李輝　陶?qǐng)A

摘? ?要：基于2SLS方法和中介效應(yīng)模型，選取81家中國(guó)商業(yè)銀行2012—2021年微觀數(shù)據(jù)，分析資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行資本充足率和不良貸款率的影響，并進(jìn)一步從盈利能力視角和信貸擴(kuò)張視角分別研究?jī)烧叩挠绊憴C(jī)制。研究表明：資產(chǎn)證券化通過(guò)提升銀行盈利能力顯著提高其資本充足率，凈資產(chǎn)比率越高、不良貸款率越低、貸款占比大、資產(chǎn)規(guī)模小的銀行，其資產(chǎn)證券化對(duì)銀行資本充足率有更好的效應(yīng)；資產(chǎn)證券化刺激了銀行信貸擴(kuò)張卻增加了銀行不良貸款率，流動(dòng)性越強(qiáng)、成本收入比越大、資本充足率越低的銀行不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)越大。銀行資產(chǎn)證券化的目的在于提高盈利能力和增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，但是利益的驅(qū)使和監(jiān)管不到位會(huì)促使銀行過(guò)度資產(chǎn)證券化，從而增加銀行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)? 鍵? 詞：銀行資產(chǎn)證券化；盈利能力；資本充足率；信貸擴(kuò)張；不良貸款率

中圖分類號(hào)：F832.33? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ? ? ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（２０23）０3－0０38－12

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2023.03.004

一、引言

中國(guó)作為世界最主要的經(jīng)濟(jì)體之一， 近年來(lái)，受各種復(fù)雜因素疊加的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨很多不確定性。2017年全國(guó)金融工作會(huì)議明確指出，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，并強(qiáng)調(diào)防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。 銀行處于金融業(yè)的核心層面、中心紐帶位置，金融體系中銀行危機(jī)的爆發(fā)必將傳導(dǎo)至其他行業(yè)，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，從銀行業(yè)崩潰到實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，全球經(jīng)濟(jì)受到了災(zāi)難性沖擊。此次危機(jī)的爆發(fā)正是由資產(chǎn)證券化的過(guò)度繁榮和監(jiān)管缺位所導(dǎo)致。此后，全球開(kāi)始對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行了更加嚴(yán)格的監(jiān)管，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》通過(guò)了一系列嚴(yán)格的監(jiān)管指標(biāo)規(guī)范銀行微觀行為，各國(guó)開(kāi)始將宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合。在此危機(jī)之前， 我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作有過(guò)短暫的推進(jìn)，2012年隨著我國(guó)金融深化和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的需要，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得以重啟，特別是在2015年之后，我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)入快速發(fā)展階段。

近年來(lái)，商業(yè)銀行的盈利能力有所下降且風(fēng)險(xiǎn)貸款不斷上升①， 研究商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，在理論創(chuàng)新的基礎(chǔ)上充分結(jié)合現(xiàn)有學(xué)術(shù)成果，探討證券化發(fā)行對(duì)銀行微觀行為的傳導(dǎo)機(jī)制， 具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。但是國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究較少?gòu)挠芰σ暯茄芯抠Y產(chǎn)證券化能否有效提高銀行資本充足率，也較少研究信貸資產(chǎn)證券化所帶來(lái)的流動(dòng)補(bǔ)充是否會(huì)加劇信貸擴(kuò)張， 導(dǎo)致不良貸款率上升。 本文將從這兩個(gè)問(wèn)題入手進(jìn)行研究， 以期促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)金融工具的完善，為銀行風(fēng)險(xiǎn)防范提供新的思路。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行盈利能力和資本充足率

商業(yè)銀行是金融體系中最重要的金融機(jī)構(gòu)，盈利性作為商業(yè)銀行遵循的三個(gè)原則之一，一直被視為銀行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要目標(biāo)。銀行為了提高盈利能力會(huì)增加流動(dòng)性強(qiáng)的盈利資金比例，而資產(chǎn)證券化可將當(dāng)前缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包售出，從而滿足盈利性對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的需要。Bakoush等（2019）基于中介效應(yīng)模型研究表明，流動(dòng)性越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小、融資成本越低的銀行，資產(chǎn)證券化越能夠提高其盈利能力[1]；與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化能夠拓寬銀行融資渠道和降低銀行融資成本。郭江山等（2019）研究表明，銀行融資途徑的多樣化有助于提高其收益率[2]。安叢梅等（2021）將杠桿率和非利息收入作為中介變量，研究認(rèn)為資產(chǎn)證券化會(huì)顯著提高銀行的盈利能力[3]。李佳等（2019）以銀行Z值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，研究表明資產(chǎn)證券化通過(guò)提高資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利水平和資本充足率來(lái)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，并且資產(chǎn)證券化能顯著降低銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比[4]。部分學(xué)者從經(jīng)濟(jì)政策的不確定性角度展開(kāi)研究，認(rèn)為資產(chǎn)證券化促使銀行進(jìn)行長(zhǎng)期貸款， 能緩解期限錯(cuò)配問(wèn)題，拓寬獲利渠道，提升盈利能力[5]，同時(shí)還能有效提升其資產(chǎn)流動(dòng)性水平[6]。王曉等（2021）基于異質(zhì)性視角對(duì)商業(yè)銀行盈利能力進(jìn)行分析，表明規(guī)模較小的商業(yè)銀行需要通過(guò)資產(chǎn)證券化拓寬盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，并且相對(duì)于上市銀行和規(guī)模較大的商業(yè)銀行，小銀行通過(guò)該渠道更能顯著提高盈利水平[7]。

資本充足率作為商業(yè)銀行監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的核心指標(biāo)， 能夠充分反映自有資本與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系。雖然資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)起步較晚，但在盤活非流動(dòng)資產(chǎn)、提高銀行盈利能力、改善銀行融資結(jié)構(gòu)方面的作用顯著，為商業(yè)銀行的發(fā)展注入了活力，提高了其資本充足率，從而滿足監(jiān)管規(guī)定的最低資本要求[8]。通常，商業(yè)銀行會(huì)將部分風(fēng)險(xiǎn)貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，一方面降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，另一方面增加流動(dòng)資金持有比例，以達(dá)到提高資本充足率的目的。特別是當(dāng)面臨最低資本監(jiān)管規(guī)定時(shí)，商業(yè)銀行更加傾向于進(jìn)行資產(chǎn)證券化來(lái)滿足監(jiān)管要求[9]。鄒曉梅等（2015）用杜邦分解法對(duì)美國(guó)銀行季度數(shù)據(jù)的研究表明， 商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化能夠提高銀行的ROE， 但ROE的提高主要來(lái)源于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率提高[8]。

