康健，謝先雄，趙敏娟

（1.西北農(nóng)林科技大學經(jīng)濟管理學院，陜西 楊凌 712100；2.安康學院陜南生態(tài)經(jīng)濟研究中心，陜西 安康 725000）

0 引言

識別制約持續(xù)性創(chuàng)新的關鍵因素是企業(yè)在不確定性環(huán)境中保持其競爭優(yōu)勢的前提，已成為國內(nèi)外學者關注的焦點。大量文獻證實組織內(nèi)部特征，如高管持股、企業(yè)規(guī)模、融資約束、企業(yè)金融化、多元化戰(zhàn)略等，以及外部環(huán)境，如市場結構、市場份額、環(huán)境不確定性等，均會顯著影響企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新，但鮮有文獻從關系型交易視角考察客戶關系對持續(xù)性創(chuàng)新的影響?？蛻絷P系一直被認為是企業(yè)創(chuàng)新資源的重要源泉，尤其是當客戶關系集中度較高時，企業(yè)與客戶之間能增進信任和合作，最大化共享知識和信息[1]，從而維持創(chuàng)新活動的持續(xù)性。持續(xù)創(chuàng)新的內(nèi)生動力機制也強調(diào)，知識存量是提升持續(xù)創(chuàng)新能力的重要支撐，而知識存量的增加則是企業(yè)間相互學習的動態(tài)積累過程[2]。由此可見，作為一種重要的關系型交易，客戶關系越集中，越能促進雙方共享知識和信息，潛移默化地實現(xiàn)知識交互吸收和創(chuàng)造等，最終影響創(chuàng)新活動的持續(xù)性。

然而，通過梳理文獻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關于客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新的研究僅局限于短期創(chuàng)新效應考察，且僅以當期研發(fā)投入和專利產(chǎn)出為創(chuàng)新指標，對二者關系進行了探討[3—6]。這些研究結論有一定的參考價值，但仍存在以下不足：（1）只考慮當期不同的創(chuàng)新指標來衡量企業(yè)創(chuàng)新，不但不能反映長期創(chuàng)新能力，還會導致所得結論不一致。事實上，創(chuàng)新活動具有持續(xù)性特征，只有將創(chuàng)新行為視為長期積累循環(huán)的過程，才能更好地考察創(chuàng)新行為帶來的持續(xù)競爭優(yōu)勢。（2）未區(qū)分企業(yè)所處的生命周期。在不同發(fā)展階段，企業(yè)擁有的客戶關系特征和創(chuàng)新需求存在較大差異[7]，因而其持續(xù)性創(chuàng)新也各不相同，如果不詳細區(qū)分企業(yè)所處的生命周期階段，那就可能導致所得結論和啟示缺乏實踐價值。（3）忽視了財務柔性這一權變因素的考察。已有研究表明，創(chuàng)新活動的持續(xù)性不僅取決于外部獲取的創(chuàng)新資源，還依賴于企業(yè)自身的財務柔性水平。當財務柔性較高時，企業(yè)不僅能增加專有性投資以維持客戶關系穩(wěn)定性[8,9]，還能為創(chuàng)新活動的持續(xù)性提供充足的資金保證。由此看來，財務柔性很可能在客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間發(fā)揮重要作用。為此，本文將深入分析客戶關系集中度對企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響，同時識別這一影響在不同生命周期階段可能存在的差異，并進一步揭示財務柔性的調(diào)節(jié)效應。

1 理論分析與研究假設

1.1 客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新

客戶關系作為企業(yè)供應鏈的重要組成部分，是企業(yè)與其客戶在產(chǎn)品銷售過程中建立的一種契約關系或戰(zhàn)略聯(lián)盟關系，其直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和戰(zhàn)略決策[10]。處于供應鏈下游的客戶擁有能與企業(yè)互補的知識信息資源，通常是企業(yè)對外尋求創(chuàng)新資源的對象。尤其是當客戶關系集中度較高時，雙方易形成一種較穩(wěn)定的合作關系，從而促進了知識信息共享和知識創(chuàng)造，進而影響創(chuàng)新活動的持續(xù)性[4]。

