張?jiān)伱?吳 婷,趙金凱

(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山東 青島 266590)

一、引言

隨著金融改革和金融脫媒程度的深化,商業(yè)銀行通過(guò)存貸款獲取利差收益的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已難以滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求,面對(duì)生存空間的進(jìn)一步緊縮,銀行業(yè)紛紛創(chuàng)新金融服務(wù),拓展表外業(yè)務(wù)無(wú)疑是我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的必然選擇。然而,理性而言,表外業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展卻是一把“雙刃劍”,一方面給商業(yè)銀行帶來(lái)高額利潤(rùn)回報(bào),另一方面也使商業(yè)銀行遠(yuǎn)離監(jiān)管者的視野,極容易使得表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)傳導(dǎo)。因此,2016監(jiān)管當(dāng)局將表外業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評(píng)估(Macro Prudential Assessment,MPA)中的廣義信貸指標(biāo)范圍,銀監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引(征求意見(jiàn)稿)》。黨的十九大報(bào)告明確指出,各級(jí)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)積極防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見(jiàn),金融監(jiān)管的趨勢(shì)只會(huì)越來(lái)越嚴(yán),如何在保持商業(yè)銀行安全穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的前提下,發(fā)展表外業(yè)務(wù)并防范風(fēng)險(xiǎn)就成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注與討論的重點(diǎn)。

深入分析商業(yè)銀行發(fā)展表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響發(fā)現(xiàn),學(xué)者們的研究尚未得到一致結(jié)論。一部分學(xué)者認(rèn)為,開(kāi)展表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行而言是一種管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑,也是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要方式,銀行可以實(shí)現(xiàn)分散化的投資并通過(guò)多樣的資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)。Gallo等發(fā)現(xiàn),非利息收入的擴(kuò)張能有效地降低和分散銀行風(fēng)險(xiǎn)。[1]DeYoung和Torna的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),非利息收入的增加降低了銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),表明表外業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)降低是有利的。[3]進(jìn)一步,赫國(guó)勝和徐潔、陳一洪研究指出,增加表外業(yè)務(wù)收入有助于上市銀行提高其同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,顯著增加盈利水平并降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。[4,5]崔華泰發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的非利息收入具有降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用,從而提出商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)發(fā)展表外業(yè)務(wù)。[6]黃哲和邵華明應(yīng)用面板門限模型進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)銀行非利息收入對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有非線性影響,且在大規(guī)模銀行中更有助于降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。[7]曾雪云等發(fā)現(xiàn),表外業(yè)務(wù)能夠分散國(guó)有大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)并提升風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效。[8]94而另一部分學(xué)者認(rèn)為,表外業(yè)務(wù)具有高波動(dòng)性和順周期性的特征,對(duì)銀行而言是一個(gè)難以控制的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,盡管風(fēng)險(xiǎn)“存儲(chǔ)”在表外,但當(dāng)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)銀行仍需要承擔(dān)責(zé)任,最終導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)增加。Angbazo L認(rèn)為,表外業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅為商業(yè)銀行帶來(lái)了利潤(rùn),也增加了風(fēng)險(xiǎn)。[9]此外,余雪飛和宋清華實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),總資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行增加表外業(yè)務(wù)收入時(shí)會(huì)提高商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。[10]周曄和鄭軍麗發(fā)現(xiàn),非利息收入的增加會(huì)使銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇,且規(guī)模較小的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)更高。[11]于研等通過(guò)面板門限模型研究發(fā)現(xiàn),商業(yè)銀行發(fā)展多元化業(yè)務(wù)會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。[12]118王曉芳和權(quán)飛過(guò)、熊韜研究發(fā)現(xiàn),表外業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)岣吡算y行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。[13,14]

綜上所述,以往對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究結(jié)論存在差異,存在正相關(guān)和負(fù)相關(guān)兩種論斷,且主要集中在表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)的影響上,幾乎未有對(duì)資本市場(chǎng)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究。在金融自由化發(fā)展的背景下,銀行股作為資本市場(chǎng)上的權(quán)重股,一旦出現(xiàn)崩盤(pán)現(xiàn)象,就會(huì)打破市場(chǎng)平衡,帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)下跌。而資本市場(chǎng)股價(jià)崩盤(pán)與否也依賴投資者對(duì)銀行外部信息的判斷和利用,媒體作為信息傳播的重要介質(zhì)決定著銀行的發(fā)展和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定,所以有必要將媒體關(guān)注也納入研究框架?；诖?以2008—2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市商業(yè)銀行為樣本進(jìn)行實(shí)證分析,重點(diǎn)探索表外業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響究竟是抑制還是加劇。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探索表外業(yè)務(wù)對(duì)不同性質(zhì)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)性影響,并從外部治理角度探討媒體關(guān)注在表外業(yè)務(wù)與銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系間的作用機(jī)制。相比于已有研究,本文從股價(jià)崩盤(pán)這一新的視角拓展了表外業(yè)務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn),在以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融體系背景下,探討銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響,對(duì)維持我國(guó)銀行業(yè)乃至整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

