鄧文碩 秦丹

2022年是資管新規(guī)全面實施的第一年，銀行理財完成凈值化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)了“潔凈起步”。這一年，銀行理財先后經(jīng)受了股票市場和債券市場快速調(diào)整帶來的雙重沖擊，深刻感受到了來自公募基金、保險資管等其他資管機構(gòu)激烈的錯位競爭，同時，也面臨著行業(yè)內(nèi)部日益白熱化的同質(zhì)化競爭。股份制銀行理財子公司作為銀行理財行業(yè)中市場化經(jīng)營機制較為領(lǐng)先的經(jīng)營主體，市場波動和行業(yè)競爭給其帶來的機遇多于挑戰(zhàn)。2022年，隨著浦銀理財、恒豐理財和渤銀理財?shù)年懤m(xù)成立，股份制銀行理財子公司數(shù)量達到11家，股份制銀行理財子公司已經(jīng)成為銀行理財行業(yè)乃至整個財富管理行業(yè)舉足輕重的一支重要力量（見表1）。

股份制銀行理財子公司高質(zhì)量發(fā)展的成就

自第一家股份制銀行理財子公司——光大理財2019年9月開業(yè)以來，股份制銀行理財子公司走過了四年的不平凡發(fā)展歷程，取得了讓市場矚目的驚人成就。

實現(xiàn)了管理規(guī)?！百惖莱嚒?/p>

在銀行理財子公司成立之前，各家商業(yè)銀行受制于自身資源稟賦，理財規(guī)模在很大程度上取決于表內(nèi)資產(chǎn)負債規(guī)模和客戶資源積淀。國有大行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模普遍高于股份制銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模。2018年末，工商銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為3.37萬億元，建設(shè)銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2.19萬億元，明顯高于招商銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（1.96萬億元）和興業(yè)銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（1.82萬億元）。

隨著銀行理財子公司陸續(xù)成立，銀行理財?shù)男型獯N渠道打開，在市場化經(jīng)營機制激勵作用和精細化管理能力提升的雙重助力下，股份制銀行理財子公司迎來了快速發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。2022年末，招銀理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達2.67萬億元，成功應(yīng)對了全面凈值化轉(zhuǎn)型帶來的客戶接受度挑戰(zhàn)，實現(xiàn)了規(guī)模的有效增長，較2018年末產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模增長0.71萬億元，增幅為36.2%。同時，招銀理財規(guī)模大幅超越國有大行理財子公司規(guī)模，成為產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模最大的銀行理財子公司，股份制銀行理財子公司實現(xiàn)了管理規(guī)模“賽道超車”。預(yù)計未來隨著我國財富管理行業(yè)的進一步發(fā)展和股份制銀行理財子公司經(jīng)營機制的持續(xù)優(yōu)化，股份制銀行理財子公司將成為我國財富管理行業(yè)的引領(lǐng)者，市場有望涌現(xiàn)出一批管理規(guī)模在5萬億元量級的股份制銀行理財子公司（見表2）。

實現(xiàn)了優(yōu)異的經(jīng)營績效

提高非息收入占比是我國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級的一個重要方向，特別是在近年息差收窄的大背景下，利息凈收入面臨壓力，非息收入對穩(wěn)定商業(yè)銀行營業(yè)收入的重要性更加凸顯。理財子公司作為商業(yè)銀行“輕資本”“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略的重要載體，其經(jīng)營績效是商業(yè)銀行非息收入的重要組成部分，因此，銀行理財子公司的經(jīng)營績效對商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級意義重大，對現(xiàn)階段提升商業(yè)銀行整體經(jīng)營績效意義重大。

2022年，股份制銀行理財子公司取得了優(yōu)異的經(jīng)營績效，開業(yè)滿一年的股份制銀行理財子公司ROE均超過20%，其中，興銀理財ROE水平接近30%，顯著超越國有大行理財子公司ROE水平。股份制銀行理財子公司經(jīng)營績效優(yōu)異主要得益于以下兩方面的突出表現(xiàn)（見表3）。

