摘要：本文以2013—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，以2017年推行的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，從經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益雙維視角出發(fā)，運(yùn)用雙重差分法考察其對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)政策顯著促進(jìn)了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，其既能提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，又能提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，發(fā)揮統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益的積極作用。機(jī)制檢驗(yàn)表明，試點(diǎn)政策發(fā)揮了激勵(lì)約束效應(yīng)，通過激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化資源配置兩條路徑促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。異質(zhì)性分析顯示，政策效應(yīng)在重污染企業(yè)和金融發(fā)展水平較高地區(qū)的企業(yè)中更為顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效率與環(huán)境效益之間的內(nèi)在聯(lián)系在于，全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)，其綠色創(chuàng)新水平越高；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率的提升有助于環(huán)境效益的實(shí)現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：綠色金融改革創(chuàng)新試點(diǎn)；高質(zhì)量發(fā)展；全要素生產(chǎn)率；綠色創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A? ? ? ? 文章編號(hào)：1007-0753（2023）06-0032-12

收稿日期：2023-03-02

作者簡(jiǎn)介：鄧玲，碩士研究生，西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理與環(huán)境會(huì)計(jì)。

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“金融科技增強(qiáng)金融普惠性的理論邏輯與路徑優(yōu)化研究”（21BJL086）；國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅與工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型協(xié)調(diào)的政策設(shè)計(jì)與支撐體系研究”（17BJY060）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助“環(huán)境稅對(duì)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)機(jī)制研究”（SWU1909205）。

一、引言

習(xí)近平總書記在二十大報(bào)告中指出，“經(jīng)濟(jì)建設(shè)的指向是高質(zhì)量發(fā)展，高質(zhì)量是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新時(shí)代的主旋律，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求”。歷經(jīng)改革開放以來30多年的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)躍居世界前列，在量上達(dá)到了可觀的規(guī)模，但大而不強(qiáng)、全而不精、低端供給過剩與中高端有效供給不足的客觀情況仍然顯著存在，在質(zhì)上還有很大的提升空間。在“雙碳”背景下，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是突破資源環(huán)境瓶頸與結(jié)構(gòu)性矛盾的關(guān)鍵（金碚，2018）。宏觀層面的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展本質(zhì)上需落實(shí)到微觀企業(yè)層面，與“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念相匹配。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)體現(xiàn)質(zhì)量第一、效率優(yōu)先，是一種追求高水平和高效率的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)效益創(chuàng)造的新狀態(tài)（戴國寶和王雅秋，2019）。因此，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要協(xié)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“量”和環(huán)境保護(hù)的“質(zhì)”，打造統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益的發(fā)展范式，這就要求企業(yè)在注重生產(chǎn)效率提升的同時(shí)將綠色發(fā)展理念融入生產(chǎn)治理（丁寧等，2020）。如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展已成為政、學(xué)、研各界共同關(guān)注的重要課題。

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究大多圍繞全要素生產(chǎn)率展開，探討了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Shleifer，1998）、專利申請(qǐng)（Zhang 和Rogers，2009）等企業(yè)特征，以及智慧城市建設(shè)（劉偉麗和劉宏楠，2022）、減稅降費(fèi)（楊林和沈春蕾，2021）、貸款利率市場(chǎng)化改革（吳靜樺等，2021）等國家政策對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。在環(huán)境規(guī)制方面，其與企業(yè)發(fā)展質(zhì)量之間的關(guān)系一直存在爭(zhēng)議：一些學(xué)者基于波特假說，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制具有激勵(lì)約束作用，能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，從而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展（任勝鋼等，2019；Porter和Vander Linde，1995）；另有學(xué)者則支持新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制導(dǎo)致企業(yè)成本增加從而擠出創(chuàng)新資源，抑制企業(yè)發(fā)展（盛丹和張國峰，2019；Gray，1987）。綠色金融改革創(chuàng)新政策以綠色金融工具為核心手段，是一種市場(chǎng)化的環(huán)境規(guī)制（金環(huán)等，2022）。在環(huán)保和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的雙重需求下，綠色金融改革創(chuàng)新是產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)抑制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，還是形成“激勵(lì)約束”效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？厘清該問題對(duì)于在“雙碳”背景下完善和推廣綠色金融的后續(xù)改革、協(xié)調(diào)推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義和政策含義。

綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)鼓勵(lì)試點(diǎn)省份全面建立綠色金融體系，是較為綜合的綠色金融政策。目前對(duì)該政策的評(píng)估與研究相對(duì)較少，相關(guān)實(shí)證研究多聚焦于其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新（游莉群，2022；李戎和劉璐茜，2021）、可持續(xù)發(fā)展能力（范德成和張修凡，2021）、社會(huì)責(zé)任履行（沈璐和廖顯春，2020）的影響，較為關(guān)注環(huán)境效應(yīng)或社會(huì)效應(yīng)而缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的探討。因此，本文利用2013—2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，以建立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)為外生沖擊構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，從經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益雙維視角出發(fā)，采用雙重差分法研究綠色金融改革創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，豐富了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的測(cè)度研究。本文基于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的兩個(gè)維度——經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益，統(tǒng)籌企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平，并檢驗(yàn)了綠色金融改革創(chuàng)新政策實(shí)施后二者的有機(jī)聯(lián)系，為波特假說在綠色金融領(lǐng)域內(nèi)是否成立提供新的檢驗(yàn)證據(jù)。第二，拓展了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響因素和綠色金融政策微觀效應(yīng)的研究視角，挖掘綠色金融改革創(chuàng)新政策影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制，并且進(jìn)一步從企業(yè)自身特征與外部環(huán)境特征兩個(gè)層面探究政策效果的異質(zhì)性，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的路徑優(yōu)化和綠色金融的后續(xù)改革創(chuàng)新提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色金融改革創(chuàng)新政策的激勵(lì)約束效應(yīng)

綠色金融改革創(chuàng)新政策作為一種市場(chǎng)化的環(huán)境規(guī)制（金環(huán)等，2022），能夠通過激勵(lì)和約束機(jī)制促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化企業(yè)資源配置，發(fā)揮激勵(lì)約束效應(yīng)，形成多渠道促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的合力。

從政策激勵(lì)角度來看，綠色金融改革創(chuàng)新政策能夠通過技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制來提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，從而推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在節(jié)能減排硬約束的“規(guī)制壓力”和貸款的“環(huán)境門檻”下，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)政策會(huì)使試驗(yàn)區(qū)企業(yè)面臨更嚴(yán)格的環(huán)境成本，而為達(dá)到環(huán)境規(guī)制的要求并抵消污染治理所增加的邊際成本，企業(yè)將更加積極地升級(jí)既有技術(shù)，進(jìn)行技術(shù)革新。內(nèi)生增長理論指出，技術(shù)創(chuàng)新是獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力、提高生產(chǎn)效率的動(dòng)力源泉（張廣勝和孟茂源，2020），企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新可開發(fā)新的生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率和資源利用率，并借助新產(chǎn)品塑造獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而獲得更好的經(jīng)濟(jì)績效。技術(shù)創(chuàng)新能力的提高還能增強(qiáng)企業(yè)對(duì)綠色知識(shí)的吸收能力，并將其轉(zhuǎn)化為實(shí)際綠色生產(chǎn)力（李濤和李昂，2019）。這意味著企業(yè)具備更強(qiáng)的實(shí)力和更好的發(fā)展前景，能夠幫助企業(yè)引進(jìn)綠色生產(chǎn)設(shè)備和環(huán)保專業(yè)人員，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新積累知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。此時(shí)，綠色創(chuàng)新本身能夠帶來競(jìng)爭(zhēng)力、聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)收益，更有可能成為企業(yè)的長期戰(zhàn)略選擇。

