戚悅 李梓源 陳慧

國資委黨委要求全面提升中央企業(yè)價值創(chuàng)造能力，更加注重表外資產(chǎn)、長期價值。要引導中央企業(yè)從單純追求規(guī)模和表內(nèi)利潤轉(zhuǎn)向資產(chǎn)回報率提升和表外資產(chǎn)價值最大化，可以借鑒ESG理念，構(gòu)建科學、高效、標準化、具有中國特色的評價體系，以貨幣化方式體現(xiàn)中央企業(yè)的社會績效，更全面、科學、合理評價中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，進而引導中央企業(yè)追求經(jīng)濟價值與社會價值的綜合價值最大化目標。

構(gòu)建ESG貨幣化測量體系的時代要求與現(xiàn)實意義

ESG是環(huán)境、社會、治理（Enviromental，Social and Governance）的英文縮寫，用以衡量企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性，因其涵蓋企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營諸多環(huán)節(jié)，反映企業(yè)抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力，因而被國際社會廣泛關(guān)注并形成共識。以ESG理念為基礎(chǔ)，構(gòu)建反映中國特色現(xiàn)代企業(yè)的社會績效評價體系，既符合時代要求，增強市場認可度，營造國有企業(yè)提升價值創(chuàng)造能力的良好氛圍；又具有現(xiàn)實意義，貨幣化測量企業(yè)社會績效，有利于出臺激勵相容的考核機制，豐富中國特色估值體系的應用場景。

首先，ESG為企業(yè)處理好經(jīng)濟責任與社會責任提供了方法論，但ESG理念的實踐應用還有提升空間。

ESG理念及其指標體系與中央企業(yè)改革的目標比較適配，有力推動企業(yè)做強做優(yōu)做大。處在社會之中的中央企業(yè)，無時無刻不在平衡經(jīng)濟利潤與社會責任的關(guān)系，ESG通過具體的指標量化評價企業(yè)履行社會責任的能力，從投融資角度倒逼著中央企業(yè)高效履行社會責任，實現(xiàn)了二者良性互動。特別是“社會”維度中包含議題最多，是體現(xiàn)企業(yè)履行社會責任、創(chuàng)造社會價值的核心維度，是進一步完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度、客觀評價中央企業(yè)貢獻進行的有益補充。

當前ESG理念的實踐暴露出“鞭打快?！钡奶攸c，缺少激勵屬性。如ESG評級，其底層邏輯是風險管理，目的是為利益相關(guān)者提供非財務要素對企業(yè)風險的影響及企業(yè)的應對能力等相關(guān)信息。這意味著，ESG評級實質(zhì)上反映的是社會等因素給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的風險，而非企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對社會的真實影響，更無法精準區(qū)分企業(yè)社會績效水平。因此，盡管ESG為我們提供了國際公認的分析范式，但還需要探索ESG中國化的應用場景。

其次，有效刻畫中央企業(yè)表外資產(chǎn)的長期價值，需要繼承與發(fā)展ESG理念。

隨著ESG理念不斷發(fā)展，使得企業(yè)品牌價值、研發(fā)投入、高級人力資源等非財務要素的認可度不斷提高，企業(yè)的“表外資產(chǎn)”的范圍也被不斷擴大。實質(zhì)上，這類難以計量的表外資產(chǎn)也會對企業(yè)長期收益產(chǎn)生顯著影響。但是由于會計的謹慎性原則，這類生產(chǎn)要素的價值難以準確計量，導致這些資產(chǎn)無法計入資產(chǎn)負債表，通常在當期損益中體現(xiàn)為費用成本。同時在資本市場上，表外非標資產(chǎn)也很難反映在企業(yè)估值體系里，企業(yè)社會績效報表的缺失，導致這類資產(chǎn)較多的國有企業(yè)估值長期無法修復。