（二）資產(chǎn)證券化與銀行信貸行為和不良貸款

一般而言， 商業(yè)銀行為了追求利潤(rùn)最大化，會(huì)減持流動(dòng)資產(chǎn)， 資產(chǎn)證券化的順利發(fā)行又使商業(yè)銀行進(jìn)行新一輪的貸款。高蓓等（2016）研究表明，資產(chǎn)證券化降低銀行負(fù)債的同時(shí)還能促使其進(jìn)行信貸擴(kuò)張，這種方式降低了銀行杠桿率，提高了銀行的盈利能力和資本充足率[10]。李佳（2019）以不良貸款率作為信用風(fēng)險(xiǎn)的代理變量進(jìn)行研究表明， 資產(chǎn)證券化不利于銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的改善， 并且資產(chǎn)證券化通過(guò)信貸擴(kuò)張?jiān)黾恿瞬涣假J款[6]。對(duì)于整個(gè)銀行體系而言，流動(dòng)性緩沖的不足也會(huì)使流動(dòng)性比率下降，其原因往往是商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化的流動(dòng)資金擴(kuò)大了銀行借貸能力， 從而減少了手中高流動(dòng)資產(chǎn)的持有。屈劍鋒（2019）基于中國(guó)商業(yè)銀行構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型研究表明， 資產(chǎn)證券化與銀行信貸擴(kuò)張和信貸擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)率都呈顯著正相關(guān)關(guān)系， 資產(chǎn)證券化增加的現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)被銀行進(jìn)行新的信貸， 杠桿率的提高和風(fēng)險(xiǎn)貸款的增加使銀行面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)[11]。

金融市場(chǎng)中的交易雙方經(jīng)常面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。安叢梅（2021）研究指出，資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行將流動(dòng)資金投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，時(shí)間周期過(guò)長(zhǎng)會(huì)加大銀行流動(dòng)性缺口，資金收回面臨的更多不確定性加劇了貸款違約率[9]。Wang等（2014） 發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化帶來(lái)了流動(dòng)性擴(kuò)張需求，從而降低了貸款群體資質(zhì)審批標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不到位和銀行審批標(biāo)準(zhǔn)的放松都使商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款群體，提高了銀行壞賬率和不良貸款率[12]。郭桂霞等（2014）從逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)角度分析認(rèn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)自留監(jiān)管與證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益有密切關(guān)系[13]。高磊等（2019）選取壞賬率、貸款損失費(fèi)率和貸款損失權(quán)益比作為風(fēng)險(xiǎn)貸款變量，研究認(rèn)為資產(chǎn)證券化能夠增加銀行風(fēng)險(xiǎn)貸款比例[14]。高風(fēng)險(xiǎn)貸款的增加勢(shì)必會(huì)增加銀行不良貸款率，影響銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，進(jìn)而使商業(yè)銀行陷入高風(fēng)險(xiǎn)貸款難以再次證券化的局面。由于資產(chǎn)證券化同時(shí)具有增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，銀行發(fā)放貸款時(shí)往往會(huì)放松對(duì)申請(qǐng)人資產(chǎn)和信用的評(píng)審，金融市場(chǎng)中的借款人更傾向于尋求貸款（逆向選擇）， 銀行基于盈利和資產(chǎn)流動(dòng)性的考慮，對(duì)借款人的監(jiān)督意愿、評(píng)審手續(xù)和放貸標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)降低（道德風(fēng)險(xiǎn)）， 給商業(yè)銀行帶來(lái)了潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)[9]。基于盈利的需要，商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)行為與高杠桿行為并存，兩者都會(huì)加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。從基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看， 若證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低于表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，則資產(chǎn)證券化增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)，反之下降[15]。

基于上述研究背景，本文將構(gòu)建模型分析資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利能力與資本充足率的傳導(dǎo)機(jī)制，研究盈利能力的提高是否對(duì)銀行資本充足率有真實(shí)作用。同時(shí)在前人研究基礎(chǔ)上，加入存貸比進(jìn)行實(shí)證分析，研究資產(chǎn)證券化的發(fā)行是否擴(kuò)張了銀行的信貸規(guī)模，信貸規(guī)模的擴(kuò)張是否真實(shí)增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)貸款比例。本文的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，創(chuàng)新性地考慮了“中介效應(yīng)”傳導(dǎo)機(jī)制，將銀行盈利能力指標(biāo)引入模型作為中介變量，考察銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)行與資本充足率的關(guān)系，厘清了資產(chǎn)證券化與盈利能力到資本充足率的傳導(dǎo)路徑； 第二，國(guó)內(nèi)目前對(duì)于資產(chǎn)證券化與風(fēng)險(xiǎn)貸款關(guān)系的研究不多且不深入， 本文以存貸比作為中間影響因子，從理論上闡明了資產(chǎn)證券化與信貸擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)貸款之間的關(guān)系；第三，考慮到模型中可能存在雙向因果關(guān)系，本文用工具變量法解決內(nèi)生性問(wèn)題，同時(shí)用中介效應(yīng)分析法更全面地推導(dǎo)了銀行微觀行為的影響機(jī)制。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）資產(chǎn)證券化與盈利能力和資本充足率

