鄭黎銘

（河北金融學(xué)院 研究生部，河北 保定 071000）

在面臨諸如重大突發(fā)事件與國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩的極端情形時(shí)，傳統(tǒng)的價(jià)格型貨幣調(diào)控政策的有效性備受質(zhì)疑，主要是體現(xiàn)在傳導(dǎo)的效率上，中長(zhǎng)期政策利率與短期政策利率傳導(dǎo)都或多或少存在一些障礙或制約。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于利率傳導(dǎo)的研究大多從三個(gè)視角展開(kāi)：第一是利率市場(chǎng)化的角度。該理論認(rèn)為利率的形成機(jī)制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化，即通過(guò)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定利率水平，可使得市場(chǎng)上的利率變動(dòng)更加敏感，各種相關(guān)利率更會(huì)及時(shí)調(diào)整，從而更快地反映市場(chǎng)變化。張吉光運(yùn)用18 家上市銀行的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了FTP 對(duì)商業(yè)銀行的利率傳導(dǎo)效率的影響，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化的FTP 對(duì)商業(yè)銀行的利率傳導(dǎo)效果明顯優(yōu)于為采用市場(chǎng)化FTP 的銀行［1］。梁艷等聚焦于“利率錨”的有效性研究，“利率錨”的市場(chǎng)化程度越大，貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果越好，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度越顯著［2］。趙一衡等選取了貸款市場(chǎng)利率、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率與政策利率為代表變量，構(gòu)建自回歸模型后發(fā)現(xiàn)第35 號(hào)公告的實(shí)施，對(duì)政策利率傳導(dǎo)至LPR，進(jìn)而傳導(dǎo)至貸款市場(chǎng)利率存在明顯促進(jìn)作用［3］。第二是數(shù)字化與金融科技角度。該視角認(rèn)為數(shù)字化與金融科技的發(fā)展使得金融機(jī)構(gòu)能夠更為迅速、準(zhǔn)確地獲取、處理與傳遞信息，這有助于利率傳導(dǎo)的效能。從考察貨幣市場(chǎng)利率在數(shù)字消費(fèi)信貸市場(chǎng)上的傳導(dǎo)效率入手，尹振濤利用數(shù)字消費(fèi)信貸的微觀數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化的背景下我國(guó)的貨幣政策利率能夠有效地傳導(dǎo)至市場(chǎng)中去［4］。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行還能夠影響貨幣政策利率的傳導(dǎo)，周毓萍等結(jié)合法定數(shù)字貨幣的前瞻條件觸發(fā)機(jī)制，探究了該機(jī)制對(duì)貨幣政策利率傳導(dǎo)的作用［5］。數(shù)字金融還可通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)將shibor 有效地傳遞至信貸市場(chǎng)，段永琴等利用宏觀省際面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了數(shù)字金融的顯著促進(jìn)作用［6］。第三個(gè)視角是基于外國(guó)政策的影響。該理論認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的貨幣政策對(duì)其他國(guó)家的利率和經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)產(chǎn)生影響。這種影響可以通過(guò)國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)至貿(mào)易或政策相關(guān)國(guó)家。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的政策沖擊會(huì)給中國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)帶來(lái)一定影響，徐瀅等驗(yàn)證了這種沖擊或影響對(duì)我國(guó)利率傳導(dǎo)效率有一定正向作用［7］。楊陽(yáng)等從利率傳導(dǎo)的視角，考察了美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國(guó)上市公司投資決策的影響，發(fā)現(xiàn)這種影響在東南沿海地區(qū)更為顯著［8］。

