楊立錦 劉念

（成都先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資有限公司 四川航空股份有限公司 四川 成都 610000）

一、產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

近年來，旨在引導(dǎo)社會(huì)資金參與政府投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)基金快速發(fā)展。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2020 年末，我國已設(shè)立1 800余支政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模超過11萬億元，募資到位規(guī)模5.7 萬億元，主要圍繞先進(jìn)制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)設(shè)立。政府產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

一是產(chǎn)業(yè)基金將政府引導(dǎo)和市場(chǎng)運(yùn)作有機(jī)結(jié)合，有效發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用，引導(dǎo)社會(huì)資本集聚，形成循環(huán)利用效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)基金采取股權(quán)投資形式，通過擇機(jī)退出實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金保值增值，對(duì)傳統(tǒng)政府投資方式形成有效補(bǔ)充，對(duì)于提高政府投資持續(xù)能力具有積極意義。

二是產(chǎn)業(yè)基金以地方政府發(fā)起為主，其中地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)占比較高，客觀上形成了產(chǎn)業(yè)基金小而散的局面。2020 年新設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金中，地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)基金數(shù)量占比接近90%，目標(biāo)規(guī)模占比則不到50%。地市級(jí)基金平均規(guī)模42億元，區(qū)縣級(jí)基金平均規(guī)模28億元。國家級(jí)基金和省級(jí)基金平均規(guī)模為738億元和106億元。

三是區(qū)域間資源分配不均衡現(xiàn)象普遍，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)強(qiáng)、自身資源好的地區(qū)更具備產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展條件，而發(fā)展較落后的地區(qū)難以獲得基金支持。2020 年私募股權(quán)基金投資區(qū)域高度聚焦粵京浙蘇滬五省市，獲得基金投資比例超過70%。

四是基金運(yùn)營管理不夠規(guī)范。產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作具有專業(yè)性、市場(chǎng)化的內(nèi)在要求，但在現(xiàn)實(shí)中，政府和市場(chǎng)邊界難以清晰界定，往往導(dǎo)致基金運(yùn)作方式行政化；部分基金管理人員投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力不足，難以保證產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)化運(yùn)作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控形成較大壓力；目前各地產(chǎn)業(yè)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系尚有待完善，導(dǎo)致基金運(yùn)作效率不高，存在資金閑置現(xiàn)象。

二、產(chǎn)業(yè)基金的作用、定位以及國資背景產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn)

（一）作用分析

有效的產(chǎn)業(yè)投資能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，厚植產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)能，既是激發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力的謀遠(yuǎn)之策，更是促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的根本之計(jì)。但在招商引資實(shí)踐中，傳統(tǒng)的“硬補(bǔ)貼”模式難以為繼，普遍存在杠桿小、效率低、落地難、資源分配不合理等問題，亟需以股權(quán)合作方式破解，推動(dòng)招商引資扶持方式由“財(cái)政直補(bǔ)為主”向“投補(bǔ)結(jié)合、以投為主”轉(zhuǎn)變。

“十四五”期間，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展責(zé)任重大、正當(dāng)其時(shí)，更應(yīng)回歸本源，解決市場(chǎng)失靈，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平。各地產(chǎn)業(yè)基金因區(qū)域發(fā)展程度不同，要走差異化道路，明確不同定位，制定差異化戰(zhàn)略，注重實(shí)效和質(zhì)量，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同階段的需求。

（二）定位區(qū)分

產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)區(qū)別定位：第一類是投資于種子輪、天使輪的創(chuàng)業(yè)投資基金。需由國家層面引導(dǎo)基金加大關(guān)注和投入，強(qiáng)調(diào)“投早投小”，不設(shè)返投比例，更加靈活地整合創(chuàng)業(yè)投資資源，滿足未來創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求。第二類是圍繞招商引資、滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)基金和項(xiàng)目基金，立足政策目標(biāo)，有針對(duì)性地對(duì)區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目進(jìn)行配置，通過產(chǎn)業(yè)基金模式，運(yùn)用市場(chǎng)化手段招引高能級(jí)項(xiàng)目支撐重大戰(zhàn)略、發(fā)揮“極核”作用。

應(yīng)進(jìn)一步明確和深化城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的主要思路和功能定位，以功能思維和深度產(chǎn)業(yè)研究引領(lǐng)投資方向，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作方式變革，以招引重大項(xiàng)目、頭部企業(yè)為中心，圍繞產(chǎn)業(yè)配套鏈、要素供應(yīng)鏈、產(chǎn)品價(jià)值鏈和技術(shù)創(chuàng)新鏈布局，組建專業(yè)領(lǐng)域子基金，牽引配套鏈、供應(yīng)鏈、平臺(tái)型企業(yè)落地，突出功能實(shí)現(xiàn)開展協(xié)同招引，促進(jìn)高能級(jí)項(xiàng)目、高端資源聚集，助力培育產(chǎn)業(yè)生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（三）國資背景產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn)