首先，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，新的金融創(chuàng)新工具承擔(dān)著越來(lái)越重要的角色，傳統(tǒng)的銀行盈利業(yè)務(wù)受到了諸多挑戰(zhàn)， 銀行開(kāi)始探索新的盈利渠道。資產(chǎn)證券化就是銀行金融工具創(chuàng)新之一，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的主要目的是增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，而Wagner（2007）研究指出，提高流動(dòng)性并不是商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的最終目的，增加流動(dòng)性僅僅是服務(wù)于商業(yè)銀行盈利能力的需要[16]。盈利性一直是企業(yè)追求的目標(biāo)，銀行在確保安全性和流動(dòng)性的情況下追求利潤(rùn)最大化。資產(chǎn)證券化會(huì)通過(guò)以下幾個(gè)途徑對(duì)銀行盈利能力產(chǎn)生激勵(lì)作用：（1） 與銀行傳統(tǒng)的貸款收益不同，資產(chǎn)證券化可以將未來(lái)的預(yù)期收入轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)期收入，極大縮短了資金回籠周期[17]，并降低了貸款逾期的可能性，貸款損失越少意味著銀行利潤(rùn)空間提升就越多。（2） 存貸利差收入一直都是商業(yè)銀行收入的主要來(lái)源，資產(chǎn)證券化提供的短期流動(dòng)性來(lái)源會(huì)促使銀行進(jìn)行新的資金配置，將流動(dòng)資金進(jìn)行新的貸款或投資其他可盈利項(xiàng)目。（3）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)行施行“發(fā)起—分銷”模式，此過(guò)程中的“二級(jí)市場(chǎng)”起著市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵作用，可以實(shí)現(xiàn)“低買高賣”的盈利方式[18]。因此， 資產(chǎn)證券化能夠拓寬商業(yè)銀行融資來(lái)源，降低資金持有的機(jī)會(huì)成本，延伸資金利用鏈條，拓寬投資渠道，促使商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)盈利。綜上所述，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：資產(chǎn)證券化能提升銀行的盈利能力。

對(duì)商業(yè)銀行的最低資本監(jiān)管要求，會(huì)驅(qū)使銀行降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重， 增加手中高流動(dòng)資產(chǎn)持有比例。資本充足率過(guò)低的銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化“真實(shí)出售”的渠道將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)增加了銀行資本，達(dá)到提高銀行資本充足率的目的[19]。高蓓等（2016）的研究證明在發(fā)行初期資產(chǎn)證券化能使商業(yè)銀行提高資本充足率以應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求[10]。盈利能力與資本充足率的關(guān)系目前還沒(méi)有一致的結(jié)論。孫紅進(jìn)等（2020）研究表明，銀行利潤(rùn)的增速能夠顯著提升資本充足率的增速[20]。而鐘永紅（2014）認(rèn)為，銀行盈利的主要?jiǎng)恿σ廊皇切刨J規(guī)模的不斷擴(kuò)張，這樣的盈利模式在消耗銀行大量資本的情況下難以維持較高的資本充足率，所以盈利性與資本充足率之間的關(guān)系并不顯著[21]。本文認(rèn)為，銀行盈利能力的提高有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，從而提高資本充足率。綜上所述，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：資產(chǎn)證券化能提升銀行的資本充足率。

資產(chǎn)證券化提高商業(yè)銀行流動(dòng)性的功能也服務(wù)于盈利能力，提前收回信貸資產(chǎn)將有利于銀行緊跟國(guó)家政策進(jìn)行投資，擴(kuò)大投資渠道并獲得投資收益；同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的功能可以實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的低買高賣，進(jìn)一步提升盈利空間。從銀行盈利性對(duì)資本充足率的影響來(lái)看，銀行盈利能力的提高有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比，從而提高資本充足率，還有助于增強(qiáng)內(nèi)部融資能力，擴(kuò)大融資來(lái)源，增加銀行資本內(nèi)部積累。在監(jiān)管約束的情況下， 商業(yè)銀行必須滿足監(jiān)管規(guī)定的最低資本要求，而在商業(yè)銀行逐利特性的驅(qū)動(dòng)下，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化能否增加商業(yè)銀行盈利能力，盈利能力的提高是否促進(jìn)資本充足率同步提高，上述過(guò)程能否促進(jìn)內(nèi)部良性循環(huán)， 現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒(méi)有進(jìn)行深入推導(dǎo)和研究，學(xué)者們僅研究資產(chǎn)證券化對(duì)盈利能力或資本充足率單一方面的影響。鑒于此，本文最后將對(duì)兩者之間的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析。

（二）資產(chǎn)證券化與銀行信貸能力和不良貸款率

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)承擔(dān)了商業(yè)銀行部分信用中介、支付中介功能，弱化了銀行在這些方面的作用，搶占了其市場(chǎng)份額，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的盈利模式造成了巨大的沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付的便利性和比銀行存款利率更高的特點(diǎn)，使銀行存款規(guī)模下降，從而降低了銀行存貸利差收入的利潤(rùn)空間[22]。然而，商業(yè)銀行的主要收入來(lái)源依然是存貸利差收益，商業(yè)銀行如何獲取資金來(lái)擴(kuò)張信貸供給，成為近年來(lái)銀行面臨的問(wèn)題之一。商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的目的就是為了提高貸款資產(chǎn)的流動(dòng)性，擴(kuò)大商業(yè)銀行融資途徑，而資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展不僅解決了銀行短期流動(dòng)性問(wèn)題，還增加了商業(yè)銀行信貸供給[23]。資產(chǎn)證券化對(duì)銀行信貸擴(kuò)張作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）銀行盈利模式并未改變，傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)依然是銀行收入的主要來(lái)源，為應(yīng)對(duì)新興金融平臺(tái)的出現(xiàn)和其業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化提前收回資金，增加流動(dòng)性供給，擴(kuò)大信貸規(guī)模。（2）與傳統(tǒng)吸收存款方式不同的是，資產(chǎn)證券化能夠降低獲取資金的成本，同時(shí)受貨幣政策的影響也較低，在不增加銀行負(fù)債的情況下，銀行以低成本獲得的融資加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，提高了銀行信貸規(guī)模[24]。綜上所述，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：資產(chǎn)證券化刺激了銀行信貸擴(kuò)張。