在國際層面，國際會計準則理事會（IASB）主席Andreas Barckow在今年3月的會議上表示，IASB將啟動一個關(guān)于在財務報表中反映氣候風險和機會的項目，與國際可持續(xù)發(fā)展準則理事會（ISSB）相關(guān)工作相互補充。Andreas Barckow提出，與可持續(xù)性相關(guān)的財務披露可以解釋一個實體的活動及其資產(chǎn)和負債所產(chǎn)生的與可持續(xù)性相關(guān)的風險和機會。同時，IASB已經(jīng)將“污染物定價”作為其儲備項目，未來適時開展。因此，將可持續(xù)相關(guān)信息作為財務報表的補充，已經(jīng)成為大量利益相關(guān)者關(guān)切的議題，而進一步完善定價機制也是應有之義。

另外，企業(yè)社會價值以社會責任貨幣化為手段，是社會績效評價的核心。

企業(yè)社會價值基于ESG理念，評價企業(yè)履行社會責任所表現(xiàn)出的績效，其基本內(nèi)涵是企業(yè)高于法定基準或行業(yè)平均水平所付出努力的潛在回報，或者維持社會所付出的潛在成本，而且這種績效水平是以貨幣形式計量，故稱為企業(yè)社會價值。對企業(yè)ESG社會表現(xiàn)進行貨幣化計量和正向評價，不僅能讓企業(yè)明白履行社會責任的“財務成本”是有社會收益的，產(chǎn)出是可以顯性化的，績效水平是能夠貨幣化的、量化考核的，也更有利于引導企業(yè)將社會責任管理與ESG理念融入發(fā)展戰(zhàn)略，把握平衡、追求高效。

構(gòu)建企業(yè)社會績效評價的理論模型

構(gòu)建ESG貨幣化測算體系的基本思路，是從產(chǎn)業(yè)鏈、投融資、社區(qū)及員工等利益相關(guān)方選取有代表性的量化指標，基于投入產(chǎn)出邏輯，設(shè)計科學合理的計算方法，貨幣化測量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營全流程對社會作出的貢獻，探索表外資產(chǎn)的計量方式，全面評價中央企業(yè)價值創(chuàng)造能力。

考慮到環(huán)境方面，對于碳資產(chǎn)入表財政部會計準則已有明確的定義，而治理方面爭議較大、現(xiàn)階段難以量化衡量，目前重點針對中央企業(yè)在社會方面作出的主要貢獻進行貨幣化測量研究。

一是產(chǎn)業(yè)鏈支撐引領(lǐng)的社會價值。

設(shè)計理念方面，為激勵中央企業(yè)等國有企業(yè)勇當現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，評價鏈長企業(yè)在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中發(fā)揮的支撐引領(lǐng)作用。

產(chǎn)業(yè)鏈支撐引領(lǐng)指標包含兩部分，一方面是供應鏈支撐，其中產(chǎn)業(yè)鏈安全相關(guān)建設(shè)、維護支出能夠反映企業(yè)發(fā)揮維護產(chǎn)業(yè)鏈安全穩(wěn)定、補足缺位短板的“補鏈”作用；“產(chǎn)業(yè)鏈融資與公開采購額”“產(chǎn)業(yè)鏈培訓”則能夠反映企業(yè)助推資金鏈、人才鏈、創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈深入融合的作用，體現(xiàn)企業(yè)“強鏈”“延鏈”作用；乘數(shù)部分，由于現(xiàn)金流是抗風險能力的重要體現(xiàn)也是生產(chǎn)經(jīng)營需要的基本要素，通過以“企業(yè)低于市場成本為產(chǎn)業(yè)鏈提供資金”作為權(quán)重，反映出上述支出帶來的實際社會效應。

另一方面是產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)。研發(fā)投入是衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的重要指標，通常技術(shù)創(chuàng)新具有技術(shù)外溢效應，中央企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，通過技術(shù)創(chuàng)新能夠有效引領(lǐng)全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新發(fā)展。所測算的社會價值應在當期利潤中予以加回，引導中央企業(yè)積極主動擔當產(chǎn)業(yè)鏈鏈長職責。

