張斌

當(dāng)前經(jīng)濟的主要矛盾，不是各種長期的深層次矛盾，而在于居民支出、企業(yè)支出和政府支出之間形成的“螺旋循環(huán)”。

打破螺旋循環(huán)，需要以擴大全社會的錢包為主要依托，讓大家有錢花、敢花錢。扭轉(zhuǎn)預(yù)期，需要政策的支撐力度大于市場的下行力度。政策信號和決心越是明確和充分，所需的政策資源反而越小。

主要矛盾在哪

當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在著多方面的壓力。有的來自外部環(huán)境變化，有的來自新冠疫情的遺留影響，有的來自產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化過程中的“破舊易、創(chuàng)新難”，有的來自產(chǎn)業(yè)政策跟不上新興產(chǎn)業(yè)變化，還有來自城市化過程中土地、公共管理和公共服務(wù)不配套，如此等等。這些很多都是結(jié)構(gòu)性、深層次問題，能不能解決好這些問題關(guān)系到中國經(jīng)濟的長期發(fā)展。

然而在近期內(nèi)，這些各種各樣的問題加在一起的時候，一個新的、獨立的、對經(jīng)濟帶來更大傷害的問題就會出現(xiàn)了。對當(dāng)前經(jīng)濟主要矛盾的定位，不是各種長期的深層次矛盾，而在于政府、企業(yè)和居民三個部門支出下降形成的“螺旋循環(huán)”。

當(dāng)前經(jīng)濟運行有三個特點：一是居民收入增速下降，不敢花錢；二是地方政府缺錢，減少開支；三是企業(yè)不敢借錢，不愿投資。這三個現(xiàn)象之間相互關(guān)聯(lián)：居民不敢花錢，企業(yè)的銷售收入和利潤就不會好；企業(yè)不好，政府稅收、居民收入和就業(yè)跟著不好；政府收入不好，政府支出就會下降，居民和企業(yè)的收入會受到影響。這樣就形成了三個部門支出下降的循環(huán)。在這一循環(huán)當(dāng)中，由于居民和企業(yè)收入持續(xù)下降，居民和企業(yè)對未來的預(yù)期會不斷減弱，預(yù)期的減弱又會進一步減少支出，放大矛盾。

政府、企業(yè)和居民三個部門支出下降的螺旋循環(huán)很像是一場身體的免疫風(fēng)暴。最初的病毒和細菌感染未必能把人放倒，免疫風(fēng)暴可以。

大蕭條就是個典型的例子，各種復(fù)雜的、深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾沒有搞垮經(jīng)濟，嚴重的支出緊縮徹底搞垮了經(jīng)濟。沒有比支出螺旋下降和信貸緊縮對市場經(jīng)濟更致命的傷害。針對這種情況，要把“螺旋循環(huán)”作為首要矛盾。解決了這個矛盾，經(jīng)濟恢復(fù)正常狀態(tài)，對解決各種長期的深層次矛盾提供了時間和空間。

政策工具的選擇

打破“循環(huán)”的著力點在于讓各部門有錢花，愿意花錢。循環(huán)的表現(xiàn)，都出在錢上面：居民沒錢花、不敢花錢消費；地方政府沒錢；企業(yè)不敢借錢也不愿意花錢投資。政府、企業(yè)和居民三個部門當(dāng)中，必須要有一個部門站出來率先打破循環(huán)。這個部門只能是政府。這是政府經(jīng)濟管理職能所在，也只有政府才掌握這種政策資源。

由政府打破循環(huán)局面，具體而言主要是三方面的工作。一是降低政策利率。根據(jù)我們保守的估算，通過充分降低政策利率，可以讓居民、企業(yè)和政府每年減少利息支付不低于6萬億元，同時增加金融資產(chǎn)估值不少于15萬億元，這會極大地改善各個部門的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表，讓大家有錢花，有消費和投資的底氣。

對降低政策利率的主要擔(dān)心有兩個方面：一是對人民幣匯率的壓力，二是對銀行利差的擔(dān)心。這些擔(dān)心都有其合理性，但應(yīng)該看到，無論是人民幣匯率還是銀行的經(jīng)營，最根本的保障還是中國經(jīng)濟避免陷入不良的螺旋循環(huán)。人民幣匯率和銀行經(jīng)營的周期性波動不會對中國經(jīng)濟帶來實質(zhì)性傷害。解決了主要矛盾，對人民幣匯率和銀行業(yè)經(jīng)營是有更根本性的保障。

