郭毓東,洪 揚(yáng)

(湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 412007)

隨著我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)的持續(xù)推進(jìn),“有序推動(dòng)綠色低碳發(fā)展”已然成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要任務(wù)之一,“綠色發(fā)展”理念貫穿于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)領(lǐng)域。我國(guó)“十四五”規(guī)劃指出,要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展,推進(jìn)資源總量管理、科學(xué)配置、全面節(jié)約、循環(huán)利用,協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展既需要國(guó)家政策的支持,又需要資本市場(chǎng)上每個(gè)企業(yè)的共同努力。如何發(fā)揮自身作用為經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻(xiàn),已經(jīng)是我國(guó)企業(yè)必須面對(duì)的重要課題。

近年來(lái),為引導(dǎo)企業(yè)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息,我國(guó)不斷修改完善現(xiàn)有環(huán)境信息披露法律法規(guī)。2022年年初《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準(zhǔn)則》出臺(tái),該準(zhǔn)則根據(jù)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》及《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定,對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的內(nèi)容和形式進(jìn)行規(guī)范和完善?？梢?jiàn),國(guó)家十分重視企業(yè)的環(huán)境信息披露行為。依法披露高水平的環(huán)境信息將是推進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、促進(jìn)企業(yè)綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。然而,根據(jù)相關(guān)研究可知,我國(guó)企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量較低,就算是對(duì)環(huán)境最為敏感的重污染企業(yè),其環(huán)境信息披露水平也較低。企業(yè)以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo),是否會(huì)積極主動(dòng)披露環(huán)境信息在很大程度上取決于環(huán)境信息披露能否促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。那么,影響企業(yè)有效利用環(huán)境信息披露提高企業(yè)績(jī)效的因素有哪些呢?本研究主要從企業(yè)內(nèi)部能力因素的視角出發(fā),研究管理層能力和綠色創(chuàng)新能力在信息披露與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮的作用。一方面,環(huán)境信息作為企業(yè)的內(nèi)部信息,受到管理層決策的影響,而管理層決策是否有效又受到管理層能力強(qiáng)弱的影響。成瓊文等[1]研究發(fā)現(xiàn),增強(qiáng)管理層能力有助于提高環(huán)境信息披露水平,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。另一方面,環(huán)境信息披露作為企業(yè)降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的主要方式,影響投資者的投資決策和效率,決定企業(yè)是否有充足的資金開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí),趙樹(shù)寬等[2]研究指出,企業(yè)提高綠色創(chuàng)新水平能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升?；诖?研究環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響及管理層能力、綠色創(chuàng)新能力在其中發(fā)揮的作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

綜上所述,本研究以重污染企業(yè)為樣本,采用雙向固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響及作用機(jī)制,其邊際貢獻(xiàn)有以下幾點(diǎn):一是以管理層能力為調(diào)節(jié)變量,論證了其在環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中起到的調(diào)節(jié)作用,延伸了綠色發(fā)展的研究范疇,為促進(jìn)企業(yè)綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了新視角;二是以綠色創(chuàng)新能力為中介變量,驗(yàn)證了其在環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中所發(fā)揮的中介效應(yīng),豐富了現(xiàn)有研究?jī)H以融資約束、商譽(yù)、投資者關(guān)注等作為中介變量展開(kāi)分析的理論框架;三是已有研究缺少深入分析環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用在異質(zhì)性主體中的表現(xiàn),因而本研究從企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境兩個(gè)維度入手,以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)市場(chǎng)化水平為分組依據(jù),論證了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效作用的異質(zhì)性,并為發(fā)揮環(huán)境信息披露的積極效應(yīng)提供針對(duì)性建議。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效