從政策約束角度來看，綠色金融改革創(chuàng)新政策能夠通過資源配置機(jī)制來提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)設(shè)有企業(yè)污染排放、環(huán)境違法違規(guī)記錄等信息共享平臺(tái)，以企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)作為發(fā)放貸款的基準(zhǔn)。這會(huì)增加企業(yè)的外部成本，擠壓污染行業(yè)內(nèi)低效率企業(yè)的生存空間?；趯?duì)長期經(jīng)濟(jì)利益的考量，企業(yè)會(huì)選擇重新配置生產(chǎn)要素并調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，將要素投入從高排放和低效率生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移至低排放和高效率生產(chǎn)部門，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提升。不僅如此，金融部門還設(shè)立了環(huán)境信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在各類投融資活動(dòng)中納入環(huán)境治理與保護(hù)因素，為那些達(dá)到綠色金融認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供綠色信貸支持，同時(shí)減少向破壞環(huán)境項(xiàng)目提供的資金（沈璐和廖顯春，2020），以實(shí)現(xiàn)資金的綠色配置。這有助于營造綠色消費(fèi)和綠色投資的市場(chǎng)環(huán)境，以市場(chǎng)化手段倒逼企業(yè)走綠色創(chuàng)新道路，從而引導(dǎo)企業(yè)樹立綠色創(chuàng)新理念，提升綠色創(chuàng)新水平。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：綠色金融改革創(chuàng)新政策的實(shí)施發(fā)揮了激勵(lì)約束效應(yīng)，提升了企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平，促進(jìn)了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）綠色金融改革創(chuàng)新政策的擠出效應(yīng)

綠色金融改革創(chuàng)新政策可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，損害企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益，降低企業(yè)綠色創(chuàng)新意愿，阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，環(huán)境規(guī)制會(huì)給企業(yè)帶來額外成本，導(dǎo)致企業(yè)成本上升（Gray，1987）。作為環(huán)境規(guī)制的綠色金融改革創(chuàng)新政策會(huì)通過融資渠道將企業(yè)污染的外部性內(nèi)部化，使其承擔(dān)較高的環(huán)境成本壓力，改變收益—成本比，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益受損。在此情況下，企業(yè)會(huì)加大末端治理投入，將原本投入生產(chǎn)和創(chuàng)新的要素用于污染控制（Shleifer，1998），造成環(huán)境成本對(duì)生產(chǎn)資源的擠出，導(dǎo)致生產(chǎn)要素投入和生產(chǎn)規(guī)模均偏離最優(yōu)水平，使得企業(yè)產(chǎn)出水平下降，最終降低企業(yè)全要素生產(chǎn)率。另一方面，環(huán)境規(guī)制會(huì)增大企業(yè)的融資約束。在綠色金融政策的規(guī)制下，銀行在信貸投放時(shí)會(huì)更嚴(yán)格地把控貸款的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（范德成和張修凡，2021），進(jìn)一步加劇環(huán)境合規(guī)成本對(duì)企業(yè)造成的外部負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的信貸約束與融資難度。如此一來，在融資約束的束縛下，企業(yè)參與綠色創(chuàng)新活動(dòng)無法得到足夠的資金支持，這會(huì)挫傷企業(yè)通過踐行綠色創(chuàng)新發(fā)揮環(huán)境效益的積極性。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：綠色金融改革創(chuàng)新政策的實(shí)施產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，抑制了企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平，阻礙了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2020年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自CSMAR、巨潮資訊網(wǎng)等網(wǎng)站；企業(yè)層面控制變量數(shù)據(jù)來源于CSMAR；城市層面控制變量數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》和WIND數(shù)據(jù)庫。借鑒現(xiàn)有研究的普遍做法，剔除保險(xiǎn)金融業(yè)、存在退市風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)據(jù)缺失的樣本企業(yè)，最終獲得14 976個(gè)觀測(cè)值。為減輕極端值影響，對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（QED）

