趙文娟

4 月10 日，主板10 家企業(yè)成功注冊上市，意味著注冊制改革在A股市場已全面實(shí)施。證監(jiān)會多次強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)會更加嚴(yán)格。同時要求壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

全面注冊制下，今年上半年A股IPO 市場整體呈現(xiàn)出審核趨嚴(yán)、募資規(guī)模下滑等特點(diǎn)，不過在全球資本市場發(fā)展趨緩的大環(huán)境中，A股IPO 仍然領(lǐng)跑全球。根據(jù)6 月29日安永發(fā)布的《中國內(nèi)地和香港IPO市場》報(bào)告，全球上半年IPO 活動持續(xù)放緩，與去年同期相比，IPO 數(shù)量和融資額同比下降5%、36%，不過A股IPO 數(shù)量仍然保持高位，IPO 數(shù)量和籌資額分別占全球的28% 和50%。

上半年IPO 整體募資規(guī)模出現(xiàn)下滑

iFinD 數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，A股合計(jì)有173 只新股成功IPO，對比2022 年同期，新股數(shù)量微升1.17%。

分板塊來看，創(chuàng)業(yè)板52 家，北證42家，科創(chuàng)板41 家，深證主板17 家，上證主板21 家。就上市新股數(shù)量看，2023 年上半年與2022 年同期對比雖然差別不大，但在細(xì)分板塊新股分布上卻有著明顯變化。與去年同期對比，上半年滬深主板保持了相對穩(wěn)定的上市企業(yè)數(shù)量，而北證上市新股數(shù)量則增長了121.05%，科創(chuàng)板上市新股數(shù)量下降了24.07%，創(chuàng)業(yè)板上市新股數(shù)量下降了23.53%。

相較IPO 數(shù)量上變化不大，募資總規(guī)模卻同比出現(xiàn)較大幅度的下滑。根據(jù)iFinD 數(shù)據(jù)，2023 年上半年173 家上市企業(yè)共募2096.77 億元，同比下滑了32.79%。其中，北交所募資81.21 億元，占比4%；創(chuàng)業(yè)板募資648.44 億元，占比31%；科創(chuàng)板募資金額最高，共計(jì)876.79 億元，占比42%；滬深主板募資490.33 億元，占比23%。除北交所外，余下三個板塊的募資金額均有一定比例的下降。

此外，各板塊的IPO 過會率變化也是較為明顯的，尤其是“雙創(chuàng)”板塊IPO 過會率明顯下降。2022 年上半年，科創(chuàng)板過會率為97.18%，而在今年上半年過會率已降至75%；創(chuàng)業(yè)板過會率同樣從去年的92.47% 下降至今年的88.51%。值得注意的是，今年上半年科創(chuàng)板的審核家數(shù)出現(xiàn)明顯下滑，僅有31 家企業(yè)上會審核，同比下滑了56.34%。相比之下，創(chuàng)業(yè)板審核家數(shù)僅較去年同期減少了4 家。

上半年所有板塊IPO 發(fā)行中表現(xiàn)頗為亮眼的要數(shù)北交所，其發(fā)行新股42 只，募資規(guī)模達(dá)81.21 億元。盡管這一數(shù)據(jù)與其他板塊相比仍存在較大差距，但從自身來看，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

東莞證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊博光認(rèn)為，在全面注冊制改革下，新舊制度銜接，今年一季度IPO 募資階段放緩，二季度已恢復(fù)去年同期水平?！半p創(chuàng)”數(shù)量出現(xiàn)減少，一是海外緊縮壓制全球需求，使得科技創(chuàng)新于周期底部運(yùn)行，部分企業(yè)或考慮延后募資計(jì)劃或其他融資方式替代；二是全面注冊制的制度改變集中于主板，短期形成對“雙創(chuàng)”IPO 分流。

“ 北交所IPO 保持增長，‘ 專精特新形成產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)短板，說明中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)動能依舊充滿活力。”楊博光進(jìn)一步表示。

IPO 審核問詢重點(diǎn)發(fā)生變化 板塊定位成問題焦點(diǎn)

本刊了解到，上半年的“ 雙創(chuàng)”板塊IPO“降溫”，與2022 年12 月科創(chuàng)板修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》后監(jiān)管審核趨嚴(yán)、科創(chuàng)屬性要求提高以及創(chuàng)業(yè)板出臺板塊定位指標(biāo)體系不無關(guān)系。

