張迪　姚曉林　林雅萱

【摘? 要】在煤炭行業(yè)的低迷背景下，許多煤炭企業(yè)不僅積極剝離虧損資產(chǎn)，還試圖通過(guò)跨行業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展尋求新的發(fā)展機(jī)遇。論文以百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥案例為例，分析了煤炭企業(yè)在并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾風(fēng)險(xiǎn)，并提出相關(guān)對(duì)策和建議，旨在減少煤炭企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有益的參考。

【關(guān)鍵詞】轉(zhuǎn)型升級(jí)；業(yè)績(jī)承諾；煤炭企業(yè)

【中圖分類號(hào)】F406.7；F271【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A【文章編號(hào)】1673-1069（2023）10-0077-03

1 引言

近年來(lái)，我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，取得了顯著的成果。政府一直在積極推動(dòng)淘汰老舊的煤炭產(chǎn)能，促進(jìn)煤炭企業(yè)之間的兼并和重組，從而引領(lǐng)煤炭行業(yè)走向跨界重組的新浪潮。盡管整個(gè)行業(yè)面臨著低迷的局面，但許多煤炭企業(yè)并沒有坐以待斃。他們不僅在積極擺脫虧損的資產(chǎn)，還紛紛通過(guò)跨行業(yè)并購(gòu)向非煤產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展。在并購(gòu)中，業(yè)績(jī)承諾風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。隨著業(yè)績(jī)承諾的廣泛使用，一些被收購(gòu)的公司在許諾高額業(yè)績(jī)后未能實(shí)現(xiàn)這些承諾，這引發(fā)了業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)、大額商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展構(gòu)成了考驗(yàn)。

2 文獻(xiàn)綜述

對(duì)于業(yè)績(jī)承諾相關(guān)文獻(xiàn)的梳理表明，盡管學(xué)者們對(duì)業(yè)績(jī)承諾的角度和側(cè)重點(diǎn)略有不同，但對(duì)其在控制并購(gòu)高溢價(jià)和保護(hù)中小股東利益方面的意義都有相對(duì)一致的看法。業(yè)績(jī)承諾在降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要作用，從而有助于減少并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)呂長(zhǎng)江[1]的觀點(diǎn)，業(yè)績(jī)承諾有助于緩解由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱而引發(fā)的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)。Klein Howard[2]則認(rèn)為，有效的業(yè)績(jī)承諾能夠削弱企業(yè)并購(gòu)時(shí)雙方信息不對(duì)稱的問(wèn)題。在并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)做出不太合理的高業(yè)績(jī)承諾。席光旭[3]指出，盡管從理論角度看，業(yè)績(jī)承諾可以對(duì)管理層產(chǎn)生激勵(lì)作用，但在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，存在許多情況下，被并購(gòu)標(biāo)的的管理層更關(guān)注短期利益，而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。劉永鍵[4]也指出，為了獲得更高的估值，合并方往往會(huì)對(duì)自身的盈利潛力和行業(yè)前景過(guò)于樂觀，忽視了標(biāo)的資產(chǎn)容易受到外部環(huán)境影響的問(wèn)題。這一系列觀點(diǎn)突出了高業(yè)績(jī)承諾可能引發(fā)的問(wèn)題，包括管理層短視和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。

