梁畢明　徐曉東

【摘要】基于“雙碳”背景， 綠色轉(zhuǎn)型如何引領(lǐng)和助推企業(yè)創(chuàng)新績效提升已成為學界和業(yè)界廣泛關(guān)注的一項重要研究議題。以2010 ～ 2021年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本， 探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響及其作用機理。研究結(jié)果表明： ESG表現(xiàn)及其三個維度均會對企業(yè)創(chuàng)新績效起到促進作用； 動態(tài)能力在ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新績效之間發(fā)揮中介效應； ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響具有持續(xù)性， 但該種影響會隨著時間的推移逐漸降低。進一步分析發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的正向關(guān)系在非國有企業(yè)、 高新技術(shù)企業(yè)以及非重污染企業(yè)中更加顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；動態(tài)能力；創(chuàng)新績效；企業(yè)創(chuàng)新

【中圖分類號】F272? ? ? 【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）14-0048-8

一、 引言

在新發(fā)展理念下， 創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力， 在創(chuàng)新過程中融入?yún)f(xié)調(diào)、 綠色、 開放、 共享的生產(chǎn)方式對于構(gòu)建高質(zhì)量的現(xiàn)代化經(jīng)濟體系具有十分重要的戰(zhàn)略意義。特別是在可持續(xù)發(fā)展的背景下， ESG作為對企業(yè)環(huán)境、 社會責任與公司治理的系統(tǒng)化考察， 更加契合企業(yè)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。在ESG實踐呼聲高漲的“雙碳”時代， 企業(yè)在獲取優(yōu)勢資源的同時仍然能夠提升長期價值儼然已經(jīng)成為社會共識（王波和楊茂佳，2022）。但創(chuàng)新過程中所面臨的風險和不確定性已經(jīng)迫使企業(yè)逐漸加強對組織外部資源的依賴， 僅僅依靠傳統(tǒng)的封閉式創(chuàng)新并不能充分滿足市場日新月異的需求（彭正龍和王?；?，2010）。那么， 企業(yè)應如何基于可持續(xù)發(fā)展的理念突破原有封閉和效率低下的創(chuàng)新體系， 整合內(nèi)外部創(chuàng)新資源， 實現(xiàn)創(chuàng)新突破？動態(tài)能力作為企業(yè)感知、 捕獲與重新配置資源的重要體現(xiàn)， 是否會從ESG的動態(tài)環(huán)境中整合新知識與新資源以實現(xiàn)企業(yè)突破式創(chuàng)新？探討上述問題對企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、 提升可持續(xù)創(chuàng)新績效具有重要意義。

本文以2010 ～ 2021年滬深A股上市公司為樣本， 探討上市公司ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生的影響及其作用機理。相較于已有研究， 本文的或有貢獻在于： ①提供了ESG影響企業(yè)微觀行為的新證據(jù)。本文通過探討ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的直接關(guān)系， 并基于動態(tài)能力視角構(gòu)建“資源—能力—績效”的研究范式， 探討ESG的外部資源獲取效應在提升企業(yè)動態(tài)能力的同時對于創(chuàng)新績效的促進作用， 重點關(guān)注ESG在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中的影響。②基于可持續(xù)發(fā)展的視角， 豐富了現(xiàn)有影響企業(yè)創(chuàng)新績效的相關(guān)研究。從利益相關(guān)者理論、 資源依賴理論以及委托代理理論等多重視角闡述ESG表現(xiàn)作為環(huán)境保護、 社會責任以及公司治理的綜合體現(xiàn)及其各子維度對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。本文既是對已有企業(yè)創(chuàng)新活動影響因素相關(guān)文獻的傳承和學習， 又是對社會責任與企業(yè)創(chuàng)新行為關(guān)系的發(fā)展和延伸。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效