資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的信貸擴(kuò)張作用還會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)貸款， 風(fēng)險(xiǎn)貸款越多銀行不良貸款率也就越高。資產(chǎn)證券化對(duì)銀行不良貸款率的影響路徑主要有：（1）當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，投資者對(duì)市場(chǎng)和金融產(chǎn)品信心不足，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨價(jià)值縮水風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)加劇資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)。李佳等（2011）研究認(rèn)為次貸危機(jī)期間證券化資產(chǎn)價(jià)值縮水致使金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，甚至陷入流動(dòng)性危機(jī)[25]。（2）資產(chǎn)證券化過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，當(dāng)泡沫破裂后，投資者會(huì)面臨較大損失，由于投資者部分資金來(lái)源于銀行貸款，投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)將傳導(dǎo)至銀行形成違約風(fēng)險(xiǎn)。（3） 銀行為了盡快售出證券化產(chǎn)品往往將高質(zhì)量貸款證券化，但是這會(huì)留下更大比例的風(fēng)險(xiǎn)貸款在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)貸款的預(yù)期回報(bào)以及資產(chǎn)回收有不確定性，從而增加商業(yè)銀行資金回籠難度和不良貸款率[5]。結(jié)合上文分析，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)4：資產(chǎn)證券化會(huì)增加銀行不良貸款率。

商業(yè)銀行出于盈利性、流動(dòng)性和資金優(yōu)化的需要，傾向于將信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，獲得的流動(dòng)性資金刺激銀行信貸擴(kuò)張。 在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品順利發(fā)行的情況下， 資產(chǎn)證券化、流動(dòng)性供給、信貸擴(kuò)張會(huì)形成良性循環(huán)，即資產(chǎn)證券化刺激了銀行的信貸擴(kuò)張。但是，商業(yè)銀行貸款總會(huì)存在違約的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，市場(chǎng)參與雙方的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以及資產(chǎn)證券化所選取的信貸資產(chǎn)質(zhì)量都會(huì)影響到銀行的不良貸款率。當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)者研究資產(chǎn)證券化對(duì)信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張較少延伸到風(fēng)險(xiǎn)貸款的增加，同時(shí)研究資產(chǎn)證券化對(duì)不良貸款率的影響也基本沒(méi)有采用貸款擴(kuò)張來(lái)推導(dǎo)。本文將選取存貸比為中介變量，用資產(chǎn)證券化推導(dǎo)商業(yè)銀行的不良貸款率，驗(yàn)證資產(chǎn)證券化的發(fā)行是否真的刺激了新的信貸擴(kuò)張，新一輪的信貸擴(kuò)張是否增加了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，最終分析資產(chǎn)證券化是否刺激了銀行信貸擴(kuò)張卻增加了銀行不良貸款率。

四、研究思路設(shè)計(jì)及樣本選擇

（一）研究思路及設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)資產(chǎn)證券化與盈利能力和資本充足率的關(guān)系，同時(shí)檢驗(yàn)資產(chǎn)證券化與信貸規(guī)模和不良貸款率的關(guān)系，本文參照李佳等（2019）[4]、安叢梅（2021）[9]的中介效應(yīng)模型構(gòu)建以下方程：

cari，t=β0+β1dummyi，t+β2controlsi，t+εi，t+μi+γt （1）

roai，t=α0+α1dummyi，t+α2controlsi，t+εi，t+μi+γt（2）

cari，t=γ0+γ1dummyi，t+γ2roai，t+γ3controlsi，t+εi，t+μi+γt? （3）

在模型（1）至（3）中，i、t分別表示銀行個(gè)體和時(shí)間；car為模型的被解釋變量資本充足率；dummy為核心解釋變量，表示資產(chǎn)證券化的虛擬變量；controls代表模型的一系列控制變量，涵蓋了銀行微觀數(shù)據(jù)和金融市場(chǎng)宏觀數(shù)據(jù)。方程中的β1、α1、γ1為模型核心解釋變量的回歸系數(shù)；β2、α2、γ3分別為方程中控制變量的系數(shù)向量；εi，t表示隨機(jī)干擾項(xiàng)；μi代表個(gè)體固定效應(yīng)。

nlri，t=δ0+δ1dummyi，t+δ2controlsi，t+εi，t+μi+γt（4）

ldri，t=μ0+μ1dummyi，t+μ2controlsi，t+εi，t+μi+γt（5）

nlri，t=φ0+φ1dummyi，t+φ2ldri，t+φ3controlsi，t+εi，t+μi+γt? （6）

模型（4）至（6）主要研究的是資產(chǎn)證券化對(duì)不良貸款率的影響，同時(shí)考慮了資產(chǎn)證券化帶來(lái)流動(dòng)性的充裕是否會(huì)增加銀行的信貸供給，進(jìn)一步探討銀行信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張對(duì)不良貸款率的影響。其中，nlr表示不良貸款率，ldr表示中介變量存貨比。該模型中回歸系數(shù)的含義與上文相同，此處不再重復(fù)說(shuō)明。

（二）變量的定義和說(shuō)明

1.被解釋變量

本文在模型（1）和（3）中選取的被解釋變量為資本充足率（car），中介變量選取資產(chǎn)收益率（roa）作為盈利指標(biāo)代理變量，資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額，與之前部分學(xué)者選取ROE作為盈利的代理變量不同，資產(chǎn)收益率不受權(quán)益乘數(shù)的影響，并且能夠同時(shí)反映銀行的盈利能力。在模型（4）和（6）中選取的被解釋變量為不良貸款率（nly），部分學(xué)者也選取不良貸款率作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量，中介變量選取存貸比（ldr）來(lái)承擔(dān)資產(chǎn)證券化對(duì)不良貸款率的傳導(dǎo)路徑。

2.核心解釋變量

兩個(gè)模型采用的核心解釋變量都是資產(chǎn)證券化（dummy）的虛擬變量。之前大部分文獻(xiàn)采用的方法是：銀行i如果在t年進(jìn)行資產(chǎn)證券化發(fā)行取值為1，沒(méi)有發(fā)行就取值為0[26]。本文參考李佳等（2019）[4]所采用的方法，如果銀行i在t期沒(méi)有發(fā)行記錄取值為0；有一次發(fā)行記錄則取值為1；如果發(fā)行的次數(shù)超過(guò)1次小于5次取值為2；發(fā)行次數(shù)在5次以上則取值為3。