一方面，股份制銀行理財子公司營業(yè)收入保持在較高水平，通過母行渠道、行外代銷渠道、直銷渠道的全方位渠道布局，股份制銀行理財子公司能夠保持一個合理的經(jīng)濟管理規(guī)模，實現(xiàn)了基礎(chǔ)管理費收入的穩(wěn)定增長。同時，股份制銀行理財子公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資和投研專業(yè)能力的提升等能夠獲取更好的超額管理費收入。在基礎(chǔ)管理費穩(wěn)定增長和超額管理費持續(xù)提升雙重助推下，股份制銀行理財子公司營業(yè)收入保持在較高水平。

另一方面，股份制銀行理財子公司合理優(yōu)化各項營業(yè)支出。通過組織架構(gòu)設(shè)計、激勵機制安排、金融科技賦能等多重手段，股份制銀行理財子公司實現(xiàn)了經(jīng)營效率的大幅提升，有效節(jié)約了運營成本，實現(xiàn)了支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的成本最小化。

實現(xiàn)了特色化發(fā)展

同質(zhì)化問題一直是資管機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展中遇到的一項重要挑戰(zhàn)，對于銀行理財子公司而言更是如此。銀行理財子公司成立之前，各家商業(yè)銀行發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品同質(zhì)化問題較為嚴重，營銷力成為驅(qū)動商業(yè)銀行理財發(fā)展的核心資源。

隨著銀行理財子公司陸續(xù)成立，特別是股份制銀行理財子公司初步完成營銷渠道布局，產(chǎn)品力正在取代營銷力成為驅(qū)動銀行理財發(fā)展的核心資源，股份制銀行理財子公司進入特色化發(fā)展階段。截至2022年末，招銀理財通過與摩根資產(chǎn)管理的深度合作，正在加速形成其國際化、專業(yè)化的業(yè)務(wù)發(fā)展特色。興銀理財不斷加大對新興行業(yè)的投融資支持力度，新經(jīng)濟特色日益顯現(xiàn)。2022年，興銀理財新發(fā)投融資業(yè)務(wù)中，新能源光伏、生物醫(yī)藥、半導體等新興行業(yè)的業(yè)務(wù)占比超過了60%。信銀理財則通過持續(xù)強化非標投資進一步加大與中信集團和中信銀行的聯(lián)動，凸顯其協(xié)同化發(fā)展特色。此外，光大理財以養(yǎng)老理財為重要內(nèi)涵的財富管理特色，平安理財以多策略投資為發(fā)展特色，華夏理財以ESG投資為發(fā)展特色，日益顯著的發(fā)展特色將有效提升股份制銀行理財子公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)區(qū)分度，并持續(xù)增強其在大資管行業(yè)之中的競爭實力（見表4）。

股份制銀行理財子公司高質(zhì)量發(fā)展的挑戰(zhàn)

全面凈值化經(jīng)營后，包括股份制銀行理財子公司在內(nèi)的銀行理財行業(yè)整體進入一個全新的發(fā)展階段，面臨的發(fā)展環(huán)境更趨嚴峻復雜，發(fā)展挑戰(zhàn)也接踵而至。股份制銀行理財子公司相較于國有大行理財子公司、城商行理財子公司等其他類型銀行理財經(jīng)營主體，在共性的發(fā)展挑戰(zhàn)外更多了一些個性的發(fā)展難題。