我國(guó)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模急劇膨脹,銀監(jiān)會(huì)已將表外業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,強(qiáng)調(diào)開(kāi)展表外業(yè)務(wù)應(yīng)遵循“成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露”的原則。理論上,我國(guó)銀行開(kāi)展表外業(yè)務(wù)時(shí)是否始終堅(jiān)持以上原則,決定了表外業(yè)務(wù)究竟是抑制還是加劇了股價(jià)崩盤(pán)。如果銀行秉持對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)理念,通過(guò)多元化分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并降低信息不對(duì)稱程度,則會(huì)抑制股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn);如果銀行利用“表外優(yōu)勢(shì)”操縱信息,并激化市場(chǎng)上投資者的樂(lè)觀偏差,則最終會(huì)加劇股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)投資組合理論,各類創(chuàng)新金融服務(wù)將會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)多元化以及交叉銷售,這將分散即抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)。于研等就曾提出多元化經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠配置多種資產(chǎn),從而分散商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。[12]111曾雪云等也指出,在表外銀行可通過(guò)建立投資組合滿足客戶的金融需求,從而創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)分散模型并有效降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。[8]85事實(shí)上,表外業(yè)務(wù)具有業(yè)務(wù)類型多樣化、與市場(chǎng)走向的關(guān)系小和不占用銀行大量資金等特點(diǎn),使得銀行可以更加靈活的應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及各種風(fēng)險(xiǎn)[15]。同時(shí),銀行通過(guò)表外業(yè)務(wù)拓寬收入渠道,在一定程度上實(shí)現(xiàn)了多元化經(jīng)營(yíng)并改善收入結(jié)構(gòu),其產(chǎn)生的收入多樣性具有平衡傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收益率波動(dòng)的作用[16]。更重要的是,銀行發(fā)展表外業(yè)務(wù)實(shí)際上是在向市場(chǎng)發(fā)出“符合監(jiān)管要求的資產(chǎn)有限”的信號(hào),[17]153向市場(chǎng)傳遞出其自身資金充裕、未來(lái)盈利良好和資金整體使用效率較高的信息,這有利于外部投資者更為方便、快捷地了解銀行經(jīng)營(yíng)信息,從而緩解了投資者與銀行之間的信息不對(duì)稱程度,降低了股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。特別地,鄭聯(lián)盛從契約角度看待金融產(chǎn)品,認(rèn)為金融創(chuàng)新具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管及增加流動(dòng)性等職能,因而,金融創(chuàng)新在促進(jìn)資金融通和金融體系穩(wěn)定方面具有積極作用。[18]基于以上分析提出假設(shè)。

H1a:表外業(yè)務(wù)與銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,表外業(yè)務(wù)發(fā)展水平越高,商業(yè)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)越小。

根據(jù)委托代理理論,管理者出于自身利益考量會(huì)傾向于延遲或隱瞞公司的壞消息,一旦積聚的壞消息達(dá)到臨界點(diǎn),將瞬間涌向市場(chǎng),導(dǎo)致股價(jià)崩盤(pán)。表外業(yè)務(wù)因具有天然的周期性、不穩(wěn)定性、高復(fù)雜性和高杠桿性,且表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制難度較大,容易形成風(fēng)險(xiǎn)防控的“薄弱地帶”,加劇了委托代理問(wèn)題。與此同時(shí),信息不對(duì)稱理論認(rèn)為,有關(guān)交易的信息在公司和投資者之間的分布具有不對(duì)稱性?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)表外業(yè)務(wù)的披露缺乏規(guī)范且較為簡(jiǎn)單,因此,投資人難以完整獲知表外業(yè)務(wù)信息,只能通過(guò)模糊的資訊判斷銀行行為,[17]153為管理者隱藏壞消息創(chuàng)造了更加有利的條件,增大了股價(jià)崩盤(pán)的可能。表外業(yè)務(wù)未在正規(guī)金融監(jiān)管系統(tǒng)之內(nèi),本身就隱蔽性高、迷惑性大,管理層有能力也有動(dòng)機(jī)針對(duì)表外相關(guān)業(yè)務(wù)信息采取策略性披露政策,隱藏或延遲公布負(fù)面信息,從而降低了公司信息透明度。當(dāng)銀行信息不透明度增加時(shí),銀行股票的信息含量就會(huì)變低,[19]也會(huì)導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正銀行在投資與經(jīng)營(yíng)方面的錯(cuò)誤,造成銀行資金流向凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,進(jìn)而提高股價(jià)崩盤(pán)的可能性[20]。而表外業(yè)務(wù)的高杠桿性會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)成倍擴(kuò)大,對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性有所影響甚至威脅到整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定。[21]基于此,本文提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)。

