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2023年的A股注定不平靜，作為全面注冊制落地的開局之年，A股上市公司有進(jìn)有退成為新常態(tài)，強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)出了歷史新高。

2022年，有多達(dá)42家上市公司被強(qiáng)制退市，數(shù)量在當(dāng)時(shí)看來為歷史之最，但這一紀(jì)錄又在今年被打破。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月底，完成退市流程的公司達(dá)到45家，其中強(qiáng)制退市43家，數(shù)量上已經(jīng)超過2022年全年，而徘徊在退市邊緣的上市公司則多達(dá)上百家。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著注冊制改革不斷深化，退市常態(tài)化成為建立雙向暢通的上市退市制度的重要一環(huán)。市場需要退市來實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

上海季勝投資董事總經(jīng)理金洋對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示：“退市是正常的市場機(jī)制，反映市場效率提高?！?/p>

A股退市正式駛?cè)肟燔嚨?，始?022年。當(dāng)年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）。該《指導(dǎo)意見》立足于落實(shí)《證券法》基本要求，更好保障常態(tài)化退市平穩(wěn)實(shí)施，依托現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“三板市場”）作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對(duì)目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善，同時(shí)推動(dòng)形成“有進(jìn)有出，能進(jìn)能出”的良好生態(tài)。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2023年陸家嘴論壇上點(diǎn)評(píng)退市制度時(shí)說道：“近年來，我們會(huì)同有關(guān)部委和地方黨委政府，強(qiáng)化扶優(yōu)限劣，切實(shí)把好市場入口和出口兩道關(guān)，深入開展專項(xiàng)治理，推動(dòng)常態(tài)化退市機(jī)制落地見效。”

天風(fēng)證券對(duì)此解讀，A股市場退市常態(tài)化建設(shè)，不僅有利于提高A股市場化水平，也有利于A股市場理性投資環(huán)境的形成，而打擊違法行為則保護(hù)了投資者權(quán)益。

與往年相比，今年A股市場上因觸發(fā)面值退市規(guī)定而退市的公司逐漸增多，這類上市公司集中于地產(chǎn)行業(yè)。

目前，國際上成熟的資本市場都有明確的上市與退市流程規(guī)定，其細(xì)則與A股類似。近年來，美國三大主要交易所——紐交所（NYSE）、納斯達(dá)克（NASDAQ）、美交所（AMEX）的上市公司家數(shù)一直保持在5000家-6000家左右，目前中國京滬深三大交易所中的A股數(shù)量也已經(jīng)達(dá)到5000多家。隨著全面注冊制改革的深入，A股市場退市公司也在增加。

有專家對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，成熟資本市場總體容量是有限的，退市常態(tài)化能讓投資者遠(yuǎn)離炒小炒差，A股市場偏好和流動(dòng)性也能向更優(yōu)質(zhì)的上市公司傾斜。同時(shí)資本市場得以發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，優(yōu)勝劣汰也提高了上市公司高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力。

逾40家公司被強(qiáng)制退市

除了因重組上市而退市的中航機(jī)載（600372.SH），截至今年10月底，國內(nèi)股市共有44家上市公司完成了退市程序。

按照2023年2月修訂的滬深交易所上市規(guī)則，上市公司終止上市（即退市）主要分為兩類：強(qiáng)制退市和主動(dòng)退市。強(qiáng)制退市又分為交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市和重大違法類強(qiáng)制退市等四類情形。

44家退市的上市公司中，有12家上市公司因股價(jià)低于面值退市；2家上市公司因連續(xù)虧損退市；1家上市公司為B股退市（山航B）；1家上市公司（經(jīng)緯紡機(jī)）主動(dòng)退市；至少2家上市公司為重大違法退市。此外，房地產(chǎn)的行業(yè)性出清已經(jīng)蔓延到二級(jí)市場，該行業(yè)年內(nèi)已有8家上市公司完成退市。

上述數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出2023年上市公司退市的新特點(diǎn)：交易類的面值退市公司增多，監(jiān)管層對(duì)重大違法公司“零容忍”以及出現(xiàn)主動(dòng)退市的公司。

年內(nèi)已完成退市的44家上市公司中，房地產(chǎn)公司占最大比例。圖/視覺中國

在退市流程上，上市公司的股票被交易所強(qiáng)制終止上市后，進(jìn)入退市整理期，因觸及交易類退市情形終止上市的除外。

今年以來，已經(jīng)有12家上市公司因“股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元”而退市，因此，交易類退市進(jìn)入了A股投資者的視野。相應(yīng)地，類似多年前的保殼，保面值成為上市公司的一項(xiàng)“必修課”。