本輪國資國企改革強(qiáng)調(diào)以管資本為主推進(jìn)國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變，提高國資營運(yùn)效率，推動(dòng)政府與企業(yè)的合作轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲗?dǎo)的國有企業(yè)與投資企業(yè)的合作。首先，清理整合國有經(jīng)營性資產(chǎn)，提升國有資產(chǎn)保值增值的能力，提高國有資產(chǎn)營運(yùn)效率，做大國企規(guī)模體量，全力提高國企的議價(jià)能力和行業(yè)話語權(quán)。其次，改革國有企業(yè)經(jīng)營管理體系，做強(qiáng)做優(yōu)國有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，全力提高產(chǎn)業(yè)投資和市場(chǎng)運(yùn)作水平，全面推行三級(jí)架構(gòu)：集團(tuán)公司以財(cái)務(wù)投資為重點(diǎn)，形成成本中心；二級(jí)公司以產(chǎn)業(yè)運(yùn)作為重點(diǎn)，專注于有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，形成資源整合中心；三級(jí)公司以“混改”方式全力推進(jìn)市場(chǎng)化，以產(chǎn)品供給為重點(diǎn)形成利潤(rùn)中心。最后，全面參與產(chǎn)業(yè)功能區(qū)建設(shè)、片區(qū)開發(fā)和科創(chuàng)空間打造，找準(zhǔn)適合自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域的契合點(diǎn)，做強(qiáng)企業(yè)能級(jí)，全面提高對(duì)外投資能力。國資背景的產(chǎn)業(yè)基金具有以下特點(diǎn)：

一是股東背景優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)。國有資本投資運(yùn)營公司，在基礎(chǔ)金融、小微金融、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域具有深厚基礎(chǔ)，為產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)協(xié)同提供了天然條件。同時(shí)，國企在多年經(jīng)營中積淀了較雄厚的資金實(shí)力，與市屬相關(guān)部門、各區(qū)（市）縣、各類機(jī)構(gòu)聯(lián)系緊密，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金順利發(fā)展的重要保障。

二是政策定位優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)。政府“無形之手”的作用以及財(cái)政資金安排，為國資公司的戰(zhàn)略發(fā)展指明了清晰的方向，為國資背景產(chǎn)業(yè)基金整合資源提供了基本依據(jù)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金的業(yè)務(wù)開展創(chuàng)造了有利條件和政策保障。

三是人才優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)。國資背景產(chǎn)業(yè)基金的人才隊(duì)伍以市場(chǎng)化方式選聘，具有優(yōu)異的教育背景，豐富的資產(chǎn)管理、私募股權(quán)基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，具備專業(yè)的項(xiàng)目投資、風(fēng)險(xiǎn)控制、企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，并積累了廣泛的資金募集和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來源渠道，有助于產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)良好開展。

三、產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展中存在的問題

（一）復(fù)雜宏觀環(huán)境形成較大沖擊

2020年以來，受疫情沖擊，世界經(jīng)濟(jì)全面下行，國際金融市場(chǎng)震蕩，不穩(wěn)定性不確定性較大；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展也受到影響，有效需求不足，外需萎縮，投資下跌，中小微企業(yè)面臨的困難較多，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤壓力增大。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展還有許多短板弱項(xiàng)，面臨不少困難和挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題，發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出。但長(zhǎng)期看，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒有改變，發(fā)展韌性強(qiáng)大，市場(chǎng)空間廣闊，正在形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

總體而言，經(jīng)濟(jì)不確定性加大，世界面臨百年未有之大變局，將對(duì)經(jīng)濟(jì)基本盤和產(chǎn)業(yè)形勢(shì)帶來巨大挑戰(zhàn)，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展造成長(zhǎng)期性的沖擊和影響。

（二）監(jiān)管政策收緊帶來較大影響

自2017 年7 月第五次全國金融工作會(huì)議以來，金融工作主要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)開展，特別強(qiáng)調(diào)金融必須回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化。當(dāng)前，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

國際金融環(huán)境和國內(nèi)外金融監(jiān)管政策的變化，也給基金業(yè)帶來深刻影響。在產(chǎn)業(yè)基金這一特定領(lǐng)域，接受證監(jiān)會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)監(jiān)管和遵守中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律約束要求，接受財(cái)政部、國家發(fā)改委對(duì)政府性基金的監(jiān)督指導(dǎo)，以及國資委國有資產(chǎn)交易監(jiān)管要求，多頭管理、央地交織、文件頻出。在各項(xiàng)政策深入實(shí)施的影響下，行業(yè)已進(jìn)入明顯的“強(qiáng)監(jiān)管”周期，特別是2018年4月中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》）規(guī)定：金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！顿Y管新規(guī)》對(duì)私募基金杠桿比例和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過多層嵌套進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)格限制，并提高了資管產(chǎn)品投資者的個(gè)人LP（有限合伙人）準(zhǔn)入門檻，對(duì)產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)造成了較大影響，產(chǎn)業(yè)基金的“募、投、管、退”市場(chǎng)化運(yùn)作面臨不小的挑戰(zhàn)。