從知識共享來看，客戶關系集中促進了雙方知識共享的深度，為持續(xù)性創(chuàng)新提供了更多的信息和機會。企業(yè)與客戶通過知識信息共享，能促進雙方充分理解產(chǎn)品市場需求和相互的知識結構需求，并推動雙方以市場機遇信息為入口，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品觀念和想法，從而形成更大數(shù)量的知識信息流動，加速創(chuàng)新。當客戶關系集中度較高時，企業(yè)還可以充分利用客戶共享的技術知識進行自主研發(fā)，并能邀請客戶持續(xù)參與企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，這不僅節(jié)約了研發(fā)投入成本，同時也為下一步創(chuàng)新積累了豐富的知識資源[9]，提升了后續(xù)創(chuàng)新成功的可能性。

從知識創(chuàng)造來看，客戶關系集中促進了雙方交互學習和知識創(chuàng)造，增加了知識存量，進而提升了持續(xù)性創(chuàng)新能力[2]。在創(chuàng)新過程中，客戶關系集中搭建了企業(yè)與客戶和諧對話的平臺，促進了知識與信息的相互摩擦和融合，進而衍生出更多的創(chuàng)新觀念和思維，從而為知識存量的增長提供了便利渠道[11]。此外，企業(yè)與客戶間建立默契并相互信任，還可以促進知識獲取、整合和應用等環(huán)節(jié)的形成，從而有效推動知識積累過程。

綜上所述，較高的客戶關系集中度有助于知識共享和知識創(chuàng)造，實現(xiàn)了知識存量的增長，最終提升了企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新能力，因此，本文提出：

假設1：客戶關系集中度的提高對持續(xù)性創(chuàng)新具有顯著的促進作用。

1.2 不同生命周期階段客戶關系集中度的影響效應

在不同生命周期階段，企業(yè)因所處內(nèi)外部環(huán)境和自身業(yè)務特征不同，對創(chuàng)新需求和創(chuàng)新活動的投入程度也不相同。與此同時，隨著企業(yè)發(fā)展階段推移，企業(yè)與客戶關系也會呈現(xiàn)動態(tài)變化趨勢。因此，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響可能會隨著企業(yè)生命周期階段的變化而存在差異。

對于成長期企業(yè)，主營業(yè)務剛步入正軌，內(nèi)部資本有一定積累，但市場占有率和盈利水平較低，通常僅與少數(shù)幾個大客戶建立了合作關系，客戶關系集中度較高。在此階段，企業(yè)為提高市場份額和實現(xiàn)規(guī)?；瘮U張，就必須在新產(chǎn)品研發(fā)、技術升級等方面進行大量的持續(xù)性創(chuàng)新投入[12]。此時，較高的客戶關系集中度有助于企業(yè)從客戶獲取更多專有信息和技術，促進知識碰撞和新想法產(chǎn)生，從而為新知識的再生和積累創(chuàng)造條件。此外，企業(yè)與少數(shù)大客戶密切往來，還能基于客戶現(xiàn)有的技術水平進行產(chǎn)品研發(fā)，以提升研發(fā)成功率[5]。因此，客戶關系集中度對成長期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響較大。

當企業(yè)處于成熟期時，其已經(jīng)完成前期的資本積累，企業(yè)經(jīng)營趨于穩(wěn)定，不斷與新的客戶建立業(yè)務關系，客戶關系集中度相對較低。在此階段，企業(yè)已經(jīng)歷了前期對市場和技術的探索，積累了一定研發(fā)經(jīng)驗，并具備了自主研發(fā)的能力[13]。然而，盡管成熟期企業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定，但代理問題較為復雜，管理層的創(chuàng)新精神減弱，會削弱企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的動力。因此，與成長期相比，客戶關系集中度對成熟期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響相對較小。