2022 年12 月30 日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改< 科創(chuàng)屬性評價指引（試行）>的決定》，這是科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)發(fā)布以來的第二次修訂；同日，上交所修訂并發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（以下簡稱“《暫行規(guī)定》”）?！稌盒幸?guī)定》中，一項(xiàng)重要的修訂是關(guān)于發(fā)明專利指標(biāo)的表述，從“形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上”修改成“應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利5 項(xiàng)以上”，進(jìn)一步明確了符合指標(biāo)的發(fā)明專利必須已經(jīng)應(yīng)用在產(chǎn)品中。如此修訂下，企業(yè)的科創(chuàng)屬性的衡量標(biāo)準(zhǔn)得到了進(jìn)一步明確。

科創(chuàng)板“科創(chuàng)屬性”評價體系修改后上市門檻提高，使得部分企業(yè)難以滿足科創(chuàng)板定位要求，需要通過撤單重新審視板塊定位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023 年上半年，科創(chuàng)板IPO 終止審核、終止注冊的企業(yè)總數(shù)高達(dá)40家，超過了同期過會的21 家企業(yè)數(shù)量，被否率居于各大板塊之首。此外，受理數(shù)量、過會率，科創(chuàng)板IPO在各大板塊中也均墊底。

本刊注意到，從被否企業(yè)被問詢的重點(diǎn)問題看，科創(chuàng)板“撤退”的企業(yè)或多或少地存在科創(chuàng)屬性不足的問題。此外，交易所問詢中還重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了信息披露質(zhì)量、核心技術(shù)、持續(xù)經(jīng)營能力。

創(chuàng)業(yè)板的暫行規(guī)定著重從兩方面作了補(bǔ)充完善。一是進(jìn)一步落實(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)要求。明確禁止產(chǎn)能過剩行業(yè)、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中的淘汰類行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)、類金融業(yè)務(wù)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市；二是明確創(chuàng)業(yè)板定位把握的具體標(biāo)準(zhǔn)。圍繞創(chuàng)新性和成長性兩個維度，從研發(fā)投入復(fù)合增長率、研發(fā)投入金額、營業(yè)收入復(fù)合增長率等方面，設(shè)置了符合準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板定位實(shí)際需要的具體衡量指標(biāo)，如明確鼓勵最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000 萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20% 成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。同時，對符合特定條件的企業(yè)，豁免適用營業(yè)收入復(fù)合增長率等部分指標(biāo)，以滿足不同類型企業(yè)的實(shí)際需要。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023 年上半年，創(chuàng)業(yè)板終止審核、終止注冊的有61 家，撤回IPO 申請材料的有55 家，其中，“ 最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%”標(biāo)準(zhǔn)成為一些企業(yè)夠不到的門檻。比如3 月11 日撤回創(chuàng)業(yè)板IPO 申請的迅達(dá)工業(yè)，其2019 年至2021 年的營收復(fù)合增長率僅有2.72%，與創(chuàng)業(yè)板要求不低于20% 的營收復(fù)合增長率要求相距甚遠(yuǎn)。

迅達(dá)工業(yè)并非孤例，愛得科技、重?cái)?shù)傳媒、東昂科技等多家撤單企業(yè)均存在類似問題。此外，從被否項(xiàng)目現(xiàn)場問詢情況看，創(chuàng)業(yè)板審核進(jìn)一步聚焦對板塊定位（創(chuàng)新性、成長性）、持續(xù)經(jīng)營、客戶依賴等方面的要求。

2023 年上半年，全面注冊制改革落地之后，各板塊定位更為清晰，其中主板定位突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；科創(chuàng)板的“科技硬實(shí)力”要求最高；創(chuàng)業(yè)板次之，主要服務(wù)于“ 三創(chuàng)四新”的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。

本刊注意到，2023 年上半年和2022 年上半年審核的關(guān)注問題發(fā)生了較大的變化，其中板塊定位成為審核過程的主要關(guān)注點(diǎn)之一。比如2022 年被否企業(yè)審核重點(diǎn)關(guān)注關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)內(nèi)控、持續(xù)經(jīng)營能力、實(shí)控人認(rèn)定等；2023 年上半年A 股IPO 折戟企業(yè)中，審核的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生較大的變化，其中被否的企業(yè)審核問詢重點(diǎn)更多是關(guān)注成長性、核心技術(shù)競爭力，除此之外，募投項(xiàng)目、板塊定位、財(cái)務(wù)內(nèi)控以及研發(fā)投入方面也屢屢被問到。

保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任被進(jìn)一步壓實(shí)

在注冊制下，資本市場各參與主體迎來更大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任方面也動作頻頻。其中監(jiān)管部門對以券商為代表的資本市場中介機(jī)構(gòu)責(zé)任提出了更高的要求，驅(qū)使保薦機(jī)構(gòu)切實(shí)提升各業(yè)務(wù)線人員的合規(guī)培訓(xùn)，以適應(yīng)新形勢下的監(jiān)管要求。