目前,學(xué)術(shù)界對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系存在著不一致的看法,但論證兩者之間所存在的正向關(guān)系占據(jù)主流。首先,根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論,企業(yè)與投資者之間掌握的信息是不對(duì)等的,企業(yè)提高環(huán)境信息透明度有助于投資者了解企業(yè)的環(huán)境治理情況,弱化信息不對(duì)稱(chēng)的影響,增強(qiáng)投資者的信心[3]。其次,基于信號(hào)傳遞理論,企業(yè)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息能夠向利益相關(guān)者傳遞其積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的良好信號(hào),進(jìn)而有利于提升企業(yè)的社會(huì)形象[4]。合法性理論認(rèn)為,高水平的環(huán)境信息披露能夠改善外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知,進(jìn)而有助于維護(hù)企業(yè)的合法形象[5]。再次,聲譽(yù)理論指出,企業(yè)為了獲得良好的社會(huì)聲譽(yù),會(huì)主動(dòng)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息,以提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[6]。最后,王麗萍等[7]認(rèn)為,企業(yè)披露高水平的環(huán)境信息可以反映出企業(yè)具有較強(qiáng)的環(huán)境管理和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力,可以有效發(fā)揮環(huán)境信息披露內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。高質(zhì)量的環(huán)境信息披露是企業(yè)優(yōu)質(zhì)的無(wú)形資產(chǎn),能夠搭建企業(yè)與投資者間的溝通橋梁,贏得投資者的青睞,吸引更多資本投入,增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力,進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效[8]。

與上述研究結(jié)論不一致的是,部分學(xué)者[9-10]認(rèn)為,環(huán)境信息披露會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響,提高環(huán)境信息披露水平需要消耗大量的企業(yè)資源,進(jìn)而會(huì)壓縮生產(chǎn)性投入,降低經(jīng)營(yíng)效率,不利于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展。

從上述文獻(xiàn)梳理中可以發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有研究結(jié)論多認(rèn)為環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。因此,環(huán)境信息披露是企業(yè)與投資者之間的溝通橋梁,也是企業(yè)塑造綠色形象和提高綠色聲譽(yù)的最佳方式,在很大程度上推動(dòng)了企業(yè)綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。另外,企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,能夠保證其組織合法性,降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)投資者的信心,進(jìn)而有效發(fā)揮環(huán)境信息披露內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)效益?；诖?本研究提出以下假設(shè):

H1:環(huán)境信息披露有助于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

(二)環(huán)境信息披露、管理層能力與企業(yè)績(jī)效

根據(jù)高層梯隊(duì)理論,管理者的價(jià)值觀、認(rèn)知及經(jīng)驗(yàn)會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展方向和戰(zhàn)略決策,也決定著其對(duì)企業(yè)信息披露的態(tài)度[11]。魯清仿等[12]認(rèn)為,在管理層能力較強(qiáng)的企業(yè)中,管理層擁有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)戰(zhàn)略制定與執(zhí)行能力,能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè),及時(shí)處理企業(yè)存在的問(wèn)題,降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn),向外部利益相關(guān)者反饋企業(yè)的真實(shí)情況,從而提高企業(yè)信息披露質(zhì)量。范寶學(xué)等[13]指出,在能力強(qiáng)的管理層治理下,管理層會(huì)通過(guò)披露高質(zhì)量的信息來(lái)緩解信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的不利影響。此外,已有研究表明,管理層能力的增強(qiáng)將會(huì)促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息披露水平的提高[14]。一方面,根據(jù)馬斯洛需求層次理論,管理者會(huì)從低級(jí)到高級(jí)逐步實(shí)現(xiàn)自身需求[15]。在管理者能力較弱時(shí),薪酬足以滿足管理者較低級(jí)的自身需求。隨著管理者能力的提升,管理者會(huì)追求實(shí)現(xiàn)較高級(jí)的自身需求,即追求社會(huì)聲譽(yù)[16]。因此,管理者為了實(shí)現(xiàn)較高級(jí)的自身需求將會(huì)更加重視企業(yè)的環(huán)境責(zé)任履行和環(huán)境信息披露情況。另一方面,聲譽(yù)理論認(rèn)為,管理層能力越強(qiáng),越重視自身的社會(huì)聲譽(yù),會(huì)建立健全內(nèi)部控制系統(tǒng),提高對(duì)內(nèi)部信息的管理水平,進(jìn)而有助于改善環(huán)境信息披露的質(zhì)量[17]。同時(shí),Jo等[18]指出,企業(yè)積極披露高水平的環(huán)境信息能夠提高自身的社會(huì)聲譽(yù)和形象,取得投資者的認(rèn)可和支持,擺脫融資約束困境,進(jìn)而為企業(yè)發(fā)展奠定充足的資金基礎(chǔ)。因此,為了實(shí)現(xiàn)自身需求,提升企業(yè)聲譽(yù)和形象,管理層能力越強(qiáng)的企業(yè)越注重環(huán)境治理及信息公開(kāi),進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。基于以上分析,本研究提出以下假設(shè):