由于以往的數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)效率越來(lái)越受到有效性質(zhì)疑［9］，僅就單一主要盯住M2 的調(diào)控政策逐漸使得我國(guó)的利率傳導(dǎo)機(jī)制日益失靈，面臨亟待轉(zhuǎn)型的壓力很大，在進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，需尋求穩(wěn)定可靠的科學(xué)路徑。但市場(chǎng)中現(xiàn)實(shí)期待的利率走廊模式并沒(méi)有完全建立起來(lái)［10］，更沒(méi)有真正成熟。種種跡象印證了扶持我國(guó)貨幣政策由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型的一些準(zhǔn)備仍不充分，必要的條件也不夠成熟。目前，存貸款基準(zhǔn)利率也開(kāi)始向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變，在接下來(lái)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，有必要對(duì)我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素進(jìn)行探討，并提出解決路徑，以此完善央行的政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，培育形成較為完整的市場(chǎng)化利率體系?；诖?，本文嘗試更進(jìn)一步探討LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)面臨的制約因素，以期對(duì)完善我國(guó)利率走廊調(diào)控機(jī)制有所裨益。

1 LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的特征分析

1）短期政策利率傳導(dǎo)機(jī)制。

人民銀行發(fā)布的2020 年二季度貸幣政策執(zhí)行報(bào)告中，確定了“正確引導(dǎo)市場(chǎng)利率緊緊圍繞公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)際操作利率和中期借貸便利利率穩(wěn)定運(yùn)行”的基本原則［11］，此后貨幣當(dāng)局亦數(shù)次指出要合理充分發(fā)揮政策利率的主導(dǎo)作用。換句話說(shuō)，短期內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)利率以O(shè)MO 利率為主體，中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率以MLF 利率為核心。

從短期內(nèi)政策利率考慮，人民銀行根據(jù)常態(tài)化公開(kāi)進(jìn)行市場(chǎng)實(shí)際操作向社會(huì)傳送政策利率數(shù)據(jù)信號(hào)以外，還再加上適度靈活調(diào)節(jié)公開(kāi)市場(chǎng)操作的經(jīng)營(yíng)規(guī)模時(shí)限種類，確保DR007 等相關(guān)利率在OMO利率周邊平穩(wěn)運(yùn)行。2020 至2022 年這一段區(qū)段，DR007 走勢(shì)基本上是環(huán)繞著7 天OMO 利率周邊（如圖1）。也能看出債券利率的錨定物之一是DR 資金利率。

圖1 DR007、OMO 利率與10 年國(guó)債利率

2）中長(zhǎng)期政策利率傳導(dǎo)機(jī)制。

MLF 利率是中國(guó)人民銀行培養(yǎng)的中長(zhǎng)期政策利率，中央銀行根據(jù)每月月中規(guī)定期限開(kāi)展中期借貸便利實(shí)際操作，釋放出來(lái)政策利率數(shù)據(jù)信號(hào)，并且對(duì)國(guó)債券利率和LPR 產(chǎn)生正確引導(dǎo)，從而將貸幣政策傳導(dǎo)至金融體系和貸款市場(chǎng)。

由MLF 利率傳導(dǎo)至國(guó)債券利率的制度，是2020年第二季度貸幣政策執(zhí)行報(bào)告中制訂的，報(bào)告顯示“國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單等領(lǐng)域利率緊緊圍繞中期借貸便利利率起伏”（如圖2）。從實(shí)際操作總體目標(biāo)的實(shí)際運(yùn)行狀況來(lái)說(shuō)，MLF 利率適時(shí)性的變化或是伴隨十年期國(guó)債回報(bào)率的追隨變化，由此可見(jiàn)MLF 從長(zhǎng)期而言對(duì)十年期國(guó)債回報(bào)率有一定的標(biāo)示帶動(dòng)作用。

