嚴(yán)沁雯　周楠　唐郡

匯金增持四大行被視作提振市場(chǎng)的重要信號(hào)。圖/視覺(jué)中國(guó)

時(shí)隔八年，“國(guó)家隊(duì)”再度出手增持四大行，為近期表現(xiàn)低迷的A股市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”——增持消息發(fā)布次日，滬指收復(fù)3100點(diǎn)。

10月11日晚間，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）、中國(guó)銀行（601988.SH）、建設(shè)銀行（601939.SH）、工商銀行（601398.SH）發(fā)布公告稱，均獲控股股東中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱“匯金”）增持。并表示匯金擬在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持股份。

在多位市場(chǎng)人士看來(lái)，匯金入場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定投資者信心有積極作用，將帶動(dòng)更多增量資金入場(chǎng)。同時(shí)，這將提振銀行板塊整體行情。

四大行公告發(fā)布當(dāng)晚，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨一度直線拉升。次日早盤，三大指數(shù)集體高開(kāi)，金融股領(lǐng)漲。其中，滬指高開(kāi)0.74%，深成指高開(kāi)0.60%，創(chuàng)業(yè)板指高開(kāi)0.58%，證券、銀行等板塊指數(shù)漲幅居前。

時(shí)隔八年匯金超4億元增持

根據(jù)公告，農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行分別獲匯金增持A股3727.22萬(wàn)股、2488.79萬(wàn)股、1837.996萬(wàn)股及2761.2萬(wàn)股。以當(dāng)日收盤價(jià)估算，匯金增持金額合計(jì)達(dá)4.77億元。

此次增持后，匯金持有農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行股份數(shù)分別達(dá)1401.25億股、1884.86億股、1428.05億股（A股2.14億股，H股1425.90億股）和1237.45億股，持股比例分別升至40.04%、64.03%、57.12%和34.72%，均較增持前增加0.01個(gè)百分點(diǎn)。

在招聯(lián)首席研究員董希淼看來(lái)，匯金增持四家大型銀行，有助于確保和鞏固國(guó)家對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的控股地位?！斑@四家大型銀行均為全球系統(tǒng)重要性銀行，對(duì)于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，將這些重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的控股權(quán)牢牢掌握在國(guó)家手里，是維護(hù)金融穩(wěn)定和金融安全的重要手段。”

其次，有助于穩(wěn)定大型商業(yè)銀行的股價(jià)。近年來(lái)銀行股價(jià)下跌較為明顯，估值相對(duì)較低，通過(guò)增持有助于穩(wěn)定銀行股股價(jià)，更好地保護(hù)包括中小投資者在內(nèi)的投資者合法權(quán)益。

再者，傳遞出穩(wěn)定資本市場(chǎng)、提振股市信心的信號(hào)。由于四家大型銀行市值比較高，其股價(jià)變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響重大，如果大型銀行股價(jià)能夠穩(wěn)定且平穩(wěn)向上，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，改變目前股市比較低迷的現(xiàn)狀。

“近期A股整體表現(xiàn)低迷，增持四大行更多是穩(wěn)定投資者信心，帶動(dòng)更多增量資金入場(chǎng)?！币晃皇袌?chǎng)人士表示，銀行股作為權(quán)重股在A股市場(chǎng)發(fā)揮著“定海神針”的作用。

圖1：匯金增持后持股情況

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》根據(jù)公告內(nèi)容整理。制圖：張玲

據(jù)匯金官網(wǎng)，匯金成立于2003年12月，代表國(guó)家依法行使對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行等重點(diǎn)金融企業(yè)出資人的權(quán)利和義務(wù)。截至2023年6月30日，匯金直接持有19家金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。

匯金并非第一次出手，最近一次可追溯至2015年。該年8月，四大行公告稱，匯金通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓四大行A股股份合計(jì)45.76億股，若以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)，耗資近200億元。

而在此之前，匯金亦曾五次公告通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)增持國(guó)有大行股份。分別為2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月和2013年6月。