H2:較強(qiáng)的管理層能力有助于強(qiáng)化環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用。

(三)環(huán)境信息披露、綠色創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效

信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為,企業(yè)與投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,投資者往往掌握著較少的信息,無(wú)法有效評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力和可持續(xù)發(fā)展能力,因而承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)[19]。重視環(huán)境信息披露水平的企業(yè)能夠加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)外部溝通,有效降低企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)投資者的信心,緩解融資約束困境,進(jìn)而獲得更多的綠色創(chuàng)新資金支持。同時(shí),隨著外部制度壓力的加大,企業(yè)要想披露符合制度規(guī)定的環(huán)境信息,就必然要進(jìn)行有助于減少污染、節(jié)約資源的綠色技術(shù)創(chuàng)新,以此實(shí)現(xiàn)綠色生產(chǎn)和節(jié)能生產(chǎn),降低環(huán)境成本與生產(chǎn)成本。企業(yè)持續(xù)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力,有效增強(qiáng)自身在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額,進(jìn)而改善企業(yè)績(jī)效。聲譽(yù)理論認(rèn)為,企業(yè)提高環(huán)境信息透明度能夠提升綠色聲譽(yù)和形象,贏得投資者的認(rèn)同和資源支持,吸引更多的資本投資,進(jìn)而提升綠色創(chuàng)新能力[20]。此外,梁運(yùn)吉等[21]認(rèn)為,企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的知識(shí)流動(dòng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部知識(shí)共享,幫助企業(yè)獲得更多的綠色創(chuàng)新知識(shí),為綠色創(chuàng)新活動(dòng)奠定知識(shí)基礎(chǔ),激發(fā)綠色創(chuàng)新活力,獲得綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。因此,本研究認(rèn)為,環(huán)境信息披露可以通過(guò)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力這一中介變量影響企業(yè)績(jī)效。高水平的環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新能力具有明顯的促進(jìn)作用,能夠有效地提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,最終促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。根據(jù)以上討論,本研究提出以下假設(shè):

H3:綠色創(chuàng)新能力在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中發(fā)揮中介效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本研究選取2012—2021年重污染行業(yè)上市公司為樣本,為保證數(shù)據(jù)的有效性,對(duì)研究樣本進(jìn)行了以下處理:剔除變量數(shù)據(jù)缺失、相關(guān)指標(biāo)存在異常值及上市年份不足3年的公司;剔除*ST、ST及PT的上市公司;剔除銀行、保險(xiǎn)等金融類(lèi)公司。最終篩選出3609個(gè)有效觀測(cè)值。本研究的環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)通過(guò)查閱企業(yè)披露的環(huán)境報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、公司年報(bào)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)等手工收集獲取,企業(yè)綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)取自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù),其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí),為控制極端值的影響,本研究對(duì)樣本的各指標(biāo)數(shù)據(jù)按照1%標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行Winsorize處理,數(shù)據(jù)處理軟件為Stata 17.0。

(二)變量說(shuō)明及指標(biāo)刻畫(huà)