圖2 MFL 利率與10 年期國(guó)債利率

2 LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性分析

1）模型的選擇與設(shè)定。

在較大樣本容量的情況下，OMO 利率核密度分布、MLF 利率核密度分布、LPR 利率核密度分布仍呈現(xiàn)出一個(gè)雙峰態(tài)勢(shì)，DR007 利率核密度分布有左偏性質(zhì)，TFI 利率核密度分布有右偏性質(zhì)，以上幾個(gè)利率指標(biāo)在當(dāng)前都不滿足正態(tài)性假設(shè)。本文借鑒宋維等的做法［12］，所以進(jìn)行傳導(dǎo)機(jī)制效果分析時(shí)，直接使用Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)得到的結(jié)果并不能準(zhǔn)確顯示出OMO 利率、MLF 利率、LPR 利率、DR007 利率、TFI利率傳導(dǎo)效果。鑒于此，挑選更穩(wěn)定的 Spearman 相關(guān)系數(shù)，因Pearson 相關(guān)系數(shù)規(guī)定連續(xù)變量的選值符合正態(tài)分布，不符合正態(tài)分布的自變量、歸類或級(jí)別自變量之間的聯(lián)系性更應(yīng)采用Spearman 秩相關(guān)系數(shù)，又稱級(jí)別相關(guān)系數(shù)來(lái)表示（如圖3）。

圖3 OMO、MLF、LPR、DR007、TFI 核密度曲線

綜上引入Spearman 秩相關(guān)系數(shù)：

對(duì)兩個(gè)變量成對(duì)的取值分別按照從小到大（或者從大到?。╉樞蚓幹?，Ri代表Xi的秩次，Qi代表Yi的秩次，Ri-Qi為Xi、Yi的秩次之差。在實(shí)踐應(yīng)用測(cè)算中，以上二種相關(guān)系數(shù)都需要對(duì)它進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，應(yīng)用t檢驗(yàn)方式檢測(cè)其顯著性檢驗(yàn)來(lái)確認(rèn)其相關(guān)度。研究發(fā)現(xiàn)，在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)下，Spearman 秩相關(guān)系數(shù)與Pearson 相關(guān)系數(shù)在高效率上有相似效果的，但對(duì)于非正態(tài)觀測(cè)數(shù)據(jù)，比較適合用Spearman 相關(guān)系數(shù)來(lái)展開(kāi)分析。

2）相關(guān)性分析。

在置信水平為1%水平上，可以看出短期利率傳導(dǎo)機(jī)制在OMO 利率到DR007 利率這一環(huán)節(jié)上傳導(dǎo)上效率較差，傳導(dǎo)效果折扣近16%，長(zhǎng)期來(lái)看由MLF 利率至TFI 利率這一環(huán)節(jié)傳導(dǎo)效果也并不好，傳導(dǎo)效果損失30%以上。但從整體上看，央行在進(jìn)行OMO 利率短期操作的時(shí)，效果都較長(zhǎng)期操作比較好（見(jiàn)表1），這也印證了我們央行在規(guī)劃制定貨幣與利率政策的審慎性與科學(xué)性?？偟膩?lái)說(shuō)，將傳導(dǎo)分為系統(tǒng)內(nèi)部傳導(dǎo)和系統(tǒng)內(nèi)部向外部傳導(dǎo)的環(huán)節(jié)，后者較前者在效果和有效性上都較差一些，這符合我們當(dāng)前的國(guó)情。

表1 Spearman 相關(guān)性分析

3）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

為得到一個(gè)更加穩(wěn)定的結(jié)論，引進(jìn)Kendall's tau-b 相關(guān)系數(shù)，Kendall's tau-b 相關(guān)系數(shù)主要是用于檢測(cè)至少有一個(gè)排列有序分類變量關(guān)系強(qiáng)度與矢量方向的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)分析方法。該檢測(cè)與Spearman 有關(guān)的使用范圍基本一致，但更適合于存有多種多樣關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)信息（如列聯(lián)表）。通過(guò)表2 可以看出得出的結(jié)果符合通過(guò)Spearman 相關(guān)分析得出的結(jié)論，經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)顯著性都拒絕了原假設(shè)?？梢缘贸鋈缦陆Y(jié)論：短期中LPR 到債券市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)途徑，和中長(zhǎng)期MLF 至TFI 利率的傳導(dǎo)途徑的傳導(dǎo)效果都比較差。從這兩個(gè)結(jié)論切入，更進(jìn)一步結(jié)合實(shí)際分析現(xiàn)行貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素。