根據(jù)前文的界定，本文從經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益兩個(gè)角度出發(fā)，利用雙維指標(biāo)衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：

（1）企業(yè)全要素生產(chǎn)率（QED_TFP）。LP法用中間投入作為資本投入的代理變量，可有效解決數(shù)據(jù)丟失問題，且中間投入的調(diào)整成本較小，能更好地反映生產(chǎn)率變化和緩解C-D函數(shù)的內(nèi)生性，估計(jì)結(jié)果更準(zhǔn)確。因此，本文參照王燕（2023）的做法，主要采用 LP法并設(shè)定如下對(duì)數(shù)C-D函數(shù)來測(cè)算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率：

lnYit = β0 + β1lnKit + β2lnNit + β3lnMit + TFPit? ? ? ? ?（1）

其中，Y、K、N、M分別為產(chǎn)出（營業(yè)收入）、資本投入（用固定資產(chǎn)凈額衡量）、勞動(dòng)力投入（用支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金衡量）和中間投入（用購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金衡量）。通過回歸分析得出的TFP則表示企業(yè)歷年全要素生產(chǎn)率，該值越大表示企業(yè)的全要素生產(chǎn)率越高，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效率越好。

（2）企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（QED_GI）。綠色創(chuàng)新是綠色發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展協(xié)同并進(jìn)的動(dòng)力（李鑫和魏姍，2023），企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的高低涵蓋了企業(yè)踐行綠色發(fā)展的關(guān)鍵表現(xiàn)，是反映企業(yè)環(huán)境效益質(zhì)量的重要指標(biāo)。借鑒現(xiàn)有研究的普遍做法（王馨和王營，2021），本文使用綠色專利申請(qǐng)量作為代理指標(biāo)來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，該指標(biāo)越大表示企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境效益越好。

2.核心解釋變量：綠色金融改革創(chuàng)新（Treat × Post）

Treat為地區(qū)虛擬變量，試點(diǎn)地區(qū)取1，否則取0；Post為時(shí)間虛擬變量，2017—2020年取1，2013—2016年取0。

3.控制變量

本文從企業(yè)和城市兩個(gè)層面引入控制變量，以剔除其他變量對(duì)估計(jì)效應(yīng)所產(chǎn)生的干擾（李志斌和黃馨怡，2021）。企業(yè)層面的控制變量主要包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)凈利率（Roa）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)董比例（Id）、全部現(xiàn)金回收率（Cash）、企業(yè)盈虧性質(zhì)（Loss）、股權(quán)集中度（Fir）；城市層面的控制變量主要包括城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（ Egdp）、城市人口水平（Pop）、城市就業(yè)水平（Emp）、金融發(fā)展水平（Fdl）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Is）、對(duì)外開放程度（Open）。以上所有變量的具體定義說明見表1。

（三）研究模型

本文利用雙重差分模型對(duì)前文假設(shè)加以驗(yàn)證。為更好地緩解內(nèi)生性，使研究結(jié)果更穩(wěn)健，采用同時(shí)控制企業(yè)固定效應(yīng)（μi）和年份固定效應(yīng)（δt）的雙向固定效應(yīng)回歸方法。構(gòu)建的具體模型如下：

QEDit = β0 + β1Treati × Postt + β2Controlsit + μi +?δt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

QEDit為被解釋變量，表示企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。Treat × Post為核心解釋變量，表示綠色金融改革創(chuàng)新。Controlsit為一組控制變量集合，包括企業(yè)特征和城市特征的一系列變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：（1）企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的兩個(gè)指標(biāo)——企業(yè)全要素生產(chǎn)率和企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的平均值分別為9.266、0.407，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.143、0.741，表明樣本企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益存在一定的差距，各企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平參差不齊。（2）地區(qū)虛擬變量的平均值為0.271，說明試點(diǎn)地區(qū)樣本企業(yè)占比27.1%；時(shí)間虛擬變量的均值為0.500，說明試點(diǎn)前后的樣本各占50%，樣本規(guī)模相對(duì)均衡。

