王翌秋 謝 萌 郭 沖

一、引言

2020年，中共十九大五中全會(huì)審議通過的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》突出強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展理念，要求經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)要在質(zhì)量效益明顯提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。此舉體現(xiàn)出中國加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)定步伐。在此背景下，兼顧經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，追求長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的ESG理念成為推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。ESG理念倡導(dǎo)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理等多維度的均衡發(fā)展，認(rèn)為企業(yè)管理和金融投資不應(yīng)僅考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)將企業(yè)活動(dòng)和投資行為對(duì)環(huán)境、社會(huì)以及更廣闊范圍內(nèi)利益相關(guān)者的影響一并評(píng)估，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展（星焱，2017）。銀行信貸作為企業(yè)外部融資的主要來源，是助力企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的重要工具。近年來，隨著可持續(xù)發(fā)展問題被提升至國家戰(zhàn)略層面，一些貸款企業(yè)因環(huán)境和社會(huì)問題遭受法律訴訟、巨額賠款和強(qiáng)制關(guān)停的案例已不為少見，銀行業(yè)面臨的信貸違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。為促進(jìn)信貸資源流向高質(zhì)量企業(yè)，優(yōu)化資源配置，防范信貸違約風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)雙碳目標(biāo)，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估企業(yè)面臨的違約和ESG風(fēng)險(xiǎn)（宋科等，2022）。

2012年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《綠色信貸指引》，對(duì)各銀行的綠色信貸工作及考核評(píng)價(jià)、報(bào)送要求進(jìn)行了明確規(guī)范。這是監(jiān)管層首次明確要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估與分類，將相關(guān)結(jié)果作為其評(píng)級(jí)、信貸準(zhǔn)入、管理和退出的重要依據(jù)，對(duì)貸款企業(yè)采取差別化的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。2016年中國人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，再次強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展綠色信貸，探索通過再貸款和建立專業(yè)化擔(dān)保機(jī)制等措施支持綠色信貸發(fā)展。2020年1月，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確指出銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要建立健全環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，將環(huán)境、社會(huì)、治理要求納入授信全流程。以上政策文件的發(fā)布，對(duì)于銀行將ESG指標(biāo)納入授信機(jī)制，彌補(bǔ)傳統(tǒng)風(fēng)控模型局限性，甄別并篩選出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，同時(shí)借助金融的力量引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)提升ESG管理水平，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和治理效應(yīng)的有機(jī)統(tǒng)一具有重要意義。

從上述分析可見，無論是基于投資風(fēng)險(xiǎn)還是政策要求，銀行業(yè)都應(yīng)將ESG指標(biāo)納入授信機(jī)制。隨著政府、民眾及金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可持續(xù)性問題的關(guān)注不斷加深，針對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估正在由財(cái)務(wù)指標(biāo)向可持續(xù)發(fā)展理念的“義利”雙維度指標(biāo)過渡。近年來，大量評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，這對(duì)于將企業(yè)的ESG表現(xiàn)作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)內(nèi)嵌至銀行信貸業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)中具有重要的推動(dòng)作用。目前，全國已有多家銀行創(chuàng)設(shè)了與ESG表現(xiàn)掛鉤的貸款，如興業(yè)銀行和江蘇銀行等，通過將ESG評(píng)級(jí)結(jié)果與貸款利率、期限和擔(dān)保方式等多要素掛鉤，實(shí)現(xiàn)金融資源流向ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，滿足綠色企業(yè)或項(xiàng)目的融資需求。但有學(xué)者認(rèn)為，由于尚未形成統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)及ESG評(píng)級(jí)體系，許多公司發(fā)布的ESG報(bào)告大多是空洞的文字，即使是經(jīng)營(yíng)條件不佳的公司也可以通過發(fā)布ESG報(bào)告來粉飾自己（Fatemi et al．，2015），企業(yè)ESG表現(xiàn)不足以給投資者提供有價(jià)值的參考，反而可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生誤導(dǎo)，導(dǎo)致其對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況產(chǎn)生誤判（孫忠娟等，2021）。那么當(dāng)前銀行是否關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并為ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)放松信貸約束條件？

關(guān)于銀行信貸的文獻(xiàn)從多方面考察了銀行在信貸決策時(shí)考慮的因素，例如借款企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（Lin et al．，2011）、稅收規(guī)避（Hasan et al．，2014）、內(nèi)部控制（Kim et al．，2011）、賣空制度（褚劍等，2017）等。隨著社會(huì)公眾對(duì)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展問題的重視，一些學(xué)者主要從企業(yè)視角關(guān)注ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果，如對(duì)企業(yè)績(jī)效（李井林等，2021）和盈余持續(xù)性（席龍勝和趙輝，2022）的影響。少有文獻(xiàn)從銀行視角出發(fā)，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。銀行是否關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能否在金融市場(chǎng)上獲得資金支持，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。中國金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，銀行承擔(dān)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置的重要功能，其是否關(guān)注以及如何理解企業(yè)ESG表現(xiàn)正成為重要的理論與現(xiàn)實(shí)問題。