平安證券銀行團(tuán)隊(duì)指出，復(fù)盤歷史，匯金對(duì)銀行股的增持一般出現(xiàn)在市場(chǎng)情緒較為低迷的時(shí)期，以過(guò)去最近兩輪匯金增持為例，無(wú)論是2013年中由于金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題引發(fā)的波動(dòng)，還是2015年下半年A股市場(chǎng)的快速下行后，都出現(xiàn)了匯金對(duì)于以四大行為代表的權(quán)重股的增持。

董希淼進(jìn)一步指出，目前的“國(guó)家隊(duì)”匯金和中證金融公司，實(shí)際上類似于境外市場(chǎng)的平準(zhǔn)基金?？捎韶?cái)政部或央行向這些“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)行注資，以更好地實(shí)現(xiàn)平準(zhǔn)基金的類似功能。

市場(chǎng)期待銀行估值修復(fù)

身為“國(guó)家隊(duì)”，匯金增持四大行被視作提振市場(chǎng)的重要信號(hào)。在歷次增持后，A股市場(chǎng)又是如何表現(xiàn)？

據(jù)中金梳理，（匯金）增持位置均處于股價(jià)階段性低位，上述六次增持中，除2013年以外，四大行股價(jià)一個(gè)至三個(gè)月內(nèi)均出現(xiàn)10%左右的明顯反彈。銀行、非銀、環(huán)保、汽車等，在此前幾輪增持后亦有所表現(xiàn)。

例如，2013年6月13日匯金宣布增持，6月25日市場(chǎng)企穩(wěn)，至9月12日上證指數(shù)上漲15%，其間漲幅最高行業(yè)為傳媒、交通運(yùn)輸和商貿(mào)零售；2015年8月19日匯金宣布增持，8月26日市場(chǎng)企穩(wěn)，至11月11日上證指數(shù)上漲23%，其間漲幅最高行業(yè)為非銀金融、計(jì)算機(jī)和環(huán)保。

值得注意的是，銀行一直處于低估值狀態(tài)，今年以來(lái)銀行股整體呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，A股42家上市銀行中，除招商銀行，41家銀行均處于破凈狀態(tài)。

匯金的增持亦被市場(chǎng)寄予提振低估值銀行股的“厚望”。

國(guó)信證券銀行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，銀行板塊后續(xù)估值修復(fù)可期。當(dāng)前銀行板塊估值處于低位，尤其是經(jīng)歷過(guò)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、存量房貸利率調(diào)整以及今年上半年城投風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂發(fā)酵等，板塊潛在利空明顯減少，意味著估值下行風(fēng)險(xiǎn)很小。

“展望四季度，隨著近期一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策密集出臺(tái)并逐漸落地，市場(chǎng)預(yù)期和信貸需求有望得到提振、實(shí)現(xiàn)邊際改善，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能將逐步增強(qiáng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的基礎(chǔ)上，上市銀行有望維持穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量。后續(xù)在存款利率下調(diào)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)下，需求改善、定價(jià)穩(wěn)定，凈息差有望保持平穩(wěn)，看好政策呵護(hù)、量?jī)r(jià)改善、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健之下的盈利提速增長(zhǎng)，當(dāng)前銀行股估值處在歷史低位，積極看好銀行板塊絕對(duì)收益?！睎|興證券研報(bào)指出。

圖2：A股上市銀行PB值（截至10月12日）

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》根據(jù)公告內(nèi)容整理

有助提振市場(chǎng)信心

匯金此次出手增持，能否助力A股走出低迷，帶動(dòng)增量資金入場(chǎng)，開(kāi)啟新一輪漲勢(shì)？

多方觀點(diǎn)認(rèn)為，匯金增持有助穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，從歷史情況來(lái)看或會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)短期內(nèi)企穩(wěn)反彈，但也需關(guān)注效果逐次遞減的可能性，后市需警惕估值回落；中長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)看好今年四季度A股市場(chǎng)表現(xiàn)。

“匯金公司出手增持四大行股票，釋放了明確的政策信號(hào)。”保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威表示，“‘提高資本市場(chǎng)活躍度是最高層提出的政策目標(biāo)，我們認(rèn)為不可低估政府要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的決心。參考過(guò)去歷次匯金增持的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)看到近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，以及中美關(guān)系出現(xiàn)緩和信號(hào)，我們認(rèn)為市場(chǎng)底部已經(jīng)不遠(yuǎn)?！?/p>

