黃慧玲　周楠　施嘉翔

凌晨4點半，城市還沒醒來，小鷗（化名）已經(jīng)出門。她在上海一家大型基金公司上班，最近出差，她都會選擇最早的那班飛機。理由很簡單，因為便宜。

“差兩個小時費用就差很多?！毙→t說，基金降費后，各家公司開始提倡“能省則省”。打印資料，能雙面打印就不單面打?。患目爝f，能走普通快遞就不走順豐；甚至?xí)h室里的水，也從550ml偷偷換成了300ml的小瓶或者更實惠的紙杯。

不知不覺中，基金降費給行業(yè)帶來的影響正逐步浮現(xiàn)。

7月初，證監(jiān)會發(fā)布了公募基金行業(yè)費率改革工作方案，詳細部署了基金降費改革的階段和相關(guān)舉措。彼時，多家頭部基金公司陸續(xù)發(fā)布降低主動權(quán)益類基金管理費和托管費的公告，醞釀多年的公募基金費率改革由此拉開大幕。交易傭金、申購費、贖回費、銷售服務(wù)費等費率的改革漸次展開，涉及領(lǐng)域包括基金公司、券商、銀行、第三方銷售機構(gòu)、買方投顧等。

這一輪行業(yè)史上最大規(guī)模的降費行動，從時點來看也頗有深意。恰逢中國基金業(yè)誕生25周年，基金存續(xù)規(guī)模超越銀行理財，成為資管業(yè)領(lǐng)頭羊。

經(jīng)過25年的發(fā)展，基金已成為中國民眾最重要的投資理財渠道之一。早在2021年底，中國基金投資者就已超過7.2億人，位居世界第一。每兩個中國人里，就有一個買過基金。中國公募基金規(guī)模也在過去十年里增長了13倍，從2萬億元增長至28萬億元。

與此同時，“基金掙錢基民不掙錢”的問題已在近兩年演變?yōu)椤盎窈突鸲疾粧赍X，只有基金公司和渠道掙錢”。

此前曾擔(dān)任公募基金經(jīng)理的周應(yīng)波，其管理規(guī)模曾超過500億元。他觀察到，在基金這條產(chǎn)業(yè)鏈里，基金業(yè)績轉(zhuǎn)化為投資者收益是很不容易的，基金經(jīng)理掙到的一塊錢，由于各種原因，傳遞給投資者時只有五毛錢甚至更低。

有業(yè)內(nèi)資深人士對《財經(jīng)》表示，持續(xù)三年的基金牛市令基金規(guī)模迅速增長，但規(guī)模與能力不匹配帶來的后果也逐漸顯現(xiàn)，從基金公司到基金代銷渠道再到廣大投資者，至今仍在為此買單。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這場降費改革具有多重信號意義。

中信證券認為，“費改短期影響產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力，長期倒逼補足投顧短板，加速向資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型。資管和財富只有順勢而為才能有所作為?！?/p>

“在這個時候推行降費，雖然給從業(yè)者帶來了難度，但它也給行業(yè)帶來了正面影響。它反映出監(jiān)管層推動普惠金融的決心和方向?，F(xiàn)在只是一個開始，而不是結(jié)束?！币患一鸸究偨?jīng)理向《財經(jīng)》表示。

基金降費傳導(dǎo)鏈條

在討論基金降費之前，先做個簡單的科普：當(dāng)你入手一只基金時，你將支付哪些費用？

最先接觸到的是申購費和贖回費。它們會在每一次交易前扣除，清晰可見。這筆費用大部分由基金銷售渠道收取，申購費在0.5%-1.5%之間，贖回費根據(jù)持有期時長來設(shè)置，最高1%。

其次是管理費和托管費。這項費用寫在基金的基本檔案里，也不難查到。管理費由基金公司收取，在0.5%-1.5%之間；托管費則由托管銀行收取，主動權(quán)益類基金在0.25%左右。

以上是比較容易了解的顯性費用。還有一些費用，隱藏在基金資產(chǎn)的成本里，最終也由投資者來承擔(dān)。比如基金公司在交易股票和債券時產(chǎn)生的交易傭金，這部分花費由基金資產(chǎn)支付給券商，其中也包含了券商研究所提供研究服務(wù)所需的費用。

