張一雪

我們要有耐心，政策要對(duì)癥下藥，還要把握用藥的節(jié)奏和力度，不能下猛藥。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化發(fā)展這么多年了，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身自有邏輯。過(guò)去如果經(jīng)濟(jì)不行，搞個(gè)房地產(chǎn)搞個(gè)基建就行了，但現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建并不是最有效的方式，難以再進(jìn)行大規(guī)模的刺激。

對(duì)于低于預(yù)期的上半年及二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，西部證券宏觀首席分析師邊泉水認(rèn)為，今年不是傳統(tǒng)意義的“復(fù)蘇”格局，而是“修復(fù)式”增長(zhǎng)。這意味著，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，但整體是轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)。在“修復(fù)”的過(guò)程中，三季度或是全年經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)，全年有望實(shí)現(xiàn)5.1% 的GDP 增速。

對(duì)于A 股市場(chǎng)，邊泉水判斷，現(xiàn)在市場(chǎng)正在延續(xù)2022 年的熊市格局，因?yàn)榫用癫桓蚁M(fèi)、企業(yè)不敢投資。邊泉水表示，對(duì)于提振經(jīng)濟(jì)以及股市，短期的總量政策有意義，長(zhǎng)期的改革更是關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)呈“修復(fù)式”增長(zhǎng) 全年GDP 同比上漲5.1% 問(wèn)題不大

本刊編輯部：7月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了上半年及二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.5%，其中二季度增長(zhǎng)6.3%，這一數(shù)據(jù)是否符合您的預(yù)期？您如何解讀？

邊泉水：基本符合預(yù)期。就二季度而言，我們?cè)趦蓚€(gè)月前預(yù)測(cè)二季度增長(zhǎng)6.5%，最后是6.3%?？傮w而言，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈“修復(fù)式”增長(zhǎng)，而非“復(fù)蘇”的格局。

如何界定兩者？具體來(lái)說(shuō)，“ 復(fù)蘇”是居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、地方政府部門(mén)三大經(jīng)濟(jì)主體的動(dòng)能不斷累積，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)變好。但我們看到二季度環(huán)比增速低于一季度，意味著經(jīng)濟(jì)再次探底。所以我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)呈“修復(fù)式”增長(zhǎng)格局。

“修復(fù)式”增長(zhǎng)有幾個(gè)特征：三大經(jīng)濟(jì)主體部門(mén)增長(zhǎng)動(dòng)能較弱，居民部門(mén)收入預(yù)期以及消費(fèi)支出增速較低；企業(yè)部門(mén)面臨的實(shí)際利率攀升，資金成本較高；地方政府部門(mén)財(cái)政收支也面臨一定壓力。因此，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，過(guò)程也會(huì)反復(fù)，但大方向終會(huì)轉(zhuǎn)暖。

我們預(yù)計(jì)，三季度或許會(huì)成為全年經(jīng)濟(jì)底部，四季度會(huì)提升上來(lái)，全年實(shí)現(xiàn)5.1% 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題不大，其中三季度增長(zhǎng)4.3%，四季度增長(zhǎng)4.9%。

本刊編輯部：哪些因素在拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？

邊泉水：目前的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大問(wèn)題是需求較弱。在居民部門(mén)，以2019 年數(shù)值作為參照的話，老百姓在疫情三年期間少掙了大概六萬(wàn)億元，而且主要是低收入群體少掙了錢(qián)，這對(duì)于他們的消費(fèi)影響比較大。

另外，去年房地產(chǎn)市場(chǎng)不怎么好，股市也跌了很多，老百姓的資產(chǎn)增幅縮小，這也影響了居民的消費(fèi)。解決這個(gè)問(wèn)題是需要時(shí)間的，大家都不能著急。

但是，我們也確實(shí)需要政策，比如給中低收入群體派發(fā)消費(fèi)券，如發(fā)一萬(wàn)億消費(fèi)券，持續(xù)發(fā)半年，這可能是有效的。