當企業(yè)處于衰退期時，企業(yè)內(nèi)部組織結構逐漸僵化，產(chǎn)品銷售不暢，原有客戶資源逐漸流失，客戶關系集中度相對較高。在此階段，企業(yè)與客戶的投資關系也主要為了解決產(chǎn)品滯銷問題，進而降低經(jīng)營風險。再者，衰退期的企業(yè)往往對市場響應不靈敏，創(chuàng)新意識較低，且生產(chǎn)設備和生產(chǎn)技術趨于老化，創(chuàng)新效率及成果產(chǎn)出水平較低[14]。因此，客戶關系集中度對衰退期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的影響也較小?；谏鲜龇治觯疚奶岢觯?/p>

假設2：企業(yè)所處生命周期階段不同，客戶關系集中度的提高對持續(xù)性創(chuàng)新的影響存在差異。

1.3 財務柔性的調(diào)節(jié)效應

財務柔性是指企業(yè)通過持有一定的閑置資金和保持充足的剩余舉債能力，以應對突如其來的資金需求和投資機會，其在很大程度上會影響客戶關系維護和創(chuàng)新投入能力。從關系型投資來看，企業(yè)與客戶是一種典型的關系型交易，為了維持彼此的契約關系，企業(yè)必須耗費一定資金進行關系型投資[1]。較高的財務柔性水平能夠增加對客戶的專有性投資，提升客戶關系的穩(wěn)定性[9]，這不僅能增進雙方相互學習和共享知識信息，還能促進知識存量的增長。從創(chuàng)新投入來看，財務柔性作為支持企業(yè)創(chuàng)新活動的重要資源，其數(shù)量和結構決定了企業(yè)創(chuàng)新投入的能力，會影響企業(yè)創(chuàng)新活動的持續(xù)性[15]。Denis（2011）[16]也認為，保持較高的財務柔性意味著企業(yè)內(nèi)部資金流動性較強，能夠實現(xiàn)對研發(fā)活動的持續(xù)性投入。由此，當企業(yè)財務柔性較高時，其財務資源的配置效率也較高，更傾向于充分利用客戶關系獲取知識和信息，促進知識存量增加，從而提升持續(xù)性創(chuàng)新能力。

然而，財務柔性水平在企業(yè)生命周期的不同階段表現(xiàn)各異，因而對持續(xù)性創(chuàng)新的影響效果也不盡相同。成長期企業(yè)面臨較多的投資機會，需要不斷增加研發(fā)投入、擴大規(guī)模，儲備財務柔性不僅能維持研發(fā)資金的持續(xù)供給，還能保證客戶關系型投資對資金的需求。因此，相比成熟期企業(yè)，財務柔性對成長期企業(yè)的貢獻更大。在成熟期，企業(yè)的資本積累比較充足，內(nèi)部現(xiàn)金流相對豐裕，融資渠道也較為順暢，儲備財務柔性的能力較高[17]。在此階段，較高的財務柔性為企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新提供了充足的資金支持，但由于成熟期企業(yè)的客戶關系集中度和創(chuàng)新投入均有所下降,因此其對客戶關系型投資和研發(fā)資金的需求也呈遞減趨勢。相比成長期企業(yè)，財務柔性對成熟期企業(yè)客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間關系的作用效果相對較小。在衰退期，產(chǎn)品銷售收入遞減，市場占有率和利潤率逐漸下降，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流出遠大于現(xiàn)金流入，儲備財務柔性的能力最低，能投入創(chuàng)新活動的資金更為缺乏。此外，衰退期企業(yè)的創(chuàng)新意識不足，創(chuàng)新效率和成果轉化水平也較低[7]，故財務柔性對衰退期企業(yè)的作用效果不明顯?；谏鲜龇治?，本文提出：