1.被解釋變量

企業(yè)績(jī)效(ROA)。目前理論界對(duì)企業(yè)績(jī)效的衡量方式主要有財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)和市場(chǎng)類(lèi)指標(biāo)兩類(lèi)。本研究采用財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行衡量,選取能夠綜合反映企業(yè)獲利能力的總資產(chǎn)收益率作為主回歸變量,同時(shí)選取凈資產(chǎn)收益率用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

環(huán)境信息披露(EDI)。本研究參考李建軍[22]的研究方法,采用“內(nèi)容評(píng)分法”對(duì)環(huán)境信息披露進(jìn)行定義。首先,將環(huán)境信息披露分為五大維度,包括30項(xiàng)披露指標(biāo)。其中,對(duì)未披露環(huán)境相關(guān)信息的指標(biāo)打0分,對(duì)定性披露環(huán)境相關(guān)信息的指標(biāo)打1分,對(duì)定量披露環(huán)境相關(guān)信息的指標(biāo)打2分,最高得分為42分。然后,根據(jù)評(píng)分規(guī)則對(duì)每家上市公司當(dāng)年的環(huán)境信息披露進(jìn)行打分,并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,即某上市公司當(dāng)年環(huán)境信息披露=所有披露指標(biāo)得分之和/最高得分。具體變量定義及評(píng)分規(guī)則見(jiàn)表1。

表1 環(huán)境信息披露各變量定義及評(píng)分規(guī)則

3.調(diào)節(jié)變量

管理層能力(MA)。本研究借助Demerjian等[23]和張路等[24]的研究方法,運(yùn)用DEA-Tobit兩階段法測(cè)度管理層能力。

通過(guò)相關(guān)公式計(jì)算出行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)效率(θ),相關(guān)模型1為

Maxθ=BI/(v1NIA+v2R&D+v3NFA+
v4S&A+v5GW+v6OC) ,

(1)

式(1)中:NIA為無(wú)形資產(chǎn)凈額,R&D為研發(fā)支出,NFA為固定資產(chǎn)凈額,S&A為銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用,GW為商譽(yù),OC為營(yíng)業(yè)成本,以上指標(biāo)作為投入變量;BI為營(yíng)業(yè)收入,作為產(chǎn)出變量。

企業(yè)生產(chǎn)效率會(huì)受到企業(yè)與管理層兩個(gè)層面因素的共同影響。因此,建立Tobit模型,控制年度固定效應(yīng),并剔除企業(yè)層面的6個(gè)影響因素,然后計(jì)算模型的估計(jì)結(jié)果,得到模型的殘差。以模型殘差衡量管理層能力,殘差越大表示管理層能力越強(qiáng)。相關(guān)模型2為

θ=β0+β1HHI+β2FCI+β3AGE+β4FCF+
β5MS+β7SIZE+∑YEAR+ε,

(2)

式(2)中:HHI代表多元化程度;FCI代表國(guó)際化程度;AGE代表公司成立年限;FCF代表公司自由現(xiàn)金流;MS代表公司占有的市場(chǎng)份額;SIZE代表公司規(guī)模;YEAR為年度啞變量;ε代表殘差,即管理層能力。

4.中介變量

綠色創(chuàng)新能力(GI)。綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)可以較為準(zhǔn)確地測(cè)度企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量。同時(shí),考慮到專(zhuān)利授權(quán)具有明顯的時(shí)滯性,而綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)更能及時(shí)反映企業(yè)當(dāng)年的綠色創(chuàng)新績(jī)效。因此,本研究參考王旭等[25]的研究,以上市公司綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)度量綠色創(chuàng)新能力,并對(duì)該指標(biāo)加1取自然對(duì)數(shù)以消除量綱的影響。

5.控制變量

借鑒田昕加等[26]的研究,選取以下指標(biāo)作為控制變量:流動(dòng)比率(CR)、兩職合一(DUAL)、償債能力(LEV)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、發(fā)展能力(GROWTH)、高管薪酬激勵(lì)(COMP)、股權(quán)集中度(FIRST)、公司規(guī)模(SIZE)、獨(dú)立董事比例(INDE)、行業(yè)(INDUSTRY)及年度(YEAR)。

