何婧　魏亞倩

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，綠色金融發(fā)展的重要性日益凸顯，本文選取2008—2019年省際面板數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證兩個(gè)層面系統(tǒng)討論了綠色金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)之間的關(guān)系。（1）綠色金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)凸顯。（2）進(jìn)一步異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展對(duì)東中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響效果顯著大于西部地區(qū)；不同類型綠色金融工具中，綠色證券等創(chuàng)新型金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著大于綠色信貸類傳統(tǒng)型金融工具。（3）合理的金融結(jié)構(gòu)能夠強(qiáng)化綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，在金融結(jié)構(gòu)二級(jí)指標(biāo)中，金融相對(duì)活力指標(biāo)的強(qiáng)化作用最大。

關(guān)鍵詞：綠色金融；金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)

中圖分類號(hào)：F832;F127? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A? ? ? ? 文章編號(hào)：1007-0753（2023）07-0048-13

一、引言

2017年黨的十九大報(bào)告首次提出“高質(zhì)量發(fā)展”新表述，正式宣告我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，如何順利實(shí)現(xiàn)從“體量?jī)?yōu)勢(shì)”到“質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)”的華麗轉(zhuǎn)身已成為重要的時(shí)代課題。隨著支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)數(shù)量擴(kuò)張、粗放增長(zhǎng)的要素供給、需求空間和技術(shù)引進(jìn)等條件發(fā)生變化，依賴資源投入、能源消耗的傳統(tǒng)發(fā)展模式難以為繼。在此背景下，追求以技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)的集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式成為社會(huì)共識(shí)。作為一項(xiàng)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，綠色金融以實(shí)現(xiàn)環(huán)保、經(jīng)濟(jì)社會(huì)以及金融業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展為宗旨，除了能夠直接拉動(dòng)綠色消費(fèi)、滿足綠色產(chǎn)業(yè)融資需求以外，還能夠通過(guò)降低企業(yè)融資成本鼓勵(lì)綠色創(chuàng)新行為，引導(dǎo)社會(huì)資金流向倒逼污染型企業(yè)轉(zhuǎn)型，最終實(shí)現(xiàn)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。目前，我國(guó)已初步形成可提供綠色貸款、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等多層次產(chǎn)品的綠色金融市場(chǎng)體系，截至2022年末，我國(guó)綠色信貸余額已由2013年的5.2萬(wàn)億元增至22.03萬(wàn)億元，存量規(guī)模居世界首位。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量涉及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)等多個(gè)維度，而經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的靶點(diǎn)（生延超等，2022），因此，暢通綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響渠道，是綠色金融助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。綜觀已有文獻(xiàn)，學(xué)術(shù)界相繼研究了綠色金融對(duì)生態(tài)資源保護(hù)（王遙等，2016）、綠色技術(shù)進(jìn)步（王馨和王營(yíng)，2021）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（惠獻(xiàn)波，2022）、居民增收（吳玉宇和鄭濤，2021）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（寧偉和佘金花，2014；Zhou等，2020）的影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，部分學(xué)者開(kāi)始關(guān)注綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系（文書(shū)洋等，2022；史代敏和施曉燕，2022），但遺憾的是，少有的幾篇文獻(xiàn)尚未形成完整的分析框架，缺少對(duì)綠色金融作用機(jī)理的系統(tǒng)性研究。鑒于此，本文的邊際貢獻(xiàn)可能在于：第一，從理論層面梳理了綠色金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的三種作用機(jī)制，分別是增長(zhǎng)效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)。第二，依托喬根森增長(zhǎng)核算框架進(jìn)行全要素生產(chǎn)率（Total factor productivity，簡(jiǎn)稱TFP）增長(zhǎng)率的測(cè)算，并按照偏移-份額法將其分解為技術(shù)效應(yīng)與結(jié)構(gòu)效應(yīng)，搭建了一個(gè)相對(duì)完整的實(shí)證分析框架。第三，從東中西部地區(qū)和不同類型綠色金融工具兩方面，分析了綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)影響的異質(zhì)性。第四，針對(duì)不同類型綠色金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的差異化影響結(jié)果，從金融結(jié)構(gòu)視角探討了其中機(jī)理，相關(guān)研究結(jié)論可為政府決策提供參考。