以上費用構(gòu)成了買基金時的大致成本。如果你在銀行等傳統(tǒng)渠道購買主動權(quán)益類基金，持有時間剛滿一年，那么每年總成本至少為3.5%以上，包括1.5%的申購費、1.5%的管理費、0.25%的托管費、0.25%的贖回費以及交易傭金等。

此次基金行業(yè)費率改革的對象，正是這些成本。

首先引起輿論關(guān)注的是基金投資者很難注意到的隱性費用——交易傭金。在這一項里，“甲方花丙方的錢高價購買乙方的服務(wù)”是行業(yè)長期以來的“潛規(guī)則”。券商提供的服務(wù)項目中，不僅包含了得到監(jiān)管許可的研究服務(wù)，也包含了不被許可的其他資源，如基金銷售、軟件采購等。隨著監(jiān)管的介入，這一項改革預(yù)計將在2023年底前完成。

其次是關(guān)于管理費的調(diào)降。不同于交易傭金的抽屜協(xié)議，管理費收入是擺在桌面上的生意。目前大部分公司已將主動權(quán)益類基金的管理費與托管費分別下調(diào)至1.2%與0.2%以下。

接下來，將是基金銷售環(huán)節(jié)的改革，主要包括申購費、尾隨傭金、銷售服務(wù)費等方面的調(diào)整。根據(jù)監(jiān)管要求，相關(guān)改革措施涉及規(guī)則修訂，將于2024年底前完成。

當(dāng)前不同渠道對于基金申購費的折扣力度不一?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道最低可以做到一折，而多數(shù)銀行渠道的基金申購費沒有打折。根據(jù)監(jiān)管要求，后續(xù)將引導(dǎo)基金銷售機構(gòu)對公募基金認申購費用加大折扣力度。

銷售環(huán)節(jié)的改革還包括：進一步降低基金管理人尾隨傭金，并研究不同類型基金產(chǎn)品設(shè)置差異化的尾隨傭金支付比例上限；規(guī)范銷售機構(gòu)公募基金銷售服務(wù)費的收??；研究實施按照投資者持有基金期限設(shè)置階梯下降的費率模式等。

此外，關(guān)于費率相關(guān)信息的披露要求也將被強化。未來，基金產(chǎn)品資料概要、基金年報都將更清晰地展示基金產(chǎn)品的各項費用，包括基金公司收了多少管理費，支出多少尾隨傭金，證券交易傭金支出怎么分配等等。這部分改革預(yù)計將于2023年底之前完成。

縱覽此次基金降費在全行業(yè)的傳導(dǎo)及影響：管理費下調(diào)后，基金公司首當(dāng)其沖；后續(xù)認購費率和尾傭比例的調(diào)整將對銷售渠道，尤其是銀行、券商等傳統(tǒng)銷售渠道的基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響（主要為申購費率的折扣），而基金公司方面將受益于尾傭比例的調(diào)降；后續(xù)對交易傭金費率調(diào)整，則將對券商研究所產(chǎn)生巨大沖擊。

中信證券對降費后的影響進行了測算：管理費方面，公募基金行業(yè)管理費收入下降約9%，頭部主動權(quán)益基金公司管理費下降5%-15%；托管費方面，行業(yè)托管費收入下降幅度為7.5%?！霸诠芾碣M調(diào)降以后，中國頭部公募基金的凈利率和ROE（凈資產(chǎn)收益率）已經(jīng)基本與國際頭部資管機構(gòu)相當(dāng)，我們認為頭部機構(gòu)保持合理的利潤率和資本回報率水平是行業(yè)健康發(fā)展的必要條件。”

交易傭金方面，預(yù)計證券公司相關(guān)收入下降2%-3%?！皡⒖假M率改革通知，在交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平兩倍的要求下，如需保證證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)不虧損，我們測算機構(gòu)交易傭金長期下調(diào)下限在0.034%左右?！敝行抛C券稱。

銷售環(huán)節(jié)方面，中信證券認為，由于基金代銷在銀行和券商收入中占比較小，影響程度最大的是第三方渠道。以20%作為行業(yè)平均利潤率假設(shè)進行測算，預(yù)計20%左右的渠道費率降費幅度上限相對合理。