基于上文所述，本文使用華證發(fā)布的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，以上市公司為研究樣本，構(gòu)建固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響及作用機(jī)制。相較于以往研究，本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三方面。第一，目前理論界少有文獻(xiàn)關(guān)注ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響，考慮到銀行在資本配置中的重要性，銀行是否將資本有效配置到綠色可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展具有重要影響。本文從銀行視角全面考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響，豐富了銀行信貸決策影響因素和企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究。同時(shí)考慮到《綠色信貸指引》作為首個(gè)對(duì)銀行業(yè)綠色信貸審批及報(bào)送工作做出明確要求的政策文件，自出臺(tái)以來備受關(guān)注，本文運(yùn)用連續(xù)DID模型考察《綠色信貸指引》的政策效應(yīng)；第二，本文明晰了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響銀行信貸決策的內(nèi)在邏輯，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和外部監(jiān)督治理的角度深入分析ESG表現(xiàn)影響銀行信貸決策的傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)，基于不同企業(yè)特征和企業(yè)外部環(huán)境揭示了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的異質(zhì)性影響；第三，為保證研究結(jié)果穩(wěn)健可靠，本文還同時(shí)采用商道融綠發(fā)布的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)和文本分析法，利用Python技術(shù)對(duì)企業(yè)發(fā)布的年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中有關(guān)環(huán)境、社會(huì)和治理的關(guān)鍵詞進(jìn)行文本挖掘，以關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻數(shù)占總報(bào)告詞數(shù)的比例衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。本文基于ESG框架系統(tǒng)研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響，為銀行制定合理的授信標(biāo)準(zhǔn)及企業(yè)戰(zhàn)略決策提供參考，對(duì)優(yōu)化信貸資源配置和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

二、理論分析與研究假說

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響

銀行為了降低自身可能面臨的信貸違約風(fēng)險(xiǎn)和損失，需要充分考慮各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素及成本，進(jìn)而決定是否發(fā)放貸款以及相應(yīng)的貸款額度和貸款利率等（張琳等，2021；曹偉等，2022）。那么，銀行是否關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)并根據(jù)其表現(xiàn)差異調(diào)整信貸決策？本文認(rèn)為，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)會(huì)獲得銀行信貸資金的支持，具體原因有兩個(gè)方面。

第一，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)層面來看，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)蘊(yùn)含的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)會(huì)影響銀行對(duì)企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的預(yù)期，從而影響銀行提供信貸資金的意愿。基于利益相關(guān)者理論，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)更注意維護(hù)其與利益相關(guān)者的關(guān)系，有助于企業(yè)獲得利益相關(guān)者的信任和支持，獲得一些無法替代、稀缺性和不可復(fù)制的資源優(yōu)勢(shì)，例如人才資源、金融資本等。這些資源優(yōu)勢(shì)有利于企業(yè)形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力（Barnett，2007；Cui et al．，2018；李井林等，2021）。基于聲譽(yù)理論，企業(yè)提升ESG表現(xiàn)有助于樹立良好的社會(huì)聲譽(yù)和品牌形象，這不僅有利于吸引更多消費(fèi)者，從而提升產(chǎn)品需求和盈利能力，也能增加客戶和供應(yīng)商粘性。當(dāng)企業(yè)面臨負(fù)面事件的沖擊時(shí)，能夠依靠良好的企業(yè)形象緩和利益相關(guān)者的負(fù)面情緒，降低負(fù)面事件沖擊給企業(yè)帶來的損失，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性（Godfrey，2005；Branco and Rodrigues，2006；陸蓉等，2022）。此外，對(duì)于ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)而言，企業(yè)可能因環(huán)境和社會(huì)責(zé)任等問題處理不當(dāng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失、法律損失和道德?lián)p失等，使其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)提高而難以持續(xù)。而ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)更合規(guī)，ESG風(fēng)險(xiǎn)較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。因綠色可持續(xù)發(fā)展是近年來國家的重要戰(zhàn)略之一，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)不僅釋放了與國家經(jīng)濟(jì)政策方向一致的信號(hào)，還會(huì)獲得財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等方面的實(shí)際支持及其銀行的政府信譽(yù)背書，這會(huì)影響銀行對(duì)企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的預(yù)期。在這種情況下，銀行更樂意為ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)提供信貸支持。

第二，從事后監(jiān)督層面來看，銀行對(duì)貸款契約的制定，除了事前對(duì)客戶盈利持續(xù)性的判斷，還需評(píng)估事后對(duì)客戶的監(jiān)督成本。銀行為降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)與損失，需要對(duì)借款企業(yè)保持有效監(jiān)督，但外部人的信息劣勢(shì)會(huì)增加銀行監(jiān)督企業(yè)的難度和成本。一般來說，事后監(jiān)督成本越低，銀行提供融資便利的意愿越高，信貸條款更優(yōu)惠?；谛畔⒉粚?duì)稱理論，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)會(huì)更積極地披露其在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理等方面的信息，這些信息能夠向銀行傳遞企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增量信息，幫助銀行更全面地了解企業(yè)狀況，降低銀行的信息搜尋和監(jiān)督成本。同時(shí)，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)在一定程度上反應(yīng)了企業(yè)具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的能力，能夠吸引更多關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期發(fā)展能力的長(zhǎng)期價(jià)值投資者的支持。具有雄厚資金、專業(yè)能力和豐富管理經(jīng)驗(yàn)的長(zhǎng)期價(jià)值投資者作為企業(yè)利益相關(guān)者的重要一員，會(huì)出于長(zhǎng)期穩(wěn)健獲益的考慮積極行使監(jiān)督和治理權(quán)，對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)決策保持有效監(jiān)督的同時(shí)積極參與公司治理，改善公司治理結(jié)構(gòu)，緩解代理沖突，使被投資企業(yè)在有限的資源下進(jìn)行更有效的投資決策，且長(zhǎng)期價(jià)值投資者對(duì)企業(yè)相關(guān)信息的收集、鑒別與分析形成的研究報(bào)告等均可以降低銀行感知的違約風(fēng)險(xiǎn)并減少其實(shí)施事后監(jiān)督的成本。因此，對(duì)于ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)而言，信息不對(duì)稱程度降低和長(zhǎng)期價(jià)值投資者的監(jiān)督治理效應(yīng)均降低了銀行的事后監(jiān)督成本，提高了銀行為這類公司提供信貸資金支持的意愿，簽訂更為優(yōu)惠的信貸條款。