假設3a：財務柔性正向調(diào)節(jié)客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響。

假設3b：企業(yè)所處生命周期階段不同，財務柔性的調(diào)節(jié)效應會存在差異。

2 研究設計

2.1 變量選擇

（1）被解釋變量：持續(xù)性創(chuàng)新（SINNO）。持續(xù)性創(chuàng)新意味著企業(yè)在較長一段時間內(nèi)對研發(fā)不斷投入資源，以保證企業(yè)持續(xù)進行創(chuàng)新活動。鞠曉生等（2013）[18]認為無形資產(chǎn)是企業(yè)研發(fā)投入的直接結果，其增量包含了更多創(chuàng)新投入的信息，可以綜合反映創(chuàng)新活動的持續(xù)性。為此，本文采用企業(yè)無形資產(chǎn)增量對持續(xù)性創(chuàng)新進行測度，具體為無形資產(chǎn)增量占總資產(chǎn)的比重。

（2）核心解釋變量：客戶關系集中度（CUR）。已有相關文獻主要以企業(yè)與客戶之間的銷售收入來衡量二者之間的關系親疏程度。為此，本文借鑒吉利和陶存杰（2019）[3]的做法，將企業(yè)當年前五大客戶的銷售額占上市公司銷售收入總額的比重作為客戶關系集中度的代理變量。

（3）調(diào)節(jié)變量：財務柔性（FFLE）。鑒于財務柔性存在多方面的表現(xiàn)，本文借鑒孔德議和許安心（2020）[15]的研究，采用多因子計算方法，以企業(yè)現(xiàn)金柔性水平與負債柔性水平之和衡量財務柔性。其中，現(xiàn)金柔性水平為現(xiàn)金比率與行業(yè)平均現(xiàn)金比率之差；負債柔性水平為行業(yè)平均負債比率與企業(yè)負債比率之差。

（4）企業(yè)生命周期?，F(xiàn)有文獻多數(shù)采用現(xiàn)金流量模式法來劃分企業(yè)生命周期，本文也沿用該劃分方法，并參考Dickinson（2011）[19]的經(jīng)驗，采用經(jīng)營活動、投資活動以及籌資活動的現(xiàn)金流組合，對企業(yè)生命周期進行劃分。該方法不僅可以辨別企業(yè)成長性、盈利性和風險性，還能使樣本分布更加符合企業(yè)生命周期與績效之間非線性關聯(lián)的理論預期[19]。考慮到樣本企業(yè)均為上市公司，整體上都度過了生命周期階段的導入期，而淘汰期樣本特征與衰退期相近，為此參考肖忠意和林琳（2019）[20]研究中的做法，本文將導入期和增長期合并為成長期，將淘汰期并入衰退期。最終本文將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期，具體各階段特征如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期各階段的劃分

（5）控制變量。依據(jù)同類文獻[19]，并結合本文研究對象，選取企業(yè)年限（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、市場價值（TQ）、流動比率（Ratio）、管理費用率（Expense）、兩職兼任（Position）、股權集中度（Top1）這些影響企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的相關變量作為控制變量。此外，本文還控制了包括企業(yè)所處行業(yè)（Industry）和年份（Year）的兩類虛擬變量。

各變量含義及描述性統(tǒng)計如表2所示。

表2 變量說明

2.2 實證模型

為了驗證客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響，本文設定如下OLS計量模型：

模型（1）中，i和t分別表示企業(yè)個體和年份，SINNO表示被解釋變量持續(xù)性創(chuàng)新，CUR表示解釋變量客戶關系集中度，Industry和Year分別為引入模型的行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量，εi,t表示隨機誤差項。模型中的控制變量主要為企業(yè)層面的特征變量（具體見表2）。

為了進一步驗證財務柔性在客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)效應，本文將財務柔性及其與客戶關系集中度的交互項納入模型（1），設定如下OLS計量模型：

模型（2）中，i和t分別表示企業(yè)個體和年份，F(xiàn)FLE為調(diào)節(jié)變量財務柔性，CUR*FFLE表示財務柔性與客戶關系集中度的交互項，其他變量的含義與模型（1）相同。

2.3 樣本與數(shù)據(jù)