年內(nèi)一則保面值成功的案例來自房地產(chǎn)上市公司金科股份（000656.SZ）。短短三個(gè)月內(nèi)，該公司從0.77元/股的最低股價(jià)，一直漲至2.75元/股的階段性最高價(jià)，短暫解除了面值退市的危機(jī)。但該公司近期股價(jià)已經(jīng)再度跌至1.50元/股附近。

退市新規(guī)下，其他以往A股少見的退市情形開始出現(xiàn)。退市紫晶與退市澤達(dá)所觸發(fā)的強(qiáng)制退市則屬于重大違法類退市。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，此類退市需要上市委對(duì)其形成專業(yè)、獨(dú)立的審議意見，然后再由交易所決定是否終止上市。

兩家公司均涉及欺詐發(fā)行。退市紫晶在2017年至2019年上半年的報(bào)告期內(nèi)，累計(jì)虛增利潤8599萬元。退市紫晶招股說明書未按規(guī)定披露的2016年末、2017年末以及2019年上半年末對(duì)外擔(dān)保余額分別為1000萬元、1000萬元、7500.12萬元。截至招股說明書簽署日，未按規(guī)定披露對(duì)外擔(dān)保余額合計(jì)1.35億元。

退市紫晶在上市后，繼續(xù)通過財(cái)務(wù)造假方式虛增營業(yè)收入、利潤，2019年虛增利潤1.45億元，占當(dāng)期報(bào)告記載的利潤總額絕對(duì)值的94.55%。2020年，虛增利潤1.69億元，占當(dāng)期報(bào)告記載的利潤總額絕對(duì)值的150.21%。

退市澤達(dá)則通過該公司或全資子公司浙江金淳、蘇州澤達(dá)簽訂虛假合同、開展虛假業(yè)務(wù)等方式，2016年至2019年累計(jì)虛增營業(yè)收入3.42億元，虛增利潤1.87億元。

10月26日，又有一家上市公司——經(jīng)緯紡機(jī)（000666.SZ）退市。值得注意的是，其退市的理由是A股歷史上罕見的主動(dòng)退市。

經(jīng)緯紡機(jī)稱，“由于市場變化，經(jīng)緯紡機(jī)經(jīng)營面臨重大不確定性，可能會(huì)對(duì)公司造成重大影響，為保護(hù)中小股東利益，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2023年修訂）》等相關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)范性文件的規(guī)定，經(jīng)公司股東中國恒天集團(tuán)有限公司、中國恒天控股有限公司提議，公司以股東大會(huì)決議方式主動(dòng)撤回A股股票在深交所的上市交易，并轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谌珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓?！?/p>

據(jù)悉，經(jīng)緯紡機(jī)一直是中融信托的大股東，其退市被外界認(rèn)為與中融信托的爆雷有關(guān)。此前微光股份、金房能源、金博股份、南都物業(yè)、咸亨國際等先后發(fā)布公告稱，所購中融信托產(chǎn)品逾期兌付。不僅如此，光大信托、五礦信托、中航信托等多家信托公司也“踩雷”中融信托，逾期的產(chǎn)品期限為3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月、24個(gè)月不等，預(yù)期年化收益率在5.4%至7.2%之間。

地產(chǎn)公司退市量居首

年內(nèi)已完成退市的44家上市公司中，房地產(chǎn)公司占8家，地產(chǎn)行業(yè)由此成為年內(nèi)退市數(shù)量最多的行業(yè)。

“目前從房企退市的原因來看，大都是因?yàn)閮衾麧櫈樨?fù)且營收持續(xù)低于1億元，以及連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于股票面值。換言之，房企的退市大都可以歸結(jié)到經(jīng)營不善導(dǎo)致持續(xù)大額虧損，也因此，不少房企會(huì)在審計(jì)層面面對(duì)‘無法出具或出具否定的審計(jì)意見?！蔽灏税簿涌偷禺a(chǎn)研究院院長張波分析認(rèn)為。

中銀國際則表示：“房企退市集中出現(xiàn)主要是由于整體拿地、銷售市場復(fù)蘇乏力，疊加部分房企資金鏈緊張導(dǎo)致接連暴雷，讓市場對(duì)于這部分房企的安全性和成長性均產(chǎn)生了強(qiáng)烈的擔(dān)憂?！?/p>

行業(yè)龍頭中國恒大（3333.HK）的業(yè)績表現(xiàn)或許可以說明部分房地產(chǎn)企業(yè)的處境。7月17日，停牌一年有余的中國恒大一口氣公布了三份財(cái)務(wù)報(bào)告，分別是2021年年報(bào)、2022年中報(bào)以及2022年年報(bào)。

