□文/梁雨萌 劉 生

（哈爾濱師范大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的生活質(zhì)量和人均可支配收入也隨之增加，人們對營養(yǎng)健康標(biāo)準(zhǔn)的提高增加了對于乳制品的需求，從而使得各乳制品企業(yè)之間的競爭愈加激烈，這就需要企業(yè)提升自身的盈利能力來獲取競爭優(yōu)勢。本文運(yùn)用杜邦分析法對光明乳業(yè)近五年的盈利能力進(jìn)行全面分析，并與同行兩家企業(yè)進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題，并提出相應(yīng)的建議。

乳制品產(chǎn)業(yè)作為我國重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)之一，已經(jīng)逐漸成為我國重要的民生工業(yè)。近些年來，伴隨經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和人們生活質(zhì)量的提高，乳制品成為消費(fèi)者喜愛的產(chǎn)品之一。但是乳制品行業(yè)競爭激烈且市場主要向大企業(yè)集中，對中小企業(yè)產(chǎn)生了不利影響，因而想要在同行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢，就需要提升自身競爭力，即企業(yè)盈利能力。在此背景下，以2017～2021 年光明乳業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為分析對象，運(yùn)用杜邦分析法分析其盈利能力，并與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行對比，找出光明乳業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中需要改進(jìn)的地方，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的策略建議，為提升企業(yè)競爭力并實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供借鑒意義。

一、杜邦分析體系概述

杜邦分析法是以權(quán)益報酬率為起點(diǎn)，將運(yùn)算結(jié)果進(jìn)行拆分，方便了解企業(yè)獲利能力的大小、資產(chǎn)投資收益的能力、權(quán)益乘數(shù)對權(quán)益收益的影響，它是一種廣泛應(yīng)用的評價企業(yè)績效和財(cái)務(wù)業(yè)績的有效方法。杜邦分析法的各個指標(biāo)的不同大小程度的變動會引起其他指標(biāo)的變化，并最終將結(jié)果反饋在權(quán)益凈利率中。具體由：權(quán)益收益率=凈利潤/平均總資產(chǎn)，進(jìn)一步拆分為：權(quán)益凈利率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

二、光明乳業(yè)盈利能力指標(biāo)分析

（一）公司簡介。光明乳業(yè)有限公司成立于1996 年，業(yè)務(wù)淵源始于1911 年，2002 年在上海證券交易所上市，是國內(nèi)較早從事乳制品開發(fā)的公司，主要從事乳制品的研制、生產(chǎn)和銷售，以及奶牛飼養(yǎng)和配送等，是國內(nèi)規(guī)模最大的三家乳制品公司之一。目前，光明乳業(yè)正處于激烈的市場競爭中，并逐漸被蒙牛、伊利趕超。光明乳業(yè)推廣“領(lǐng)鮮牛奶”公司戰(zhàn)略，需要充分調(diào)研市場需求，調(diào)節(jié)好領(lǐng)鮮牛奶與常溫奶二者之間的銷售關(guān)系，并通過研發(fā)特色產(chǎn)品逐步打入需求尚不飽和的市場。

（二）光明乳業(yè)自身盈利能力分析。由于光明乳業(yè)是規(guī)模較大且產(chǎn)品多樣化的上市公司，因此運(yùn)用杜邦分析法對其分析便于更好地了解財(cái)務(wù)狀況。下面分別對光明乳業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

1、凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的綜合性最強(qiáng)的一項(xiàng)指標(biāo)，反映企業(yè)過去一年的經(jīng)營狀態(tài)和財(cái)務(wù)狀況。光明乳業(yè)2017～2021 年的凈資產(chǎn)收益率情況如表1 所示。通過對公司近5 年來數(shù)據(jù)的觀察分析得出：2018 年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相較于上年下降了4.46%，下降幅度較大，原因主要是占比最高的液態(tài)奶銷量明顯下滑，直接影響了凈利潤和營業(yè)收入，與此同時，具有優(yōu)勢地位的酸奶產(chǎn)品也被同類產(chǎn)品壓制，導(dǎo)致銷量明顯降低，因此凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了較大幅度的下滑。2019～2020 年該公司的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢，整體的發(fā)展趨勢較好，而2021 年由于銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的下降使得凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下滑趨勢。（表1）

表1 2017～2021年光明乳業(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽表

2、銷售凈利率。銷售利潤率也稱銷售凈利潤率，它最能體現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)收入的關(guān)系。光明乳業(yè)2017～2021 年的銷售凈利率相關(guān)情況如表2 所示。通過觀察得知，2021 年光明乳業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入同比增長15.59%，營業(yè)成本同比增長18.99%。觀察2017～2021 年凈利潤的浮動情況，其中2019～2020 年的銷售凈利率整體有增長趨勢，由2.51%增長至3.11%，獲利水平有所提升，而2021 年的凈利潤同比下降27.8%，下降幅度較明顯，原因主要是光明乳業(yè)原材料成本和飼料成本的上升。因此，對于光明乳業(yè)來說，應(yīng)該通過控制銷售成本來提升銷售凈利率。（表2）