華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文表示，匯金對(duì)四大行增持的舉動(dòng)，有助于提振市場(chǎng)投資者信心。同時(shí)，市場(chǎng)投資者近來(lái)?yè)?dān)憂的兩大問(wèn)題正在緩解。

他分析稱，第一，北向資金的凈流出情況正在逐步改善，強(qiáng)美元周期并不可持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息必要性近期并不再被強(qiáng)化，“反而越來(lái)越多美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)暫停加息的必要性，因此人民幣對(duì)美元匯率貶值壓力降低，有助于穩(wěn)定外資”。

第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象越發(fā)明顯，9月PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）重回榮枯線上方，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力的改善。此外經(jīng)濟(jì)周期角度，目前已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期中，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力的提升，社會(huì)總需求有望得到改善，從而驅(qū)動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)，進(jìn)而帶動(dòng)全A非金融企業(yè)盈利的擴(kuò)張，最后A股形成盈利驅(qū)動(dòng)。

“當(dāng)保有底線思維，當(dāng)下A股市場(chǎng)的政策底已經(jīng)非常明顯?！眹?yán)凱文提到。

外圍市場(chǎng)方面，芝商所執(zhí)行董事兼高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland近期提到，“過(guò)去40年，美國(guó)利率一直保持總體下行的趨勢(shì)，現(xiàn)在這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)到了尾聲，美國(guó)利率開(kāi)始大幅上揚(yáng)?！?/p>

Erik Norland強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)把利率降到零的情況不太可能出現(xiàn)，更可能會(huì)降到1%-3%這個(gè)區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在還是非常抵觸負(fù)利率。

“盡管這一輪買入，匯金在四大銀行中每一家銀行的持股比例僅增加了0.1%，總計(jì)也只有4.77億元人民幣，但這是對(duì)銀行業(yè)估值便宜的認(rèn)可?！彼碱＜瘓F(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝發(fā)文稱，匯金的買入發(fā)出了自上而下觀點(diǎn)的強(qiáng)烈信號(hào)，有助于提振市場(chǎng)信心。

中金公司分析認(rèn)為，當(dāng)前匯金賬戶入市不僅為市場(chǎng)帶來(lái)邊際增量資金，也有利于穩(wěn)定投資者信心。雖然近期海外市場(chǎng)尤其美債沖高對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)都帶來(lái)一定影響，但國(guó)內(nèi)較多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、通脹等均顯現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有邊際修復(fù)的跡象。

具體到板塊配置，國(guó)泰君安提到，科技板塊在匯金發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用后，漲跌幅表現(xiàn)的規(guī)律要更穩(wěn)定和持續(xù)。

中信證券認(rèn)為，板塊投資而言，下階段關(guān)注重點(diǎn)是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋和城投化債模式落地等。

也有機(jī)構(gòu)提示了后市市場(chǎng)回落風(fēng)險(xiǎn)。

“匯金的五次增持（2008年至2013年），從短期效果來(lái)說(shuō)確實(shí)具有一定的‘穩(wěn)定器作用，但從市場(chǎng)表現(xiàn)看效果逐次遞減。”國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)分析稱，匯金歷次增持后，權(quán)重與金融板塊在短期內(nèi)會(huì)有一定提振（脈沖），但在5個(gè)-60個(gè)交易日漲跌不一。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔認(rèn)為，從歷史回顧看，匯金的增持有助于提升市場(chǎng)情緒，并且對(duì)市場(chǎng)短期有明顯的支撐作用。

“市場(chǎng)底部的真正探明，最終是由各種合力共同造就，對(duì)于投資者而言，不要盲目追高，但在當(dāng)前位置，若市場(chǎng)繼續(xù)回落，則值得出手配置?！彼瑫r(shí)提到。

對(duì)于四季度A股表現(xiàn)，中金公司稱，結(jié)合穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在加碼，以及市場(chǎng)整體處于歷史低位的估值水平，A股表現(xiàn)有望呈現(xiàn)相對(duì)韌性。四季度仍將是政策發(fā)力的重要時(shí)間窗口，關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。