H1b:表外業(yè)務(wù)與銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系,表外業(yè)務(wù)發(fā)展水平越高,商業(yè)銀行的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取我國(guó)滬深兩市A股上市商業(yè)銀行為研究樣本,由于銀行上市日期不同,為滿足變量構(gòu)造的要求,最終選取26家上市銀行2008—2020年的非平衡面板數(shù)據(jù),包括5家國(guó)有控股大型商業(yè)銀行、8家股份制商業(yè)銀行以及13家城市商業(yè)銀行,基本涵蓋商業(yè)銀行的所有類型。所用數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),使用Stata15.0進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析,為規(guī)避數(shù)據(jù)異常值對(duì)結(jié)果的影響,對(duì)連續(xù)變量按照上下1%進(jìn)行縮尾(Winsorize)處理。

(二)變量定義

1.被解釋變量:股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)(CrashRisk)。參考Hutton、許年行等及權(quán)小鋒和肖紅軍的做法,[22-24]選擇負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)(NCSKEW)和收益率上下波動(dòng)比率(DUVOL)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。采用以下步驟計(jì)算。

首先,計(jì)算銀行股的特有收益率:

Ri,t=αi+β1Rm,t-2+β2Rm,t-1+β3Rm,t+β4Rm,t+1+β5Rm,t+2+εi,t,

(1)

其中,Ri,t為銀行股票i在第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的收益率,Rm,t為市場(chǎng)第t周經(jīng)流通市值加權(quán)的平均收益率。依據(jù)上述回歸得到的周收益率的殘差εi,t,計(jì)算股票i在第t周的特有收益率:

Wi,t=ln(l+εi,t)。

(2)

其次,在得到周特有收益率Wi,t的基礎(chǔ)上構(gòu)建股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。NCSKEW表示銀行股i經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整后周收益率的負(fù)偏度:

(3)

其中,n為股票i當(dāng)年的交易周數(shù)。NCSKEW數(shù)值越大,說(shuō)明偏度系數(shù)負(fù)的程度越大,股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)越高。

DUVOL表示收益率上下波動(dòng)比率,首先,定義特有收益率小于均值的周為下跌周,大于均值的周為上漲周。然后,利用下跌周和上漲周的公司特有收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算下跌和上漲波動(dòng)率。最終計(jì)算DUVOL指標(biāo):

(4)

其中,nu和nd分別代表銀行t的股價(jià)周特有收益率Wi,t大于和小于當(dāng)年平均收益率的周數(shù)。DUVOL數(shù)值越大,說(shuō)明收益率分布越偏左,同樣表明股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)越大。

2.解釋變量:表外業(yè)務(wù)(OBS)。銀行表外業(yè)務(wù)收入主要源于手續(xù)費(fèi)及傭金收入,其在長(zhǎng)期的會(huì)計(jì)信息披露方面也做得比較到位,因此本文借鑒Stiroh、Karim等、曾雪云等[25,26],[8]86的做法,選取手續(xù)費(fèi)及傭金收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重(OBS)來(lái)表示表外業(yè)務(wù)的發(fā)展程度。該指標(biāo)越大,表明表外業(yè)務(wù)的發(fā)展水平越高。

3.控制變量:參考已有文獻(xiàn)的研究,本文選擇了7個(gè)可能影響股價(jià)崩盤(pán)的控制變量。資產(chǎn)收益率(ROA)、管理層持股比例(MHOLD)、存貸比(LDR)、特有收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(SIGMA)、特有收益率的均值(RET)、股票換手率(DTURN)及應(yīng)計(jì)盈余(AbsDA)。此外,本文還控制了年度(Year)效應(yīng)的可能影響,具體變量的定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