（二）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)及動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

本文借鑒吳靜樺等（2021）的處理思路，采用事件分析法，在檢驗(yàn)平行趨勢(shì)假定的同時(shí)，進(jìn)一步對(duì)綠色金融改革創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)效果分析。從表3可以看出：政策前一、二、三期的系數(shù)均不顯著，表明政策實(shí)施之前，試點(diǎn)地區(qū)與非試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展?fàn)顩r相似，滿足平行趨勢(shì)假定，可以應(yīng)用雙重差分模型。動(dòng)態(tài)效果分析顯示，政策實(shí)施后，處理效應(yīng)的系數(shù)估計(jì)值顯著為正，說明兩組差異開始凸顯，政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)。初步證明綠色金融改革創(chuàng)新能夠提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平，有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）基準(zhǔn)回歸分析

綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表4，其中，第（1）、（2）列為未加入控制變量的結(jié)果，第（3）、（4）列為加入企業(yè)層面控制變量的結(jié)果，第（5）、（6）列為進(jìn)一步加入城市層面控制變量的結(jié)果。從中可見，綠色金融改革創(chuàng)新的影響系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明相較于非試點(diǎn)地區(qū)，綠色金融改革創(chuàng)新顯著提升了試點(diǎn)地區(qū)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率和企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，從經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益兩個(gè)維度全面促進(jìn)了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，有效發(fā)揮了激勵(lì)約束效應(yīng)，研究假設(shè)H1得以驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）PSM+DID。為緩解樣本選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，將控制變量作為協(xié)變量進(jìn)行匹配，保留匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸。（2）反事實(shí)檢驗(yàn)。將政策實(shí)施時(shí)間分別提前1年和2年，預(yù)期交互項(xiàng)系數(shù)不顯著。（3）變更被解釋變量的度量方式。分別采用OP法、OLS法和固定效應(yīng)法重新測(cè)度企業(yè)全要素生產(chǎn)率，使用綠色專利授權(quán)量來重新衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。（4）改變樣本選擇范圍，剔除直轄市。（5）排除其他政策干擾。將樣本期間限制在新環(huán)保法政策出臺(tái)以后的2016—2020年，再進(jìn)行回歸。（6）僅保留制造業(yè)樣本。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果均支持本文研究結(jié)論，但由于篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果未列出。

（五）作用機(jī)制分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，綠色金融改革創(chuàng)新能夠有效促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為了進(jìn)一步驗(yàn)證其中的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制和資源配置優(yōu)化機(jī)制，本文借鑒溫忠麟等（2004）構(gòu)造的綜合中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序構(gòu)建如下模型：

QEDit = β0 + β1Treati × Postt + β2Controlsit +?μi + δt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （3）

Mit = γ0 + γ1Treati × Postt + γ2Controlsit + μi +δt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （4）

QEDit = θ0 + θ1Treati × Postt + θ2Mit + θ3Controlsit +μi + δt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（5）

其中，Mit為中介變量，表示技術(shù)創(chuàng)新能力和資源配置效率。

1．技術(shù)創(chuàng)新能力機(jī)制

技術(shù)創(chuàng)新包括創(chuàng)新投入（RD）和創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent），分別選取研發(fā)支出占資產(chǎn)總額的比重和專利申請(qǐng)量的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。技術(shù)創(chuàng)新能力的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表5。第（1）、（2）列中綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平的影響系數(shù)均顯著為正，表明綠色金融改革創(chuàng)新政策統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)效率與環(huán)境效益，促進(jìn)了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；第（3）、（4）列中綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的影響系數(shù)顯著為正，說明試點(diǎn)政策提高了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力；第（5）、（6）列中創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率、企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響系數(shù)，以及第（7）、（8）列中創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率、企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響系數(shù)均顯著為正，相應(yīng)地，企業(yè)綠色金融改革創(chuàng)新的影響系數(shù)也分別顯著為正，且通過Sobel檢驗(yàn)，說明部分中介效應(yīng)成立。因此，綠色金融改革創(chuàng)新政策可通過提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力來促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新能力機(jī)制得證。