要解決信心不足的問(wèn)題 短期的總量政策很有必要

本刊編輯部：企業(yè)恢復(fù)活力是否仍需時(shí)間？

邊泉水：是的。我們看到，上個(gè)月PPI 同比下降5.4%，這意味著企業(yè)的實(shí)際利率是在攀升，資金成本很高，因此打擊了企業(yè)家進(jìn)行資本開(kāi)支的動(dòng)力，這個(gè)問(wèn)題當(dāng)前比較嚴(yán)峻。

實(shí)際上，就今年來(lái)說(shuō)，對(duì)國(guó)企也是一個(gè)考驗(yàn)，如果企業(yè)沒(méi)有盈利增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有提升，創(chuàng)新能力沒(méi)有加強(qiáng)，企業(yè)估值的基礎(chǔ)就不牢靠。

本刊編輯部：降息可以緩解資金成本高的問(wèn)題，但目前來(lái)看，不會(huì)有大幅度的降息出臺(tái)？

邊泉水：降息可以在一定程度上改善利率壓力，但即便真的降息，也不會(huì)降太多。更重要的是，資金成本高主要是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素造成的，所以企業(yè)部門(mén)當(dāng)前的動(dòng)能不是特別強(qiáng)。

目前無(wú)論民營(yíng)企業(yè)的問(wèn)題，還是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，都需要時(shí)間，不能著急。不能說(shuō)我馬上就要解決它，因?yàn)閱?wèn)題是長(zhǎng)期累積到現(xiàn)在的。所以說(shuō)我們用“修復(fù)式”增長(zhǎng)來(lái)定義當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，修復(fù)的時(shí)間會(huì)比較久，但大方向是變好的。這時(shí)候無(wú)論是決策部門(mén)還是市場(chǎng)各方面的參與者，大家都要有耐心。

企業(yè)部門(mén)過(guò)去三年間受傷很重，需要慢慢恢復(fù)，就像一個(gè)久病初愈的人，這時(shí)候如果給他打強(qiáng)心針，然后出去跑馬拉松，他也能跑，但跑完之后他就倒下了。所以我們要有耐心，政策要對(duì)癥下藥，還要把握用藥的節(jié)奏和力度，不能下猛藥。

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題，既有周期性的矛盾，也有結(jié)構(gòu)性的矛盾，還有體制性的矛盾，并不是都能通過(guò)“逆周期調(diào)節(jié)的擴(kuò)張政策”來(lái)解決。

弱預(yù)期的問(wèn)題怎么解決？缺乏信心的問(wèn)題怎么解決？我們認(rèn)為，短期的總量政策是必要的，可以起到一定作用，但最根本的還是要堅(jiān)持改革。實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化發(fā)展這么多年了，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身自有邏輯。過(guò)去如果經(jīng)濟(jì)不行，搞個(gè)房地產(chǎn)搞個(gè)基建就行了，但現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建并不是最有效的方式，難以再進(jìn)行大規(guī)模刺激。

本刊編輯部：市場(chǎng)目前在觀望7月底的政治局會(huì)議，您怎么看？

邊泉水：這個(gè)會(huì)議比較重要，因?yàn)樯婕案鞣矫娴膯?wèn)題。我覺(jué)得，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變”這句話還會(huì)再講，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量得到提升”也會(huì)重提。

但會(huì)議也會(huì)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一些困難，比如需求不足，比如房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)出現(xiàn)的一些問(wèn)題等。

而且，會(huì)議大概率會(huì)表明今年5% 左右的目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)。在去年基數(shù)較低的背景下，我們預(yù)測(cè)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.1%，若實(shí)現(xiàn)不了5.1%，就有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去了。