而對于大多數(shù)基金持有人來說，降費對于投資收益的年化影響不足1%。因此，基金降費也沒有在更大范圍的公共平臺上引發(fā)大規(guī)模討論。

有投資者認為，“總比虧錢還不降費率好?！备嗟耐顿Y者則表達了對基金虧損的不滿。他們認為降費是隔靴搔癢，并不足以讓他們再次信任基金公司。還有投資者稱，“如果基金能給我賺錢，我愿意給更高的提成?！?h3>基金公司調(diào)降管理費

當(dāng)前投資者的基金虧損情況究竟是怎樣的？以下是全市場所有基金成立以來回報的簡單數(shù)據(jù)統(tǒng)計，或可從中窺知一二。

截至2023年9月25日，全市場公募基金共有19189只（不同份額分開統(tǒng)計）。其中虧損的產(chǎn)品共有7241只，占比近四成。這些仍在虧損的基金平均成立年限為2.07年。

大面積虧損帶來的投訴已如雪片紛至各個渠道。張林峰（化名）是一家大型商業(yè)銀行分行的產(chǎn)品經(jīng)理，他告訴《財經(jīng)》，當(dāng)前他的工作中很重要的一部分是處理基金客戶投訴。

投訴眾多，新發(fā)基金的銷售更加艱難。為了完成KPI（關(guān)鍵績效指標），一線銷售人員不得不自掏腰包買入基金。

“現(xiàn)在賣產(chǎn)品拼的是誰錢多，大家都在用自己的錢買公司考核的產(chǎn)品?！卑⒀旁谝患翌^部券商營業(yè)部擔(dān)任客戶經(jīng)理。她告訴《財經(jīng)》，今年感受到工作以來從未有過的無力感，特別艱難，“有員工自己買了幾百萬元，他媽媽都不跟他說話了”。

與此同時，真正的客戶配置資金已經(jīng)很難逼出來。阿雅說，有些投入幾百萬元的老客戶，現(xiàn)在能買5萬元、10萬元都是很大的單子了；普通客戶給面子，最多買1萬元。“現(xiàn)在一天累死累活也賣不了5萬元。”

“現(xiàn)在賣基金很容易挨罵。2021年的時候你說低位布局，人家信了。2022年繼續(xù)低位布局，人家信了?，F(xiàn)在已經(jīng)第三年了，你還能說什么？三年布局還不夠嗎？”一位銀行理財經(jīng)理無奈地說，“冬天太長，種子都凍死了。讓客戶拿什么來堅持長期主義？”

有分析人士認為，基金降費的目的，正是對“基金掙錢基民不掙錢”的困境破局。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，這個問題已經(jīng)演變成了“基民不掙錢，基金也不掙錢，只有基金公司和銷售渠道掙到了錢”。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001）自2021年2月18日達到歷史最高峰值后，一路震蕩下跌，其間雖然也有收益的“蜜月期”，但截至2023年9月25日，仍較峰值下跌了32%。同期滬深300指數(shù)下跌36%，上證指數(shù)下跌15%。

圖1：主動權(quán)益基金與大盤表現(xiàn)對比

資料來源：Wind。制圖：顏斌

從基民的實際收益來看，2020年是基民收益最好的一年，主動權(quán)益基金的利潤高達13211億元。但到了2021年，這個數(shù)字就降到了1986億元。進入2022年，基民收益告負，全年凈虧12924億元，將2020年的利潤幾乎抹平。

而對于基金公司來說，過去三年的管理費收入跟隨規(guī)模節(jié)節(jié)攀升。2019年底，基金總規(guī)模為14.8萬億元。而到了2023年6月末，總規(guī)模幾乎翻倍，達到了27.7萬億元，反超銀行理財，實現(xiàn)歷史性跨越。管理費方面，行業(yè)管理費收入總額2019年底為633億元，2022年底為1459億元，增長了1.3倍。

反思公募基金當(dāng)前局面的成因，一位基金從業(yè)人士稱，“過去公募基金的生態(tài)是獎勵進攻者，很少有人夸你防守做得好，這也導(dǎo)致了公募的動作變形。沒人關(guān)心基金公司是否幫投資者掙到錢，只關(guān)心誰的規(guī)模做得大?！?/p>