表2 2017～2021年光明乳業(yè)銷售凈利率細(xì)分情況一覽表

3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)反映公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲得的利潤，是反映公司營運(yùn)能力的重要指標(biāo)。由表1 數(shù)據(jù)可以看出，2018～2021 年光明乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.17 上升至1.34，呈現(xiàn)總體上升趨勢。光明乳業(yè)在2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.86 億元，同比減少4.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.41 億元，與2017 年相比下滑43.51%。原因是受同類產(chǎn)品競爭的影響，導(dǎo)致光明乳業(yè)的銷量和營業(yè)收入下降，從而導(dǎo)致凈利潤的大幅減少。2019～2021 年光明乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于穩(wěn)步上升狀態(tài)，說明光明乳業(yè)對于資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)管理逐漸變好。

4、權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)代表了公司財(cái)務(wù)杠桿，可以反映公司的償債能力，進(jìn)而衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險。如表1 所示，除2021 年有較明顯的下降趨勢，由2.81 下降至2.27 以外，2017～2020 年均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，2017～2021 年權(quán)益乘數(shù)的最高值出現(xiàn)在2020 年。原因主要是光明乳業(yè)在2017～2018 年間為擴(kuò)大海外公司規(guī)模，大幅度增加了對銀行的短期借款，利息支出的增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，從而使企業(yè)的負(fù)債水平上升，影響企業(yè)的盈利能力。

（三）光明乳業(yè)盈利能力與同行比較分析。下面將光明乳業(yè)與同行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)伊利、三元進(jìn)行同行比較分析，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題。

1、凈資產(chǎn)收益率對比分析。2017～2021 年間光明乳業(yè)、三元、伊利的凈資產(chǎn)收益率變化趨勢如表3 所示。可以直觀地看出，光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近年來明顯低于伊利，其中2017 年光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率最高達(dá)到了12.22%，主要得益于營業(yè)收入和凈利潤的雙增長。2017 年末，光明乳業(yè)調(diào)整策略后鮮奶和奶粉銷量均有大幅上升。對比光明乳業(yè)與三元乳業(yè)，光明乳業(yè)一直領(lǐng)先于三元乳業(yè)，但是在2018 年光明乳業(yè)的常溫奶在競爭中失利，第四季度凈利潤同比減少超過40%，凈資產(chǎn)收益率下降至7.76%；在2019 年迅速調(diào)整了經(jīng)營策略，液態(tài)奶帶來的營業(yè)收入增長使得凈資產(chǎn)收益率上升至10.79%。但是，盡管光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有增長趨勢，與伊利相比仍有較大差距。（表3）

表3 2017～2021年光明乳業(yè)、三元、伊利凈資產(chǎn)收益率對比一覽表（單位：%）

2、銷售凈利率對比分析。2017～2021 年光明乳業(yè)和三元、伊利的銷售凈利率變動情況如表4 所示?？梢郧宄闯?，光明乳業(yè)的銷售凈利率一直落后于伊利，其中2018 年下降較明顯，原因是電商的迅速發(fā)展，其他企業(yè)拓寬銷售渠道，而光明乳業(yè)仍保持原狀，導(dǎo)致市場份額的占有率不高。且受行業(yè)競爭的影響，液態(tài)奶的銷量嚴(yán)重受阻，導(dǎo)致銷售凈利率急劇下滑。從2019 年開始，光明乳業(yè)液態(tài)奶帶來的營業(yè)收入開始回升，但是在2021 年，光明乳業(yè)的銷售凈利率出現(xiàn)明顯下滑，光明乳業(yè)首次低于三元乳業(yè)，其原因主要是原材料成本和飼料成本的上升。因此，光明乳業(yè)應(yīng)及時采取相應(yīng)對策控制其成本支出，加強(qiáng)營業(yè)外收支的管控能力，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。（表4）

表4 2017～2021年光明乳業(yè)、三元、伊利銷售凈利率對比一覽表（單位：%）

3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比分析。2017～2021 年光明乳業(yè)、三元、伊利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢如表5 所示?？梢钥闯?，與伊利股份相比，光明乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體不算高。而2018 年光明乳業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的原因主要有兩個：一是由于2018 年光明乳業(yè)的銷售狀況不如上年導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)盈利能力受到負(fù)面影響；二是因?yàn)楣饷魅闃I(yè)的應(yīng)收賬款回收速度比較慢。與三元乳業(yè)相比，光明乳業(yè)一直處于領(lǐng)先，說明光明乳業(yè)相較于三元乳業(yè)來說對資產(chǎn)的運(yùn)營使用效率相對較高，市場競爭優(yōu)勢也相對明顯。光明乳業(yè)在2021 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升至1.34，原因是企業(yè)推出了具有一定競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品，促使光明乳業(yè)對資產(chǎn)的運(yùn)營周轉(zhuǎn)效率有所增加，表現(xiàn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回升。（表5）