在“出資收緊、監(jiān)管趨嚴(yán)”的大背景下，政府態(tài)度從大規(guī)模設(shè)立轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理，并向結(jié)果端考核評(píng)價(jià)延伸。但全過程績(jī)效評(píng)價(jià)尚處于啟動(dòng)階段，如何與實(shí)際銜接、同時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)開展起到促進(jìn)作用有待進(jìn)一步探索。

（三）國資背景產(chǎn)業(yè)基金的市場(chǎng)化程度仍然較低

西部地區(qū)對(duì)產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)投資的理念和認(rèn)識(shí)相較于發(fā)達(dá)地區(qū)有較大差距，尚未建立成熟的市場(chǎng)化投資運(yùn)作模式，普遍面臨績(jī)效考核趨同化、政策目標(biāo)與市場(chǎng)目標(biāo)難以兼顧、高風(fēng)險(xiǎn)特性與國有資產(chǎn)保值增值難以平衡等矛盾，同時(shí)存在激勵(lì)不足、股權(quán)交易審批流程嚴(yán)苛、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和人才流失等現(xiàn)實(shí)問題。突出表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一是國企考核模式滯后。對(duì)基金管理公司來說，通常成立后的3—5年為募資期和投資期，營業(yè)收入主要來源于管理費(fèi)用，可能處于持續(xù)虧損或微盈利狀態(tài)；基金進(jìn)入退出期后，營業(yè)收入主要來源于投資收益，商業(yè)模式?jīng)Q定了利潤(rùn)波動(dòng)較大，與國企考核中要求的利潤(rùn)線性增長(zhǎng)難以匹配。

二是人才隊(duì)伍建設(shè)面臨困局。受工資總額、激勵(lì)約束機(jī)制等因素限制，國資基金管理公司難以吸引、留用頂尖基金人才。四川地區(qū)的專業(yè)人才數(shù)量不及發(fā)達(dá)地區(qū)同類國資機(jī)構(gòu)，并且項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力不足。具體來看，在成本增幅不高于利潤(rùn)增幅的框架下，對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)而言，早期1—2 年業(yè)務(wù)量達(dá)不到完全飽和，但為了打開薪酬總額空間，企業(yè)理論上傾向于按3—5年后的人員規(guī)模進(jìn)行提前招聘，可能導(dǎo)致當(dāng)前人員效率不高；等到企業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，業(yè)務(wù)擴(kuò)張、人員增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)帶來薪酬總額的大幅上漲，如果資源難以匹配，又會(huì)造成成熟人才流失的問題。

三是缺少完整的市場(chǎng)化頂層設(shè)計(jì)。目前產(chǎn)業(yè)基金監(jiān)管缺乏針對(duì)國資的績(jī)效評(píng)價(jià)、考核、激勵(lì)和容錯(cuò)機(jī)制，還涉及到行業(yè)主管部門、財(cái)政部門、金融部門、區(qū)（市）縣等各個(gè)層面的溝通、協(xié)調(diào)、審計(jì)等，消耗了大量的時(shí)間和精力。

（四）資金端“募資難”

四川地區(qū)產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)整體實(shí)力和資金規(guī)模較弱，但卻承載了更多元化、更復(fù)雜的投資任務(wù)，投資領(lǐng)域涉及全產(chǎn)業(yè)方向，承接主體局限在少數(shù)幾個(gè)國資平臺(tái)。特別是在《資管新規(guī)》出臺(tái)之后，違規(guī)的資管產(chǎn)品逐步被清理，市場(chǎng)資本供給量相應(yīng)減少，部分已對(duì)基金承諾出資的金融機(jī)構(gòu)無法完成后續(xù)出資。同時(shí)，前期設(shè)立的基金陸續(xù)到期，受到資本市場(chǎng)低迷等影響，導(dǎo)致退出困難，而退出不暢又加劇了募資端的困難。此外，受疫情等多方面因素影響，地方財(cái)政資金也比較緊張，各級(jí)政府對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的態(tài)度有一定轉(zhuǎn)變，審核出資、遴選基金管理人更加謹(jǐn)慎。除了返投比例之外，在參與子基金的投資進(jìn)度、管理費(fèi)支付等方面予以關(guān)注，提出了更嚴(yán)格的績(jī)效考核機(jī)制和懲罰機(jī)制，產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、募資、組建、運(yùn)營都面臨著前所未有的困境。