3 并購(gòu)案例分析

近年來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)面臨著迫切的需要，即跨界并購(gòu)，以尋求新的盈利機(jī)會(huì)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)上市公司也面臨著日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題加劇、品質(zhì)要求提高以及不斷下滑的業(yè)績(jī)等挑戰(zhàn)。因此，越來(lái)越多來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)，如食品、煤炭、紡織業(yè)等，主營(yíng)業(yè)務(wù)單一且陷入疲乏的企業(yè)，迫切選擇轉(zhuǎn)型其他領(lǐng)域，以探索新的盈利機(jī)會(huì)。特別是自2013年以來(lái)，煤炭行業(yè)面臨著需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩、環(huán)境壓力以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新挑戰(zhàn)。這一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司，作為行業(yè)的主要代表，利潤(rùn)空間受限，多年來(lái)大幅下滑，同時(shí)企業(yè)的債務(wù)不斷累積，負(fù)債率持續(xù)攀升。根據(jù)萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，中國(guó)目前有39家上市煤炭公司，其平均負(fù)債率高達(dá)60%，其中超過(guò)半數(shù)的公司負(fù)債率超過(guò)60%。*ST黑化和*ST燃?xì)夤靖且泽@人的128%和94%的負(fù)債率引起廣泛關(guān)注。在高負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)不景氣、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及急需進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)外壓力下，上市煤炭公司紛紛制定跨界并購(gòu)計(jì)劃，以尋找新的盈利機(jī)會(huì)。下面以負(fù)債率高達(dá)89%、位居上市煤炭公司負(fù)債排行榜第三位的百花村為例展開分析。

3.1 并購(gòu)案例介紹

新疆百花村最初是一家餐飲企業(yè)，2010年通過(guò)收購(gòu)向能源及煤化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。從2012年開始，由于煤炭行業(yè)不景氣、煤炭產(chǎn)量不斷下滑，導(dǎo)致公司連年虧損。財(cái)報(bào)顯示，公司2013年、2014年、2015年總營(yíng)收分別為12.35億元、11.09億元、8.09億元，同期凈利潤(rùn)分別為208.9萬(wàn)元、-2.34億元、-4.06億元。由于連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)值，公司被實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示。為了解除退市風(fēng)險(xiǎn)、擺脫經(jīng)營(yíng)困境，百花村在2016年進(jìn)行了重大變革，公司斥資19.45億元收購(gòu)了以醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)為主的南京華威醫(yī)藥100%股權(quán)，并進(jìn)行了資產(chǎn)重組，正式從煤炭轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥，踏入CRO行業(yè)。但好景不長(zhǎng)，由于華威醫(yī)藥2016年和2017年不僅沒能完成業(yè)績(jī)承諾，反而引發(fā)商譽(yù)減值，導(dǎo)致百花村業(yè)績(jī)?cè)俣葢K淡。2017年、2018年連續(xù)兩年分別大幅虧損5.64億元、6.75億元，再次被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。雖然2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3 438.5萬(wàn)元，但扣非凈利潤(rùn)卻只有731萬(wàn)元。而且，2020年，由于華威醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)不佳，百花村再次大幅虧損。盡管處于行業(yè)快速成長(zhǎng)、景氣度高的CXO行業(yè)，但公司仍舊困難重重。

3.2 百花村并購(gòu)過(guò)程

3.2.1 混合所有制改革，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者

在2016年1月，百花村的主要股東與擁有醫(yī)藥領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和資源的投資機(jī)構(gòu)禮頤投資等達(dá)成了合作協(xié)議。六師國(guó)資公司、兵團(tuán)國(guó)資公司、兵團(tuán)投資公司、兵團(tuán)設(shè)計(jì)院將其所持百花村合計(jì)4 000萬(wàn)股股份（占百花村總股本16.1%）轉(zhuǎn)讓給瑞東財(cái)富和禮頤投資，該等股份轉(zhuǎn)讓已于2016 年 1 月 27 日獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委的批準(zhǔn)同意，從而為上市公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者禮頤投資（禮頤投資是禮來(lái)亞洲基金團(tuán)隊(duì)實(shí)際控制的企業(yè)，管理禮來(lái)亞洲基金的人民幣基金）及瑞東資本。

3.2.2 重大資產(chǎn)置換

百花村決定出售其擁有的鴻基焦化公司66.08%的股權(quán)、天然物產(chǎn)公司100%的股權(quán)、豫新煤業(yè)公司51%的股權(quán)以及對(duì)一零一煤礦的債權(quán)。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，這些資產(chǎn)的總價(jià)值為2.55億元。為了完成這項(xiàng)交易，百花村將以等值部分的方式將上述資產(chǎn)置換為華威醫(yī)藥公司100%的股份。在完成交易后，華威醫(yī)藥公司將無(wú)償將這些資產(chǎn)贈(zèng)與準(zhǔn)噶爾物資公司。

