李浩

2022年，我國65歲及以上老齡人口達(dá)到2.09億，占總?cè)丝诘谋壤秊?4.9%。與此同時，由于我國近年來出生率不斷走低，人口自然增長率由正轉(zhuǎn)負(fù)，老年人口撫養(yǎng)比持續(xù)攀升，2021年以后已超過20%，人口結(jié)構(gòu)壓力對養(yǎng)老金體系提出了巨大挑戰(zhàn)（見圖1）。

目前，我國已初步建立起包括基本養(yǎng)老保險、企業(yè)（職業(yè)）年金、個人養(yǎng)老金在內(nèi)的“三支柱”養(yǎng)老金體系。但是，三大支柱結(jié)構(gòu)性不平衡的問題仍較為突出，主要表現(xiàn)為對基本養(yǎng)老保險過度依賴，而第二、第三支柱發(fā)展不足。隨著國內(nèi)居民養(yǎng)老需求不斷擴(kuò)大，“第一支柱”——基本養(yǎng)老保險基金收支壓力逐年增加，養(yǎng)老金替代率持續(xù)下降；而以企業(yè)年金為基礎(chǔ)的“第二支柱”存在覆蓋群體小和發(fā)展空間受限等問題，難以全面彌補(bǔ)基本養(yǎng)老金替代率不足的問題。因此，未來迫切需要進(jìn)一步發(fā)揮“第三支柱”——個人養(yǎng)老金對養(yǎng)老保障體系的補(bǔ)充支持作用。

2022年11月4日，《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》發(fā)布，并將首批129只養(yǎng)老目標(biāo)基金納入個人養(yǎng)老金投資基金備選產(chǎn)品名錄。作為一種專門針對“第三支柱”設(shè)計的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，其運(yùn)作模式契合個人養(yǎng)老金投資的長期、連續(xù)、小額、風(fēng)險敏感等特征。因此，推動養(yǎng)老目標(biāo)基金市場高質(zhì)量發(fā)展，對于更好地支持我國養(yǎng)老“第三支柱”構(gòu)建，應(yīng)對人口老齡化，夯實(shí)社會財富積累具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

養(yǎng)老目標(biāo)基金是支持“第三支柱”構(gòu)建的重要抓手

根據(jù)我國現(xiàn)有政策安排，個人養(yǎng)老金賬戶能夠投資的養(yǎng)老金融產(chǎn)品主要包括四大類：一是商業(yè)銀行提供的個人養(yǎng)老儲蓄；二是試點(diǎn)理財機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老理財產(chǎn)品；三是保險公司提供的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品；四是納入名錄的養(yǎng)老目標(biāo)基金。

相較于其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品，養(yǎng)老目標(biāo)基金的最大特點(diǎn)是能夠?qū)崿F(xiàn)權(quán)益類資產(chǎn)的靈活配置，其中又可分為目標(biāo)日期型基金（Target-Date Fund，TDF）和目標(biāo)風(fēng)險型基金（Target-Risk Fund，TRF）兩大類。目標(biāo)日期型是指預(yù)先設(shè)定目標(biāo)日期（一般是退休日期），根據(jù)投資人生命周期階段變化，按照“下滑路徑”（glide path）模型動態(tài)調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，以實(shí)現(xiàn)預(yù)定風(fēng)險收益目標(biāo)的公募基金。目標(biāo)風(fēng)險基金則是指事先設(shè)定風(fēng)險承受水平目標(biāo)，并依據(jù)風(fēng)險目標(biāo)確定投資組合中各類資產(chǎn)配置權(quán)重的公募基金。

從設(shè)計思路對比來看，目標(biāo)日期基金能夠顯著提升養(yǎng)老投資組合的多元化水平，降低參與者極端風(fēng)險水平暴露，為投資者提供一站式養(yǎng)老解決方案；而目標(biāo)風(fēng)險基金則通過錨定風(fēng)險偏好目標(biāo)以限定波動率，在長時間跨度投資周期中為參與者提供特定風(fēng)險收益特征的資產(chǎn)配置工具。

