黃湘

《沒有界限：美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)新的危機(jī)時(shí)代》

作者：[美] 杰安娜·斯米亞勒克（Jeanna Smialek）

出版社：Knopf

出版時(shí)間：2023年2月

定價(jià)：30美元

本書論述了美聯(lián)儲(chǔ)在2020年經(jīng)歷的重大轉(zhuǎn)型，以及將美聯(lián)儲(chǔ)置于公眾監(jiān)督之下的必要性。

杰安娜·斯米亞勒克是《紐約時(shí)報(bào)》財(cái)經(jīng)記者

美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)的中央銀行，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)舉足輕重。理解美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作邏輯也因此成為分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的必修課。在汗牛充棟的關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的各種報(bào)道和論述中，美國(guó)財(cái)經(jīng)記者斯米亞勒克（Jeanna Smialek）的《沒有界限：美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)新的危機(jī)時(shí)代》一書可謂獨(dú)具洞見。她在書中指出，美聯(lián)儲(chǔ)自從成立以來已經(jīng)發(fā)生了巨變，先是長(zhǎng)期的緩慢漸變，然后在2008年加快速度，在2020年經(jīng)歷了重大轉(zhuǎn)型。

美聯(lián)儲(chǔ)成立于1913年，由兩部分組成，其一是位于首都華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，其7名理事由總統(tǒng)任命，參議院批準(zhǔn)；其二是分布在12座重點(diǎn)城市的12家地區(qū)性儲(chǔ)備銀行，它們是美國(guó)各地企業(yè)和銀行的代表。當(dāng)初設(shè)立美聯(lián)儲(chǔ)的目的是監(jiān)督商業(yè)銀行避免風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并保持現(xiàn)金在金融系統(tǒng)中的流動(dòng)，幫助銀行在困難時(shí)期順利運(yùn)作，美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力受到嚴(yán)格規(guī)則的限 制。

隨著時(shí)代發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)逐漸演變?yōu)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)、抑通脹、保就業(yè)”，這與其他國(guó)家的中央銀行是一致的。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的手段是貨幣政策，其核心是設(shè)定利率，從而影響借錢的成本以及經(jīng)濟(jì)中的各種信貸數(shù)量，由此加速或放緩整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

相比之下，美國(guó)國(guó)會(huì)是通過財(cái)政政策影響經(jīng)濟(jì)。國(guó)會(huì)可以通過法案針對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的某些特定部分支出，即具體指定將經(jīng)費(fèi)運(yùn)用于某一目標(biāo)。而美聯(lián)儲(chǔ)可以在困難時(shí)期向美國(guó)經(jīng)濟(jì)的某些特定部分提供貸款，但是它不能向這些部分直接支出。

另一方面，國(guó)會(huì)的錢來自聯(lián)邦預(yù)算，如果它想花錢，它必須在聯(lián)邦預(yù)算中從目前的收入或是借貸中找到錢。換言之，國(guó)會(huì)花的錢要么會(huì)擠掉其他一些支出，要么會(huì)成為納稅人的債務(wù)。而美聯(lián)儲(chǔ)則無中生有地創(chuàng)造貨幣，即通過創(chuàng)造貨幣來購買債券或其他金融證券，這是美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)中最為特殊的權(quán)力。

自從成立以來，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造貨幣的能力一直受到嚴(yán)格的規(guī)則限制，但是，在經(jīng)歷了一個(gè)多世紀(jì)的演變之后，當(dāng)今時(shí)代對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)則限制已經(jīng)變得相當(dāng)模糊，其創(chuàng)造貨幣的能力已經(jīng)變得極其巨大。

進(jìn)入21世紀(jì)以后，美聯(lián)儲(chǔ)的功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的“穩(wěn)增長(zhǎng)、抑通脹、保就業(yè)”。在2008年全球金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)扮演了“最后貸款人”的角色。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克是一位研究美國(guó)1930年代大蕭條的專家，他先后批準(zhǔn)實(shí)施了兩次總規(guī)模近4萬億美元的債券購買政策，號(hào)稱“量化寬松”（Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱QE），從而保持信貸流動(dòng)，幫助大型銀行和其他金融機(jī)構(gòu)擺脫災(zāi)難。伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)在2008年采取的這種做法，制定了一個(gè)在2020年得以重復(fù)和深化的游戲規(guī)則。