二、機(jī)理分析

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)是更有效率、更高水平的量的增長(zhǎng)，是以資源要素積累為前提的增長(zhǎng)。綠色金融發(fā)展能夠充分發(fā)揮資源配置功能，撬動(dòng)社會(huì)資本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。具體而言，消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車。一方面，綠色金融發(fā)展能夠?yàn)橄M(fèi)者提供綠色消費(fèi)貸款，引導(dǎo)消費(fèi)者形成綠色消費(fèi)理念，進(jìn)而擴(kuò)大綠色企業(yè)市場(chǎng)份額，提高綠色企業(yè)收益水平；另一方面，綠色金融發(fā)展能夠增加社會(huì)綠色投資，滿足綠色產(chǎn)業(yè)融資需求，通過(guò)培育綠色產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。柴晶霞（2018）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)與投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)均受綠色金融發(fā)展水平影響，只有當(dāng)綠色金融發(fā)展水平邁過(guò)一定門檻值后，兩者的拉動(dòng)作用才得以凸顯。

技術(shù)創(chuàng)新作為我國(guó)跨越中等收入陷阱的決定性因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用已在眾多研究中得到證實(shí)（彭水軍和包群，2006；侯玉巧和汪發(fā)元，2020；范丹和孫曉婷，2020）。作為資源配置的重要樞紐，綠色金融發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)提供技術(shù)生產(chǎn)要素保障。其一，我國(guó)日趨龐大的綠色信貸體量和不斷創(chuàng)新的綠色金融工具能夠極大地拓寬綠色企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供充足的資金支持，進(jìn)而助推綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。其二，完善的綠色金融體系具有高效、通暢的信息收集與披露機(jī)制，能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供豐富信息，投資者得以低成本、高效率地定位優(yōu)秀環(huán)保項(xiàng)目，綠色企業(yè)也可以專注于技術(shù)研發(fā)。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速崛起期間的“結(jié)構(gòu)紅利”假說(shuō)（劉偉和張輝，2008；干春暉和鄭若谷，2009），到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的貢獻(xiàn)（鈔小靜和任保平，2011；張為杰和張景，2012），再到對(duì)全要素生產(chǎn)率的提升（單婧和張文聞，2021），產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的重要性不言而喻。綠色金融發(fā)展能夠通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中形成的資本、勞動(dòng)力、技術(shù)聚集，直接帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)效益的提升。綠色金融在動(dòng)員儲(chǔ)蓄形成綠色投資的過(guò)程中，能夠引導(dǎo)社會(huì)資金逐步退出“兩高一?！毙袠I(yè)，同時(shí)吸引外商投資一同進(jìn)入綠色環(huán)保項(xiàng)目，資金流向的轉(zhuǎn)變能夠直接限制非綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，自上而下地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。同時(shí)，綠色金融對(duì)綠色項(xiàng)目的青睞，能夠推動(dòng)其他類型企業(yè)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或者增加綠色業(yè)務(wù)板塊，受到信貸限制的“兩高一剩”企業(yè)，也會(huì)在政策驅(qū)動(dòng)下逐漸退出市場(chǎng)或完成轉(zhuǎn)型升級(jí)。

綜上所述，綠色金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的作用機(jī)制可概括為：增長(zhǎng)效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)。

三、模型設(shè)定、變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）模型設(shè)定

（二）變量說(shuō)明

1.經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)水平（Ecoquality）

學(xué)術(shù)界關(guān)于如何衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量尚未形成定論，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)多基于增速對(duì)比、效率、新發(fā)展理念等視角對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量概念進(jìn)行解讀，與之對(duì)應(yīng)地，從總量、全要素生產(chǎn)率、創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享等維度進(jìn)行定量測(cè)度研究。不可否認(rèn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量是一個(gè)多維、動(dòng)態(tài)的概念，各界研究者試圖構(gòu)建一個(gè)可以囊括所有維度的綜合評(píng)價(jià)體系，但在測(cè)算過(guò)程中，難免會(huì)出現(xiàn)指標(biāo)選取主觀性較強(qiáng)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和處理標(biāo)準(zhǔn)不明、指標(biāo)間組合適用性存疑等問(wèn)題（武詩(shī)媛，2020）。本文認(rèn)同較高的生產(chǎn)率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的根本保證，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定和持續(xù)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的關(guān)鍵（任保平，2012）。更多地，全要素生產(chǎn)率的穩(wěn)定提升與新發(fā)展觀內(nèi)在統(tǒng)一（劉志彪和凌永輝，2020），在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域下，質(zhì)量的合意性最后仍會(huì)體現(xiàn)在生產(chǎn)效率上（金碚，2018）。因此，本文認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)最為關(guān)鍵的內(nèi)涵在于全要素生產(chǎn)率獲得穩(wěn)定提升，參考劉志彪和凌永輝（2020）、杜運(yùn)周等（2022）從全要素生產(chǎn)率切入分析經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展情況，進(jìn)一步選用全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率（TFP增長(zhǎng)率）作為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)水平的代理變量。