綜上所述，ESG表現(xiàn)較好企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，降低銀行對(duì)企業(yè)未來可持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估；同時(shí)，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱程度較低，減少了銀行的信息搜尋與監(jiān)督成本，進(jìn)而促使銀行放松對(duì)ESG表現(xiàn)較好企業(yè)的信貸約束?；诖耍疚奶岢鲅芯考僬f1。

假說1：上市公司ESG表現(xiàn)能夠影響銀行信貸決策，即銀行對(duì)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)放寬了貸款約束，提供更多的貸款額度、降低企業(yè)貸款成本并放松貸款擔(dān)保要求。

除了貸款的規(guī)模、成本和擔(dān)保要求外，貸款期限也是銀行信貸決策中重要的一項(xiàng)。一般而言，貸款期限越長(zhǎng)，不確定性越大，銀行承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)也就越高。因此，銀行對(duì)長(zhǎng)期貸款的審批比短期貸款更加審慎和嚴(yán)格（陸正飛等，2008）。而長(zhǎng)期貸款對(duì)于貸款企業(yè)而言是一種資金使用權(quán)的穩(wěn)定擁有，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的制定和實(shí)施至關(guān)重要。隨著“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的提出以及企業(yè)各利益相關(guān)者對(duì)ESG問題的日漸關(guān)注，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以通過塑造較高的聲譽(yù)、避免環(huán)境問題和社會(huì)問題等方面的處罰和賠付、獲得消費(fèi)者青睞等途徑構(gòu)成企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略要素（Ghoul et al．，2017；王波和楊茂佳，2022）。這些未來的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)能夠在很大程度上提高銀行對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和未來盈利預(yù)期的信心，從而使銀行樂意與這類企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，放松這類企業(yè)的貸款約束條件，提供長(zhǎng)期貸款。綜上所述，本文提出研究假說2。

假說2：相較于短期貸款，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對(duì)銀行長(zhǎng)期貸款影響更顯著。

（二）《綠色信貸指引》發(fā)布的影響效應(yīng)

推動(dòng)企業(yè)綠色可持續(xù)轉(zhuǎn)型離不開資金的支持，以提高資源配置效率，使真正綠色可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)得到更多的資金支持，從而促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的綠色可持續(xù)轉(zhuǎn)型。2012年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《綠色信貸指引》首次明確提出銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)授信管理審批流程，根據(jù)客戶面臨的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和嚴(yán)重程度，確定合理的授信權(quán)限和審批流程。此次《綠色信貸指引》的發(fā)布對(duì)于加強(qiáng)企業(yè)和銀行業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的關(guān)注具有重要作用，也進(jìn)一步明確強(qiáng)化了銀行非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)重點(diǎn)關(guān)注的方向和內(nèi)容。從貸款企業(yè)視角看，《綠色信貸指引》的發(fā)布反應(yīng)了未來資源投資方向的調(diào)控，旨在運(yùn)用金融的力量引導(dǎo)企業(yè)重視環(huán)境、社會(huì)和治理方面的規(guī)范，促使企業(yè)在ESG管理方面表現(xiàn)更佳；從銀行視角看，《綠色信貸指引》的發(fā)布增強(qiáng)了銀行業(yè)對(duì)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度，認(rèn)識(shí)到ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)可能會(huì)因污染環(huán)境和社會(huì)問題等遭受處罰造成損失，企業(yè)面臨較大的外部環(huán)境不確定性。若銀行將資金貸款給ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)可能會(huì)面臨無法按時(shí)足額收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)，損害銀行自身聲譽(yù)。因此，銀行會(huì)根據(jù)政策要求尋找ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，對(duì)ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)執(zhí)行更加嚴(yán)格的貸款審批制度（宋科等，2022），而對(duì)于ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，應(yīng)相應(yīng)地以提高貸款額度、增加長(zhǎng)期貸款和下浮利率等方式提供資金支持，促進(jìn)企業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展。綜上分析，本文提出研究假說3。

假說3：《綠色信貸指引》的發(fā)布強(qiáng)化了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響程度。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2009—2021年中國滬深A(yù)股上市公司年度數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。樣本剔除了金融保險(xiǎn)類上市公司、被特別處理（ST或PT）的上市公司及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最終得到20472個(gè)觀測(cè)值。同時(shí)，本文為了緩解極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在上下1%分位上進(jìn)行縮尾處理。其中，企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫中的華證ESG評(píng)級(jí)，其他數(shù)據(jù)均來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1．被解釋變量。借鑒張琳等（2021）的研究，從企業(yè)的貸款規(guī)模、貸款成本和貸款信用結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面來側(cè)面刻畫銀行信貸決策。貸款規(guī)模方面，由于企業(yè)的貸款余額是企業(yè)往年積累的結(jié)果，不能衡量銀行當(dāng)年的信貸決策標(biāo)準(zhǔn)，因此采用企業(yè)當(dāng)年新增銀行貸款與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值衡量銀行的信貸決策。同時(shí)考慮到企業(yè)面臨的長(zhǎng)期貸款約束較大，而ESG表現(xiàn)反應(yīng)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，可能會(huì)對(duì)銀行的短期和長(zhǎng)期貸款決策產(chǎn)生不同影響，本文分別考察了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)短期貸款和長(zhǎng)期貸款的影響。貸款成本方面，本文采用利息支出與其短期債務(wù)加長(zhǎng)期債務(wù)之和的比值進(jìn)行衡量。貸款信用結(jié)構(gòu)方面，本文則采用企業(yè)信用貸款數(shù)額與總借款的比值進(jìn)行衡量。