“從每一家基金公司和渠道的角度來說，在牛市做大規(guī)模都是正確的選擇。因為熊市來的時候，就算你在牛市里很有良心，在熊市中規(guī)模也很難擴大。相反，因為基民被高位套牢（在牛市發(fā)行的），沒良心的規(guī)模反而穩(wěn)定。”張林峰說，“本質(zhì)上是劣幣在驅(qū)逐良幣?！?/p>

他甚至自編了一個詞來形容這種行業(yè)之殤，叫“孽業(yè)共擔(dān)”，“全行業(yè)都在為之前規(guī)模與能力不匹配的行為買單”。

這不是基金行業(yè)第一次經(jīng)歷“看天吃飯”的周期性低谷，但卻堪稱壓力最大的一次：對內(nèi)，過去過度依賴明星基金經(jīng)理、過度強調(diào)規(guī)模等行業(yè)集體性迷失需要反思；對投資者，大片飄綠的產(chǎn)品業(yè)績難以交代；對國家，作為資本市場的穩(wěn)定器和壓艙石，公募基金身肩“活躍資本市場”的重任。

因此，基金行業(yè)的改革勢在必行。降費改革是其中一環(huán)，降低管理費是第一步。

7月8日上午，易方達、廣發(fā)等多家基金公司發(fā)布降低旗下部分產(chǎn)品管理費及托管費公告，主要產(chǎn)品涵蓋目前管理費超過1.2%的主動權(quán)益類基金和少量其他管理費較高的品種。

根據(jù)監(jiān)管層的要求，7月10日起，所有公募基金公司新注冊產(chǎn)品管理費不得高于1.2%，托管費不得高于0.2%。此次下調(diào)為全行業(yè)范圍的下調(diào)，首批下調(diào)公司為主動權(quán)益類基金規(guī)模前20的機構(gòu)。對于尚未下調(diào)費用的中小型基金公司和存量產(chǎn)品，將爭取在2023年底前調(diào)整。

從基金投資者角度來說，投資主動權(quán)益基金的成本將從1.74%（管理費與托管費的平均值）下調(diào)至1.4%，降幅在20%左右。這意味著每年將省下0.34%的成本，每1萬元將省下34元。

基金公司以管理費為核心收入來源。調(diào)降管理費，對于基金業(yè)來說無疑會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

從基金公司層面來說，中小型基金公司受到的沖擊顯然更大?！拔覀冃枰l(fā)展其他業(yè)務(wù)，用其他收入來對沖主動權(quán)益基金收入的壓降，比如專戶。”一家基金公司總經(jīng)理表示，“辦法總比困難多，各家公司都會根據(jù)自己的資源稟賦來評估?！?/p>

主動權(quán)益基金降費后，關(guān)注此事的投資者對此充滿期待。王亮（化名）認為，基金降費后，基金公司沒有那么容易旱澇保收了。這會倒逼它們優(yōu)化自身的競爭力，出色的基金經(jīng)理也能證明自己的能力，而不只是盲目做大規(guī)模。“那些實力不夠的基金和公司會被淘汰，我買到爆雷基金的概率就會更小。”

與券商的隱秘契約被打破

在基金降費改革涉及的名目中，券商交易傭金被視為最不合理的一項。

肉眼可見的不合理現(xiàn)象是：基金支付給券商的傭金過高。當(dāng)券商面向散戶的經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金從最早的0.2%（千二）降至如今最低只有0.01%（萬一）時，基金支付的傭金還在執(zhí)行早期0.08%（萬八）左右的標準。

高傭金從何而來？除了上述高于散戶的交易費率，還有兩大因素：一是部分基金公司過高的換手率；二是公募基金業(yè)10年13倍的規(guī)模增長。

圖2：2022年公募基金全產(chǎn)業(yè)鏈收入及分配情況-按業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)劃分

資料來源：中金公司

“機構(gòu)專用席位肯定比散戶的成本更高一些，獲得賣方研究服務(wù)需要付費，這些都有成本。但從萬八到萬一的差距顯然不公平、不合理?！崩钇剑ɑ┰谌獭⒒痤I(lǐng)域從業(yè)近20年，他認為，不合理的關(guān)鍵因素在于，隨著公募基金行業(yè)的發(fā)展，交易量與過往早已是天壤之別，賣方研究也在這個過程中走向了畸形繁榮。