（五）投資端“退出難”

當(dāng)前，私募股權(quán)基金市場(chǎng)募資日益困難，普遍面臨募資難、好項(xiàng)目少、退出難等困境，加之監(jiān)管部門不斷加大行業(yè)清理整改力度，過去部分地區(qū)的操作模式和成功經(jīng)驗(yàn)已變得難以復(fù)制。不少LP為維系自身業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，加強(qiáng)現(xiàn)金流把控，收緊額度，出現(xiàn)了較嚴(yán)重的出資違約現(xiàn)象，使得資金形勢(shì)更為嚴(yán)峻。

事實(shí)上，投資退出一直是政策性產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的瓶頸性問題，退出壓力越來越大，難以構(gòu)建良性互動(dòng)的資金循環(huán)。雖然現(xiàn)在有科創(chuàng)板的加持，但根本性問題仍得不到緩解，政府也一直積極推動(dòng)設(shè)立PE二級(jí)市場(chǎng)的LP退出機(jī)制，但目前尚未落地。產(chǎn)業(yè)基金退出期限往往超出預(yù)估，退出通道也非常有限。

潛在的LP 利益沖突正在進(jìn)一步加劇。對(duì)于政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金而言，出資人包括各類LP，財(cái)政資金和市場(chǎng)化LP的利益訴求不同，對(duì)項(xiàng)目退出的考量不一致，難以兼顧政策性目標(biāo)和市場(chǎng)化要求，最終導(dǎo)致項(xiàng)目退出困難，政策目的也發(fā)生偏離。此外，在母基金實(shí)踐中，政府出資人往往出于推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，要求基金管理人必須承諾返投當(dāng)?shù)乇壤鼓富馃o法完成基金資產(chǎn)的最優(yōu)配置。

四、產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展對(duì)標(biāo)分析

本文通過對(duì)蘇州元禾、江蘇高投、深創(chuàng)投、湖北長(zhǎng)江基金、合肥產(chǎn)業(yè)基金等具有代表性的機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，得到以下啟示：

（一）堅(jiān)持市場(chǎng)化為導(dǎo)向

蘇州元禾、江蘇高投、深創(chuàng)投經(jīng)歷十多年的發(fā)展，不斷創(chuàng)新體制機(jī)制，在投資決策、投資退出、績(jī)效評(píng)估等方面全面對(duì)標(biāo)市場(chǎng)化，推動(dòng)了企業(yè)和行業(yè)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展需有效平衡政府、出資人、基金管理公司之間的關(guān)系，構(gòu)建科學(xué)規(guī)范的組織架構(gòu)和利益捆綁機(jī)制，實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)職能與資本盈利屬性的有機(jī)統(tǒng)一，使產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)真正作為獨(dú)立主體進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。

（二）堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體企業(yè)

蘇州元禾、江蘇高投、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)聚焦高科技產(chǎn)業(yè)，重視服務(wù)鏈條延伸，圍繞解決“中小微科技型企業(yè)融資難融資貴”問題，搭建多層次產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)體系。產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展應(yīng)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為依托，深耕重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，針對(duì)企業(yè)需求，充分發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)母基金+項(xiàng)目直投”的放大引領(lǐng)效應(yīng)，建立以投資為主導(dǎo)的金融服務(wù)體系，覆蓋企業(yè)初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)期、發(fā)展成熟期等全生命周期，形成包括孵化器、風(fēng)險(xiǎn)投資、PE、并購?fù)顿Y等階段的完整投資鏈條，形成梯度性的投資格局和功能完整的投資產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈，搭建產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)大平臺(tái)。

（三）堅(jiān)持激勵(lì)約束并重

江蘇、深圳等地的國資基金平臺(tái)已在實(shí)踐中將基金管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)待遇與其經(jīng)營業(yè)績(jī)掛鉤，激勵(lì)約束機(jī)制基本與國際接軌。深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)多年來實(shí)行項(xiàng)目收益比例分成、凈利潤(rùn)超額獎(jiǎng)勵(lì)等措施，并規(guī)定高管和投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)成員強(qiáng)制跟投，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)與公司利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；建立了區(qū)別于傳統(tǒng)國企的激勵(lì)機(jī)制：凈利潤(rùn)的10%獎(jiǎng)勵(lì)給全體員工，項(xiàng)目?jī)羰找娴?%獎(jiǎng)勵(lì)給項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，為公司吸引了一大批高素質(zhì)專業(yè)人才。江蘇等地也建立了以項(xiàng)目業(yè)績(jī)分成為代表的激勵(lì)機(jī)制，和以跟投機(jī)制為代表的約束機(jī)制，使項(xiàng)目選擇更加合理。此外，在國資國企新一輪改革進(jìn)一步深化趨勢(shì)下，謀劃在二級(jí)、三級(jí)子公司層面推進(jìn)混改，打造更加市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，在根本上解決國資基金面臨的激勵(lì)待遇、決策效率等問題。

