何小民

這兩年，公募基金一直是熱門話題，從基金發(fā)行、基金虧損到基金清盤，新聞不斷。特別是隨著一波“Z世代”基民跑步入場，基金熱度瞬間上升，經(jīng)常霸占微博熱搜。

經(jīng)歷前兩年的基金發(fā)行熱后，今年公募基金市場規(guī)模突破27萬億，市場規(guī)模的壯大，讓不少基金公司賺翻了。但硬幣的另一面是，伴隨經(jīng)濟增速放緩，市場收益波動較大。過去兩年，大部分基金的收益欠佳，甚至出現(xiàn)虧損，讓基民苦不堪言。

今年以來，市場風格輪動切換更頻繁，從今年公募基金半年報業(yè)績來看，快速切換的市場不僅在加劇基金公司盈利能力分化，也讓“基民虧錢，基金公司賺錢”的現(xiàn)象愈演愈烈。

讓人欣慰的是，監(jiān)管開啟了新一輪公募基金費率改革，試圖通過降低管理費率來讓利基民。那么，此舉能否實現(xiàn)基民和基金公司的共贏？

分化無處不在

今年是劉仙梅理財?shù)牡谌辏咔閯傞_始，她便陷入了理財焦慮。

她告訴南風窗，2021年8月，在朋友推薦下，她買入了新能源和醫(yī)藥行業(yè)的基金，當時，最期待的就是每天零點一過，打開支付寶去查看基金理財?shù)氖找?，樂此不?！?/p>

“當時，葛蘭的醫(yī)藥基金收益達到了20%，但是我都沒有賣。”但后來的情況大家都看到了，去年醫(yī)藥基金大幅下跌，一直持續(xù)到今年。

“眼看著它一路下跌，一開始還積極補倉，后來直接躺平了?！彼裏o奈地說。

不過，如果持有TMT主題的基金，收益會好一些，這和基金市場的大趨勢有關(guān)。過去兩年，資金的追捧對象從醫(yī)藥、新能源切換到TMT，再到今年的AI和“中特估”（ “探索建立具有中國特色的估值體系”），成就了一批明星基金經(jīng)理。但風格切換之快，也讓一批基民小白高位站崗。

以今年上半年的情況為例，隨著資金輪動到AI和“中特估”板塊，兩個主題相關(guān)的基金就有較好的漲幅和收益，而過往受資本追捧的醫(yī)藥、新能源、消費等就出現(xiàn)下調(diào)，持有這些領(lǐng)域基金的基民就不可避免地虧損。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，上半年有廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選A、金鷹科技創(chuàng)新、東吳新能源汽車A，嘉實文體娛樂A等6只主動股票型基金的收益超過30%。仔細看它們的持倉，基本都是集中在AI、數(shù)字經(jīng)濟TMT板塊。

以廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選A為例，截至2023年6月30日，其持倉的股票多集中在信息科技行業(yè)，如中際旭創(chuàng)、科大訊飛、中興通訊、金山辦公、天孚通信、云賽智聯(lián)、中科曙光等，無一例外都主打信息技術(shù)。難怪市場上出現(xiàn)了“含AI量決定了今年上半年的收益水平”的論斷。

但在剛過去的7月份，這些基金回撤厲害，如廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選A近一個月的回撤達到10.4%，嘉實信息產(chǎn)業(yè)A的回撤達到8.92%。與此同時，據(jù)南風窗記者梳理，截至7月31日，今年年內(nèi)收益率超過20%的主動股票型基金產(chǎn)品有11只，而有13只產(chǎn)品年內(nèi)虧損幅度超過20%。

這兩年，市場不景氣，加上風格切換較快，讓不少基金經(jīng)理措手不及，基金虧損是大多數(shù)產(chǎn)品的常態(tài)。但與此同時，公募基金規(guī)模卻在不斷擴張。據(jù)基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截止到今年6月30日，公募基金規(guī)模達到27.69萬億，而在2021年底，這一數(shù)值才23.03萬億，增加了4.66萬億。隨著基金規(guī)模日益龐大，去年一年，基金公司所賺的管理費超過1400億，且這一數(shù)值較前年有小幅提升。

