黃大智

近一年來，風(fēng)電行業(yè)調(diào)整巨大。從2022年7月風(fēng)電行業(yè)指數(shù)觸頂至今，風(fēng)電指數(shù)跌幅近33%，指數(shù)中個別權(quán)重股跌幅甚至超過50%。不過近期，隨著大金重工、中天科技等風(fēng)電龍頭拿下多個海外大單，風(fēng)電的景氣度正在逐漸提升，相關(guān)個股或?qū)⒅孬@熱度。

而上半年風(fēng)電新增裝機的高速增長極大地提振了風(fēng)電企業(yè)的利潤。根據(jù)公告，大金重工中報預(yù)告大漲，上半年扣非凈利潤同比大增45%-60%。日月股份中報預(yù)告，上半年同比增長271%到333%。

裝機持續(xù)高增 需求助力景氣向上

對于風(fēng)電行業(yè)而言，類似光伏發(fā)電，裝機量的情況是衡量行業(yè)景氣度第一因素。從過去幾年風(fēng)電裝機量看，從2018年開始進(jìn)入快速增長期。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，在2018-2020年間，風(fēng)電新增裝機量分別同比增長37%、25%、178%。在經(jīng)過“搶裝潮”后，2021-2022年風(fēng)電開發(fā)建設(shè)短暫進(jìn)入階段性低谷期，期間新增裝機量分別同比增長-36%、-17%。

但從年初至今，風(fēng)電裝機需求再次進(jìn)入高速增長期。從國家能源局公布的數(shù)據(jù)看，上半年我國可再生能源發(fā)電新增裝機1.09億千瓦，占全國新增裝機的77%，其中風(fēng)電新增2299萬千瓦，比去年同期多裝1005萬千瓦，增幅達(dá)77.7%。

從3月到6月的裝機量看，新增裝機增速均在70%以上。以上半年淡季、下半年旺季的情況推測，2023年全年風(fēng)電新增裝機量有望突破5000萬千瓦。包括風(fēng)電在內(nèi)的可再生能源成為我國發(fā)電新增裝機的主要力量，保障能源供應(yīng)和推動清潔低碳轉(zhuǎn)型的地位作用越來越突出。

同時，政策助力下半年風(fēng)電裝機量進(jìn)一步提升。6月，國家能源局正式下發(fā)《風(fēng)電場改造升級和退役管理辦法》：鼓勵并網(wǎng)運行超過15年風(fēng)電場改造為主，并新增鼓勵單臺機組小于1.5MW的風(fēng)電場進(jìn)行改造升級。按照其規(guī)定，陸風(fēng)存量改造市場將進(jìn)一步增加，疊加新增裝機需求，將顯著推動行業(yè)景氣度提升，加速風(fēng)電裝機需求的釋放，促進(jìn)風(fēng)機大型化迭代。

不僅國內(nèi)裝機量的高增，擺脫了過去兩年風(fēng)電裝機的持續(xù)低迷，同時外需同樣不弱。在成本和技術(shù)的優(yōu)勢下，國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)正在全球搶占越來越多的市場份額，成為全球領(lǐng)先的風(fēng)電制造國家。5月，大金重工兩次發(fā)布公告稱，披露子公司簽訂海外總計約7.43億歐元的大單，海纜龍頭企業(yè)中天科技公告，中標(biāo)國內(nèi)外項目約21億元的訂單。

全球風(fēng)電裝機的高增，顯著利好國內(nèi)的風(fēng)電企業(yè)。根據(jù)全球風(fēng)電裝機的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，得益于中國風(fēng)電機組的成本優(yōu)勢和交付速度，國內(nèi)風(fēng)電機組受到全球認(rèn)可，整機產(chǎn)能在全球市場份額超過50%，其中出口亞太地區(qū)的份額超過50%，隨著中東、非洲及歐美地區(qū)需求增長，未來海外需求也將進(jìn)一步增長。

此外，對于風(fēng)電行業(yè)而言，成本的進(jìn)一步下行也提升行業(yè)凈利潤增長。在2018年風(fēng)電進(jìn)入“平價上網(wǎng)”后，技術(shù)的提升驅(qū)動行業(yè)快速的降本增效，風(fēng)機大型化成為行業(yè)發(fā)展趨勢。

