《法人》全媒體記者 李韻石

近日，山東航空B退（200152.SZ）（下稱山東航空）發(fā)布公告：因連續(xù)兩年期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，山東航空股票被深交所決定終止上市。至此，山東航空成為首家被強制退市的航空公司。

搭上發(fā)展快車

談起山東航空，乘客的第一印象就是準(zhǔn)點。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，山東航空航班正常率在2023年1月是84.18%，2月是96.27%，在大陸航司到港準(zhǔn)點率排行第一。

山東航空陪伴著中國民航事業(yè)的發(fā)展成長，承載了一代人的回憶。8月3日，《法人》記者采訪了家住北京的老民航工作者劉立春。“山東航空成立于1994年，當(dāng)時正是我國民航高速發(fā)展的年代?！眲⒘⒋赫f，20世紀(jì)80年代末90年代初，我國大陸有近50家航空公司成立。山東航空就是其中之一。當(dāng)時，由于各方面因素影響，山東航空選擇主攻支線，主要從山東始發(fā)到國內(nèi)其他城市的航班，大部分飛行距離在1000公里以內(nèi)。

“1993年，國家取消了購買機票必須有介紹信的規(guī)定，普通人拿身份證就能買票乘坐飛機。這項規(guī)定的改變，給中國民航事業(yè)打了一針催化劑，民航市場被激活，中國民航業(yè)迎來蓬勃發(fā)展期?！眲⒘⒋赫f，山東航空成立時定位為支線航空，雖然起步低，但有效避開了航空公司之間的票價大戰(zhàn)，成為當(dāng)時少數(shù)盈利的航司之一。

1997年至1999年，山東航空營收從3.64億元攀升至7.43億元，稅后利潤也從5377萬元升至8755萬元。

2000年8月28日，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，山東航空股份向境外發(fā)行1.4億股境內(nèi)上市外資股（B股)，發(fā)行價為1.58港元，并于2000年9月12日在深圳證券交易所上市交易。B股發(fā)行后，公司總股本增至4億。2004年，山東航空股份成為“國航系”一員。經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，中航集團旗下的中國國航成為山東航空股份的第一大股東，其受益股份約為43.55%。

加入國航體系，山東航空享受與國航一致的航油采購、機場費用上的價格優(yōu)惠，實現(xiàn)代碼共享、航材共享等優(yōu)惠政策。借助這一優(yōu)勢，山東航空在2011年經(jīng)營狀況達(dá)到歷史頂峰，當(dāng)年凈利潤錄得7.71億元，毛利率高達(dá)24.86%。

遭遇高鐵沖擊

2011年之后，山東航空凈利潤開始逐年下降。2012年到2014年，凈利潤從5.9億元下降至2.88億元。究其原因，2011年6月30日，京滬高鐵正式通車。

京滬高鐵覆蓋了山東航空所有重要航線，如青島至上海、青島至北京、青島至南京等。中國民航高質(zhì)量發(fā)展研究中心專家綦琦告訴媒體，山東航空陷入虧損，一個重要原因在于高鐵的競爭壓力與日俱增。“由于山東地理位置特點，在京滬高鐵開通后，將北京到濟南、青島等旅游城市間的最短時間可以控制在1.5小時和3小時，具有極強可替代性?！?/p>

8月3日，出差辦公的山東濟南市民周健告訴記者：“現(xiàn)在青島到北京的高鐵最快只要3小時左右，到上海動車最短只要4小時21分鐘。而坐飛機，不光兩頭路途遠(yuǎn)，候機時間長，受天氣影響還大。所以，自從高鐵開通后，我很少坐飛機，濟南很多人都和我一樣。”