養(yǎng)老目標(biāo)基金在個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置領(lǐng)域具有一系列獨(dú)特優(yōu)勢。

管理架構(gòu)有利于風(fēng)險分散。個人養(yǎng)老金投資具有較強(qiáng)的風(fēng)險敏感性，對波動性控制要求高。養(yǎng)老目標(biāo)基金普遍采用“基金中基金”（FOF）形式運(yùn)作，在此結(jié)構(gòu)下，投資人能夠同時分享母基金和底層基金的雙重管理能力，通過投資于不同品種、風(fēng)險偏好和區(qū)域的子基金組合，達(dá)到二次分散單一品種、單一投資管理人或單一投資區(qū)域風(fēng)險的目的，從而平滑收益波動性。

資產(chǎn)組合配置契合長期屬性。個人養(yǎng)老金投資以追求長期增值、提高養(yǎng)老金實(shí)際替代率為目標(biāo)，而非一味追求短期高收益。養(yǎng)老目標(biāo)基金可以根據(jù)目標(biāo)日期或風(fēng)險偏好設(shè)置中長期投資組合，充分發(fā)揮公募基金在專業(yè)資產(chǎn)配置方面的優(yōu)勢，從而有效避免投資者配置極端化、靜態(tài)化等問題，提升長期穩(wěn)健回報。

投資靈活突出普惠金融特性。個人養(yǎng)老金投資通常單次參與金額較小，而養(yǎng)老目標(biāo)基金的最低申購金額（一般為1元）低于普通理財產(chǎn)品和公募基金；且參與人可根據(jù)自身財務(wù)安排、靈活投資，無需像商業(yè)養(yǎng)老保險等進(jìn)行固定年繳費(fèi)。這使養(yǎng)老目標(biāo)基金能夠以較低的門檻讓參與人發(fā)揮權(quán)益投資對資產(chǎn)增值的作用，契合制度建設(shè)初期年輕參與人的長期投資需求。

產(chǎn)品運(yùn)作和信息披露規(guī)范透明。相較其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品，公募基金對信息披露充分性要求更高，產(chǎn)品凈值每日更新，季報、半年報與年報等定期報告機(jī)制能較為及時地揭示投資運(yùn)作情況。另外，不同于銀行理財或保險底層具有一定比例的非標(biāo)資產(chǎn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金的底層資產(chǎn)均為標(biāo)準(zhǔn)化證券，運(yùn)作規(guī)范性也更高，因而在安全可靠性上更加適應(yīng)個人養(yǎng)老金長期投資的要求。

總體來說，養(yǎng)老目標(biāo)基金是個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的一項(xiàng)良好投資安排，能夠使投資者在金融投資專業(yè)知識不足和信息不對稱的情況下，進(jìn)行相對科學(xué)合理的長期養(yǎng)老投資規(guī)劃和安排。與此同時，養(yǎng)老目標(biāo)基金也能使養(yǎng)老“長錢”在更廣泛的市場范圍內(nèi)進(jìn)行投資，有助于改善我國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，提高市場韌性和穩(wěn)定性，促進(jìn)價值投資與長期投資市場新生態(tài)的形成。隨著未來投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，除了權(quán)益資產(chǎn)外，養(yǎng)老目標(biāo)基金還有望參與或發(fā)起產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金或不動產(chǎn)投資信托基金等，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長期優(yōu)質(zhì)資金。

美國養(yǎng)老目標(biāo)基金助力“第三支柱”發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

從全球范圍看，主要發(fā)達(dá)國家已普遍構(gòu)建了較為成熟的“三支柱”養(yǎng)老保障體系，特別是自愿參加、市場化運(yùn)作的個人養(yǎng)老賬戶制度越來越受到重視。其中，美國以個人退休賬戶（IRA）為基礎(chǔ)的“第三支柱”模式，以公募養(yǎng)老目標(biāo)基金為樞紐，構(gòu)建起私人養(yǎng)老金市場和資本市場協(xié)調(diào)共進(jìn)的良性循環(huán)，對我國有較強(qiáng)的借鑒意義。