2022 年5 月，證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制現(xiàn)場檢查工作指引》，其中，投行項(xiàng)目撤否率這一評價指標(biāo)的重要性顯著提升。2022 年12 月，中證協(xié)發(fā)布了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法（試行）》，對券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量設(shè)置了保薦項(xiàng)目未通過上市委或發(fā)審委審核、保薦項(xiàng)目撤回申請、保薦機(jī)構(gòu)因保薦項(xiàng)目被采取行政監(jiān)管措施等多個扣分項(xiàng)目，其中，IPO 項(xiàng)目材料撤回扣分較為嚴(yán)重，尤其是因初審環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)影響發(fā)行條件問題而撤回的，將被扣100 分。今年2 月份，全面注冊制正式實(shí)施，讓保薦券商的責(zé)任被進(jìn)一步壓實(shí)，申報(bào)即擔(dān)責(zé)，滬深交易所還對撤否率高的保薦人一定比例的項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)場督導(dǎo)。

根據(jù)iFinD 數(shù)據(jù)，今年上半年上市委審核項(xiàng)目中，共有123 個IPO 項(xiàng)目被撤銷或否決，其中110 家公司主動撤回了材料，而6 家IPO 項(xiàng)目在上會時被否決，7 家終止注冊或終止審查。從保薦機(jī)構(gòu)的情況來看，今年上半年撤銷或否決項(xiàng)目的保薦機(jī)構(gòu)中，海通證券撤銷或否決項(xiàng)目數(shù)量最多，達(dá)到了13 個。

在海通證券13 家終止IPO 進(jìn)程的項(xiàng)目中，羊絨世家等2 家公司屬于被抽中現(xiàn)場檢查或現(xiàn)場督導(dǎo)的項(xiàng)目，但海通證券在項(xiàng)目被抽中檢查后，很快撤回了申請。值得一提的是，今年6 月份，海通證券因“ 一查即撤”遭到監(jiān)管警示。公告顯示，海通證券作為明峰醫(yī)療、治臻股份等三家IPO 項(xiàng)目的保薦人，存在保薦核查工作履職盡責(zé)不到位；保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部質(zhì)量控制存在薄弱環(huán)節(jié)，投行質(zhì)控、內(nèi)核部門項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別不足以及意見跟蹤落實(shí)不到位、項(xiàng)目底稿驗(yàn)收與歸檔管理不到位、質(zhì)控部門現(xiàn)場核查有效性不足等薄弱環(huán)節(jié)；在被抽中現(xiàn)場督導(dǎo)后，均撤回了項(xiàng)目保薦申請，一定程度上反映出對發(fā)行人經(jīng)營狀況及其面臨風(fēng)險(xiǎn)和問題的相關(guān)盡職調(diào)查工作不夠充分，項(xiàng)目申報(bào)準(zhǔn)備工作不夠扎實(shí)，因此上交所對海通證券出具了監(jiān)管警示。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年證監(jiān)會系統(tǒng)開出了超過180 張、合計(jì)約24 億元的罰單，累計(jì)罰單金額接近2022 年全年水平。上半年證監(jiān)會除了重點(diǎn)關(guān)注券商經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)之外，對研究業(yè)務(wù)亦采取強(qiáng)監(jiān)管方式。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，相關(guān)罰單以從業(yè)人員違規(guī)參與證券交易和代客理財(cái)為主，強(qiáng)調(diào)對券商分支機(jī)構(gòu)從業(yè)人員合規(guī)執(zhí)業(yè)要求。在投行業(yè)務(wù)方面，上半年證監(jiān)會對超過20 家券商的投行部門采取行政監(jiān)管措施，甚至有個別券商被暫停投行業(yè)務(wù)，由于全面注冊制下打新市場“無風(fēng)險(xiǎn)套利”時代的終結(jié)，券商對承銷股票上市后承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。在研究業(yè)務(wù)方面，上半年與券商研報(bào)相關(guān)的罰單顯著增加，涉及到研究部門負(fù)責(zé)人和相關(guān)的署名分析師，多與研報(bào)編寫違規(guī)有關(guān)。所以，分析師宜重視獨(dú)立、客觀、公平、審慎的原則，研報(bào)編寫著重可靠的數(shù)據(jù)來源和留痕管理。

“全面注冊制下，監(jiān)管層面強(qiáng)調(diào)市場化和法制化，在資本市場逐步國際化接軌，從業(yè)人員的合規(guī)執(zhí)業(yè)、合理分析，除了起到引導(dǎo)投資者理性投資的模范之外，更有利于推動證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)長期的高質(zhì)量發(fā)展。”楊博光如是說。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）