2．解釋變量。采用華證ESG評(píng)價(jià)體系衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。為幫助投資者更好地審視與預(yù)測(cè)公司未來的表現(xiàn)情況，華證ESG評(píng)級(jí)參照國際主流評(píng)價(jià)體系并結(jié)合國內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況構(gòu)建評(píng)價(jià)體系，具體涵蓋3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、14個(gè)二級(jí)指標(biāo)、26個(gè)三級(jí)指標(biāo)和130多個(gè)四級(jí)指標(biāo)，基本指標(biāo)框架如表1所示。評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)主要來源于企業(yè)的定期報(bào)告及臨時(shí)公告、新聞媒體、國家及地方監(jiān)管部門關(guān)于上市公司違規(guī)的公告。同時(shí)考慮到不同行業(yè)的商業(yè)模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及主營(yíng)業(yè)務(wù)存在較大差異，為實(shí)現(xiàn)ESG評(píng)價(jià)的精細(xì)化，華證ESG評(píng)價(jià)體系基于行業(yè)設(shè)置權(quán)重體系①以金融業(yè)為例，其不涉及制造、生產(chǎn)，碳排放、污染物排放較少，一般很少發(fā)生環(huán)境違法違規(guī)事件，但是常涉及大額交易且監(jiān)管較為嚴(yán)格，對(duì)“上市公司及子公司違規(guī)違法事件”“高管及股東違規(guī)違法事件”等子指標(biāo)設(shè)置較高權(quán)重。，計(jì)算ESG得分，并對(duì)應(yīng)給予“AAA－C”的九檔評(píng)級(jí)。本文采用九分制對(duì)企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行賦分，分?jǐn)?shù)越高代表企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。同時(shí)，為保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健可靠，本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分還選取了商道融綠發(fā)布的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)和運(yùn)用文本分析法抓取的上市公司ESG信息披露關(guān)鍵詞占比作為衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的代理變量進(jìn)行重新回歸。

表1 華證ESG評(píng)價(jià)體系

3．控制變量。根據(jù)已有研究，本文控制了其他可能影響銀行信貸決策的因素，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、前十大股東持股比例、托賓Q值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一和審計(jì)師是否來自四大。同時(shí)，本文還控制了年份和行業(yè)的固定效應(yīng)。變量具體定義見表2。

表2 變量定義

（三）模型設(shè)定

考慮到一些不可觀測(cè)因素可能同時(shí)對(duì)企業(yè)表現(xiàn)和銀行信貸決策產(chǎn)生影響，從而帶來模型的內(nèi)生性問題，因此本文采用固定效應(yīng)模型。基本回歸方程如式（1）所示。

其中，i和t分別表示企業(yè)和年份；Loani，t表示公司i在時(shí)間t從銀行獲得貸款的規(guī)模、成本和貸款信用結(jié)構(gòu)；ESGi，t表示公司i在時(shí)間t時(shí)的ESG表現(xiàn)；Controli，t為控制變量；εi，t為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

為考察《綠色信貸指引》的發(fā)布對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策之間關(guān)系的影響，借鑒Nunn and Qian（2011）的做法，本文采用連續(xù)差分模型（DID）的識(shí)別策略。以2012年為政策起點(diǎn)，設(shè)置政策虛擬變量Policyt（Policyt＝0，year＜2012；Policyt＝1，year＞＝2012）。其中，交互項(xiàng)ESG×Policyt的系數(shù)反應(yīng)了《綠色信貸指引》發(fā)布對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)和銀行信貸決策之間關(guān)系的影響。其他變量定義與前文一致。具體模型如式（2）。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3匯報(bào)了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。被解釋變量方面，從貸款數(shù)量來看，中國上市公司新增貸款占總資產(chǎn)比例的平均數(shù)為1．7%，其中來源于長(zhǎng)期貸款增加的部分稍低于來源于短期貸款增加的部分。貸款成本的均值為0．022，標(biāo)準(zhǔn)差為0．017，表明企業(yè)間的融資成本存在一定差異，但均在合理范圍之內(nèi)。貸款信用比例的均值為0．476，標(biāo)準(zhǔn)差為0．344，且最小值和最大值差異較大，說明樣本企業(yè)之間的信用貸款比例差異較大。ESG表現(xiàn)的均值為6．452，中位數(shù)為6，標(biāo)準(zhǔn)差為1．120，表明樣本的ESG表現(xiàn)整體處于中等偏上水平，但不同企業(yè)在履行ESG責(zé)任上仍存在較大差距。其余控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有研究基本一致。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

在基準(zhǔn)回歸分析之前，為了較為直觀地展示企業(yè)ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策的關(guān)系，本文對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)和銀行信貸決策的均值進(jìn)行差異性檢驗(yàn)，根據(jù)樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)中位數(shù)進(jìn)行分組，將高于中位數(shù)的企業(yè)定義為ESG表現(xiàn)較好組，低于中位數(shù)的企業(yè)定義為ESG表現(xiàn)較差組，采用T檢驗(yàn)法對(duì)兩組的銀行信貸決策差異進(jìn)行檢驗(yàn)。從表4可以看出，ESG表現(xiàn)較差組銀行信貸決策相關(guān)變量的均值分別為0．002、0．006和0．005，貸款成本為0．023，ESG表現(xiàn)較好組銀行信貸決策相關(guān)變量的均值分別為0．019、0．027和0．008，貸款成本為0．020，兩組之間存在顯著性差異。從平均意義上來說，ESG表現(xiàn)較好組企業(yè)的貸款規(guī)模和信用貸款比例高于ESG表現(xiàn)較差組企業(yè)，ESG表現(xiàn)較好組企業(yè)的貸款成本顯著低于ESG表現(xiàn)較差組的企業(yè)，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策具有相關(guān)性。