2019年7月，民主黨國(guó)會(huì)眾議員特萊布（Rashida Tlaib）質(zhì)詢?cè)谇耙荒瓿蔀槊缆?lián)儲(chǔ)主席的鮑威爾，他是否會(huì)在下一次經(jīng)濟(jì)衰退期間利用美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力幫助州政府和地方政府。鮑威爾回答說，美聯(lián)儲(chǔ)沒有權(quán)力向州和地方政府提供貸款，也不想要這種權(quán)力。然而，僅僅過了9個(gè)月，2020年4月初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布它將從事特萊布所要求的事情，確保州政府和地方政府在信貸市場(chǎng)枯竭時(shí)能夠繼續(xù)借款。

導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)改變的原因是全球新冠疫情大流行的發(fā)生。幾乎就在一夜之間，全球商業(yè)停滯不前，股票暴跌，數(shù)以千萬計(jì)的美國(guó)人突然失業(yè)，甚至難以維持溫飽。信貸市場(chǎng)的深度凍結(jié)預(yù)示著更嚴(yán)重的災(zāi)難，沖擊著即使在2008年全球金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)刻也仍然安全的金融系統(tǒng)的核心部分。

為了應(yīng)對(duì)災(zāi)難，美聯(lián)儲(chǔ)采取了全面的行動(dòng)，比它在2008年的舉措更迅速、更廣泛。它將利率降至谷底，購買了價(jià)值數(shù)萬億美元的政府債券，以維持關(guān)鍵市場(chǎng)的運(yùn)作，并承諾在緊急貸款計(jì)劃中增加數(shù)萬億美元，以保持貸款流向危在旦夕的州政府、地方政府、大公司以及中小企業(yè)。

通過急劇擴(kuò)大自身的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)有能力作出承諾，向陷入困境的經(jīng)濟(jì)體提供應(yīng)有盡有的救濟(jì)，這一承諾積極地影響了市場(chǎng)預(yù)期，從而使得市場(chǎng)平靜下來，在很多情況下甚至不需要貸款就可以自我修復(fù)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上只向兩個(gè)州政府和地方政府提供了貸款，它救助市政債券的計(jì)劃基本上沒有被使用，因?yàn)樗饺耸袌?chǎng)可以為地方政府提供更好的利率。但是，美聯(lián)儲(chǔ)僅僅通過發(fā)出扮演“最后貸款人”角色，為私人市場(chǎng)充當(dāng)后盾的信號(hào)，就能夠使私人市場(chǎng)繼續(xù)良好運(yùn)作。最終，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹到近90萬億美元，是新冠疫情大流行開始時(shí)的兩倍多。

在斯米亞勒克看來，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年創(chuàng)立了新的政策框架，超越了其向銀行貸款和購買國(guó)債的通常權(quán)限，購買了大量的公司債券和其他私人債務(wù)，并且直接向中小企業(yè)提供貸款。同樣重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)從調(diào)整利率以抑制通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)楸３直M可能低的利率以維持充分就業(yè)。鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)不再自我設(shè)限，而是具備了“沒有界限”的權(quán)力。

美聯(lián)儲(chǔ)在2020年的救援行動(dòng)可以視為2008年救市政策的延續(xù)，但是美聯(lián)儲(chǔ)在2020年和2008年之間的差異也是明顯的。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)在2008年的救市對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退居功甚偉，但是伯南克的量化寬松政策，以及多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家央行對(duì)此政策的跟風(fēng)效仿，卻引發(fā)了整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體低迷、需求不振的背景下，全球資金泛濫直接導(dǎo)致多地股市和樓價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，資金過剩形成的低利率環(huán)境也加劇了全球的財(cái)富不平等，即資產(chǎn)收入（資本所得）的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過工薪收入（勞動(dòng)所得）的增長(zhǎng)率，成為2010年代全球政經(jīng)劇變和民粹主義興起的推手。