考慮到企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的行業(yè)特征和現(xiàn)實意義，本文選取2010—2019年滬深A股制造業(yè)上市公司作為樣本，并對數(shù)據(jù)進行如下整理：（1）根據(jù)企業(yè)的年報信息披露，剔除長時間沒有無形資產(chǎn)投資和數(shù)據(jù)異常的樣本；（2）剔除ST和*ST財務數(shù)據(jù)異常的公司以及資產(chǎn)負債率大于1的樣本；（3）剔除無形資產(chǎn)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）刪除其他變量指標缺失的樣本；（5）在1%和99%的水平上，對所有連續(xù)性變量進行1%的縮尾處理。最后獲得5128個樣本企業(yè)年度非平衡面板數(shù)據(jù)。文中所有數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和公司年報信息，行業(yè)類別參照證監(jiān)會2012年行業(yè)分類標準進行劃分。

3 實證結果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計結果分析

表3列示了各生命周期階段下主要變量的描述性統(tǒng)計結果。由表3可知，處于不同生命周期階段的企業(yè)在持續(xù)性創(chuàng)新、客戶關系集中度和財務柔性上均存在差異。具體地，從持續(xù)性創(chuàng)新來看，由成長期到衰退期，企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新呈現(xiàn)遞減趨勢。成長期和成熟期持續(xù)性創(chuàng)新的均值差異為0.00308，成熟期和衰退期的均值差異為0.00142，且分別通過了1%和10%水平上的顯著性檢驗。從客戶關系集中度來看，成長期企業(yè)的客戶關系集中度要明顯大于成熟期，兩者客戶關系集中度的均值差異為0.0256，通過了1%水平上的顯著性檢驗，成長期和衰退期的客戶關系集中度均值差異為-0.03632，也通過了1%水平上的顯著性檢驗，這意味著成熟期的客戶集中度要明顯小于衰退期。從財務柔性來看，成長期和成熟期的均值差異為-0.11746，成熟期和衰退期的均值差異為0.01766，分別通過了1%和5%水平上的顯著性檢驗，表明隨著企業(yè)生命周期的演變，財務柔性呈現(xiàn)先增后減的趨勢。

表3 變量的描述性統(tǒng)計

3.2 基準回歸分析

本文使用模型（1）檢驗客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新的關系，以此驗證假設1。由表4列（1）全樣本回歸結果可知，客戶關系集中度的回歸系數(shù)為0.01463，且通過了1%水平上的顯著性檢驗。這表明客戶關系集中有助于促進企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新，即客戶關系越集中，企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的水平越高，假設1得證。列（2）至列（4）報告了生命周期各階段下客戶關系集中度對企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新影響的分組回歸結果?？梢园l(fā)現(xiàn)，處于不同生命周期階段的企業(yè)其客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新相關系數(shù)均為正，但顯著性水平存在較大差異。在企業(yè)成長期和成熟期，客戶關系集中度的回歸系數(shù)分別為0.02261和0.01592，并分別通過了1%和5%水平上的顯著性檢驗；而在衰退期，客戶關系集中度的回歸系數(shù)為0.00987，未通過顯著性檢驗。結果表明，客戶關系集中度對成長期和成熟期企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新均有顯著的促進作用，而對衰退期企業(yè)無顯著影響，并且客戶關系集中度對成長期企業(yè)的影響效應要明顯大于成熟期。因此，不同的生命周期階段下，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響存在差異，假設2得證。這也表明，企業(yè)應根據(jù)自身所處的發(fā)展階段，采取相適應的創(chuàng)新策略，并充分挖掘客戶關系資源，以保持創(chuàng)新活動的持續(xù)性。

表4 客戶關系集中度對企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的回歸分析

在控制變量中，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率和市場價值分別與持續(xù)性創(chuàng)新顯著正相關，表明企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)營業(yè)績越好，越有能力保證創(chuàng)新活動的持續(xù)性，這與現(xiàn)有相關文獻結論一致[3,18]。資產(chǎn)負債率與持續(xù)性創(chuàng)新顯著負相關，說明資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)內(nèi)部資金越充足，從而越能保證創(chuàng)新活動資金投入[20]。第一大股東持股比例與持續(xù)性創(chuàng)新也顯著正相關，這也支持了現(xiàn)有文獻的觀點，即股權集中度對企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新具有一定的平滑作用[20]。