2．資源配置效率機(jī)制

參照汪兵韜等（2021）的做法，本文使用資源錯(cuò)配度（Misallo），即企業(yè)之間TFP分布的離散程度來刻畫資源配置效率。TFP的離散程度越大，表示資源錯(cuò)配度越高，資源配置效率越低。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表6。第（1）、（2）列為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，說明綠色金融改革創(chuàng)新有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；第（3）列中交互項(xiàng)對(duì)資源錯(cuò)配度的影響系數(shù)顯著為負(fù)，說明試點(diǎn)政策降低了資源錯(cuò)配度，提高了資源配置效率；第（4）、（5）列中資源錯(cuò)配度對(duì)全要素生產(chǎn)率、綠色創(chuàng)新水平的影響系數(shù)分別顯著為負(fù)，相應(yīng)地，綠色金融改革創(chuàng)新的影響系數(shù)分別顯著為正，且通過Sobel檢驗(yàn)，說明部分中介效應(yīng)成立。因此，綠色金融改革創(chuàng)新政策能通過提高資源配置效率來促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，資源配置效率機(jī)制得證。

（六）異質(zhì)性分析

1．基于企業(yè)微觀特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)：企業(yè)行業(yè)屬性

為考察企業(yè)行業(yè)屬性是否影響綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，本文將全樣本分為重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)，其中重污染企業(yè)包括化工、火電、冶金等。分組回歸結(jié)果見表7第（1）—（4）列，重污染企業(yè)組綠色金融改革創(chuàng)新的影響系數(shù)顯著為正，而非重污染企業(yè)組不顯著，且組間系數(shù)差異顯著。這表明綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有行業(yè)屬性異質(zhì)性，這可能是由于綠色金融考慮了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于重污染企業(yè)而言，綠色金融改革創(chuàng)新意味著融資成本更高、融資約束更大；而對(duì)于非重污染企業(yè)而言，其綠色行為則得到了更大力度的信貸支持。在這個(gè)注重綠色可持續(xù)發(fā)展的時(shí)代，由于重污染企業(yè)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的污染程度較高，其會(huì)受到政府及社會(huì)公眾的更多關(guān)注，從而在環(huán)境規(guī)制方面面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管。因此，重污染企業(yè)為提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)開展環(huán)保活動(dòng)和綠色創(chuàng)新有更強(qiáng)的意愿，從而使得綠色金融改革創(chuàng)新的效果在重污染企業(yè)中更為顯著。

2．基于外部宏觀環(huán)境的異質(zhì)性檢驗(yàn)：金融發(fā)展水平

在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，各類資本更加集聚與集中，這有助于企業(yè)提高對(duì)資源的使用效率。在這種情況下，企業(yè)從事各類投融資活動(dòng)也更加便利，其通過獲取必要資金進(jìn)行現(xiàn)代化大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的可能性更高，進(jìn)而使企業(yè)發(fā)展質(zhì)量得以提升。因此，本文推測(cè)綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)更為顯著。為驗(yàn)證該推論，參考賈麗桓和肖翔（2021）的做法，采用各地區(qū)當(dāng)年金融機(jī)構(gòu)貸款總額與GDP的比率度量金融發(fā)展水平，并按中位數(shù)進(jìn)行分組。表7第（5）—（8）列匯報(bào)了分組回歸結(jié)果，綠色金融改革創(chuàng)新的系數(shù)在金融發(fā)展水平較高組中顯著為正，而在金融發(fā)展水平較低組中不顯著，且組間系數(shù)差異顯著。這表明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建立對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)效果在金融發(fā)展水平較高地區(qū)的企業(yè)中更好，說明提高地區(qū)金融發(fā)展水平有助于增強(qiáng)綠色金融對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極作用，上述推論得證。

