楊現(xiàn)華

依靠高端的持續(xù)發(fā)力，2023年上半年華潤啤酒（0291.HK）營收取得了兩位數(shù)以上的增長，增速創(chuàng)公司重組為啤酒企業(yè)后的新高。與此同時，華潤啤酒控股的白酒業(yè)務(wù)也開始納入公司合并范圍，相關(guān)多元化開始起航。

在業(yè)績說明會上，華潤啤酒董事會主席侯孝海表示，按照上半年增速，公司有可能在2023年或明年在高端啤酒上實現(xiàn)份額第一的目標。

按照華潤啤酒的目標，未來3年公司高端啤酒銷量目標要突破350萬千升，與2022年的210.2萬千升相比有顯著空間。與此同時，原本漲勢不休的瓦楞紙、玻璃等主要包裝物的價格也不斷下行，高端加速和成本下行保證了公司持續(xù)的盈利提升。

已經(jīng)是啤酒行業(yè)龍頭的華潤啤酒將目標瞄向了白酒領(lǐng)域，2023年年初公司完成了對貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（下稱“貴州金沙”）55.19%股權(quán)的收購，華潤啤酒“啤酒+白酒”的融合開始起步。

高端登頂?shù)褂嫊r

2023年上半年，華潤啤酒實現(xiàn)營收238.71億元，同比增長13.6%，創(chuàng)下公司核心業(yè)務(wù)重組為啤酒以來半年報的新高。2015年，華潤創(chuàng)業(yè)出售了全部非啤酒業(yè)務(wù)，之后公司更名為如今的華潤啤酒。

疫情管控恢復(fù)常態(tài)后，華潤啤酒上半年的增速迅速刷新紀錄，線下消費場景回歸，啤酒消費整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，其他酒企如青島啤酒等也都取得了不錯的增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是增收關(guān)鍵。2023年上半年，華潤啤酒整體啤酒銷量約657.1萬千升，同比漲幅4.4%并不算高。同期，公司次高檔及以上啤酒的銷量約為144.4萬千升，漲幅達到26.4%，其中“喜力”品牌的銷量更是取得了接近60%的增長。

高端啤酒的增長帶動均價提升，2023年上半年，華潤啤酒平均售價同比增長了4.4%。

實際上，結(jié)構(gòu)提升是華潤啤酒等啤酒公司增收的主要途徑。目前啤酒進入存量競爭期，2020年中國規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量為3411萬千升，同比下降7%。之后的2021-2022年產(chǎn)量分別為3562萬千升和3568.7萬千升，基本保持穩(wěn)定。

2023年1-6月，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量1928萬千升，與2022年同期相比增長7%，但較2021年同期增長為2.1%。行業(yè)的競爭也基本穩(wěn)定，華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和重慶啤酒5家酒企基本占據(jù)了啤酒市場90%以上的份額。

華潤啤酒與行業(yè)類似。2020-2022年，公司啤酒銷量分別為1110萬千升、1105.6萬千升和1109.6萬千升，整體保持穩(wěn)定的同時，中高端啤酒銷量在快速增長。2020-2022年，華潤啤酒次高端及以上啤酒銷量分別為146萬千升、186.6萬千升和210.2萬千升，分別增長了約11.1%、27.8%和12.6%。

在2023年半年報業(yè)績會上，華潤啤酒董事會主席侯孝海表示，按照上半年的增速，公司有望在2023年或明年實現(xiàn)次高端及以上啤酒銷量第一的目標。

2021年，華潤啤酒每千升售價突破3000元，2023年上半年已經(jīng)接近3500元了。正是靠著結(jié)構(gòu)提升，在銷量基本不變情況下，華潤啤酒的收入從2020年的略超310億元增長至2022年的逾350億元，2023年上半年的收入增速又刷新新高。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升不僅可以帶動收入增長，也可以提升毛利率從而帶動盈利增長。2020-2022年，華潤啤酒整體毛利率分別為38.4%、39.16%和38.46%，與2018-2019年36%左右的毛利率相比穩(wěn)步提高。

兩個增長驅(qū)動

在啤酒成本構(gòu)成中，釀酒原材料和包裝材料是兩個最重要組成部分。以青島啤酒為例，公司2016年以來公布的采購中，釀酒原材料占到了采購的30%出頭，包裝材料占比在65%左右。

釀酒原材料中，大麥主要依靠進口。2020年之前，澳大利亞長期占據(jù)中國大麥進口第一大國的地位。2020年“雙反”政策實施后，澳洲大麥失去了中國市場。8月初，中國宣布終止對原產(chǎn)于澳大利亞進口大麥“雙反”措施。

澳大利亞大麥整體價格水平較其他國家低且具有運輸成本優(yōu)勢，在放開進口后，2024年啤酒企業(yè)的原料成本壓力有望緩解。

啤酒企業(yè)的包裝材料主要包括紙箱、易拉罐和玻璃瓶等。在疫情期間大幅漲價后，主要包裝材料價格開始陸續(xù)回落。2021年年底，瓦楞紙的價格超過4000元/噸，2022年年底已經(jīng)降至不到3300元/噸。進入2023年后，瓦楞紙價格進一步走弱，8月份已經(jīng)降至2800元/噸以下。