表4 單變量T檢驗(yàn)——基于企業(yè)ESG表現(xiàn)分組

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響

1．基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表5報(bào)告了ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策影響的回歸結(jié)果。當(dāng)被解釋變量為貸款規(guī)模時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，即ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠獲得更多的銀行信貸；當(dāng)被解釋變量為短期貸款規(guī)模和長(zhǎng)期貸款規(guī)模時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)短期貸款規(guī)模影響不顯著，對(duì)長(zhǎng)期貸款規(guī)模在10%的水平上顯著為正，即ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠獲得更多的長(zhǎng)期貸款；當(dāng)被解釋變量為貸款成本時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，即ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)獲得貸款的成本更低；當(dāng)被解釋變量為信用貸款比例時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為正，即ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能獲得更多的信用貸款。以上檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了假說1和假說2。實(shí)證結(jié)果說明，銀行將企業(yè)的ESG表現(xiàn)納入了貸款審核的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，當(dāng)前ESG風(fēng)險(xiǎn)正對(duì)受評(píng)主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生愈發(fā)明顯的影響，將ESG相關(guān)因素納入傳統(tǒng)授信框架有助于判斷貸款主體的可持續(xù)發(fā)展能力及其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期變化形勢(shì)。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)具備更強(qiáng)的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低了銀行對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。同時(shí)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引長(zhǎng)期價(jià)值投資者的關(guān)注，長(zhǎng)期價(jià)值投資者的監(jiān)督治理效應(yīng)在一定程度上降低了銀行的事后監(jiān)督難度，使銀行愿意放寬貸款限制條件。

表5 ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策

2．內(nèi)生性問題處理?？紤]到企業(yè)ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策可能同時(shí)受到其他未識(shí)別因素的影響及存在反向因果問題，本研究可能受到內(nèi)生性問題的干擾。本文選擇剔除企業(yè)本身的行業(yè)年度ESG表現(xiàn)均值和高管中擁有海外背景的比例作為工具變量，采用2SLS法重新檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策之間的關(guān)系。選擇這兩個(gè)工具變量的原因主要是同一年度和同一行業(yè)的政策對(duì)企業(yè)的影響具有相似性，企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)會(huì)具有一定的趨同性，而其他企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)不會(huì)影響某一公司的貸款規(guī)模和貸款成本等。已有文獻(xiàn)顯示，高管團(tuán)隊(duì)海外背景會(huì)顯著影響企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任（羅思平和于永達(dá)，2012；Ismail and Latiff，2019），當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)中海外背景高管比例越高，企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，評(píng)級(jí)也更高，因此兩項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)ESG表現(xiàn)應(yīng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。高管海外背景也不會(huì)對(duì)銀行信貸決策產(chǎn)生直接影響，與控制變量和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)基本不相關(guān)，因此外生性成立。表6匯報(bào)了工具變量法的檢驗(yàn)結(jié)果。

表6 內(nèi)生性問題處理：工具變量法

弱工具變量檢驗(yàn)顯示，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值分別為30．601、31．473和24．335，且P值等于0．0000，拒絕了本文所選為弱工具變量的原假設(shè)。過度識(shí)別Hansen－Sargan J檢驗(yàn)中chi2分別為0．227（P＝0．634）、0．884（P＝0．347）和0．745（P＝0．397），接受了兩個(gè)工具變量均為外生的原假設(shè)。這說明兩個(gè)工具變量無論在理論上還是統(tǒng)計(jì)上都是合理的。工具變量法第一階段回歸結(jié)果顯示行業(yè)年度ESG表現(xiàn)均值和高管海外背景比例對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)均顯著正相關(guān)。由第二階段回歸可知，控制內(nèi)生性后，ESG表現(xiàn)系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著。結(jié)論與前文一致。

（二）《綠色信貸指引》發(fā)布的影響效應(yīng)

1．平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。圖1展示了2009—2021年ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸影響的平行趨勢(shì)，橫軸表示年份，縱軸表示樣本企業(yè)當(dāng)年ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸的影響系數(shù)。以2012年為政策分界線可以看出，在所有回歸模型中，《綠色信貸指引》實(shí)施前，上市公司ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響不顯著，但《綠色信貸指引》實(shí)施后，上市公司ESG表現(xiàn)均對(duì)銀行信貸決策產(chǎn)生顯著影響，檢驗(yàn)結(jié)果滿足平行趨勢(shì)假定，可以進(jìn)行雙重差分檢驗(yàn)。

圖1 平等趨勢(shì)檢驗(yàn)圖

2．DID回歸結(jié)果。表7報(bào)告了《綠色信貸指引》發(fā)布在企業(yè)ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策關(guān)系中的作用的回歸結(jié)果。實(shí)證結(jié)果顯示，無論是對(duì)貸款數(shù)量、貸款成本、長(zhǎng)期貸款還是信用貸款比例，企業(yè)ESG表現(xiàn)與政策虛擬變量交乘項(xiàng)系數(shù)的大小和顯著性均有所提升，這說明《綠色信貸指引》發(fā)布后增強(qiáng)了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了假說2?！毒G色信貸指引》首次要求銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)建立健全環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)調(diào)在現(xiàn)有的綠色金融業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)的以公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、盈利效率等基本面分析的基礎(chǔ)上，將ESG指標(biāo)納入授信決策全流程。《指導(dǎo)意見》的發(fā)布將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)ESG風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性提升到新的高度，對(duì)于銀行業(yè)通過企業(yè)的ESG表現(xiàn)實(shí)施貸款的差異化審批流程、額度及利率水平，促使更多的信貸資源自發(fā)性流入到ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和治理三效益的有機(jī)統(tǒng)一具有重要的推動(dòng)作用。