1974年，美國頒布《雇員退休收入保障法案》，標(biāo)志著個人退休賬戶制度（Individual Retirement Account，IRA）正式建立。設(shè)立之初，IRA旨在鼓勵美國未被納入“第二支柱”雇主養(yǎng)老金計劃的人群實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金積累。此后，IRA允許已參加雇員退休計劃的納稅人也可以選擇參與個人退休賬戶計劃，并衍生出羅斯IRA、雇主發(fā)起IRA等計劃，進(jìn)一步擴(kuò)大了“第三支柱”的覆蓋面。美國個人養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速，截至2021年末總規(guī)模達(dá)13.91萬億美元，資產(chǎn)規(guī)模數(shù)倍于所有發(fā)達(dá)國家個人養(yǎng)老金資產(chǎn)總和。

隨著美國養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，20世紀(jì)80年代的養(yǎng)老金市場參與者都被如何調(diào)整退休賬戶的資產(chǎn)配置所困擾。在投資需求驅(qū)動下，1993年美國第一只定位于養(yǎng)老金投資的目標(biāo)基金應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，養(yǎng)老目標(biāo)基金已經(jīng)發(fā)展成為美國養(yǎng)老金的重要投資渠道，有效地促進(jìn)了美國養(yǎng)老第二和第三支柱的發(fā)展壯大。回溯其發(fā)展歷程，可以概括為三個階段。

起步階段：1993—2005年。1993年，巴克萊全球投資者公司在美國市場推出首支養(yǎng)老目標(biāo)基金——BGI 2000基金。1996年 10月，美國最負(fù)盛名的基金管理公司——富達(dá)投資（Fidelity）發(fā)行了旗下第一只目標(biāo)日期基金。此后，普信集團(tuán)（T. Rowe Price）、先鋒集團(tuán)（Vanguard Group）等基金巨頭也相繼發(fā)行了各自的首只養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品。到2005年末，美國養(yǎng)老目標(biāo)基金市場總規(guī)模首次超過2000億美元。在美國養(yǎng)老目標(biāo)基金市場的起步階段，從主流產(chǎn)品設(shè)計和市場接受度來看，目標(biāo)風(fēng)險型產(chǎn)品作為一種特定風(fēng)險敞口的工具型配置品種要更受歡迎，其規(guī)模和數(shù)量都大于目標(biāo)日期型。

成長階段：2006—2016年。2006年，《養(yǎng)老金保護(hù)法案》的出臺是美國養(yǎng)老目標(biāo)基金市場發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。該法案引入了“合格默認(rèn)投資選擇”（Qualified Default Investment Alternatives，QDIA）機(jī)制，即如果養(yǎng)老金計劃參與者未對賬戶資金的投資標(biāo)的進(jìn)行主動選擇，QDIA將把賬戶內(nèi)的資金配置于某類默認(rèn)基金投資組合。設(shè)置這一機(jī)制的初衷是解決兩類養(yǎng)老金計劃參與人的投資靜態(tài)化和極端化問題：一類是自身缺乏金融投資專業(yè)知識的人群；另一類是對參與個人賬戶投資缺乏興趣的人群。養(yǎng)老目標(biāo)基金作為QDIA機(jī)制中的四類備選產(chǎn)品之一，由于其專業(yè)資產(chǎn)配置管理的優(yōu)勢，成為了個人養(yǎng)老金投資最受歡迎的選擇，在2006年當(dāng)年，市場總規(guī)模就超過了3000億美元，并在其后10年間呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，到2016年末總規(guī)模已突破1.26萬億美元。值得注意的是，這一階段美國養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展的重要特征是目標(biāo)日期型基金的增長速度要顯著高于目標(biāo)風(fēng)險型基金。在2008年前后，目標(biāo)日期型基金的總體數(shù)量和規(guī)模均超越了目標(biāo)風(fēng)險型基金，并逐步占據(jù)市場絕對主導(dǎo)地位。