客戶黏性不強制約產(chǎn)品創(chuàng)新能力

理財子公司客戶主體是母行客群，相較于國有大行的綜合化全覆蓋經(jīng)營能力，股份制銀行的經(jīng)營覆蓋范圍相對較窄、客戶基數(shù)相對較小、綜合化經(jīng)營能力相對薄弱，必須通過更加細致的服務(wù)和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品才能有效拓客和留客。而相較于城商行、農(nóng)商行的區(qū)域內(nèi)深度經(jīng)營，股份制銀行的經(jīng)營區(qū)域遍布全國大中城市，區(qū)域特色不顯著，對區(qū)域客戶的理解程度和掌控程度相對較弱，且股份制銀行的經(jīng)營區(qū)域金融資源分布較為充沛，客戶金融意識普遍較高，客戶在金融產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)換成本較低。因此，股份制銀行理財子公司客戶黏性較國有大行理財子公司、城商行理財子公司、農(nóng)商行理財子公司等客戶黏性相對偏弱（見表5）。

隨著銀行理財發(fā)展由營銷驅(qū)動階段邁入產(chǎn)品驅(qū)動階段，產(chǎn)品創(chuàng)新成為各家銀行理財子公司提升競爭力的核心抓手。理財產(chǎn)品創(chuàng)新的一個重要方向就是提升理財產(chǎn)品投資策略的豐富度，理財產(chǎn)品投資策略豐富度提升的基礎(chǔ)邏輯是為客戶提供更加多樣化的風險收益組合，從低風險低收益組合、中風險中收益組合延伸至高風險高收益組合。理財產(chǎn)品創(chuàng)新成功與否的唯一檢驗標準是客戶的投資體驗，理財子公司成立后，理財產(chǎn)品創(chuàng)新加速，特別是股份制銀行理財子公司更是寄望通過產(chǎn)品創(chuàng)新拓展渠道、積淀客戶和擴大市場份額。但是，從2022年3—4月權(quán)益市場和11—12月債券市場的短期集中調(diào)整對創(chuàng)新型理財產(chǎn)品凈值的沖擊來看，股份制銀行理財子公司規(guī)模下滑明顯，客戶流失較多，特別是母行客戶基礎(chǔ)較為薄弱的股份制銀行理財子公司面臨較大的發(fā)展壓力，股份制銀行理財子公司產(chǎn)品創(chuàng)新容錯空間有限（見表6）。

負債久期偏短制約資產(chǎn)配置能力

配置能力是資產(chǎn)管理機構(gòu)綜合競爭力的載體，政策法規(guī)賦予銀行理財子公司寬廣的投資范圍，銀行理財子公司可以同時在場內(nèi)標準化產(chǎn)品和場外非標準化產(chǎn)品開展投資。理論上看，其投資范圍囊括股票、債券、公募基金、非標債權(quán)、商品和金融衍生品、未上市企業(yè)股權(quán)、私募基金、信托產(chǎn)品及其他資管產(chǎn)品，銀行理財子公司可以發(fā)揮資產(chǎn)配置平臺的功能，向客戶輸出優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置能力，提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置服務(wù)。

但是，在實踐運行過程之中，包括股份制銀行理財子公司在內(nèi)的銀行理財管理機構(gòu)的資產(chǎn)配置能力并未能得到充分發(fā)揮，其重要原因就是銀行理財負債端資金期限較短的客觀限制。一方面，相較于保險資管機構(gòu)、公募基金等其他類型資管機構(gòu)，銀行理財負債端個人投資者占比極高，截至2022年末，銀行理財投資者數(shù)量中，個人投資者數(shù)量占比超過99%，機構(gòu)投資者數(shù)量占比不足1%。另一方面，銀行理財投資者普遍對流動性、安全性的訴求高于收益性，銀行理財投資的存續(xù)期限偏短、風險偏好較低，全市場開放式理財產(chǎn)品占比超過80%，其中，非現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品中，兩個月以內(nèi)的短期限高頻開放式產(chǎn)品占比超過50%，在占比不足20%的封閉式理財產(chǎn)品中，封閉期普遍較短，2022年，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限在339天至581天之間。資管新規(guī)正式實施后，資產(chǎn)負債久期匹配不僅關(guān)系到風險控制，還關(guān)系到監(jiān)管要求，在銀行理財負債端久期不長的客觀制約下，股份制銀行理財子公司的配置能力尚得不到充分發(fā)揮，資產(chǎn)配置平臺屬性被削弱（見表7）。