3.控制變量

為了全面分析資產(chǎn)證券化對(duì)資本充足率（car）和不良貸款率（nlr）的影響，本文借鑒李佳等（2021）[27]、劉琪林等（2013）[17]的方法來(lái)研究，銀行微觀層面的控制變量如下：流動(dòng)性比率（flr）用來(lái)反映流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，流動(dòng)比率越高意味著資金的利用效率越大，銀行可根據(jù)資金的使用情況了解其流動(dòng)情況； 凈資產(chǎn)比率（nar）表示股東投入資本占總資產(chǎn)的比重，股東投入資本越多，銀行面臨外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)越小，用來(lái)衡量銀行的自有資本運(yùn)行效率；成本收入比（cir）用來(lái)衡量銀行的經(jīng)營(yíng)效率；不良貸款率（nlr）在第一個(gè)模型中作為控制變量， 是銀行衡量信貸資產(chǎn)是否安全的重要指標(biāo)；資本充足率（car）作為第二個(gè)模型的控制變量，用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)承受能力；資產(chǎn)規(guī)模（size）對(duì)銀行盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)水平都會(huì)產(chǎn)生影響。從宏觀層面的數(shù)據(jù)選取來(lái)看，目前學(xué)術(shù)界主要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和貨幣增速考慮， 本文和絕大部分學(xué)者選取的指標(biāo)一樣， 選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（gdp）和廣義貨幣增長(zhǎng)率（M2）作為宏觀層面的控制變量。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

次貸危機(jī)之前，我國(guó)曾進(jìn)行過(guò)資產(chǎn)證券化短暫的試點(diǎn)工作， 危機(jī)爆發(fā)后暫停了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，直到2012年重啟。 從資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)檢索得知，截至2021年底， 我國(guó)共有112家銀行至少進(jìn)行了一次資產(chǎn)證券化。 為保證數(shù)據(jù)的完整性和持續(xù)性，本文剔除了部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失超過(guò)2年的銀行樣本和政策性銀行，對(duì)于連續(xù)的數(shù)據(jù)缺失小于2年的銀行采用插值法補(bǔ)全數(shù)據(jù)。 最終本文選取81家銀行作為研究樣本，其中上市銀行33家，非上市銀行48家；近10年平均資產(chǎn)規(guī)模在5000億元以上的銀行31家，其余平均資產(chǎn)規(guī)模在100億元～5000億元的有50家；農(nóng)村商業(yè)銀行21家， 城市商業(yè)銀行43家和股份制商業(yè)銀行12家。綜上，本文選取的銀行涵蓋了中國(guó)銀行業(yè)的特點(diǎn)，具有較好的代表性。

本文資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)中的“信貸資產(chǎn)證券化列表”檢索；銀行微觀數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銀行年報(bào)，宏觀數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。表1是相關(guān)變量的定義與描述性統(tǒng)計(jì)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）資產(chǎn)證券化與銀行盈利能力和資本充足率的關(guān)系判斷

表2為資產(chǎn)證券化與銀行資本充足率和資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：資產(chǎn)證券化能夠顯著提高銀行的資本充足率（car）和資產(chǎn)收益率（roa），與安從梅等（2021）[3]的研究結(jié)果相似?？赡苁且?yàn)樯虡I(yè)銀行在面臨最低資本監(jiān)管要求時(shí)，需要進(jìn)行資本補(bǔ)充，資產(chǎn)證券化可以方便及時(shí)地滿足銀行資金需求。從另一個(gè)角度看，銀行如果選取了部分有風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，將會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的占比， 這一過(guò)程也增加了銀行的資本充足率?？刂谱兞康墓烙?jì)結(jié)果表明：凈資產(chǎn)比率（nar）與資本充足率（car）和資產(chǎn)收益率（roa）均顯著正相關(guān)，說(shuō)明銀行自有資本越多，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力越強(qiáng)，對(duì)資本充足率產(chǎn)生正向效應(yīng)，這與理論事實(shí)相符。不良貸款率（nlr）與兩者關(guān)系均顯著負(fù)相關(guān)，即不良貸款率越高，資本充足率越低，意味著風(fēng)險(xiǎn)貸款占資產(chǎn)比重越大，同時(shí)還會(huì)給銀行帶來(lái)貸款損失，降低銀行收益，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，這也與事實(shí)依據(jù)相符合。資產(chǎn)規(guī)模（ln size）與資本充足率顯著負(fù)相關(guān)，但與資產(chǎn)收益率的關(guān)系不顯著且系數(shù)為負(fù)，這與劉琪林等（2013）[17]研究相似，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大的銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的次數(shù)越多和規(guī)模越大。商業(yè)銀行一方面在資產(chǎn)證券化過(guò)程中要按比例支付相關(guān)服務(wù)費(fèi)用，另一方面還必須購(gòu)買一定比例的證券化產(chǎn)品，表明規(guī)模較大的商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化對(duì)其資產(chǎn)持有的影響也會(huì)越大。

廣義貨幣增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均與銀行的資本充足率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與李佳（2019）等[4]的研究結(jié)論一致，即銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增加。從理論上來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)周期處于上升階段時(shí)，金融市場(chǎng)對(duì)于資金的流動(dòng)性和供給量有更高的要求，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好會(huì)刺激信貸擴(kuò)張和杠桿率，這將給銀行帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。廣義貨幣增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，主要是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)對(duì)資金需求量增大提升了銀行基于信貸擴(kuò)張的盈利能力。結(jié)合上文可知，假設(shè)1和假設(shè)2得到合理的證明。