“原來證券公司做賣方研究的其實不多，研究部主要為內(nèi)部投行服務(wù)。后來有了傭金，就有了大量研究所。問題是，我們有必要有這么多研究員嗎？”李平稱。

一方面，賣方研究產(chǎn)能早已過剩，研究同質(zhì)化嚴重；另一方面，基金公司支付的傭金費率和散戶的差距大到離譜。李平說，這本身已經(jīng)說明了事情不可能持續(xù)下去，只是缺少了一個契機。

高額傭金被用在了什么地方？一部分給了研究所，另一部分則給了基金代銷。

“一般情況是五五開，A股行情不好的時候研究所占比會更低一些，有時候跌到四成以下?！币患掖笮腿萄芯克L告訴《財經(jīng)》。

“有些公司規(guī)模大傭金多，但沒有那么多的投研服務(wù)需要支付，有些就拿剩下的錢換基金的銷售。尤其是在搶占ETF（交易型開放式指數(shù)基金）市場份額的時候，有的拿60倍、80倍來換。這確實過分了，該管管。”一家小型基金公司總經(jīng)理告訴《財經(jīng)》。

盡管相關(guān)監(jiān)管法規(guī)禁止基金公司在選取券商交易席位時和基金銷售掛鉤，但傭金與代銷的掛鉤在業(yè)內(nèi)早已見怪不怪。

一位券商營業(yè)部人士告訴《財經(jīng)》，以傭金換取代銷量的銷售政策對他們來說一直是公開的銷售要素。對于各地分公司和營業(yè)部來說，如果銷量足夠高，還能贏得額外的獎勵。

總結(jié)上述現(xiàn)象，分倉傭金收費高企卻又長期持續(xù)，以傭金置換代銷資源的灰色手法大行其道，研究同質(zhì)化嚴重仍然前赴后繼……種種不合理構(gòu)成了分倉傭金的荒誕故事。

“荒誕的故事不可能永遠持續(xù)下去。時間長了以后，一定會有一些東西把它消滅掉，或是技術(shù)或是監(jiān)管，或是僅僅某件小事就能把它捅了，否則這個社會無法進步?！崩钇秸J為。

根據(jù)此前某地方證監(jiān)局發(fā)布的通知，分倉傭金調(diào)整方向包括：降低傭金費率至平均水平的兩倍以內(nèi)，堵住傭金換銷量的灰色通道以及對某些特定券商的利益傾斜。傭金費率降低后，將對券商、基金行業(yè)、投資者等多方面利益產(chǎn)生影響。

《財經(jīng)》近期從多家券商與基金公司人士處獲悉，從7月開始，按照監(jiān)管對傭金的調(diào)降要求，已有基金公司與券商陸續(xù)重新簽訂合同并開始執(zhí)行。

“新合同約定了新的傭金費率，基本是按照監(jiān)管要求來的，即市場平均費率的兩倍以內(nèi)?！币晃蝗萄芯克耸糠Q。

據(jù)了解，部分新合同中，將分倉傭金比例從原本的萬分之八降至萬分之五以下，也有機構(gòu)下調(diào)至萬分之四。此外，更多受訪基金公司人士表示，目前尚未簽訂新的合同，新開的席位傭金仍按萬八計算。

“降傭的主要是小券商，大券商仍在觀望和談判中?！庇袠I(yè)內(nèi)知情人士表示，小券商的議價能力相對較弱，被動成為此次傭金改革的“先頭部隊”。

“之前地方證監(jiān)局發(fā)了一個通知要求合理下調(diào)傭金。但我們理解它不是正式要求，只是在征求意見，后來也沒有下文了。圈內(nèi)有些大公司已經(jīng)開始談了，我們不會這么激進，還是等待監(jiān)管的明確通知?！比A南一家大型基金公司人士說。

此次降傭?qū)θ虡I(yè)務(wù)產(chǎn)生多大影響？根據(jù)天風(fēng)證券的測算，預(yù)計公募傭金整體讓利投資者約95億元，占券商2022年營收的2.4%；部分研究業(yè)務(wù)收入占比較高的券商影響較大。