具體變量說(shuō)明見(jiàn)表2。

表2 變量說(shuō)明

(三)模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用,構(gòu)建模型3為

ROAit=β0+β1EDIit+Controlsit+
∑INDUSTRY+∑YEAR+εit。

(3)

為驗(yàn)證管理層能力對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng),構(gòu)建模型4為

ROAit=β0+β1EDIit+β2MAit+β3EDIit*MAit+
Controlsit+∑INDUSTRY+∑YEAR+εit。

(4)

為探究環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制,本研究參考溫忠麟等[27]的研究,構(gòu)建模型5和模型6為

GIit=β0+β1EDIit+Controlsit+
∑INDUSTRY+∑YEAR+εit,

(5)

ROAit=β0+β1EDIit+β2GIit+
Controlsit+∑INDUSTRY+∑YEAR+εit。

(6)

式(3)～式(6)中:i代表企業(yè)個(gè)體;t代表具體的年度;β代表各個(gè)變量的系數(shù);Controls代表控制變量;εit代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);ROA代表企業(yè)績(jī)效;EDI代表環(huán)境信息披露;MA代表管理層能力;GI代表綠色創(chuàng)新能力;INDUSTRY代表行業(yè)固定效應(yīng);YEAR代表年度固定效應(yīng)。

三、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表3為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,從中可知:企業(yè)績(jī)效(ROA)的均值為0.0449,最大值為0.232,最小值為-0.148,說(shuō)明樣本公司之間企業(yè)績(jī)效差異較大。環(huán)境信息披露(EDI)的均值為0.223,最大值為0.762,最小值為0,說(shuō)明樣本整體的環(huán)境信息披露水平較低,且樣本公司之間環(huán)境信息披露水平參差不齊。管理層能力(MA)的均值為-0.0245,最大值為0.422,最小值為-0.333,說(shuō)明樣本公司的管理層能力總體不強(qiáng),且不同公司之間的管理層能力相差較大。綠色創(chuàng)新能力(GI)的均值為0.477,最大值為3.829,最小值為0,說(shuō)明不同公司間綠色創(chuàng)新能力相差較大。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表4為相關(guān)性分析檢驗(yàn)結(jié)果。其中,環(huán)境信息披露(EDI)與企業(yè)績(jī)效(ROA)顯著正相關(guān),說(shuō)明環(huán)境信息披露能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng),初步驗(yàn)證了H1。其他關(guān)鍵變量方面,管理層能力(MA)與企業(yè)績(jī)效(ROA)顯著正相關(guān),綠色創(chuàng)新能力(GI)與企業(yè)績(jī)效(ROA)顯著正相關(guān),環(huán)境信息披露(EDI)與綠色創(chuàng)新能力(GI)顯著正相關(guān),這比較符合大多數(shù)學(xué)者的觀點(diǎn)。此外,各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.7,說(shuō)明不存在多重共線性問(wèn)題。

表4 相關(guān)性分析

(三)環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

表5為主效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果。根據(jù)表5第(1)列可知,環(huán)境信息披露(EDI)與企業(yè)績(jī)效(ROA)的系數(shù)為正,說(shuō)明提高環(huán)境信息披露水平能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。H1得到實(shí)證支持,表明高水平的環(huán)境信息披露能夠提高外部投資者對(duì)企業(yè)環(huán)境治理情況的了解程度,增強(qiáng)外部投資者的信心,吸引更多資金投入,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

(四)管理層能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)

表5第(2)列為管理層能力的調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果,從中可知,環(huán)境信息披露與管理層能力的交乘項(xiàng)(EDI*MA)系數(shù)在1%的水平上顯著為正,意味著管理層能力有助于強(qiáng)化環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用。H2得到驗(yàn)證,表明企業(yè)提高管理層能力有助于改善環(huán)境信息披露質(zhì)量,提升綠色聲譽(yù)和形象,贏得投資者的青睞,降低融資難度與成本,提高經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。