本文主要依托喬根森增長(zhǎng)核算框架和偏移-份額法進(jìn)行TFP增長(zhǎng)率的測(cè)算與分解，詳細(xì)步驟參照OECD生產(chǎn)率測(cè)算手冊(cè)（2008）以及蔡躍洲和付一夫（2017）的研究成果。

囿于數(shù)據(jù)可得性，本文在計(jì)算TFP增長(zhǎng)率的過(guò)程中，勞動(dòng)投入估算采用各地區(qū)年末實(shí)際勞動(dòng)人員數(shù)，資本投入估算參照單豪杰（2008）和喬根森增長(zhǎng)核算框架。具體處理方法如下：

第一，依托單豪杰（2008）計(jì)算出的省際資本存量數(shù)據(jù)，按照10.96%的折舊率和4%的殘值率，計(jì)算出2008—2019年仍存續(xù)的2008年以前形成的資本量。

第二，基于喬根森增長(zhǎng)核算框架，考慮固定資本構(gòu)成、生產(chǎn)能力變化和退役情況，計(jì)算出2008—2019年新增固定資本形成的存續(xù)情況。

確定三類資本“固定資本形成”數(shù)據(jù)序列。按照《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》劃分標(biāo)準(zhǔn)，固定資產(chǎn)存量資本可按構(gòu)成方式分為“建筑物”“機(jī)器設(shè)備”“其他”三大類。假定固定資本形成總額中三類資本占比同對(duì)應(yīng)年份固定資本投資完成額中三類資本占比基本一致，以此將各省份歷年固定資本形成總額分解為“建筑物”“機(jī)器設(shè)備”“其他”三類數(shù)據(jù)?；凇敖ㄖ惭b工程投資”“設(shè)備購(gòu)置投資”“其他費(fèi)用”固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)，將三類資本的“固定資本形成”數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為可比價(jià)。

刻畫(huà)三類資本生產(chǎn)能力變化。根據(jù)OECD生產(chǎn)率測(cè)算手冊(cè)（2008），采用雙曲線年限-效率模式，模擬三類資本生產(chǎn)能力衰減情況hτ，hτ服從遞減規(guī)律，在0（生產(chǎn)效率完全喪失）和1（新資產(chǎn)）之間取值。

2.綠色金融發(fā)展水平（GF）

本文立足《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，借鑒周琛影等（2022）優(yōu)化后的指標(biāo)設(shè)置，從綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險(xiǎn)、碳金融五個(gè)維度利用熵值法構(gòu)建綠色金融發(fā)展指數(shù)，來(lái)衡量綠色金融發(fā)展水平。值得說(shuō)明的是，在綠色保險(xiǎn)三級(jí)指標(biāo)選取時(shí)，由于我國(guó)2013年末才在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展環(huán)境污染強(qiáng)制責(zé)任保險(xiǎn)試點(diǎn)工作，數(shù)據(jù)披露不夠，考慮到農(nóng)業(yè)受自然環(huán)境影響較大，借鑒前人做法，選取農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)近似反映綠色保險(xiǎn)發(fā)展水平。而選用碳排放強(qiáng)度作為碳金融的衡量指標(biāo)，一是由于體現(xiàn)碳金融“量”的變化的各地區(qū)低碳減排的投融資數(shù)據(jù)難以獲取，二是從“質(zhì)”的視角看，碳金融的根本目的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的低碳化發(fā)展，具體表現(xiàn)為二氧化碳排放強(qiáng)度的降低。