換句話說，大部分基金產(chǎn)品確實虧了，但基金公司特別是頭部的基金公司依舊靠管理費躺贏，實實在在虧的是廣大基民。

去年，易方達基金、工銀瑞信基金、華夏基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、富國基金這6家頭部基金的凈利潤，突破20億元。其中，易方達基金以38.37億元摘得桂冠，也是唯一一家凈利潤超過30億元的基金公司。同時，它的管理費就達到101.51億元。

隨著基金規(guī)模日益龐大，去年一年，基金公司所賺的管理費超過1400億，且這一數(shù)值較前年有小幅提升。

無獨有偶，Wind數(shù)據(jù)顯示，易方達也以16765億元的規(guī)模位居基金公司之首。此外，廣發(fā)基金、華夏基金、南方基金、天弘基金的規(guī)模也突破了萬億。

當然，在頭部基金公司賺得缽滿盆盈的同時，也有多家中小型基金公司陷入虧損的泥沼，如富安達基金和紅塔紅土基金的凈利率虧損均超過5000億元，這顯然會影響中小基金新產(chǎn)品的發(fā)行。

可見，當市場進入低迷期，不論是基民的收益，還是基金公司的盈利能力，分化都在加劇。

頂流跌下神壇

伴隨市場主題風格切換，市場多為結(jié)構(gòu)性行情，產(chǎn)品之間業(yè)績分化亦加劇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，普通股票型基金的平均收益為1.66%，但混合型基金、債券型基金、貨幣型基金的平均收益分別為-1.84%、2.38%、1.13%。

主題風格不斷切換的市場，風險和機遇似乎并存，踩中了就有超預期的收益，踏空則意味著虧損?？梢钥吹?，上半年，主動權(quán)益基金表現(xiàn)不佳，超半數(shù)產(chǎn)品跑輸大盤，但被動型指數(shù)基金，特別是聚焦人工智能的指數(shù)基金收益可觀。

值得一提的是，市場風格快速切換，對規(guī)模較大的基金，特別是百億規(guī)模的主動權(quán)益類基金產(chǎn)品，不太友好。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，今年上半年，55只百億基金，平均收益率為-5.34%。其中，僅有15只年內(nèi)取得正收益，占比不足三成。與此同時，在40只年內(nèi)虧損的百億產(chǎn)品中，不乏葛蘭、張坤、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

這些明星基金經(jīng)理，往往以重倉某個行業(yè)而出圈，如“醫(yī)藥女神”葛蘭是一如既往地重倉醫(yī)藥，還有偏愛消費的張坤、劉彥春。他們的投資風格也很相似，基本不擇時，押注某個細分行業(yè)堅定長期持有，和時間做朋友。在2019、2020年，“喝酒吃藥”行情好的時候，他們管理的產(chǎn)品，動輒100%以上的收益。

但好景不長，隨著2021年春節(jié)后，以醫(yī)藥、白酒為代表的核心資產(chǎn)崩盤，他們的光環(huán)不再，產(chǎn)品收益持續(xù)走低，年收益轉(zhuǎn)為負。例如，“醫(yī)藥女神”葛蘭的中歐醫(yī)療創(chuàng)新A，這只基金2019年2月成立，截至今年6月30日，基金規(guī)模達到112.04億，因2020年收益達到101.44%，所以成立以來的收益仍保持著38.57%，但近兩年的收益為-50.12%，這意味著，這兩年如果沖著“醫(yī)藥女神”買入這只基金，大概率是虧損。

中歐醫(yī)療創(chuàng)新A一直重倉醫(yī)藥，持股包含恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、愛爾眼科、凱萊英、康龍化成和片仔癀等。從今年6月30日的持倉來看，其對恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英、康龍化成的持倉，較上期增加了30%以上，表達了堅定投資醫(yī)療賽道的決心。

可以想象，存量時代，在當下風格切換到AI、“中特估”的情況下，頂流基金們依舊重倉白酒、醫(yī)藥，結(jié)果就會變成，AI漲得有多猛，醫(yī)藥、白酒就會跌得有多兇。所以可以看到，這些頂流基金經(jīng)理的產(chǎn)品今年上半年的收益基本跑輸同類基金，虧損較嚴重。

伴隨著三位頂流基金經(jīng)理的出圈，2021年曾出現(xiàn)基金發(fā)行熱，新成立的基金數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。最近一年多，基金發(fā)行逐漸降溫，不僅新發(fā)行基金的數(shù)量在減少，募集規(guī)模也在下降。以今年上半年的數(shù)據(jù)為例，公募基金市場新成立601只基金，同比減少159只，且合計募集規(guī)模為5167億元，同比下滑33%。

