陳洪杰

截至2022年上半年，信托業(yè)共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入同比下降21.39%。圖/視覺中國(guó)

一向被視為“皇帝女兒不愁嫁”的信托牌照，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重壓力下生變：信托股權(quán)交易頻繁發(fā)生，并屢現(xiàn)流拍。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，僅在2022年，信托業(yè)中已完成、正有的股權(quán)交易動(dòng)作有20起，遠(yuǎn)超過(guò)其他年份信托公司股權(quán)變動(dòng)的情況。

例如在2022年12月8日，安信信托發(fā)布公告稱，其非公開發(fā)行股票申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理。按照之前方案，發(fā)行價(jià)格為2.06元/股，股票數(shù)量不超過(guò)約43.75億股，募集資金總額不超過(guò)90.13億元。交易完成后，上海砥安將成為控股股東。

2022年8月，中國(guó)華融宣布，所持華融信托76.79%股權(quán)將轉(zhuǎn)讓至信托業(yè)保障基金公司，總代價(jià)約為61.52億元。

與過(guò)去較高的溢價(jià)率相比，當(dāng)下信托牌照價(jià)值回歸理性。按照上述股權(quán)對(duì)應(yīng)的代價(jià)計(jì)算，華融信托牌照價(jià)值不足100億元。

底部公司的對(duì)價(jià)更低。2022年9月，新時(shí)代信托60億股股份（100%股權(quán)）轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，轉(zhuǎn)讓底價(jià)23.14億元。這意味著23億元即可買信托牌照。

甚至有信托公司的價(jià)值可以清零。2022年7月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)批復(fù)，同意新華信托依法進(jìn)入破產(chǎn)程序。

“2018年之前，信托公司的牌照具有極高的價(jià)值，即使是經(jīng)營(yíng)不善的公司，也能賣100億元以上。但受監(jiān)管趨嚴(yán)、項(xiàng)目大面積爆雷、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迷茫等因素的影響，信托牌照的價(jià)值已經(jīng)打了折扣?！币晃恍磐泄靖吖軐?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

與此同時(shí)，中小股東在信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓中頻頻遇冷，多出現(xiàn)流拍現(xiàn)象。“當(dāng)下，不少公司不太看好信托公司的未來(lái)發(fā)展，再加上中小股東的話語(yǔ)權(quán)較弱，有意向的接盤者數(shù)量變少?！鄙鲜鋈耸糠Q。

信托易主大年

在2022年，已完成、正在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的動(dòng)作有20起，成為信托行業(yè)易主的大年。

多起股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背后原因有以下幾個(gè)方面：其一，信托公司或者信托公司的股東出現(xiàn)了較大風(fēng)險(xiǎn)。例如，2022年12月初，渤海信托22.10%股權(quán)（79565萬(wàn)股）被掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌底價(jià)為9.13億元，轉(zhuǎn)讓方為新華航空。這與其股東海航集團(tuán)宣布破產(chǎn)有關(guān)。

又例如，因股東上海之杰國(guó)嚴(yán)重違規(guī)違法，安信信托出現(xiàn)了巨額虧損。2022年9月，安信信托的14.55億股股份經(jīng)歷了三次流拍后，劃轉(zhuǎn)給信托業(yè)保障基金公司，以抵償42.63億元債務(wù)。信托業(yè)保障基金公司被迫接盤。

其二，監(jiān)管要求部分金融機(jī)構(gòu)“瘦身”。華融信托就是其中案例之一。2022年8月，中國(guó)華融將所持華融信托76.79%股權(quán)將轉(zhuǎn)讓至信托業(yè)保障基金公司，總代價(jià)約為61.52億元。

這與頂層設(shè)計(jì)要求不良資產(chǎn)機(jī)構(gòu)回歸主業(yè)有關(guān)。2022年2月，中央巡視組向四大金融資產(chǎn)管理公司反饋巡視情況時(shí)指出，存在“不良資產(chǎn)處置主業(yè)弱化”“聚焦主責(zé)主業(yè)有偏差”“聚焦主業(yè)定力不夠”的問(wèn)題，并要求聚焦不良資產(chǎn)處置主業(yè)，加大主業(yè)不良資產(chǎn)處置力度，把回歸主業(yè)擺在經(jīng)營(yíng)發(fā)展突出位置。