配套政策不完備制約競爭優(yōu)勢

資管新規(guī)全面實施后，資管行業(yè)進入大資管時代，股份制銀行理財子公司既要面臨來自銀行理財行業(yè)內(nèi)部的競爭，還要直面其他類型資管機構(gòu)的激烈競爭。盡管資管新規(guī)拉平了資管行業(yè)的監(jiān)管政策標準，但是，在其他配套政策領(lǐng)域，不同類型資管產(chǎn)品面臨的政策待遇仍然存在著差異，股份制銀行理財子公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，面臨著政策配套的不完備制約。

在財稅政策方面，銀行理財較公募基金尚存一定劣勢。具體來看，在增值稅方面，銀行理財投資固定收益產(chǎn)品、權(quán)益產(chǎn)品的差價收入需按照3%的稅率繳納增值稅，而公募基金無須繳納。在所得稅方面，銀行理財投資權(quán)益類產(chǎn)品分紅收入、底層資產(chǎn)差價收入需按照25%的稅率繳納所得稅，而公募基金無須繳納。同時，投資者投資銀行理財產(chǎn)品收益需要繳納個人所得稅，而投資公募基金的收益無須繳納個人所得稅。現(xiàn)金新規(guī)實施后，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品與貨幣基金同臺競技，財稅政策上的劣勢無疑將限制現(xiàn)金類理財產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢（見表8）。

在基礎(chǔ)設(shè)施方面，銀行理財較其他資管產(chǎn)品尚存一定劣勢。具體來看，在交易便利程度方面，目前，大部分股份制銀行理財子公司尚不能便捷地在銀行間市場開立交易賬戶，由于銀行間債券投資交易是銀行理財投資交易的主要場所，在一定程度上會制約銀行理財投資效能的提升。在流通便利程度方面，銀行理財缺乏二級份額轉(zhuǎn)讓機制，客觀上制約銀行理財產(chǎn)品存續(xù)期限的有效延長。同時，在產(chǎn)品業(yè)績比較方面，銀行理財缺乏權(quán)威統(tǒng)一的業(yè)績比較標準，導致銀行理財產(chǎn)品缺乏透明有效的內(nèi)部優(yōu)勝劣汰機制。

在創(chuàng)新支持政策方面，銀行理財較公募基金明顯滯后。具體來看，在養(yǎng)老產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面，養(yǎng)老理財政策的推出明顯滯后于養(yǎng)老目標基金的推出，導致銀行理財未能更好把握養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展先機。在產(chǎn)品估值穩(wěn)定方面，混合估值理財產(chǎn)品的推出時間也要晚于混合估值公募基金產(chǎn)品的推出時間，導致在市場波動階段銀行理財應(yīng)對的有效性不及公募基金。

股份制銀行理財子公司高質(zhì)量發(fā)展的建議

股份制銀行理財子公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，事關(guān)銀行理財高質(zhì)量發(fā)展全局，對進一步提升我國資管行業(yè)整體發(fā)展水平、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效均具有十分重要的意義。推動股份制銀行理財子公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，可以在以下幾個方面重點施策，加力提效。

加大體制機制創(chuàng)新，釋放市場化經(jīng)營活力。銀行理財脫胎于商業(yè)銀行體系，不可避免地帶有商業(yè)銀行基因，在這些基因中，大部分基因形成了銀行理財?shù)陌l(fā)展優(yōu)勢，比如體系化運作、合規(guī)文化、風險意識等，推動銀行理財行穩(wěn)致遠。但是，還有少部分基因形成了銀行理財?shù)陌l(fā)展桎梏，比如信貸思維、層級文化、保守意識等，既無法與資本市場運行的客觀規(guī)律相匹配，也無法勝任大資管時代的激烈競爭。因此，股份制銀行理財子公司作為銀行理財行業(yè)最具發(fā)展活力的一類經(jīng)營主體，必須加大體制機制創(chuàng)新，破除商業(yè)銀行與資本市場之間的“發(fā)展藩籬”，以投資思維替代信貸思維，從看存量資產(chǎn)向看預(yù)期現(xiàn)金流升級，以“用績效說話”替代“論資排輩”，從金字塔層級管理向扁平化投資經(jīng)理負責制升級，用市場化機制激發(fā)市場化人才的擔當作為。