創(chuàng)新作為企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵因素， 對于企業(yè)長期價值的穩(wěn)步提升至關(guān)重要。現(xiàn)有研究認為， 影響企業(yè)創(chuàng)新的根源在于兩方面： 信息不對稱和代理沖突。一方面， 創(chuàng)新投資相較于其他方面的投資具有長期性（Holmstrom，1989）。相較于其他投資， 研發(fā)投入還具有較高的不確定性和保密性限制， 因此銀行等金融機構(gòu)難以掌握相關(guān)信息， 企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)間的信息不對稱程度會因此而加大， 進而導致企業(yè)依靠外部資金支持創(chuàng)新的難度提升（Hsu等，2014）。另一方面， 創(chuàng)新活動所具有的隱蔽性不僅會引發(fā)管理層的道德風險和逆向選擇問題， 同時也會加大外部利益相關(guān)者對管理者創(chuàng)新活動的監(jiān)督難度， 增加管理層在創(chuàng)新過程中的機會主義行為動機（馮根福和溫軍，2008）。ESG作為企業(yè)實現(xiàn)環(huán)境效益提升、 社會責任承擔以及公司治理水平提升的綜合反映， 能夠成為企業(yè)在創(chuàng)新過程中獲取重要資源的途徑（Pavelin和Porter，2008）。具體影響包括：

1. 企業(yè)ESG實踐能有效推動企業(yè)整體創(chuàng)新績效。一方面， 隨著社會環(huán)保意識的提高， 利益相關(guān)者會要求公司承擔更多的環(huán)境責任， 這會加強企業(yè)對自身產(chǎn)品的綠色要求， 激勵企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動， 以此作為踐行綠色責任的回應（梁畢明和徐曉東，2023）。另一方面， 在綠色金融體系的指引下， 銀行等信貸機構(gòu)會嚴格評估企業(yè)的綠色項目， 基于信息不對稱理論， 良好的環(huán)境實踐能夠緩解金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱， 降低企業(yè)融資成本進而緩解企業(yè)融資約束（邱牧遠和殷紅，2019；沈洪濤和馬正彪，2014）， 為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更加充足的外部資金， 以促進新技術(shù)與新產(chǎn)品之間的效益轉(zhuǎn)化， 進而推動企業(yè)綜合創(chuàng)新績效的提升。

2. 企業(yè)承擔社會責任能夠為創(chuàng)新活動提供更多資源?；诶嫦嚓P(guān)者理論， 企業(yè)披露的ESG信息會涉及“員工權(quán)益保護”“利益相關(guān)者權(quán)益”等重要話題， 企業(yè)積極履行ESG責任能夠與利益相關(guān)者建立友好關(guān)系， 提升企業(yè)聲譽， 積累社會信任和資本（Eliwa等，2021；Wang和Chen，2017）， 進而幫助企業(yè)獲得創(chuàng)新所需的外部資源。同時也能向資本市場傳遞積極信號， 產(chǎn)生信息效應， 緩解企業(yè)創(chuàng)新活動的資金約束（錢明等，2016）。此外， 企業(yè)管理層履行社會責任也能夠有效規(guī)避管理者短視行為， 緩解代理問題， 使其出于對公司長遠利益的考慮而增加研發(fā)支出， 促進企業(yè)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化， 以此提升公司長遠價值。

3. 公司治理是突破企業(yè)創(chuàng)新障礙的關(guān)鍵。代理沖突、 股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會運行機制不合理等公司治理問題是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素（馮根福和溫軍， 2008）。公司治理是ESG信息披露的重點。從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的角度看， ESG信息披露體系會詳盡地披露有關(guān)股東治理、 董監(jiān)高治理以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)容， 在公司內(nèi)部治理水平較高的情況下能夠減少管理層的機會主義行為， 有效監(jiān)督管理者著眼于公司的長期價值， 激發(fā)管理者的創(chuàng)新意愿， 提升企業(yè)創(chuàng)新績效。從外部治理的角度看， 在ESG披露的公司治理信息中， 會涉及“中小股東權(quán)益保護”、 控股股東與大股東行為以及投資者關(guān)系等內(nèi)容， 這會更加吸引機構(gòu)投資者和社會媒體的廣泛關(guān)注（周方召等，2020）， 形成良好的外部監(jiān)督效應， 管理層出于維護自身良好形象以及公司聲譽的考慮， 會增加企業(yè)的研發(fā)活動， 推動企業(yè)創(chuàng)新績效提升。