表1：2022年信托業(yè)的股權(quán)交易動(dòng)作

資料來(lái)源：公司公告、產(chǎn)權(quán)交易所等公開材料 制表：顏斌

自此，四大資產(chǎn)管理公司開始處置其金融子公司。截至2022年底，中國(guó)華融已完成華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心、華融消費(fèi)金融、華融證券、華融湘江銀行和華融信托的轉(zhuǎn)讓工作，同時(shí)，還啟動(dòng)了華融金融租賃、華融融達(dá)期貨、華融晉商資產(chǎn)管理等公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作。

其三，信托的套利時(shí)代成為過(guò)去式。信托公司業(yè)務(wù)橫跨三大市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)業(yè)市場(chǎng)，號(hào)稱金融百貨公司。尤其是在房地產(chǎn)高速發(fā)展期，信托公司依靠融資類信托獲取豐厚的利潤(rùn)?！爱?dāng)時(shí)一個(gè)項(xiàng)目就能掙到募集資金的2%或者以上?！币晃恍袠I(yè)人士稱。

“在之前好的年份，不少信托公司的凈資產(chǎn)收益率能達(dá)到20%以上，但在現(xiàn)在的環(huán)境下，凈資產(chǎn)收益率大幅下降。這對(duì)很多股東，尤其是小股東更沒有了吸引力，他們賺不到錢，也沒話語(yǔ)權(quán)，正想辦法轉(zhuǎn)讓?！绷硗庖晃恍磐腥耸糠Q。

于是，信托公司的多單小股權(quán)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)了流拍的結(jié)果。例如，2022年12月，北京信托1.64%的股權(quán)起拍價(jià)為1.91億元。2022年10月，上述股權(quán)的起拍價(jià)為2.25億元。二次轉(zhuǎn)讓均無(wú)人出價(jià)。

2022年11月、10月，華融信托的7.32%股權(quán)也兩次公開拍賣，均未找到接盤者。2023年1月，該股權(quán)繼續(xù)打折，且可賒錢報(bào)名競(jìng)拍，但依然無(wú)人問(wèn)津。

“信托牌照的價(jià)值不如以前了，況且一些拍賣的股權(quán)可能會(huì)涉及司法糾紛，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)不愿意趟這渾水。”上述信托人士稱。

褪色的信托牌照

信托行業(yè)正暴露出過(guò)去多年堆積的風(fēng)險(xiǎn)，其牌照價(jià)值也在褪色?！靶聲r(shí)代信托100%的股權(quán)掛牌僅為23.14億元，四川信托的風(fēng)險(xiǎn)處置仍在繼續(xù)，還未看到有機(jī)構(gòu)接盤的曙光。而新華信托走向破產(chǎn)，牌照價(jià)值為0。這讓人唏噓?！币晃恍袠I(yè)人士表示。

一些業(yè)績(jī)排名倒數(shù)的信托公司股權(quán)價(jià)值也在縮水。2022年9月，新入局者內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理向華宸信托增資獲批，華宸信托的注冊(cè)資本將由8億元變更為9.26億元，注冊(cè)資本增加1.26億元。增資完成后，內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理將成為華宸信托第四大股東，持股比例為13.59%。

這與信托公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)有很大關(guān)系。據(jù)華宸信托在銀行間市場(chǎng)披露的未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，其在2022年上半年?duì)I收虧損0.38億元，凈利潤(rùn)虧損0.44億元。

即便對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的公司，其當(dāng)下的估值也并不高。2022年，上海銀保監(jiān)局發(fā)布關(guān)于同意華寶信托變更注冊(cè)資本、變更股權(quán)及調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的批復(fù)：舟山市財(cái)金投資控股作為新股東，將出資約2.6億元，持有華寶信托5.2%的股權(quán)。由此簡(jiǎn)單計(jì)算，華寶信托的大概價(jià)值在50億元左右。

若把時(shí)間向過(guò)去倒推幾年，當(dāng)時(shí)信托被稱為“萬(wàn)能金融機(jī)構(gòu)”，成為資本追逐的重點(diǎn)。2018年，雪松控股受讓中江信托71.35％股權(quán)，在受讓之時(shí)，中江信托爆雷項(xiàng)目近40個(gè)，涉及金額約80億元。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳聞收購(gòu)價(jià)在100億元至200億元等。

表2：信托公司信托業(yè)務(wù)新分類簡(jiǎn)表

資料來(lái)源：中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)