3.2.3 支付現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)資

百花村以總額19.45億元的資金向華威醫(yī)藥的原股東購(gòu)買了其全部的股權(quán)。為完成這筆交易，百花村將以2.55億元的資產(chǎn)置出作為一部分支付，并通過(guò)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式支付了剩余的16.90億元。這些股份的發(fā)行價(jià)格被確定為每股12.28元。

4 業(yè)績(jī)承諾完成情況

2016年，華威醫(yī)藥承諾的凈利潤(rùn)為1億元，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)僅為8 838.15萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾完成率僅為88.38%。到了2017年，華威醫(yī)藥的凈利潤(rùn)承諾為1.23億元，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)更是下降至6 235.44萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾完成率僅為50.69%。在百花村并購(gòu)了華威醫(yī)藥之后的三年中，華威醫(yī)藥一直未能達(dá)到業(yè)績(jī)承諾的要求。根據(jù)利潤(rùn)預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議的規(guī)定，公司首先將以每股1元的價(jià)格回購(gòu)并注銷一部分股份，以向華威醫(yī)藥提供股份補(bǔ)償。其中業(yè)績(jī)賠償金額為（370 000 000-256 848 953.10）/370 000 000×1 690 000 000×60％=310 095 031.23元，應(yīng)補(bǔ)償股份數(shù)量=310 095 031.23/12.28=256 739股。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾的相關(guān)補(bǔ)償約定，華威醫(yī)藥的股東張孝清需承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任。在2016年至2018年期間，華威醫(yī)藥張孝清需支付給百花村的補(bǔ)償金額為3.57億元。

百花村的主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥物合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，提供從藥物發(fā)現(xiàn)與CMC開發(fā)、臨床試驗(yàn)CRO、注冊(cè)申報(bào)、CDMO/CMO、API及相關(guān)中間體生產(chǎn)供應(yīng)等藥物研發(fā)注冊(cè)全流程的服務(wù)及一體化的解決方案。實(shí)際上，公司的收入主要來(lái)源于全資子公司華威醫(yī)藥。一旦華威醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)不佳，百花村的業(yè)績(jī)必然受損。華威醫(yī)藥下設(shè)7家子公司（威諾德醫(yī)藥、禮華生物、西默思博、西姆歐、黃龍生物、禮威生物、西普達(dá)），業(yè)務(wù)涵蓋新藥早期發(fā)現(xiàn)與篩選、藥物CMC開發(fā)、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)申報(bào)、BE/PK生物樣品分析及藥學(xué)檢測(cè)服務(wù)、臨床SMO及數(shù)據(jù)服務(wù)、MAH服務(wù)、API及中間體生產(chǎn)供應(yīng)，可為制藥企業(yè)或客戶提供從藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)CMC開發(fā)、臨床試驗(yàn)與申報(bào)注冊(cè)的全過(guò)程一站式外包服務(wù)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，華威醫(yī)藥2020年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5 641.83萬(wàn)元，較上期減少1.76億元，同比減少75.71%。反過(guò)來(lái)，百花村2021年的2.21億元營(yíng)業(yè)成本，均是華威醫(yī)藥的成本，較上期1.35億元增加8 645.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.06%?？梢姡杖胂陆?、成本上升，最終導(dǎo)致百花村去年業(yè)績(jī)大幅虧損。

5 并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾存在的問(wèn)題及對(duì)策

5.1 并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾存在的問(wèn)題

5.1.1 業(yè)績(jī)承諾設(shè)置的問(wèn)題

百花村并購(gòu)時(shí)沒有充分考慮到華威醫(yī)藥持續(xù)盈利的能力，過(guò)分依賴業(yè)績(jī)承諾，沒有及時(shí)采取有效措施來(lái)應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，百花村未能達(dá)到承諾的指標(biāo)，而在第一年未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，公司未能充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，僅僅寄望被收購(gòu)方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償作為慰藉，最終導(dǎo)致無(wú)法履行，對(duì)公司造成了嚴(yán)重的損害。

