許水征

河南國(guó)基律師事務(wù)所，河南 鄭州 450008

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融體系的不斷完善，股權(quán)眾籌作為一種新型的融資方式正在逐漸得到廣泛應(yīng)用。股權(quán)眾籌不僅能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供融資渠道，還能夠?yàn)橥顿Y者提供更加靈活多樣的投資機(jī)會(huì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入活力和動(dòng)力。由于我國(guó)股權(quán)眾籌市場(chǎng)還處于起步階段，相關(guān)法律法規(guī)和制度還比較不完善，投資者的權(quán)益往往得不到充分保護(hù)，導(dǎo)致投資者在參與股權(quán)眾籌時(shí)面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)和問題，也對(duì)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的健康發(fā)展帶來了一定的負(fù)面影響。

一、我國(guó)股權(quán)眾籌市場(chǎng)現(xiàn)狀及其存在的問題

（一）投資者信息不對(duì)稱

股權(quán)眾籌作為一種新興的投融資方式，與傳統(tǒng)融資方式相比，具有投資門檻低、融資周期短、融資額度靈活等優(yōu)勢(shì)，吸引了越來越多的投資者參與。在股權(quán)眾籌中，信息不對(duì)稱問題尤為突出［1］。首先，創(chuàng)業(yè)者比較了解自己項(xiàng)目的性質(zhì)、發(fā)展前景，但是對(duì)于投資者來說，由于無法獲取大量準(zhǔn)確信息的渠道，很難對(duì)項(xiàng)目的可行性、市場(chǎng)前景等進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。投資者可能只能僅僅依靠平臺(tái)方或者創(chuàng)業(yè)者提供的信息做出投資決策，以此作出的投資決策不免失之偏頗，進(jìn)而存在被誤導(dǎo)和欺詐的情況；其次，平臺(tái)方難以了解項(xiàng)目方的真實(shí)情況和經(jīng)營(yíng)能力，無法全面披露項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，提供的投資信息無法全面披露項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況，導(dǎo)致投資者缺乏足夠準(zhǔn)確的信息供投資參考。創(chuàng)業(yè)者為吸引更多資金，可能夸大項(xiàng)目的投資潛質(zhì)、投資前景和項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值，掩蓋項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資者作出錯(cuò)誤的投資決策。

（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大

由于大多數(shù)項(xiàng)目處于初創(chuàng)階段或者是新興行業(yè)，項(xiàng)目的未來業(yè)績(jī)很難預(yù)測(cè)，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素也就更多。初創(chuàng)企業(yè)的管理和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少，加之競(jìng)爭(zhēng)激烈，初創(chuàng)型企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因此，投資者必須謹(jǐn)慎投資，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。新興行業(yè)缺乏廣泛的市場(chǎng)辨識(shí)度和企業(yè)聲譽(yù)，為了提高市場(chǎng)辨識(shí)度和企業(yè)聲譽(yù)，就必須增加投資，延長(zhǎng)投資回報(bào)周期。股權(quán)眾籌項(xiàng)目需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作，投資者需要耐心等待回報(bào)，不斷跟進(jìn)項(xiàng)目的進(jìn)展情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并做出相應(yīng)的調(diào)整［2］。

（三）監(jiān)管不完善

首先，平臺(tái)方和項(xiàng)目方的不當(dāng)行為的監(jiān)管機(jī)制乏力。平臺(tái)方可能存在挪用資金、虛假宣傳、披露不實(shí)信息等行為，而監(jiān)管部門的監(jiān)管力度不足，給投資者帶來巨大的損失。項(xiàng)目方存在技術(shù)難題、市場(chǎng)需求不足等問題，也可能導(dǎo)致投資失敗，此時(shí)投資者也很難獲得足夠的補(bǔ)償。其次，平臺(tái)方和項(xiàng)目方對(duì)投資者隱瞞信息行為的監(jiān)管機(jī)制不完善。監(jiān)管機(jī)制不完善可能導(dǎo)致投資者難以獲取充分的信息，這樣就可能會(huì)影響他們做出正確的投資決策。例如，平臺(tái)方和項(xiàng)目方對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行美化，從而鼓勵(lì)投資者進(jìn)行投資，這可能會(huì)導(dǎo)致投資者的損失。最后，監(jiān)管不完善還可能導(dǎo)致投資者在法律保護(hù)方面存在漏洞。如果監(jiān)管機(jī)制不完善，那么當(dāng)投資者遇到法律糾紛時(shí)，他們可能無法得到足夠的法律保護(hù)，從而導(dǎo)致他們的權(quán)益得不到維護(hù)。