3.其他變量

金融結(jié)構(gòu)（FS）借鑒盛斌和景光正（2019）的測(cè)算方法，從股票市場(chǎng)與銀行業(yè)的相對(duì)規(guī)模（Size）、相對(duì)活力（Activity）和相對(duì)效率（Efficiency）三個(gè)維度構(gòu)建綜合指標(biāo)，數(shù)值越大，表明越偏向市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。其中，相對(duì)規(guī)模用股票總市值除以銀行私人部門信貸余額來(lái)計(jì)算，相對(duì)活力用股票交易總額除以銀行私人部門信貸余額來(lái)計(jì)算，相對(duì)效率用股票交易總額占GDP比重乘銀行總資產(chǎn)管理費(fèi)用來(lái)計(jì)算。政府規(guī)模（Gov）用政府消費(fèi)支出占地區(qū)生產(chǎn)總值比重表示。人力資本（Edu）用高等教育人數(shù)比例表示。對(duì)外開(kāi)放水平（Eopen）用進(jìn)出口貿(mào)易總額占地區(qū)生產(chǎn)總值比重表示。城鎮(zhèn)化水平（Urban）用城鎮(zhèn)人口占比表示。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到我國(guó)2008年采納赤道原則后，綠色金融理念才得以普及，本文選定2008年為研究基期。同時(shí)，各地區(qū)按構(gòu)成分類的固定資本投資價(jià)格指數(shù)在2019年后不再統(tǒng)計(jì)，故本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間為2008—2019年。其中，TFP增長(zhǎng)率測(cè)算與分解過(guò)程中，固定資本形成相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒，勞動(dòng)人數(shù)與地區(qū)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。綠色金融發(fā)展指數(shù)在構(gòu)建過(guò)程中，綠色信貸余額數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色保險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》，環(huán)境污染治理投資數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》，金融機(jī)構(gòu)貸款余額、環(huán)保企業(yè)總市值、A股總市值、節(jié)能環(huán)保財(cái)政支出、公共財(cái)政支出以及碳排放強(qiáng)度均來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。其他變量所用數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證分析

（一）綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的效應(yīng)檢驗(yàn)

1.基準(zhǔn)回歸分析

表3報(bào)告了綠色金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)影響的回歸結(jié)果。由于模型等式右側(cè)包含滯后因變量和其他具有潛在內(nèi)生性問(wèn)題的解釋變量，本文選用有助于解決內(nèi)生性問(wèn)題的GMM（廣義矩估計(jì)）方法進(jìn)行相關(guān)分析。

Bond等（2001）研究認(rèn)為DIF-GMM（差分廣義矩估計(jì)）估計(jì)結(jié)果容易受弱工具變量影響而產(chǎn)生向下且較大的有限樣本偏差；在有限樣本條件下，兩步SYS-GMM（系統(tǒng)廣義矩估計(jì)）估計(jì)量的漸近標(biāo)準(zhǔn)誤也會(huì)嚴(yán)重向下偏誤，影響統(tǒng)計(jì)推斷。鑒于此，本文選用一步SYS-GMM方法進(jìn)行模型估計(jì)。

表3中第（1）—（3）列展示了模型設(shè)定分別為OLS估計(jì)、一步SYS-GMM估計(jì)以及固定效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。從中可以發(fā)現(xiàn)，滯后一期TFP的一步SYS-GMM估計(jì)系數(shù)值（-0.183）高于固定效應(yīng)估計(jì)系數(shù)值（-0.195），低于混合OLS估計(jì)的系數(shù)值（-0.127），這表明本文模型采用一步SYS-GMM估計(jì)可靠且穩(wěn)?。˙ond等，2001）；由第（2）列可知，Arellano-Bond自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果顯示一階差分方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在二階自相關(guān)，Hansen過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果顯示所使用工具變量與誤差項(xiàng)不相關(guān)，這表明一步SYS-GMM估計(jì)量一致且有效。