5.1.2 估值問(wèn)題

在百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的案例中，華威醫(yī)藥的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為1.69億元，然而，根據(jù)收益法估值，其評(píng)估值高達(dá)19.46億元，增值額為17.77億元，增值率達(dá)到1 049.28%。相比之下，在資產(chǎn)基礎(chǔ)法下的評(píng)估值僅為1.98億元，增值額為0.29億元，增值率只有16.65%。在這次交易中，百花村和華威醫(yī)藥選擇采用了收益法來(lái)估值，即根據(jù)未來(lái)標(biāo)的公司的市盈率來(lái)評(píng)估股權(quán)價(jià)值。中企華醫(yī)以3家A股上市公司作為可比對(duì)象，將用收益法評(píng)估的華威醫(yī)藥市盈率與這3家公司的市盈率進(jìn)行比較。然而，這3家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)類型與華威醫(yī)藥不同，可比性較低。此外，該評(píng)估未考慮市場(chǎng)環(huán)境和政策的變化，即使在后續(xù)面臨重大政策變化時(shí)，雙方也沒有要求重新評(píng)估，導(dǎo)致了估值過(guò)高和溢價(jià)率的升高。這也進(jìn)一步提高了業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)準(zhǔn)，引發(fā)了一系列后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.1.3 商譽(yù)減值問(wèn)題

根據(jù)百花村的2018年年度報(bào)告，可以觀察到在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮膬赡陜?nèi)，該公司分別計(jì)提了6.23億元和9.08億元的商譽(yù)減值損失。這巨額的商譽(yù)損失導(dǎo)致了百花村在這兩個(gè)年度的會(huì)計(jì)利潤(rùn)均為負(fù)值。這種巨額商譽(yù)減值意味著公司的業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期，因此不得不計(jì)提大額商譽(yù)減值，這直接對(duì)上市公司的整體凈利潤(rùn)造成了沖擊，也給公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了巨大的壓力。

5.1.4 并購(gòu)雙方對(duì)盈利預(yù)測(cè)樂觀

在這次并購(gòu)過(guò)程中，雙方對(duì)華威醫(yī)藥未來(lái)的盈利能力持樂觀態(tài)度。過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)顯示，華威醫(yī)藥主要通過(guò)研發(fā)仿制藥來(lái)獲得毛利潤(rùn)，2013年至2015年的毛利率分別為90.25%、89.71%和87.09%。因此，并購(gòu)方認(rèn)為，在后期華威醫(yī)藥有望達(dá)到25%的毛利水平，預(yù)計(jì)并購(gòu)?fù)瓿珊竺蚀笾聲?huì)提升至33%左右。華威醫(yī)藥在仿制藥研發(fā)領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了一定市場(chǎng)份額，具備一定的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。同時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力的預(yù)期也使他們對(duì)自身的發(fā)展前景充滿信心。然而，正是這種樂觀態(tài)度在并購(gòu)雙方簽訂業(yè)績(jī)承諾時(shí)起到了負(fù)面作用，使得他們?cè)谥竺媾R了一系列經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

5.1.5 政策問(wèn)題

2016年3月，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布了《化學(xué)藥品注冊(cè)分類改革工作方案》。這一方案對(duì)于華威醫(yī)藥主營(yíng)的藥物研發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大影響。方案的頒布要求華威醫(yī)藥的制藥流程需要進(jìn)行調(diào)整以符合新的法規(guī)要求。這一變化也牽涉到了華威醫(yī)藥的研發(fā)和藥品批件轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。結(jié)果，華威醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入受到了不小的沖擊，導(dǎo)致他們無(wú)法按時(shí)完成業(yè)績(jī)承諾。