二是增加公共投資支出。政府增加公共投資支出，對應(yīng)的是政府增加購買企業(yè)的產(chǎn)品和各種服務(wù)，增加企業(yè)和居民的收入。當(dāng)企業(yè)和居民沒錢花、不敢花錢的時候，通過政府花錢提高企業(yè)和居民收入，也是支持他們花錢、打破循環(huán)的有效方式。

穩(wěn)定房地產(chǎn)市場需要從支撐市場需求和穩(wěn)定市場主體兩方面著手。圖/視覺中國

無需過度擔(dān)心政府會因此承擔(dān)過多債務(wù)。對政府債務(wù)可持續(xù)性的最大保障，不在于少借債，而在于把經(jīng)濟搞上去，經(jīng)濟好了，對政府債務(wù)是最大安全保障。我國私人部門儲蓄率高，儲蓄遠大于投資。這種情況下政府舉債增加支出，是把私人部門沒有利用的儲蓄給充分利用起來，不會帶來通脹壓力。從國際比較看，即便是納入地方政府隱性債務(wù)，我國政府的債務(wù)負擔(dān)并不高，舉債的空間遠大于發(fā)達國家和絕大部分發(fā)展中國家。

三是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。通過對我國社融和金融資產(chǎn)創(chuàng)造的分解來看，過去十年，我國企業(yè)、政府和居民新增加的錢，有三分之二來自房地產(chǎn)和平臺公司創(chuàng)造的新增貸款和舉債。房地產(chǎn)行業(yè)緊密關(guān)系到全社會的錢包大小。房地產(chǎn)下滑，在沒有找到新的信貸發(fā)動機以前，全社會的信貸會跟著一起掉，政府、企業(yè)和居民的錢包會跟著一起癟掉。

穩(wěn)定房地產(chǎn)市場需要多管齊下。當(dāng)前房地產(chǎn)市場面臨的不僅是房企流動性困難和大面積企業(yè)還不起債，還有眾多房地產(chǎn)企業(yè)資不抵債，房地產(chǎn)市場發(fā)展面臨趨勢性拐點等等。穩(wěn)定房地產(chǎn)市場需要從支撐市場需求和穩(wěn)定市場主體兩方面著手。

支撐市場需求的政策包括：1.住房抵押利率折扣；2.對新市民和農(nóng)民工購房的稅收政策優(yōu)惠；3.因城施策，取消各種類型的購房限制，包括穩(wěn)定市場主體的政策；4.成立房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，幫助問題房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)重組；5.調(diào)整預(yù)售資金管理，救企業(yè)與救項目并重。

集中政策資源

選對政策的著力點。打破惡性循環(huán)，不需要太多部門介入，不需要那么多政策一起上，關(guān)鍵是對癥下藥。問題的根子在錢上面。通過政策利率、公共投資和房地產(chǎn)三類政策，把信貸撐住了，居民、企業(yè)和政府口袋里都有錢，惡性循環(huán)自然就打破了。在這之外的其他政策，無論是鼓舞士氣也好，提振信心也好，只能是輔助作用。如果關(guān)鍵政策沒有突破，社會輿論上都是其他輔助類政策，時間長了會損失對政府決策的信心。

政策力度要大過市場預(yù)期。面臨市場的低迷，政策的支撐力度一定要遠大于市場的下行力度，只有這樣才能扭轉(zhuǎn)局面。否則就成了添油戰(zhàn)術(shù)，一點政策下去了，局面沒有扭轉(zhuǎn)，再一點政策下去了，還是不行。結(jié)果前前后后政策加在一起用了不少，但是效果不顯著，還是不能打破下行的螺旋循環(huán)。這樣讓市場對政策的有效性帶來了質(zhì)疑，政策空間會越來越小。

要干好也要說好。與市場的溝通非常重要。職能決策部門不能總是講困難，講顧慮，講保留自己部門的政策空間，這樣給市場留下來的印象是政策不會充分發(fā)力，政策效果會打折扣。近階段，把阻斷惡性循環(huán)放在第一位上，職能決策部門要向市場明確宣布會用足政策，堅決實現(xiàn)這個目標(biāo)，這樣才能引導(dǎo)市場跟著政策方向一起走，最終要用的政策反而更少。

（編輯：王延春）