3.3 財務柔性的調(diào)節(jié)效應

本文通過構建客戶關系集中度和財務柔性的交互項，進一步檢驗在全樣本和不同生命周期階段下財務柔性對客戶關系集中度影響持續(xù)性創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應，結果見下頁表5。由列（1）可知，客戶關系集中度與財務柔性交互項的回歸系數(shù)為0.01023，且通過了1%水平上的顯著性檢驗，表明財務柔性在客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間存在正向調(diào)節(jié)效應，假設3a得到支持。這意味著，財務柔性所體現(xiàn)的資金靈活性在維持企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)性過程中具有重要作用。

表5 財務柔性的調(diào)節(jié)效應

列（2）、列（3）匯報了各生命周期階段下財務柔性的調(diào)節(jié)效應。結果發(fā)現(xiàn)，在不同生命周期階段下，財務柔性在客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新之間均存在正向調(diào)節(jié)效應，但在顯著性上呈現(xiàn)一定差異。在成長期，客戶關系集中度與財務柔性交互項的回歸系數(shù)為0.00713，未通過顯著性檢驗；在成熟期，交互項的回歸系數(shù)為0.01961，通過了1%水平上的顯著性檢驗；在衰退期，交互項的回歸系數(shù)為0.00337，也未通過顯著性檢驗。由此可知，在企業(yè)不同生命周期階段下，財務柔性的調(diào)節(jié)作用存在一定差異，假設3b得到支持。究其原因，成熟期企業(yè)財務柔性較高，不僅能進一步加強客戶關系型投資，還能為持續(xù)性創(chuàng)新提供充足的資金保障，因此，財務柔性能夠增強客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的促進作用。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

（1）替換解釋變量。為了避免變量度量方法對實證結果的敏感性，本文借鑒吉利和陶存杰（2019）[3]的研究成果，采用企業(yè)當年第一大客戶的銷售額占上市公司銷售收入總額的比重來測度客戶關系集中度，以保證研究結論的穩(wěn)健性。表6中列（1）和列（2）的全樣本回歸結果顯示，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響通過了1%水平上的顯著性檢驗；財務柔性也依然存在顯著的正向調(diào)節(jié)效應，并通過了5%水平上的顯著性檢驗。列（3）至列（8）顯示了企業(yè)生命周期各階段下的回歸結果，可以發(fā)現(xiàn)，研究結論并未發(fā)生實質性變化。

表6 穩(wěn)健性檢驗：替換解釋變量

（2）工具變量法。本文雖然控制了影響持續(xù)性創(chuàng)新的眾多因素，但仍可能存在由于變量遺漏導致的內(nèi)生性問題。為了克服內(nèi)生性問題造成的估計偏誤，本文借鑒已有研究，選取企業(yè)前五大客戶的銷售總額占營業(yè)收入比重的行業(yè)均值作為客戶關系集中度的工具變量，并采用IV-GMM方法進行估計分析。從表7中可以看出，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響以及財務柔性的調(diào)節(jié)效應均通過了顯著性檢驗，這表明在克服了變量遺漏導致的內(nèi)生性問題后，回歸結果與前文的實證結果相一致，研究結論依然穩(wěn)健。

表7 穩(wěn)健性檢驗：工具變量法

3.5 異質性分析

上文分析了客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響，但回歸結果僅反映了總體平均效應，難以反映企業(yè)個體特征影響可能存在的異質性。一方面，企業(yè)的產(chǎn)權性質不同，其獲得的政策性資源和創(chuàng)新成果保護程度不同，從而導致客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響不同。已有研究也表明，不同產(chǎn)權性質對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響存在差異[6]。另一方面，對于不同科技水平的企業(yè)而言，其投入創(chuàng)新活動的資源數(shù)量和質量也存在區(qū)別[7]，從而導致客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響效果也存在差異。因此，本文將從企業(yè)產(chǎn)權性質和技術水平兩個方面，采用分組回歸探討客戶關系集中度影響持續(xù)性創(chuàng)新的異質性。