斯米亞勒克指出，美聯(lián)儲(chǔ)2008年的救市，本質(zhì)上是針對(duì)華爾街的保險(xiǎn)政策，也就是以華爾街的金融機(jī)構(gòu)作為救援對(duì)象。這種做法完全符合美聯(lián)儲(chǔ)的法律授權(quán)和任務(wù)，也符合美聯(lián)儲(chǔ)一直以來對(duì)于自身角色的認(rèn)知：它為華爾街提供保險(xiǎn)，而華爾街負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)移廣大中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，2008年救市政策的后果表明，不能指望華爾街的運(yùn)作符合美聯(lián)儲(chǔ)的公共政策目標(biāo)，得到救助的華爾街并不會(huì)為廣大中小企業(yè)服務(wù)，而是趁機(jī)漁利，中飽私囊。美國(guó)民眾也不再認(rèn)可美聯(lián)儲(chǔ)和華爾街之間的私相授受。

美聯(lián)儲(chǔ)在2020年明顯吸取了2008年的教訓(xùn)。它挑起大梁，幫助市政債券市場(chǎng)渡過難關(guān)，確保資金流向州政府和地方政府，這是它以前從未做過，甚至不認(rèn)為自己能做的事情；它也繞過華爾街，直接為中小企業(yè)提供貸款。美聯(lián)儲(chǔ)在2020年的救援行動(dòng)如此成功，以至于到當(dāng)年年底，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)已經(jīng)不再受到新聞媒體的關(guān)注。盡管新冠疫情大流行是美國(guó)社會(huì)不可磨滅的記憶，當(dāng)時(shí)一度令市場(chǎng)極度恐慌的信貸危機(jī)卻幾乎已經(jīng)被人遺忘。就此而言，2020年的美聯(lián)儲(chǔ)堪稱“善戰(zhàn)者無赫赫之功”。

然而，世事總是禍福相倚，美聯(lián)儲(chǔ)成功地讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在新冠疫情大流行中避免了衰退，但是隨著增長(zhǎng)恢復(fù)，市場(chǎng)繁榮，全球供應(yīng)鏈危機(jī)并未解除，甚至由于俄烏沖突加劇，價(jià)格壓力也隨之陡升。2022年，美國(guó)爆發(fā)了自從1980年代以來最嚴(yán)重的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)最終不得不與之作斗爭(zhēng)。

斯米亞勒克所說的“沒有界限”，不僅在于美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中實(shí)施了超出常規(guī)的廣泛干預(yù)，而且在于美聯(lián)儲(chǔ)開始轉(zhuǎn)變角色，關(guān)注社會(huì)議題。

自從成立以來，美聯(lián)儲(chǔ)的決策者主要來自上層社會(huì)的白人男性，或是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，或是金融高管和投資銀行家，由于后者可以從金融政策中獲取私利，由他們來決定金融政策顯然有違公正；而前者即使標(biāo)榜學(xué)術(shù)中立，其視野和思維方式也不可避免地有局限。近年來，美聯(lián)儲(chǔ)做出改變，致力于擴(kuò)大它的對(duì)話對(duì)象和雇傭?qū)ο螅瑹o論是在華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（現(xiàn)任7名理事中有2名黑人，3名女性，包括1名黑人女性），還是在各個(gè)地區(qū)性儲(chǔ)備銀行，都出現(xiàn)了很多具有多樣化背景的任命。通過這種多樣化的改革，美聯(lián)儲(chǔ)在其信貸政策中顯著提升了對(duì)于種族平等的關(guān)注。

氣候變化是當(dāng)今美國(guó)最重要的社會(huì)議題之一。十幾年前，沒有人會(huì)想到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)關(guān)注氣候變化，但是現(xiàn)在它也開始重點(diǎn)關(guān)注。氣候變化對(duì)金融系統(tǒng)，特別是銀行系統(tǒng)的安全和穩(wěn)健性具有重要影響，美聯(lián)儲(chǔ)作為銀行系統(tǒng)的監(jiān)管者，必須對(duì)此有所了解。