計算公式如下：

產(chǎn)業(yè)鏈支撐引領(lǐng)=（當期一年期貸款市場報價平均利率-當期企業(yè)供應鏈金融貸款平均利率）×（當期產(chǎn)業(yè)鏈安全投入+當期產(chǎn)業(yè)鏈融資與公開采購額+當期產(chǎn)業(yè)鏈培訓）+企業(yè)研發(fā)投入增加額

其中，產(chǎn)業(yè)鏈安全投入包括相關(guān)制度建設(shè)、維護等支出。產(chǎn)業(yè)鏈融資與公開采購額中的公開采購額，以年度合同采購額表示。產(chǎn)業(yè)鏈培訓包括為上下游企業(yè)提供培訓及相應平臺建設(shè)等支出。

二是社區(qū)捐贈與鄉(xiāng)村振興的社會價值。

設(shè)計理念方面，黨的二十大報告指出，完善分配制度。引導、支持有意愿有能力的企業(yè)、社會組織和個人積極參與公益慈善事業(yè)。

中央企業(yè)的發(fā)展可以通過社區(qū)捐贈、鄉(xiāng)村振興等哺育社區(qū)直至微觀個人，“授人以漁”，使得個人的生活品質(zhì)將逐漸向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變，其所代表的購買力和消費能力也將持續(xù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)運作的動力。社區(qū)捐贈與鄉(xiāng)村振興指標除了包含最直觀的中央企業(yè)直接捐贈金額及購買額，還特別考慮了“平臺經(jīng)濟”這一扶貧新形態(tài)，通過“相關(guān)平臺建設(shè)支出”反映。所測算的社會價值應在當期利潤中予以加回，引導中央企業(yè)力所能及地發(fā)揮完善第三次分配體系的作用。

計算公式如下：

社區(qū)捐贈與鄉(xiāng)村振興=當期企業(yè)捐贈總額+當期貧困地區(qū)商品購買額+當期相關(guān)平臺建設(shè)支出

其中，相關(guān)平臺建設(shè)支出是指企業(yè)投資鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施、銷售平臺、培訓平臺等建設(shè)的支出。

三是穩(wěn)增長投資額度的社會價值。

設(shè)計理念方面，中央企業(yè)應聚焦主責主業(yè)，在擴大有效投資、優(yōu)化投資布局、加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面不斷發(fā)力。

中央企業(yè)通過擴大投資，能夠在經(jīng)濟各周期中發(fā)揮穩(wěn)增長作用：在宏觀經(jīng)濟衰退期，增加社會總需求，避免經(jīng)濟硬著陸，發(fā)揮穩(wěn)定器作用；在低谷期，率先拉動經(jīng)濟增長、恢復生產(chǎn)，發(fā)揮壓艙石作用；在復蘇期，引導資本投向重點領(lǐng)域，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用；在繁榮期，重點向涉及國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生領(lǐng)域收縮，發(fā)揮防止經(jīng)濟過熱的作用。通過在當期利潤中予以加回，能夠平衡中央企業(yè)微觀效率與宏觀效率的關(guān)系，允許企業(yè)犧牲部分短期微觀效率換取更高長期宏觀效率，發(fā)揮中國特色社會主義經(jīng)濟體制優(yōu)勢。所測算的社會價值應在當期利潤中予以加回，引導中央企業(yè)調(diào)整優(yōu)化國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮國有經(jīng)濟整體功能。

計算公式如下：

穩(wěn)增長投資額度=當期重點產(chǎn)業(yè)項目投資增加額+重點產(chǎn)業(yè)供應鏈投資增加額

其中，重點產(chǎn)業(yè)包括關(guān)系國計民生的重點產(chǎn)業(yè)，以及信息技術(shù)、人工智能、新能源、新材料、生物技術(shù)、綠色環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