（七）進(jìn)一步檢驗(yàn)：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展經(jīng)濟(jì)效率與環(huán)境效益之間的內(nèi)在聯(lián)系

綠色金融要求銀行重點(diǎn)評(píng)估企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，這給企業(yè)帶來了更高的減排成本壓力，加大了企業(yè)的信貸約束和融資難度。由于進(jìn)行綠色創(chuàng)新需投入大量資金和資源以引進(jìn)環(huán)保設(shè)備，當(dāng)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)效率低下時(shí)，可能導(dǎo)致其對(duì)綠色創(chuàng)新“心有余而力不足”。反之，基于可利用資金理論，具有良好經(jīng)濟(jì)效率的企業(yè)將有更多獲取稀缺資源的潛力（Shleifer，1998），擁有更強(qiáng)的自由投資能力，而這些投資會(huì)給企業(yè)帶來持續(xù)收益，為其提供資金補(bǔ)充，以緩解環(huán)境規(guī)制下的生存壓力，從而改善綠色金融改革創(chuàng)新所帶來的資金受限狀況，支持企業(yè)開展綠色技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。因此，在綠色金融改革創(chuàng)新政策實(shí)施過程中，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率和環(huán)境效益具有良性關(guān)系：全要素生產(chǎn)率的提升節(jié)約了生產(chǎn)要素，緩解了政策實(shí)施后企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的壓力，為企業(yè)通過綠色創(chuàng)新發(fā)揮環(huán)境效益奠定了基礎(chǔ)，即企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展經(jīng)濟(jì)效率的提升有利于環(huán)境效益的實(shí)現(xiàn)。為驗(yàn)證以上聯(lián)系，本文構(gòu)建如下模型：

QED_GIit = α0 + α1Treati × Postt + α2QED_TFPit +α3Treati × Postt × QED_TFPit + α4Controlsit + μi + δt + εit? ? ? ? ? ? ? （6）

其中，交乘項(xiàng)（Treat×Post×QED_TFP）系數(shù)是該檢驗(yàn)關(guān)注的重點(diǎn)，若其顯著為正，表明綠色金融改革創(chuàng)新政策實(shí)施后，全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)其綠色創(chuàng)新水平也越高。從表8檢驗(yàn)結(jié)果可知，交乘項(xiàng)系數(shù)為0.028，通過5%的顯著性檢驗(yàn)，這表明企業(yè)全要素生產(chǎn)率的正向調(diào)節(jié)作用顯著，其與綠色金融改革創(chuàng)新政策的疊加效應(yīng)能夠顯著提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。這一結(jié)果反映出提升生產(chǎn)效率是企業(yè)走綠色發(fā)展道路的有力保障，為綠色金融推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的運(yùn)行邏輯提供了證據(jù)。

五、結(jié)論與政策啟示

本文基于2017年綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建立的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，以LP法測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，以綠色專利申請(qǐng)量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，采用雙重差分法探究試點(diǎn)政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。研究表明：（1）綠色金融改革創(chuàng)新顯著提升了企業(yè)全要素生產(chǎn)率和綠色創(chuàng)新水平，有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。（2）機(jī)制檢驗(yàn)表明，綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響機(jī)制在于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化企業(yè)資源配置，有效發(fā)揮了激勵(lì)約束效應(yīng)。（3）異質(zhì)性分析顯示，綠色金融改革創(chuàng)新對(duì)重污染企業(yè)和金融發(fā)展水平較高地區(qū)的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更為顯著。（4）綠色金融改革創(chuàng)新政策實(shí)施后，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效率與環(huán)境效益之間的內(nèi)在聯(lián)系在于，經(jīng)濟(jì)效率的提升是環(huán)境效益的助推器，全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)其綠色創(chuàng)新水平也越高。