（四）堅(jiān)持資源集中運(yùn)用

目前，深創(chuàng)投管理資金規(guī)模超過3 000億元，江蘇高投和蘇州元禾管理基金規(guī)模超過1 000 億元，湖北長(zhǎng)江基金財(cái)政資金管理400億元。產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展要整合“小、散、亂”以及效用不明顯的各類資金，避免在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金，使政策目標(biāo)和社會(huì)資本目標(biāo)趨向一致，努力實(shí)現(xiàn)各方共贏。同時(shí)，依靠政府公信力，發(fā)揮財(cái)政撥付的放大引導(dǎo)作用，多渠道擴(kuò)大資金來源，提升與金融資本、社會(huì)資本協(xié)作的能力，打造功能定位更加突出的集團(tuán)化產(chǎn)業(yè)基金管理平臺(tái)。

五、對(duì)國資背景產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展建議

（一）構(gòu)建適應(yīng)國資特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金管理模式

對(duì)標(biāo)深創(chuàng)投、蘇州元禾、江蘇高投等行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀機(jī)構(gòu)，歷經(jīng)十多年的發(fā)展，不斷創(chuàng)新體制機(jī)制，在投資決策、投資退出、績(jī)效評(píng)估等方面全面推行市場(chǎng)化，推動(dòng)了企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展。但在四川地區(qū)，大部分產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)行仍然限制在國資管理框架下，基金目標(biāo)與管理人訴求、長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向與短期國企考核、激烈人才競(jìng)爭(zhēng)與剛性人事管控之間的矛盾愈發(fā)突出，亟待有效平衡政府、出資人、基金管理公司之間的關(guān)系。因此，需要構(gòu)建科學(xué)規(guī)范的組織架構(gòu)和利益捆綁機(jī)制，特別是對(duì)優(yōu)秀基金管理人、LP提高讓利幅度，實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)職能與資本盈利屬性的有機(jī)統(tǒng)一，使產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)真正作為獨(dú)立主體進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。

在新一輪國資國企深化改革背景下，應(yīng)進(jìn)一步明晰承擔(dān)產(chǎn)業(yè)基金任務(wù)的各層級(jí)企業(yè)職能定位，由二級(jí)業(yè)務(wù)板塊投資公司統(tǒng)籌資源分配與整合，推動(dòng)業(yè)務(wù)鏈延伸和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，分類建立市場(chǎng)化、差異化管控模式和授權(quán)體系，謀劃在三級(jí)子公司層面推進(jìn)混改，打造更加市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，從根本上解決國資產(chǎn)業(yè)基金面臨的激勵(lì)待遇、決策效率等問題。

（二）打造集中統(tǒng)一的國資產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)

部分地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模較小，亟需整合“小、散、亂”以及效用不明顯的各類資金，避免在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金，整合資源打造優(yōu)勢(shì)明顯的規(guī)?；a(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)。建議從四個(gè)方面發(fā)力：

一是依靠政府公信力，利用財(cái)政資金放大引導(dǎo)效應(yīng)，多渠道擴(kuò)大資金來源，做大產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模，完善多層次政府基金體系，提升與金融資本、社會(huì)資本協(xié)作能力，構(gòu)建差異化定位、功能突出的產(chǎn)業(yè)基金體系。加快對(duì)接多層次資本，吸引銀行、保險(xiǎn)、券商、民營企業(yè)等社會(huì)資本參與，積極爭(zhēng)取國家級(jí)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、省市級(jí)重大產(chǎn)業(yè)化基金等政策性資源，建立多層次、多渠道、多元化的融資通道。

二是爭(zhēng)取更高政策定位與更多資源支持。按照清晰明確的發(fā)展思路，發(fā)揮市場(chǎng)化、專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取更高政策定位，作為市場(chǎng)化運(yùn)作的政府性基金管理平臺(tái)和承接主體，與政府、行業(yè)主管部門保持良好關(guān)系，獲取更多財(cái)政資源傾斜。加快對(duì)接多層次資本，吸引銀行、保險(xiǎn)、券商、民營企業(yè)等社會(huì)資本參與子基金組建，積極爭(zhēng)取國家級(jí)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等政策性資源，建立多層次、多渠道、多元化的融資通道，推動(dòng)政府性基金資源有效整合，建立產(chǎn)業(yè)投資聯(lián)動(dòng)機(jī)制，提高與金融資本、社會(huì)資本的協(xié)同性，使政策目標(biāo)和社會(huì)資本目標(biāo)趨向一致，努力實(shí)現(xiàn)多方共贏。