由GMM估計(jì)結(jié)果可知，滯后一期TFP的系數(shù)顯著為負(fù)，表明我國(guó)各省區(qū)市的增速整體處于“收斂”狀態(tài)，這意味著我國(guó)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展取得了顯著成效。綠色金融發(fā)展水平的系數(shù)估計(jì)值為0.111，且通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)看，綠色金融發(fā)展水平每增加1%，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)率將增加0.111個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明綠色金融發(fā)展能夠充分發(fā)揮資源配置與資金引導(dǎo)功能，可以為綠色環(huán)保企業(yè)注入和引入更多發(fā)展資金，有利于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

就各控制變量而言，金融結(jié)構(gòu)系數(shù)估計(jì)值顯著為正，說(shuō)明相較于銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有利于我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，且當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的促進(jìn)作用明顯。政府規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響顯著為負(fù)，這是因?yàn)檎?guī)模會(huì)對(duì)私人消費(fèi)與投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，龐大的政府規(guī)模還會(huì)干擾市場(chǎng)資源的有效配置，這說(shuō)明我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化政府消費(fèi)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，在增加公共服務(wù)的同時(shí)注意效率的提升。人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響為正但不顯著，可能是因?yàn)椋阂环矫骐S著我國(guó)人口老齡化的加劇和出生率的下降，勞動(dòng)要素供給成本上升，人力資源紅利減弱；另一方面，受城鄉(xiāng)分割與要素市場(chǎng)化改革滯后的影響，我國(guó)人力資本存在著較為嚴(yán)重的錯(cuò)配問(wèn)題，由此造成了人力資本貢獻(xiàn)率損失（王亞飛等，2022）。對(duì)外開(kāi)放水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響為負(fù)但不顯著，可能是因?yàn)?008年國(guó)際金融危機(jī)席卷全球后，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)相背離（潘鳳，2018），因此在本文樣本區(qū)間內(nèi)，很難認(rèn)定對(duì)外開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有持續(xù)的正向促進(jìn)作用。城鎮(zhèn)化水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響為正但不顯著，說(shuō)明傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化發(fā)展難以滿足我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)應(yīng)加速推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

2.作用機(jī)制檢驗(yàn)

回歸結(jié)果如表4所示。從表4第（1）列可以看出，綠色金融發(fā)展水平的估計(jì)系數(shù)為負(fù)但不顯著，可能的原因是綠色金融發(fā)展引導(dǎo)社會(huì)資金從“兩高一?！逼髽I(yè)流入綠色環(huán)保企業(yè)，在激勵(lì)綠色環(huán)保企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，增加了“兩高一?！逼髽I(yè)的資本成本，減弱了其研發(fā)投入力度，而綠色環(huán)保項(xiàng)目往往又具有投入高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，因此綠色金融發(fā)揮技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)可能需要一定的時(shí)間積累。滯后一期技術(shù)效應(yīng)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明我國(guó)技術(shù)進(jìn)步增速呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。張同斌（2014）認(rèn)為可能的原因是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的難度和風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，科技成果的轉(zhuǎn)化率不足，以及研發(fā)投入累積增長(zhǎng)但缺乏基礎(chǔ)科學(xué)的突破性進(jìn)展。

從表4第（2）列可以看出，綠色金融發(fā)展水平的估計(jì)系數(shù)顯著為正，即綠色金融具有顯著的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)，這說(shuō)明綠色金融發(fā)展通過(guò)引導(dǎo)資金流向，在支持綠色環(huán)保型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)有效抑制了污染型產(chǎn)業(yè)的壯大，切實(shí)優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。滯后一期結(jié)構(gòu)效應(yīng)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明我國(guó)尚未形成持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，仍應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

其一，更換計(jì)量方法。采用差分GMM方法對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

其二，替換解釋變量。從高能耗產(chǎn)業(yè)利息支出占比、環(huán)境污染治理投資占比、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)深度以及財(cái)政環(huán)境保護(hù)支出占比四個(gè)維度，利用熵值法重新計(jì)算各地區(qū)2008—2019年綠色金融發(fā)展指數(shù)并進(jìn)行回歸。結(jié)果見(jiàn)表5。

從表5回歸結(jié)果可以看出，上述兩種檢驗(yàn)方式中綠色金融發(fā)展水平的估計(jì)系數(shù)維持原方向下的顯著，且系數(shù)值同基準(zhǔn)回歸結(jié)果也無(wú)太大出入。由此可見(jiàn)，本文的估計(jì)結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