基于上述結(jié)論，本文得出如下啟示：

第一，總結(jié)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)政策經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，充分發(fā)揮綠色金融政策效應(yīng)。政府應(yīng)繼續(xù)積極發(fā)揮引導(dǎo)作用，通過形成典型案例等方法提煉試點(diǎn)地區(qū)的改革經(jīng)驗(yàn)，積極在全國復(fù)制推廣；同時(shí)，完善綠色金融信息披露制度，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，健全相關(guān)配套政策，助推金融綠色化的可持續(xù)發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提升綠色金融業(yè)務(wù)開展能力，積極響應(yīng)國家政策，利用試驗(yàn)區(qū)先行先試的制度優(yōu)勢(shì)在綠色金融領(lǐng)域進(jìn)一步開拓新業(yè)務(wù)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和中國式現(xiàn)代化做出貢獻(xiàn)。

第二，進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)新賦能，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。政府要鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置并提高資源利用率，重視企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng)與強(qiáng)化；同時(shí)將企業(yè)的創(chuàng)新績效和環(huán)境表現(xiàn)納入銀行信貸評(píng)估體系，建立綠色研發(fā)創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，緩解企業(yè)資金約束。銀行在綠色金融政策的執(zhí)行過程中應(yīng)切實(shí)考察企業(yè)的研發(fā)能力和環(huán)境效益，引導(dǎo)金融資源投入到有能力也有意愿進(jìn)行高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)中去。

第三，完善綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)政策，因地制宜、因企制宜開展綠色金融支持工作。綠色金融政策存在一定的局限性，對(duì)非重污染企業(yè)和金融發(fā)展水平較低地區(qū)的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用并不顯著。因此，政府在制訂綠色金融政策與體系時(shí)要杜絕“一刀切”模式，應(yīng)充分考慮被監(jiān)管企業(yè)自身與外部環(huán)境的異質(zhì)性，有針對(duì)性地完善綠色金融改革創(chuàng)新政策，真正發(fā)揮試點(diǎn)政策推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用。

第四，引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，以生產(chǎn)效率提升為導(dǎo)向，加快綠色發(fā)展，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。研究表明，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率的提升有利于環(huán)境效益的實(shí)現(xiàn)。因而企業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，積極拓寬產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型等，以經(jīng)濟(jì)效率提升推動(dòng)環(huán)境效益改善，走經(jīng)濟(jì)與環(huán)境雙贏的高質(zhì)量發(fā)展道路，助力中國式現(xiàn)代化的實(shí)現(xiàn)。

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（責(zé)任編輯：張艷妮）

Green Financial Reform， Innovation and High-quality Development of Enterprises： Incentive Constraint Effect or Crowding-out Effect？

Deng Ling

（School of Economics and Management， Southwest University）

Abstract： Taking Shanghai and Shenzhen A-share listed companies from 2013 to 2020 as the research sample and the pilot policy of the green financial reform and innovation pilot zone implemented in 2017 as the quasi-natural experiment， this paper investigates its impact on the high-quality development of enterprises from the dual perspectives of economic efficiency and environmental benefits by using the double difference method. The results show that the pilot policy of the green financial reform and innovation pilot zone significantly promotes the high-quality development of enterprises. It can improve the total factor productivity of enterprises and the green innovation level of enterprises， playing a positive role in coordinating economic efficiency and environmental benefits. The mechanism test shows that the pilot policy has played an incentive constraint effect， promoting the high-quality development of enterprises through the paths of encouraging technological innovation and optimizing resource allocation. Heterogeneity analysis shows that the policy effect is more significant in heavily polluting enterprises and enterprises in regions with higher financial development level. Further research finds that the intrinsic connection between the economic efficiency and environmental benefits of the high-quality development of enterprises is that enterprises with higher total factor productivity have higher levels of green innovation， and the improvement of corporate economic efficiency helps to achieve environmental benefits.

Keywords： Green financial reform and innovation pilot; High-quality development; Total factor productivity; Green innovation