3.5.1 不同產(chǎn)權性質的異質性分析

基于產(chǎn)權性質的不同，將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)，并進行分組回歸，下頁表8報告了不同產(chǎn)權性質下客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響。由表8中列（1）至列（4）可知，客戶關系集中度在國有企業(yè)組的回歸系數(shù)均不顯著。在民營企業(yè)組中，客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新存在顯著的正向關系，其中在成長期和成熟期，客戶關系集中度的回歸系數(shù)分別通過了1%和5%水平上的顯著性檢驗。回歸結果表明，客戶關系集中度能顯著促進民營企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新，而對國有企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新并無顯著影響，這意味著國有企業(yè)在創(chuàng)新活動的持續(xù)性方面存在一定的“惰性”?？赡艿慕忉屖?，相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)更加重視客戶關系管理，迫切需要從客戶獲取創(chuàng)新資源，其較高的客戶關系集中度增進了雙方知識信息共享和知識創(chuàng)造，因此，客戶關系集中度越高，越有助于企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新。

表8 不同產(chǎn)權性質下客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響

3.5.2 不同技術水平的異質性分析

本文參照2012年證監(jiān)會公布的行業(yè)分類，將企業(yè)所處行業(yè)是否為技術密集型行業(yè)（信息技術、電子、醫(yī)藥和生物制品行業(yè)）作為企業(yè)技術水平的分類標準，并進行分組回歸，如表9所示。由結果可知，在列（1）至列（4）技術密集型企業(yè)組中，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新具有顯著的正向影響，且在成長期和成熟期，客戶關系集中度的回歸系數(shù)分別通過了10%和1%水平上的顯著性檢驗。而在列（5）至列（8）非技術密集型企業(yè)組中，客戶關系集中度與持續(xù)性創(chuàng)新的關系并不顯著。這表明較高的客戶關系集中度僅能顯著促進技術密集型企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新，并且在不同生命周期階段下，客戶關系集中度的影響存在差異。究其原因，可能是因為技術密集型企業(yè)的市場競爭壓力要明顯高于非技術密集型企業(yè)，為了保持自身競爭優(yōu)勢，其必須持續(xù)進行研發(fā)創(chuàng)新。

表9 不同技術水平下客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響

4 結論

本文從企業(yè)生命周期各階段出發(fā)，以2010—2019年滬深A股制造業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗了客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響，并進一步分析了財務柔性的調(diào)節(jié)效應。主要研究結論如下：（1）總體來看，客戶關系集中度能顯著促進企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新，即客戶關系集中在實現(xiàn)雙方共享知識信息的同時，促進了知識交互吸收和創(chuàng)造，增加了知識存量，進而推動了創(chuàng)新活動的持續(xù)性。（2）從不同生命周期階段來看，客戶關系集中度對成長期企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新的促進作用明顯大于成熟期，而對衰退期企業(yè)的作用效果并不明顯，這表明隨著生命周期的延伸，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的“助力”效應逐漸減弱。（3）財務柔性在總體上正向調(diào)節(jié)了客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的影響，同時考慮企業(yè)所處的生命周期階段時，表現(xiàn)為成熟期企業(yè)財務柔性的調(diào)節(jié)效應占主導地位。值得注意的是，財務柔性水平的提升意味著企業(yè)擁有更大的資金靈活性，一方面能增加客戶關系型投資，最大化促進雙方知識共享和知識創(chuàng)造，另一方面還能保證創(chuàng)新活動資金的穩(wěn)定供給，從而推動持續(xù)性創(chuàng)新能力的提升。（4）進一步研究發(fā)現(xiàn)，客戶關系集中度對持續(xù)性創(chuàng)新的作用效果表現(xiàn)出較強的企業(yè)個體異質性，即相比國有企業(yè)，客戶關系集中只能促進民營企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新；在技術密集型與非技術密集型兩類企業(yè)中，客戶關系集中僅對技術密集型企業(yè)有積極影響。