表5 主效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

(五)綠色創(chuàng)新能力的中介作用

表6為綠色創(chuàng)新能力的中介效應(yīng)回歸結(jié)果。根據(jù)表6第(2)列可知,環(huán)境信息披露(EDI)與綠色創(chuàng)新能力(GI)的系數(shù)為正,且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新能力具有激勵(lì)作用。表6第(3)列是為檢驗(yàn)綠色創(chuàng)新能力的中介效應(yīng),在基準(zhǔn)回歸模型基礎(chǔ)上加入綠色創(chuàng)新能力進(jìn)行回歸分析的回歸結(jié)果,綠色創(chuàng)新能力的系數(shù)為正,且通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明增強(qiáng)綠色創(chuàng)新能力能夠提升企業(yè)績(jī)效。同時(shí),環(huán)境信息披露的系數(shù)在1%的水平上顯著為正,且其回歸系數(shù)相較于未加入中介變量之前有所降低,說(shuō)明綠色創(chuàng)新能力發(fā)揮部分中介效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果支持了H3,表明企業(yè)需要積極提高環(huán)境信息透明度,不斷提升環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新能力的積極影響,促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益共贏。

表6 綠色創(chuàng)新能力的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

四、異質(zhì)性分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)異質(zhì)性分析

參考相關(guān)研究文獻(xiàn),本研究分別從企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境兩個(gè)方面入手,探究環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效作用的異質(zhì)性。其中,在企業(yè)內(nèi)部特征方面選擇產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組變量,在外部制度環(huán)境方面選擇地區(qū)市場(chǎng)化水平作為分組變量。

1.企業(yè)內(nèi)部特征

考慮到企業(yè)所有權(quán)形式可能對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系造成不同的影響,本研究將樣本企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為分組依據(jù),分別對(duì)國(guó)有企業(yè)樣本和非國(guó)有企業(yè)樣本進(jìn)行回歸分析。表7為異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。表7第(1)和第(2)列為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸結(jié)果,從中可以看出:在國(guó)有企業(yè)樣本中,環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效不相關(guān);在非國(guó)有企業(yè)樣本中,環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效正相關(guān),且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平有助于提升企業(yè)績(jī)效。究其原因可能是,國(guó)有企業(yè)在政治關(guān)聯(lián)上存在天然優(yōu)勢(shì),能夠獲得更多的政府資源支持,而履行環(huán)境責(zé)任獲得的資源對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響微不足道。另外,非國(guó)有企業(yè)受到的融資約束通常比國(guó)有企業(yè)大,非國(guó)有企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任有助于提升綠色形象和聲譽(yù),贏得投資者的青睞,吸引更多資本投資,緩解融資約束,降低融資成本,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。因此,非國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用比國(guó)有企業(yè)更為顯著。

2.外部制度環(huán)境

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)展和完善階段,各個(gè)地區(qū)的政府政策支持、法制水平及經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能不同,故環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用或許存在異質(zhì)性。為了研究地區(qū)市場(chǎng)化水平的異質(zhì)性影響,本研究借鑒王小魯?shù)萚28]的研究,采用市場(chǎng)化指數(shù)測(cè)度企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化水平,并以行業(yè)年度中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將全樣本分為地區(qū)市場(chǎng)化水平高、地區(qū)市場(chǎng)化水平低兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸分析。表7第(3)和第(4)列為地區(qū)市場(chǎng)化水平分組回歸結(jié)果,從中可知:地區(qū)市場(chǎng)化水平較高的企業(yè),環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效不相關(guān);地區(qū)市場(chǎng)化水平較低的企業(yè),環(huán)境信息披露的系數(shù)為正,且通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn),意味著地區(qū)市場(chǎng)化水平較低的企業(yè)披露高水平的環(huán)境信息有助于提升企業(yè)績(jī)效?？赡艿脑蚴堑貐^(qū)市場(chǎng)化水平較高,企業(yè)行為的同質(zhì)性較為明顯,即企業(yè)環(huán)境信息透明度普遍較高,但是對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不明顯。地區(qū)市場(chǎng)化水平較低,企業(yè)行為的異質(zhì)性較為明顯,環(huán)境信息披露質(zhì)量普遍較低。因此,企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任和提高環(huán)境信息透明度會(huì)使其在環(huán)境信息披露水平較低的市場(chǎng)環(huán)境中嶄露頭角,大幅度提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)和形象,提升投資者的信心,獲得投資者的認(rèn)可和資源支持,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