“價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到200億元，至于最后是100億元以上還是100億元以下，這個(gè)還需要復(fù)雜程序后確定?！?019年4月，雪松控股董事局主席張勁回應(yīng)。

直到2020年初，信托公司的股權(quán)還能得到不錯(cuò)的對(duì)價(jià)。2020年4月，海泰控股集團(tuán)、泰達(dá)控股與上實(shí)集團(tuán)舉行天津信托混改協(xié)議簽約儀式。不久前，經(jīng)過(guò)147次激烈競(jìng)價(jià)，上實(shí)集團(tuán)擊敗忠旺集團(tuán)，以74.18億元的報(bào)價(jià)獲得51.58%股權(quán)，而此次競(jìng)拍底價(jià)為39.5億元。

當(dāng)時(shí)的天津信托處于68家信托公司的中部地位。銀行間市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年天津信托實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.46億元，凈利潤(rùn)為6.17億元。

在另一位行業(yè)資深人士看來(lái)，信托公司價(jià)值褪色的原因在于：隨著房地產(chǎn)行業(yè)的爆雷，不少信托公司騰挪空間受限，難以掩蓋其壞賬，導(dǎo)致了其估值大打折扣；前些年，信托行業(yè)的盈利能力特別強(qiáng)，但目前受監(jiān)管的束縛，融資類信托不斷壓降，很多不合規(guī)的業(yè)務(wù)不能再開展，信托公司的盈利能力也在不斷下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，信托業(yè)共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入473.46億元，同比下降21.39%；利潤(rùn)總額為280.22億元，同比下降29.21%；實(shí)現(xiàn)人均凈利潤(rùn)99.7萬(wàn)元，同比下降24.60%。

2021年10月，銀保監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于印發(fā)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）的通知》稱，進(jìn)一步強(qiáng)化大股東責(zé)任義務(wù)，要求大股東認(rèn)真學(xué)習(xí)了解監(jiān)管規(guī)定和政策，配合開展關(guān)聯(lián)交易動(dòng)態(tài)管理，制定完善內(nèi)部工作程序，支持資本不足、風(fēng)險(xiǎn)較大的機(jī)構(gòu)減少或不進(jìn)行現(xiàn)金分紅等。

“從需求角度來(lái)看，之前民營(yíng)企業(yè)對(duì)信托的牌照比較熱衷，是為了向自身輸血。但監(jiān)管把這項(xiàng)違規(guī)操作的路給被堵死了，民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)這類機(jī)構(gòu)的意義就不大了。”上述資深人士還稱。

另外一家風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目較多的信托公司人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，該公司在2019年、2020年就打算引入戰(zhàn)略投資者，不過(guò)當(dāng)?shù)刂鞴懿块T不忍心把該牌照流失，一再拖延。結(jié)果到了2021年，風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)，有意愿的入局者越來(lái)越少，即便主管部門有意放行，卻找不到意向者。

在不少市場(chǎng)人士看衰信托牌照的同時(shí)，也有一些信托公司的股東增加了對(duì)公司的支持。2022年以來(lái)，陜國(guó)投A、中誠(chéng)信托、中融信托、廈門信托、陸家嘴信托等信托公司陸續(xù)完成增資。

例如，2022年12月，陜國(guó)投A發(fā)布公告稱，定增募資已完成，募資總額35.19億元，發(fā)行數(shù)量為11億股，增發(fā)價(jià)格為3.06元/股，發(fā)行對(duì)象合計(jì)11名。

不過(guò)，在當(dāng)前60多家信托公司中，業(yè)績(jī)升幅能比得上陜國(guó)投A的信托公司難以尋覓。2023年1月8日，陜國(guó)投A的2022年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)總收入18.98億元；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.14億元，同比增長(zhǎng)24.16%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12.1億元，同比增長(zhǎng)23.82%。

“從整體而言，信托牌照的價(jià)值比不上以前，但信托行業(yè)也出現(xiàn)分化。有些轉(zhuǎn)型較快的信托公司，在股東眼中依然有投資價(jià)值。有了股東的支持，也可以讓信托公司更好的處理風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，以時(shí)間換空間，開展更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，探索新方向?！币晃皇袌?chǎng)分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

新分類下的展業(yè)機(jī)會(huì)

