黃慧玲

ETF的發(fā)展以需求為出發(fā)點(diǎn)，有較強(qiáng)的工具屬性，一定程度上削弱了公募基金靠天吃飯的周期性。圖/視覺中國(guó)

雖然近期基金發(fā)行市場(chǎng)較為清冷，但圍繞ETF（交易型開放式指數(shù)基金）的布局卻如火如荼。從最新發(fā)布的寬基指數(shù)中證2000、上證科創(chuàng)100到細(xì)分領(lǐng)域的特色指數(shù)如中證滬港深黃金產(chǎn)業(yè)、中證油氣資源、中證核能核電，數(shù)十家基金公司參與其中。

熱鬧背后是競(jìng)爭(zhēng)加劇。對(duì)基金公司來說，發(fā)展指數(shù)基金產(chǎn)品線的門檻越來越高。隨著資本市場(chǎng)投資端改革的穩(wěn)步推進(jìn)，降低基金管理費(fèi)、調(diào)整支付給券商的傭金等勢(shì)在必行，近期已有多家大型基金公司調(diào)低旗下ETF費(fèi)率。

指數(shù)基金已然成為貴族游戲，而ETF更是SVIP（超級(jí)會(huì)員）的競(jìng)技場(chǎng)?！癊TF已經(jīng)進(jìn)入了決賽圈，之前沒進(jìn)圈的公司基本沒希望了?！庇兄笖?shù)基金經(jīng)理直言。

“其實(shí)大多數(shù)公司并不指望ETF掙錢，更多是撐門面?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，參考國(guó)際成熟市場(chǎng)的情況，國(guó)內(nèi)ETF的集中度將越來越高且更趨頭部化，券商傭金的下調(diào)將加速這一趨勢(shì)。

角逐寬基新高地

寬基指數(shù)向來是兵家必爭(zhēng)之地，最新發(fā)布的中證2000指數(shù)也不例外。作為小微盤股的代表，中證2000指數(shù)一經(jīng)問世就受到了基金公司的熱烈追逐。

8月11日，中證2000指數(shù)發(fā)布；8月25日，首批中證2000ETF正式獲批。截至目前，已有15家基金公司向證監(jiān)會(huì)提交了發(fā)行中證2000ETF的申請(qǐng)，其中既有純被動(dòng)跟蹤的ETF，也有增強(qiáng)型ETF，涉及公司包括南方基金、華夏基金、國(guó)泰基金、博時(shí)基金、廣發(fā)基金、富國(guó)基金、華泰柏瑞基金、易方達(dá)基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、工銀瑞信基金、招商基金、銀華基金、平安基金、海富通基金等。

9月14日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，20家基金公司上報(bào)中證2000場(chǎng)外指數(shù)產(chǎn)品，其中18家為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，兩家為ETF聯(lián)接基金。此次申報(bào)中證2000指數(shù)增強(qiáng)基金的公司有招商基金、西部利得基金、華寶基金、博道基金、富國(guó)基金、博時(shí)基金、國(guó)聯(lián)基金、華泰柏瑞基金、長(zhǎng)城基金、萬(wàn)家基金、大成基金、興業(yè)基金、永贏基金、湘財(cái)基金、國(guó)泰君安資管、中國(guó)人保資產(chǎn)等。此外，華夏基金與華泰柏瑞基金申報(bào)了中證2000ETF聯(lián)接基金。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有27家基金管理人上報(bào)多達(dá)35只中證2000指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品。其中，華泰柏瑞基金申報(bào)的產(chǎn)品數(shù)最多，達(dá)三只；博時(shí)基金、富國(guó)基金、華夏基金、招商基金等四家公募各有兩只相關(guān)產(chǎn)品申報(bào)。

從上述參與機(jī)構(gòu)情況來看，大型基金公司多聚焦ETF，搶占首發(fā)陣地，中小型基金公司則試圖通過場(chǎng)外指數(shù)基金的方式參與這場(chǎng)中證2000指數(shù)產(chǎn)品之爭(zhēng)。有擬任基金經(jīng)理直言，“這也太卷了”。

在近期的ETF大戰(zhàn)中，一些公司選擇了旁觀。

《財(cái)經(jīng)》梳理此次參與中證2000指數(shù)產(chǎn)品申報(bào)名單發(fā)現(xiàn)，并非所有公司都參與了這場(chǎng)內(nèi)卷。統(tǒng)計(jì)非貨幣管理規(guī)模排名前30的基金管理人參與情況可以看到，管理規(guī)模排在前十的基金公司僅鵬華基金缺席中證2000ETF的申報(bào)，但排名在11名-20名之間的公司僅有工銀瑞信、國(guó)泰基金和華泰柏瑞三家參與了申報(bào)。