表7 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量法

考慮到環(huán)境信息披露的內(nèi)生性本質(zhì)及其他不可觀測(cè)因素對(duì)模型的穩(wěn)定性造成不可控的影響,本研究參考奚賓等[29]的研究方法,運(yùn)用兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn),將解釋變量滯后一期作為工具變量。所選工具變量通過(guò)了弱工具變量F檢驗(yàn)和識(shí)別不足檢驗(yàn),說(shuō)明工具變量選擇合理,實(shí)證結(jié)果如表8所示。核心變量的符號(hào)和顯著性均未發(fā)生明顯變化,實(shí)證結(jié)果符合預(yù)期?？梢?jiàn),本研究主要的分析結(jié)論較為可靠。

表8 2SLS檢驗(yàn)結(jié)果

2.替換被解釋變量

為了確保實(shí)證分析的可靠性,本研究運(yùn)用替換被解釋變量法重新進(jìn)行回歸分析。其中,凈資產(chǎn)收益率是評(píng)估企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。本研究選用凈資產(chǎn)收益率代替總資產(chǎn)報(bào)酬率表示企業(yè)績(jī)效,對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表9所示。關(guān)鍵變量的顯著性和符號(hào)未發(fā)生明顯變化,說(shuō)明本研究主要的分析結(jié)論穩(wěn)健可靠。

3.滯后一期相關(guān)變量

考慮到環(huán)境信息披露、管理層能力、綠色創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響可能存在滯后效應(yīng)及互為因果的關(guān)系,本研究將核心變量及相關(guān)控制變量滯后一期進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示。所有核心變量的符號(hào)和顯著性均未發(fā)生明顯改變,實(shí)證結(jié)果與前文假設(shè)基本保持一致。因此,本研究主要的研究結(jié)論較為可靠。

五、結(jié)論及建議

本研究以2012—2021年重污染行業(yè)上市公司為樣本,從企業(yè)內(nèi)部能力因素的視角入手,研究了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響,以及管理層能力和綠色創(chuàng)新能力作為中間變量在兩者關(guān)系中所發(fā)揮的作用,同時(shí)對(duì)企業(yè)的異質(zhì)性展開(kāi)深入分析。研究發(fā)現(xiàn):環(huán)境信息披露與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān);管理層能力的提高會(huì)加強(qiáng)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用;綠色創(chuàng)新能力在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中起到部分中介效應(yīng);以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)市場(chǎng)化水平分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在不同企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境的影響下,主效應(yīng)存在顯著差異;相比于國(guó)企和地區(qū)市場(chǎng)化水平較高的企業(yè),非國(guó)企和地區(qū)市場(chǎng)化水平較低的企業(yè)的環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用更為明顯。