根據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，中國恒大的負(fù)債總額達(dá)2.43萬億元，剔除合約負(fù)債后為1.71萬億元，其中借款余額約6123.90億元。該公司2022年凈虧損1258.10億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為43.34億元，受限現(xiàn)金99.71億元。

9月28日，中國恒大在港交所公告，公司接到有關(guān)部門通知，公司執(zhí)行董事及董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。

億翰智庫認(rèn)為，對(duì)房企而言，退市后至少面臨三方面的問題。一是融資渠道關(guān)閉，不僅僅是資本市場的融資渠道，金融機(jī)構(gòu)對(duì)摘牌企業(yè)的信任度也將大打折扣；二是消費(fèi)者信任度減弱，從而影響銷售端的回暖，銷售業(yè)績難以兌現(xiàn)，解決流動(dòng)性危機(jī)的資金來源就更加枯竭；三是造成行業(yè)負(fù)反饋，前述不信任度有可能從摘牌企業(yè)蔓延至房地產(chǎn)其他企業(yè)，最后變成對(duì)全行業(yè)的負(fù)反饋。

按照退市新規(guī)，被摘牌的上市公司將轉(zhuǎn)入三板市場掛牌轉(zhuǎn)讓。面值退市的上市公司無退市整理期，觸發(fā)非面值退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司則有15個(gè)交易日的退市整理期。

退入三板市場意味著流動(dòng)性大大降低，通過資本市場融資的功能也基本喪失。對(duì)于身上背有巨額債務(wù)，急需解決財(cái)務(wù)流動(dòng)性的房企而言，這無疑雪上加霜。

張波認(rèn)為，“大部分地產(chǎn)公司一旦退市，除了缺少上市公司融資便利外，也代表著未來其信用會(huì)受到一定影響，債務(wù)兌付的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)同步增多，這不僅僅表現(xiàn)在境內(nèi)債務(wù)，對(duì)境外債務(wù)的償還也會(huì)受到影響，或會(huì)增加不能如期兌付的風(fēng)險(xiǎn)。”

2023年退市上市公司一覽

資料來源：Wind。制表：張玲

億翰智庫在分析房地產(chǎn)公司退市形勢時(shí)表示，“退市不等于企業(yè)完全倒下，只能說在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，企業(yè)的表現(xiàn)已經(jīng)不滿足資本市場的要求，資本市場選擇對(duì)其關(guān)閉大門，企業(yè)也就失去了資本市場的融資功能，但最終的結(jié)局如何，還不能輕易下結(jié)論。”

今年陸續(xù)出臺(tái)的宏觀層面政策被視為地產(chǎn)行業(yè)的利好。中指研究院指數(shù)事業(yè)部總經(jīng)理曹晶晶向《財(cái)經(jīng)》分析認(rèn)為，今年央行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)文延長了“金融16條”部分政策適用期，若企業(yè)融資環(huán)境逐漸修復(fù)，短期企業(yè)融資通道有望進(jìn)一步打開。

今年7月24日，中共中央政治局召開會(huì)議，其中對(duì)地產(chǎn)表述出現(xiàn)了更新，會(huì)議明確提出，“適應(yīng)中國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢”“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”“積極推動(dòng)城中村改造”。房地產(chǎn)政策方向出現(xiàn)改善的信號(hào)。隨后，各部門表態(tài)和政策節(jié)奏均超預(yù)期。長江證券分析認(rèn)為，這意味著，在高層眼中穩(wěn)增長、促地產(chǎn)已很迫切。

一位地產(chǎn)行業(yè)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“2023年市場對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)注，從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向新模式的探索?！?/p>

從房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來看，隨著房地產(chǎn)融資“第三支箭”——房企再融資的松綁，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了有效緩解。穆迪預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月-18個(gè)月，國企開發(fā)商和實(shí)力較強(qiáng)的民營開發(fā)商將實(shí)現(xiàn)較好的銷售業(yè)績、較強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況和較順暢的融資渠道。

盡管流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解，但“少部分房企觸及退市，引發(fā)了板塊超跌。房地產(chǎn)未來的看點(diǎn)一是修復(fù)，二是新模式的探索。保障房屬于新模式之一，但最重要的還是看商品房市場，商品房出現(xiàn)新模式，才能說房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了真正拐點(diǎn)。否則只談流動(dòng)性不看商業(yè)模式，這個(gè)行業(yè)也只是修復(fù)而非出現(xiàn)新的上漲邏輯”。上述地產(chǎn)行業(yè)分析師表示。

瑞銀內(nèi)地/香港房地產(chǎn)投資研究部主管林鎮(zhèn)鴻對(duì)《財(cái)經(jīng)》展望，未來還留存在資本市場的地產(chǎn)股可能有兩個(gè)投資主題：國企占有率提升與消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施被納入公募REITs的試點(diǎn)范圍。