表7 ESG表現(xiàn)與銀行信貸決策：《綠色信貸指引》發(fā)布在其中的作用

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1．替換解釋變量——商道融綠數(shù)據(jù)庫。為保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健可靠，本文同時(shí)采用商道融綠發(fā)布的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)重新對(duì)原模型進(jìn)行回歸，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫的商道融綠ESG評(píng)級(jí)?；貧w結(jié)果顯示與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)論一致①限于文章篇幅，未列出穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，備索。。

2．替換解釋變量——文本分析法。考慮到目前文本分析技術(shù)已比較成熟，本文同時(shí)運(yùn)用Python技術(shù)，抓取2009—2021年公司年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中關(guān)于環(huán)境、社會(huì)和治理的關(guān)鍵詞詞頻數(shù)，以關(guān)鍵詞詞頻數(shù)占全部詞頻數(shù)的比例衡量企業(yè)對(duì)ESG信息披露的程度。首先，本文參照GRI標(biāo)準(zhǔn)、《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》、ISO 26000標(biāo)準(zhǔn)以及多個(gè)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫的評(píng)級(jí)框架創(chuàng)建關(guān)鍵詞詞典框架，構(gòu)建了三個(gè)一級(jí)指標(biāo)包括環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和公司治理，11個(gè)二級(jí)指標(biāo)包括資源消耗、污染物排放、防治理行為、利益相關(guān)者權(quán)益保護(hù)、產(chǎn)品責(zé)任、商業(yè)道德、社會(huì)公益與慈善活動(dòng)、扶貧、治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制和治理效能；隨后編寫爬蟲程序，從巨潮資訊網(wǎng)下載企業(yè)年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，根據(jù)已建立的關(guān)鍵詞框架，隨機(jī)閱讀200份報(bào)告，最終選取115個(gè)關(guān)鍵詞（文本檢索詞典詳見表8）；最后，利用Jieba函數(shù)對(duì)年報(bào)文本進(jìn)行分詞，計(jì)算ESG信息披露詞數(shù)與全文詞數(shù)之比。替換解釋變量后重新回歸，結(jié)果顯示與前文結(jié)論一致。

表8 ESG信息披露的文本檢索詞典

3．替換被解釋變量。借鑒羅宏和陳小運(yùn)（2022）的研究，本文貸款規(guī)模采用經(jīng)總營(yíng)業(yè)收入調(diào)整的企業(yè)當(dāng)年新增貸款以及經(jīng)營(yíng)業(yè)收入調(diào)整的長(zhǎng)期貸款變化值和短期貸款變化值表示。貸款成本采用凈財(cái)務(wù)費(fèi)用除以總負(fù)債的方法進(jìn)行度量，其中凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為利息支出、手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用的總和。貸款信用結(jié)構(gòu)采用擔(dān)保貸款比例進(jìn)行衡量。重新回歸后結(jié)論與前文一致。

4．排除企業(yè)外部融資需求的影響。考慮不同企業(yè)外部融資需求的差異也可能會(huì)影響銀行信貸獲取，所以本文存在一個(gè)替代性解釋，即ESG表現(xiàn)不佳企業(yè)的銀行信貸獲取較少可能是由企業(yè)的外部融資需求引起的。雖然在上文的檢驗(yàn)中，本文發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)銀行貸款成本更低以及貸款擔(dān)保要求更為寬松，在一定程度上可以排除外部融資需求這一替代性解釋，但本文仍對(duì)企業(yè)的外部融資需求進(jìn)行控制，以保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健可靠。借鑒Demirgü?－Kunt and Maksimovic（1998），Durnev and Kim（2005）的研究，本文以企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之差衡量外部融資需求?？刂破髽I(yè)外部融資需求后的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)論一致，表明基本可以排除ESG表現(xiàn)不佳企業(yè)的銀行信貸獲取較少是由外部融資需求較小導(dǎo)致的這一替代性解釋。

5．安慰劑檢驗(yàn)。為保證研究結(jié)論并非由其他不可觀測(cè)因素所導(dǎo)致的，需要對(duì)樣本進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。參照于波（2021）的做法，利用反事實(shí)分析法，本文設(shè)置一個(gè)虛擬政策實(shí)施時(shí)間重新構(gòu)造交乘項(xiàng)進(jìn)行回歸，若系數(shù)不顯著，則說明銀行信貸決策的變化確實(shí)是由《綠色信貸指引》造成的。本文將政策實(shí)施時(shí)間提前到2010年，對(duì)《綠色信貸指引》發(fā)布前的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，交乘項(xiàng)系數(shù)均不顯著，說明本文所構(gòu)造的外生事件并未發(fā)生。這表明《綠色信貸指引》確實(shí)顯著強(qiáng)化了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響，而不是其他因素，安慰劑檢驗(yàn)再次驗(yàn)證了結(jié)論的有效性。