(三)模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)表外業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響,以股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)(CrashRisk)為主要被解釋變量,以表外業(yè)務(wù)為核心解釋變量,構(gòu)建回歸模型:

CrashRiski,t=α+β1OBSi,t+β2ROAi,t+β3MHOLDi,t+β4LDRi,t+β5SIGMAi,t+
β6RETi,t+β7DTURNi,t+β8AbsDAi,t+YEAR+ε,

(5)

其中,CrashRiski,t代表銀行i在第t年的股價(jià)崩盤(pán)指標(biāo),分別使用NCSKEW和DUVOL來(lái)度量,OBSi,t代表第i家銀行在t時(shí)間內(nèi)的表外業(yè)務(wù)占總收入的比重,其余有關(guān)變量的定義見(jiàn)表1。α為常數(shù)項(xiàng);β1為核心解釋變量的待估參數(shù);β2-β8表示各控制變量的系數(shù);ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);year表示年度。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表2,可以看出股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)(NCSKEW)和收益率上下波動(dòng)比率(DUVOL)兩個(gè)指標(biāo)的均值分別為-0.402和-0.320,標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.550和0.399,從標(biāo)準(zhǔn)差可以看出風(fēng)險(xiǎn)值分布波動(dòng)性較大,股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)在樣本內(nèi)部存在差異。也可以從表2中看出,目前我國(guó)銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展程度差異較大,最大值為0.391,最小值為0.035,均值為0.187。因此,研究表外業(yè)務(wù)與銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系具有一定現(xiàn)實(shí)意義,為后續(xù)回歸分析提供可能。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

(二)結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表3所示。固定效應(yīng)組內(nèi)R2為0.103和0.131,因?yàn)楸疚难芯繉?duì)象為微觀層面的上市銀行,且26家商業(yè)銀行的規(guī)模存在顯著差異,同時(shí)商業(yè)銀行的季節(jié)波動(dòng)性也比較強(qiáng),因此可能導(dǎo)致R2不像宏觀數(shù)據(jù)回歸那么高。

表3 基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)回歸結(jié)果可以看出,無(wú)論是否加入控制變量,表外業(yè)務(wù)(OBS)的回歸系數(shù)均顯著為負(fù),這表明手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比與上市銀行的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比提高,有利于降低上市銀行的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn),從而驗(yàn)證了假設(shè)H1a,拒絕了假設(shè)H1b。具體來(lái)看,第(3)列顯示手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比與銀行的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)NCSKEW的回歸系數(shù)為-1.935,且在1%的水平下顯著,在經(jīng)濟(jì)意義上意味著,手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比每增加1%,股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減少1.935個(gè)單位。第(5)列顯示銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)DUVOL的回歸系數(shù)為-1.392,在1%的水平下顯著。由此可見(jiàn),在金融改革不斷深化及金融脫媒程度不斷加深的情境下,表外業(yè)務(wù)能夠幫助銀行實(shí)現(xiàn)收入的多樣化并降低信息不對(duì)稱程度,且因不需要占用銀行的大量資金而與市場(chǎng)走向的關(guān)系小,此外表外業(yè)務(wù)還擁有成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和管理體系。因此,商業(yè)銀行拓展表外業(yè)務(wù)可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果,在一定程度上降低了銀行的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性處理

本文所建模型可能存在一定的內(nèi)生性問(wèn)題,即表外業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠促使商業(yè)銀行降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn),而商業(yè)銀行出于緩釋內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的目的,也會(huì)主動(dòng)促進(jìn)表外業(yè)務(wù)發(fā)展,也就是說(shuō)表外業(yè)務(wù)可能和商業(yè)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)存在互為因果關(guān)系。為緩解這種可能的內(nèi)生性問(wèn)題,借鑒陳雄兵和鄧偉的做法,[27]將同年度其他銀行表外業(yè)務(wù)占比的平均值(行業(yè)平均值)作為該銀行表外業(yè)務(wù)占比的工具變量,使用兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4列(2)和(3),結(jié)果表明,在控制內(nèi)生性問(wèn)題后,銀行發(fā)展表外業(yè)務(wù)可以降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)水平的結(jié)論依然成立,驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性分析

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2015年中國(guó)A股市場(chǎng)因高杠桿融資及賣空交易等因素導(dǎo)致股災(zāi)發(fā)生,出現(xiàn)了千股漲停與千股跌停的情況,股災(zāi)特殊時(shí)期,金融市場(chǎng)有效機(jī)制被破壞,金融秩序紊亂,這些可能會(huì)使本文的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)出現(xiàn)偏誤。因此,剔除2015年股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,結(jié)果如表4列(4)和(5)所示,回歸檢驗(yàn)結(jié)果依然顯著,主要結(jié)論并未改變,可見(jiàn)本文研究結(jié)論具有較高的準(zhǔn)確性。