（四）刻意制造合同陷阱

合同的內(nèi)容應(yīng)該明確合同各方的權(quán)利義務(wù)，規(guī)范股權(quán)眾籌的流程和細(xì)節(jié)。然而，一些不良平臺(tái)通過合同條款規(guī)避法律責(zé)任，損害投資者的利益［3］。首先，平臺(tái)方為了在合同履行后期掌握主動(dòng)權(quán)，會(huì)提前在合同條款的制定中進(jìn)行模糊表述或者制定格式條款。目前，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的合同條款比較模糊，難以準(zhǔn)確表達(dá)各方權(quán)利義務(wù)，容易導(dǎo)致爭(zhēng)議。例如，一些平臺(tái)會(huì)在合同中設(shè)置一些條款，如“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”“保證收益”等，這些條款的具體含義不夠清晰，容易讓平臺(tái)方在事后出現(xiàn)問題時(shí)借口這些條款來規(guī)避法律責(zé)任。其次，合同的執(zhí)行存在差異。在股權(quán)眾籌過程中，由于平臺(tái)方的自律性和投資者對(duì)平臺(tái)方的監(jiān)督力度不足，違法成本較低，一些平臺(tái)在執(zhí)行合同方面違約和不誠(chéng)信的行為層出不窮。例如，一些平臺(tái)未能按照合同承諾及時(shí)披露項(xiàng)目信息，或者未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)給投資者提供收益。這些行為會(huì)給投資者帶來不必要的損失。

二、我國(guó)股權(quán)眾籌投資者的法律保護(hù)機(jī)制

（一）信息披露制度

首先，信息披露的充分性和真實(shí)性，對(duì)投資者的選擇決策、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和利益保護(hù)至關(guān)重要。股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格遵守信息披露制度，并對(duì)披露的內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格審核，確保信息真實(shí)性、有效性和及時(shí)性。其次，為加強(qiáng)投資者保護(hù)，還需要完善投資者救濟(jì)機(jī)制。當(dāng)前，我國(guó)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的投資者救濟(jì)機(jī)制相對(duì)薄弱，無法為投資者提供足夠的保障。因此，需要加強(qiáng)法律援助、仲裁和訴訟救濟(jì)等方面的建設(shè)，以更好地保障投資者的合法權(quán)益。最后，要完善投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)提示制度。投資者教育應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、投資技巧、信息披露解讀等內(nèi)容，以增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力。同時(shí)，平臺(tái)方還應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，幫助他們更好地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和利益［4］?？傊?，信息披露制度是保障股權(quán)眾籌投資者合法權(quán)益的重要環(huán)節(jié)。平臺(tái)方和監(jiān)管部門應(yīng)該共同努力，建立完善的信息披露制度和投資者救濟(jì)機(jī)制，為投資者提供全面的法律保護(hù)和救濟(jì)渠道，推動(dòng)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，投資者也應(yīng)增強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）明晰合同條款，規(guī)范雙方權(quán)利義務(wù)

首先，在制定合同條款時(shí)，平臺(tái)方應(yīng)該遵循相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，確保條款的合法性、明確性、合理性和公正性。例如，合同中應(yīng)當(dāng)明確投資金額、投資期限、投資收益、風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容，避免出現(xiàn)誤導(dǎo)投資者、侵犯投資者權(quán)益的情況。其次，投資者也應(yīng)該認(rèn)真閱讀合同條款，了解自己的權(quán)利和義務(wù)，并保證自己的行為符合合同規(guī)定。投資者在參與股權(quán)眾籌時(shí)，應(yīng)當(dāng)了解合同條款中的各項(xiàng)內(nèi)容，包括投資金額、收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容，同時(shí)應(yīng)當(dāng)注意合同中的免責(zé)條款、風(fēng)險(xiǎn)提示條款等重要條款，避免因?yàn)樽陨硎韬龆鴮?dǎo)致?lián)p失。最后，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該建立完善的合同管理制度，確保合同的有效性和執(zhí)行力。平臺(tái)方應(yīng)該對(duì)投資者的合同信息進(jìn)行妥善管理，確保合同信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，同時(shí)建立完善的合同履行監(jiān)管機(jī)制，對(duì)違反合同的行為進(jìn)行監(jiān)督和處理，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。平臺(tái)方和投資者都應(yīng)該遵守合同規(guī)定，認(rèn)真履行各自的權(quán)利義務(wù)，確保投資者的合法權(quán)益得到保障。股權(quán)眾籌平臺(tái)也應(yīng)該建立完善的合同管理制度，確保合同的有效性和執(zhí)行力，推動(dòng)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（三）投資者保護(hù)基金