（二）資產(chǎn)證券化與銀行信貸擴(kuò)張和不良貸款率的關(guān)系判斷

表3為資產(chǎn)證券化與銀行不良貸款率和存貸比的估計(jì)結(jié)果，結(jié)果顯示：資產(chǎn)證券化能夠顯著提高銀行的不良貸款率，這與李佳（2019）[6]和安叢梅（2021）[9]的研究結(jié)論相似?？赡艿脑蚴牵阂环矫?，商業(yè)銀行為了發(fā)行的證券化資產(chǎn)能夠被投資者購(gòu)買，一般會(huì)選擇信貸風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的資產(chǎn)進(jìn)行打包出售，在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)留下的是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的貸款，無(wú)疑會(huì)增加銀行的不良貸款率；另一方面，在經(jīng)濟(jì)周期處于下行階段時(shí)，由于借款方不能及時(shí)償還銀行的貸款， 信貸資產(chǎn)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好或者周期過(guò)長(zhǎng)，也會(huì)面臨違約和逾期的風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了銀行不良貸款率。資產(chǎn)證券化與銀行信貸擴(kuò)張呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與高磊等（2019）[14]研究得出的結(jié)論一致，原因可能是銀行出于盈利的目的并不會(huì)停止信貸擴(kuò)張。從控制變量的回歸結(jié)果來(lái)看，流動(dòng)性比率（flr）與不良貸款率（nlr）呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，原因可能是銀行為了逐利性的需要，會(huì)主動(dòng)提高資金流動(dòng)速度， 在傳統(tǒng)的盈利方式?jīng)]有改變的情況下，銀行依然會(huì)利用證券化資產(chǎn)獲得的流動(dòng)性進(jìn)行貸款， 在享受流動(dòng)性帶來(lái)好處的同時(shí)， 也增加了不良貸款率。資本充足率（car）與不良貸款率（nlr）存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)貸款越少，自有資本越多，不良貸款率就越低，這與理論事實(shí)相一致。成本收入比（cir）與不良貸款率（nlr）顯著正相關(guān)，說(shuō)明銀行經(jīng)營(yíng)成本越高、費(fèi)用越多、經(jīng)營(yíng)效率越低，越不利于銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化， 這也與理論相符合。銀行資產(chǎn)規(guī)模（ln size）與存貸比（ldr）呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明規(guī)模大的銀行信譽(yù)更高，借款人對(duì)其信心越強(qiáng)，貸款的客戶越多。

宏觀經(jīng)濟(jì)變量與不良貸款率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說(shuō)明一方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好，金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，銀行能夠根據(jù)政策和市場(chǎng)動(dòng)向進(jìn)行投資，從而優(yōu)化了投資組合和投資領(lǐng)域；另一方面，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好的情況下，借款方貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)較低，也能降低銀行的不良貸款率。結(jié)合上文可知，假設(shè)3和假設(shè)4得到證明。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文考慮了內(nèi)生性問(wèn)題， 采用Durbin-Wu-Hausan檢驗(yàn)對(duì)解釋變量是否為外生進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)dummy、ldr和M2在1%的水平上顯著拒絕原假設(shè)，認(rèn)為這兩個(gè)變量存在內(nèi)生性，均采用一階滯后進(jìn)行回歸；同時(shí)考慮到模型（3）中自變量資產(chǎn)收益率（roa）和被解釋變量資本充足率（car）、模型（6）中的自變量存貸比（ldr）和被解釋變量不良貸款率（nlr）都可能存在雙向因果關(guān)系，模型不可避免地存在內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用系統(tǒng)GMM進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用工具變量2SLS來(lái)對(duì)模型（1）至（6）的傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行機(jī)制分析；方程的不可識(shí)別檢驗(yàn)得到P值大于0.001，即P值小于0.05，強(qiáng)烈拒絕“不可識(shí)別”的原假設(shè)，這表明所選取的工具變量是合理的，模型的設(shè)定是可靠的。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文借鑒宋清華等（2018）[28]更換模型為系統(tǒng)GMM的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對(duì)模型（4）選取風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比（ralr）替換被解釋變量不良貸款率（nlr）進(jìn)行分析，結(jié)果如表4所示。回歸結(jié)果顯示動(dòng)態(tài)面板模型序列相關(guān)，同時(shí)結(jié)果顯示Sargan檢驗(yàn)的p值均大于0.1， 即所用的模型不存在過(guò)度識(shí)別問(wèn)題；AR（1）的值均小于0.001，AR（2）的值均大于0.1， 該模型高度拒絕了存在二階序列相關(guān)的假定。對(duì)模型（1）的分析結(jié)果如下：資本充足率（car）的一階滯后項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明上一期資本充足率越高，對(duì)本期的正向效應(yīng)越明顯；資產(chǎn)證券化系數(shù)顯著為正，與上文得到的結(jié)果一致，表明資產(chǎn)證券化能夠提高銀行的資本充足率。對(duì)于模型（4）中將被解釋變量替換為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比（ralr）的分析如下：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比滯后一期的回歸向量系數(shù)顯著為正，說(shuō)明上一期的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)會(huì)對(duì)本期有影響；資產(chǎn)證券化的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)證券化能夠增加銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重，與上文的分析是一致的。

六、資產(chǎn)證券化影響銀行資本充足率和不良貸款率的機(jī)制分析

（一）資產(chǎn)證券化影響銀行資本充足率的機(jī)制分析

通過(guò)采用工具變量2SLS來(lái)對(duì)模型（1）至（3）的傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行機(jī)制分析，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率是資產(chǎn)證券化影響資本充足率的中介渠道。

基于模型（1）對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行處理。表5列（1）和表2均表示不考慮中介效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，上文已經(jīng)進(jìn)行說(shuō)明，此處不再討論。第（3）列是加入了資產(chǎn)收益率（roa）為中介變量的回歸分析，結(jié)果顯示商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)行能夠提升銀行盈利能力，盈利能力的提高提升了銀行的資本充足率（car），并且總效應(yīng)為0.624，直接效應(yīng)為0.521，中介變量（roa）產(chǎn)生的中介效應(yīng)占比為？琢1？酌2/？茁1=0.1645，顯然中介效應(yīng)成立。即資產(chǎn)證券化確實(shí)能夠增加銀行利潤(rùn)， 銀行盈利能力的提升能夠優(yōu)化銀行的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)銀行資本充足率有正向效應(yīng)。

具體來(lái)看，商業(yè)銀行優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提升盈利能力、增加資產(chǎn)流動(dòng)性、改善資本充足率是資產(chǎn)證券化的重要作用，銀行資產(chǎn)證券化可以根據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和收益率來(lái)改善投資組合，從而在低資本需求和高運(yùn)轉(zhuǎn)效率模式下提高組合收益，或者在銀行收益不變的情況下提高資金利用效率。另外，凈資產(chǎn)比率的提高能降低銀行負(fù)債規(guī)模和杠桿倍數(shù)，從而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。資產(chǎn)證券化能使銀行在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“價(jià)差盈利”模式，明顯提高了銀行盈利能力，同時(shí)還能顯著改善銀行的資本充足率水平[18]。