（三）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.基于不同地區(qū)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

據(jù)《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2022）》顯示，截至2021年末，東部、中部、西部、東北部地區(qū)①本外幣各項(xiàng)貸款余額分別為105.2萬(wàn)億元、33.3萬(wàn)億元、40.2萬(wàn)億元、19.8萬(wàn)億元；全年綠色貸款增加3.86萬(wàn)億元，其中東部和中部地區(qū)綠色貸款增長(zhǎng)較快?；诘貐^(qū)間綠色金融發(fā)展規(guī)模與環(huán)境有一定差距，本部分試圖實(shí)證檢驗(yàn)綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)影響的地區(qū)差異性，回歸結(jié)果如表6所示。

就東中部地區(qū)而言，綠色金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響系數(shù)為正（0.167）且在5%的水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明東中部地區(qū)的綠色金融發(fā)展顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)；對(duì)于西部地區(qū)，綠色金融發(fā)展水平系數(shù)為正（0.029）但并不顯著，說(shuō)明西部地區(qū)的綠色金融尚未表現(xiàn)出顯著的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)效應(yīng)。

由此可見(jiàn)，綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性，東中部地區(qū)綠色金融的促進(jìn)作用顯著強(qiáng)于西部地區(qū)。對(duì)此可能的解釋是，東部地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，綠色金融發(fā)展具有得天獨(dú)厚的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件，其經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)潛能得以極大釋放；中部地區(qū)得益于中部崛起戰(zhàn)略的實(shí)施，資本要素日益充足，綠色金融流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，進(jìn)而可以通過(guò)發(fā)揮資源配置功能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)；而西部地區(qū)在區(qū)位、資源各方面均處于劣勢(shì)，再加上市場(chǎng)機(jī)制不健全、金融體系不完善，綠色金融的功能效應(yīng)難以被激發(fā)。

2.基于不同綠色金融工具的異質(zhì)性檢驗(yàn)

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)口徑，截至2022年末，我國(guó)本外幣綠色貸款余額為22.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.5%，存量規(guī)模居世界第一；境內(nèi)外綠色債券新增發(fā)行規(guī)模約9 838.99億元，存量規(guī)模約3萬(wàn)億元；A股市場(chǎng)首發(fā)公司425家，募集資金5 868.28億元；綠色保險(xiǎn)保額超31.6萬(wàn)億元?？紤]到不同類型的綠色金融工具在我國(guó)起步時(shí)間、發(fā)展規(guī)模和應(yīng)用領(lǐng)域等方面不盡相同，本部分試圖實(shí)證檢驗(yàn)不同綠色金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響是否具有差異。具體來(lái)說(shuō)，以TFP增長(zhǎng)率為被解釋變量，分別考察綠色信貸（GC）、綠色證券（GS）、綠色保險(xiǎn)（GI）和綠色投資（GV）四種金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響，回歸結(jié)果如表7所示。

總的來(lái)看，四種綠色金融工具均能夠正向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，這同我國(guó)創(chuàng)新綠色金融改革、不斷提升綠色金融供給能力和水平的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。具體而言，綠色信貸通過(guò)建立環(huán)境準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)資金流向綠色友好類企業(yè)，并對(duì)淘汰類項(xiàng)目實(shí)行信貸限制，能夠從源頭上控制“兩高一?！毙袠I(yè)無(wú)序發(fā)展和盲目擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)命脈，進(jìn)而達(dá)到環(huán)境保護(hù)的目的。綠色證券作為直接融資工具，一方面能夠?yàn)榄h(huán)保型項(xiàng)目提供中長(zhǎng)期、低成本的資金支持，激勵(lì)企業(yè)不斷提升生產(chǎn)效率；另一方面能夠通過(guò)監(jiān)督企業(yè)環(huán)保行為，調(diào)整其直接融資機(jī)會(huì)，從而降低企業(yè)將資本風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者的可能性。綠色保險(xiǎn)作為保險(xiǎn)工具，能夠有效分散環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)第三人環(huán)境利益、減輕政府環(huán)境壓力，有助于平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。綠色投資通過(guò)統(tǒng)一生產(chǎn)投資與環(huán)境防護(hù)，能夠消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