成熟階段：2017年至今。這一階段，養(yǎng)老目標(biāo)基金在美國個人養(yǎng)老金資產(chǎn)中的占比趨于穩(wěn)定，維持在45%以上，市場格局已基本確定。截至2021年末，美國養(yǎng)老目標(biāo)基金市場總規(guī)模已突破2.23萬億美元。其中，目標(biāo)風(fēng)險型基金的規(guī)模在2017年達(dá)到階段性高點(diǎn)3981.89億美元后增速顯著放緩，而目標(biāo)日期型基金的規(guī)模則仍在不斷擴(kuò)大，至2021年末已突破1.8萬億美元（見圖2）。目前，美國養(yǎng)老目標(biāo)基金市場的主要管理機(jī)構(gòu)有先鋒集團(tuán)、富達(dá)投資、普信集團(tuán)、美洲基金（American Funds）、摩根大通（JPMorgan）、美國教師退休基金會（TIAA-CREF）、信安基金（Principal Funds）等。其中，先鋒和富達(dá)作為領(lǐng)頭羊占據(jù)了行業(yè)半壁江山，其管理資產(chǎn)規(guī)模的市占率分別達(dá)到32%和22%。

當(dāng)前我國養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展存在的主要問題

我國養(yǎng)老目標(biāo)基金自2018年誕生以來，經(jīng)過四年多的發(fā)展，規(guī)模和數(shù)量都實(shí)現(xiàn)了較快增長，截至2022年末，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金總數(shù)共計205只，其中目標(biāo)日期型90只，目標(biāo)風(fēng)險型115只，基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到了882.85億元（見圖3）。

不過，目前我國養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模相較于公募基金26萬億元的總規(guī)模，占比還相對較小，相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)和推廣還處于起步階段。加之個人養(yǎng)老金賬戶試點(diǎn)剛剛起步，事實(shí)上此前養(yǎng)老目標(biāo)基金在銷售端和普通公募基金并無本質(zhì)區(qū)別，因而在支持養(yǎng)老金“第三支柱”構(gòu)建方面還存在一系列不足。

更為契合養(yǎng)老投資特點(diǎn)的目標(biāo)日期型基金發(fā)展較慢。不同于美國養(yǎng)老目標(biāo)基金中目標(biāo)日期型占據(jù)絕對主導(dǎo)的市場格局，由于生命周期投資策略在我國基金投資者中的“受眾”有限，因而在納入個人養(yǎng)老金投資范圍以前，我國目標(biāo)日期型基金的市場認(rèn)可度偏低，發(fā)展速度和規(guī)模增長都遠(yuǎn)不及目標(biāo)風(fēng)險型基金。截至2022年末，我國目標(biāo)風(fēng)險型基金規(guī)模為685.42億元，而目標(biāo)日期型基金規(guī)模僅為197.43億元。但是，由于目標(biāo)風(fēng)險基金的設(shè)計初衷要求投資者對自身風(fēng)險偏好有清楚的認(rèn)識，并具備一定的資產(chǎn)配置能力和經(jīng)驗(yàn)，難以滿足多數(shù)非專業(yè)參與人的投資需求。而目標(biāo)日期型基金的“下滑路徑”設(shè)計目標(biāo)簡單明確，更契合個人養(yǎng)老金投資的長期理念。