具體說來，風(fēng)機大型化可以增強風(fēng)資源的使用效率、攤薄風(fēng)機固定成本，進(jìn)而降低風(fēng)電度電成本，適應(yīng)平價需求，降低整機成本，同時顯著降低海上施工和機組后續(xù)運維成本。根據(jù)美國能源局統(tǒng)計，從2001年至2020年，風(fēng)機直徑從76米提升至156米。而從單機容量看，2022年中國新增裝機的風(fēng)電機組平均單機容量為4490KW，同比增長27.8%，其中，陸上風(fēng)電機組平均單機容量為4294KW，同比增長37.9%，海上風(fēng)電機組平均單機容量為7420KW，同比增長33.4%。

國產(chǎn)替代加速 核心零部件機會凸顯

實際上，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的風(fēng)電設(shè)備零部件制造，中游的風(fēng)電整機總裝和大型風(fēng)電場施工，以及下游的風(fēng)電場投資運營、維護(hù)。上游領(lǐng)域包括風(fēng)電機組、風(fēng)電支撐基礎(chǔ)以及輸電控制系統(tǒng)等，其中支撐基礎(chǔ)主要包括塔筒、樁基等，對可靠性能要求較高。風(fēng)電機組方面，零部件主要包括葉片、主軸、齒輪箱、軸承、輪等。

在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的風(fēng)電設(shè)備零部件生產(chǎn)技術(shù)性較強，多由中游的風(fēng)電整機廠商或風(fēng)電場施工商向?qū)I(yè)零部件生產(chǎn)商定制采購。在今年風(fēng)電新增裝機高增的情況下，將有兩類企業(yè)顯著受益。

一類是受益核心零部件國產(chǎn)替代概念的軸承、齒輪箱、海纜等。在風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展早期，國內(nèi)通過國產(chǎn)化率保護(hù)政策（即國內(nèi)風(fēng)電場建設(shè)國產(chǎn)化率不得低于70%），推動我國本土風(fēng)電制造業(yè)發(fā)展，過去依靠進(jìn)口的主控、驅(qū)動鏈、齒輪箱等都已實現(xiàn)國產(chǎn)化，在塔筒、鑄件、主軸等環(huán)節(jié)，中國企業(yè)的全球市場份額均在50% 以上，部分環(huán)節(jié)市占率超過70%。

但是，在軸承、齒輪箱、海纜等技術(shù)含量高且附加值大的零部件環(huán)節(jié)，國內(nèi)企業(yè)市占率還較低，僅在10%-30%區(qū)間不等。例如，高端軸承仍較高程度依賴進(jìn)口，是制約中國成為高端風(fēng)電設(shè)備制造強國的因素之一。2020年偏變軸承已實現(xiàn)約63.3% 和86.6% 的高國產(chǎn)化率，而國產(chǎn)主軸軸承市占率僅為33%，且主要適用于3MW以下風(fēng)機，齒輪箱軸承國產(chǎn)化率僅0.58%，發(fā)電機軸承僅0.2%。目前已有中天科技、新強聯(lián)等企業(yè)突破技術(shù)壁壘，國產(chǎn)化率顯著提高，未來隨著裝機需求的提升和國產(chǎn)替代，這類企業(yè)投資機會將更加凸顯。

其次是受益于海上風(fēng)電高速增長的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。從近年風(fēng)電發(fā)展趨勢看，海上風(fēng)電的增速顯著高于陸上風(fēng)電，根據(jù)市場數(shù)據(jù)和預(yù)期，2022-2025年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機CAGR分別為16%、57%；陸風(fēng)、海風(fēng)年均投資額CAGR分別為-2%、29%。風(fēng)電“海上化”的趨勢進(jìn)一步確定，因此，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)投資優(yōu)勢進(jìn)一步確立，包括做海纜的中天科技、東方電纜以及錨鏈企業(yè)亞星錨鏈等將顯著受益。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

圖1 風(fēng)電指數(shù)營收及凈利潤增速預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：wind，星圖金融研究院

圖2 風(fēng)電指數(shù)PEttm 僅25x，估值處于歷史23.75% 分位

數(shù)據(jù)來源：wind，星圖金融研究院