另外，會(huì)議應(yīng)該會(huì)對(duì)地產(chǎn)有所作為。我們預(yù)計(jì)出臺(tái)強(qiáng)刺激政策的可能性不高，對(duì)房地產(chǎn)會(huì)采取漸進(jìn)式放松。一方面，下半年央行有可能再度降息，引導(dǎo)5 年期LPR 下行；另一方面，預(yù)計(jì)“因城施策”將更加靈活。一線城市有望逐步試點(diǎn)“一區(qū)一策”，對(duì)于二線城市而言，預(yù)計(jì)非核心區(qū)域?qū)⑷娣砰_(kāi)各類(lèi)限制性政策。目前我們看到，6 月以來(lái)，青島、蘇州等城市的調(diào)控力度有所增強(qiáng)。此外，近期央行宣布延長(zhǎng)“ 金融16 條”的適用期限，一定程度上解決了金融機(jī)構(gòu)參與“保交樓”意愿不足的問(wèn)題，預(yù)計(jì)下半年還會(huì)有相關(guān)政策出臺(tái)化解這一風(fēng)險(xiǎn)。

A股延續(xù)2022年弱勢(shì)格局 走出低谷需要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)有活力

本刊編輯部：在全球很多股市都走出了階段性新高的時(shí)候，A 股市場(chǎng)仍在震蕩盤(pán)整，您怎么看待A 股市場(chǎng)今年的表現(xiàn)？

邊泉水：海外股市漲的各有理由，A 股下跌也是有自己的理由。目前而言，我覺(jué)得中國(guó)股市實(shí)際上還在延續(xù)2022 年以來(lái)的行情，這個(gè)格局什么時(shí)候能打破，要看經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候真正復(fù)蘇。等到老百姓敢消費(fèi)，民營(yíng)企業(yè)活力起來(lái)，地方政府愿意投資之后，股市也就起來(lái)了，否則只能震蕩。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)比我們預(yù)期的更強(qiáng)，經(jīng)過(guò)俄烏沖突和所謂的全球供應(yīng)鏈重構(gòu)之后，美國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)了明顯回流。

再看印度股市，印度充分利用了國(guó)際地緣政治格局變化的紅利。印度總理莫迪前段時(shí)間在美國(guó)國(guó)會(huì)演講，講了一小時(shí)收獲掌聲100 次，整個(gè)演講過(guò)程可以說(shuō)是“談笑風(fēng)生”。實(shí)際上，大家看好印度經(jīng)濟(jì)，并看好印度股市。

本刊編輯部：今年以來(lái)，市場(chǎng)提高了對(duì)日本的關(guān)注，既包括欣欣向榮的股市，也在討論日本“失去的三十年”，我們從中能借鑒什么？

邊泉水：我感覺(jué)日本正從三十年危機(jī)中慢慢走出來(lái)了。日本在房地產(chǎn)泡沫破滅的時(shí)候，制造業(yè)是很牛的，當(dāng)時(shí)他們把制造業(yè)搬到了海外，比如，在南美拿了很多好資產(chǎn)，相當(dāng)于日本在本國(guó)之外，在全世界又重建了一個(gè)日本經(jīng)濟(jì)。這樣當(dāng)國(guó)內(nèi)進(jìn)入衰退的時(shí)候，他們?cè)诤Ｍ膺€有盈利，可以往國(guó)內(nèi)輸血。日本人干制造業(yè)一定要干得最好，所以他們很多制造業(yè)都發(fā)展得很好。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們還是要重點(diǎn)發(fā)展高端制造，在這方面我們跟日本、德國(guó)有很大差距。過(guò)去我們把房地產(chǎn)當(dāng)做發(fā)展的抓手，但現(xiàn)在這條路行不通了，房地產(chǎn)透支了中國(guó)幾代人，導(dǎo)致現(xiàn)在的年輕人很悲觀，整天為房?jī)r(jià)苦惱，這還怎么去搞創(chuàng)新？

本刊編輯部：現(xiàn)在的年輕人的確壓力很大，但如您所講，市場(chǎng)不能著急，政策不能著急。

邊泉水：關(guān)鍵還是在于信心，但信心要靠具體的政策來(lái)支撐。比如，2008年時(shí)我們講“信心比黃金更重要”，同時(shí)，當(dāng)時(shí)我們確實(shí)有政策支持，有4 萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在實(shí)行。

目前來(lái)講，我相信高層還是有能力、有決心來(lái)解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一些困難和問(wèn)題的。