雙重費(fèi)率結(jié)構(gòu)對長期持有回報的影響尚未有效克服。雖然FOF結(jié)構(gòu)有利于養(yǎng)老目標(biāo)基金的多元化投資管理和風(fēng)險分散，但在實(shí)際運(yùn)作中，由于母子基金具有雙重費(fèi)率結(jié)構(gòu)，可能增加投資者需要支付的投資成本，壓縮其利潤空間。雖然目前入選投資名錄的養(yǎng)老目標(biāo)基金均設(shè)立了管理費(fèi)率低于公募基金平均的Y份額，但綜合費(fèi)率仍然高于美國主流養(yǎng)老目標(biāo)基金的平均水平。由于個人養(yǎng)老金的投資期限通常較長，故仍然會在一定程度上影響其回報水平。與此同時，若基金管理人為規(guī)避雙重費(fèi)率結(jié)構(gòu)而采用內(nèi)部FOF投資的形式，又不利于風(fēng)險的分散化和組合配置的最優(yōu)化。

基金產(chǎn)品線設(shè)計與投資策略制定不完善。目前，國內(nèi)的養(yǎng)老目標(biāo)基金由于發(fā)展時間較短，產(chǎn)品線仍不夠豐富，難以滿足不同年齡人群的需求；而投資策略也主要集中于關(guān)注波動風(fēng)險，對通脹風(fēng)險和長壽風(fēng)險的考慮不足。例如，目標(biāo)日期基金的投資周期多集中于2035—2045年，2050年及以后的數(shù)量較少（見圖4），“下滑路徑”普遍較低，而目標(biāo)風(fēng)險基金也多以偏債、穩(wěn)健策略為主。橫向?qū)Ρ瓤?，目前國?nèi)養(yǎng)老目標(biāo)基金權(quán)益資產(chǎn)配置比例設(shè)計比美國頭部基金低20%及以上?？紤]到個人養(yǎng)老金的長期配置屬性，權(quán)益資產(chǎn)配置不足可能制約發(fā)揮長期投資的時間復(fù)利效果，無法滿足未來新世代的長期替代率需求。

我國投資者對養(yǎng)老目標(biāo)基金的認(rèn)知度有待提高。由于養(yǎng)老目標(biāo)基金通常要求一定的封閉持有期，且產(chǎn)品設(shè)計相對復(fù)雜，加之近年來我國證券市場波動較大，造成收益回撤，使處在發(fā)展初期的廣大個人投資者對其了解和接受程度還不夠高。雖然納入個人養(yǎng)老金投資范圍以后，能夠在一定程度上提升養(yǎng)老目標(biāo)基金投資需求，但仍然需要加強(qiáng)相關(guān)宣傳和投資者教育配套，提升對國內(nèi)市場的適應(yīng)能力。

長期化和專業(yè)化的基金管理團(tuán)隊(duì)比較缺乏。個人養(yǎng)老金投資實(shí)現(xiàn)長期保值增值的目標(biāo)，對基金管理團(tuán)隊(duì)的投研能力和經(jīng)驗(yàn)提出了更高的要求。養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理需要比傳統(tǒng)公募基金經(jīng)理有更強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力，以平衡短期業(yè)績表現(xiàn)和長期收益目標(biāo)。特別是目標(biāo)日期基金，通常需要2—3人組成管理團(tuán)隊(duì)，分別進(jìn)行不同類型的資產(chǎn)配置。但由于發(fā)展時間較短，目前國內(nèi)熟悉養(yǎng)老目標(biāo)基金運(yùn)作特征和流程的專業(yè)人才儲備還有待加強(qiáng)。此外，長期以來我國公募基金管理人員變動較為頻繁，95%的基金經(jīng)理平均管理年限在5年及以下，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不足可能會制約長期投資理念的貫徹。

推動我國養(yǎng)老目標(biāo)基金高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)化策略

從美國養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，美國也經(jīng)歷過早期由于認(rèn)可度不足、制度不完善等因素導(dǎo)致發(fā)展較為緩慢的階段，但隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金從制度層面納入養(yǎng)老金投資范疇，市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。因此，我國公募基金管理機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)努力抓住養(yǎng)老“第三支柱”加快構(gòu)建的機(jī)遇，不斷完善養(yǎng)老目標(biāo)基金設(shè)計，提升投研能力，更好地適應(yīng)個人養(yǎng)老金投資的資金配置需求。