降低分倉傭金比例后，蛋糕整體變小，代銷與研究之間的分配格局將重新洗牌。

“從監(jiān)管的角度來說，支付給代銷是違規(guī)的，支付給研究是允許的，應(yīng)該把代銷的部分壓縮甚至砍掉。但也有人認為，銷售是剛需，應(yīng)該會擠占研究所的部分，就看各家公司怎么決定了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析道。

對研究所來說，除了面臨和代銷搶蛋糕的問題，更直接經(jīng)歷著當(dāng)前低迷行情下的慘淡經(jīng)營。

“我們有些核心客戶已經(jīng)基本沒有交易量了，三季度研究所的收入會非常難看。”一位小型券商研究所分析師說。

“越來越多的研究所會被撤掉，即使不撤也要大幅縮減規(guī)模，甚至不再做賣方研究。尤其是后入局者，如果只是單純地去建立幾大研究業(yè)務(wù)，很難和成熟的研究所競爭，去砸錢也屬于石沉大海沒有一點波瀾?！蹦持行∪萄芯克柏撠?zé)人表示，研究所這條路很不好走，“想殺進排名前十，對券商來說投入是巨大的，至少是幾個億起”。

“目前價格變化還不確定，下滑程度是否會低到無法支持賣方研究也不確定。還要根據(jù)基金公司對傭金的分配來評估?！比A南一家大型券商研究所所長告訴《財經(jīng)》，分配結(jié)構(gòu)不變的話，對研究所的影響是巨大的。

大型券商研究所早已未雨綢繆?！叭昵拔覀兙驮谂﹂_辟第二曲線收入?！鼻笆龃笮腿萄芯克L表示。

“券商研究所競爭格局將進一步分化，更有經(jīng)濟效益、規(guī)模更大、研究覆蓋面更廣的研究所，可能會相對能夠保持較為穩(wěn)定的收入，甚至收入有望繼續(xù)提升，也將集中更多客戶資源。”一位資深研究人士表示，未來研究所的創(chuàng)收模式需要多樣化。在他看來，未來可能會出現(xiàn)面向C端客戶的商業(yè)模式。

倒逼銷售渠道改革

在銀行工作多年，張林峰感受到基金降費可能帶給銀行基金業(yè)務(wù)的變局?！拔搽S傭金下調(diào)，疊加當(dāng)前市場狀態(tài)下保有量隨著凈值下降，基金業(yè)務(wù)在銀行里可以直接調(diào)動的資源減少，業(yè)務(wù)可能會被邊緣化?！?/p>

“不過基金業(yè)務(wù)的邊緣化對銀行來說也會有好處?！睆埩址逶掍h一轉(zhuǎn)，“邊緣化之后，就不會有過多的行政干預(yù)。在沒有行政干預(yù)的情況下，要么躺平，要么專業(yè)化?！?/p>

張林峰認為，邊緣化之后才會有專業(yè)化，“之前滿市場的定制，就是行業(yè)整體步子邁得太大，導(dǎo)致規(guī)模與能力不匹配”。

對于基金銷量較高的券商營業(yè)部來說，降費也意味著業(yè)務(wù)的大調(diào)整。

“以后可能會投入更多精力賣私募產(chǎn)品。私募量化的交易量大，超額業(yè)績?nèi)绻诲e的話，還有后端收入。”阿雅告訴《財經(jīng)》。

也有券商人士認為，基金公司會更有動力去擴大產(chǎn)品規(guī)模，以期以量補價維持收入平穩(wěn)，因此基金公司對銷售渠道的服務(wù)需求可能更大。

齊凱（化名）在一家券商負責(zé)投顧業(yè)務(wù)。他認為，對于自己所在的券商來說，買方投顧是基金降費后唯一可能再多收一道錢的業(yè)務(wù)，投顧業(yè)務(wù)的角色有望從“后備役”轉(zhuǎn)正。

一些財富管理業(yè)人士和研究者認為，基金投顧業(yè)務(wù)間接受益于這場降費改革。

目前，買方投顧的主流費用一年在0.1%至0.5%之間。利好的邏輯是：對客戶來說，降費省下的錢用來購買投顧服務(wù)，不需要花額外的錢可以擁有更好的投資體驗。

但買方投顧的實際體驗并沒有那么樂觀。

一線銷售阿雅告訴《財經(jīng)》，她所在的券商都由一線人員直接接觸客戶。但一線人員在每周各種產(chǎn)品的銷量任務(wù)上疲于奔命，“我都好久沒有管過我的投顧客戶了”。

