石悟

如果歷史能提供啟示的話，投資者可能有理由對(duì)未來6個(gè)月更加樂觀。

夏季一直被認(rèn)為是美國股市的低迷時(shí)期，因?yàn)槿A爾街有句諺語：“5月賣出，然后離開?！比欢?，今年可能會(huì)與往年明顯不同。

一個(gè)原因是，看漲的投資者堅(jiān)定地認(rèn)為，美國通脹率的降幅將超過美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，這可能在未來幾個(gè)月推動(dòng)政策制定者改變，美聯(lián)儲(chǔ)一直希望進(jìn)一步加息，將通脹率推低至2%。

市場(chǎng)正處于一個(gè)有點(diǎn)復(fù)雜的時(shí)刻，人們對(duì)未來的前景存在很多分歧。

美國CPI已經(jīng)從去年6月9.1%的峰值回落，并顯示出進(jìn)一步放緩的跡象。人們經(jīng)常談?wù)摰拿绹?jīng)濟(jì)衰退實(shí)際上并沒有發(fā)生，截至5月份，勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭使失業(yè)率保持在3.7%。

與此同時(shí)，債券市場(chǎng)仍顯示出美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，超過40種不同的國債收益率利差倒掛就證明了這一點(diǎn)。

樂觀起來

2023年上半年，美國股市表現(xiàn)良好，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過28%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過13%。

基金管理公司Fundstrat Global Advisors的創(chuàng)始人Thomas Lee表示，如果歷史能提供啟示的話，投資者可能有理由對(duì)未來6個(gè)月更加樂觀。

Fundstrat的數(shù)據(jù)顯示，自1950年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有22次在上半年漲幅超過10%，而在這些年份中，該指數(shù)下半年的回報(bào)率中值為8%，勝率為82%。

在標(biāo)普500指數(shù)前一年收跌、但后一年上半年漲幅超過10%的9個(gè)案例中，下半年的回報(bào)率中值為12%，勝率為89%。Lee在一份報(bào)告中表示，這意味著該指數(shù)可能在2023年底收于4900點(diǎn)左右。

至今美股市場(chǎng)似乎還未出現(xiàn)明顯回調(diào)的理由。投資者轉(zhuǎn)向更加看漲，更多人接受美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的假設(shè)。

《投資者情報(bào)》（Investors Intelligence）對(duì)專業(yè)市場(chǎng)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的長期每周調(diào)查，已從持續(xù)看空突破至凈看多的上限。

Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold在該公司短期情緒綜合指數(shù)攀升至看漲區(qū)間時(shí)也表達(dá)了類似觀點(diǎn)“：當(dāng)情緒勉強(qiáng)達(dá)到樂觀區(qū)間時(shí)，周期性頂部很少出現(xiàn)?！?/p>

芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)（Cboe Global Markets）的數(shù)據(jù)顯示，自今年年初以來，美股芯片股交易活動(dòng)增加了一倍以上。標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)相關(guān)交易也創(chuàng)下紀(jì)錄，單日看漲期權(quán)交易量飆升。交易量的增加將這類看漲期權(quán)的價(jià)格推高至極端水平，這是市場(chǎng)活躍的一個(gè)跡象。

還有其他跡象表明，投資者對(duì)股市的前景比幾個(gè)月前更加樂觀。高盛的一項(xiàng)指標(biāo)顯示，美國股市的倉位兩年多來首次出現(xiàn)緊張。德意志銀行表示，雖然低波動(dòng)性環(huán)境鼓勵(lì)量化基金在今年年初買入股票，但現(xiàn)在其他投資者也開始加入進(jìn)來。

貝爾蒙特資本集團(tuán)（Belmont Capital Group）管理合伙人斯蒂芬·索拉卡（Stephen Solaka）表示：“對(duì)錯(cuò)失良機(jī)的恐懼又回來了?！?/p>

Lee和他的團(tuán)隊(duì)繼續(xù)認(rèn)為，美股在2023年下半年將出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，并預(yù)計(jì)市場(chǎng)的上漲范圍擴(kuò)大可能會(huì)推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在今年飆升20%以上，收于4750點(diǎn)。