基于上述分析， 本文提出如下假設(shè)：

H1： ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）ESG表現(xiàn)、 動態(tài)能力與企業(yè)創(chuàng)新績效

在ESG實踐過程中， 企業(yè)需要不斷地創(chuàng)造、 開發(fā)、 利用資源， 并將其轉(zhuǎn)化為內(nèi)部創(chuàng)造力以助力企業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。為了能夠有效地吸收資源， 企業(yè)內(nèi)部需要構(gòu)建一種內(nèi)生動力， 通過感知、 捕獲、 重新配置的方式， 快速適應外部變化帶來的競爭優(yōu)勢即動態(tài)能力。Teece 等（1997） 認為“動態(tài)能力”是在動態(tài)環(huán)境下挖掘競爭優(yōu)勢新來源的一種逐漸顯現(xiàn)出來的綜合能力， 是企業(yè)整合、 建立和再配置內(nèi)外部能力以適應環(huán)境快速變化的能力， 是更新企業(yè)能力的能力， 具體包括吸收能力、 適應能力與創(chuàng)新能力。無論是針對環(huán)境的改善、 社會責任的承擔還是公司治理水平提升對創(chuàng)新活動的影響， ESG實踐對企業(yè)創(chuàng)新績效而言均是以資源為基礎(chǔ)， 不斷吸收、 創(chuàng)造與轉(zhuǎn)化的綜合過程， 具體包括三個方面：

1. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有利于提高企業(yè)的吸收能力。吸收能力不僅包括獲取和應用知識的能力， 還包括調(diào)整與反饋的能力。在提升ESG表現(xiàn)的過程中， 為及時響應外部的可持續(xù)發(fā)展需求， 企業(yè)自身必須不斷從外部環(huán)境中吸收異質(zhì)性知識， 捕獲外部的創(chuàng)新機會來提高自身關(guān)于環(huán)境表現(xiàn)、 社會責任以及公司治理的整體水平。響應外部環(huán)境變化、 識別有價值知識的過程也增強了企業(yè)對于知識的學習能力， 知識學習能力越強， 企業(yè)越會不斷地轉(zhuǎn)化反饋， 創(chuàng)新績效就會越顯著（Lai等，2014）。同時， ESG表現(xiàn)越好， 企業(yè)越會注重滿足員工、 消費者等利益相關(guān)者的需要， 這會進一步增加企業(yè)在個體層面獲取新知識和異質(zhì)性資源的機會， 使得企業(yè)創(chuàng)新績效得到提升（張爽和陳晨，2022）。

2. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有利于提高企業(yè)的適應能力。適應能力是企業(yè)在外部環(huán)境不斷變化的過程中自身資源與戰(zhàn)略需求不斷平衡適應的能力。在這一過程中， 企業(yè)大量資源會被占用， 但與此同時， 企業(yè)還需維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動， 所以有效配置現(xiàn)有資源是企業(yè)提升自身ESG表現(xiàn)的關(guān)鍵（Fainshmidt等，2018）。因此， 企業(yè)ESG實踐的表現(xiàn)越好， 組織的適應能力就會越強， 企業(yè)對于內(nèi)外部資源的調(diào)整以及資源配置的靈活性就會越高， 企業(yè)創(chuàng)新過程中資源配置不均的問題就會減少， 從而提升企業(yè)的創(chuàng)新效率。

3. 企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。企業(yè)ESG實踐的最終目的是增強其競爭優(yōu)勢， 創(chuàng)新是增強企業(yè)核心競爭力的重要手段。從內(nèi)部創(chuàng)新能力來看， 企業(yè)踐行ESG理念后會加強其對內(nèi)部員工責任的履行和需求的關(guān)注， 營造良好的創(chuàng)新氛圍與創(chuàng)新環(huán)境， 從而吸引高水平的人才， 增強公司創(chuàng)新活動的核心競爭力（Turban和Greening，1997）、 提高內(nèi)部創(chuàng)新績效（彭正龍和王?；?，2010）。