表2 Kendall's tau-b 相關(guān)性分析

3 制約新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)的因素探析

1）宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定存在隱患。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定是順利推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的首要條件，利率傳導(dǎo)機(jī)制暢通有賴于一個(gè)穩(wěn)定的外部政策與市場(chǎng)環(huán)境。目前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的施行環(huán)境仍有大量多變性因素，加上疫情影響，世界各國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)乏力的困境，這就給我們的利率市場(chǎng)化帶來(lái)更大壓力?，F(xiàn)階段，各國(guó)政府不斷調(diào)整各類政策，統(tǒng)籌各自的發(fā)展與安全，更多考慮的是本國(guó)的經(jīng)濟(jì)與利益，難免會(huì)有各國(guó)政策效果相抵觸、目標(biāo)方向大相徑庭的現(xiàn)象，這樣就造成了不確定指數(shù)處于200 點(diǎn)之上的高點(diǎn)位置（如圖4）。

圖4 全球經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)

目前國(guó)內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在持續(xù)發(fā)力的平穩(wěn)階段，但在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中也不可避免地存有比較多潛在性風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)當(dāng)前存有的潛在性風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行合理的利率體制改革，在貨幣政策實(shí)行方面需更加重視宏觀審慎，與此同時(shí)，在確保利率調(diào)控機(jī)制的順暢層面可能面臨大量考驗(yàn)。

2）金融市場(chǎng)主體決策依據(jù)的不一致性。

現(xiàn)階段的利率相關(guān)政策在央行、銀行等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與個(gè)體這三個(gè)調(diào)控機(jī)制的組成主體中間存在實(shí)施阻礙。

其一，人民銀行在設(shè)計(jì)利率及其管理方法時(shí)并不一定是完全合乎市場(chǎng)參與者及各銀行的預(yù)期。人民銀行在設(shè)計(jì)利率相關(guān)政策后，實(shí)際的落實(shí)流程是面對(duì)銀行業(yè)等大量金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的，銀行再面向公眾又會(huì)產(chǎn)生一個(gè)信息落差。這一貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制存在著一定的缺陷，從制度上來(lái)看，政策利率的制定需要參照一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行，但并不是每項(xiàng)指標(biāo)都能夠由金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)地測(cè)定，而且獲取的指標(biāo)內(nèi)容容易失真，這樣制定出來(lái)的政策利率，是無(wú)法體現(xiàn)市場(chǎng)的平衡性的。在執(zhí)行方面，是通過(guò)行政管理的手段去進(jìn)行，這導(dǎo)致政策利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)這一基礎(chǔ)效能被大打折扣。因此，在對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控時(shí)，由于在利率制定上存在非市場(chǎng)化主觀因素，即使建立了暢通的后續(xù)傳導(dǎo)機(jī)制，也限制了利率市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)的有效發(fā)揮。

其二，如圖5 所示，人民幣貸款增速逐年放緩，在商業(yè)銀行“惜貸”行為下，貨幣政策的傳導(dǎo)受到限制。利率傳導(dǎo)機(jī)制作用的發(fā)揮，是金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展。在這個(gè)過(guò)程中，利率的效應(yīng)也會(huì)向下傳遞下去。但在實(shí)際的實(shí)施過(guò)程中，各類銀行對(duì)于央行的貨幣政策，響應(yīng)的積極性并不高，“惜貸”行為在許多類型的銀行中都存在。即便銀行是有著足夠的資金用于貸款業(yè)務(wù)的，但是貸款增速還在不斷地放緩中。商業(yè)銀行之所以“惜貸”，主要受其管理體制的影響。以往國(guó)有銀行并不是作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體而存在的，而是根據(jù)央行發(fā)布的信貸指標(biāo)進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)。但是隨著國(guó)有行業(yè)開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化改革，其管理體制發(fā)生較大的變化，改革后各銀行開(kāi)始自負(fù)盈虧，各家銀行為了避免風(fēng)險(xiǎn)而加強(qiáng)了對(duì)信貸資格的審查，導(dǎo)致了“惜貸”現(xiàn)象。與此同時(shí)，銀行在進(jìn)行放貸時(shí)受同業(yè)因素的影響，并不完全根據(jù)市場(chǎng)化的利率而進(jìn)行的，導(dǎo)致了利率結(jié)構(gòu)的失衡，這在很大程度上對(duì)利率的傳導(dǎo)形成了阻礙。