與此同時，截至2023年6月30日，基金規(guī)模小于5000萬元的基金達到1071只，部分產(chǎn)品面臨清盤風險。這些基金中，一半左右都是近3年成立的新產(chǎn)品。這些都讓當下的基金市場增添了一絲寒意，基金發(fā)行何時才能回歸往日的盛況，誰都不知道。

費率改革進行時

不論市場行情如何，基金公司靠管理費實現(xiàn)“旱澇保收”，早已是公開的秘密。以去年的數(shù)據(jù)為例，公募基金市場虧損達1.46萬億元，在179家基金管理人中，去年僅有50家為持有人實現(xiàn)正收益，占比不足三成，但去年公募基金收取管理費達到1400余億。

背后的根源是，當前中國的公募產(chǎn)品的管理費以固定費率為主。換句話說，管理費率的多少與基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)無關(guān)，即使基金虧損，基金公司依舊能按固定費率收取管理費。此外，購買基金產(chǎn)品，基民需要承擔的不僅僅有管理費率，還包含托管費、申購費、贖回費和銷售服務費等，這些都是基民隱性的“持有成本”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，全市場9890只主動權(quán)益型基金的平均管理費率為1.47%/年，超九成的主動權(quán)益型基金費率設(shè)定為1.5%/年。

以上述中歐創(chuàng)新醫(yī)療A為例，公開資料顯示，當前（7月31日）的管理費率為1.2%、托管費率為0.2%，申購費率為0.1%～1.5%，贖回費率為0%～1.5%，所以如果按持有一年算，基民承擔的總費率將達到1.5%～4.4%。值得注意的是，這是在其管理費率和托管費率按新規(guī)調(diào)整后的水平。

以去年的數(shù)據(jù)為例，公募基金市場虧損達1.46萬億元，在179家基金管理人中，去年僅有50家為持有人實現(xiàn)正收益，占比不足三成

一邊是基民持有成本高，且收益低，一邊是基金公司靠固定管理費實現(xiàn)“旱澇保收”，公募基金市場的這種矛盾備受市場詬病。

但事情開始變化了。今年7月8日，證監(jiān)會開啟公募基金費率改革，要求新注冊的產(chǎn)品費率、托管費率分別不得超過1.2%和0.2%。如今，不少基金公司已跟進，但仍有不少中小基金公司在觀望，此改革預計2024年底完成。

公募基金降費率，確實能在一定程度上降低基民的成本，但要想實現(xiàn)基民和基金公司的雙贏，業(yè)內(nèi)呼聲最高的是兩個方向：基金產(chǎn)品采用浮動管理費率、發(fā)展“買方投顧”。

浮動管理費率，顧名思義，就是根據(jù)基金業(yè)績水平來浮動收取利率，基金收益水平高，基金公司獲得的管理費率就高，反之亦然。這種費率模式是國外基金常用的方式，能倒逼基金公司提高專業(yè)能力。

國內(nèi)早就有浮動管理費率的基金。只是，首只浮動管理費率基金發(fā)行已過去10年，截至去年年底，采用浮動管理費率的基金數(shù)量太少，占比不足1%。

買方投顧，則是從投資者利益出發(fā)，為投資者提供最優(yōu)的資產(chǎn)配置方案或咨詢意見的機構(gòu)。中國人民銀行研究局巡視員周學東認為，基民不賺錢、基金公司賺錢背后一個重要因素是買方投顧的缺失。在“2023青島·中國財富論壇”上發(fā)表主題演講時，周學東直言，應當探索發(fā)展獨立的買方投顧機構(gòu)，即本身既無產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、也無產(chǎn)品銷售業(yè)務、純粹做資產(chǎn)配置投資規(guī)劃咨詢的專業(yè)機構(gòu)。與此同時，他還建議“除了正常收費外，也可以探索允許買方投顧參與投資者超額收益分成，以平衡雙方利益，形成正向激勵機制”。

無論是采取浮動管理費率，還是發(fā)展買方投顧，兩者都指向一個核心：基金公司或投顧機構(gòu)需要具備較強的專業(yè)投資能力，才能在充滿驚濤駭浪的市場中，為投資者博得正收益，實現(xiàn)共贏。

但這對大多數(shù)機構(gòu)而言，是一個不小的挑戰(zhàn)。