三是與產(chǎn)業(yè)資源廣、投資業(yè)績(jī)優(yōu)、募資能力強(qiáng)、管理效率高的基金管理人開展合作，充分發(fā)揮專業(yè)基金管理人的市場(chǎng)化運(yùn)作能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)基金中財(cái)政資金部分的績(jī)效評(píng)價(jià)制度，建立深度捆綁的利益共享機(jī)制，提高GP（普通合伙人）、各LP 目標(biāo)一致性，支持引導(dǎo)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、長(zhǎng)期險(xiǎn)資等對(duì)產(chǎn)業(yè)基金實(shí)施規(guī)范投入，做大產(chǎn)業(yè)母基金規(guī)模。同時(shí)，不斷深化對(duì)子基金管理機(jī)構(gòu)的參與度，探索設(shè)立合資GP，深度融入子基金的“融、投、管、退”全面工作，進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金信息、項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，著力提升產(chǎn)融服務(wù)效率和質(zhì)量，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)與金融良性互動(dòng)、持續(xù)發(fā)展。

四是放眼國際，對(duì)標(biāo)國際一流，強(qiáng)化創(chuàng)新思維，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)短板，依托“一帶一路”和“西向開放”，探索開展國際雙邊基金合作，努力在引入外資做大規(guī)模、組建國際化基金上實(shí)現(xiàn)突破。

（三）提升專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作能力

一是搭建產(chǎn)業(yè)研究體系。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、區(qū)域環(huán)境及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并結(jié)合實(shí)際資源等因素，形成對(duì)主題投資領(lǐng)域的判斷和對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的研究分析，以高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)研究指導(dǎo)和促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，確立科學(xué)的基金投資布局。

二是建立多層次項(xiàng)目庫。發(fā)揮國資系統(tǒng)資源優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合省市大型國企，銀行、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，有實(shí)力的產(chǎn)業(yè)資本、上市公司等，形成合作伙伴間協(xié)同，建立持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的來源。強(qiáng)化行業(yè)主管部門、區(qū)（市）縣、行業(yè)協(xié)會(huì)項(xiàng)目遴選功能，積極對(duì)接聯(lián)動(dòng)，梳理機(jī)會(huì)清單，建立動(dòng)態(tài)更新的項(xiàng)目庫，提高項(xiàng)目搜索獲取的質(zhì)效。

三是打造資本運(yùn)作有力抓手。瞄準(zhǔn)上市公司、擬上市公司等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，掌握戰(zhàn)略性資源，借力多層次資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目IPO或參與資本市場(chǎng)定增、并購、重組，完成“資金——資產(chǎn)——資本”的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)投資、二級(jí)市場(chǎng)退出和再投資的良性互動(dòng)循環(huán)。同時(shí)，著眼于產(chǎn)業(yè)基金保值增值，深入開展產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析，強(qiáng)化價(jià)值思維和趨勢(shì)思維，聚焦優(yōu)化國有資本投向，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金撬動(dòng)、紐帶作用，以更寬廣的視野發(fā)現(xiàn)投資標(biāo)的，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)配置，促進(jìn)國有資本流動(dòng)，提高資產(chǎn)證券化率，為國企股東在戰(zhàn)略投資、資本運(yùn)作、產(chǎn)融協(xié)作層面打開資本通道。

（四）完善投后管理體系和項(xiàng)目退出機(jī)制

一是健全子基金投后管理體系。加強(qiáng)與子基金互動(dòng)，對(duì)子基金實(shí)施持續(xù)評(píng)估和后續(xù)管理，不斷發(fā)現(xiàn)、研究、管理子基金，充分挖掘、撬動(dòng)項(xiàng)目，以投資為紐帶促成子基金資源整合，取長(zhǎng)補(bǔ)短、協(xié)同發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)母基金主動(dòng)管理的價(jià)值。

二是完善投資退出路徑。提升資金利用率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，全面構(gòu)建產(chǎn)業(yè)基金退出機(jī)制與監(jiān)管機(jī)制。創(chuàng)新發(fā)展S 基金（Secondary Fund），構(gòu)建私募投資基金二級(jí)市場(chǎng)；加快發(fā)展并購基金，鼓勵(lì)通過并購方式實(shí)現(xiàn)私募投資基金項(xiàng)目退出；大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金實(shí)現(xiàn)多渠道高效退出。

三是規(guī)范直投項(xiàng)目投后管理。完善項(xiàng)目投后管理及退出制度，對(duì)投資項(xiàng)目形成規(guī)范的投后管理，履行出資者職責(zé)，派駐股東或合伙人代表，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)管控，規(guī)避直投項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