五、進(jìn)一步分析

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)影響銀行信貸決策的機(jī)制分析

1．影響銀行對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期?；诶嫦嚓P(guān)者理論和聲譽(yù)理論，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引利益相關(guān)者的信任和支持，減少企業(yè)未來發(fā)展的波動(dòng)性和不確定性，從而降低企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求和提高銀行的貸款意愿。本文分別采用Z指數(shù)①Z指數(shù)＝（1．2×營(yíng)運(yùn)資金＋1．4×留存收益＋3．3×息稅前利潤(rùn)＋0．999×銷售收入）／資產(chǎn)總額＋0．6×股票總市值／負(fù)債總額，該數(shù)值越大，表明企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。和盈利波動(dòng)性②Roa＿sd為經(jīng)行業(yè)和半年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率（ROA）三年滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差。（Roa＿sd）來衡量公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，代入回歸方程檢驗(yàn)以上影響機(jī)制。表9第（1）列和第（2）列匯報(bào)了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。回歸結(jié)果顯示，當(dāng)被解釋變量為Z指數(shù)時(shí)，ESG表現(xiàn)系數(shù)在5%的水平上顯著為正；當(dāng)被解釋變量為盈利波動(dòng)性時(shí)，ESG表現(xiàn)系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，以上回歸結(jié)果均表明積極踐行ESG理念的企業(yè)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較低。在當(dāng)前追求經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)會(huì)面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如消費(fèi)者抵制和監(jiān)管方處罰，而ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)能夠吸引利益相關(guān)者的支持，還可能會(huì)獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，這在一定程度上會(huì)增強(qiáng)銀行對(duì)ESG表現(xiàn)良好企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心，放松貸款約束條件。

表9 企業(yè)ESG表現(xiàn)影響銀行信貸決策的作用機(jī)制分析

2．影響銀行的事后監(jiān)督成本。銀行對(duì)企業(yè)的事后監(jiān)督成本也是影響信貸決策的重要因素之一。理論分析認(rèn)為，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可能更傾向于對(duì)外積極披露企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的信息，降低企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱程度。同時(shí)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更吸引長(zhǎng)期價(jià)值投資者的關(guān)注，長(zhǎng)期價(jià)值投資者會(huì)出于長(zhǎng)期獲利的考慮更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，積極參與公司治理并對(duì)經(jīng)理人做出的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行有效監(jiān)督，提高被投資企業(yè)的資源配置效率，這在一定程度上降低了銀行對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及降低其實(shí)施監(jiān)督的成本，促使銀行放寬對(duì)這類企業(yè)的貸款約束條件。為驗(yàn)證這一機(jī)制，本文借鑒陳駿和徐捍軍（2019）、羅宏和陳小運(yùn)（2022）的研究，采用可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值衡量信息不對(duì)稱程度和以機(jī)構(gòu)投資者持股比例衡量長(zhǎng)期價(jià)值投資者關(guān)注。表9第（3）列和第（4）列匯報(bào)了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)信息不對(duì)稱程度和長(zhǎng)期價(jià)值投資者關(guān)注的影響，從中可以看出，ESG表現(xiàn)系數(shù)均在5%的水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能降低與銀行之間的信息不對(duì)稱程度且可以獲得更多長(zhǎng)期價(jià)值投資者的支持。長(zhǎng)期價(jià)值投資者具備專業(yè)的能力和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，可以通過監(jiān)督、行使投票權(quán)和公開建議等方式促使企業(yè)做出合理的投融資決策，提高信息透明度，降低代理成本與信息風(fēng)險(xiǎn)，保障債權(quán)人利益，降低銀行的事后監(jiān)督成本。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策影響的異質(zhì)性分析

1．基于企業(yè)盈利能力的異質(zhì)性分析。長(zhǎng)期以來，企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是銀行授信時(shí)重點(diǎn)考慮的因素。但近年來隨著社會(huì)公眾對(duì)可持續(xù)發(fā)展理念的認(rèn)可及中國頒布的一系列政策文件①如2020年1月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確指出“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要建立健全環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，將環(huán)境、社會(huì)、治理要求納入授信全流程”。2022年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》明確要求在上市公司與投資者的溝通內(nèi)容中增加關(guān)于環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）的信息。，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)越來越重視。由此引發(fā)思考，當(dāng)企業(yè)的盈利能力較低時(shí)，銀行是否會(huì)因企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)放松貸款約束？本文根據(jù)總資產(chǎn)收益率的中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表10報(bào)告了不同盈利水平下企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。對(duì)解釋變量ESG表現(xiàn)系數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理②系數(shù)估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)化的方法為解釋變量系數(shù)×（解釋變量的標(biāo)準(zhǔn)差／被解釋變量的標(biāo)準(zhǔn)差）。后分別為1．022、0．167、0．022和－0．112、－0．079、0．013，可以看出，高盈利能力組ESG表現(xiàn)的系數(shù)絕對(duì)值更大，即對(duì)于具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)而言，良好的ESG表現(xiàn)能夠影響銀行信貸決策，而低盈利能力組企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響不顯著。這一結(jié)論說明，雖然企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠在一定程度上影響銀行信貸決策，但企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效仍是銀行制定債務(wù)契約時(shí)首要考慮的因素。當(dāng)企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)作為一種非財(cái)務(wù)信息與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息互為補(bǔ)充，幫助投資者更為全面地了解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展能力。當(dāng)企業(yè)的盈利能力較弱時(shí)，投資者對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)關(guān)注度較低?，F(xiàn)階段企業(yè)財(cái)務(wù)狀況仍是銀行貸款審批時(shí)考慮的關(guān)鍵因素。本文的回歸結(jié)果有助于一些低盈利能力企業(yè)認(rèn)識(shí)到妄圖通過“漂綠”的方式吸引外部資金提供者的方法是不可取的。低盈利能力企業(yè)應(yīng)專注于自身硬實(shí)力的提升，提高盈利能力，并切實(shí)逐步改善企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任等方面的管理和投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

表10 基于企業(yè)盈利能力分組的異質(zhì)性檢驗(yàn)