進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)日期型基金規(guī)模，完善多元化產(chǎn)品線布局。隨著個人養(yǎng)老金的啟動，對更為多元化、適應(yīng)不同年齡段人群的目標(biāo)日期基金的需求也將更為迫切。因此，應(yīng)當(dāng)明確以目標(biāo)日期型基金為發(fā)展主線，借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，不斷豐富不同類型“下滑路徑”和風(fēng)險控制目標(biāo)的產(chǎn)品線布局，從而滿足不同年齡階段和風(fēng)險偏好的客戶的要求。

不斷降低綜合費(fèi)率成本，加強(qiáng)被動指數(shù)型產(chǎn)品開發(fā)。由于養(yǎng)老資金持有期長、規(guī)模體量大，對費(fèi)用成本比較敏感。養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有水平上進(jìn)一步降低費(fèi)率水平，提升普惠金融特性。從美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，先鋒、富達(dá)等頭部公司通過開發(fā)被動化指數(shù)投資產(chǎn)品，將目標(biāo)日期基金整體費(fèi)率水平降低了五分之四以上。因此，國內(nèi)基金管理機(jī)構(gòu)也可借助我國ETF市場不斷擴(kuò)容的機(jī)會，加強(qiáng)被動指數(shù)型養(yǎng)老目標(biāo)基金的開發(fā)和創(chuàng)新。

適度提高權(quán)益資產(chǎn)配置水平，打造特色資產(chǎn)配置方案。個人養(yǎng)老資金長期穩(wěn)定的特性，通過養(yǎng)老目標(biāo)基金入市后有助于資本市場穩(wěn)定“慢?！保c長線投資資金形成良性互動。參照美國的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例還有較大提升空間。因此，未來基金管理機(jī)構(gòu)可適當(dāng)提高養(yǎng)老目標(biāo)基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例，此外在產(chǎn)品布局中還可逐步將Reits、私募股權(quán)基金等另類資產(chǎn)納入配置方案，從而更好地提升長期回報水平，形成差異化特色競爭力。

精準(zhǔn)描摹用戶畫像，增強(qiáng)國內(nèi)投資者的適應(yīng)性和接受度。由于我國養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展時間較短，投資者數(shù)據(jù)積累較少，目前產(chǎn)品設(shè)計還主要是以國外主流的模型理論為基礎(chǔ)。未來基金管理機(jī)構(gòu)在投資運(yùn)作和市場拓展過程中，應(yīng)當(dāng)更加注重對我國投資者數(shù)據(jù)的積累和分析，從而精準(zhǔn)描摹長尾用戶畫像。一方面，有助于設(shè)計出更適應(yīng)我國居民個人養(yǎng)老金投資需求的產(chǎn)品；另一方面，也能更精準(zhǔn)有效地做好投教宣傳工作，更好地提升產(chǎn)品的接受度。

加強(qiáng)專業(yè)投研隊(duì)伍的培養(yǎng)，加快金融科技手段的運(yùn)用。養(yǎng)老目標(biāo)基金的運(yùn)作水平很大程度上取決于管理人的投研能力。未來我國基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)個人養(yǎng)老金的特點(diǎn)，不斷加強(qiáng)對專業(yè)養(yǎng)老投研團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，并建立科學(xué)的考核標(biāo)準(zhǔn)，克服因?qū)Χ唐谝?guī)模及業(yè)績的追求而帶來的風(fēng)格漂移等問題，保持投資團(tuán)隊(duì)的整體連貫性與穩(wěn)定性。與此同時，還應(yīng)充分利用大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技手段，加快智能投顧和交易技術(shù)開發(fā)，不斷提升個人養(yǎng)老金客戶的投資體驗(yàn)。

（作者單位： 中國建銀投資有限責(zé)任公司博士后科研工作站、中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院博士后流動站）

責(zé)任編輯：孫 爽