基于以上分析， 本文提出如下假設(shè)：

H2a： 吸收能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間發(fā)揮中介作用。

H2b： 適應能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間發(fā)揮中介作用。

H2c： 創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間發(fā)揮中介作用。

三、 研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010 ～ 2021年滬深A股上市公司作為研究樣本， 實證檢驗ESG表現(xiàn)、 動態(tài)能力與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。本文使用的財務(wù)數(shù)據(jù)、 公司治理數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫， 上市公司ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。剔除樣本中的ST、 金融行業(yè)和財務(wù)數(shù)據(jù)異常的企業(yè)后， 為了避免極端值影響回歸結(jié)果的準確性， 對連續(xù)數(shù)據(jù)進行1%和99%分位的縮尾處理， 最終獲得3575家上市公司的28486個可觀測數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1. 被解釋變量： 企業(yè)創(chuàng)新績效（Patent）。創(chuàng)新績效是衡量企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出效率的關(guān)鍵指標， 而專利申請數(shù)量具有一定的客觀性， 在時間和數(shù)量上具有一定的可比性（Kim等，2016）， 因此， 結(jié)合本文研究的實際情況， 借鑒曹陽春等（2022）的衡量方式， 選取企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量加1取自然對數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新績效， 該指標能夠最大限度地反映企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的實際情況。

2. 解釋變量： ESG表現(xiàn)（ESG）。ESG體系中包括的企業(yè)環(huán)境保護（E）、 社會責任（S）和治理水平（G）三項內(nèi)容在不同的情境下具有異質(zhì)性， 因此， 結(jié)合我國資本市場發(fā)展的實際情況， 參考李增福和馮柳華（2022）的研究， 選取華證ESG評級作為上市公司ESG表現(xiàn)的替代變量， 評級指數(shù)共分9檔（1 ～ 9）， 級數(shù)越高表明上市公司ESG實踐越全面、 ESG表現(xiàn)越好。

3. 中介變量： 動態(tài)能力。借鑒趙鳳等（2016）、 楊林等（2020）的研究， 使用企業(yè)當年研發(fā)支出與營業(yè)收入之比度量企業(yè)的吸收能力（Absorption）。使用企業(yè)當年研發(fā)、 資本以及廣告支出的變異系數(shù)來衡量企業(yè)的適應能力。由于我國上市公司財務(wù)報表未單獨披露廣告支出， 現(xiàn)有研究通常使用銷售費用代替廣告支出。因此， 為了降低變量度量誤差對研究結(jié)論造成的影響， 本文使用上市公司財務(wù)報表附注中涉及廣告支出的銷售費用度量廣告支出， 以更加準確地度量企業(yè)的適應能力。同時， 為使變異系數(shù)值與適應能力保持方向一致， 對變異系數(shù)取負值來衡量企業(yè)的適應能力（Adaptation）。使用企業(yè)當年的研發(fā)投入強度、 技術(shù)人員比例以及企業(yè)發(fā)明專利數(shù)三個指標的標準化合計數(shù)度量企業(yè)的創(chuàng)新能力（Innovation）。

其中： 適應能力（Adaptation）的計算方式為： Adaptation=-α/mean（α為企業(yè)當年研發(fā)、 資本以及廣告支出的標準差， mean為三者均值）。

4. 控制變量。參考已有研究， 本文控制其他影響企業(yè)創(chuàng)新績效的公司層面以及治理層面的相關(guān)變量， 主要包括企業(yè)規(guī)模（Size）、 資產(chǎn)負債率（Lev）、 總資產(chǎn)收益率（Roa）、 公司成長性（Growth）、 現(xiàn)金流量（Cashflow）、 獨立董事比例（Indep）、 股權(quán)集中度（Top1）、 兩職合一（Dual）以及上市年限（Listage）。具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗上市公司ESG表現(xiàn)對創(chuàng)新績效的影響， 設(shè)定回歸模型（1）：