有一些公司此次未申報(bào)中證2000指數(shù)產(chǎn)品，但在此前已經(jīng)發(fā)行了投資主題相近的國(guó)證2000指數(shù)產(chǎn)品，如鵬華基金、景順長(zhǎng)城基金、天弘基金。不過此次參與申報(bào)中證2000指數(shù)產(chǎn)品的公司中，也有不少已配備國(guó)證2000ETF。

此外，排名前20的公司中，有多家未參與中證2000以及國(guó)證2000指數(shù)產(chǎn)品的申報(bào)，包括華安基金、中歐基金、交銀施羅德以及興證全球基金等。

“主動(dòng)權(quán)益基金賣不動(dòng)就賣ETF，這樣真的好嗎？”一位大型基金公司中層人士表示，反思過去數(shù)年主動(dòng)權(quán)益類基金營(yíng)銷帶來的教訓(xùn)，基金管理人不能只扮演產(chǎn)品的供應(yīng)方角色，尤其是權(quán)益類產(chǎn)品泛濫的當(dāng)下，“投資者真的需要這么多同質(zhì)化的權(quán)益類基金嗎”？

ETF新格局初顯

為什么ETF之爭(zhēng)會(huì)陷入如此白熱化的境地？這要從2018年開始說起。

2018年之前，ETF在眾多基金類型中還非常小眾。跟蹤國(guó)內(nèi)股票指數(shù)的ETF在2017年底的規(guī)模不到2000億元，還沒有貨幣ETF多，到了2023年中，ETF總規(guī)模達(dá)到1.85萬(wàn)億元，其中1.3萬(wàn)億元是跟蹤國(guó)內(nèi)股票指數(shù)的ETF。

表1：非貨幣管理規(guī)模排名前30的基金管理人參與中證2000指數(shù)產(chǎn)品申報(bào)情況統(tǒng)計(jì)

資料來源：Wind。制表：張玲

嘉實(shí)基金ETF總監(jiān)劉珈吟將國(guó)內(nèi)ETF的發(fā)展分為三個(gè)階段：2004年-2008年是ETF發(fā)展的起步摸索階段，以寬基指數(shù)為主；2009年-2018年，ETF的種類由單一的寬基類ETF向?qū)捇?行業(yè)+主題+策略拓展；2019年開始，國(guó)內(nèi)ETF發(fā)展迎來高速爆發(fā)期，這個(gè)階段ETF市場(chǎng)的供給和需求都發(fā)生了明顯的變化，各基金公司紛紛發(fā)力ETF產(chǎn)品線，ETF上報(bào)和發(fā)行節(jié)奏加速。

“在需求端，投資者對(duì)ETF這個(gè)工具化產(chǎn)品的認(rèn)可度逐步提高使得ETF逐漸進(jìn)入到各類投資者的視線，同期，A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)的加速和行業(yè)漲幅的首尾分化也加劇了投資者對(duì)于行業(yè)主題ETF的追逐。”劉珈吟分析。

“大家原來對(duì)指數(shù)產(chǎn)品不是特別重視。但這兩年越來越重視，而且還會(huì)反向給我們提出需求，問我們能不能提供一些工具。”蘇俊杰是鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理，在與機(jī)構(gòu)投資者的交流中，他明顯感受到機(jī)構(gòu)需求從2022年開始的加速趨勢(shì)?！氨热鐕?guó)企細(xì)分賽道、TMT某些賽道的工具……這些都說明重視程度是在提升的?！?/p>

ETF的發(fā)展以需求為出發(fā)點(diǎn)，有較強(qiáng)的工具屬性，一定程度上削弱了公募基金靠天吃飯的周期性?！般y行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)的投資經(jīng)理以前都投主動(dòng)權(quán)益基金，現(xiàn)在改成投ETF作為他們底層的資產(chǎn)配置?！碧K俊杰說。

現(xiàn)在回頭看，誰(shuí)搶先布局，誰(shuí)就獲得了市場(chǎng)先機(jī)。

目前全市場(chǎng)ETF規(guī)模超過千億元的基金公司有：華夏基金3265.28億元、易方達(dá)基金2137.69億元、華寶基金1762.35億元、銀華基金1362.82億元、華泰柏瑞基金1322.81億元、國(guó)泰基金1267.59億元、南方基金1038.96億元。

此外，規(guī)模相對(duì)較大的公司還有廣發(fā)基金、華安基金、博時(shí)基金、嘉實(shí)基金、富國(guó)基金、匯添富基金、天弘基金、鵬華基金。

ETF的格局已經(jīng)初步形成，但入局者仍源源不斷，且在拓展不同的方向。一家主打主動(dòng)權(quán)益基金的公司人士告訴《財(cái)經(jīng)》，接下來他們也會(huì)布局ETF，只不過不是中證2000。

降費(fèi)降傭加速頭部化

對(duì)于ETF的參與方來說，這場(chǎng)內(nèi)卷游戲的參與門檻隨著基金降費(fèi)越來越高了。與此同時(shí)，降低券商傭金比例，也給基金發(fā)行帶來壓力。