2．基于媒體關(guān)注度的異質(zhì)性分析。外部媒體關(guān)注作為企業(yè)信息傳遞的重要載體，可能會(huì)增強(qiáng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響效應(yīng)，如強(qiáng)化ESG表現(xiàn)的信號(hào)傳遞效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)，進(jìn)而影響銀行業(yè)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的評(píng)估（Gao et al．，2022），同時(shí)其外部監(jiān)督治理效應(yīng)在一定程度上降低了銀行的監(jiān)督難度和成本，因此，本文根據(jù)樣本企業(yè)的媒體關(guān)注度中位數(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分組驗(yàn)證。表11報(bào)告了不同媒體關(guān)注度下ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。對(duì)解釋變量ESG表現(xiàn)系數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后分別為0．629、0．460、0．024和－0．039、0．130、0．020，其中，受到較高媒體關(guān)注度的企業(yè)ESG表現(xiàn)系數(shù)絕對(duì)值更大。以上檢驗(yàn)結(jié)果均表明，外部媒體關(guān)注能夠強(qiáng)化ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。媒體具有較為龐大的輿情引導(dǎo)和動(dòng)員能力，能夠擴(kuò)大企業(yè)ESG表現(xiàn)相關(guān)信息的傳播度和影響力，幫助企業(yè)塑造良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和公眾形象，對(duì)企業(yè)ESG理念的影響力產(chǎn)生放大作用，從而能夠降低銀行對(duì)企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，進(jìn)而放松企業(yè)貸款的約束條件。

表11 基于企業(yè)媒體關(guān)注度分組的異質(zhì)性檢驗(yàn)

3．基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析。中國企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分較為特殊，信貸市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在偏好國有企業(yè)的信貸歧視現(xiàn)象，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一因素可能會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響，因此，本文根據(jù)樣本企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組重新回歸。表12報(bào)告了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。對(duì)解釋變量ESG表現(xiàn)系數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后分別為－0．128、－0．180、0．013和0．804、0．192、0．025，其中，非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)系數(shù)絕對(duì)值更大。以上檢驗(yàn)結(jié)果表明，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響更大。這主要是因?yàn)檎鳛閲衅髽I(yè)的隱形擔(dān)保人或行為背書人，使得國有企業(yè)擁有較為寬松的融資環(huán)境，銀行等利益相關(guān)者對(duì)國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)敏感度較低。而非國有企業(yè)需要通過加強(qiáng)ESG管理，向銀行等利益相關(guān)者傳遞其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況良好以及其對(duì)可持續(xù)發(fā)展理念的堅(jiān)持，增強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心，從而放松信貸約束。

表12 基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的異質(zhì)性檢驗(yàn)

六、結(jié)論與啟示

目前中國經(jīng)濟(jì)正邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，提出了“碳達(dá)峰、碳中和”的戰(zhàn)略目標(biāo)，更注重環(huán)境可持續(xù)發(fā)展與社會(huì)公平，ESG實(shí)踐和ESG投資逐漸興起。銀行作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要資金來源，其信貸決策對(duì)于實(shí)體企業(yè)的ESG實(shí)踐具有重要影響。使用2009—2021年中國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)降低了銀行對(duì)企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估和事后監(jiān)督的難度，使銀行放松對(duì)這類企業(yè)的信貸約束，提供數(shù)額更大、利率更低、期限更長(zhǎng)和貸款擔(dān)保要求更為寬松的銀行信貸。2012年《綠色信貸指引》的發(fā)布強(qiáng)化了企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，在不同的企業(yè)特征和外部環(huán)境下，銀行對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)區(qū)別性對(duì)待。相較于國有企業(yè)、低盈利能力和低媒體關(guān)注度的企業(yè)，非國有企業(yè)、高盈利能力和高媒體關(guān)注度企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)銀行信貸決策的影響更顯著。本文研究結(jié)論表明，銀行越來越關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，將ESG指標(biāo)納入授信機(jī)制是監(jiān)管和市場(chǎng)的共同需求，對(duì)于實(shí)現(xiàn)銀企共贏，助力經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)和銀行積極踐行ESG理念，本文提出三點(diǎn)政策建議。第一，政府要加大對(duì)企業(yè)ESG信息披露意識(shí)的引導(dǎo)，加快建立并完善強(qiáng)制ESG信息披露制度，形成統(tǒng)一的ESG信息披露框架，建立官方的企業(yè)ESG質(zhì)量評(píng)估系統(tǒng)及信息發(fā)布機(jī)制；同時(shí)要大力鼓勵(lì)本土ESG相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的發(fā)展，為市場(chǎng)提供專業(yè)化的ESG咨詢服務(wù)。第二，銀行業(yè)應(yīng)樹立ESG責(zé)任投資理念，將環(huán)境、社會(huì)和治理三要素納入信貸評(píng)級(jí)體。認(rèn)識(shí)到ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)更易受到環(huán)境、社會(huì)和治理方面的公益訴訟及行政處罰，銀行作為資金出借方，不僅要注重企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，還應(yīng)對(duì)貸款企業(yè)潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)給予關(guān)注，有效發(fā)揮金融在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型與生態(tài)環(huán)境改善中的積極作用，提高資源配置效率，助力中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第三，企業(yè)應(yīng)認(rèn)識(shí)到踐行ESG理念是一種“價(jià)值投資”而非簡(jiǎn)單的“成本投入”。隨著可持續(xù)發(fā)展理念逐漸成為全球商業(yè)發(fā)展共識(shí)，企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理等方面的表現(xiàn)已成為影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要方面。上市公司良好的ESG表現(xiàn)既符合公眾和市場(chǎng)對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、建設(shè)生態(tài)文明的需要，也成為企業(yè)樹立良好聲譽(yù)從而獲得利益相關(guān)者青睞的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，為獲取利益相關(guān)者的支持，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)需對(duì)自身的ESG管理給予重視，積極排查經(jīng)營(yíng)管理中可能存在的ESG風(fēng)險(xiǎn)，減少負(fù)面ESG事件發(fā)生。