結(jié)合上文可知，資產(chǎn)證券化能夠提升銀行盈利能力，并且對(duì)于凈資產(chǎn)比率越高、不良貸款率越低、資產(chǎn)規(guī)模越小的銀行而言，盈利能力的提高越能顯著增加銀行資本充足率。

（二）資產(chǎn)證券化影響不良貸款率的機(jī)制分析

通過(guò)采用工具變量2SLS來(lái)對(duì)模型（4）至（6）的傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行機(jī)制分析，研究信貸擴(kuò)張對(duì)不良貸款率的影響，發(fā)現(xiàn)信貸擴(kuò)張是資產(chǎn)證券化影響不良貸款率的中介渠道。

基于模型（4）對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行處理。表6列（1）和表3均表示不考慮中介效應(yīng)的分析結(jié)果，上文已經(jīng)進(jìn)行說(shuō)明，此處不再過(guò)多贅述。第（3）列是加入了存貸比（ldr）為中介變量的回歸分析，結(jié)果顯示資產(chǎn)證券化能夠提高銀行的存貸比，意味著銀行利用資產(chǎn)證券化的流動(dòng)資金進(jìn)行了放貸行為，銀行信貸擴(kuò)張?zhí)岣吡算y行的不良貸款率（nlr），并且總效應(yīng)為0.104，直接效應(yīng)為0.083，中介變量（ldr）產(chǎn)生的中介效應(yīng)占比為？濁1？漬2/？啄1=0.2178，顯然中介效應(yīng)成立。即資產(chǎn)證券化確實(shí)能夠促使銀行信貸擴(kuò)張，過(guò)度的信貸供給對(duì)銀行的不良貸款率有負(fù)向效應(yīng)。

結(jié)合上文分析，資產(chǎn)證券化的發(fā)行促進(jìn)了銀行貸款增加，這與高磊等（2019）[14]、李佳（2019）[6]的研究結(jié)果一致。原因可能如下：從銀行主要的收入來(lái)源看，依然是存貸利差收益，資產(chǎn)證券化會(huì)刺激銀行為了獲得更多盈利增長(zhǎng)空間進(jìn)行新一輪貸款；在資產(chǎn)證券化順利發(fā)行的情況下，商業(yè)銀行會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化形成穩(wěn)定的預(yù)期， 認(rèn)為只要有現(xiàn)金流就可以進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，這種預(yù)期也會(huì)促使商業(yè)銀行在信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)證券化之間不斷循環(huán)。加入存貸比作為信貸資產(chǎn)與不良貸款率的中介變量，中介效應(yīng)成立。原因可能是：在資產(chǎn)證券化和信貸供給的循環(huán)中， 銀行每次貸款的增加都會(huì)增加次級(jí)、可疑和損失貸款的風(fēng)險(xiǎn)， 這也會(huì)增加不良貸款率；在信息不對(duì)稱的情況下，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也會(huì)使銀行陷入違約貸款和不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)中。

結(jié)合上文可知，資產(chǎn)證券化能夠促進(jìn)銀行信貸擴(kuò)張但增加了不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)， 對(duì)于資本充足率越低、資產(chǎn)規(guī)模越小的銀行來(lái)說(shuō)，刺激信貸擴(kuò)張規(guī)模顯著提高了其不良貸款率。

七、研究結(jié)論與政策啟示

本文立足于我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)和銀行微觀行為，系統(tǒng)分析了銀行資產(chǎn)證券化對(duì)資本充足率和不良貸款率的影響，并納入中介變量來(lái)推導(dǎo)影響路徑。實(shí)證與理論相結(jié)合得出以下結(jié)論：（1） 商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化能夠提高銀行的盈利能力。（2） 盈利能力的提高是銀行資產(chǎn)證券化影響資本充足率的中介渠道之一， 并且對(duì)于凈資產(chǎn)比率越高、不良貸款率越低、貸款占比大、資產(chǎn)規(guī)模小的銀行而言，資產(chǎn)證券化對(duì)其提高銀行資本充足率有更好的效果。（3） 資產(chǎn)證券化能夠促使銀行信貸擴(kuò)張。（4） 貸款增加是銀行資產(chǎn)證券化影響不良貸款率的中介渠道之一， 并且對(duì)于貸款越多、流動(dòng)性越強(qiáng)、成本收入比越大、資本充足率越低的銀行而言，不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)越大。

本文的研究豐富了我國(guó)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的研究領(lǐng)域，拓寬了資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)銀行微觀行為的影響渠道，補(bǔ)充了銀行資產(chǎn)證券化對(duì)不良貸款的影響路徑。本文的啟示如下：（1）商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化提高資本充足率。如果銀行資產(chǎn)證券化能夠很好地發(fā)揮拓寬融資渠道、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高資金流動(dòng)性的作用，可以適當(dāng)放松限制條件來(lái)引導(dǎo)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但由于我國(guó)資產(chǎn)證券化正處于起步階段，仍需配套的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。（2） 資產(chǎn)證券化能夠使銀行獲得短期的流動(dòng)性補(bǔ)充，從而促使銀行信貸擴(kuò)張， 但也加大了不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，信息不對(duì)稱造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題是重要原因，因此，銀行應(yīng)當(dāng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。另一方面，在資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的情況下，銀行對(duì)資產(chǎn)證券化形成穩(wěn)定的預(yù)期，即信貸資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這將使銀行放松資質(zhì)審批標(biāo)準(zhǔn)， 加大風(fēng)險(xiǎn)貸款比重。因此，應(yīng)該完善法律法規(guī)，建立完善的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，促進(jìn)銀行業(yè)合法合規(guī)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。（3）從資產(chǎn)證券化引發(fā)的次貸危機(jī)來(lái)看，一方面，資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，能夠拓寬銀行的融資渠道，豐富銀行的資金來(lái)源，增加銀行資金流動(dòng)性。另一方面，過(guò)度的資產(chǎn)證券化會(huì)誘發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)泡沫化， 因此銀行要嚴(yán)格篩選資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)，完善信用評(píng)級(jí)和信息披露機(jī)制，防止金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

參考文獻(xiàn)：

［1］ABOUARAB R，WOLFE S，SEGOT T L.Disentangling the Impact of Securitization on Bank Profitability［J］.Research in International Business and Finance，2019，47：519-537.