高鐵對民航的影響非常全面，并非僅影響山東航空一家。京廣高鐵于2012年12月全線通車，線路主要途經(jīng)北京、河北石家莊、河南鄭州、湖北武漢、廣東廣州、深圳等城市。京廣高鐵開通后，湖南長沙至武漢、廣州、深圳、鄭州、石家莊、北京等沿線城市的航線均受到不同程度沖擊。開通至今，武漢、廣州、深圳的航線仍呈現(xiàn)負(fù)增長，而鄭州的定期運行航班則被直接取消。

中國民航工程咨詢有限公司工程師劉云霞曾表示，運距小于750公里時，高鐵占有明顯的市場優(yōu)勢；運距大于1050公里時，航空占有明顯的競爭優(yōu)勢；運距750公里至1050公里是高鐵與航空競爭的重要市場。

融資難致山航后繼無力

回顧近年財報，山東航空虧損現(xiàn)象嚴(yán)重，近三年虧損超百億元?？傤~達(dá)111.03億元。對于虧損的原因，山東航空在其2022年財報中分析稱：“主要原因系航空運輸市場持續(xù)低迷，公司利潤虧損增加?！?/p>

山東航空長期無法獲得有效融資渠道也是其由盛轉(zhuǎn)衰的重要原因之一。8月4日，投資人韓凱告訴記者：“此前山東航空所在的B股是以人民幣標(biāo)明面值、以美元或港元認(rèn)購和買賣、在中國證券交易所（上海、深圳）上市交易的股票。改革開放后，在我國建設(shè)資金短缺、人民幣不能自由兌換、外資不能進(jìn)入A股市場的情況下，為了給國內(nèi)企業(yè)提供一個吸引境外外匯資金的特殊場所，同時避免外資給處于起步階段的國內(nèi)證券市場造成沖擊，我國在1990年初設(shè)立了B股市場?！?/p>

韓凱說，1991年到1999年，是B股市場發(fā)展最好的時期，曾一度成為全球表現(xiàn)最佳的股市。1999年以后，我國外匯儲備迅速增加，人民幣逐漸顯現(xiàn)出升值壓力，外匯短缺成為歷史。特別是隨著紅籌股、H股大量發(fā)行上市以及我國企業(yè)大量海外上市，B股市場為企業(yè)籌集外資的功能大大弱化，B股的發(fā)行上市基本停止，市場處于停滯狀態(tài)。山東航空在B股鼎盛時期加入其中，隨著B股的逐步疲軟，便失去了融資能力。

近20多年來，山東航空僅發(fā)行過4筆債券，分別為12山東航空MTN1、20山東航空SCP001、20山東航空SCP002及20山東航空MTN001，合計募資僅有25億元。除此之外，只有上市之初募集的2.2億港元。與之形成鮮明對比的是，國有三大航司的融資渠道更順暢。比如2021年，南航在前5個月累計發(fā)債28期，發(fā)行總額為345億元，當(dāng)年10月還計劃在A股定增募資不超45億元。

業(yè)內(nèi)有關(guān)人士表示，在缺乏外部融資的條件下，山東航空想要擴大機隊規(guī)模，只能減少自購這種前期資金需求量巨大的引進(jìn)方式，而更多選擇經(jīng)營租賃引進(jìn)。雪上加霜的是，2021年，新租賃準(zhǔn)則實施之后，所有租賃均需入表核算，舊租賃準(zhǔn)則下經(jīng)營租賃游離于表外的現(xiàn)象不復(fù)存在，這直接導(dǎo)致承租方的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增加，最終讓其被強制退股。

退市摘牌并不意味著退出民航服務(wù)市場。2023年3月，國航以3300萬元將山航集團和山航股份收入囊中。對于上述收購，中國國航于7月5日在投資者互動平臺回應(yīng)稱，正在進(jìn)一步研究通過多方面協(xié)同安排促進(jìn)山東航空的發(fā)展。山東航空未來將在國航體系內(nèi)充分發(fā)展，逐步通過協(xié)同效益顯現(xiàn)出發(fā)展活力。隨著國內(nèi)市場環(huán)境改善以及協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2023年的業(yè)績預(yù)計會好于2022年。