當(dāng)下信托業(yè)正在新的起點(diǎn)上，尤其是在2022年12月底《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱“通知”）的推出，將重塑整個(gè)信托行業(yè)?！斑@個(gè)文件比2007年頒布的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》還重要，我們一直在研究它?！鄙鲜鲂磐泄靖吖鼙硎?。

《通知》將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托三大類25個(gè)業(yè)務(wù)品種，具體包括：一是資產(chǎn)管理信托。依據(jù)資管新規(guī)，按投資性質(zhì)不同分為4個(gè)業(yè)務(wù)品種，包括固定收益類信托計(jì)劃、權(quán)益類信托計(jì)劃、商品及金融衍生品類信托計(jì)劃和混合類信托計(jì)劃。

二是資產(chǎn)服務(wù)信托。按照服務(wù)具體內(nèi)容和特點(diǎn)分為財(cái)富管理服務(wù)信托、行政管理服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化服務(wù)信托、風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托、經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他資產(chǎn)服務(wù)信托等五小類，共19個(gè)業(yè)務(wù)品種。

三是公益/慈善信托。按照信托目的不同分為慈善信托和其他公益信托兩個(gè)業(yè)務(wù)品種。

另一位行業(yè)資深人士稱，頂層設(shè)計(jì)要求金融服務(wù)人民。信托公司的業(yè)務(wù)定位以及服務(wù)能力是什么，這是一個(gè)必須思考的問(wèn)題。

與基金公司、銀行理財(cái)子等其他資管機(jī)構(gòu)相比，信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不具備突出優(yōu)勢(shì)。行業(yè)人士將信托公司未來(lái)發(fā)展放在了資產(chǎn)服務(wù)信托上。

在過(guò)去，信托公司的盈利來(lái)源是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、政信業(yè)務(wù)等。服務(wù)的對(duì)象大部分是融資方，當(dāng)它們提出資金需求，信托公司發(fā)行信托項(xiàng)目，再向投資者募集資金?！霸谫Y產(chǎn)服務(wù)信托的財(cái)富管理信托業(yè)務(wù)下，信托公司的展業(yè)邏輯將生變，轉(zhuǎn)向?yàn)槭芡腥朔?wù)，服務(wù)信托是信托的立業(yè)之本?！鄙鲜鲂袠I(yè)資深人士表示。

隨著金融普惠化的發(fā)展，監(jiān)管部門將家庭服務(wù)信托初始設(shè)立時(shí)財(cái)產(chǎn)金額或價(jià)值門檻定在了100萬(wàn)元，期限不低于五年，投資范圍限于投資標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易股票的公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者信托計(jì)劃。

“這塊的業(yè)務(wù)空間會(huì)超過(guò)市場(chǎng)的想象。若信托公司能夠打造一些利率稍高、但又穩(wěn)健的絕對(duì)收益類產(chǎn)品，進(jìn)行分散投資，將會(huì)吸引大量的儲(chǔ)戶和理財(cái)購(gòu)買者?！币晃恍磐泄救耸勘硎?。

另外，風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托被寄予厚望。近年來(lái)，頂層設(shè)計(jì)多次要求防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，以法治化、市場(chǎng)化原則處置風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托是有效的抓手之一。

一位資產(chǎn)管理公司人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在經(jīng)濟(jì)下行下，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)多點(diǎn)爆發(fā)，除了資產(chǎn)管理公司，監(jiān)管部門也期待信托公司在風(fēng)險(xiǎn)處理信托業(yè)務(wù)、破產(chǎn)重組業(yè)務(wù)上有所作為，和資產(chǎn)管理公司一起化解金融風(fēng)險(xiǎn)和以房地產(chǎn)為代表的非金融風(fēng)險(xiǎn)。

“原來(lái)一單業(yè)務(wù)能賺1000萬(wàn)元，但一旦出了大風(fēng)險(xiǎn)，信托公司可能賠進(jìn)去5000萬(wàn)元。但在新業(yè)務(wù)分類下，可能十單服務(wù)信托業(yè)務(wù)和公益慈善信托才能收益1000萬(wàn)元，但信托公司不再承擔(dān)剛兌的職責(zé)，這并不意味著信托牌照沒有價(jià)值，反而是回歸信托本源的表現(xiàn)。實(shí)力雄厚、轉(zhuǎn)型迅速者仍面臨著很大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)?！鄙鲜鲱^部公司人士稱。