四是強(qiáng)化直投項(xiàng)目退出管理。積極開展資源嫁接，提升直投項(xiàng)目?jī)r(jià)值，發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過份額轉(zhuǎn)讓、并購重組等多種方式，建立多渠道、多層次的項(xiàng)目退出通道，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)和增值，提升公司現(xiàn)金流和利潤(rùn)。

（五）全面提升風(fēng)險(xiǎn)防范和管控能力

產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)建立獨(dú)立客觀的項(xiàng)目篩選機(jī)制，由投決機(jī)構(gòu)獨(dú)立自主作出科學(xué)判斷，通過綜合考量投資領(lǐng)域、發(fā)展前景、期限匹配、退出路徑等因素，深入開展分析評(píng)估和產(chǎn)業(yè)研判，形成期限合理的投資組合，實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)發(fā)展，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)，力求使基金運(yùn)營平衡。

一是遵循全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念。實(shí)施積極風(fēng)控策略，建立覆蓋事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)控、分析、追蹤、反饋、防范機(jī)制，形成集風(fēng)控、財(cái)務(wù)、審計(jì)、紀(jì)檢于一體的“大風(fēng)控”網(wǎng)絡(luò)，并在實(shí)際運(yùn)營中層層分解風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，推動(dòng)責(zé)任落實(shí)，構(gòu)建服務(wù)于市場(chǎng)化、專業(yè)化、多元化戰(zhàn)略布局的總體風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

二是嚴(yán)守業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防線。建立投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系，完善項(xiàng)目篩選機(jī)制，綜合考慮子基金以及直投項(xiàng)目的投資領(lǐng)域、發(fā)展前景、期限匹配、退出路徑等因素，深入開展科學(xué)評(píng)估和分析研判，形成長(zhǎng)、中、短期項(xiàng)目投資組合，實(shí)現(xiàn)投資與退出良性循環(huán)發(fā)展，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)。抓好風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制建設(shè)，設(shè)置母、子基金風(fēng)險(xiǎn)隔離措施和防火墻，實(shí)行基金專戶管理，保持基金管理公司與母、子基金的獨(dú)立性，防止風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

三是嚴(yán)守合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)底線。著眼于制度建設(shè)日常化，以制度執(zhí)行為落腳點(diǎn)，大力實(shí)施合規(guī)管理，持續(xù)改進(jìn)合規(guī)管理機(jī)制，建立法律法規(guī)庫并動(dòng)態(tài)更新，強(qiáng)力推進(jìn)全面依法經(jīng)營。

四是嚴(yán)守法律風(fēng)險(xiǎn)紅線。完善重大事項(xiàng)法律審核機(jī)制，確保規(guī)章制度、經(jīng)濟(jì)合同等重要事項(xiàng)的法律審核率100%，提高法律審核質(zhì)量，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。特別是在進(jìn)行重大經(jīng)營決策時(shí)，強(qiáng)化對(duì)可行性與合法性的法律分析，防范重大決策風(fēng)險(xiǎn)。完善法律風(fēng)險(xiǎn)防范體系，健全法律風(fēng)險(xiǎn)防范、司法案件處理等相關(guān)管理制度，制定和實(shí)施法律風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)計(jì)劃，建立法律風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提高法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提升法律管理水平。

（六）建設(shè)市場(chǎng)化管理的基金人才隊(duì)伍

產(chǎn)業(yè)基金的第一資源是人才，打造一支擔(dān)當(dāng)作為的管理團(tuán)隊(duì)，是產(chǎn)業(yè)基金核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。本文建議從三個(gè)方面入手，抓好人才隊(duì)伍建設(shè)：

一是全面對(duì)標(biāo)市場(chǎng)化，建立符合行業(yè)本身特點(diǎn)的激勵(lì)約束機(jī)制。事實(shí)上，發(fā)達(dá)地區(qū)的國資基金平臺(tái)已經(jīng)開始將基金管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)與經(jīng)營業(yè)績(jī)掛鉤，激勵(lì)約束機(jī)制基本與國際接軌。以深創(chuàng)投為代表的投資機(jī)構(gòu)，多年來實(shí)行項(xiàng)目收益比例分成、凈利潤(rùn)超額獎(jiǎng)勵(lì)等措施，并規(guī)定高管和投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)成員強(qiáng)制跟投，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)與公司利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。此外，深圳等地建立了區(qū)別于傳統(tǒng)國企的激勵(lì)機(jī)制，凈利潤(rùn)的一定比例獎(jiǎng)勵(lì)給全體員工，項(xiàng)目?jī)羰找娴囊欢ū壤?jiǎng)勵(lì)給項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，從而吸引了一大批高素質(zhì)專業(yè)人才。江蘇等地也建立了以項(xiàng)目業(yè)績(jī)分成為代表的激勵(lì)機(jī)制，和以跟投機(jī)制為代表的約束機(jī)制，使項(xiàng)目選擇更加合理。為此，應(yīng)加快探索試點(diǎn)團(tuán)隊(duì)跟投、分紅激勵(lì)等中長(zhǎng)期激勵(lì)措施，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益與基金利益的有機(jī)結(jié)合。