阿雅記得投顧最初如火如荼的推廣，督導(dǎo)強度很大?！爱?dāng)時每周要推廣一定數(shù)量的客戶，完不成就要關(guān)‘小黑屋，拉個群，每天交代推廣名單和溝通記錄，完成任務(wù)才能出群?！?/p>

“2022年是用高激勵+強督導(dǎo)的方式賣產(chǎn)品。今年高激勵沒有了，強督導(dǎo)增加?！卑⒀耪f，一線人員的動作完全跟著KPI走，基金投顧是其中一個占比微乎其微的項目。雖然中長期來看公司給的激勵不差，但目前不是短期內(nèi)會被督導(dǎo)的項目。在阿雅看來，如此KPI強度和急功近利的土壤難以培養(yǎng)出細水長流的投顧。

齊凱已經(jīng)張羅了很多次線下交流會。深入一線后，齊凱發(fā)現(xiàn)，客戶根本分不清這個行業(yè)里誰是誰。“很多人不知道基金經(jīng)理、基金投顧、客戶經(jīng)理之間的區(qū)別。他們只是想找個人問問，為啥買的基金都虧了?！?/p>

齊凱告訴營業(yè)部的同事們，其他代銷業(yè)務(wù)是玻璃杯的石頭，投顧是水?！澳慵右稽c水，跟客戶的黏性就多一分，投顧可以成為你的業(yè)務(wù)蓄水池。”

他希望同事們能理解投顧的價值，但又不希望他們把身家全掏出來?！斑@個事情不是他們的問題，也不是我的問題。除非公司層面、行業(yè)層面能把投資者獲得感作為KPI樹立起來，我們才能在行業(yè)里有生態(tài)位?！?/p>

齊凱說，眼下最大的問題在于：投顧新規(guī)意見稿發(fā)布了，買方投顧的大旗也豎起來了，但是沒有糧草也沒有兵器。他希望監(jiān)管能像對基金公司那樣，讓財富管理機構(gòu)也將“投資者獲得感”納入考核要求。“現(xiàn)在對于渠道來說，只有收入和規(guī)?？己?，自然就沒有以‘客戶為中心的動力?！?/p>

“對于基民不掙錢的問題，其實基金公司不是主要原因，核心問題在渠道?！饼R凱告訴《財經(jīng)》，“客戶都在渠道手里，不在基金公司手里。因此，相比之下渠道端的改革是更加重要的東西，但目前還沒有開始。”

財富管理的概念在十多年前就開始流行。但齊凱認為，真正意義的財富管理，還是在2018年資管新規(guī)之后?！拔覀儑业呢敻还芾砩鷳B(tài)還非常早期且原始，大多數(shù)人還是以銷售的思維來做。”

買方投顧被認為是傳統(tǒng)基金銷售格局的顛覆者。且慢投顧主理人楊曉磊打過一個比方：現(xiàn)在的基金投顧，就像2007年的新能源車。

星辰大海的目標還很遙遠，邊緣化、收入低卻是擺在眼前的現(xiàn)實問題。能夠躬身入局者，無不樂觀且堅定。

楊曉磊半自嘲半正經(jīng)地說，“利潤高的地方競爭的人就多，我們這里競爭格局很穩(wěn)定?；鹜额檽碛袑拸V的護城河，這個護城河來自于業(yè)務(wù)實在不怎么掙錢。”

陣痛后的生態(tài)重塑

2022年4月26日晚，證監(jiān)會的微信公眾號發(fā)布了一篇關(guān)于基金行業(yè)的重磅推文，名為《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》。文中強調(diào)了公募基金在資本市場中的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用，并對行業(yè)提出了更高質(zhì)量發(fā)展的要求：“推動行業(yè)成為心系‘國之大者的踐行者。”