就回歸結(jié)果而言，綠色證券、綠色保險(xiǎn)和綠色投資的促進(jìn)作用較綠色信貸顯著。可能原因有二：一是綠色信貸政策實(shí)施主體為銀行，而銀行與政府的目標(biāo)并不完全一致，多方博弈下，銀行很難完全落實(shí)對(duì)“兩高一?！毙袠I(yè)的信貸限制，環(huán)境效益自然不達(dá)預(yù)期（Zhang等，2011）；二是各地區(qū)綠色信貸發(fā)展水平差異性較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的地區(qū)擁有更多的融資渠道，間接融資占比相對(duì)不高，而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，綠色信貸是環(huán)保型企業(yè)外部資金的主要來(lái)源，結(jié)合前文綠色金融發(fā)展差異化影響不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的實(shí)證結(jié)果，可在一定程度上解釋為何綠色信貸政策效果不甚明顯。

五、進(jìn)一步分析：金融結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)

新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)是與各個(gè)階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)、相匹配的金融結(jié)構(gòu)，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)具有指數(shù)化動(dòng)態(tài)演進(jìn)特征。綠色金融與金融結(jié)構(gòu)聯(lián)系緊密，綠色金融的發(fā)展以成熟的銀行與證券市場(chǎng)為根基，并在其基礎(chǔ)上衍生出更為豐富的綠色金融工具，金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化制約或促進(jìn)著綠色金融功能的發(fā)揮。因此，本部分試圖從金融結(jié)構(gòu)視角進(jìn)一步解釋不同綠色金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響差異。

表8報(bào)告了金融結(jié)構(gòu)及其二級(jí)指標(biāo)調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。從金融結(jié)構(gòu)兩列結(jié)果可以看出，金融結(jié)構(gòu)能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，且在綠色金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)中發(fā)揮著正向調(diào)節(jié)作用，也就是說(shuō)金融結(jié)構(gòu)能夠強(qiáng)化綠色金融的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)效應(yīng)。

從金融結(jié)構(gòu)二級(jí)指標(biāo)來(lái)看，三個(gè)指標(biāo)均能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，且能正向調(diào)節(jié)綠色金融的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)效應(yīng)，其中，金融相對(duì)活力的調(diào)節(jié)效應(yīng)最顯著。對(duì)此可能的解釋是，金融功能發(fā)揮的關(guān)鍵在于金融資源能否被高頻和高效利用，資源在市場(chǎng)上越能以少量損耗完成多次流轉(zhuǎn)，越能創(chuàng)造出更多財(cái)富。證券市場(chǎng)作為直接融資渠道，為金融體系補(bǔ)充完善了多樣的融資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其市場(chǎng)活躍度越高，企業(yè)自我提升動(dòng)力越強(qiáng)，在市場(chǎng)不斷優(yōu)勝劣汰的過(guò)程中，綠色金融支持的企業(yè)愈發(fā)優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)效益不斷增長(zhǎng)。

與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)綠色金融起步較晚，整體發(fā)展水平較低，在構(gòu)建多元平衡綠色金融體系過(guò)程中，綠色金融內(nèi)部的協(xié)調(diào)發(fā)展不可忽視。綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的作用效果受金融結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，或能在一定程度上解釋為何綠色證券等創(chuàng)新型金融工具的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)效應(yīng)顯著高于綠色信貸類傳統(tǒng)型金融工具。因此，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，在我國(guó)長(zhǎng)期以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提供更加豐富靈活的融資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，滿足企業(yè)多層次多樣化的金融需求，才能更好地適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。

六、結(jié)論與啟示

本文利用2008—2019年省際面板數(shù)據(jù)，系統(tǒng)全面地考察了綠色金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：第一，綠色金融發(fā)展顯著提升了地區(qū)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，有助于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。機(jī)制檢驗(yàn)表明，綠色金融發(fā)展能夠引導(dǎo)社會(huì)資金流向，倒逼污染型企業(yè)轉(zhuǎn)型，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)凸顯，而技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)的發(fā)揮還需要一定時(shí)間積累。第二，綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的影響效應(yīng)存在明顯的異質(zhì)性。具體而言，相較于西部地區(qū)，綠色金融發(fā)展對(duì)東中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的促進(jìn)作用更強(qiáng)；相較于綠色信貸類傳統(tǒng)型金融工具，綠色證券等創(chuàng)新型金融工具對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的促進(jìn)作用更為顯著。第三，合理的金融結(jié)構(gòu)在綠色金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)中發(fā)揮著顯著的正向調(diào)節(jié)作用，其中，金融相對(duì)活力指標(biāo)的調(diào)節(jié)效應(yīng)最顯著。