五、進(jìn)一步研究

(一)銀行異質(zhì)性分析

1.不同規(guī)模銀行的異質(zhì)性分析

中國(guó)目前的商業(yè)銀行體系分層明顯且業(yè)務(wù)差異較大,商業(yè)銀行表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性,且現(xiàn)有研究也均認(rèn)同商業(yè)銀行存在異質(zhì)性?；诖?本文從銀行規(guī)模異質(zhì)性出發(fā),對(duì)表外業(yè)務(wù)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的探討。參考何運(yùn)信等對(duì)銀行按資產(chǎn)規(guī)模排序的做法,將資產(chǎn)規(guī)模在前30%的銀行認(rèn)定為大型銀行,中間40%認(rèn)定為中型銀行,后30%的銀行則認(rèn)定為小型銀行,[28]然后對(duì)大型銀行與中小型銀行兩個(gè)子樣本進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn),回歸結(jié)果見(jiàn)表5。結(jié)果顯示,解釋變量為NCSKEW指標(biāo)和DUVOL指標(biāo)時(shí),中小型銀行的系數(shù)在1%和5%水平上顯著為負(fù),大型銀行為負(fù)但不顯著。說(shuō)明表外業(yè)務(wù)對(duì)不同資產(chǎn)規(guī)模商業(yè)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響具有異質(zhì)性,降低風(fēng)險(xiǎn)的作用主要存在于中小型銀行中,在大型銀行中則很微弱。這主要是因?yàn)榇笮豌y行客戶群分散,其表外業(yè)務(wù)的可轉(zhuǎn)移性比較強(qiáng),導(dǎo)致這一收入并不穩(wěn)定,因此表外業(yè)務(wù)所帶來(lái)的降低風(fēng)險(xiǎn)的效果并不十分顯著。而與之相反,中小型銀行依托其地理位置和客戶群固定的優(yōu)勢(shì),表外業(yè)務(wù)收入相對(duì)較為穩(wěn)定,收益波動(dòng)相對(duì)較小,表外業(yè)務(wù)的增加能夠更加顯著地降低中小型銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

表5 規(guī)模異質(zhì)性分析

2.銀行微觀特征變量的異質(zhì)性分析

盈利能力以及存款變動(dòng)作為影響銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要微觀特征變量,很可能對(duì)銀行的行為產(chǎn)生很大的差異,因此,對(duì)銀行微觀特征變量的異質(zhì)性分析具有重要的意義。借鑒周曄等將銀行存貸比(LDR)和存款增長(zhǎng)率(DGR)變量以中值為界進(jìn)行高低分組的做法,區(qū)分不同水平下銀行微觀特征變量對(duì)本文結(jié)論的異質(zhì)性影響,[29]回歸結(jié)果見(jiàn)表6。結(jié)果顯示,不論解釋變量為NCSKEW指標(biāo)還是DUVOL指標(biāo),高LDR和DGR分組的系數(shù)顯著為負(fù),說(shuō)明表外業(yè)務(wù)對(duì)不同微觀特征的商業(yè)銀行具有異質(zhì)性,降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的作用主要存在于盈利能力強(qiáng)、銀行體系信用創(chuàng)造能力強(qiáng)的銀行中。

表6 微觀特征異質(zhì)性分析

(二)媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)

外部治理可以通過(guò)加強(qiáng)信息披露和溝通效率,來(lái)緩解投資者和管理者之間的信息不對(duì)稱程度,避免壞消息達(dá)到囤積極限,從而降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。作為重要外部治理力量的媒體,一方面基于議程設(shè)置理論,能夠通過(guò)信息挖掘、披露和擴(kuò)散,使相關(guān)信息短時(shí)間內(nèi)被外部投資者所了解,降低了投資者信息搜集成本和信息不對(duì)稱,并對(duì)高管推遲或隱瞞壞消息披露的行為進(jìn)行了抑制,這樣有助于投資者根據(jù)真實(shí)的信息進(jìn)行投資,在一定程度上平緩了股價(jià)波動(dòng)。另一方面,媒體對(duì)銀行相關(guān)信息的關(guān)注,意味著有關(guān)銀行表外業(yè)務(wù)的信息大量流入資本市場(chǎng),可以幫助投資者了解其真實(shí)的表外業(yè)務(wù)管理活動(dòng),有效發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng),通過(guò)外部壓力來(lái)監(jiān)督管理者的行為,在一定程度上防止銀行股價(jià)的異常波動(dòng),有利于股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的降低。綜合以上觀點(diǎn),本文認(rèn)為媒體關(guān)注可以促進(jìn)表外業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響,兩者作用進(jìn)一步抑制股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此,本文推測(cè),媒體關(guān)注強(qiáng)化了表外業(yè)務(wù)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