彼時，所有人都在期待基金業(yè)的美好未來。很少人意識到，想要成為“國之大者”的踐行者需經(jīng)歷怎樣的行業(yè)陣痛。

此前，管理費的下調(diào)在業(yè)內(nèi)早有較大爭議。有研究人士認為，這是一場“頭痛醫(yī)腳”的實驗，并不能解決基金投資的核心問題，反而加大了中小機構(gòu)的生存難度。也有人認為，這是一場中醫(yī)式的復(fù)合療法，通過多管齊下的方式調(diào)理亞健康的行業(yè)生態(tài)。

中信證券認為，市場化邏輯演繹下，公募基金降費是“機構(gòu)化率提升—市場有效性提升—主動超額回報下降—被動占比提升—被動產(chǎn)品價格戰(zhàn)—主動產(chǎn)品降費”的必然結(jié)果?！百M改短期影響產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力，長期倒逼補足投顧短板，加速向資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型?！?/p>

“我們認為當(dāng)前中國大財富市場核心矛盾在于資金端，如何做好客戶與產(chǎn)品服務(wù)的適配，投顧牌照廣泛化更具迫切性。”中金公司研報分析認為。

“資管、財富機構(gòu)商業(yè)模式需回歸本源，其商業(yè)可持續(xù)的基礎(chǔ)在于服務(wù)客戶財產(chǎn)性收入?！敝薪鸸菊J為，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，資管機構(gòu)負責(zé)構(gòu)建資產(chǎn)組合為客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品；財富機構(gòu)作為客戶與金融市場連接點，做好基于客戶需求的金融方案服務(wù)；兩者協(xié)同合作推動資管機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展和財富管理買方投顧轉(zhuǎn)型。

降費改革對投資收益的直接作用是微小的。也因此，在投資者這端，這場降費改革并沒有得到更大范圍的熱烈反響。

“基金業(yè)績轉(zhuǎn)化為投資者收益是很不容易的。”周應(yīng)波在離開公募基金業(yè)時稱，“公募基金的投資管理與基金投資行為之間，相隔著基金投資研究配置、基金發(fā)行、渠道銷售等諸多流程，還存在著各環(huán)節(jié)考核短期化、追漲殺跌的情況?！?/p>

“基金經(jīng)理賺的錢和投資者收益之間的巨大差異并沒有憑空消失，而是被損耗掉了。你看著它是一個管道，但它可能是一個損耗巨大的迷宮?！敝軕?yīng)波告訴《財經(jīng)》。

在基金公司層面，《財經(jīng)》在行業(yè)走訪過程中發(fā)現(xiàn)，基金降費帶來的影響遠遠不止體現(xiàn)在營收方面的沖擊。在行業(yè)形勢不斷變化的過程中，從業(yè)者們開始重新審視自己的工作。

一家以主動權(quán)益投資見長的個人系基金公司人士告訴《財經(jīng)》，近年來他們的反思主要集中在投資方法論上。以宏觀因子為例，以往經(jīng)濟好的時候，各行各業(yè)都有機會，基金經(jīng)理不太關(guān)注宏觀，但未來必須要關(guān)注宏觀上的緊密性，一些行業(yè)需要適當(dāng)規(guī)避。

“要做學(xué)霸，就必須提高勝率和精準度。能得分的地方一定要得分，哪怕賺的少也要賺到，不能到處失分?！鼻笆鋈耸勘硎尽?/p>

也有基金公司人士開始反思產(chǎn)品布局。滬上一家大型基金公司人士認為，當(dāng)前基金業(yè)在主動權(quán)益類基金發(fā)展陷入困頓后便集體轉(zhuǎn)向ETF，這并不是件好事。

隨著基金降費的大幕拉開，越來越多的從業(yè)者開始尋找新的解題方式并反思過去?！拔覀儜?yīng)該賣那么多的高風(fēng)險基金嗎？”“老百姓究竟需要怎樣的產(chǎn)品？”“基金管理人的能力圈究竟是什么？”“應(yīng)該走工具化方向還是資產(chǎn)配置方向？”“基金銷售平臺應(yīng)不應(yīng)該有價值觀？”“金融科技如何真正向善？”

這些“靈魂拷問”的答案，真正揭曉時或許已是三五年后，各家公司今天的戰(zhàn)略選擇也將決定未來三五年的行業(yè)格局。

（《財經(jīng)》記者張欣培對此文亦有貢獻）