圖5 人民幣貸款增速

其三，消費(fèi)和投資對(duì)利率的彈性差異制約了貨幣政策利率的有效傳導(dǎo)。從微觀層面上來(lái)說(shuō)，企業(yè)在發(fā)生投資行為時(shí)，會(huì)將收益率與基準(zhǔn)利率進(jìn)行比較而反映真實(shí)的資金成本，但由于利率的非市場(chǎng)化，而導(dǎo)致投資彈性利率呈現(xiàn)了較低水平。此外，消費(fèi)以及投資是貨幣政策能夠影響到最終需求的現(xiàn)實(shí)途徑，但由于利率彈性處于較低水平，導(dǎo)致企業(yè)的投資欲望以及個(gè)人消費(fèi)欲望也呈現(xiàn)出了較低水平，進(jìn)而影響到貨幣政策的實(shí)施效果。

3）金融市場(chǎng)上信息傳導(dǎo)的時(shí)滯性。

LPR 和貸款利率這兩者本身是獨(dú)自運(yùn)行的，并受到其他相關(guān)因素影響，并沒(méi)有明確的單向影響或雙向影響的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨機(jī)遇或挑戰(zhàn)時(shí)，從理論上講貸款利率和債券利率兩者都會(huì)因此做出一個(gè)類似的同向反應(yīng)，但受制于各系統(tǒng)內(nèi)部情況，兩者做出反應(yīng)的大小與時(shí)效性并不能保持同步（如圖6）。

圖6 國(guó)債利率拐點(diǎn)領(lǐng)先于一般貸款利率

從市場(chǎng)化程度來(lái)看，債券市場(chǎng)更接近一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，市場(chǎng)化程度越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況反應(yīng)越加靈敏。而國(guó)內(nèi)貸款市場(chǎng)在LPR 改革創(chuàng)新以前長(zhǎng)期存有利率潛在性低限和協(xié)作標(biāo)價(jià)等諸多問(wèn)題，造成貸款實(shí)際利率更有剛度，反映更為遲鈍；因此從二者應(yīng)變敏感度而言，在我國(guó)債券利率的改變是早先一步于貸款利率的。

4 疏通我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的解決路徑

1）培育和完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。

放開(kāi)各種利率的管制只是我們國(guó)家利率市場(chǎng)化道路上的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，改革核心認(rèn)為還是要制定一套對(duì)金融市場(chǎng)種種利率有具體影響且反應(yīng)靈敏的，央行通過(guò)對(duì)其操作能夠產(chǎn)生預(yù)期效果可控的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。放之于市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)與供求關(guān)系，通過(guò)考察市場(chǎng)利率體系，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的基準(zhǔn)利率影響仍然是短期大于中長(zhǎng)期效果。對(duì)于中長(zhǎng)期的資金配給，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在傳導(dǎo)和定價(jià)方面仍顯乏力。從各國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)踐來(lái)看，構(gòu)建一個(gè)比較科學(xué)合理市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系所耗費(fèi)的時(shí)間與人力物力再回頭聚焦我國(guó)目前在這方面的進(jìn)展，可以看出我國(guó)基準(zhǔn)利率體系的建設(shè)還在初期探索階段。

