卞永祖

2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)的制度規(guī)則，標(biāo)志著這場(chǎng)涉及到資本市場(chǎng)改革全局的基礎(chǔ)性制度開始全面落地，中國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的道路上向前邁出一大步。

證券市場(chǎng)從審核制到注冊(cè)制改革全面落地，從易到難，經(jīng)歷了近10年時(shí)間。2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)首次將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”寫入中央文件，標(biāo)志著注冊(cè)制改革的正式啟動(dòng)。2018年首屆進(jìn)博會(huì)開幕式上，中共中央總書記習(xí)近平宣布設(shè)立科創(chuàng)板并啟動(dòng)注冊(cè)制。2019年7月22日，中國(guó)首批科創(chuàng)板公司上市交易，資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革邁出了關(guān)鍵一步。隨后，又在創(chuàng)業(yè)板以及北交所擴(kuò)大開展注冊(cè)制，進(jìn)一步積累了經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)在，主板全面實(shí)施注冊(cè)制，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的一次改革勝利收官，同時(shí)也是涉及到最多存量上市企業(yè)、影響到更多投資者的最后一步改革。

經(jīng)過三年多的探索，一批重要的交易制度規(guī)則不斷完善，注冊(cè)制的基本架構(gòu)全面確立，并且贏得了上市企業(yè)、投資人以及投資銀行等中間服務(wù)商的高度認(rèn)可。

本次公布的注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，涵蓋了全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)程中具有里程碑意義。改革以信息公開披露為核心，進(jìn)一步簡(jiǎn)化、優(yōu)化了公司上市流程，并且強(qiáng)化了對(duì)上市公司的監(jiān)管以及投資者保護(hù)，涉及到的發(fā)行制度、并購重組、信息披露、監(jiān)管體系、退市機(jī)制以及對(duì)違規(guī)違法行為的處罰等法律法規(guī)不斷完善。在涉及到主板方面，既有和其它板塊保持一致的方面，也有主板自己所具有的特點(diǎn)。比如，滬市主板申購單位由1000股調(diào)整為500股，進(jìn)一步完善了配售和定價(jià)機(jī)制，讓創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板之間的制度設(shè)置一樣，同時(shí)這三者間也存在區(qū)別。這樣的設(shè)置更多考慮到主板擁有大量的投資者以及他們的素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，從對(duì)投資者保護(hù)的角度做出了改變。

經(jīng)過注冊(cè)制改革探索，中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)將得到重塑，定位清晰、分工明確的多層次資本市場(chǎng)體系將基本確立。北交所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以及主板各司其職，分別主要針對(duì)不同類型企業(yè)的上市需求，上市門檻大大降低，從而使發(fā)展階段不同的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都可以找到融資渠道。隨著上市企業(yè)的增多，可選投資對(duì)象不再稀缺，優(yōu)秀企業(yè)必然會(huì)得到更多追捧，同時(shí)也必然會(huì)加快不良企業(yè)的退市，提升資本市場(chǎng)的資金配置效率，更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，激發(fā)市場(chǎng)獲利，推動(dòng)資本市場(chǎng)更加穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展，也體現(xiàn)了上市條件更加具有包容性。

全面注冊(cè)制的實(shí)施，體現(xiàn)了新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律和特征。在充分吸收借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)前期交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明晰了交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高了審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，如何加快高新技術(shù)發(fā)展、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展成為這個(gè)時(shí)代最重要的特色。全面注冊(cè)制減低了對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的要求，對(duì)尚未盈利但是具有良好發(fā)展前景的高科技企業(yè)更加友好，有利于推動(dòng)其持續(xù)加大科研投入?？苿?chuàng)板設(shè)立以來，大大提高了中國(guó)上市公司的整體科技含量。這也從實(shí)踐角度說明了注冊(cè)制對(duì)高科技企業(yè)的刺激作用，改善了資本市場(chǎng)生態(tài)，為中國(guó)盡快實(shí)現(xiàn)科技立國(guó)的目標(biāo)夯實(shí)制度基礎(chǔ)。

全面注冊(cè)制的實(shí)施將加快提升中國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際上的地位。一方面，國(guó)際上如紐約、倫敦、香港等成熟發(fā)達(dá)的交易所均采用注冊(cè)制，未來中國(guó)的證券交易所以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)必然會(huì)加強(qiáng)同這些機(jī)構(gòu)的交流合作，把投資者的選擇權(quán)交給市場(chǎng)，激發(fā)資本市場(chǎng)活力，更大程度與國(guó)際接軌。另一方面，伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，對(duì)外資的吸引力也會(huì)進(jìn)一步加大，而交易制度的國(guó)際化也更加方便外資進(jìn)入，加快中國(guó)金融強(qiáng)國(guó)的建設(shè)步伐。有巨大的內(nèi)需市場(chǎng)、完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，注冊(cè)制改革必然會(huì)加速提升中國(guó)資本市場(chǎng)在全球的影響力。

由此可見，注冊(cè)制改革不僅涉及到企業(yè)上市流程，也是涉及到投資理念和方式的改革，更是涉及到監(jiān)管理念、體制和方式的變革。我們既要看到它所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響和巨大意義，也要看到它的復(fù)雜性和長(zhǎng)期性，只有在實(shí)踐中不斷完善優(yōu)化相關(guān)制度法規(guī)，滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，才能建立起完善的中國(guó)特色現(xiàn)代化資本市場(chǎng)。