為了檢驗吸收能力、 適應能力與創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間關(guān)系中所發(fā)揮的中介作用， 本文構(gòu)建了如下模型（5） ～ 模型（7）：

四、 實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。企業(yè)創(chuàng)新績效（Patent）平均值為1.152， 中位數(shù)為0.693， 最大值為5.694， 這表明樣本企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展情況并不均衡， 部分企業(yè)存在創(chuàng)新實力較低的情況， 并且樣本中大量企業(yè)創(chuàng)新績效存在較大差距。企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）平均值為6.503， 最小值為1， 最大值為9， 這表明樣本企業(yè)在ESG實踐方面存在較大差距， ESG理念的踐行和推廣還需進一步加強。企業(yè)吸收能力（Absorption）、 適應能力（Adaptation）以及創(chuàng)新能力（Innovation）的平均值依次為0.038、 -2.284及0.221， 中位數(shù)依次為0.031、?-1.986、 0.158， 中位數(shù)與平均值之間尚存在一定的差距， 表明樣本企業(yè)的動態(tài)能力相對較低。

（二）回歸結(jié)果分析

模型（1） ～ 模型（7）的回歸結(jié)果如表3所示。在第（1）列中， ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)為0.112， 在1%的水平上顯著為正， 說明ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系， 表明企業(yè)在環(huán)境治理、 社會責任承擔以及公司治理的過程中會通過創(chuàng)新手段來不斷提升自身的競爭實力， 進而促進企業(yè)創(chuàng)新績效， H1得到驗證。

在第（2） ～ （4）列中， ESG 表現(xiàn)（ESG）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 表明企業(yè)ESG表現(xiàn)與吸收能力（Absorption）、 適應能力（Adaptation）以及創(chuàng)新能力（Innovation）之間均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。吸收能力、 適應能力與創(chuàng)新能力發(fā)揮的中介效應分別是0.012、 0.010、 0.007［表3第（2）、（3）、（4）列系數(shù)與第（5）、（6）、（7）列Absorption、 Adaptation、 Innovation的系數(shù)分別相乘得到］， 并且從表3中可以看出， 加入中介變量后， ESG表現(xiàn)對于企業(yè)創(chuàng)新績效的直接效應均小于未加入中介變量前ESG表現(xiàn)對于企業(yè)創(chuàng)新績效的總效應。上述回歸結(jié)果表明， 吸收能力、 適應能力與創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效的正向關(guān)系中存在部分中介效應， 企業(yè)在進行ESG實踐的過程中會通過對外部資源的整合、 吸收以及創(chuàng)造來提升自身的企業(yè)價值， H2a、 H2b與H2c得到驗證。

五、 穩(wěn)健性檢驗

（一）工具變量法

由于創(chuàng)新績效良好的企業(yè)具有競爭優(yōu)勢， 其ESG表現(xiàn)也會隨之得到提升， 即ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新績效之間存在雙向因果的內(nèi)生性問題。本文選擇工具變量法來排除前述問題對回歸結(jié)果的干擾。參考盛明泉等（2022）的做法， 選取地區(qū)ESG表現(xiàn)均值（ESG_mean）作為工具變量， ESG表現(xiàn)的地區(qū)均值會影響企業(yè)ESG表現(xiàn)且與企業(yè)創(chuàng)新績效不存在相關(guān)關(guān)系， 符合相關(guān)性和外生性假設(shè)。工具變量的檢驗結(jié)果如表4第（1）、 （2）列所示。兩階段的回歸結(jié)果表明， ESG表現(xiàn)促進企業(yè)創(chuàng)新績效提升的假設(shè)依然成立， 證實了基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（二）傾向性得分匹配（PSM）

考慮到樣本中存在自選擇的問題， 即企業(yè)披露更多關(guān)于環(huán)境、 社會以及治理的信息會受到自身財務(wù)狀況以及治理情況的影響， 本文采用傾向性得分匹配法來解決控制組與處理組之間的偏差， 通過樣本中ESG表現(xiàn)的均值構(gòu)造虛擬變量（ESG_dum）， 選取資產(chǎn)負債率、 總資產(chǎn)收益率、 公司成長性、 股權(quán)集中度以及上市年限作為協(xié)變量， 構(gòu)建Logit模型測算PS值， 并采用1∶1最近鄰匹配的方式選擇對照組， 核密度分布圖以及匹配前后樣本特征對比表明樣本通過了平行趨勢檢驗（見圖1、表5）。

