。

(二)異質(zhì)性分析

1.企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)差異下綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

基于傾向匹配得分后的數(shù)據(jù),繼續(xù)通過(guò)模型(1)研究不同所有權(quán)性質(zhì)下綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響,結(jié)果見(jiàn)表8。第(1)(2)列為國(guó)有企業(yè)的分組回歸結(jié)果,可知,無(wú)論是否加入控制變量,國(guó)有企業(yè)交乘項(xiàng)Treat×Post系數(shù)均在5%水平下顯著。而(3)(4)列的非國(guó)有企業(yè)回歸結(jié)果顯示,無(wú)論是否加入控制變量,交乘項(xiàng)系數(shù)均不顯著。這表明,綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在國(guó)有重污染企業(yè)中更顯著,假設(shè)H4成立。

表8 綠色信貸對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性

2.不同區(qū)域產(chǎn)業(yè)依賴度差異下綠色信貸政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

我國(guó)不同地區(qū)之間行業(yè)分布、產(chǎn)業(yè)布局差異度較大,執(zhí)行綠色信貸政策的力度必然受到產(chǎn)業(yè)布局的影響。借鑒張媛媛等的做法,[31]將樣本企業(yè)按照所在地區(qū)重污染產(chǎn)業(yè)依賴度進(jìn)行分類,當(dāng)區(qū)域污染水平高于全國(guó)中位數(shù)時(shí),為重污染產(chǎn)業(yè)依賴度高的地區(qū),據(jù)此進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表8顯示,重污染產(chǎn)業(yè)依賴度低地區(qū)的分組回歸結(jié)果(5)和(6)列的Treat×Post交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正,重污染產(chǎn)業(yè)依賴度高的地區(qū)中(7)和(8)列交乘項(xiàng)系數(shù)為正但是不顯著,表明區(qū)域重污染產(chǎn)業(yè)依賴度低的地區(qū)能更好地執(zhí)行綠色信貸政策,綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的“倒逼”效應(yīng)更加顯著。

七、結(jié)論與建議

推動(dòng)綠色信貸等綠色金融政策規(guī)范化落實(shí),對(duì)“雙碳”目標(biāo)下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義。本文以綠色信貸政策為切入點(diǎn),利用2008—2018年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù),采取雙重差分法考察綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果及作用機(jī)制,研究表明:第一,實(shí)施綠色信貸政策能夠倒逼重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新;第二,機(jī)制檢驗(yàn)表明綠色信貸可以通過(guò)加大重污染企業(yè)融資約束這一途徑,倒逼重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新;第三,政府補(bǔ)助會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)機(jī)制,過(guò)多的政府補(bǔ)助會(huì)抑制重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新意愿;第四,異質(zhì)性分析表明在國(guó)有企業(yè)、重污染行業(yè)依存度低的地區(qū)樣本中,綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的倒逼作用更為顯著。研究進(jìn)一步證實(shí)了綠色信貸政策實(shí)施對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響,為綠色金融體系的完善與推廣提供了依據(jù)?；诖?為進(jìn)一步推行綠色信貸政策,實(shí)現(xiàn)金融資源配置與企業(yè)綠色創(chuàng)新的有效結(jié)合提出如下對(duì)策建議。

第一,完善綠色金融體系,增強(qiáng)政策實(shí)施力度。盡管當(dāng)前我國(guó)綠色金融發(fā)展還處于初級(jí)階段,但發(fā)展綠色金融取得的階段性成果已經(jīng)逐漸顯現(xiàn),國(guó)家層面應(yīng)堅(jiān)定執(zhí)行綠色金融政策的決心和力度,動(dòng)員更多金融機(jī)構(gòu)將金融資源投入到綠色可持續(xù)領(lǐng)域,助力我國(guó)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn);發(fā)揮綠色金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向激勵(lì)與引導(dǎo),給予真正想實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的企業(yè)更多資金支持,避免企業(yè)為迎合綠色信貸政策而進(jìn)行策略性綠色創(chuàng)新行為,促進(jìn)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量同步增長(zhǎng)。

第二,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控,建立綠色信息共享機(jī)制。結(jié)合綠色技術(shù)和綠色項(xiàng)目特點(diǎn),構(gòu)建量化、可比的環(huán)境績(jī)效指標(biāo)和信息披露機(jī)制,從而加強(qiáng)公眾監(jiān)督的可行性,降低政府和金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境監(jiān)管成本,為綠色金融政策的深入執(zhí)行提供保障;促進(jìn)金融綠色化與數(shù)字化協(xié)同發(fā)展,構(gòu)建環(huán)境信息數(shù)字化監(jiān)管平臺(tái),降低銀行執(zhí)行綠色信貸的風(fēng)險(xiǎn),切實(shí)提升銀行對(duì)綠色創(chuàng)新提供信貸支持的意愿;強(qiáng)化對(duì)貸后資金的監(jiān)管落實(shí),確保綠色信貸資金利用到位。

第三,規(guī)范政府行為,精準(zhǔn)發(fā)力,提升綠色信貸政策實(shí)施效果。為了提高綠色信貸政策的實(shí)施效果,應(yīng)允許各地區(qū)根據(jù)自身實(shí)際情況執(zhí)行差異性的綠色信貸投放標(biāo)準(zhǔn),將地方生態(tài)文明建設(shè)與政府官員政績(jī)相掛鉤,防范地方政府出于政績(jī)產(chǎn)出考慮,為重污染企業(yè)提供不合理的政府補(bǔ)助以及放寬綠色環(huán)保標(biāo)準(zhǔn),提高重污染企業(yè)依存度高的區(qū)域的綠色信貸政策貫徹執(zhí)行力度。此外,針對(duì)銀行投放綠色信貸時(shí)存在的所有制偏好等問(wèn)題,政府層面應(yīng)積極引導(dǎo),做出更為具體的制度安排,為中小企業(yè)參與綠色創(chuàng)新給予有效支持與保障。