2）增強(qiáng)市場(chǎng)主體對(duì)利率變動(dòng)的敏感度。

從金融部門到實(shí)體部門，我國(guó)普遍存在市場(chǎng)主體對(duì)利率變動(dòng)不敏感的現(xiàn)象。基于此，一方面，需要繼續(xù)優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，加速推進(jìn)商業(yè)銀行改革，提升其利率定價(jià)能力，使商業(yè)銀行能適應(yīng)政策利率的變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)銀行利率的市場(chǎng)化定價(jià)，使其在金融發(fā)展中所具有的主體作用得到更好發(fā)揮。由于我國(guó)存在著貨幣市場(chǎng)和信貸兩大市場(chǎng)相互割裂的現(xiàn)象，使得雙方之間的傳導(dǎo)效果受到影響。特別是在金融脫媒不斷凸顯的今天，商業(yè)銀行更應(yīng)重視自身改革，并結(jié)合自身資產(chǎn)狀況與經(jīng)營(yíng)情況，完善自身定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，靈活進(jìn)行定價(jià)模型的選擇。對(duì)銀行體系的資本轉(zhuǎn)移定價(jià)制度進(jìn)行優(yōu)化，有助于銀行更好地與利率市場(chǎng)化的外部環(huán)境相適應(yīng)。建立完善內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)制度，提升銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)于利率定價(jià)的敏感性，使銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)利率定價(jià)的敏感性得到提升，以便更好地與利率市場(chǎng)化相適應(yīng)。

3）不斷推進(jìn)價(jià)格形成機(jī)制改革與國(guó)企改革。

由于國(guó)企大部分都有政府的隱性或顯性擔(dān)保，這難免會(huì)出現(xiàn)對(duì)資金的可得性過(guò)度重視而對(duì)成本重視不足的情況，即出現(xiàn)預(yù)算軟約束的問(wèn)題。而有些金融機(jī)構(gòu)和地方融資平臺(tái)緊密地聯(lián)系也會(huì)使得資金流向受到影響，進(jìn)而使得利率政策的作用弱化。所以，仍需大力推進(jìn)國(guó)企改革，弱化國(guó)企在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)領(lǐng)域的影響。此外，還必須對(duì)地方政府融資平臺(tái)的發(fā)展給予嚴(yán)格限制。通過(guò)改革財(cái)稅體制，使地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)匹配度得到提升，規(guī)范地方政府融資行為，控制地方政府融資規(guī)模和杠桿率。

4）加大金融監(jiān)管的力度。

市場(chǎng)監(jiān)督始終是不可松懈的，并充分發(fā)揮企業(yè)信貸類債券的協(xié)調(diào)機(jī)制。政府也應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)并鞏固對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)，完善信息披露機(jī)制的同時(shí)，建立市場(chǎng)化的約束機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)交易主體進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。建立規(guī)范化的市場(chǎng)管理制度，對(duì)市場(chǎng)交易主體的交易行為進(jìn)行規(guī)范化管理的同時(shí)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。為金融市場(chǎng)安全健康可持續(xù)發(fā)展提供保障，進(jìn)而為我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效實(shí)施提供保障。

5 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素進(jìn)行研究，得出以下結(jié)論：LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)、決策主體的依據(jù)不一致性、政策信息的時(shí)滯性、資本市場(chǎng)仍不完善等問(wèn)題。這些問(wèn)題導(dǎo)致LPR 利率的形成和傳導(dǎo)受到一定程度的限制。為了解決LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素，需要采取一系列措施。

一方面要著力解決傳導(dǎo)的制約因素問(wèn)題。對(duì)此，要加快金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)LPR 利率的敏感度。其次，完善資金市場(chǎng)，提高LPR 利率的流動(dòng)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性。最后，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式，減少利潤(rùn)壓縮的影響，提高LPR 利率的傳導(dǎo)效率。另一方面要采取措施提高貨幣政策利率傳導(dǎo)效能，一是加強(qiáng)市場(chǎng)利率的監(jiān)管，降低市場(chǎng)利率的波動(dòng)性，從而使得LPR 利率與市場(chǎng)利率之間的聯(lián)系更加緊密。二是加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高銀行的信貸投放能力，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果。三是加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，降低宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，從而提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果。綜上所述，LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素是存在的，但我們可以通過(guò)采取有效的政策措施來(lái)加強(qiáng)貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果，從而更好地發(fā)揮貨幣政策的作用，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。