浮法平板玻璃的價格在2021年三季度沖頂，之后也開始波動回落，2022年年底降至1600元/噸出頭。2023年二季度價格雖有反彈，但也是曇花一現(xiàn)，隨著包裝材料價格總體下行，后續(xù)啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步減輕。

成本下行的利好已經(jīng)顯現(xiàn)。2023年上半年，華潤啤酒的啤酒業(yè)務(wù)毛利率提升2.9個百分點至45.2%，部分包裝物成本下降是驅(qū)動因素之一。其他同行中，燕京啤酒、青島啤酒等毛利率也不同程度提升，盈利增速也都要明顯好于收入。

此外，相對于玻璃瓶暴漲，鋁罐包裝具有成本低、易運輸?shù)忍攸c。根據(jù)萬聯(lián)證券數(shù)據(jù)，2021年中國灌裝化率為30.3%，美國、英國分別為73.3%和65.7%，全球平均水平也達到了48.4%。

成本有下行空間，高端啤酒還有上漲余地。如前所述，2023年上半年華潤啤酒每千升收入接近3500元。同期，根據(jù)百威亞太半年報和上半年末匯率，公司每千升收入接近5400元。其他國內(nèi)企業(yè)2022年單噸價格基本都在4000元以下，只有嘉士伯控股的重慶啤酒單噸收入能夠接近5000元。

百威亞太在電話溝通會上表示，中國高端啤酒市場的發(fā)展只走到了中途，中國啤酒行業(yè)未來的大部分利潤增長都將來自高端和超高端市場。

華潤啤酒次高端及以上保持了較快的增長，但還遠沒有達到公司的目標。華潤啤酒董事會主席侯孝海在業(yè)績會上表示，后3年次高端及以上銷量要突破350萬千升。2022年，華潤啤酒次高端及以上啤酒的銷量約為210.2萬千升，這意味著至2026年的銷量年均增長要達到約17%。

白酒初試水

整體銷量已是行業(yè)龍頭，高端份額也有望登頂。拿下啤酒市場的領(lǐng)導(dǎo)地位后，華潤啤酒開始嘗試新的領(lǐng)域，123億元并購貴州金沙是公司的一次大膽嘗試。

白酒企業(yè)嘗試跨界啤酒并不新鮮，貴州茅臺早在多年前就曾涉足過啤酒產(chǎn)品，瀘州老窖也跨界嘗試啤酒業(yè)務(wù)。而啤酒公司中，珠江啤酒于2021年涉足白酒銷售，2021年和2022年公司分別實現(xiàn)白酒銷售收入2686萬元和1679萬元；2023年上半年公司白酒銷售收入下降63.89%為312萬元。

無論是啤酒公司還是白酒公司，在向多元業(yè)務(wù)探索時更多是“淺嘗輒止”，相關(guān)公司并沒有投入太多的人力物力。與之相比，華潤啤酒的相關(guān)業(yè)務(wù)探索更大膽，公司投入規(guī)模超過百億。

華潤啤酒2022年年報中首次出現(xiàn)了貴州金沙的身影。不過，此時華潤啤酒還未完成收購，2023年1月10日股權(quán)交割完成，貴州金沙成為華潤啤酒控股55.19%的附屬公司。為此，華潤啤酒共出資123億元。

按照華潤啤酒的介紹，此次收購是公司“不懈努力尋求潛在的白酒業(yè)務(wù)發(fā)展，致力多元化本集團酒類飲品組合及增加收入來源”。

半年報顯示，華潤啤酒白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.77億元，實現(xiàn)未計利息及稅項前盈利7100萬元，如剔除因收購貴州金沙所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷的影響，未計利息及稅項前盈利為3.95億元。

收購前，貴州金沙2019-2021年營收分別為8.78億元、17.67億元、36.41億元，期間增長了3.15倍。2022年上半年其營收為20.01億元，繼續(xù)增長約15%。

盈利方面，2021年貴州金沙應(yīng)占溢利13.15億元，較2019年的1.41億元增長了8.33倍；2022年上半年貴州金沙應(yīng)占溢利6.7億元，同比增長11.67%。

在增厚公司收入和盈利的同時，并購貴州金沙也影響著華潤啤酒的資產(chǎn)負債表。2023年上半年末，公司短期借款為16.88億元，較年初增長了2.3倍；長期借款為71.87億元，較年初增長了11.22倍；商譽從2022年年末的93.85億元增長至167.42億元。

招商證券表示，收購貴州金沙后，公司用半年左右的時間完成了品牌、組織和庫存的重塑，價格已經(jīng)恢復(fù)至可以正常出貨水平，動銷正循環(huán)開啟，“白酒業(yè)務(wù)第一年求穩(wěn)，第二年優(yōu)化，第三年做強。”