5.2 對(duì)策建議

5.2.1 正確設(shè)置業(yè)績(jī)承諾

正確定位業(yè)績(jī)承諾角色、合理設(shè)置業(yè)績(jī)承諾條款是業(yè)績(jī)承諾運(yùn)用的首要條件，也是業(yè)績(jī)承諾效用能否最大化的前提。轉(zhuǎn)變市場(chǎng)“高估值、高溢價(jià)”等不利于市場(chǎng)健康有序發(fā)展的現(xiàn)象需要每一個(gè)市場(chǎng)參與者正視業(yè)績(jī)承諾的作用，業(yè)績(jī)承諾不僅僅促進(jìn)了并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，同時(shí)也保護(hù)了投資者尤其是中小股東利益。業(yè)績(jī)承諾效用的發(fā)揮需要市場(chǎng)正確地運(yùn)用，促進(jìn)其正向作用的產(chǎn)生，盡可能減少和規(guī)避不利影響的反向作用。

5.2.2 合理估值標(biāo)的資產(chǎn)

并購(gòu)方支付的超過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)凈資產(chǎn)價(jià)值的部分，通常被理解為標(biāo)的資產(chǎn)的隱含價(jià)值，這些隱含價(jià)值在未來(lái)都將通過(guò)收益體現(xiàn)出來(lái)。較高的溢價(jià)率會(huì)增加被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)壓力和財(cái)務(wù)壓力等，容易誘發(fā)管理層盈余管理和敗德風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)無(wú)法有效地發(fā)揮出來(lái)。強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的作用與責(zé)任。在并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)估值定價(jià)過(guò)程中，第三方中介機(jī)構(gòu)是并購(gòu)活動(dòng)的參與者同時(shí)也是并購(gòu)交易雙方的橋梁，要更加盡職盡責(zé)，積極獲取全面詳盡的材料，將交易雙方的真實(shí)情況報(bào)告出來(lái)，做好資產(chǎn)估值。保證并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾能夠發(fā)揮其正面作用。

5.2.3 客觀預(yù)測(cè)企業(yè)盈利能力

財(cái)務(wù)指標(biāo)并不是判斷一個(gè)公司未來(lái)盈利水平的唯一因素，要從政策、行業(yè)，市場(chǎng)環(huán)境等多個(gè)方面去整體分析。首先，了解公司近幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)是進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基本保障；其次，精準(zhǔn)的戰(zhàn)略判斷可以使得并購(gòu)后盈利能力達(dá)到理想狀態(tài)；最后，要密切關(guān)注標(biāo)的公司所處行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，保證該公司在所處行業(yè)的地位以及其核心競(jìng)爭(zhēng)力，要客觀全面進(jìn)行行業(yè)判斷，不可盲目樂觀，為業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)提供保障。

5.2.4 重視行業(yè)政策變化

完成業(yè)績(jī)承諾的前提之一是高度關(guān)注行業(yè)政策的動(dòng)向。由于行業(yè)政策的因素，可能會(huì)阻礙核心業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到承諾的水平，最終迫使企業(yè)降低商譽(yù)的價(jià)值。因此，在企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，必須密切關(guān)注相關(guān)政策的變化，以便及時(shí)調(diào)整并購(gòu)計(jì)劃。在百花村收購(gòu)華威制藥的案例中，如果早早察覺并避免這一風(fēng)險(xiǎn)，就不會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾未能兌現(xiàn)的情況。這再次強(qiáng)調(diào)了政策環(huán)境對(duì)于并購(gòu)決策的重要性。

6 研究結(jié)論及展望

本文分析了案例中業(yè)績(jī)承諾未能兌現(xiàn)的原因以及帶來(lái)的影響，并提出了相關(guān)的對(duì)策，以顯著減少企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展而進(jìn)行轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為常態(tài)。盡管在中國(guó)，業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題比在西方國(guó)家出現(xiàn)得更早，但隨著監(jiān)管力度的增強(qiáng)以及眾多失敗案例的積累經(jīng)驗(yàn)，我們相信資本市場(chǎng)將變得更加理性，企業(yè)也會(huì)更加謹(jǐn)慎地使用業(yè)績(jī)承諾，從而成為企業(yè)并購(gòu)的真正保障。

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