把握行業(yè)發(fā)展規(guī)律，增強核心優(yōu)勢的發(fā)展引領(lǐng)力。銀行理財發(fā)展遵循客觀規(guī)律，具有階段性特征。銀行理財子公司成立后，驅(qū)動銀行理財發(fā)展的核心變量從營銷渠道擴張升級為產(chǎn)品體系建設(shè)，未來，還將進一步升級至投研能力建設(shè)。股份制銀行理財子公司前期發(fā)展成效突出的一個核心原因便是抓住了銀行理財發(fā)展的客觀規(guī)律，把握了階段特征，在營銷渠道擴張方面走在了國有大行理財子公司、區(qū)域性理財子公司的前列。當前，銀行理財發(fā)展的核心驅(qū)動力已經(jīng)由渠道擴張升級為產(chǎn)品體系，股份制銀行理財子公司必須將主要資源集中到產(chǎn)品體系建設(shè)上來，豐富產(chǎn)品類型，提升產(chǎn)品體驗，并著手布局投研能力建設(shè)，前瞻性儲備下一階段發(fā)展的核心競爭力，不斷增強股份制銀行理財子公司核心優(yōu)勢，持續(xù)增強其在銀行理財行業(yè)整體發(fā)展中的引領(lǐng)力。

推動配套政策優(yōu)化完善，提升大資管同業(yè)競爭實力。監(jiān)管政策拉平后，銀行理財監(jiān)管套利空間消失，但配套政策短板依然存在，為有效提升股份制銀行同業(yè)競爭能力，需要推動銀行理財配套政策優(yōu)化完善。一是優(yōu)化現(xiàn)有銀行理財?shù)呢敹愓?，建議公募理財產(chǎn)品財稅政策比照公募基金執(zhí)行，享受增值稅和所得稅減免優(yōu)惠。二是探索建立銀行理財二級市場份額轉(zhuǎn)讓機制，建議首先在封閉期較長的封閉式理財產(chǎn)品中試點份額轉(zhuǎn)讓機制，提升長封閉期限銀行理財產(chǎn)品的市場吸引力。三是擴大創(chuàng)新政策試點范圍，將股份制銀行理財子公司納入后續(xù)創(chuàng)新類資管產(chǎn)品首批試點機構(gòu)范圍，在當前養(yǎng)老理財?shù)脑圏c范圍中，部分股份制銀行理財子公司尚未納入，建議盡快納入。

加強銀行理財行業(yè)自律協(xié)同，增強可持續(xù)發(fā)展能力。行業(yè)自律是鏈接監(jiān)管約束和自我規(guī)范的重要一環(huán)，對提升股份制銀行理財子公司高質(zhì)量發(fā)展能力十分重要，因此要加強行業(yè)自律協(xié)同。一是要加強負債端的自律協(xié)同，銀行理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準需要依據(jù)產(chǎn)品投資范圍、市場實際情況和自身管理能力客觀制定，不能只追求吸引客戶眼球，盲目抬升業(yè)績比較基準，埋下后續(xù)客戶投訴的禍根，損害行業(yè)整體發(fā)展利益。二是要加強資產(chǎn)端的自律協(xié)同，銀行理財在組織創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)的過程中，需要堅持風險收益匹配原則，不能無序降低資產(chǎn)風險準入門檻，放松資產(chǎn)收益回報要求，埋下后續(xù)產(chǎn)品收益不理想的禍根，損害客戶利益和行業(yè)利益。

（作者單位：華夏理財有限責任公司ESG事業(yè)部）

責任編輯：楊生恒

ysh1917@163.com