表5 2017～2021年光明乳業(yè)、三元、伊利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比一覽表

4、權(quán)益乘數(shù)對比分析。表6 反映了2017～2021 年光明乳業(yè)與三元、伊利的權(quán)益乘數(shù)變動情況。觀察表6 可知，光明乳業(yè)近五年來呈現(xiàn)總體上升趨勢，2018 年伊利的權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。盡管在2021 年光明乳業(yè)的權(quán)益乘數(shù)有所降低，但仍然高于伊利，并且和三元大體持平，且與同行業(yè)權(quán)益乘數(shù)的行業(yè)均值1.92 相比還是偏高，原因是公司擴(kuò)大營業(yè)規(guī)模，光明股份擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營的程度所致。但是較高的財(cái)務(wù)杠桿可能會影響資金運(yùn)營甚至?xí)黾悠髽I(yè)的負(fù)債程度，某種意義來說會阻礙企業(yè)提高其自身的盈利能力。因此，光明乳業(yè)應(yīng)該合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。（表6）

表6 2017～2021年光明乳業(yè)、三元、伊利權(quán)益乘數(shù)對比一覽表

三、光明乳業(yè)未來發(fā)展建議

（一）發(fā)展特色產(chǎn)品，提升競爭力。品牌效應(yīng)對于一個企業(yè)來說非常重要，前幾年食品安全問題讓光明乳業(yè)的口碑下滑嚴(yán)重，因此要想建立良好的品牌效應(yīng)就應(yīng)該研究特色產(chǎn)品，提高自身市場競爭力。首先，保證奶源的源頭供給質(zhì)量，在各個環(huán)節(jié)做好嚴(yán)格把控，加強(qiáng)冷鏈運(yùn)輸建設(shè)，如果消費(fèi)者反映購入了不合格產(chǎn)品，一定要及時處理，建立有效的反饋機(jī)制，贏得消費(fèi)者的信任，擴(kuò)大自身產(chǎn)品的知名度，為提高企業(yè)的盈利能力提供有利基礎(chǔ)。

（二）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，降低成本。要想改善企業(yè)的盈利水平，就要降低企業(yè)的成本費(fèi)用，光明乳業(yè)應(yīng)該優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈的布局，將產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)向智能化靠攏，具體措施可以體現(xiàn)在從源頭提高生產(chǎn)效率，例如將奶制品采集加工和動物飼養(yǎng)進(jìn)一步智能化，不僅能夠及時地發(fā)現(xiàn)飼養(yǎng)過程中的問題，還能實(shí)現(xiàn)高效率無接觸的密閉操作。再比如用智能物流代替?zhèn)鹘y(tǒng)物流，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)更好地監(jiān)控和管理，完成物流資源的合理配置，使物流服務(wù)質(zhì)量得到有效提升。

（三）加快應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)。存貨是企業(yè)流動資產(chǎn)中的重要組成部分，光明乳業(yè)應(yīng)該調(diào)整自身存貨管理機(jī)制，既要保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的有序性，又要避免因存貨過多而導(dǎo)致的浪費(fèi)。此外，光明乳業(yè)還應(yīng)制定規(guī)范的應(yīng)收賬款制度，在市場競爭中想要擴(kuò)寬企業(yè)產(chǎn)品的銷售渠道、縮減存貨而進(jìn)行的賒銷，一定要衡量公司的信用風(fēng)險，建立有效的信用對策，根據(jù)實(shí)際情況做出符合市場行情的判斷。

（四）調(diào)整企業(yè)負(fù)債水平，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。由于光明乳業(yè)近年來并購海外公司耗資巨大，其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于伊利，財(cái)務(wù)費(fèi)用尤其是利息支出占比過大，直接影響企業(yè)的盈利水平，因此企業(yè)要適度調(diào)整負(fù)債水平，減小財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。一方面建議光明乳業(yè)盡可能減少借款，最大化發(fā)揮現(xiàn)有資金的效用，以加快企業(yè)的經(jīng)營周轉(zhuǎn)；另一方面光明乳業(yè)可以根據(jù)自身情況尋求最佳籌資方式，詳細(xì)分析每種籌資方式的利弊，選出最佳的籌資組合方式，這樣不僅可以減小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險，還能夠最大限度地降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。