另一方面，在一些國(guó)家，央行已經(jīng)將“綠色金融”提上議事日程，考慮給那些致力于減少碳排放的“綠色”企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠的貸款利率。但是，在美國(guó)，對(duì)氣候變化的擔(dān)憂至今尚未成為全社會(huì)的政治共識(shí)，如果美聯(lián)儲(chǔ)考慮“綠色金融”，相當(dāng)于跨越紅線，向民主黨的訴求靠攏，就會(huì)有一些政治化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)迄今為止一直很抵制談?wù)摗熬G色金融”的話題。

解讀／延伸閱讀

《美聯(lián)儲(chǔ)： 一部新的歷史》

作者：[美] 羅伯特·赫策爾（Robert L. Hetzel）

出版社：University of Chicago Pres

一位具有美聯(lián)儲(chǔ)40年工作經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在本書中詳盡了論述美聯(lián)儲(chǔ)的歷史。

《民主資本主義的危機(jī)》

作者：[英] 馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）

出版社：Penguin Press

本書指出民主與資本主義的結(jié)合正處在危機(jī)之中，并提出了解決這種危機(jī)的思路。

這也使得美聯(lián)儲(chǔ)在政治上處于一個(gè)尷尬的位置。它依法受國(guó)會(huì)監(jiān)督，而國(guó)會(huì)的監(jiān)督者分為兩派，一派來自民主黨中的左翼，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)為普通美國(guó)人的福祉做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，另一派來自共和黨中的右翼，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的所作所為已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣穩(wěn)定這一狹窄的法律授權(quán)。

在2022年之前，前一個(gè)陣營(yíng)的呼聲似乎更具優(yōu)勢(shì)，畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于處理通脹早已積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，可謂輕車熟路，難道不應(yīng)該把精力更多地放在社會(huì)議題上嗎？然而，進(jìn)入2022年以后，美國(guó)通脹飆升，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，不僅放緩了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)，也將壓力持續(xù)轉(zhuǎn)移到美國(guó)之外的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體。可以預(yù)見，美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)政治中的尷尬處境，將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。

斯米亞勒克在書中警告，美聯(lián)儲(chǔ)的角色轉(zhuǎn)變，以及它在經(jīng)濟(jì)中的作用空前擴(kuò)大，意味著它不再能夠像過去那樣與政治隔絕。

自從1951年脫離財(cái)政部獨(dú)立制定貨幣政策以來，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性一直至關(guān)重要，即使是歷任總統(tǒng)中對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓最大的特朗普，也無法干預(yù)其貨幣政策，更無法在美聯(lián)儲(chǔ)主席和理事的法定任期之內(nèi)將其免職。但是，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)不僅僅關(guān)系到價(jià)格穩(wěn)定。如果民選官員在聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)中安插黨派忠誠(chéng)者，那么，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年用來幫助穩(wěn)定市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的超出常規(guī)和緊急的政策工具，就可能被用于規(guī)避民主程序。受寵的特定選民群體，或是受寵的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，可以通過美聯(lián)儲(chǔ)獲得廉價(jià)信貸，而不必仰賴難以在國(guó)會(huì)通過的財(cái)政撥款。美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模債券購買計(jì)劃也可以被用于政治目的，例如推動(dòng)美元升值，使美國(guó)在貿(mào)易戰(zhàn)中獲得優(yōu)勢(shì)，從而幫助一位鼓吹貿(mào)易戰(zhàn)的總統(tǒng)獲得連任，即使貿(mào)易戰(zhàn)從長(zhǎng)期而言對(duì)美國(guó)弊大于利。就像美國(guó)最高法院早已深度介入黨派政治一樣，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)上“沒有界限”的權(quán)力也可以被用來暗中實(shí)現(xiàn)黨派的政治目標(biāo)。

因此，美國(guó)公眾必須對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力有足夠的了解，必須將其超出常規(guī)和緊急的行動(dòng)置于公眾的監(jiān)督之下，確保它不會(huì)淪為黨派政治的工具。