四是人才培養(yǎng)的社會價值。

設(shè)計理念方面，加快解決人才問題是提高中央企業(yè)核心競爭力的有力手段。

在西方經(jīng)濟學基本原理中，“干中學”帶來的學習效應，能夠降低企業(yè)生產(chǎn)的長期平均成本，提高長期價值創(chuàng)造能力。員工自身經(jīng)驗能夠帶來知識和技能的提高，而企業(yè)開展的培訓教育則能加速這一過程并提高員工學習知識技能的質(zhì)量。即使員工離職，這類知識技能也能夠通過在其他崗位工作、創(chuàng)業(yè)等形式發(fā)揮促進社會經(jīng)濟發(fā)展的正向作用。

由于員工激勵支出可以視為更換就業(yè)崗位的機會成本，因此可以將其作為替代指標，衡量員工掌握更高知識技能、離職后創(chuàng)造的價值。以勞動生產(chǎn)率增長率作為系數(shù)，可以反映出這部分支出最終帶來生產(chǎn)率提高的有效部分。所測算的社會價值應在當期利潤中予以加回，實質(zhì)上將長期平均成本降低效果提前反映在當期利潤中，從而鼓勵企業(yè)前瞻性地開展人才培養(yǎng)工作。

計算公式如下：

人才培養(yǎng)=全員勞動生產(chǎn)率增長率×（當期培訓項目支出+當前相關(guān)設(shè)施建設(shè)支出）+員工激勵相關(guān)支出增加值

五是穩(wěn)定就業(yè)的社會價值。

設(shè)計理念方面，就業(yè)是最基本的民生。通過計算就業(yè)指標，可以反映出兩方面內(nèi)容，一是企業(yè)為員工提供高于當?shù)仄骄べY的收入，二是企業(yè)解決更多就業(yè)為社會穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展作出的貢獻。以城鎮(zhèn)失業(yè)率和員工流失率的差值作為系數(shù)，可以反映出中央企業(yè)就業(yè)穩(wěn)定性較高的社會作用。所測算的社會價值應在當期利潤中予以加回，促使企業(yè)發(fā)揮穩(wěn)就業(yè)、增收入作用，尤其是在經(jīng)濟下行、有效需求不足的情況下，能夠有效減輕企業(yè)壓力、增進民生福祉，引導中央企業(yè)充分發(fā)揮穩(wěn)就業(yè)、增收入、促消費的重要作用。

計算公式如下：

就業(yè)=（當期員工平均工資-當期當?shù)爻擎?zhèn)居民平均工資）×員工總數(shù)×（當?shù)爻擎?zhèn)失業(yè)率-企業(yè)員工流失率）

關(guān)于完善企業(yè)社會價值的相關(guān)建議

一是立項專項課題，深入研究中央企業(yè)社會價值相關(guān)的理論和方法。

研究評估ESG投入對中央企業(yè)效率提升的影響，分析如何通過ESG實踐優(yōu)化中央企業(yè)的資源配置、成本控制、風險管理等方面的績效；研究評估中央企業(yè)社會價值投入對行業(yè)發(fā)展的貢獻，分析如何通過ESG實踐促進行業(yè)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境保護、社會責任等方面的進步；研究評估行業(yè)發(fā)展對全社會高質(zhì)量發(fā)展的帶動作用，分析如何通過ESG實踐推動國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、社會和諧穩(wěn)定、生態(tài)文明建設(shè)等方面的目標實現(xiàn)；研究探索從資本價值提升到資產(chǎn)價值提升的轉(zhuǎn)型路徑，分析如何通過ESG實踐提升中央企業(yè)的核心競爭力和長期發(fā)展?jié)摿?；研究探討如何將企業(yè)社會價值轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)，分析如何通過ESG實踐提高中央企業(yè)的品牌形象、聲譽資本、創(chuàng)新能力等方面的優(yōu)勢；研究構(gòu)建中央企業(yè)社會價值指數(shù)，對試點企業(yè)的社會價值水平進行量化和排名，分析其與經(jīng)濟效益、市場競爭力等因素的關(guān)系。