［2］郭江山，王澎涵.新增資本補(bǔ)充渠道對(duì)商業(yè)銀行效益的影響［J］.金融理論探索，2019（5）：16-25.

［3］安叢梅，張虹，馬強(qiáng).資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行盈利能力研究——來(lái)自中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.金融論壇，2021，26（5）：18-27.

［4］李佳，王曉，鄧修英.資產(chǎn)證券化發(fā)展與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)——影響機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.金融論壇，2019，24（12）：14-26.

［5］郭紅玉，高磊，史康帝.資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響——基于流動(dòng)性緩沖視角［J］.金融論壇，2018，

23（2）：9-19，34.

［6］李佳.資產(chǎn)證券化能否緩解銀行信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)？——來(lái)自中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.國(guó)際金融研究，2019（6）：57-66.

［7］王曉，李佳.資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利的影響——異質(zhì)性視角下的研究［J］.金融論壇，2021，26（3）：48-59.

［8］鄒曉梅，張明，高蓓.資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行盈利水平：相關(guān)性、影響路徑與危機(jī)沖擊［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2015，38（11）：144-167.

［9］安叢梅.監(jiān)管約束、資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021，43（3）：82-95.

［10］高蓓，張明，鄒曉梅.資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性：影響機(jī)制、影響階段與危機(jī)沖擊［J］.南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2016（4）：17-37.

［11］屈劍峰.信貸證券化對(duì)信貸擴(kuò)張和道德風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2019，35（16）：160-163.

［12］WANG Y，XIA H.Do Lenders Still Monitor when They Can Securitize Loans？［J］.Review of Financial Studies，2014，27（8）：2354-2391.

［13］郭桂霞，巫和懋，魏旭，等.銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)自留監(jiān)管：作用機(jī)制和福利效果［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2014， 13（3）：887-916.

［14］高磊，郭紅玉，許爭(zhēng).資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)貸款與商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)［J］.金融論壇，2019，24（3）：16-30.

［15］LE H T T，NARAYANAN R P，VAN VO L.Has the Effect of Asset Securitization on Bank Risk Taking Behavior Changed？［J］.Journal of Financial Services Research，2016， 49：39-64.

［16］WAGNER W.Financial Development and the Opacity of Banks［J］.Economics Letters，2007，97（1）：6-10.

［17］劉琪林，李富有.資產(chǎn)證券化與銀行資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利水平及風(fēng)險(xiǎn)水平［J］.金融論壇，2013，18（5）：35-44.

［18］李佳.資產(chǎn)證券化創(chuàng)新視角下的金融結(jié)構(gòu)變遷研究［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2015，30（5）：72-82.

［19］路妍，孫方舟.《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》下信貸資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2020（2）：105-112.

［20］孫紅進(jìn)，李征.我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率的影響因素研究［J］.經(jīng)濟(jì)體制改革，2020（1）：164-169.

［21］鐘永紅.商業(yè)銀行核心資本充足率影響因素實(shí)證分析［J］.國(guó)際金融研究，2014（1）：64-73.

［22］姚梅芳，狄鶴.基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的第三方支付對(duì)商業(yè)銀行盈利水平的作用機(jī)制［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2017（12）：82-87.

［23］李志輝，黃璐，李叢文.資產(chǎn)證券化對(duì)銀行流動(dòng)性、貸款供給和穩(wěn)定性的影響［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2016，31（3）：3-15.

［24］何維達(dá)，辛宇非.資產(chǎn)證券化信貸擴(kuò)張效應(yīng)研究［J］.價(jià)格理論與實(shí)踐，2015（7）：82-84.

［25］李佳，王曉.次貸危機(jī)中資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響［J］.金融論壇，2011，16（1）：25-30.

［26］郭甦，梁斯.資產(chǎn)證券化是否改變了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)？——一個(gè)來(lái)自中國(guó)的證據(jù)［J］.國(guó)際金融研究，2017（9）：67-75.

［27］李佳，閔悅，王曉.經(jīng)濟(jì)政策不確定性、資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2021，36（1）：77-93.

［28］宋清華，胡世超.資產(chǎn)證券化、信用風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——基于中國(guó)上市銀行的實(shí)證研究［J］.廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2018，40（3）：27-39.

The Influence of Asset Securitization on Bank Capital

Adequacy Ratio and Non-performing Loan Ratio

Li Hui， Tao Yuan

（School of Economics， Yunnan Minzu University， Kunming 650504， China）

Abstract： Based on the 2SLS method and the intermediary effect model， this paper selects the microdata of 81 Chinese commercial banks from 2012 to 2021 to analyze the impact of asset securitization on the capital adequacy ratio and non-performing loan ratio of commercial banks.The paper also studied two conduction paths from the perspective of profitability and credit expansion. Research shows that： （1） the improvement of profitability is one of the intermediary channels for bank asset securitization to improve the capital adequacy ratio， and the higher the net asset ratio there is， the lower the non-performing loan ratio there will be， the larger the proportion of loans there is， and the smaller the asset scale there will be. In other words， asset securitization has a better effect on bank capital adequacy ratio; （2） credit expansion is one of the intermediary channels for bank asset securitization to increase the non-performing loan ratio， and for banks with stronger liquidity， the higher cost-to-income ratio they have， and lower capital adequacy ratio there will be， and the risk of non-performing loans is greater. The purpose of bank-issued asset securitization is to improve profitability and enhance asset liquidity， but the motivation of interests and the lack of supervision will prompt banks to over-securitize assets， thereby expanding the source of risk for banks.

Key words： bank asset securitization; profitability; capital adequacy ratio; credit expansion; non-performing loan ratio

（責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：龍會(huì)芳）

收稿日期：2023-01-09

作者簡(jiǎn)介：李輝，男，云南昆明人，博士，教授，研究方向?yàn)樯虡I(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理；陶?qǐng)A，男，云南昆明人，研究方向?yàn)樯虡I(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理。