通過匹配后的樣本再次對模型（1）進行回歸， 結(jié)果如表4第（3）列所示。表4第（3）列中， ESG的系數(shù)為0.105， 在1%的水平上顯著為正。這一回歸結(jié)果表明， 在使用1∶1最近鄰匹配法對原有樣本進行匹配并剔除未匹配樣本后， 即剔除樣本自選擇偏誤帶來的影響后， 研究結(jié)論依然成立。

（三）其他穩(wěn)健性檢驗

1. 滯后解釋變量。為進一步緩解雙向因果造成的偏誤問題， 同時考慮ESG滯后變量不易受到當期企業(yè)創(chuàng)新績效的影響， 本文將解釋變量分別滯后1期、 2期、 3期納入回歸模型。表6列（1） ～ 列（3）匯報了相應的結(jié)果， ESG滯后項系數(shù)仍然顯著為正， 表明ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)創(chuàng)新績效提升的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

2. 替換解釋變量。本文通過替換華證ESG評級賦分方式進行穩(wěn)健性檢驗。借鑒謝紅軍和呂雪（2022）的研究方法， 按照A、 B、 C三個等級替換華證ESG評級的賦值方式， 分別賦值為3、 2、 1加入回歸模型進行檢驗。具體回歸結(jié)果如表6第（4）列所示， 根據(jù)回歸結(jié)果可知， ESG1的系數(shù)為0.279且在1%的水平上顯著為正， 該結(jié)果證明本文的主要結(jié)論依然成立。

3. 更換被解釋變量。前文選取企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量加1取自然對數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新績效， 在穩(wěn)健性檢驗中， 選取企業(yè)獲得的發(fā)明專利數(shù)量加1取自然對數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新績效的替代變量（Patent1）， 回歸結(jié)果如表6第（5）列所示。根據(jù)回歸結(jié)果可知， ESG的系數(shù)為0.088且在1%的水平上顯著為正， 該結(jié)果證明本文的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

六、 進一步分析

（一）異質(zhì)性分析

1. 基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角。在我國特有的經(jīng)濟制度背景下， 國有企業(yè)與非國有企業(yè)在獲取資源方面存在差異。相比國有企業(yè)， 非國有企業(yè)會面臨更大程度的融資約束， 在創(chuàng)新活動方面往往會更需要依靠外部資金進行戰(zhàn)略投資和實地研發(fā)。國有企業(yè)因具有更多的政策性保護（祝繼高和陸正飛，2011）， 銀行等金融機構(gòu)出于防范風險考慮更加偏向于對國有企業(yè)放貸， 所以國有企業(yè)面臨更小的融資約束。因此， 為了研究在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)情況下ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的差異化影響， 本文將樣本分為國有組與非國有組進行分組回歸， 回歸結(jié)果如表7第（1）、 （2）列所示。從回歸結(jié)果看， 非國有企業(yè)回歸系數(shù)顯著大于國有企業(yè)， 費舍爾檢驗發(fā)現(xiàn)二者之間的系數(shù)差異在1%的水平上顯著?；貧w結(jié)果表明， 相較于國有企業(yè)， 非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的促進作用更為明顯。