二是建立更具針對(duì)性的人才招引機(jī)制，聯(lián)合地方政府、主管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)等，制定高層次專業(yè)人才引進(jìn)計(jì)劃，在人才安居、工作開展、有效激勵(lì)等方面給予支持政策，切實(shí)引進(jìn)一批精通專業(yè)金融，產(chǎn)業(yè)背景深厚，掌握核心能力的基金管理人才，實(shí)現(xiàn)在更大范圍、更高層次運(yùn)作市場(chǎng)、整合資源目的，推動(dòng)重大項(xiàng)目招大引強(qiáng)。

三是全面加強(qiáng)人才培養(yǎng)，依托行業(yè)協(xié)會(huì)、政府部門、大型國企等資源，建立培養(yǎng)機(jī)制，優(yōu)化培養(yǎng)方式，豐富培訓(xùn)手段，創(chuàng)新開展專題講座、集中外派、跨單位交流鍛煉、網(wǎng)絡(luò)教學(xué)等多層次、全覆蓋的培訓(xùn)工作；同時(shí)探索實(shí)行職業(yè)資格認(rèn)證管理，鼓勵(lì)傳統(tǒng)金融人才、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)從業(yè)者向產(chǎn)業(yè)基金方向轉(zhuǎn)型，為行業(yè)發(fā)展提供人才保障。

（七）大力打造產(chǎn)業(yè)基金標(biāo)桿品牌

一是提高品牌顯示度。加強(qiáng)基金品牌宣傳，參與國內(nèi)外重大會(huì)議和活動(dòng)，與知名機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)、基金小鎮(zhèn)平臺(tái)加強(qiáng)合作，深度融入基金行業(yè)生態(tài)圈，運(yùn)用政府基金平臺(tái)，拓展項(xiàng)目資源、提高募資成效，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金品牌影響力、號(hào)召力，打造私募基金管理品牌。深化開放合作，舉辦產(chǎn)品推介會(huì)、投資交流會(huì)等，推廣基金品牌，維護(hù)拓展渠道資源，建立具有品牌效應(yīng)的市場(chǎng)宣傳體系。陳列產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程、榮譽(yù)等內(nèi)容，并在對(duì)外交流、來訪考察等活動(dòng)中向客人展示，展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基金良好企業(yè)形象。

二是提高品牌傳播力。借助網(wǎng)站、公眾號(hào)等互聯(lián)網(wǎng)傳播工具，發(fā)布重大工作進(jìn)展和豐富行業(yè)信息，以此加強(qiáng)與合作方、潛在客群間的互聯(lián)互動(dòng)，擴(kuò)大品牌影響力和市場(chǎng)渠道。樹立基金營銷理念，制作高品質(zhì)圖冊(cè)，挖掘投資品牌資源，建立契合產(chǎn)業(yè)基金特點(diǎn)的品牌營銷體系。與各級(jí)媒體建立良好合作關(guān)系，運(yùn)用新聞報(bào)道、社會(huì)責(zé)任報(bào)告等方式廣泛宣傳企業(yè)的投資成果、社會(huì)價(jià)值等，拓展對(duì)外宣傳平臺(tái)和對(duì)外交流渠道，全面提升產(chǎn)業(yè)基金品牌價(jià)值。

三是提高品牌凝聚力。注重人文關(guān)懷，開展豐富的企業(yè)文化活動(dòng)，以“品牌”為紐帶，凝聚人心、堅(jiān)定自信，發(fā)揚(yáng)團(tuán)隊(duì)精神攻堅(jiān)克難，在工作中團(tuán)結(jié)協(xié)作，形成強(qiáng)大的向心力和凝聚力。

（八）培育良性互動(dòng)的產(chǎn)業(yè)基金服務(wù)體系

產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作涉及的盡職調(diào)查、形勢(shì)分析、項(xiàng)目評(píng)估、信息服務(wù)到財(cái)務(wù)法律咨詢等階段，需要一流中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)和支撐，因此培育健全的中介服務(wù)體系對(duì)整個(gè)行業(yè)發(fā)展具有不可替代的作用。大力支持建立高水平中介服務(wù)機(jī)構(gòu)群體，強(qiáng)化服務(wù)功能，在項(xiàng)目研判與盡職調(diào)查階段，發(fā)揮律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所作用，在項(xiàng)目退出階段，發(fā)揮券商投行、資產(chǎn)評(píng)估等機(jī)構(gòu)的作用，強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)在募、投、管、退各階段的滲透服務(wù)，提升項(xiàng)目運(yùn)營質(zhì)量。