投資者保護(hù)基金是一種專門用于保障投資者合法權(quán)益的基金，由政府或者行業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立。投資者保護(hù)基金的建立旨在保障投資者在股權(quán)眾籌過程中的利益，提高股權(quán)眾籌市場(chǎng)的透明度和穩(wěn)定性，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。我國(guó)已經(jīng)建立了投資者保護(hù)基金，用于保障投資者在股權(quán)眾籌市場(chǎng)中的合法權(quán)益。投資者保護(hù)基金主要通過以下方式向投資者提供賠償或救濟(jì)：一是資金補(bǔ)償：投資者在股權(quán)眾籌市場(chǎng)中因平臺(tái)違規(guī)行為、信息披露不足等原因受到損失，可以向投資者保護(hù)基金申請(qǐng)賠償。投資者保護(hù)基金將根據(jù)受損金額給予一定比例的補(bǔ)償，減少投資者的損失。二是救助補(bǔ)貼：對(duì)于因自然災(zāi)害、不可抗力等原因?qū)е碌耐顿Y損失，投資者保護(hù)基金也可以提供救助補(bǔ)貼，減輕投資者的經(jīng)濟(jì)壓力。投資者保護(hù)基金的建立，可以有效保障投資者在股權(quán)眾籌市場(chǎng)中的合法權(quán)益，提高投資者的信心和滿意度，推動(dòng)市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，也可以加強(qiáng)平臺(tái)的自律管理和監(jiān)督，減少違規(guī)行為的發(fā)生。值得注意的是，投資者保護(hù)基金不是對(duì)所有投資者的損失都能進(jìn)行賠償，也不是對(duì)所有股權(quán)眾籌平臺(tái)的違規(guī)行為都進(jìn)行懲罰。因此，投資者在參與股權(quán)眾籌市場(chǎng)時(shí)，也要自我保護(hù)，注意風(fēng)險(xiǎn)防范，選擇合法、合規(guī)、信譽(yù)良好的平臺(tái)進(jìn)行投資。

（四）監(jiān)管機(jī)制

隨著我國(guó)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的迅速發(fā)展，監(jiān)管部門也逐漸加大了對(duì)該市場(chǎng)的監(jiān)管力度。目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)需要在國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)的注冊(cè)備案后才能開展業(yè)務(wù)，并且需要遵守相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求。監(jiān)管部門對(duì)平臺(tái)方和項(xiàng)目方進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)不合規(guī)的平臺(tái)和項(xiàng)目進(jìn)行處罰和懲戒，保障投資者的合法權(quán)益。首先，監(jiān)管部門對(duì)平臺(tái)的注冊(cè)、備案、運(yùn)營(yíng)、信息披露等方面進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)于不合規(guī)的平臺(tái)進(jìn)行查處和懲罰。股權(quán)眾籌平臺(tái)需要設(shè)立專門的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，定期向監(jiān)管部門報(bào)告業(yè)務(wù)開展情況，并對(duì)平臺(tái)上的項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和審核，保證投資者的合法權(quán)益。其次，監(jiān)管部門需對(duì)項(xiàng)目方進(jìn)行監(jiān)管。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，股權(quán)眾籌項(xiàng)目需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核和備案程序，包括項(xiàng)目基本信息、經(jīng)營(yíng)模式、資金用途、收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)提示等信息的披露。監(jiān)管部門會(huì)對(duì)這些信息進(jìn)行審查和核實(shí)，確保投資者可以獲得充分的信息披露。此外，監(jiān)管部門還會(huì)對(duì)項(xiàng)目的資金流向、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行監(jiān)管，以保障投資者的利益。最后，監(jiān)管部門還通過發(fā)布相關(guān)的政策文件和指導(dǎo)意見，為股權(quán)眾籌市場(chǎng)提供了更為明確的監(jiān)管要求和指導(dǎo)。例如，2015 年7 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見》中明確指出，要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管，推動(dòng)其規(guī)范發(fā)展。2018 年4 月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，為股權(quán)眾籌平臺(tái)和項(xiàng)目方提供了更為明確的監(jiān)管要求和指導(dǎo)。

（五）訴訟救濟(jì)