本文的研究結(jié)論具有一定的政策啟示意義：

從政府層面來(lái)看：一方面，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)頂層設(shè)計(jì)文件，構(gòu)建統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系，盡快出臺(tái)綠色金融基本法，加速培育多層次的綠色資本市場(chǎng)，有效引導(dǎo)和推進(jìn)綠色金融向縱深發(fā)展；另一方面，地方政府應(yīng)組建聯(lián)動(dòng)多部門的調(diào)研小組，對(duì)綠色金融發(fā)展情況進(jìn)行實(shí)地考察，借助數(shù)字技術(shù)手段，搭建政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方互動(dòng)溝通平臺(tái)，圍繞當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和地區(qū)優(yōu)勢(shì)，制定綠色金融本土化發(fā)展戰(zhàn)略。

從金融機(jī)構(gòu)層面來(lái)看：首先，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化自身綠色金融發(fā)展理念，積極落實(shí)監(jiān)管要求，將綠色金融發(fā)展目標(biāo)納入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全環(huán)節(jié)，不斷加大對(duì)綠色項(xiàng)目的投資力度，提升對(duì)綠色企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量。其次，金融機(jī)構(gòu)在繼續(xù)，發(fā)展綠色信貸的基礎(chǔ)上，還應(yīng)注重縮小綠色金融系統(tǒng)內(nèi)部發(fā)展差距，有針對(duì)性地進(jìn)行資源傾斜和重點(diǎn)發(fā)展，促使各類綠色金融產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，為建立多元均衡的綠色金融體系助力。最后，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，努力構(gòu)建全方位、多層次的金融支持服務(wù)體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。

從企業(yè)層面來(lái)看：企業(yè)應(yīng)善于把握我國(guó)環(huán)境信息披露制度中的機(jī)遇，嚴(yán)格按照政府和各金融機(jī)構(gòu)的環(huán)保考核標(biāo)準(zhǔn)，提高自身信息披露質(zhì)量，以爭(zhēng)取優(yōu)秀評(píng)級(jí)，進(jìn)而順利享受國(guó)家政策補(bǔ)貼和金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先、優(yōu)惠貸款。此外，企業(yè)還應(yīng)積極參與環(huán)境污染責(zé)任險(xiǎn)的投保，借助保險(xiǎn)手段，轉(zhuǎn)移并分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在保障自身經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，增強(qiáng)投資者的信心，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

注釋：

① 東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南等10個(gè)?。ㄊ校恢胁康貐^(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南等6個(gè)?。晃鞑康貐^(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等12個(gè)省（市、自治區(qū)）；東北地區(qū)包括遼寧、吉林、黑龍江等3個(gè)省。因?yàn)樵诘乩砦恢蒙蠔|北部和東部均屬于東部，本文實(shí)證分析亦將東北部納入東部范疇。

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（責(zé)任編輯：唐詩(shī)柔）

A Study on the Impact of Green Finance Development on

High-Quality Economic Growth

He Jing， Wei Yaqian

（College of Finance and Statistics， Hunan University）

Abstract： With China's economy entering a stage of high-quality development， the importance of green finance development is increasingly prominent. Using provincial panel data from 2008-2019， this paper discusses the relationship between green finance development and high-quality economic growth from theoretical and empirical perspectives. The results show that： （1） Green finance development can significantly promote high-quality economic growth， with optimization of industrial structure being a salient effect. （2） Further heterogeneous analysis finds that the impact of green finance development on high-quality economic growth is significantly greater in eastern and central China than in western China. Among different types of green finance instruments， innovative tools

like green bonds have a significantly greater role in promoting high-quality growth compared to traditional tools like green credit. （3） Reasonable financial structure can strengthen the role of green finance development in facilitating high-quality growth. Among second-level indicators of financial structure， the enhancement effect

of financial vitality is the greatest.

Keywords： Green finance; Financial structure; High-quality economic growth