郭永清

老板電器（002508.SZ）2023年半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.35億元，同比增長(zhǎng)11.04%；凈利潤(rùn)為8.30億元，同比增長(zhǎng)14.67%。根據(jù)奧維云網(wǎng)信息，1-6月老板電器油煙機(jī)線下零售額市場(chǎng)份額31.0%，線上零售額市場(chǎng)份額17.5%；燃?xì)庠罹€下零售額市場(chǎng)份額30.4%；煙灶兩件套線上零售額市場(chǎng)份額33.4%，這些均為排名第1。從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，老板電器在2023年上半年取得了非常好的成績(jī)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵問(wèn)題是，老板電器是否已經(jīng)渡過(guò)了房地產(chǎn)行業(yè)暴雷的影響？未來(lái)是否能夠回到高增長(zhǎng)軌道？

從數(shù)據(jù)來(lái)看，老板電器已經(jīng)走出了房地產(chǎn)行業(yè)暴雷的陰影，但是在尋找到第二增長(zhǎng)曲線之前增速放緩。

受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，老板電器過(guò)去幾年的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失波動(dòng)很大，這也引起了公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

可以看出，老板電器的減值損失主要發(fā)生在2021年度和2022年度，特別是在2021年度，資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)超過(guò)8億元，信用減值損失中包括了5.78億元的應(yīng)收賬款壞賬損失和1.80億元的應(yīng)收票據(jù)壞賬損失。壞賬損失主要是由工程渠道的應(yīng)收款項(xiàng)所導(dǎo)致的，也就是老板電器承接了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的工程項(xiàng)目、最后估計(jì)無(wú)法收回的款項(xiàng)。

表：老板電器的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊及整理計(jì)算。單位：億元

但是，2023年半年報(bào)中，資產(chǎn)減值損失只有可以忽略不計(jì)的-392萬(wàn)元，而信用減值損失則為2329萬(wàn)元，也就意味著老板電器2023上半年新增的應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失少于通過(guò)努力收回以前年度估計(jì)無(wú)法收回的應(yīng)收款項(xiàng)。因此，從上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，老板電器已經(jīng)很好地解決了房地產(chǎn)行業(yè)暴雷所帶來(lái)的陰影，重新步入正常經(jīng)營(yíng)軌道。

那么老板電器目前面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是，如何保持未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)？從目前的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，在老板電器找到第二增長(zhǎng)曲線之前，很難保持高增長(zhǎng)。

來(lái)看一下老板電器從2014年到現(xiàn)在的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況，可以很明顯地看到分為兩個(gè)階段：2017年之前的20%以上的高增長(zhǎng)階段和2018年開(kāi)始的5%以下的低增長(zhǎng)階段（剔除2021年的極端數(shù)據(jù)）。

雖然2023年上半年老板電器的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了11.04%，但是這一中速增長(zhǎng)能否持續(xù)，還有待觀察。在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行的情況下，老板電器要維持營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，主要是兩個(gè)途徑：一是原有的產(chǎn)品持續(xù)不斷地?cái)D壓同類競(jìng)品擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，從老板電器已有的市場(chǎng)占有率來(lái)說(shuō)，著實(shí)不易；二是開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品進(jìn)入新的領(lǐng)域，找到第二增長(zhǎng)曲線，但是從老板電器現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，油煙機(jī)和燃?xì)庠钜廊徽即箢^，而洗碗機(jī)等雖然增長(zhǎng)速度很快，但是基數(shù)較小，是否能撐起第二增長(zhǎng)曲線，尚存在著不確定性。

對(duì)于老板電器來(lái)說(shuō)，其家底比較厚，2023年半年報(bào)顯示有82.91億元的金融資產(chǎn)，幾乎沒(méi)有負(fù)債；同時(shí)，其已有的成熟產(chǎn)品能夠帶來(lái)充沛的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，2023年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.60億元。這些有利條件，為老板電器尋找第二增長(zhǎng)曲線，提供了扎實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

希望老板電器能夠盡早確立第二增長(zhǎng)曲線，進(jìn)入下一個(gè)高速增長(zhǎng)階段，為投資者帶來(lái)超額收益回報(bào)。