二是大興調(diào)研之風，探索建立企業(yè)社會績效評價工作機制。

選擇各行業(yè)代表性的中央企業(yè)及其二級單位，作為社會價值評價的試點對象，開展全面、深入、系統(tǒng)的評價工作。構(gòu)建中央企業(yè)社會價值評價的數(shù)字化平臺，建立統(tǒng)一的評價指標體系、數(shù)據(jù)采集和分析方法、結(jié)果呈現(xiàn)和反饋機制。加強社會價值評價的培訓和指導，提高試點企業(yè)的ESG理念和能力，推動其在戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理、供應鏈治理等方面實施ESG相關(guān)的措施和項目。定期召開中央企業(yè)社會價值評價工作匯報會，總結(jié)經(jīng)驗、交流做法、分享成果，形成良好的ESG氛圍和示范效應。以年度為周期，發(fā)布中央企業(yè)社會價值評價報告，對試點企業(yè)的社會價值績效進行公開、透明、客觀的展示，探索將企業(yè)社會價值評價納入綜合業(yè)績評價，激勵更多的中央企業(yè)參與企業(yè)社會價值創(chuàng)造。

三是積極吸引社會資本，參與央企負責任投融資，為提升國有經(jīng)濟比重增添源頭活水。

一方面，與政策性銀行合作，以ESG為導向和篩選標準，圍繞數(shù)智化轉(zhuǎn)型和綠色低碳轉(zhuǎn)型，設(shè)計債權(quán)、股權(quán)投融資及保險、擔保等金融產(chǎn)品，支持在重點產(chǎn)業(yè)、民生領(lǐng)域提升國有經(jīng)濟比重。

另一方面，圍繞客戶服務、商業(yè)伙伴、宏觀經(jīng)濟、員工、地方社區(qū)等利益相關(guān)方，將企業(yè)社會責任的績效進行貨幣化測算、價值化評估，將測算結(jié)果作為企業(yè)信息公開的重要補充，彌補傳統(tǒng)估值模型里對企業(yè)社會責任衡量的缺失，幫助資本市場識別中央企業(yè)碳資產(chǎn)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等潛在優(yōu)勢，縮小央企控股上市公司價格與價值差距，促進央企控股上市公司的價值合理回歸，暢通中央企業(yè)由價值創(chuàng)造向價值實現(xiàn)的通道。

四是探索建立社會責任會計體系，構(gòu)建反映企業(yè)社會價值的第四張報表。

以碳資產(chǎn)為例，目前已實施的企業(yè)碳配額會計記賬方法，為各個企業(yè)做碳資產(chǎn)管理、建立碳賬戶體系打下了堅實基礎(chǔ)，而已建立的企業(yè)社會價值模型中碳的社會價值測算，碳資產(chǎn)從噸到元貨幣化的過程，推動企業(yè)的碳賬戶體系轉(zhuǎn)向碳損益表管理。

不僅如此，ESG貨幣化測量不僅是對碳資產(chǎn)入表的測量，也是對企業(yè)社會責任會計體系的測量。第四張報表測量的是單位社會責任投入的產(chǎn)出效益，恰如碳的投入產(chǎn)出效益是根據(jù)碳排放的成本和碳排放收益形成的，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的投入產(chǎn)出效益是根據(jù)企業(yè)數(shù)字化投入帶來的效益和效率形成的，企業(yè)社會責任的投入產(chǎn)出效益是根據(jù)企業(yè)的實際付出與價值回報形成的，如此議題的累加便形成了反映企業(yè)社會價值的第四張報表。從技術(shù)經(jīng)濟視角有效度量企業(yè)表外資產(chǎn)的成本和收益，是完整全面反映企業(yè)提升資產(chǎn)回報率的有效方法，而企業(yè)社會價值測量是萬里長征第一步。

（作者單位：國資委研究中心）