10月20日，萬科董事會(huì)主席郁亮研判房地產(chǎn)前景時(shí)表示，行業(yè)陣痛的影響比預(yù)想中要長，目前還在持續(xù)當(dāng)中，但“當(dāng)下不必過于悲觀”。

仍有上百家瀕臨退市

退市新規(guī)發(fā)布實(shí)施以來，在中國證監(jiān)會(huì)和滬深交易所等各方的監(jiān)管合力下，一批質(zhì)次公司被有效出清，“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的常態(tài)化退市機(jī)制正逐步形成。

為進(jìn)一步鞏固深化常態(tài)化退市成果，2022年以來證監(jiān)會(huì)和滬深交易所通過出臺(tái)一系列的配套制度促進(jìn)退市新規(guī)落實(shí)落細(xì)。開源證券表示，2022年11月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）》，提出要在出口端堅(jiān)決把“空殼僵尸”和“害群之馬”清出市場，并強(qiáng)調(diào)要對(duì)上市公司破產(chǎn)重整制度進(jìn)行優(yōu)化，這既反映了監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的決心，又意味著未來破產(chǎn)重整等多元化退出渠道有望進(jìn)一步暢通。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前處于退市邊緣的上市公司多達(dá)上百家。其中涉及財(cái)務(wù)類退市“扣非后凈利潤、營業(yè)收入及上年該組合指標(biāo)均低于一億元”的有27家上市公司；涉及“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)值”的有37家上市公司；涉及“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度被出具無法表示意見或否定意見”的有15家上市公司。

此外，涉及規(guī)范類退市的上市公司有75家，主要因?yàn)椤敖荒晷畔⑴?、運(yùn)作存在重大缺陷”。而涉及交易類退市的僅有一家旭杰科技（836149.BJ），原因是“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3億元”，低于面值類的上市公司已經(jīng)清零。

全面注冊制與退市新規(guī)的雙重作用使得殼公司持續(xù)貶值，2023年“戴帽公司”和退市公司的交易活躍度明顯下降。開源證券分析認(rèn)為，2021年之后，隨著全面注冊制的穩(wěn)步推進(jìn)和退市新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行，借殼上市降溫至冰點(diǎn)。殼公司的持續(xù)貶值也在較大程度上遏制了“炒殼”之風(fēng)，使得ST/*ST公司的交易活躍度出現(xiàn)大幅下滑。

同時(shí)，截至2023年8月15日，“戴帽”企業(yè)的日均成交額由2022年的0.93億元下降至2023年的0.53億元，“戴帽”企業(yè)的日均換手率也從2022年的2.70%下降至2023年的1.87%。以退市整理期的交易情況為例，2023年退市股退市整理期內(nèi)的平均跌幅為67.50%，較2022年高出7.73%；平均漲停次數(shù)為1.09次，較2022年下降5.46%；平均跌停次數(shù)為0.35次，較2022年下降173.48%。

“退市常態(tài)化和殼價(jià)值持續(xù)貶值的雙重作用，使得以前熱衷于炒退市股的投資者逐漸回歸理性，對(duì)退市股的炒作熱情明顯冷卻。意味著‘應(yīng)退盡退的常態(tài)化退市理念正逐步得到充分認(rèn)可，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的資本市場新生態(tài)正在逐步構(gòu)建。”開源證券表示。

不過，與海外成熟市場相比，國內(nèi)股市的退市制度仍有待進(jìn)一步完善，退市力度亦需要進(jìn)一步加大。

實(shí)際上，成熟的資本市場一直秉承有進(jìn)有退，整體數(shù)量保持平穩(wěn)的趨勢。以美國資本市場為例，2023年10月底，美國三大主要交易所的上市公司合計(jì)5736家。同期，A股上市公司總數(shù)為5294家，略少于美國。

而在市場規(guī)模方面，2023年以來，美國三大交易所上市公司總數(shù)，比2022年減少了108家。但根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，美國市場年內(nèi)新增的IPO（首次公開募股）上市公司約為210家。這意味著，年內(nèi)已有超300家上市公司從美國市場退市。

與之相比，國內(nèi)股市的退市數(shù)量仍然偏低。盡管今年以來國內(nèi)股市退市公司數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，但與今年的IPO數(shù)量相比，仍有差距。近期A股市場波動(dòng)加大，監(jiān)管層階段性收緊IPO節(jié)奏，但截至2023年10月底，今年已有272家公司在A股完成IPO。44家退市，272家上市，A股年內(nèi)凈增228家上市公司。