表10 滯后一期變量檢驗(yàn)結(jié)果

基于以上研究結(jié)論,本研究提出幾點(diǎn)建議。第一,目前,雖然披露環(huán)境信息的企業(yè)很多,但是整體披露水平較低,主要原因是我國(guó)環(huán)境信息披露的時(shí)間、內(nèi)容、格式及發(fā)布渠道等尚未形成統(tǒng)一的規(guī)范,很多企業(yè)沒(méi)有披露貨幣性環(huán)境信息,只是對(duì)非貨幣性環(huán)境信息進(jìn)行簡(jiǎn)略的定性描述。因此,政府應(yīng)修改完善環(huán)境信息披露法律體系,著重解決環(huán)境信息披露內(nèi)容和形式不規(guī)范問(wèn)題。同時(shí),政府應(yīng)制定并出臺(tái)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露政策,強(qiáng)制要求企業(yè)定期定量披露環(huán)境信息,進(jìn)而切實(shí)提高企業(yè)整體的環(huán)境信息披露水平。此外,政府應(yīng)構(gòu)建環(huán)境數(shù)據(jù)共享機(jī)制,實(shí)時(shí)更新企業(yè)環(huán)境信息披露情況,并對(duì)蓄意隱瞞真實(shí)環(huán)境信息的企業(yè)予以一定行政處罰,以遏制企業(yè)的“漂綠”行為。第二,企業(yè)應(yīng)優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu),構(gòu)建簡(jiǎn)約高效的管理體制,實(shí)行扁平化和網(wǎng)格化管理,保證企業(yè)管理的敏捷、精確和高效,大幅降低企業(yè)信息傳遞成本,最大限度地發(fā)揮企業(yè)資源效能,持續(xù)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。同時(shí),企業(yè)應(yīng)積極實(shí)施人才引進(jìn)戰(zhàn)略,吸引更多優(yōu)秀的管理人才,并不斷加大對(duì)管理層能力的考核力度,促進(jìn)管理層能力的有效發(fā)揮,切實(shí)增強(qiáng)管理層能力對(duì)環(huán)境信息披露和企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用。此外,管理層應(yīng)主動(dòng)提高自身的綜合能力,樹(shù)立綠色發(fā)展理念,提高綠色環(huán)保意識(shí),引領(lǐng)企業(yè)實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,助力國(guó)家碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第三,在“雙碳”目標(biāo)背景下,企業(yè)可以通過(guò)積極提高環(huán)境信息披露水平、不斷開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)贏得外部利益相關(guān)者的資金支持,進(jìn)而緩解融資困境。同時(shí),企業(yè)應(yīng)根據(jù)“雙碳”目標(biāo)構(gòu)建綠色創(chuàng)新體制,樹(shù)立綠色創(chuàng)新理念,堅(jiān)持實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略,加大綠色研發(fā)力度,申請(qǐng)綠色創(chuàng)新專(zhuān)利,注重提高綠色低碳技術(shù)水平,加大節(jié)能減排技術(shù)創(chuàng)新力度,有效提升資源利用效率,持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益雙贏。第四,針對(duì)環(huán)境信息披露效應(yīng)在不同企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境影響下的差異性表現(xiàn),非國(guó)有企業(yè)應(yīng)樹(shù)立正確的環(huán)保經(jīng)營(yíng)理念,積極披露高水平的環(huán)境信息,有效發(fā)揮環(huán)境信息披露的積極效應(yīng),提升綠色形象和聲譽(yù),降低融資難度與成本,擺脫融資約束困境,推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。地區(qū)市場(chǎng)化水平較低的企業(yè)應(yīng)注重環(huán)境治理及信息公開(kāi),充分利用信號(hào)傳遞機(jī)制,提升企業(yè)社會(huì)形象和聲譽(yù),贏得投資者的認(rèn)可和支持,驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展。同時(shí),企業(yè)應(yīng)不斷加大環(huán)保投入,開(kāi)展低碳生產(chǎn),并根據(jù)“雙碳”戰(zhàn)略制定相應(yīng)的環(huán)保目標(biāo),積極組織開(kāi)展環(huán)保教育與培訓(xùn),讓綠色低碳環(huán)保理念深入人心。此外,相關(guān)政府部門(mén)對(duì)于達(dá)到“綠色信貸”標(biāo)準(zhǔn)的綠色產(chǎn)業(yè),應(yīng)合理開(kāi)放綠色專(zhuān)項(xiàng)資金供給渠道,直接滿足企業(yè)的融資需求,助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。