借鑒仲秋雁和石曉峰等的研究,[30]采用媒體報(bào)道條數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)衡量媒體關(guān)注(Media),檢驗(yàn)媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng),數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)知網(wǎng)的“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”。在模型(5)的基礎(chǔ)上,加入了媒體關(guān)注(Media)、表外業(yè)務(wù)與媒體關(guān)注的交互項(xiàng)(OBS*Media),構(gòu)建回歸模型:

CrashRiski,t=α+β1OBSi,t+β2Mediai,t+β3OBSi,t*Mediai,t+β4ROAi,t+β5MHOLDi,t+β6LDRi,t+
β7SIGMAi,t+β8RETi,t+β9DTURNi,t+β10AbsDAi,t+YEAR+ε。

(6)

表7顯示了媒體關(guān)注調(diào)節(jié)作用的實(shí)證分析結(jié)果?？梢钥闯?表外業(yè)務(wù)在對(duì)銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)有負(fù)效應(yīng)的主效應(yīng)下,媒體關(guān)注度還能對(duì)其產(chǎn)生明顯的調(diào)節(jié)作用。表外業(yè)務(wù)與媒體關(guān)注的交互項(xiàng)系數(shù)(-1.519、-0.854)顯著為負(fù),說(shuō)明媒體關(guān)注度顯著增強(qiáng)了表外業(yè)務(wù)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向關(guān)系,具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。一方面,表明媒體根據(jù)銀行拓展表外業(yè)務(wù)的行為增加了對(duì)銀行表現(xiàn)的更多關(guān)注,以進(jìn)一步增加投資者對(duì)報(bào)道的信服程度。另一方面,表明由于銀行受到更多的媒體關(guān)注,公眾期待值的逐漸上升使得銀行壓力增加,促使其減少操縱、隱藏等行為,銀行得以成功地在金融市場(chǎng)上克服與利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱問(wèn)題,繼而抑制銀行的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

表7 媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用回歸分析

六、結(jié)論與建議

本文基于2008—2020年我國(guó)26家上市商業(yè)銀行的微觀面板數(shù)據(jù),從股價(jià)崩盤(pán)角度研究了表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響,并進(jìn)一步研究了媒體關(guān)注在表外業(yè)務(wù)影響銀行股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明:第一,表外業(yè)務(wù)會(huì)抑制商業(yè)銀行自身股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn);第二,表外業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響存在異質(zhì)性,中小型銀行比大型銀行對(duì)表外業(yè)務(wù)的反應(yīng)更加敏感,抑制作用對(duì)于盈利能力強(qiáng)、存款質(zhì)量高的銀行更為顯著;第三,媒體作為外部治理力量,能夠增強(qiáng)表外業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用。

基于以上研究結(jié)果,對(duì)強(qiáng)化商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)管理提出如下建議。一是在銀行層面,我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)在保持自身業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)范圍和模式,充分挖掘市場(chǎng)需求發(fā)展表外業(yè)務(wù);創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理與人才培養(yǎng)模式,加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)和吸收以應(yīng)對(duì)表外業(yè)務(wù)的發(fā)展;結(jié)合銀行異質(zhì)性特征,對(duì)銀行的表外業(yè)務(wù)實(shí)施差異化、針對(duì)性指導(dǎo)。二是在政府層面,我國(guó)政府要提高宏觀政策的靈活性和前瞻性,充分利用政策的導(dǎo)向性作用,引導(dǎo)商業(yè)銀行合理有序發(fā)展表外業(yè)務(wù);相關(guān)監(jiān)管部門要持續(xù)健全監(jiān)管體系,完善內(nèi)外部監(jiān)管,考慮把媒體等外部治理力量納入監(jiān)管框架中;應(yīng)根據(jù)不同商業(yè)銀行之間的差異性,有針對(duì)性對(duì)宏觀監(jiān)管和銀行內(nèi)部的自我管控進(jìn)行不斷的完善,實(shí)施動(dòng)態(tài)化和差異管理。