2. 基于是否為高新技術(shù)企業(yè)視角。作為提升我國自主創(chuàng)新能力的主力軍， 高新技術(shù)企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展背景下能否把握ESG實踐給企業(yè)創(chuàng)新帶來的紅利效應， 對于其自身發(fā)展尤為重要。因此， 本文將樣本按照是否屬于高新技術(shù)企業(yè)進行分組， 檢驗高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的異質(zhì)性影響。按照是否屬于高新技術(shù)企業(yè)進行分組， 回歸結(jié)果如表7第（3）、 （4）列所示。從回歸結(jié)果來看， 高新技術(shù)企業(yè)的回歸系數(shù)要顯著大于非高新技術(shù)企業(yè)的回歸系數(shù)且從費舍爾檢驗的結(jié)果來看， 二者之間的系數(shù)差異在1%的水平上顯著， 該結(jié)果證明高新技術(shù)企業(yè)進行環(huán)境、 社會責任以及公司治理的信息披露更能夠形成競爭優(yōu)勢， 不斷吸收外部資源， 進行改造升級， 提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

3. 基于是否為重污染行業(yè)視角。近年來， 國家著力通過推進實施環(huán)境規(guī)制、 綠色信貸政策等手段敦促重污染企業(yè)積極進行綠色轉(zhuǎn)型升級， 呼吁重污染企業(yè)加強ESG實踐， 但重污染企業(yè)在進行綠色轉(zhuǎn)型的過程中是否能夠利用其獲取的資源發(fā)揮最大價值， 實現(xiàn)企業(yè)長期的發(fā)展目標， 還需進一步檢驗。為此， 本文借鑒沈洪濤和馬正彪（2014）的研究， 將樣本劃分為重污染企業(yè)與非重污染企業(yè)進行回歸分析?；貧w結(jié)果如表7第（5）、 （6）列所示， 從回歸結(jié)果來看， 重污染企業(yè)的系數(shù)要小于非重污染企業(yè)的系數(shù)， 從費舍爾檢驗的結(jié)果看， 二者之間的差異在5%的水平上顯著。研究結(jié)論表明重污染企業(yè)在ESG實踐的過程中應更加關(guān)注獲取資源的有效利用， 通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力的方式實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（二）ESG子維度（環(huán)境-社會-治理）分析

為了更加詳細地詮釋企業(yè)ESG表現(xiàn)對于創(chuàng)新績效產(chǎn)生的影響， 本文進一步將企業(yè)ESG表現(xiàn)劃分為環(huán)境（Enviroment）、 社會（Society）以及治理（Government）三個子維度進行分析， 探討ESG的子維度對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生的影響。采用華證ESG評級中對企業(yè)環(huán)境、 社會以及治理方面表現(xiàn)的打分， 將企業(yè)環(huán)境、 社會以及治理表現(xiàn)劃分為三個等級并由低到高賦分為1 ～ 3， 與企業(yè)創(chuàng)新績效進行回歸檢驗， 回歸結(jié)果如表8第（1）、 （2）、 （3）列所示。從回歸結(jié)果看， ESG子維度對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響均在1%的水平上顯著為正， 這表明環(huán)境責任承擔、 社會責任實踐和良好的公司治理均能對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生積極的促進作用， 也從側(cè)面證明企業(yè)加強ESG實踐的正向意義。

（三）ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的持續(xù)性分析

創(chuàng)新作為企業(yè)實現(xiàn)長遠目標的重要方式， 對企業(yè)實現(xiàn)競爭優(yōu)勢、 獲取長遠利益至關(guān)重要， 而企業(yè)的ESG實踐能否對企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生持續(xù)性的影響， 對于企業(yè)規(guī)劃ESG實踐戰(zhàn)略具有現(xiàn)實意義。為了檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的持續(xù)性， 本文將企業(yè)創(chuàng)新績效滯后一期、 兩期、 三期加入回歸模型?；貧w結(jié)果如表9所示， 表9第（1）、 （2）、 （3）列分別列示了將被解釋變量滯后一期至三期的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果看， 滯后項的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 但從回歸系數(shù)看其影響效果在持續(xù)減弱。原因可能在于， 企業(yè)履行環(huán)境保護、 社會責任本身就是對已有資源的占用， 當企業(yè)社會責任投資超過自身承擔能力時就會減少相應的支出， 因而ESG對創(chuàng)新績效的積極影響會削弱。但總體上企業(yè)加強ESG實踐仍然會對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生積極的促進作用。