漲勢(shì)遇阻

需要注意的是，如果投資者對(duì)企業(yè)盈利、利率和銀行業(yè)穩(wěn)定性的預(yù)期出現(xiàn)惡化，樂觀的前景可能很快變得黯淡。美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹而提高貨幣成本的做法可能還沒有結(jié)束。因此，利率可能仍是投資者最關(guān)心的問題。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)BCA Research在一份報(bào)告中表示：“盡管標(biāo)普500指數(shù)今年的峰值很可能高于我們的目標(biāo)價(jià)，但我們預(yù)計(jì)反彈不會(huì)持續(xù)到夏季之后?！?/p>

從背后原因來看，BCA Research認(rèn)為，華爾街對(duì)股市的預(yù)測(cè)將“變得過于樂觀”，但企業(yè)盈利方面的“負(fù)面預(yù)期將隨之而來”。BCA還預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)衰退將在2024年上半年到來。

在對(duì)未來6個(gè)月股市作出具體預(yù)測(cè)的人當(dāng)中，堅(jiān)定的悲觀主義者包括摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜。截至6月，他預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將在年底前跌至3900點(diǎn)，理由是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司的收益今年可能下跌16%，至185美元。

以20倍的市盈率計(jì)算，到12月底，標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)格將達(dá)到3700點(diǎn)，這意味著該指數(shù)將從目前的水平下跌15%以上，這樣的下跌符合中等水平的調(diào)整區(qū)間。

摩根大通表示，美國應(yīng)準(zhǔn)備好迎接一場(chǎng)“溫水煮青蛙”式的衰退，因?yàn)轭B固的高通脹帶來的廣泛貨幣緊縮將導(dǎo)致全球同步陷入低迷。這是2023年和2024年4種可能出現(xiàn)的情況中最有可能出現(xiàn)的結(jié)果。該行表示，總體而言，經(jīng)濟(jì)衰退更有可能發(fā)生。

業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大概率將繼續(xù)加息，投資者對(duì)于流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂升溫，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲勢(shì)可能遇到阻礙。

繼續(xù)緊縮

應(yīng)該說，通貨膨脹和利率在經(jīng)濟(jì)前景中顯得尤為突出。

美聯(lián)儲(chǔ)在6月13日至14日的會(huì)議上決定，不將聯(lián)邦基金利率從5%～5.25%的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)。但加拿大和澳大利亞的央行，以及歐洲央行最近決定繼續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國會(huì)作證時(shí)暗示，美國將進(jìn)一步收緊貨幣政策。

CME Fedwatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在7月25日至26日的會(huì)議上再次加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為71.9%。一個(gè)月前為45.2%。

總的來說，市場(chǎng)可能正在尋找新的催化劑，因?yàn)槿斯ぶ悄茯?qū)動(dòng)的科技股漲勢(shì)讓位于其他勢(shì)頭交易。

Lee表示，看空股市的人士將指出，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步加息，下半年企業(yè)獲利可能下滑，以及人工智能出現(xiàn)1999年那樣的泡沫。但Lee仍認(rèn)為通脹正在降溫。

他指出：“對(duì)我們來說，這看起來越來越像一個(gè)經(jīng)濟(jì)滑向擴(kuò)張，而不是滑向衰退，這使得早期周期風(fēng)險(xiǎn)定位更加合適?！?/p>

紐約基礎(chǔ)設(shè)施資本管理公司（Infrastructure Capital Management）首席執(zhí)行官杰伊·哈特菲爾德（Jay Hatfield）表示“：通脹目前正在下降。通脹在去年6月達(dá)到頂峰，并在過去12個(gè)月里迅速下降。我們預(yù)計(jì)6月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)將分別增長3%和0%左右。PPI是衡量通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，它即將降至接近零的水平，這應(yīng)該是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)重大警告信號(hào)，表明它的緊縮力度過大、速度過快?！?/p>