在股權(quán)眾籌中，如果平臺(tái)方或項(xiàng)目方存在欺詐行為、虛假宣傳或違反合同約定等行為，投資者可以依法起訴或者向仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)仲裁，要求平臺(tái)方或項(xiàng)目方承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，以維護(hù)自己的合法權(quán)益。在訴訟救濟(jì)中，投資者需要注意以下幾點(diǎn)：首先，要及時(shí)保留相關(guān)證據(jù)，例如投資合同、付款記錄、交易記錄等，以便在訴訟過程中能夠證明自己的權(quán)益；其次，要選擇合適的訴訟地點(diǎn)和訴訟方式，例如在平臺(tái)所在地或者項(xiàng)目所在地提起訴訟，或者選擇仲裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行仲裁等；最后，投資者還需要注意訴訟時(shí)效，及時(shí)起訴或者申請(qǐng)仲裁，以免超過法定時(shí)限而失去救濟(jì)機(jī)會(huì)?？傊?，訴訟救濟(jì)是一種重要的維護(hù)投資者權(quán)益的法律方法，但也需要投資者具備一定的法律素質(zhì)和訴訟意識(shí)，同時(shí)要注意訴訟過程中的細(xì)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)股權(quán)眾籌投資者法律保護(hù)改進(jìn)方向

（一）明確股權(quán)眾籌的合法性

股權(quán)眾籌具有開放性特點(diǎn)，但是我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定在沒有許可向社會(huì)不特定人公開發(fā)售股份情況下，公開宣傳發(fā)售股份或籌資，將會(huì)被認(rèn)定非法吸收公眾存款等刑事犯罪。而美國(guó)《初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案》第二章規(guī)定在特定條件下允許融資者以公開宣傳方式宣傳融資信息。中國(guó)可以參照該立法制度，使股權(quán)眾籌合法性問題得到解決形成中國(guó)式的股權(quán)眾籌立法模式。規(guī)定融資者在特定條件下可實(shí)施股權(quán)眾籌行為，也即考慮個(gè)人及融資企業(yè)征信、信譽(yù)，公開宣傳的內(nèi)容，明確虛假、夸大宣傳或欺詐的法律責(zé)任。股權(quán)眾籌合法性問題解決將會(huì)降低投資者的法律風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)投資者以股權(quán)眾籌形式進(jìn)行投資［5］。

（二）實(shí)行股權(quán)眾籌平臺(tái)準(zhǔn)入許可制，完善股權(quán)眾籌市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制

股權(quán)眾籌平臺(tái)是融資者和投資者的橋梁和紐帶。為了更好地保護(hù)投資者就需要采取準(zhǔn)入許可制。雖然《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》中對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)行事后備案制，但目前我國(guó)征信體系和金融信用體系不完善，無法篩選出真正的優(yōu)質(zhì)融資項(xiàng)目和融資方，這樣勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。通過設(shè)立最低注冊(cè)資本、平臺(tái)管理人資質(zhì)水平、章程等條件，對(duì)平臺(tái)準(zhǔn)入進(jìn)行嚴(yán)格審核把關(guān)，事先監(jiān)管。按照“誰對(duì)融資項(xiàng)目審核由誰負(fù)責(zé)”的管理機(jī)制，平臺(tái)嚴(yán)格審核融資方上傳到平臺(tái)上的項(xiàng)目方案，確保融資項(xiàng)目信息真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)。同時(shí)要求股權(quán)眾籌平臺(tái)購(gòu)買，民事責(zé)任保險(xiǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)。

（三）強(qiáng)化信息披露規(guī)則

首先，實(shí)行全過程信息披露。在融資者提交融資信息之時(shí)，就需要接受信息披露規(guī)則的約束，直至融資項(xiàng)目結(jié)束。在此期間，要全程告知投資者融資項(xiàng)目的全部信息，主動(dòng)履行相應(yīng)的說明陳述義務(wù)，確保投資者的知情權(quán)。其次，披露信息的真實(shí)完整性。信息披露的內(nèi)容不僅僅包括產(chǎn)品的基本概況，還包括項(xiàng)目名稱、位置、規(guī)模、投資前景、投資優(yōu)劣點(diǎn)、利益前景、操作規(guī)程等，產(chǎn)品的價(jià)格、服務(wù)費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)收益也在披露范圍之內(nèi)。最后，披露信息方式簡(jiǎn)單明了。為了使投資者能夠有效接收到所投資產(chǎn)品的信息，融資方和平臺(tái)方在信息披露、履行義務(wù)說明時(shí)，需要做到用語簡(jiǎn)單通俗易懂，不可晦澀難懂，長(zhǎng)篇大論。