七、 研究結(jié)論

在我國“雙碳”目標持續(xù)推進的背景下， 綠色可持續(xù)的高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展方式已經(jīng)成為資本市場主體的重要發(fā)展方向， 上市公司通過加強ESG實踐不斷吸收外部優(yōu)勢資源， 通過內(nèi)部的整合升級、 改造學習， 不斷提升自身的長遠價值。在此背景下， 本文探究了上市公司ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響及其作用機理， 研究發(fā)現(xiàn)：

首先， ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效具有促進作用。該結(jié)論證實ESG作為企業(yè)實現(xiàn)環(huán)境效益、 社會責任承擔以及公司治理水平提升的綜合反映能夠在三者價值轉(zhuǎn)化的過程中產(chǎn)生增值效益， 促進企業(yè)的長遠發(fā)展。因此， 上市公司應持續(xù)加強ESG實踐， 政府相關(guān)部門也應為上市公司的ESG實踐之路提供更多的政策幫助和具體指引， 將企業(yè)的創(chuàng)新績效結(jié)合環(huán)境、 社會以及治理納入ESG信息披露體系， 在規(guī)范上市公司ESG行為的同時也能通過ESG的實踐過程為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

其次， ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)動態(tài)能力進而促進企業(yè)創(chuàng)新績效提升。上市公司在ESG實踐中應著重關(guān)注獲取資源的轉(zhuǎn)化以及價值創(chuàng)造， 不僅要充分利用公司內(nèi)部的現(xiàn)有資源， 通過提高資源配置效率來加強企業(yè)的綠色治理， 更要不斷提升公司自身的動態(tài)能力， 抓住外部利益相關(guān)者以及環(huán)境變化帶來的機遇以獲取優(yōu)勢資源。通過內(nèi)部公司治理、 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及資源結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整加強企業(yè)創(chuàng)新， 著重關(guān)注在ESG實踐中創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化， 最終贏得競爭優(yōu)勢。

再次， ESG對企業(yè)創(chuàng)新績效的積極影響在非國有企業(yè)、 高新技術(shù)企業(yè)以及非重污染企業(yè)中表現(xiàn)得更強。因此， 國有上市公司、 非高新技術(shù)企業(yè)以及重污染企業(yè)更應關(guān)注ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新績效的積極作用， 通過識別自身在環(huán)境治理、 社會責任履行以及公司治理機制中存在的問題， 建立更加健全的ESG實踐體系， 將創(chuàng)新績效與企業(yè)的ESG實踐活動緊密結(jié)合， 更加突出在ESG具體實踐路徑中的價值創(chuàng)造， 提升自身的吸收、 轉(zhuǎn)換以及創(chuàng)造能力， 更好地通過ESG實踐獲得更大的紅利效應。

最后， ESG表現(xiàn)的子維度（環(huán)境、 社會、 治理）均能對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生積極的促進作用， 并具有一定的持續(xù)性， 但該影響會隨著時間的推移遞減。因此， 在建立自身ESG發(fā)展體系時企業(yè)對子維度的環(huán)境、 社會以及公司治理層面的具體構(gòu)建要結(jié)合自身的發(fā)展特點， 彌補自身發(fā)展的不足， 提高企業(yè)的資源配置效率， 合理安排企業(yè)在具體維度的投資情況， 在保證企業(yè)自身健康發(fā)展的基礎(chǔ)上實現(xiàn)ESG不同層級的綜合效益， 產(chǎn)生“1+1>2”的效應， 相關(guān)部門也應關(guān)注行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀， 制定不同行業(yè)的ESG實踐規(guī)則， 引領(lǐng)上市公司開展更具價值的ESG實踐活動。

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（責任編輯·校對： 黃艷晶? 許春玲）

【基金項目】吉林省社會科學基金項目“吉林省國有企業(yè)投資效率驅(qū)動與風險預警研究”（項目編號：2022B79）； 吉林財經(jīng)大學校級重點項目（項目編號：2021Z05）；吉林財經(jīng)大學九臺農(nóng)商銀行農(nóng)村金融研究院科研項目“吉林省綠色信貸對企業(yè)投資效率影響研究”