近期，繼基金公司下調(diào)主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)后，多家公司圍繞上證科創(chuàng)板50ETF開啟降費(fèi)模式。

9月5日，易方達(dá)基金宣布下調(diào)旗下易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF及聯(lián)接基金的管理費(fèi)率及托管費(fèi)率。其中，管理費(fèi)年費(fèi)率均由0.5%調(diào)低至0.4%，托管費(fèi)年費(fèi)率均由0.1%調(diào)低至0.08%。

緊接著，9月9日工銀瑞信基金也加入了價(jià)格戰(zhàn)。同樣是上證科創(chuàng)板50ETF指數(shù)，工銀瑞信的下調(diào)力度更大，管理費(fèi)從0.5%調(diào)至0.3%，而托管費(fèi)則由0.1%下調(diào)至0.05%。

表2：全市場(chǎng)ETF規(guī)模最大的15家基金公司名單

資料來源：Wind

華安基金也不甘示弱，刷新費(fèi)率新低。9月13日，華安基金公告，華安上證科創(chuàng)板50ETF管理費(fèi)由0.5%降至0.15%，托管費(fèi)由0.1%降至0.05%。

僅從各家管理費(fèi)下調(diào)的幅度和時(shí)間密度就能看出這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)之激烈。易方達(dá)打了八折，工銀瑞信打了六折，華安基金出手就是三折。

ETF的戰(zhàn)場(chǎng)是殘酷的。在上證科創(chuàng)板50ETF的分戰(zhàn)場(chǎng)上，華夏基金以987億份牢牢占據(jù)榜首之位。與今年初相比，增長(zhǎng)了479億份，是今年內(nèi)地股票ETF增長(zhǎng)份額最大的產(chǎn)品。

第二名和第一名的規(guī)模差距懸殊。截至9月14日，位居第二的易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF的最新份額為311億份，僅有華夏基金的三分之一。此次易方達(dá)主動(dòng)下調(diào)管理費(fèi)，可視為第二名向第一名發(fā)起的挑戰(zhàn)。

排名第三的便是工銀瑞信，目前規(guī)模不到100億份。而下調(diào)幅度最大的華安基金，目前份額僅有3億份。

伴隨著基金產(chǎn)品管理費(fèi)的下調(diào)大勢(shì)，ETF的盈虧平衡線越來越高。

“正常來說，0.5%的管理費(fèi)已經(jīng)很低了?！比A南一家大型基金公司指數(shù)基金經(jīng)理舉例道，“假設(shè)以前規(guī)模到10億元就能掙錢，未來可能要20億元、30億元。那么在這些規(guī)模之下的產(chǎn)品都會(huì)虧錢，就需要用大規(guī)模的產(chǎn)品來養(yǎng)小規(guī)模的產(chǎn)品。未來ETF會(huì)越來越頭部化。”

“其實(shí)大多數(shù)公司并不指望ETF掙錢，更多是撐門面。因?yàn)榇蠹倚睦锒己芮宄?，將來一定?huì)死一批產(chǎn)品?！币患一鸸臼袌?chǎng)部人士分析，“工具化產(chǎn)品對(duì)基金公司來說貢獻(xiàn)度是有限的，必須有足夠大的量才能撐得起來這個(gè)業(yè)務(wù)。并且國(guó)內(nèi)的ETF從一開始的設(shè)計(jì)就是低容錯(cuò)型，如果出錯(cuò)了需要基金公司自己墊錢?！?/p>

在降費(fèi)之外，降低券商傭金比例后營(yíng)銷費(fèi)用的壓降，令ETF保成立這件事將比以往更艱難。

“ETF的發(fā)行很大程度上需要依靠券商代銷。以往大家都用傭金換銷量，現(xiàn)在傭金下調(diào)了，蛋糕變小了，對(duì)于小基金公司來說就更玩不起了?！币晃涣炕顿Y經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》。

根據(jù)此前監(jiān)管層向基金業(yè)下發(fā)的通知要求，被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品不得通過證券交易傭金支付研究咨詢服務(wù)等費(fèi)用，且交易傭金不得超過市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉即針對(duì)ETF發(fā)行階段傭金換銷量的行為，一定程度上堵住了違規(guī)行為的出口。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，水至清則無(wú)魚，“發(fā)展ETF從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來說是未來大勢(shì)，但ETF的發(fā)行必須依賴券商。如果不讓基金公司用傭金支付，那么ETF很難發(fā)展起來”。

在前述人士看來，發(fā)展ETF業(yè)務(wù)對(duì)于中小型基金公司來說需要承擔(dān)較高的成本和風(fēng)險(xiǎn)，最后成為炮灰的可能性很大，“參考?xì)W美的情況，最后肯定會(huì)走向高集中度，不會(huì)有這么多公司同臺(tái)競(jìng)技。未來傭金下調(diào)后，集中化的趨勢(shì)將加速”。